2010年资产规模达到10万亿以上,但增速较慢 2010年建行的存贷款增速都大幅下降。贷款增速由2009年的27%下降到了17%,已经基本回到了2005-2007年的贷款增速水平,而且全年都基本保持在17%-18%的水平。存款增速下降更快,已经低于2006年和2008年的存款增速,和2007年的存款增速基本持平。其主要原因是贷款规模受到控制。同时,中小银行加大了存款的吸收力度,挤压了建行存款的增长空间。 息差回升较缓慢,主要原因是房贷比例较大 2010年息差回升缓慢,我们计算的净息差从2.44%上涨至2.53%,上涨了8BP。建行公布的净息差从2.41%回升至2.49%,回升了8BP。其中,第四季度单季的净息差达到了2.64%,上升了12BP,是全年净息差上升最快的一个季度。这主要得益于进入加息周期以来,贷款议价能力的提高,存贷款利差的扩大。公司下半年度的贷款收益率提高了4BP,存款成本下降1BP。 不良贷款双降,拨备力度加大,信用成本上升 2010年末不良贷款额为647.12亿,比年初减少74.44亿,实现了不良贷款的双降。 第四季度建行加大了计提拨备的力度,使信贷成本快速上升。拨备大幅上升的主要原因可能是加大了对平台贷款的计提,另外可能进行了一些逆周期的利润调节。 盈利预测和估值 我们对2011年、2012年建行EPS预测为0.67元和0.81元,其BVPS为3.22元和3.75元。对应5元的股价,其PE分别为7.5和6.2倍,PB分别为1.56和1.37倍。

资产规模和资产收益率 公司资产规模增长迅速。其中,资产规模同比增长排在股份制银行的第一位,而且超出平均水平很多。贷款和存款的同比增长也都超出平均水平。公司资产规模、贷款余额、存款余额的环比增长也基本和平均水平持平或超出,这些指标显示出扩大规模和市场份额仍然是公司的主要经营策略之一。 前三季度净利润同比增长42%,主要是由于净息差扩大、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。 利息收入和净息差 前第三季度实现净利息收入274.35亿元,同比增长42.25%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升7bp。单季度实现净利息收入98亿元,同比增加37%,环比增加7%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比下降2bp。 手续费收入增长良好,费用率降低 第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入12.9亿元,同比增长85%,但较上季度增长13%。无论是同比还是环比提高幅度都很大。 前三季度管理费用为99亿元,同比增加了30%,但是费用率从34.6%下降到了31%,因此费用率的变化对净利润同比增加贡献了5.68%。7-9月份的管理费用为36.55亿元,比上季度增加3亿,但是费用率基本持平。 资产质量和信贷成本 不良贷款余额为39.84亿元,比上年末减少1.74亿元;不良贷款率为0.48%,比上年末下降0.06个百分点。不良贷款比上季末增加0.8亿元,比去年同期减少2.7亿元。拨备覆盖率为287.06%,比上年末提高33个百分点,比上季度提高了9%。 相比上个季度,信贷成本有所下降,由0.36%下降到0.35%。本季度资产减值损失为6.37亿元,上季度为6.5亿元。信贷成本的上升对业绩的提高有-8%的影响。 估值和评级 我们预测今年兴业银行的净利润为168亿元,对应每股收益为2.8元。2011年的净利润为206亿元,每股收益3.44元。考虑到兴业银行资产质量良好,正在调整资产结构,探索新的发展路径,且估值处于银行业的较低水平,给予兴业银行“推荐”评级。

资产规模和资产收益率. 从资产规模上看,工商银行仍然是中国最大的商业银行。工行资产规模的环比增速处于中游,同比增速也和平均水平持平。贷款余额的增长情况和资产的增长情况基本相同。存款余额环比增长快于平均,显示了工行的存款优势。 前三季度净利润同比增长26.68%,主要是由于利息净收入、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。 利息收入和净息差.. 前第三季度实现净利息收入2,216.63亿元,同比增长24.36%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升。单季度实现净利息收入783.51亿元,同比增加26%,环比增加5%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比是下降的。 手续费收入增长良好,费用率降低. 第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入176.74亿元,较上年同期增长33%,但较上季度略微减少5%。 前三季度管理费用为791亿元,同比增加了13%,但是费用率从30%下降到了28%,因此费用率的变化对净利润增加贡献了4.4%。7-9月份的管理费用为279.17亿元,比上季度增加10亿,但是费用率下降了0.3%。 资产质量和信贷成本. 不良贷款余额为757.31亿元,比上年末减少127.36亿元;不良贷款率为1.15%,比上年末下降0.39个百分点。不良贷款比上季末减少45亿元,比去年同期减少137亿元。拨备覆盖率为210.16%,比上年末提高45.75个百分点,比上季度提高了21%。 信贷成本虽然有所上升,但仍旧保持低位估值和评级. 我们预测今年工行的净利润为1569.89亿元,对应每股收益为0.47元,如果考虑配股因素则为每股0.44元。明年的净利润为1982亿元,配股后的每股收益0.56元。考虑到工行在中国银行业的独特地位,以及今年以来的良好发展,特别是工行所具有的存款优势,以及合理的坏账处理,我们给予工商银行“看好”的评级。