8月12日晚间披露半年报,公司2019年上半年实现营业收入13.77亿元,同比增长58.26%;净利润2352.96万元,公司上年同期亏损5458.60万元。报告期内,公司积极开拓果汁茶的销售机会,实现了果汁茶产品产能瓶颈的有效突破。 二季度果汁茶放量,业绩符合预期。公司19H1实现营业收入13.77亿元,同比+58.26%;归母净利润2353万元,顺利扭亏为盈,其中单Q2实现营业收入5.4亿元,同比+148.22%;归母净利润-0.28亿元,亏损幅度收窄,业绩符合预期。分产品来看,目前公司产品分为冲泡类和即饮类:即饮类实现营收6.51亿元,同比+413.74%,其中果汁茶提供5.88亿元增量(单Q2营收4.2亿元),占即饮类高达90.3%,已成该板块的支柱产品,Meco果汁茶已实现铺货门店数41.79万家,铺货率仅有12.6%,香飘飘在册网点数铺货占比也仅有48.9%,市场空间仍然较大,未来随着产能的释放以及渠道铺货率的增长,果汁茶将持续增长;冲泡类奶茶19H1实现营业收入6.23亿元,同比+6.56%,其中经典系列实现营收4.09亿元,同比+14.86%,好料系列实现营收2.14亿元,同比-6.35%,主要在于公司下半年升级包装,因此Q2起主动去渠道库存,目前渠道轻装上阵,随着公司三季度产品升级和新品发布后,下半年有望带动冲泡类奶茶增长。 国内市场全面开花,电商渠道快速增长。分渠道来看,公司目前仍然以经销商为主,但是为了顺应时代发展和市场需求,近年来公司也越来越多地通过电商实现与消费者的互动销售,电商实现销售5750万,同比+64%;分区域来看,公司积极探索国内市场增长机会,主要集中于华东市场,华东地区营收占比38%,同比增长29.57%,但其他大区域增长更快,具体来看,西南、华中、西北收入规模超过1亿元,且增速在50%以上,华北、东北增速超过100%;在积极探索国内市场增长机会的同时,公司亦努力尝试通过自营出口拓展境外市场,目前公司已初步开拓进入了美国、加拿大、法国、意大利、澳大利亚、新加坡等10多个国家和地区,实现营收970万,同比+1211.17。 果汁茶放量规模效应凸显,销售毛利率提高。公司2019H1年销售净利率为1.71%,同比增长7.98个百分点,主要在于销售毛利率的增加和期间费用率的下降。具体来说,2019H1销售毛利率36.97%,同比增长6.02个百分点,主要在于即饮类随着产量提高毛利率提升;公司期间费用率为37.11%,同比下降5.02个百分点,其中销售费用率为28.38%,同比下降8.09个百分点,公司为了推广果汁茶采取高举高打营销策略,如赞助《极限挑战》、《这就是街舞》等高流量综艺,销售费用同比+23.16%,但是收入增速快于销售费用增速;管理费用率(含研发)为8.57%,同比增加2.92个百分点,主要系股权激励成本、研发项目增加所致。 投资建议 我们认为公司的固态冲泡类产品在薄弱地区有下沉空间,未来有望持续增长;而新产品果汁茶定位精准、性价比高有望快速放量形成新爆品。因此,看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间。预计2019-2021年EPS分别为0.93/1.12/1.36元,对应公司8月12日收盘价38.38元,2019-2021年PE分别为41X/34X/28X,上调“买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。

业绩符合预期,基本完成全年目标。汾酒多次在会议上指出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,2018年集团公司预计完成销售160亿元,其中,酒类销售110亿元,同比增长34%,酒类利润同比增长57%,已经完成了年度责任书考核目标。预计18年上市公司全年收入约为90亿元,同比增长约50%。业绩预增的主要原因:2018年,公司在不断深化改革进程中,持续优化经销商结构、区域布局,持续推进模式创新、人才建设、管理提升,推行“强激励、硬约束”激励考核机制,营销团队规模质量双向提升。 全年省外市场预计更快增长,青花系列维持高增长。市场端,汾酒2018年聚焦发展“1+3”板块市场,表现好的市场持续推进,表现不好的市场通过山西市场来“补”。