净利微跌,业绩低于预期。一季度实现营业收入42.2亿元,营业利润2.3亿元,净利润2.4亿元,分别同比增长8%、_lg%、-1%。EPS为0.11元,因毛利率下跌较多,业绩低于预期。 毛利率下降抑制盈利增长,现金流较为紧张。因一季度春节对生产的负面影响较大,收入同比仅上升8%。公司铜版、白卡纸等价格同比下滑8-15%,而浆价仍处高位,毛利率同比下降1.96%至17.85%。公司成本控制合理,期间费用率基本稳定在12%左右。毛利率下跌导致营业利润下降19%,但因公司获得约8000万的政府补贴收入,使得净利润与去年同期基本持平。 现金流方面,由于有大量新产能上马,公司投资现金流出大幅增长213%; 经营现金流入则显著降低64%,现金流较为紧张。 新产能推动盈利增长,拟发行公司债缓和现金流压力。公司部分纸种在春节后提价200元/吨,浆价较为平稳,我们预计二季度公司毛利率将持稳。预计2011年公司造纸产能大幅增加约40%,5月底起湛江70万吨木浆、45万吨文化纸和80万吨铜版纸项目预计将渐次投产,60万n屯白牛卡纸项目则预计在12年中投产。湛江项目有望进一步提升公司自制浆比例,抵御浆价波动,稳定盈利永平。公司拟发行20亿元公司债券,等待股东大会审议,有望缓解现金流压力。 风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响大幅上涨,影响公司吨纸毛利;新产能投放慢于预期。 盈利预测、估值及投资评级:晨鸣纸业(11/12/13年EPS 0.67/0.84/0.95元,11/12/13年PE 13/10/9倍,当前价8.67元,目标价10.66兀,“买入”评级)我们维持11年盈利预测,上调12年预测12%(因上调毛利率预测),引入2013年预测。随着公司多个项目渐次投产,我们预测净利2011-2013年年复合增速达lg%。目前造纸行业11/12年平均PE 20/16倍,公司的估值仍处于较低水平,维持“买入”评级和前期目标价。我们看好公司作为优势纸种龙头,积极向上游林浆发展提升盈利能力,并具有较好的成本控制和议价能力。

净利增长20%,符合预期。一季度实现营业收入10.5亿元,营业利润1.8亿元,净利润1.4亿元,分别同比增长23%、20%、20%。实现EPSO.59元,符合预期。 尽管毛利率下跌,收入增长和费用率下降推动净利增长。一季度北美市场销售收入显著增长95%,成为收入增长的主要驱动力;北美的收入贡献由去年的16%提升至25%。因原料价格上涨,一季度毛利率同比下跌2.36%至25.04%。公司各项期间费用均控制良好,期间费用率同比下降1.91%至6.86%。尽管毛利率下跌,收入增长和费用率下滑促使营业利润和净利润实现20%的增长。 原料成本压力减缓,北美市场继续快速增长。公司主要原料铝型材、PE藤条等价格在高位企稳,因供应充足,未来进一步提升可能性较小;公司也通过提高自动化水平和生产效率等缓和人工等成本压力,我们预计毛利率趋于平稳。欧美经济的复苏和北美销售渠道的拓展带来强劲的订单需求,其中北美市场进入高速成长期,公司二季度已安排约6亿元的出货金额。公司同时积极在海外寻找收购项目,已收购德国逾50年户外家具品牌MWH(破产清算中)。虽然该收购短期未增加盈利,但帮助公司巩固在德国市场的品牌和渠道。新产能方面,公司一期项目已于2010年四季度投产;第二期项目预计于2011年三季度投产,推动未来两年盈利增长。 风险因素:人民币升值风险;出口退税率下调的风险;欧美市场需求疲弱;海外新市场开拓进度慢于预期。 盈利预测、估值及投资评级:浙江永强(11/l2/13年EPs1.42/l.82/2.25元,11/12/13年PE23/18/15倍,当前价犯.68元,目标价39.76元)。预计随着募投项目的投产,2010一2013年盈利年复合增长率有望达29%。公司尚有超募基金约10亿元,如果公司在海外品牌收购或产业链下游延伸等方面进行重大投资,未来可能会成为股价催化剂。继续维持“增持”的投资评级和前期盈利预测。

