事件 公司发布2012年中报,2012年上半年实现营业收入11.04亿元,同比增长14.29%;实现归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长17.79%;每股收益0.06元;期末每股净资产2.32元。 简评 经纪业务市场份额上升受市场成交量大幅下滑影响,2012年上半年,公司经纪业务收入5.73亿元,同比下降23.75%;报告期内,公司经纪业务佣金率为0.75‰,与2011年基本持平;股基市场份额1.83%,高于2011年的1.74%,市场份额排名上升一位。 报告期内,公司融资融券业务收入5289万元,同比增长2531%;报告期末,公司融资融券业务余额为14.18亿元,较2011年末增长60.83%。 新三板业务进展顺利 报告期内,公司对新三板业务高度重视,在人才引进、业务开拓、项目储备及市场研究等方面都有较快的发展。上半年,公司共签约新三板主办券商业务财务顾问协议企业11家,实现合同收入670万元、到账收入75万元;意向合作企业30余家,储备项目100余家;并与15家高新技术开发区建立了战略合作关系。 自营收获颇丰 上半年,公司自营业务收入为1.14亿元,同比增长2579%。其中,权益类投资收益7,268.08万元,投资收益率5.14%;固定收益类投资收益4,169.22万元,年化投资收益率15.26%。报告期末,交易性金融资产余额23.3亿元,其中权益类20亿元;可供出售金融资产余额30.96亿元,其中债券20.6亿元。 投资建议 公司经纪业务市场份额上升,但自营风格较为激进,维持“增持”评级,目标价4.6元。

事件 公司发布2012年中报,2012年上半年实现营业收入14.01亿元,同比增长0.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比下降9.26%;每股收益0.16元;期末每股净资产3.9元。 简评 佣金率小幅攀升 受市场成交量大幅下滑影响,2012年上半年,公司经纪业务收入4.3亿元,同比下降25.32%;报告期内,公司经纪业务佣金率为0.57‰,较2011年的0.55‰上升了2.7%;股基市场份额1.68%,低于2011年的1.7%,市场排名第17位。 报告期内,公司融资融券业务余额10.27亿元,较年初增长22.97%。 投行收入大幅下降 报告期内,公司投行业务继续推进整合业务资源,股权、债权承销、并购和场外业务等快速均衡发展的“大投行”体系建设工作。但受股票市场发行节奏放缓影响,上半年公司投行业务收入仅实现收入0.35亿元,同比大幅下降82.71%。上半年,公司无IPO项目完成,仅完成了增发项目1单及4单债券主承销项目。 固定收益投资表现优异 报告期内,公司自营业务实现收入4.63亿元,同比增长234.67%。其中,固定收益类投资业务贡献了绝大部分的证券投资收益。报告期末,交易性金融资产、可供出售金融资产共87.25亿元,占总资产比重为65.52%,其中债券和货币市场基金等低风险固定收益类投资占73.1%。 投资建议 公司经纪业务佣金率继续下滑概率较小,再融资也已起动,资本实力扩充在即,维持“增持”评级,目标价9.8元。

在同类券商中,公司具有一定的估值优势,维持“增持”评级,目标价9.5元。

投资建议 公司经纪业务实力雄厚,市场地位稳固,维持“增持”评级,目标价10.8元。

公司战略定位明确,规划清晰,力图打造成为以金融业为主体,专注于提供财富管理和资产管理综合服务的成长性上市公司。增发完成后,公司资本实力大增;同时,引入了上海国际集团这一上海市金融控股平台后,股东背景大大增强,更加有利于公司融入到上海国际金融中心建设、上海金融资源整合中去。我们认为,公司有望迎来经营业绩的拐点,维持“增持”评级,目标价11元。

公司国际化战略已落实到具体操作之中,资本中介航母打造势头强劲。基于公司行业龙头地位、清晰定位和创新推进优势,我们看好公司在行业制度变革下的发展,维持“增持”评级,目标价15元。

公司经纪业务市场份额稳定,并且佣金率已有止跌企稳迹象。维持“增持”评级,六个月目标价13.5元,对应2.5倍PB。

投资建议 公司资本金充足,积极推动创新转型,各项创新业务加速。给予公司2.5倍PB估值,目标价9.5元,维持“增持”评级。

经纪业务市场份额提升 受市场成交量大幅下滑影响,2012年上半年,公司经纪业务收入3.12亿元,同比下降32.78%;报告期内,公司经纪业务佣金率为1.05‰,较2011年的1.12‰下降了5.92%。 报告期内,公司通过对营业部进行机构改革、创新营销模式和思路、优化客户服务体系、大力开展投资顾问业务、设立新网点、优化网点布局等措施,提升公司经纪业务的市场竞争能力,股基市场份额7.34‰,高于2011年的7.14‰,市场排名由第41名,上升到35名。 承销收入大幅增长 报告期内,公司证券承销与保荐业务稳步开展,共完成4个主承销项目,其中首发2家、增发1家、债券1家。同时,公司加大市场开发力度,项目申报与项目储备数量稳步增加。报告期内,公司证券承销与保荐业务实现营业收入1.42亿元,同比大幅增长569%,贡献利润6344万元。 债券投资大幅增加,自营业务风格趋于稳健 报告期内,公司积极开展债券销售交易业务、新股申购、货币基金、回购等低风险业务,有效控制投资风险,取得了稳定收益。 上半年公司证券自营业务实现营业收入5992万元,同比增长798%,贡献利润5022万元。 报告期末,公司交易性金融资产余额13.37亿元,较期初增加36.63%,其中7.18亿元投资于债券,5.59亿元投资于基金、权益投资仅为0.6亿元;可供出售金融资产余额4.46亿元,较期初增加了54.56%,其中债券投资达3.11亿元。 资管收入下降 报告期内,公司资管业务收入1953万元,较去年同期下降27.93%。上半年,公司发行并设立东北证券6号核心优势集合资产管理计划,管理产品数量达到6只,据wind统计,截至6月底,公司集合理财产品规模约31亿元,在上市券商中位居中游。 融资融券业务顺利开展 今年5月,公司融资融券业务资格获批,并顺利开展业务。截至6月底,公司融资融券余额3192万元,信用交易量1.51亿元,开立信用资金账户291户,实现息费收入100,720.91元。 主营业务结构优化 报告期内,经纪业务收入占公司营业收入的51.23%,承销与保荐业务收入占23.24%,自营业务收入占9.83%,证券资产管理业务收入占3.20%。而去年同期,经纪业务收入占公司营业收入的80.43%,公司的主营业务结构无疑已大大优化,抗周期能力显著增强。 盈利预测和评级 日前,公司增发获得证监会审核通过,本次增发预计将募集近40亿资金以补充资本金,净资本不足的问题将不再困扰公司各项业务的开展,公司将驶入发展的快车道。增发后,公司的净资产将达到72亿元,每股收益超过7.35元,PB不超过2.15倍,低于同类券商。我们给予公司2.5倍PB,对应目标价18.5元,维持“增持”评级。