18年前三季度,前三季度环山西市场和山西市场贡献88-90%,其中山东、河南翻倍,内蒙、天津等完成的也好,北京地区略低于预期,预计四季度山西市场将有所放量,整体来看,全年省外市场预计将取得更快增长。产品端,公司的产品策略是抓两头带中间,青花系列18年前三季度70%以上增长,预计全年60%以上增长,青花系列占营业收入约为25%;波汾系列18年放量放得多,波汾增幅30%以上(不含定制酒),占营业收入约为25%-30%,19年还会持续;腰部产品20%以上增长。 19年环山西市场保持合理增速,增长主要来自点状市场。由于省外市场渠道建设处于初期,2017年公司以时间换空间,将增长压力放到省内。2018年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场,并制定3个亿元市场和20个机会市场。18年的调整过来的几个重点市场,给予喘息的机会,向高质量常规发展。所以,19年的增长主要来自除山西及环山西之外的潜力市场,这些市场经过调整,目前发力很小。预计上海市场18年6千万,19年目标1个多亿;浙江18年7千万,19年目标1.5个亿;江苏18年8千万,19年目标也是1个多亿,另外一些边缘市场,比如云南、新疆等,发展也很好。目前这些有潜力的市场中,1月份的销售任务完成全年任务的20%以上。 投资建议 我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒将在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。我们对原盈利预测进行修正,预计2018-2020年公司归母净利润为14.67亿、20.36亿、26.22亿,EPS分别为1.69元、2.35元、3.03元,PE分别为24倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 存在风险 国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险

事件描述 绝味食品10月29日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.87亿元,较上年同期增29.03%;营业收入为32.66亿元,较上年同期增13.03%;基本每股收益为1.19元,较上年同期增23.96%。 事件点评 业绩符合预期,三季度继续保持稳建开店速度。报告期内,营业收入为32.66亿元,同比增加13.03%;前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.87亿元,同比增加29.03%。其中单三季度实现营业收入11.81亿元,同比增长13.76%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长23.05%,三季度延续二季度开店增长,收入增长主要来自门店数量的增加,以及单店收入的增长。另外,公司预收账款2.05亿元,同比增加117%,加盟商打款积极,下游需求旺盛。 成本上升导致毛利下降,费用率下降带动净利率提升。公司前三季度毛利率34.9%,同比下降0.5%,而公司单三季度毛利率33.92%,同比下降1.15%,环比下降2.47%,主要在于成本上升,其中核心原料鸭脖占比约20%~25%、其他鸭附和原材料占比约50%、包装及其他辅料约占15%,鸭脖价格保持平稳,其他鸭副产品价格上升,香辛料等辅料部分价格上涨。另外,单三季度公司期间费用率为14.70%,同比下降2.76%,其中销售费用率8.54%,同比下降2.60,主要在于广告宣传费大幅下降;管理费用率(含研发)6.18%,同比下降0.19%;净利率14.39%,同比增加1.05%。 门店稳步扩张叠加成本控制能力强,持续增长动力足。虽然近期鸭价进一步上涨对毛利率造成一定影响,但公司规模效应放大,叠加产品结构提升,对上游成本波动形成平滑。同时,由于渠道优势及相对较低的客单价,绝味对下游具备提价能力,对于产品的提价历史,14-15年进行过全国性的提价(原材料成本较高),但是对需求影响不大,17年区域性(一两个省份)进行提价,今年公司将加速对现有存量店进行四代店升级,原材料价格的波动,以及包装成本的增加,未来不排除有提价可能。因此,门店数量稳步扩张以及单店收入提升,将助力公司未来业绩稳定增长。 投资建议 预计2018-2020年公司归母净利润为6.32亿、7.61亿、9.33亿,EPS分别为1.54元、1.86元、2.27元,PE分别为24倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险,原材料价格波动的风险,加盟模式的管理风险