净利增长27%,优于预期。一季度实现营业收入3.8亿元,营业利润3517万元,净利润2978万元,分别同比增长17%、27%、27%。实现EPSo.16元,略高于于我们预期(0.15元)。 毛利率企稳,期间费用率下降推动盈利增长。一季度占原料成本50%的PP、PE粒料等价格从前期高位显著回落,毛利率稳定在19.80%(同比微跌0.38%),高于2010年的19.67%。为缓和原料成本压力,公司加强费用控制,期间费用率同比下降1.14%至8.19%,促使净利率同比上升0.62%至7.88%,净利增速达27%。 原料成本压力趋缓,广州新产能年中将投产。原料薄膜当前价格已与去年基本持平;粒料中PET因年内产能供应较大,市场价格已大幅下降,公司的原料成本压力预计将趋缓;同时公司积极优化产品结构,用高毛利率的味精、酵母等产品包装替代低毛利率的洗涤用品包装等;在通胀预期下,公司也有提价的计划。在这些因素下,我们预计公司2011年毛利率较去年提升0.43%至20.10%。产能方面,广州6000吨新产能计划于年中投产;河北永新订单旺盛,产能利用率显著提升;黄山本部PE、CPP等塑料薄膜产能项目正在进行中,有望在2012年投产,有望推动公司11/12年净利分别增长24%和33%。 风险因素:国际原油价格和PP、PE等树脂原料价格大幅上涨风险;新客户和新市场开拓风险。 盈利预测、估值及投资评级:永新股份(11/l2/13年EPs0.82/l.09/1.25元,11/12/13年PE19/14/12倍,当前价15.58元,目标价20.53元,维持“买入”评级)。公司在客户资源、一体化、区域规模和经营管理上具有显著的竞争优势。近期中小盘调整,公司股价震荡。相比A股包装行业11/12年平均PE29/22倍,我们认为公司现在估值十分具有吸引力,同时成长确定,净利2011一2013年年复合增速达24%。维持“买入”的投资评级,维持11/12年盈利预测,引入2013年盈利预测。

收入快速增长,毛利率下降抑制净利增长。2010年实现营业收入15.2亿元,营业利润7745万元,净利润7112万元,分别同比增长72%、14%、18%。 实现EPS0.33元,基本符合预期。一季度实现营业收入4.0亿元,营业利润1391万元,净利润1223万元,分别同比增长3 8%、14%、5%。实现EPS0.06元,基本符合预期。因毛利率同比下跌,2010年和201 1年一季度的净利润增速均低于同期收入增长。 原纸成本压力显著,毛利率逐季下降,但幅度减缓。在快速扩张下,公司2010年收入增长逾70%,2011年一季度收入增长有所放缓但仍增长约40%。 因去年三季度至今,瓦楞和箱板纸显著提价(提价幅度10-20%),导致公司毛利率逐季下滑,由2010年一季度的18.51%下降3.30%至四季度单季的15.21%,尽管2011年一季度毛利率继续环比下滑至14.90%,但下降幅度已明显减缓。面对原料成本压力,公司加强成本控制促使期间费用率下降,2010年下半年为9.83%,较上半年下降2.45%。2011年一季度期间费用率上升至11.56%。另外税收优惠到期导致有效所得税率高达21.51%( 10年仅14.81%),因此抑制了净利润的增长。 原纸提价放缓,毛利率将回稳。3月初上游箱板/瓦楞纸提价100-200元/吨,但下游执行较差,4月箱板/瓦楞纸已回落50-100元/l吨。二季度瓦楞原纸需求相对较淡,价格上涨的可能性较小,玖龙等大型瓦楞纸厂纸种价格将保持稳定,我们预计公司毛利率将逐渐回稳。新厂方面,合肥合信和天津厂已渐次投产;海宁厂施工进度较慢,将延迟至12月左右投产;公司在重庆和武汉都有自建厂房计划,预计将于2013年投产。 风险因素:新客户的开拓情况;新厂集中投产导致销售/管理费用率攀升;箱板纸和瓦楞纸价格上涨可能带来原料成本压力。 盈利预测、估值及投资评级:合兴包装(11/12/13年EPS 0.50/0.69/0.88元,11/12/13年PE 30/22/17倍,当前价15.02元,目标价18.00元,“买入”评级)因产能投放延迟,我们下调2011/2012年业绩,引入2013年盈利预测。 预计中国纸包装集中度将随着消费品行业的集中化和品牌化而不断提高,看好公司跨区域扩张的战略,预测净利2011-2013年年复合增速达33%,维持“买入”的投资评级。

