投资要点 中化国际间接参股14.66%的子公司扬农化工(中化持有扬农集团40.53%股份、而集团持有扬农化工36.17%股份)公布一季报,净利润达到5245万元,同比增长40%以上。公司1季度实现投资收益接近800万元。 更为重要的是中化国际参股的扬农集团,其主要业务都是为扬农化工配套的上游精细化工中间体产品,因此随着股份公司收入同比大幅增长25%以上,我们预计扬农集团无论是收入还是利润也会高于我们12年同比增长10%的预测。如果我们将集团利润同比增速提高至20%,则今年扬农集团将有望为公司打来1.3亿的投资收益,相较我们初始预测提高1000万元左右。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益预测分别为0.56、0.64和0.84元。维持公司买入评级,目标价8.8元。 风险提示 1. 目前天胶价格同比去年有较大下滑,并且下游需求不振,拖累1季度业绩同比去年有较大幅下滑; 2. SIAT受天胶不景气影响,业绩低于我们预期;

投资要点 公司2012年第一季度实现营业收入6.59亿元,同比增长16.08%。一季度毛利达到2.09亿元,同比增长31.74%。归属母公司净利润达到0.84亿元,同比增长25.74%。由于公司一季度计提了948万元的股票期权成本费用,如不考虑此因素,公司一季度归属母公司净利润将同2011年四季度归属母公司的净利润持平。 公司努力实行研发创新和工艺改进,实现营业成本下降。同时子公司山东永恒化工以及辽宁天予可以进一步为公司光气化产品和氟化产品提供原料,降低定制产品成本,实现公司成本领先。 公司2012年1-6月份归属母公司净利润同比增长幅度在20%-50%,继续保持高增长,对应每股收益在0.39元-0.49元。 联化科技主要看点:1)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑,江苏联化以及台州联化增发项目在今明两年建成投产,为未来业绩持续高增长提供支撑2)通过收购氟化技术公司、光气厂来不断丰富有机合成技术单元,为提升产品等级以及降低原料成本做好准备。3)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。 财务与估值 在充分考虑2012-2014年股票期权摊销费用下,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.96、1.23、1.46元。定制生产商业模式下,公司经营稳健高成长,维持公司买入评级,目标价为27.00元。 风险提示 公司增发项目投产进程晚于预期

投资要点 公司一季度实现销售收入7714.7万元,同比增长41.21%。归属母公司净利润达到1266.3万元,同比增长5.62%。销售收入增长幅度同净利润增长幅度不同步主要由于:1)公司一季度管理费用为876.9万元,同比增长77.62%。公司从去年年底开始陆续引进海内外高科技人才,组建多学科专业科研队伍, 系统建立了工艺研发组、优化组等研发体系,研发费用同比大幅增加。2) 公司一季度营业成本同比增长67.44%,由于原材料成本和人工成本上升, 营业成本又较大幅度的上升。 公司新产品研发进展顺利,有望不断丰富公司产品线。目前公司中间体下游产品主要有抗病毒药物、抗肿瘤药物、抗过敏药物及其中间体、心血管药物四大类。其中抗病毒药物中间体所有项目已经完成小试,其中1个项目处于中试放大阶段;抗肿瘤药物中间体6个项目处于中试放大,1个项目进入大生产准备抗过敏药物及其中间体项目包括4个中间体和2个原料药项目,目前1个中间体项目处于中试放大,2个原料处于工艺研究阶段。心血管药物中间体项目处于工艺研究阶段。 公司为罗氏黑色素瘤药物Zelboraf 定制高级中间体5-溴-7-氮杂吲哚,我们预计Zelboraf 药物今年终端销售将放量增长,同时未来销售有望达到10亿美元,对应中间体5-溴-7-氮杂吲哚需求在2.5亿元左右,按照50%-60%的供应比例,该产品有望为公司贡献EPS0.28元-0.33元.。美国综合癌症网络(NCCN)在今年3月26日将晚期黑色素瘤用药标准做了修改,将Zelboraf 作为因BRAF V600基因突变黑色素瘤患者的推荐药物,进入NCCN 目录, 作为美国甚至全球肿瘤临床实践决策的标准,也是各大保险公司医药保险赔付的重要参照标准。另外,目前罗氏制药也在积极拓展该药物在脑癌、肾癌等适应症的临床试验. 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.70、0.91、1.19元,维持公司买入评级,目标价21.70元。 风险提示 客户集中风险;知识产权管理风险;生产经营和质量控制风险

