公司于08月09日发布2011年中报,实现销售收入158.52亿元,同比增长17.77%,利润总额49.02亿元,同比增长29.91%,归属于公司股东的净利润31.49亿元,同比增长24.87%,实现中期EPS0.14元/股,同比增长24.14%。业绩符合预期。 公司盈利大幅提升,主要动力是黄金价格的上涨。2011年上半年,国际黄金均价为1448美元/盎司,而2010年同期则为1153美元/盎司,同比上涨25.6%。黄金价格的上涨也带动了公司主营业务毛利率的提升,矿产金业务的毛利率同比增长1.84%。 公司上半年受到成本上升、安全环保标准提高,以及“7.3”、“9.21”事件的负面影响,金属产量出现下滑。黄金产量同比下降了8.12%,其中矿产金下降了9.61%。铜矿产量则出现了增长,共生产矿产精矿含铜42,005.58吨,同比增长了3.12%。其他如铅锌、铁矿、白银等金属的产量也略有下滑。总体来看,在各种不利因素下,公司仍然保持了业务的稳定,未来在不利因素逐渐消退之后,公司金属产量有望出现回升。 在外部扩张方面,公司同样动作不断。海外方面,公司再次参与CASA增发,目前持有CASA30%的股权;认购Equitas(伊奎塔斯)约17.69%的股权;收购川汇投资有限公司100%的股权,整合和统筹新疆乌拉根铅锌矿的开发。国内方面,收购福建金艺铜业;入股新疆天山铁道有限责任公司;收购福建宏国公司65%的股份,宏国公司拥有福建沙县一银多金属矿;与西部矿业等共同设立青海铜业投资10万吨铜冶炼项目,持有30%的权益。公司外部扩张的脚步始终未曾停止,将为公司提供新的盈利增长点。 新建项目稳步推进。公司蒙古天鸿金矿项目已竣工并于7月初投产;内蒙古金中矿业敖包金矿项目建设进展顺利,计划在年底试生产;贵州紫金三期技改工程计划9月份试投产,贵州紫金长田金矿探矿工程、贵州新恒基回龙金矿基建工作有序进行;塔吉克斯坦ZGC金矿塔罗氧化矿2000吨/日选矿厂已于8月初开始投产。洛宁紫金黄金冶炼项目顺利开工建设。 紫金铜业20万吨铜冶炼项目已进入设备全面安装阶段;多宝山铜矿项目建设进展顺利,计划在年底试生产;青海紫金尾矿综合利用项目拟于9月底投产;紫金龙兴俄罗斯图瓦铅锌矿项目和内蒙古乌后紫金三贵口铅锌矿项目建设有序推进。 公司的主要产品黄金、铜、锌,相对于宏观经济,存在着明显的对冲关系,乐观经济背景下,贱金属表现较好,反之则是贵金属。目前公司各品种的产量配比,已足以令这种对冲体现出有效性。体现在业绩层面,其盈利增长更接近于一个弱周期的消费类公司,业绩的稳定性相对单纯的铜矿企业,或者黄金类企业要更高,可望赢得估值溢价。 欧美债务问题提升黄金避险需求。美国债务上限问题虽暂告缓解,但高债务率将成为长期隐患。欧元区,希腊债务问题尚未明朗,意大利、西班牙国债市场的下挫重新引发市场对欧债问题蔓延的担心,而各国央行增加黄金储备亦说明其对主权货币资产安全性的疑虑。欧美债务问题在一段时间内将继续主导市场情绪和资金流向,黄金的避险功能再次凸显。 经济复苏疲软推升QE3预期。美国最新的GDP修正数据及消费数据均低于预期,PMI指数也持续下降,美国经济复苏似已出现放缓迹象,市场对QE3的预期重新升温。宽松的货币环境,配合释放流动性的预期,也将对黄金价格构成正面推动,黄金价格有望继续保持震荡上行。 维持“增持”评级。2011-2012年价格假设分别为:黄金320、320元/克,铜70000、72000元/吨,锌18000、17800元/吨。我们维持公司2011-2012年EPS为0.30、0.37元/股(基于转增后股本计算)。基于公司充足的资源保障和拓展前景,以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势,我们认为其长期前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:1、发达国家收紧货币政策导致黄金价格出现下跌。2、A股市场估值中枢继续下移。3、公司扩建项目进展低于预期。