盈利预测、估值及投资评级:通产丽星(11/12/13年EPS 0.52/0.78/O.95元,11/12/13年PE 33/22/18倍,当前价16.80元,目标价19.50元,“买入”评级)。中国化妆品塑料包装业的集中度将随着化妆品等消费品行业的集中度和品牌化而不断提高,我们看好公司在客户资源、一体化和规模化方面的竞争优势,预计新产能投放将推动2011-2013年净利润CAGR达36%,维持持“买入”评级,维持前期盈利预测。

盈利增长18%,业绩符合预期。一季度实现营业收入21.0亿元,营业利润1.7亿元,净利润2.0亿元,分别同比上升22%、-25%、18%。EPS为0.20元,占我们全年预期的26%,基本符合预期。 毛利率下滑导致营业利润下跌,财政补贴助推净利增长。.与去年同期相比,因纸价回落显著,一季度毛利率同比下跌2.21%至17.93%,但季度环比则逐步回稳,提升0.70%。期间费用率出现一定提升,同比增加0.64%至10.34%。因毛利率下跌导致营业利润同比下降25%。但公司获得约8500万元政府补助(约占营业利润的4g%),使得净利仍实现18%的增长。 纸价稳中有升,产能释放将促使盈利增长。近期国际浆价等原料价格趋于平稳;同时公司白卡、双胶等纸价较为稳定,其中白卡二季度仍有提价预期,白卡纸盈利水平相对较好。新产能方面,20万吨溶解浆预计将于11年四季度投产,中信农业研究小组预计棉花价格年内不会跌到25000元/吨以下,可保证溶解浆较高的盈利能力;30万n屯高档文化纸项目(24号纸机)将于11年三季度投产;广西9.8万吨的溶解浆项目预计将于2012年底投产。 以上几个新产能项目陆续投产将促使未来2-3年盈利增长。 风险因素:围际浆价大幅波动风险;白卡、双胶等纸种价格下跌风险;铜版纸因供求关系紧张,景气度可能下行。 盈利预测、估值及投资评级:太阳纸业(11/12/13年EPS 0.78/1.14/1.31元,11/12年PE 17/12/10倍,当前价13.25元,目标价19.50元,维持“买入”评级)。国际浆价稳中有升,原料价格上涨的压力仍较大,我们继续看好公司积极向上游林浆拓展,同时溶解浆项目率先投产,可抢占高盈利溶解浆市场的先机。我们引入2013年盈利预测,维持11/12年盈利预测。我们预计新产能投放将推动净利2011-2013年CAGR达到27%。继续维持“买入”评级。

经常性盈利增长81%,业绩优于预期。一季度实现营业收入8116万元,净利润1194万元,分别同比增长62%和423%。因为IPO相关费用追溯调整,导致去年基数较低,净利同比大幅增长。EPS为0.08元,占全年预测EPS的巧%。若扣除非经常性损益,净利同比增长81%,优于预期(增长逾50%)。 收入快速增长和毛利率提升推动盈利增长。一季度需求旺盛,尤其国内市场因春节影响,订单强劲,收入增长超过60%。公司目前已累计获得25个汽车品牌授权,位于车模行业前列。公司不断优化产品结构,高毛利率的车模销售贡献进一步提升,综合毛利率由10年一季度的31.42%提高至犯.08%,驱动盈利增长。公司期间费用率基本稳定在14.53%。因2010年有超过700多万元的IPO费用追溯调整,使得净利大幅增长。若不包括非经常性损益,收入增长和毛利率提升是推动盈利增长逾80%的主要动力。 新产能预计三季度投产,推动业绩增长。我们预计,车模项目和福建婴童车模项目将在2011年三季度渐次投产,推动今明两年业绩快速增长。其中童车项目目前已拿到奔驰、MiniCooPer和沃尔沃的品牌授权,未来授权还将进一步拓展。公司股权激励草案已报至证监会审批,正等待结果。若证监会无异议通过,公司将提请股东大会授权董事会实施激励计划,并在一个月内正式授予。 风险因素:获取汽车品牌授权及再授权风险;海内外车模和婴童车模新市场开拓风险;原材料价格波动风险;人民币升值风险。 盈利预侧、估值及投资评级:星辉车模(11/12年EPS0.52/0.86元,11/12年PE33/20倍,当前价17.23元,目标价21.50元,“买入”评级。)2011年全球车模市场规模将达1200亿元,国内市场增速将超30%,我们预计公司将充分利用车模龙头的优势,扩大市场占有率和品牌影响力,预计品牌车模和婴童车模的产能释放将促使2010一2012净利润CAGR达到52%。维持前期盈利预测和“买入”的投资评级。