投资建议 公司为新三板扩容首批试点的最大受益者之一,投行项目储备丰富,经纪业务市场份额稳步提升,各项业务有序推进。公司在历次大盘反弹中都有较佳表现,给予公司2.5倍PB估值,目标价12.5元,维持“增持”评级。

盈利预测和评级公司于今年4月成功募资,资本实力大大增强,在行业净资本监管模式下,充足的净资本有利于公司开展各类创新业务。首次给予评级--“增持”,目标价15元。

收购安排 本次收购将分两步完成。截至公告日,第一步以3.1032亿美元收购里昂证券19.9%的股权交割已经完成;第二步,在完成后续交易相关的内部及外部审批程序的基础上,以9.4168亿美元的对价完成里昂证券剩余80.1%股权的收购,预计将在2013年6月30日或之前完成。 收购价格略有调整 2011年6月公司发布公告,宣布以3.74亿美元的价格收购里昂证券和盛富证券各19.9%的股份。本次公告,宣布放弃对盛富证券股权的收购,里昂证券19.9%股权的收购价格也调整为3.1032亿美元。根据公司披露数据,里昂证券2010年净资产为5.9亿美元,2010年和2011年归属于母公司股东的净利润分别为6100万美元和-1000万美元,以此计算,此次收购价格约为2.1倍PB。 迈出国际化坚定一步 我们认为,对里昂证券的股权收购由19.9%上升至100%,表明了公司的国际化战略目标十分坚定,此次收购具有长期战略意义。 里昂证券成立于1986年,从香港向香港以外地区开展业务,目前在15个亚洲城市以及伦敦、纽约、波士顿、芝加哥及旧金山拥有逾1,500名专业人员。里昂证券的核心业务是研究和机构经纪业务,其在亚洲各主要市场的经纪业务和研究业务都名列前茅,拥有超过9,000个全球性机构客户。2010年度,里昂证券的市场份额为9.5%,系为亚太区(除日本外)排名第一的证券经纪商。 短期业绩影响有限 由披露数据测算,2010年里昂证券ROE约10.3%,同期中信证券加权平均ROE为17.28%,而剔除出售中信建投股权投资收益后约为9.08%,里昂高于中信。 根据披露数据,2010年里昂证券净利润相当于同期中信证券剔除出售中信建投股权投资收益后净利润的6.9%;而2011年,里昂证券亏损1000万美元,相当于同期中信证券净利润的比例更低。

二季度环比大幅增长,中期业绩降幅明显收窄 二季度单季公司实现营业收入33.99亿元,环比一季度增长42.28%;实现归属于上市公司股东的净利润13.86亿元,环比一季度增长60.6%。由于二季度公司业绩有较大回升,因此2012年中期业绩,虽然仍有较大幅度下降,但降幅较一季度明显收窄,今年一季度公司实现营收23.89亿元,同比减少31%;归属于上市公司股东净利润8.63亿元,同比减少36%。 业务平稳发展 上半年,公司股基交易额2.03万亿元,市占率5.73%,较2011年上半年的5.41%增长0.32个百分点。Wind数据显示,报告期内,公司主承销项目39单,其中首发11单、增发3单、债券发行25单,合计募集金额794亿元,同比下降1%;目前旗下拥有集合理财产品19支,合计资产净值约130亿元,居于上市券商首位。 投资建议与评价 公司于业内率先打造买卖互促模式,战略性投资取得高回报,其国际化战略已落实到各业务细节之中,资本中介航母打造势头强劲。基于公司行业龙头地位、清晰定位和创新推进优势,我们看好公司在行业制度变革下的发展,维持增持评级,目标价15元。

投资建议 在上市券商中,海通证券基本面优异,创新业务早布局占先机,并且估值相对占优,显著受益创新业务,我们预计2012年-2014年公司EPS分别为0.44元、0.50元和0.57元,维持“增持”评级,目标价12元。

投资建议 定增后公司资本实力大增,预计定增资金以金融领域资本运作为核心,注资后公司持股的东莞证券未来发展空间将急剧扩大。作为参股券商的小盘股,公司业绩弹性大。我们测算,2012 年中期公司EPS 可以达到0.22 元。 前,券商股中我们首推锦龙股份。上调公司2012 年和2013 年EPS 至0.43 元和0.60 元,维持“买入”评级,目标价17.5 元。