自去年四季度开始,受下游纺织行业需求疲软的影响,整体化纤行业景气都从过去两年的高位逐步下滑。基本上各主要品类产品价格在12年初都触及了成本线,并在2、3月份展开了一定幅度的反弹。 具体到锦纶行业,今年也经历了一轮过山车的走势,目前整体仍处于缓慢复苏的态势,无论是上游己内酰胺还是下游锦纶长丝的价格同比去年高点都分别有14%和11%的下滑。以最低端的POY来看,单吨盈利基本下降了1000元/吨。如果再考虑到库存损失的影响的话,盈利下滑还要更为明显。 但在锦纶行业整体下滑的大背景下也有一抹亮色。今年以来,加弹锦纶丝(DTY)在下游丝袜、内衣平稳增长的需求带动下,景气一直领先于行业。而华鼎经过扩产,目前DTY已占到总收入的50%左右,相比萧绍及福建的锦纶企业比例较高。并且今年下半年还会有募投的2万吨新增产能投产,因此未来有望最大限度的受益于DTY的较好价差。 根据目前行业景气的下滑程度,我们相应下调公司2012-2013年每股收益为0.53、0.84元(原预测为0.82和1.3元),维持公司买入评级,目标价13.25元。

事件: 公司公布一季报,实现营业总收入30444.49万元,同比增长20.5%;归属于上市公司股东净利润2608.56万元,同比增长16.86%;基本每股收益0.2元。 投资要点 业绩基本符合预期。公司一季度产品毛利率为21.61%,去年同期为22.72%;销售净利率为8.57%,去年同期为8.84%。公司一季度所需的原材料烧碱、甲醇等产品的市场价格同比去年均有增长,影响了毛利率。另公司在报告期内财务费用同比增长250.04%,主要是较去年利息收入的减少及去年长期借款利息资本化所致。 公司进入业务快速扩张期。公司2012年新投产项目较多,募投项目中敌草隆、乙酰甲胺磷已开始贡献利润,克百威将会向丁硫化等方向发展、除虫菊酯为FMC代工将增强公司的业务稳定性。公司进入业务扩张期,但传统的杀菌剂产品今后面临的竞争较大,将以保持销量为主。 公司整合产业链,产品多元化发展。公司加强在农化行业的竞争优势,在产品扩量的同时,进军上游产业链,设立宁夏工厂生产中间体;设立30万吨/年离子膜烧碱项目,一期以自用为主,同时也将会降低公司的光气化成本。财务与估值我们仍预计公司2012-2014年每股收益分别为0.98、1.27、1.40元。目标价20.40元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品产能释放进度 产品老化及面临新行业内新产品冲击的风险

我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.64和0.84元。参照可比公司估值,我们认为给予公司2012年16倍市盈率估值较为合理,对应目标价为8.96元,首次给予公司买入评级。

投资要点 从1季度的石化行业PMI来看,相比去年11、12月份出现了显著的下滑。至今年2月,各主要指标都创出了近两年来的新低。而在三月份行业的景气出现了触底回升。相应的我们也对行业内企业今年的盈利情况做了重新的评估。我们上周重新调整了对中国石化的盈利预测,本篇我们将重点就辽通化工12年盈利情况展开分析。 从辽通化工各主要业务板块来看:1.化肥业务,今年一个比较大的亮点是伴随着落实了西气东输天然气资源,公司辽河化肥厂的正常开工有了保障。今年有望恢复到额定的50万吨以上的产量,预计将实现4000万元左右的盈利,同比增加1个亿的净利。2.石化板块:随着对盘锦乙烯的收购,今年将有望增产13万吨PE、6万吨PP和苯乙烯。并且随着2亿方工业用气得到落实,也将有望带来等量的液化气销售增量,因此今年石化板块有望增加22.5亿元收入和3亿元毛利,分别同比增加7%和8%。但综合考虑到今年高企的油价和低迷的产品价格,我们预期辽通石化业务的综合毛利率将比去年有小幅下滑。 财务与估值 综上所述,我们下调公司2012和2013年每股收益至0.66元和0.73元(原预测为0.8元和0.82元)。参照可比公司17.5倍市盈率,给予目标价11.6元,维持公司买入评级。风险提示l原油价格大幅波动,导致公司库存损失l天然气价格大幅上涨,提高尿素生产成本

