2011年四季度空调行业急转直下,根据产业在线数据,2011年四季度空调行业销量同比下滑18%。而公司去年四季度实现营业收入194亿元,同比增长17.76%,充分表明了公司作为空调行业龙头的整体竞争力优势十分明显。 节能空调补贴未到位影响四季度业绩 四季度公司实现归属于母公司股东的净利润14.64亿元,同比增长5.68%,低于同期营业收入增速。四季度公司毛利率和期间费用率同比降幅大致相当,但四季度单季净利率仍较去年四季度下降0.86个百分点,主要原因是当期收到的节能空调补贴大幅减少。 库存大幅增长 2011年期末,公司存货较2011年期初增加51.42%。具体来看, 产成品和半成品增幅较大,产成品较期初增加70.03%,半成品较期初增加72.32%。存货规模的增加与公司经营规模增长有关,但2011年期末产成品库存达到了110亿元,仍然超过正常水平。 盈利预测和评级 当前,竞争对手正处于调整期,公司市场份额有望提升;在商用空调领域,公司也展现出强劲的竞争力,有望继续保持快速增长, 我们认为公司2012年1000亿的销售目标是完全可以实现的。预计公司2012年-2014年每股收益分别为2.11元、2.41元和2.81元,维持“增持”评级。

公司发布2012年一季报,实现营业收入5.81亿元,同比增长20.05%;归属于母公司所有者的净利润5823万元,同比增长24.10%;每股收益0.14元。 一季度公司综合毛利率17.96%,同比增长1.81个百分点,但环比去年四季度下降12.75个百分点。春节放假导致公司产能未能充分释放,影响了毛利率,更重要的因素是一季度节能灯国家中标项目出货,对毛利率产生了较大影响。我们判断,公司一季度真实毛利率水平应该超过25%。 一季度公司实现营业收入5.81亿元,同比增长20.05%。根据行业情况,我们判断一季度公司出货量略有增长,收入的增长更主要是由于公司产品单价的提升,去年一季度荧光粉价格尚无太多上涨,而公司产品也未提价,因而今年一季度公司节能灯价格较去年同期相比有明显提升。 一季度公司销售费用率为5.91%,比去年一季度提高了2.19个百分点。销售费用率的提高主要是由于公司国内自主品牌投入增加所致,包括渠道拓展、品牌建设等。按公司发展规划,国内市场收入未来将占到公司总收入的一半,因而一段时期内公司国内自主品牌投入将会有明显的增长。从长期看,对公司经营规模的增长,盈利的提升,都会有很大的帮助。 我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.70元、0.91元和1.24元,维持“增持”评级。

业绩符合预期 2011年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,每股收益0.60元,符合我们预期,略超出市场预期。 毛利率显著提升 2011年公司毛利率21.02%,较2010年提高2.46个百分点,创近几年的新高。2011年,由于荧光粉价格的上涨,公司进行了数次提价,充分消化了成本上涨带来的压力,显示了公司在产业链中的话语权与成本转嫁能力。同时,产品结构的优化、自主品牌和国内市场销售占比的提升,也促进了公司毛利率的提升。 一季度毛利率仍可维持较高水平 2011年四季度,公司毛利率达到30.71%。去年9月份开始,荧光粉价格不断下跌,而公司产品出厂价格的调整滞后于原材料价格的调整,因此在四季度毛利率超过了30%。同样由于这个原因, 我们预计今年一季度公司毛利率仍可维持较高的水平。 二次腾飞可期 未来五年,行业进入节能灯普及时代,LED 照明也将进入快速发展阶段。在这一产业发展机遇面前,公司也积极推动自身由传统制造模式向制造+经营模式的转型,拓展自有品牌营销渠道,深化渠道细分,以整体应用方案代替产品销售实现服务型市场;加强技术研发,延伸产品线,加快LED 照明产品、微汞环保节能灯、灯具等重点项目的建设进度。我们认为,公司在未来几年将迎来二次腾飞。 盈利预测和评级 由于节能灯增长十分确定,因此与其他LED 照明公司相比,公司业绩增长的确定性更强,而LED 业务也给公司带来了估值上的弹性。我们预计2012年--2014年,公司每股收益分别为0.70元、0.92元和1.24元,维持“增持”评级,六个月目标价22.5元。