事件描述 10月25日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为12.64亿元,较上年同期增56.89%;营业收入为69.15亿元,较上年同期增42.41%;基本每股收益为1.4596元,较上年同期增56.90%。 事件点评 三季度增速放缓,但全年目标可期。公司前三季度营业收入为69.15亿元,较上年同期增42.41%;归属于母公司所有者的净利润为12.64亿元,较上年同期增56.89%。其中Q3实现营业收入18.74亿元,同比增长30.58%,实现归属上市公司股东净利润3.27亿元,同比增长60.24%,三季度增速放缓,主要在于公司在淡季对市场进行了系统梳理和调整、叠加去年同期基数较高。虽然第三季度增速放缓,但是公司经营业绩仍保持高速增长,预计全年营收目标(公司预算增长40%以上)能乐观完成。 低价白酒增速快于中高价白酒,省外占比持续提升。分产品来看,2018公司前三季度中高端白酒实现营收41.91亿元,同比增长27.05%,占比61.01%,较上半年增速大幅放缓,主要受经济增速放缓消费不景气以及在淡季公司对市场进行控货调整等;低端白酒实现营业收入24.80亿元,同比增长86.32%,占比36.09%,主要是环山西市场增加玻汾投放量以及汾牌系列酒的并入;配制酒实现营业收入1.99亿元,同比增长4.94%,占比2.89%。分区域来看,前三季度公司在省内实现营收41.57亿元,同比增长41.73%,省外实现营收27.12亿元,同比增长43.82%,省外营收占比39.48%,同比提升0.35% ,另外报告期末经销商数量1847家,增加606家,说明公司省外在加快扩张步伐。 费用率下降提升公司净利率。公司前三季度净利率为19.59%,同比提高1.83%,主要得益于产品结构升级和费用管控效率提升。前三季度公司毛利率为69.44%,同比仅提高0.05%,由于汾牌系列酒并入拉低整体毛利率;前三季度公司期间费用率为23.14%,同比下降1.91%,公司加大薄弱区域渠道建设及持续的品牌宣传,广告及营销费用上升,销售费用同比增加25.73%,管理费用同比增加19.20%,但费用端的投入带来正向效应,其中销售费用率为17.94%,同比下降0.62%,管理费用率为5.34%,同比下降1.35%,财务费用率为-0.15%,同比仅提高0.05%。 强化改革落地,落实战略协同。公司于6月底完成协议转让股权过户,华润, 正式成为公司战略投资者。8月18日公司公告拟增加董事, 华润方面推荐两名董事和1名独立董事,两名董事分别为华润雪花啤酒(中国)投资有限公司董事长和总经理。通过改组上市公司董事会、选派经理层以及引进其他专业人才,能够有效促进企业治理、市场拓展、品牌管理层面不断优化,充分利用华润丰富的企业治理经验和消费品行业先进的经营理念,真正发挥出1+1>2的战略合作优势各市场情况,打造央企和地方国企合作典范。 投资建议 我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。预计2018-2020年公司归母净利润为15.63亿、21.43亿、29.39亿,EPS 分别为1.81元、2.48元、3.39元,PE 分别为27倍、20倍、14倍。维持“买入”评级。 存在风险 国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险

8月29日晚间发布半年度公告,公司上半年实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润50.05亿元,同比增长28.06%。 事件点评 二季度业绩略超预期,呈现逐季加速态势。公司上半年实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润50.05亿元,同比增长28.06%。其中Q2营业收入50.1亿,同比增加27%,归母净利润15.3亿,同比增长31.3%,二季度业绩略超预期,呈现逐季加速态势。