公司8月16日晚发布公告,公司下属子公司超泰公司拟出资6,600万美元(约合人民币422,136,000元)收购萨摩黄金持有的Altynken LimitedLiabi lity Company(奥同克公司)60%的股权及全部贷款。该项收购计划仍需中吉两国相关部门批复及奥同克公司的确认。 奥同克公司注册在吉尔吉斯斯坦,主要资产为Taldy-BulakLevoberejnyfield(塔迪布拉克左岸区域,简称“左岸金矿”)的采矿、生产及相关许可权。左岸金矿位于吉尔吉斯共和国丘伊州,距离首都比什凯克以东120公里,矿区海拔1600-1700米。根据最新采矿许可协议,左岸金矿的储量(С1+С2级)为:矿石量8,906,100吨,金平均品位7.23克/吨,金金属量64,420.5千克。其中С1级别:矿石量4,949,754吨,金平均品位7.02克/吨,金金属量34,754.6千克。(C1级别相当于国内332级别推断资源量,C2级别即远景储量)。 按照公司收购价4.22亿元计算,公司此次收购吨黄金成本约为1092万元,相比上次诺顿金田的收购成本625万元/吨,溢价较高,但依然远低于国内目前的市场价格。收购完成后,紫金矿业的黄金权益储量将增加38.65吨至820吨。 正如我们在上篇报告“海外扩张小试牛刀”中所言,公司扩张的步伐不会停滞,资产收购将不断出现。公司在海外扩张、资源获取上已走在行业前列,在澳大利亚和吉尔吉斯斯坦的收购表明公司的扩张正在稳步进行,未来长期发展可期。公告未披露目前左岸金矿的详细产量数据,但根据奥同克公司的经营数据推测,目前金矿的产量较低,对公司短期业绩贡献有限。 紫金矿业的主要产品黄金、铜、锌,相对于宏观经济,存在着明显的对冲关系,乐观经济背景下,贱金属表现较好,反之则是贵金属。目前公司各品种的产量配比,已足以令这种对冲体现出有效性。体现在业绩层面,其盈利增长更接近于一个弱周期的消费类公司,业绩的稳定性相对单纯的铜矿企业,或者黄金类企业要更高,可望赢得估值溢价。 欧美债务问题提升黄金避险需求。美国债务上限问题虽暂告缓解,但高债务率将成为长期隐患。欧元区,希腊债务问题尚未明朗,意大利、西班牙国债市场的下挫重新引发市场对欧债问题蔓延的担心,而各国央行增加黄金储备亦说明其对主权货币资产安全性的疑虑。欧美债务问题在一段时间内将继续主导市场情绪和资金流向,黄金的避险功能再次凸显。 经济复苏疲软推升QE3预期。美国最新的GDP修正数据及消费数据均低于预期,PMI指数也持续下降,美国经济复苏似已出现放缓迹象,市场对QE3的预期重新升温。宽松的货币环境,配合释放流动性的预期,也将对黄金价格构成正面推动。 维持“增持”评级。2011-2012年价格假设分别为:黄金320、320元/克,铜70000、72000元/吨,锌18000、17800元/吨。由于奥同克公司目前尚未盈利,且其利润较紫金矿业的盈利远低,因此维持公司2011-2012年0.30、0.37元/股的盈利预测。基于公司充足的资源保障和拓展前景,以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势,我们认为其长期前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:1、奥同克公司收购进程受阻。2、发达国家收紧货币政策导致黄金价格出现下跌。3、A股市场估值中枢继续下移。

公司于07月28日发布2011年中报,实现营业收入198.3亿元,同比增长13.5%,利润总额14.60亿元,同比增长78.68%,归属于公司股东的净利润10.49亿元,同比增长83.44%,实现中期EPS0.74元/股,同比增长83.45%。 公司盈利大幅提升,主要动力是黄金价格的上涨。2011年上半年,国际黄金均价为1448美元/盎司,而2010年同期则为1153美元/盎司,同比上涨25.6%。黄金价格的上涨也带动了公司主营业务毛利率的提升,营业利润率大幅提升2.54%至10.13%。 扩张的步伐仍将继续。公司自03年上市以来,几乎每年都会收购新的矿山资源。公司于今年的04月22日发布非公开发行预案,拟募集资金56.2亿元,收购新立、寺庄、东风的探矿权以及归来庄公司69.24%股权。上市公司目前黄金储量约311吨,拟收购的矿产资源储量预计也将达到300吨。虽然收购短期对公司业绩的影响较低,但随着项目的推进,未来新增矿山将逐渐进入收获期,有利于公司长期可持续发展。 黄金价格2011年仍在继续震荡上行。