四季度净利润率创新高 如同市场预期,四季度公司业绩大幅增长的主要因素是净利润率的提升。四季度单季营业收入同比增长19.22%,而净利率达到11.37%。 四季度的超高净利率是多种因素共同作用的结果。毛利率方面,四季度毛利率达到22.99%,主要是由于产品结构优化、模组自制规模的扩大及深化、政策退出带来的规模效应等。 公司运营效率的提升也是一个重要因素,四季度销售费用率8.91%,同比和环比都有明显下降;财务费用率负0.5%,资金使用效率明显提高;存货周转率2.35次,也创近两年的新高。 自主品牌打开北美市场 2011年,公司产品在美国市场与全国性连锁渠道建立了品牌战略合作关系,自主品牌销售收入突破1亿美元大关,在美品牌业务进入了全新阶段。虽然公司的出口产品是与兄弟公司结算,自主品牌还是贴牌对公司业绩并无影响,但自主品牌在北美市场的成功无疑对提升公司品牌形象和拉动出口业务规模有十分积极的作用。 2012年的关键仍是盈利能力 我们认为2012年公司的销量和收入水平并不具备大幅增长的条件,宏观经济不景气及政策的透支都是制约销量增长的因素,而消费者对智能电视和3D电视等产品的接受程度仍有待提高。因此,2012年影响公司业绩的关键仍是盈利能力。智能电视、3D电视等产品的占比,模组自制的规模和深度,液晶面板价格等都应成为我们关注的重点。 另外,根据Displaysearch的数据显示,近期液晶面板价格有所回升,幅度为1%-2%。 盈利预测和评级 我们认为2012年-2014年公司每股收益分别为1.99元、2.11元 和2.32元,维持“增持”评级。

盈利预测和评级 我们认为2012年公司进行少数股东权益收购的概率较高,预计公司2012年至2014年每股收益分别为1.15元、1.34元和1.50元,维持“增持”评级。

四季度成长稳健 四季度,厨房大家电行业持续低迷,而公司依然保持了良好的经营势头,成长稳健。四季度公司实现营业收入4.67亿,同比增长27.7%,快去二、三季度;实现归属于母公司股东的净利润0.64亿,同比增长58%;四季度净利率达到13.7%,创出新高,主要是利息收入大幅增加所致。 渠道多元化拓展是成长关键 今年房地产调控对厨房大家电的滞后影响将进一步显现,我们判断KA及商场百货等渠道的销售可能会持续负增长,公司在这两个渠道也将面临较大的销售压力,因而工程精装修、专卖店和网购等渠道的拓展和深入将是公司能否实现稳定增长的关键。我们认为,与恒大等地产商的深度合作,对代理商专卖店建设的硬性考核将会保证公司实现跨越行业冬天的成长。 多品牌发展争夺市场份额 公司多品牌发展战略逐渐成型,以“老板”品牌为核心,向上向下突击,向上引进国外奢侈品牌,争夺顶级市场;向下通过“名气”品牌,争取广大中低端市场,以此进一步提升市场份额。 期间费用率仍有下降空间 2011年,公司期间费用率为37.68%,与2010年相比下降3.55个百分点,但与同类上市公司相比,公司期间费用率较高,仍有进一步下降的空间。 盈利预测和评级 2012年,房地产调控对厨电行业的负面影响将进一步显现,渠道多元化和多品牌运作将是公司发展的关键。我们预计2012年和2013年公司每股收益分别为0.89元和1.10元,维持“增持”评级。

库存消化拖累四季度收入增长 公司四季度单季实现营业收入112.3亿元,同比下降达35.46%, 四季度收入大幅下降最主要的原因是消化前期库存而导致公司出货下降。另外,公司战略调整,放弃部分盈利低或不盈利的订单和产品也是一个重要影响因素。 毛利率大幅回升改善盈利能力 在四季度收入同比大幅下降的情况下,四季度净利润同比增长64.02%,主要原因是四季度毛利率大幅回升至26.08%,环比提高5.8个百分点,同比提高7.39个百分点,使得单季度净利率达到7.29%,26.08%的毛利率是2003年以来公司单季度毛利率的新高。毛利率的大幅回升主要是由于原材料价格下降、产品结构优化、节能降本措施逐渐见效、销售政策变化所致。 关注盈利大幅改善的可持续性 前期困扰公司的高库存问题目前已经解决,公司盈利改善的趋势也可确认,不过我们认为盈利能力如四季度般大幅改善的可持续性问题有待确认。四季度的高毛利率有销售政策变化这一因素的影响在内,这一因素的影响有多大,是否会挫伤经销商的积极性进而影响到销售,都是值得我们关注与研究的问题。 盈利预测与评级 我们认为公司盈利改善的趋势已可确认,预计2012年-2014年公司每股收益分别为1.29元、1.46元和1.65元,维持“增持” 评级。