财务与估值 综上所述,我们下调公司2012年每股收益至0.85元(原预测0.97元),预测13、14年每股盈利为0.89元和0.92元。参照可比公司12.7倍市盈率,对应目标价10.8元,维持公司买入评级。

投资要点 2011年,公司实现营业收入9.9亿元,同比增长25.96%;营业利润1.1亿元,同比增长19.5%;实现净利润1亿元,比上年同期增长22%,全面摊薄后每股收益为0.75元,略高于我们0.73元的盈利预测。 我们分析认为,通过公司2011年年报,体现出公司经营有以下三大看点: 在原材料价格大幅波动的背景下,保持了毛利率的稳定;公司产品ACR1.和AMB对应原料丙烯酸酯和丁二烯去年价格波幅都在100%以上,但毛利率依然保持在19.3%和21.2%,相比10年的绝对变化量都在1%以内。而从过去三年看,公司的综合毛利率也一直稳定在20%左右。 出口领域维持了高增长趋势;公司2011年出口同比10年增长52.5%,2.是国内增速的两倍左右。我们分析公司依托产品的性价比优势,未来在出口领域还有望保持高增长。 募投项目稳步推进:公司目前在建产能为10万吨,是目前产能的1.33.倍,并都将于12年投产。公司在12年的产能将有翻倍的增长。 财务与估值 根据公司2011年年报和1季度业绩展望,我们下调公司2012-2014年每股收益预测分别至1.04、1.29、1.69元(原预测为1.39、1.71、1.78元)。 参照可比公司亚星化学和瑞丰高材2012年的平均市盈率,给予24倍PE估值,对应目标价25元,维持公司买入评级。 风险提示 ACM销量增长不达预期. 原材料价格大幅波动,影响公司毛利率 海外房地产市场景气低于预期

投资要点 公司成长性符合预期。公司2011年度公司实现销售收入2.3亿元,同比增长24.9%,归属母公司净利润0.44亿元,同比增长11.88%。其中医药中间体销售收入达到0.58亿元,同比增长35.56%;农药中间体销售收入达到1.67亿元,同比增长21.06%。 研发费用投入带动管理费用上升。公司2011年度管理费用为0.31亿元,同比增长67.19%,管理费用上升主要因为公司研发费用大幅上升以及上市费用的计提所致。其中2011年度公司研发费用为0.15亿元,同比增长142%。 全资子公司通过高新技术企业复审,未来三年继续享受税收优惠,所得税税率按照15%征收。 公司新产品研发进展顺利,有望不断丰富公司产品线。目前公司中间体下游产品主要有抗病毒药物、抗肿瘤药物、抗过敏药物及其中间体、心血管药物四大类。其中抗病毒药物中间体所有项目已经完成小试,其中1个项目处于中试放大阶段;抗肿瘤药物中间体6个项目处于中试放大,1个项目进入大生产准备抗过敏药物及其中间体项目包括4个中间体和2个原料药项目,目前1个中间体项目处于中试放大,2个原料处于工艺研究阶段。心血管药物中间体项目处于工艺研究阶段。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.70、0.90、1.18元,维持公司买入评级,目标价21.7元。 风险提示 客户集中风险;知识产权管理风险;生产经营和质量控制风险

公司2011年业绩增速符合我们预期:公司全年实现销售收入25.68亿元,同比增长30.13%;归属母公司净利润2.94亿元,同比增长45.01%,继续实现快速增长。其中工业业务收入17.9亿元,同比增长42.8%;贸易业务收入7.76亿元,同比增长8.01%受让山东永恒化工45%股权,受让后公司实现对永恒化工的100%完全控股,为公司光气化产品提供稳定的原料保障。永恒化工自身盈利能力较强,净利润在12%左右,并表不会降低公司整体盈利能力。相反,永恒可以为公司提供光气化产品提供原料,能够进一步降低公司定制产品的成本,实现成本领先。 公司公告2012年一季度业绩预增,在计提股票期权成本费用948万元后,一季度归属上市公司净利润同比增长20%-40%,合计一季度EPS 在0.21-0.24元,公司2012年强势开局。 联化科技主要看点: 1)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑,江苏联化以及台州联化增发项目在今明两年建成投产,为未来业绩持续高增长提供支撑2)通过收购氟化技术公司、光气厂来不断丰富有机合成技术单元,为提升产品等级以及降低原料成本做好准备。3)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。