目前来看,推动黄金价格上涨的基础—货币贬值和通货膨胀始终存在,而欧债问题的困扰,以及QE3的预期,致黄金的避险需求近期重新抬升。我们判断,2011年后半段黄金价格维持强势的概率依旧较大。 按照2011-2012年黄金均价320元/克、330元/克的假设,我们维持公司2011-2012年EPS至1.46元/股、1.79元/股,对应目前PE为33倍。基于公司的资源储备及在管理、成本等方面的优势,我们认为公司长期内生性增长相对确定,维持“增持”评级。(注:此前我们在《资产注入提升长期价值》报告中对公司业绩预测是基于公司非公开增发摊薄后计算。由于公司增发尚未启动,我们回复到基于公司现有股本规模计算每股盈利)风险提示:1、国内紧缩政策超预期,造成市场系统性风险。2、公司在建项目进度低于预期。

铜冶炼加工费稳步上涨。2011年上半年铜冶炼费为72.0/7.20(TC/RC),较2010年上涨54.8%。现货加工费受日本地震和国内落后产能淘汰政策影响,维持在120/12左右,远高于协议价。我们认为,在目前高现货价格的支撑下,下半年TC/RC仍有提升的空间。预计下半年铜冶炼费有望达到90/9.0的水平。维持“增持”评级。按照2011-2012年TC/RC80/8,75/7.5的假设,维持公司2011-2012年EPS分别为0.99和1.09元/股,当前股价对应PE为:26.7、24.2倍。鉴于公司冶炼业务景气恢复,加上主要产品价格维持高位,公司业绩仍有提升空间。

公司7月25日晚发布公告,拟以现金每股0.20澳元认购澳大利亚诺顿金田公司1.38亿股普通股,连同先前通过工银瑞信QDII专户在二级市场持有诺顿金田590万股,合计持有公司1.44亿股,占公司总股本的16.98%,收购金额2767万澳元,约合人民币1.93亿元。 诺顿金田为一家在澳大利亚注册的矿产类公司,主要在澳大利亚从事金矿勘探和开采业务,主要资产为澳大利亚Paddinton金矿项目以及MountMorgan尾矿处理项目。公司2010年共生产黄金140,000盎司(约4.35吨)。 Paddington金矿项目位于西澳大利亚Kalgoorlie镇,目前生产的矿山为Navajo-Chief露天矿和Homestead井下矿。Paddington矿区目前探明黄金储量0.22吨,控制储量92.88吨,推断储量78.56吨,合计171.66吨; 选厂年处理矿石能力为300万吨。MountMorgan尾矿处理项目位于澳大利亚昆士兰,控制储量3.95吨,推断储量6.19吨,合计10.14吨。 诺顿金田2010年度净利润2540万澳元,按公司16.98%权益计算,增厚公司盈利约3000万元人民币,相比公司2010年度48.28亿元净利润,占比不到1%。收购金额1.93亿元,占公司净资产比例不到0.89%。总体来看,收购对公司财务情况影响较小。 公司始终在谋求资源的国际化扩张,此次收购可谓小试牛刀。澳大利亚是全球成熟的矿业市场,收购令公司有机会进入澳大利亚矿业市场,符合公司的国际化发展战略,且诺顿金田旗下的Paddington金矿项目为成熟的生产型矿山,资源量大且具勘查前景,有利于增加公司黄金资源储备,提升公司可持续发展能力。相信未来公司海外扩张的步伐不会停滞,类似的收购可望不断出现。

公司于04月30日发布2010年年报和2011年一季报,2010年实现营业收入513.04亿元,同比增长66.81%,利润总额12.22亿元,同比增长46.49%,归属于公司股东的净利润8.99亿元,同比增长47.92%,实现EPS0.69元/股。2011年一季度,实现营业收入168.84亿元,同比增长41.53%,归属于公司股东的净利润2.81亿元,同比增长34.36.92%,实现单季EPS0.21元/股。 公司年报及一季报业绩同比上升,主要原因:1)主要产品产量继续上升。 2010年,公司产品产量创历史最好水平,矿山全年生产铜精矿含铜4.74万吨、硫精矿71.65万吨、阴极铜81.36万吨、硫酸188.20万吨、黄金10.11吨、白银379.06吨,同比增长7.00%、24.15%、13.22%、7.40%、31.66%、79.09%。2)产品价格大幅提升。2010年,公司主要产品阴极铜、黄金、硫酸价格均出现大幅上涨,涨幅分别达到46%、32%、50%。