盈利持续增长,业绩符合预期。全年实现营业收入80.4亿元,营业利润8.6亿元,净利润6.4亿元,分别同比上升35%、22%、33%。EPS为0.63元,符合预期。每10股派现1.50元(含税)。 尽管毛利率下滑,收入增长、费用率稳定和财政补贴增加推动业绩增长。2010年4月投产的23号高端文化纸产能推动收入增长35%。因纸价自三季度起疲弱,同时浆价仍处高位,公司下半年毛利率由上半年的22.31%下跌至17.12%。其中下半年非涂布文化纸和铜版纸毛利率环比下滑7.66%和6.59%。毛利率下跌导致公司营业利润增速显著低于收入增速,但因期间费用率稳定在9.27%,同时营业外收入大幅增加(获取政府补助4097万元),净利仍实现超过30%的增长。 白卡等纸价稳中有升,产能释放将促使盈利增长。目前公司白卡、铜版纸等价格较稳定,其中白卡稳中有升,我们预计白卡纸盈利水平将好转。公司定增投资30万吨高档文化纸项目(24号纸机),该项目已于10年4月建设,我们预计新产能将于11年三季度投产;20万吨溶解浆产能预计将于11年四季度投产;另外广西9.8万吨的溶解浆项目正在审批,预计将于12年底投产。这几个新产能项目将助推未来2一3年盈利增长。 风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握,可能会导致吨纸毛利低于预期;铜版纸因供求关系紧张,景气度可能下行。 盈利预测、估值及投资评级:太阳纸业(11/12年EPS0.78/1.14元,11/12年PE16/11倍,当前价12.40元,目标价19.50元,“买入”评级)。近期国际浆价稳中有升,原料价格上涨的压力仍较大,我们继续看好公司积极向上游林浆拓展,同时认为公司溶解浆项目较早投产,可抢占市场先机。维持“买入”评级,维持前期盈利预测。

在行业中我们选取下列可比包装公司作为参照,考虑公司在化妆品塑料包装行业的龙头地位,并参考A股可比包装公司的估值,我们给予公司2012年盈利25倍的合理估值水平,给予目标价19.50元。我们认为过去几年公司通过提升生产效率,推动净利增长,未来两年则通过产能释放驱动盈利快速增长,2011一2013年净利润CAGR高达36%,首次给予“买入”评级。

毛利率下滑导致业绩低于预期。全年实现营业收入46亿元,营业利润2.3亿元,净利润1.6亿元,分别同比增长48%、-19%、-18%。因毛利率下滑,全年EPS为0.32元,低于我们预期。每10股派发现金0.50元(含税)。 新产能推动收入快速增长,但毛利率下跌促使盈利下降。全年机制纸总产量约100万吨,产销率达96%。-季度投产的35万吨新白卡产能推动收入快速增长。但因下半年主导产品白卡纸价较上半年下跌约8%,导致下半年毛利率环比下跌2.88%至15.04%,其中三季度单季毛利率到达底部14.59%,四季度白卡纸价走稳,单季毛利率回升至15.39%。因毛利率下跌,且期间费用率维持在11.10%的较高水平,净利全年下跌18%。 白卡将进-步提价,毛利率有望恢复。公司-季度两次上调白卡价格,共提400元/吨。目前社会卡价格6700-7100元/吨,烟卡价格7000-7200元/吨。-季度公司纸品价量齐升,并且去年基期较低,-季度盈利增速预计将达60-70%。因需求较旺,我们预计白卡纸二季度还将继续上调200元/吨,浆价则企稳,我们预计公司毛利率将逐渐恢复,盈利能力提升助推业绩增长。公司75万吨白卡项目正在审批,预计将于2012年底投产。 风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握,可能会导致吨纸毛利低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:博汇纸业(11/12年EPS0.60/0.67元,11/12年PE14/13倍,当前价8.53元,目标价10.79元,“买入”评级)。我们预计未来-年子纸种景气度排序依次为白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸、铜版纸、新闻纸,白卡纸2011年无新上产能仍将保持较高的景气度,而公司对其敏感度为业内最高(白卡收入占比超过60%),将充分受益。维持“买入”评级,维持前期盈利预测及目标价。