另外,预收账款为20.58亿元,同比增加40.69%,公司销售商品、提供劳务收到的现金为140亿元,同比增长30.55%,经营现金流净额16.59亿元,同比增加89.28%,说明经销商打款积极,公司现金流良好。 梦之蓝高速增长,省内省外齐发力。分产品来看,上半年白酒收入139.38亿元,同比增长24.92%,预计梦之蓝增速超过50%,海天系列双位数增长;红酒收入1.38亿元,同比下降5.79%,其他业务收入4.67亿元,同比增长105.99%,主要是子公司宿迁苏酒物流的运输费收入增加所致。分市场来看,省内收入78.39亿元,同比增长22.82%,省外收入67.04亿元,同比增长30.22%,主要系本期加大省外重点地区市场开拓力度,致使省外销售收入增幅较大。 消费税调整、产品结构升级以及费用率下降提升公司净利率。2018年公司净利率为34.42%,同比增加0.60%,主要在于公司毛利率的提高和费用率的下降。具体来看,毛利率方面,公司上半年毛利率71.50%,同比上涨11.60%,一是自2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,导致生产成本下降;二是产品结构不断升级,梦之蓝占比持续提升。费用率方面,销售期间费用率13.97%,同比下降0.97%,其中销售费用率8.07%,同比下降0.22%;管理费用率6.05%,同比下降0.89%;财务费用同比增长34.71%,主要系本期存款利息收入下降,以及汇兑损失增加所致。 我们认为随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,预计2018-2020年公司归母净利润为83.99亿、104.48亿、128.70亿,EPS分别为5.57元、6.93元、8.54元,PE分别为20倍、16倍、13倍。首次“买入”评级。 存在风险 省内竞品加大投入,省外扩张不达预期,宏观经济风险

8月27日晚间发布公告,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为9.37亿元,同比增加55.76%;营业收入为50.42亿元,同比增加47.38%;基本每股收益为1.08元,同比增加55.76%。 事件点评 中报业绩符合市场预期,全年目标完成乐观。公司上半年实现营业收入50.42 亿元,同比增长47.38%;实现归属上市公司股东净利润9.37 亿元,同比增长55.76%。其中Q2 实现营业收入18.02 亿元,同比增长45.30%,实现归属上市公司股东净利润2.27 亿元,同比增长69.50%,超出市场预期,预计全年营收目标(公司预算增长40%以上)能乐观完成。另外,公司预收账款8.2亿元,同比增加120.79%,销售商品、提供劳务等收到现金38.12亿,同比增加41.96%,说明经销商打款积极,蓄水池增厚。 省内市场稳定增长,省外实现更快增长。由于省外市场渠道建设处于初期,2017 年公司以时间换空间,将增长压力放到省内,2017年省内市场收入35.7亿元,同比增加45.8%;省外市场收入24.1亿元,同比增加26.4%。2018年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场,并制定3 个亿元市场和20 个机会市场,表现好的市场持续推进,表现不好的市场通过山西市场来“补”。2018半年业绩得到验证,省内收入28.71亿元,同比增加43.38%,省内增速基本与2017年整体持平;省外收入21.28亿元,同比增长52.98%,省外收入实现更快增长。 汾牌系列酒并入拉低整体毛利率,费用率下降提升公司净利率。公司上半年毛利率69.65%,同比下降1.43%,毛利率下降主要在于年初公司并入集团低毛利率的系列酒及定制酒。公司2017年净利率为20.04%,同比提高1.28%,主要在于期间费用率、所得税费用率下降。具体来看,期间费用率方面,公司上半年明确营销系统各级责任、权力和激励政策,对市场费用审批及核报充分授权,坚持以“费用落地”为核心,鼓励各区域做基础建设,提升产品价格管控能力,销售期间费用率22.79%,同比下降1.97%,其中销售费用率17.99%,同比下降0.6%,管理费用率4.88%,同比下降1.37%;所得税费用率方面,所得税费用率为28.26%,同比下降6.38%,所得税费用率大幅降低主要在于内部交易未实现利润 确认的递延所得税资产增加所致。 强化改革落地,落实战略协同。