3)TC/RC出现较大上涨。2011年,TC/RC出现较大涨幅,由10年46.5/4.65提升至11年的70/7.0,涨幅达55%,而现货加工费由于国内节能减排及日本地震影响,也处于120/12的高位,公司作为一家以铜冶炼为主的公司,加工费的上涨对公司业绩贡献明显。 2010年下半年,受国内节能减排政策影响,一批铜冶炼产能受到冲击,尤其是江铜和云铜的停产检修,短时间内逆转了国内铜现货冶炼市场的供需格局,现货加工费由6月的10/1.0上升至100/10上方。2011年的长协谈判,TC/RC也出现较大幅度上涨,涨幅达55%,达到70/7左右的水平。 而3月11日的日本大地震则加剧了国内铜冶炼市场的短期紧张局面,由于日本铜冶炼企业在地震中受损,部分冶炼订单投向中国,刺激了国内现货加工费的提升,目前国内现货加工费已达120/12的水平。展望长期,由于国内铜冶炼产能的扩张势头未减,未来国内铜冶炼产能过剩的格局仍将继续,但另一方面,节能减排政策和冶炼成本的提升也将对冶炼费形成支撑,预计未来铜冶炼费存在回落的可能,但空间有限。

公司于04月28日发布2011年一季报,实现营业收入430.10亿元,同比增长17.3%,利润总额17.73亿元,同比增长3.3%,归属于公司股东的净利润11.96亿元,同比增长3%,实现EPS0.06元/股,与去年持平,业绩符合预期。 分业务来看,公司一季度工程承包业务继续保持稳定增长,新签合同777.25亿元,同比增长29.2%,其中工程承包合同593.80亿元,同比18.6%。地产业务由于项目结算原因,一季度盈利较低,随着保障房建设的逐步推进,未来地产业务盈利将逐渐体现。资源板块中,多晶硅业务继续保持高景气,成为最大亮点。装备制造业务则保持稳定。 公司作为国内保障房建设的龙头企业,将发挥设计、施工、运营一体化的优势,将是保障房建设的最大受益者。保障房业务目前在手订单的建筑面积已达3000万平以上,相比去年564万平呈现大幅上涨,按照保障房一至两年的建筑周期,今年保障房业务高速增长可期。保障房建设在未来5年将出现加速,而近期华泰联合研究所对各地保障房建设的调研也证实了保障房建设正在按计划推进。 资源开发业务中,多晶硅业务是短期看点,瑞木镍钴矿开发是中期亮点。 多晶硅由于行业高景气,价格已达720元/公斤,未来有望继续维持强势。 公司是国内第二大多晶硅生产商,去年生产多晶硅4117吨,平均售价约400元/公斤,今年产能翻番之后,预计产量将达到8000吨,多晶硅板块的量价齐升将是资源板块今年的看点。矿产开发业务,瑞木镍钴矿将于今年投产,超出市场此前预期(此前市场预期2013年投产),由于生产初期成本较高加上固定资产摊销等因素,预计今年业绩贡献不明显,而明年开始逐渐贡献收益。 维持“增持”评级。我们维持公司2010-2012年EPS0.28元/股、0.35元/股、0.44元/股的预测,当前股价对应11年PE为12倍。公司作为保障房建设领域的龙头有望明显受益,以及在丰富矿产资源背景下未来资源板块盈利大幅增长,我们认为公司前景乐观,维持“增持”评级。

公司于04月22日发布非公开发行预案,拟以不低于46.8元/股定向增发不超过1.2亿股,募集资金56.2亿元,用于增资莱州公司收购新立探矿权、增资莱州公司收购寺庄探矿权、增资莱州公司建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程、增资玲珑公司收购东风探矿权、收购归来庄公司69.24%股权。山东黄金集团拟以现金认购15亿至19亿元。 此项交易完成后,公司黄金资源储量将增加300吨以上。而公司目前权益黄金储量为310吨,此次增发相当于再造一个山东黄金。由于收购的主要资产主要为金矿探矿权,离黄金实际出产还有一定距离,短期对业绩有影响的资产为归来庄公司,其他资产对公司短期业绩的贡献有限。 具体来看,本次定向增发项目的总投资约69.58亿元,增发募集资金56.2亿元,其余部分由公司自筹。公司拟以18亿元增资子公司莱州公司收购约含112.46吨黄金储量的新立探矿权;5亿元用于增资莱州公司收购约含23.21吨黄金储量的寺庄探矿权;21.5亿元增资子公司玲珑公司收购158.45吨黄金储量的东风探矿权;6亿元用于收购归来庄公司69.24%股权,投资4.7亿元增资莱州公司建设三山岛金矿8000吨/天扩建工程。 