为提升盈利能力,公司积极向产业链上游延伸,同时多元化产品结构,提高一体化水平。在向上游延伸方面,公司通过自产PE、CPP等塑料薄膜替代外购薄膜,自产3.5万吨,塑料薄膜自给率达到50%;在优化产品结构方面,公司加大高毛利率(高于30%)的医药包装产品的研发力,收入占比从2001年的1.5%提升至2010年的10%左右。 公司的区域规模优势显著。作为塑料软包装龙头,公司已实现以本部黄山为中心,以广州和河北为辅助,分别辐射长三角、珠三角和环渤海地区的战略布局。预计公司未来有意向中西部的新兴制造基地进一步延伸,巩固全国的龙头地位。 股权激励凝聚优秀管理人才。公司早在2006年开始实施限制性股票和股票期权激励计划(行权期2007-2012年),行权条件包括:1、净利润年增长率超过10%;2、加权平均净资产收益率不低于10%。行权价为4.53元/股,2010年7月已完成第二次行权。我们认为股权激励计划有助于稳定公司核心的管理和技术团队,为公司中长期发展奠定坚实的基础。 永新股份(10/11/12年EPS 0.66/0.82/1.09元,10/11/12年PE 24/19/14倍,当前价15.57元,目标价20.53元,首次给予“买入”评级)。中国塑料软包装业将随下游消费品行业的快速增长而不断增长,行业集中度也将不断提升。我们看好在客户资源、一体化、市场规模和经营管理上具有显著竞争优势的公司未来两年的增长。

盈利增长39%,业绩符合预期。全年实现营业收入172.0亿元,营业利润14.3亿元,净利润11.6亿元,分别同比增长16%、46%、39%。EPS为0.56元,符合预期。每10股派发现金红利3.0元(含税)。 毛利率提升和期间费用率下降推动盈利显著增长。全年机制纸产量为327万吨,同比增长9.5%,产销率高达97%;浆产量为7.8万吨。纸品毛利率稳定在20.12%,同比提升2.05%;因下半年原料成本压力较大,同时纸价提升缓慢,毛利率较上半年下滑1.12%。尽管毛利率受压,公司成本控制良好,期间费用率由前三季度的11.82%下降至11.50%。毛利率提升和期间费用率下降是盈利增长的主要驱动力。 40%的新增产能和较高的自制浆比例将保证盈利稳定增长。一季度纸浆等原料价格稳中有升,公司各纸种在春节后普遍提价200元/吨,我们预计公司毛利率保持平稳。自5月底湛江70万吨木浆、45万吨文化纸和80万吨铜版纸项目预计将陆续投产,另外60万吨白牛卡纸项目则有望在12年中投产。目前公司原料林地建设面积已达81万亩,共征240万亩林地,预计未来每年拟新增林地50万亩,将继续扩大上游林地资源。预计11年公司造纸产能大幅增加约40%,另外自制浆比例达70一80%,可有效抵御浆价波动稳定盈利水平,确保盈利稳定增长。 风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响大幅上涨,可能导致吨纸毛利低于预期;新产能投放慢于预期。 盈利预测、估值及投资评级:晨鸣纸业(11E/12E年EPs0.67/0.75元,11/l2年PE12/l1倍,当前价8.14元,目标价10.66元,“买入”评级)公司是优势纸种的龙头,其中轻涂纸产量排名第一,书写/铜版/双胶纸排名第二,11年起预计又有数个项目渐次投产,将继续巩固龙头地位。同时公司积极向上游林浆发展,提升盈利能力,已拥有较高的自制浆比例,具有较好的成本控制和议价能力,我们继续看好公司未来两年的增长。维持“买入”评级,暂维持前期盈利预测及目标价。