盈利预测和评级 预计公司 2012年和 2013年摊薄后每股收益分别为 0.69元和 0.9元,我们认为 2012年 30倍 PE、2013年 25倍 PE 是公司的合理估值区间,对应股价为 20.7元—22.5元,给予“增持”评级。

盈利预测和评级 我们下调公司盈利预测约3%,预计2011年--2013年公司每股收益分别为0.98元、1.13元和1.28元,当前股价对应2011年和2012年PE分别为9.8倍和8.5倍,维持“增持”评级。

盈利预测和评级 我们下调公司盈利预测约3%,预计2011年—2013年公司每股收益分别为0.98元、1.13元和1.28元,当前股价对应2011年和2012年PE分别为9.8倍和8.5倍,维持“增持”评级。

制冷钢管及配件业务是公司发展的稳定器。 公司制冷钢管产品位居国内市场份额第一。制冷钢管主要应用于冰箱、冷柜,由于下游行业已进入成熟期,并且公司市场份额并无太大提升空间,因此未来公司制冷钢管业务将随下游行业的自然增长而增长,不具备爆发式增长的条件。公司在钢制配件领域的市场份额低于钢管,这一业务2005年才起动,暂时不以盈利为主要目的,而是为了巩固公司在钢管领域的地位。未来几年,在铝代铜大规模推广前,制冷钢管及配件业务是公司保持稳定发展的主要力量。 空调铝代铜3年后有望开始普及。 空调铝代铜对空调整机厂商降低生产成本具有十分重大的意义。 除个别技术环节有待进一步改进外,目前公司和主要空调整机厂商在铝代铜的技术储备上已较为成熟。个别整机厂商已开始小批量的生产铝代铜空调,进入试验阶段。主要空调厂商跟公司在这一领域都已开展合作,公司已进入格力等厂商的供应商名录。但空调铝代铜普及尚需时日,除个别技术环节因素外,整个行业配套不足也是一个重要原因。不过,由于公司在铝代铜领域处于领先地位,因此会更早受益空调铝代铜。 公司铝管及配件目前主要供应汽车空调市场。 公司合金铝产品主要还是瞄准家用空调及商用空调市场。但由于目前这一市场还不具备大规模普及的条件,因此为了积累铝产品线的生产经验,为空调铝代铜做好充分准备,公司首先选择进入了已经十分成熟的汽车空调市场,同时对商业空调也有少量供货。由于汽车空调市场已经十分成熟,铝已经基本完成对铜的替代。加之公司铝产品生产规模有限,尚未形成规模经济效益,各个生产环节也处在磨合阶段,因而毛利率远低于钢管及配件业务。 盈利预测和评级。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.72元和0.93元,公司目前股价对应2011年PE为30倍,处于合理水平。但鉴于空调铝代铜的广阔前景及公司在这一领域的领先地位,我们给予公司“增持”评级。

公司高速增长趋势不变。 未来几年,洗衣机行业仍可保持一定的增长水平。而公司在“3351”战略指引下,积极转变经营理念,加速产能扩张及产品线拓展,同时海内外营销渠道也不断深化,公司高速增长趋势仍可延续。 变频战略引领潮流。 变频技术是未来发展趋势,而公司在变频领域已经占据了优势。 明年公司计划生产200万台变频电机,一半用于自供,一半用于外销。公司洗衣机的变频化将有效提升公司的毛利率,增强公司的盈利能力;而外销的变频电机将可贡献3亿元以上的营业收入,毛利率超过30%,成为新的利润增长点。 三洋品牌废止的概率较低。 我们认为,在中国洗衣机市场上,松下和三洋品牌存在市场定位上的差异,松下不会轻易废止三洋品牌。同时,我们也注意到合肥市国资委存在收购三洋品牌及其他家电资产的可能性。 盈利预测和估值。 我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.56元、0.76元和0.95元。公司历史平均PE为22.56倍,公司PE/沪深300PE的历史均值0.94,当前股价对应2011年PE为17.6倍,公司PE/沪深300PE为0.77,均低于历史平均水平,具备较高的安全边际。我们认为,公司作为滚筒洗衣机、变频洗衣机的领先者,可以通过渠道的扩张化解产能扩张带来的销售压力,充分分享我国洗衣机消费升级和三四级市场保有量提升带来的益处。给予公司“增持”评级,六个月目标价16.5元。