新立探矿权由莱州市地质矿产勘查有限公司勘查,探矿面积6.13平方公里,黄金储量约112.46吨。寺庄探矿权由山东黄金集团地质矿产勘查有限公司勘查,探矿面积0.49平方公里,黄金储量23.21吨。新立探矿权、寺庄探矿权分别位于公司持有的新立金矿采矿权和寺庄金矿采矿权之许可开采范围周边,探矿权的取得将有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,增强盈利能力。东风探矿权为山东招远市玲珑金矿田李家庄-东风矿床金矿项目,矿区面积5.82平方公里,黄金储量158.45吨。 归来庄公司主要从事黄金采、选、冶;黄金矿山旅游,总资产规模9.78亿元。公司拥有露天和井下两个采矿区,持有采矿权1处,面积为0.2156平方公里,金金属资源储量约20吨。2010年,归来庄公司实现利润总额2.48亿元。归来庄公司已正常生产,被公司收购后将直接增加公司盈利。

公司于04月22日发布2011年一季报,实现营业收入282.33亿元,同比下降2.84%,营业利润总额5.68亿元,同比下降34.3%,归属于公司股东的净利润3.31亿元,同比下降47.20%,实现EPS0.024元/股。 公司一季度业绩出现下降,主要是受节能减排及能源价格上涨的影响,营业成本上升所致。公司电解铝主业受到国家节能减排政策的影响,部分产能受到限制,产量下滑,导致公司一季度营业收入同比下降约2.8%。同一时期,原油价格出现较大涨幅,而各地电价由于电力供应紧张,也出现不同幅度上涨。能源价格的上涨对高耗能的电解铝行业的成本冲击显而易见,公司的营业成本提升也较为明显,在收入下降2.8%的情况下,主营业务的成本只下降了2%。成本的上升最终导致了公司盈利同比出现下滑。 公司的盈利虽然出现同比下降,但从环比来看,却逐渐企稳回升,公司正在走出最坏的时刻。在电价上涨、产能受限的不利环境下,公司依然能够保持盈利。一季度是传统的生产淡季,加之春节因素,盈利处于季节性低位,随着未来电解铝价格的提升及其他产业(铁矿石、煤炭、稀土)产能的逐步释放,公司未来盈利有望继续提升。 电解铝行业一方面受高库存、产能过剩及新建产能投放的影响,另一方面受需求恢复和成本推动提振,铝价呈现震荡上行。美国经济的复苏及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国家对高耗能、产能过剩行业的限制政策有望持续甚至加强,国内电解铝产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。 维持“增持”评级。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,维持公司2011-2012年盈利预测:0.10、0.15元/股。公司的经营状况正在得到改善,盈利低点已过;而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、涉足煤炭、稀土产业)成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险

全球最大的工程建设综合企业集团之一。公司从冶金工程起家,建立完整的工程承包产业链,并积极进行相关多元化拓展,已形成由工程承包、资源开发、装备制造、房地产开发等板块组成的、具有较强互补性的业务结构。目前公司已成为全球最大的冶金工程承包商,是中国最大的钢结构制造商及大型冶金设备制造企业之一,全国最大的保障性住房企业之一,铜、镍等资源储量居国内有色金属企业前列。 工程承包有望实现稳定增长。目前公司的核心业务仍然是工程承包业务。 由于国内冶金行业产能过剩,预计未来行业增速将回落到较低水平,但受益于大型钢厂搬迁及海外市场拓展,预计未来冶金工程业务将保持稳定增长。另一方面,公司“弱周期”非冶金工程承包业务发展迅猛,已经成为冶金工程业务的有益补充,是公司整体业绩实现平稳增长的重要保障。 商品房业务趋于平稳,保障房业务木秀于林。公司是房地产市场的后进入者,商品房业务经过几年的发展,现已进入平稳增长阶段。而保障房业务将成为推动地产业务发展的主要着力点。