盈利增长7%,业绩符合预期。全年实现营业收入7.29亿元,营业利润1.67亿元,净利润1.42亿元,分别同比上升4%、10%和7%。实现EPSO.80元,基本符合预期(0.81元)。每10股派发现金3元(含税)。 收入缓慢增长,毛利率维持高位。产能瓶颈导致公司收入增长缓慢,另外四季度SAP系统上线也对客户订单存在负面影响。公司通过提供高附加值产品和优化产品结构将综合毛利率从09年的32.01%提升至35.45%。其中高毛利率的重型包装产品(44.44%)和第三方采购(3420%)销售贡献从09年的44.65%提升至48.94%。尽管期间费用率按年增长2.58%至12.45%,毛利率的显著提升使得全年净利率达到19.55%。 尽管募投产能投放延迟,新项目持续规划中,业绩增长可期。因工程建设延误,公司三个新厂的产能投放出现不同程度的延迟。目前苏州一期项目已于3月份试生产;东莞厂预计于6月投产;重庆厂则在三季度左右投产。公司将稳步推进新项目的投产,确保满足客户订单需求。市场拓展方面,公司在珠三角深度挖掘高端包装市场,在长三角和西部地区则与欧美和日韩的电子通讯、电器设备企业达成良好的合作意向。另外,公司计划在武汉投资3.5亿元建设1亿平方米产能加速中西部市场扩张,目前已通过董事会审议,尚待股东大会审核。该项目预计将于2013年初投产,完全达产可带来约6.4亿元收入和逾1.1亿元净利润。我们暂未考虑该项目的业绩贡献。 风险因素:新产能投放慢于预期;大量新产能上马可能冲击公司高盈利水平;新区域市场客户的开拓低于预期;日本地震对公司下游电子、IT通讯客户的包装需求带来负面影响。 盈利预侧、估值及投资评级:美盈森(11/12/13年EPS1.21/2.04/2.80元,11/12/13年PE35/2l/15倍,当前价42.55元,目标价51.10元,“买入”评级)。因项目延迟,我们预计大量产能将递延至2012一2013年释放,因此下调11/12年EPSZI%/7%,并给出2013年业绩。预计公司产能翻5倍将推动2011一2013年净利润CAGR达52%。我们给予2012年EPS25倍的合理估值,上调目标价至51.10元。我们继续看好公司未来3一5年的规模化扩张,维持“买入”评级。

我们对公司2011年四季度投产的20万吨木溶解浆项目进行情景分析,根据中性情景下的假设,我们预测木溶解浆项目投产将会增厚公司2012年EPS0.20元,上调12年EPS至1.14元,继续维持公司10/11年的EPS0.63/0.78元。公司的非公开发行股票预案尚需股东大会审议通过,获批准后需上报证监会核准。

盈利快速增长,业绩符合预期。公司全年共实现营业收入24.1亿元,营业利润3.4亿元,净利润2.5亿元,分别同比增长40%、54%、40%。EPSl.04元,符合预期。公司拟每10股派发现金股利10元(含税)。 欧美需求复苏和有效成本控制推动盈利快速增长。海外需求复苏较快,其中收入贡献达94%的欧洲和北美洲地区收入分别增长43%和25%,成为收入增长的主要动力。因原料价格上涨,主营业务综合毛利率由09年的29.77%下滑至27.2g%,其中收入贡献约77%的主导产品户外休闲家具自产毛利率下降3.03%至27.8g%。尽管毛利率受压,公司加强成本控制,另外IPO融资财务费用减少以及汇兑损失大幅下降,期间费用率同比下降4.14%到11.8g%,净利率维持在10.38%,与去年基本持平,净利同比增长约40%。 一季度订单旺盛,北美市场快速增长,募投项目渐次投产推动盈利持续增长。 公司1月订单同比显著增长,促使2010年底原材料存货较年中大幅增长约4倍,我们预计公司一季度订单保持旺盛。在市场开拓方面,公司加速拓展北美市场,截止至2011年6月业务年度北美销售收入有望增长超过50%; 继续发展欧洲的细分币场,包括法国、英国、比利时等,进一步提高在欧洲的市场份额。公司募投项目一期(170万件左右)10年四季度投产,预计于2011年下半年达产;二期项目预计于2011年三季度投产,将于2012年底达产,成为未来三年增长的驱动力。 风险因素:人民币升值带来的汇率风险;欧美需求增速放缓;海外新市场开拓进度慢于预期的风险;出口退税率下调风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计浙江永强(11/12/13年EPS1.42/1.82/2.25元,11/12/13年PE 25/19/16倍,当前价35.55元,目标价39.76元)预计随着募投项目的投产,2010-2013年盈利年复合增氏率有望达2g%。 公司尚有超募基金逾13亿元,如果公司在海外品牌收购或产业链下游延伸等方面进行重大投资,未来可能会成为股价催化剂。继续维持“增持”的投资评级和前期盈利预测。