事件:公司公布2011年年报,公司实现营业收入11.43亿元,归属于上市公司股东净利润为8346万元,同比增长8.65%,基本每股收益0.63元。年度利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税);每10股转增6股。此外,公司董事会审议通过了《关于投资建设30万吨/年离子膜烧碱项目的议案》、《关于在境外投资设立合资公司的议案》、《关于对宁夏子公司增加投资的议案》等议案。 研究观点 业绩低于预期,主要是由于公司的“三费”支出较多。2011年度公司同比管理费用加27.84%, 销售费用增加18.8%,财务费用增加32.04%。其中较大的支出主要为运输费、利息支出等。 新项目将陆续投产并贡献业绩。公司2012年新项目投产较多,主要为敌草隆、克百威、乙酰甲胺磷、除虫菊酯、硫磺制酸等项目,公司的业务已进入了快速发展阶段,投产后公司的产品组合将更加均衡,同时增强公司的抗风险能力。 看好公司的长期发展,不断延伸产业链,产品更加多元化。公司宁夏工厂利用当地资源及能源优势,发展精细化工产品;离子膜烧碱项目除自用外还可以配套公司周边化工园区的工厂需求。公司原材料成本将进一步降低,产品更加多元化。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.98、1.27、1.40元,仍看好公司的长期成长性,对应目标价20.40元,维持公司买入评级。 风险提示 新项目进度延期、安全生产与环保

事件: 2012年3月19日公司公布年报:2011年实现主营业务收入4.13亿元,同比增长17.76%;归属上市公司股东净利润5481.75万元,同比增长12.53%;实现完全摊薄每股收益0.4元。2011年度分配预案为每10股派2.5元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增10股。 研究结论: 公司2011年度实现主营业务收入4.13亿元,同比增长17.76%,低于市场一致预期。2011年风电行业经历了去库存阶段,下游行业增速放缓,公司2011年度结构泡沫材料的销售数量少于之前市场预期的3400吨,同时结构泡沫材料的销售价格也有10%-15%的下调。 销售费用、管理费用上升过快。公司2012年销售费用率为5.50%,管理费用率为11.75%。销售费用率上升主要因为公司四季度直销客户增加,运输费用上升。管理费用上升主要原因在于公司在册员工人数快速增加:公司为进一步增加CIM车辆部件生产能力,增加了相应车间工作人员以及管理人员,截至2011年12月31日,公司在册员工人数为1095人,较前一年度增加434人,同比增长幅度65.7%。 2012结构泡沫业务有望实现5000吨以上销售规模。公司2月17日公告中标取得中材科技和广东阳明2012年度风机叶片填充芯材合同,采购金额预计在1.6-1.8亿元,同时公司对中复连众和国电电力也正进行紧密合作,有望取得进一步订单。公司目标在2012年努力实现风机叶片成套芯材50%的市场占有率。按照国家电网公司的风电发展白皮书规划,2011-2015年每年新增装机900万千瓦,以单机容量1.5兆瓦计算,对应结构泡沫材料年需求量在12000吨左右。 目前筹备项目进展顺利,其中CIM项目有望于2012年年底贡献业绩,2013年有望实现快速增长。公司在2011年为CIM项目车辆部件生产能力扩建,CIM车间预计于今年10月全部建成,有望开始贡献部分业绩。 PET结构泡沫材料项目目前处于项目用地公示阶段,预计2013年建成投产。PMI结构泡沫中试200立方米级生产线预计于2012年8月建成。公司超临界PP发泡材料大中试百吨级生产线预计2012年8月建成。 公司盈利预测:我们下调公司2012-2013年的盈利预测,预计公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.59元、0.84元、0.98元。参考可比公司2012年估值水平,对应目标价为23元,维持公司增持评级。 风险因素:下游风电新增装机容量下降;储备项目市场开拓受阻。