一方面是保障房建设在未来5年将出现加速,而公司占有全国保障房市场约5%的市场份额,可望成为最大受益者;另一方面,公司设计、施工、运营一体化的优势,能够在管理和施工领域创造利润,可望获得超越一般保障房企业的利润。 多晶硅项目和有色金属矿山开发可望在未来陆续发力。公司拥有海外多座大型矿山,铜、铁、镍资源储量居全国企业前列。随着矿山项目的推进,未来公司金属产量将逐渐提升,盈利能力也将随之增强。我们预计,收入和盈利的大幅增长将在2013年瑞木镍红土矿和2014年艾娜克铜矿投产后出现。近期看点是公司多晶硅产量大幅提升带来利润增长。 基于对公司新签和在手订单的考量,以及对其未来发展的展望,我们预计2010-2012年EPS为0.28元/股、0.35元/股、0.44元/股,当前股价对应11年PE为12.2倍。我们对公司的合理价值估算为5.52元。考虑到作为保障房建设领域的龙头有望明显受益,以及在丰富矿产资源背景下未来金属产量大规模释放可期,我们认为公司前景乐观,首次给予“增持”评级。

公司于03月31日发布2010年年报,实现营业收入285.39亿元,同比增长36.19%,利润总额73.31亿元,同比增长46.08%,归属于公司股东的净利润48.28亿元,同比增长36.33%,实现EPS0.33元/股,同比增长37.50%。业绩符合预期。 2010年下半年,受到环保问题的影响,公司主力矿山紫金山铜金矿的生产受到冲击,最终导致公司黄金产量下滑,矿产金产量29.18吨,同比下降4.81%,冶炼金产量39.89吨,同比下降10.79%,并因此公司被取消了所得税优惠政策,生产经营受到了较大影响。但我们认为,随着公司在环保方面措施的加强,事件正向着积极方向发展,不利影响正在逐渐减弱。 公司收入和利润在不利环境中仍然出现上升,其综合性优势得以显现。体现在两个方面:一是2010年,主要产品黄金、铜价格持续攀升,同比涨幅分别超过23%、40%。二是公司其他矿山铜、铅、锌等金属产量提升,抵消了紫金山矿产量下滑的影响。2010年,公司自产铜80212.17吨,同比增长13.11%(主要为阿舍勒铜矿、青海德尔尼铜矿、珲春金铜矿增产),锌产量223832.61吨,同比增加64.16%(主要为巴彦淖尔紫金、乌拉特后旗紫金、阿舍勒铜矿产量增长)。 资源量进一步提升,多金属综合类矿业公司渐已成型。报告期,公司投入地勘费用2.23亿元。至2010年末,集团保有资源储量(经评审):金750.17吨;银1827.9吨;铜1057.87万吨;钼39.25万吨;铅+锌523万吨;钨(W2O3)17.34万吨;铁矿石1.845亿吨;煤4.592亿吨;锡9.929万吨;镍60.71万吨;硫铁矿6673万吨。黄金、铜、铅锌的储量均居国内大型有色金属类企业前列。 公司的主要产品黄金、铜、锌,相对于宏观经济,存在着明显的对冲关系,乐观经济背景下,贱金属表现较好,反之则是贵金属。目前公司各品种的产量配比,已足以令这种对冲体现出有效性。体现在业绩层面,其盈利增长更接近于一个弱周期的消费类公司,业绩的稳定性相对单纯的铜矿企业或者黄金类企业要更高,可望赢得估值溢价。 黄金价格在2010年震荡上行。展望未来,我们认为,长期来看,推动黄金价格上涨的基础—货币贬值和通货膨胀将长期存在,金价仍具长期潜力。中期趋势则不甚明朗,发展中国家因通胀高企而持续紧缩;发达国家,尤其是美国,经济复苏超市场预期,而核心通胀上升却不明显。两方面因素均对金价上涨起到抑制作用。而短期由于中东政局动荡,黄金的避险功能重新发挥作用,金价再度攀升。 我们判断,未来黄金价格持续震荡的概率较大,需要关注因美国通胀超预期及全球政局动荡引发上涨的可能性。 预计铜价在2011年仍将维持强势。我们认为,中国经济增长及发达国家经济复苏带来的铜需求增长将持续,铜矿供应却暂时难以跟上,供应紧张的局面短期难以改观。供应缺口的存在是铜价保持强势的基础。但同时我们也看到,高铜价对需求的压力正在逐渐显现,发展中国家控通胀的紧缩措施及发达国家的政策退出都将对处于高位的铜价造成冲击。两者综合来看,未来铜价保持高位震荡的可能性较大。 维持“增持”评级。2011-2012年价格假设分别为:黄金300、310元/克,铜72000、75000元/吨,锌19000、19000元/吨,我们预测公司2011-2012年EPS为0.43、0.54元/股。基于公司充足的资源保障和拓展前景,以及在技术、管理、成本等方面的核心竞争优势,我们认为其长期前景乐观,维持“增持”评级。 风险提示:1、全球政治局势出现动荡、通胀形势日益恶化,发达国家是否持续推行宽松货币政策存在不确定性。2、国内紧缩政策超预期。3、公司在建项目进度低于预期。

从波音与空客的历史订单周期来看,一个完整的复苏周期平均为4年,最近的一次是2004-2007年。TIMET股价在2006年触顶,而宝钛股价在2007年创出新高,这初步验证了我们海外钛材公司优先受益的判断,中国钛材市场存在约1年的滞后期。从新的一轮周期来看,2012年航空制造业有望再次迎来订单高峰,2011-12年钛材公司股价或呈现明显的上升走势。 而钛品价格的回升,正如我们预期,则从另一角度印证了民航制造业悄然回暖的现状,钛行业周期拐点已经初步显现。去年下半年以来主要钛品报价均现明显回升,其中海绵钛价格上涨明显,从年初的6.3万元/吨上涨至目前8.1万元/吨,涨幅为28.57%;其他钛制品如钛板上涨17.39%,钛管上涨13.79%。 无论是去年的美越南海军演、美韩黄海军演还是近期柬泰边境冲突、中东局势动荡,以及出于对我国海外拓展过程中获取的资源顺利回运的安全考虑,新国防战略下,军工装备的大规模升级换代显得日渐迫切。未来三代机一旦大规模装备空军,国产发动机的量产将带来钛材总量和结构性井喷需求;而钛材若大规模应用于海军艇舰,其需求增长空间将进一步打开。 公司具备海绵钛产能10000吨,熔铸能力15000吨,钛材加工能力近13000万吨。国内市场占有率在40%以上,其中高档钛材和军工钛材市场占有率高达90%以上。5000吨钛板带项目预计2011年中期投产,届时公司将成为国内首家卷板生产企业;公司万吨自由锻项目也有望于今年投产,飞机的80%为锻件,未来在国产大飞机项目、军用飞机采购中获取更多订单值得乐观期待。 维持“增持”评级。我们调整盈利预测为2011-13年EPS分别为0.62、1.28、1.54元/股。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放将进一步提升动态盈利,而行业景气回升带来的存货重估价值将极为显著。 风险提示:产能投放低于预期、出口订单未有改善、军品销售不畅

公司于03月30日发布2010年年报,实现营业收入764.41亿元,同比增长47.81%,利润总额59.79亿元,同比增长88.27%,归属于公司股东的净利润49.07亿元,同比增长108.88%,实现EPS1.57元/股,同比增长112.16%。业绩符合预期。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、2010年,主要产品铜、黄金、硫酸价格持续攀升,同比涨幅分别超过46%、32%、50%;二、产品产量继续增长。2010年,矿产铜产量达到17.2万吨,黄金产量22吨,硫酸240万吨。主要产品价格和产量的提升共同推动了公司整体盈利的快速增长。 2011年,将是公司铜矿产能快速增长的一年。德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目已顺利建成投产,公司自产铜矿产能将提升到20万吨以上,提升幅度达16%。东同矿业5号矿体深部开采、银山矿业5000吨扩产改造,北秘鲁和阿富汗艾娜克铜矿两个海外项目也在继续推进,未来有望进一步提升铜矿产能。此外,公司已获得了江西省高新技术企业证书,3年内所得税将按15%税率计征,将有效降低企业税收负担。 预计铜价在2011年仍将维持强势。我们认为,中国经济增长及发达国家经济复苏带来的铜需求增长将持续,铜矿供应却暂时难以跟上,供应紧张的局面短期难以改观。供应缺口的存在是铜价保持强势的基础。但同时我们也看到,高铜价对需求的压力正在逐渐显现,发展中国家控通胀的紧缩措施及发达国家的政策退出都将对处于高位的铜价造成冲击。两者综合来看,未来铜价保持高位震荡的可能性较大。而在目前铜价水平下,铜矿企业的盈利水平将继续保持在高位。 维持“增持”评级。按照2011-2012年铜价72000元/吨、75000元/吨的假设,我们预测公司2011-2012年EPS为2.41元/股、2.86元/股,对应目前PE为16.4倍。基于公司的资源储备和铜矿产能的释放,我们认为公司在2011年业绩仍将保持较快增长,维持“增持”评级。