事件 公司于2012年2月16日公布公司债发行公告,计划发行不超过6.3亿元,本期债券评级为AA,为7年期固定利率,附第五年末供上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本次债券票面利率预设区间为6.7%-7.3%,并由发行人和主承销商于2012年2月20日向网下机构投资者进行利率询价,最终票面利率将根据网下向机构投资者询价的结果在上述预设区间范围内协商确定。本次发行债券募集资金中2.5亿元用于偿还银行贷款,剩余募集资金用于补充公司流动资金,改善公司资金状况。 点评 公司发行公司债券用于偿还短期银行贷款,优化公司债务结构,同时剩余资金补充流动资金,改善资金状况。截至公司2011年3季度,公司共有3.4亿短期负债,没有长期负债。通过本次债券发行,公司将降低短期还款压力,同时增加流动资金保证公司稳健成长。 发行长期债券为公司长期发展提供了低成本资金。由于公司信用评级为AA级,资信良好。公司债券发行利率区间在6.7%-7.3%,风险溢价小(同同期国债利率相比),为公司长期经营提供了低成本的资金。 联化科技是农药、医药中间体定制生产领域的翘楚:定制生产是近几年在农药、医药领域悄然兴起的一种新的商业模式,联化科技开创了国内农药、医药定制生产的先河,并将这种商业模式的内涵不断衍深和提升,近10年的探索和积累构筑了企业发展的“护城河“。联化科技借助农药、医药中间体转移的行业趋势,不断提升与客户合作的广度和深度,除了到期专利药,仍有大量保护期专利药、甚至在研药相关的中间体生产,合作不断向纵深发展,定制生产商业模式的内涵也在“成本压力导致产业转移”的基础上得到了进一步衍深和提升联化科技主要看点:1)2008年以来,公司在金融危机等诸多不利背景下,实现了业绩季度的环比增长,显示了强劲的内生性增长动力2)通过收购光气厂、氟化技术公司等不断丰富有机合成技术单元,为延伸产品链和提升产品等级做好准备。3)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑。4)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。5)公司推行股票期权激励方案,有助于最大程度激发中高层管理人员的工作积极性和创新能力,夯实长期发展基础。 盈利预测和投资建议:我们预计联化科技2011年、2012年每股收益分别为0.74元和1.01元,维持公司买入评级,目标价为27元。

研究结论 拥有光气为核心资源,产品具有较高的准入门槛。公司是为数不多拥有光气核心资源的农化企业,下游产品如多菌灵、苯菌灵、甲基硫菌灵、环嗪酮、敌草隆等均以光气为依托,具有较高的准入门槛,产品行业集中度高。相比于竞争对手,公司具有品牌和规模优势,同时公司园区化管理,配套设施完善,生产经营的稳定性得以保障。 公司产业链长,业务模式多,且定制类产品的业务不断增加。公司产品的产业链长,拥有农药中间体、原药、制剂等生产环节。公司的业务模式中即包括直接农药产品经营、为制剂企业提供原药,也包括定制化的代工业务,如利用光气资源为天马精化代工AKD 粉、为FMC 代工拟除虫菊酯类产品等。定制生产是在不断加深与客户合作的黏度、广度和深度的基础上实现各自利益的最大化,谋求建立长期稳定共赢的战略合作关系,提供的产品和服务具有高且稳定的毛利率。 公司的产品线不断完善,品种丰富,成长性良好。公司现有的产品以杀菌剂为主,随着公司募投项目的陆续投产,公司的杀虫剂、除草剂产品的实力将会进一步增强,产品组合和结构更加完善合理,整体竞争实力增强。 募投产品中,乙酰甲胺磷产品因为甲胺磷产品的退出而提供了丰富的市场空间;拟除虫菊酯类产品前景广阔,定制生产模式经营稳定;敌草隆依托光气资源,竞争实力凸显。 原料及生产成本将进一步降低。公司主动出击降低生产成本及原材料成本,公司计划成立宁夏公司,预期将会利用当地能源价格及原料石灰氮和邻苯二胺的资源优势;硫磺制酸及余热发电项目将会降低公司的整体能源成本;同时公司周边氯气资源丰富,光气具有成本优势。 我们预测公司 2011-2013年的EPS 分别为0.70,1.02,1.31,参考行业内可比公司12年平均19.96倍的估值水平,我们认为给予2012年20倍的PE 估值较为合理,对应目标价20.4元,首次给予公司“买入”评级。 风险因素: 1)产品升级更新换代风险;2)安全生产及环保风险;3)出口依赖风险。