公司于03月23日发布2010年年报,实现营业收入27.94亿元,同比增长87.78%,利润总额0.42亿元,同比增长278.91%,归属于公司股东的净利润0.28亿元,同比增长456.53%,实现EPS0.15元/股,同比增长400%。 2010年,在公司的主营镁合金业务未有明显起色的情况下,作为辅助业务的铝合金异军突起,为公司利润增长做出了重要贡献。受益于苹果公司的订单,公司铝合金销量大幅增长,实现营业收入16.3亿元,同比增长206.68%,占比也由2009年的35.75%上升至58.38%。预计未来来自苹果订单仍将不断增长,公司铝合金业务已进入高速发展期,将成为今后2年公司利润增长的主要来源。 展望未来,公司在拓展镁合金主业的同时,将不断加强盈利稳定的铝合金业务的发展,两者搭配,以期达到增加企业盈利,抑制业绩大幅波动的目的。公司目前在建的巢湖10万吨镁合金项目,已做好项目设计和部分建设工作,预计2011年年底第一期5万吨镁合金项目能够建成。而公司5万吨/年再生铝合金建设项目、年产10万吨铝合金锭及高性能DC棒项目、云开合金年产5000吨铝钛硼项目均已进入项目建设期,预计2012年起逐步建成投产。这些项目的建成将确保公司在铝合金业务上的产能投放能够跟上需求快速扩张的步伐。 由于镁合金具有比重轻、比强度和比刚度高、导热导电性好、兼有良好的阻尼减震和电磁屏蔽性能、易于加工成型等优点,可以代替塑料及铝合金以满足产品的轻、薄、小型化,高集成度等要求。因此,镁和镁合金成为现代汽车、电子、通信等行业的重要原材料。随着全球汽车和电子产业的复苏,将带动镁合金需求的上升。但由于国内短期产能投放过快,造成目前镁行业已经出现产能过剩的情况,镁及镁合金价格短期难以出现趋势性上涨,更大的概率是在目前价格继续震荡,这将抑制公司盈利水平的提高维持“增持”评级。按照2011-2012年镁合金价格20000元/吨、20500元/吨的假设,我们预测公司2011-2012年EPS为0.27元/股、0.53元/股,

公司于03月23日发布2010年年报,实现营业收入216.47亿元,同比增长15.69%,利润总额21.52亿元,同比增长109.21%,归属于公司股东的净利润11.25亿元,同比增长115.72%,实现EPS0.79元/股,同比增长113.51%。业绩符合预期。 公司收入和利润同比大幅上升,主要原因有:一、2010年,黄金、铜等金属的价格持续攀升,黄金价格同比涨幅超过20%,铜价上涨超过50%:二、苏尼特金曦基地建设完成,河南金源、湖北三鑫、包头鑫达三家公司的新建项目和技术改造使公司黄金产量大幅增长;三、湖北三鑫、湖北鸡笼山等企业矿山铜产量较上年同期有较大幅度增加。 2011年,公司将保持平稳经营,预计公司矿产金和精铜产量将基本保持稳定,利润增长将主要来自金属价格的上涨。未来随着湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡等五大基地的逐步达产,公司金矿产量有望继续增加。此外,集团公司的金矿资源注入预期也是公司的一个重要看点。2010年,集团已注入了嵩县金牛、河北东梁和江西金山三家企业,目前集团手中仍有接近400吨的黄金储量,资产注入的预期有望得到延续。 2010年,美国经济复苏一度出现反复,对市场的避险情绪有所强化,促使黄金价格全年震荡上行。展望未来,我们认为:短期内,金价上涨更多地表现政治和灾害风险溢价的提高,中东动乱和日本地震成为支撑价格的基础。伴随市场对局部风险的观望,黄金价格持续震荡的概率较大。中长期内,如果能源供应的短期波动对经济复苏的不构成实质性影响,那么随着美国经济的稳定复苏,实际利率上行会成为黄金价格回调驱动因素,并对金价的继续攀升带来长期压力。 维持“增持”评级。按照2011-2012年黄金价格300元/克、310元/克的假设,我们预测公司2011-2012年EPS为1.11元/股、1.39元/股,对应目前PE为33.4倍。资产注入预期下,公司的资源量存在提升潜力,有望成为未来的增长点。