公司于6 月底完成协议转让股权过户,华润,正式成为公司战略投资者。8 月18 日公司公告拟增加董事,华润方面推荐两名董事和1名独立董事,两名董事分别为华润雪花啤酒(中国)投资有限公司董事长和总经理。通过改组上市公司董事会、选派经理层以及引进其他专业人才,能够有效促进企业治理、市场拓展、品牌管理层面不断优化,充分利用华润丰富的企业治理经验和消费品行业先进的经营理念,真正发挥出1+1>2的战略合作优势各市场情况,打造央企和地方国企合作典范。 投资建议 我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。预计2018-2020年公司归母净利润为15.63亿、21.43亿、29.39亿,EPS分别为1.81元、2.48元、3.39元,PE分别为27倍、20倍、14倍。维持“买入”评级。 存在风险 国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险

中国石化公布2018年中报,上半年中国石化实现营业收入13002.52亿元,同比增长11.5%;实现归属于母公司股东净利润416亿元,同比增长53.6%。 事件点评 2018 Q2业绩创新高,下半年公司业绩有望大幅增长。公司Q2实现营业收入6790亿元,同比增长16.34%,实现归属于母公司股东净利润228亿元,同比增长118.28%。受益于上半年油价回暖带来的盈利改善,量价齐升,业绩创新高。油价方面,我们认为下半年油价波动区间在65-75美元/桶的范围内,对于炼油而言盈利良好,同时下游化工产品的需求改善,预计产销环比增加,下半年公司业绩有望大幅增长。 勘探与开采业务。上半年实现油气当量产量224.59百万桶,其中,境内原油产量123.68百万桶,海外原油产量19.95百万桶,天然气产量4,762亿立方英尺,同比增长5.3%。勘探及开发板块经营亏损4亿元,同比大幅减亏179亿元。 炼油业务。上半年,本公司原油加工量1.21亿吨,成品油产量7,637万吨,其中汽油产量同比增长5.7%,煤油产量同比增长9.4%。炼油板块经营收益为389亿元,同比增长32.5%。 营销及分销业务。上半年,成品油总经销量9,648万吨,其中境内成品油总经销量8,845万吨,同比增长1.4%。加大重点商品和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展。公司营销与分销业务实现经营收益171.86 亿元,同比增长3.74%。其中非油品业务收入163 亿元,同比增长15.60%;非油品业务利润17 亿元,同比增长30.77%。 化工业务。上半年生产乙烯578.6万吨,同比增长3.2%。统筹内外部资源,持续推进精细化营销,不断增加市场占有率,上半年化工产品经营总量4,256万吨,同比增长14.1%。公司化工业务板块实现经营收益 157.64 亿元,同比增长29.67%, 分红比率达47%。公司拟每股分配现金股利0.16 元,分红比率达到。考虑到公司现金流良好,预计全年公司分红率有所增长。 上半年资本支出236.87亿元,同比增长48%。上半年资本支出人民币236.87亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币107.62亿元,主要用于原油和天然气产能建设;炼油板块资本支出人民币46.10亿元,主要用于中科炼化基地建设;营销及分销板块资本支出人民币53.73亿元,主要用于成品油库、管道、加油(气)站等项目的建设和地下油罐改造等安全环保隐患专项治理;化工板块资本支出人民币26.35亿元,主要用于中科炼化基地、福建古雷一体化、海南高效环保芳烃以及中安联合煤化工等项目建设;总部及其他资本支出人民币3.07亿元,主要用于科研装置及信息化项目建设。我们认为随着油服行业盈利改善,公司在勘探及开发板块资本性支出将增加。 投资建议 预计2018-2019年公司归母净利润为763.80亿、786.75亿、749.20亿,EPS分别为0.63元、0.65元、0.62元,PE分别为10.8倍、10.5倍、11.0倍。维持“增持”评级。 存在风险 油价大幅下跌的风险,产品盈利不达预期的风险,宏观经济下滑的风险。

事件描述 绝味食品发布2018年中报,上半年公司实现营业收入20.85亿元,同比增加12.62%,归母净利润3.15亿元,同比增加32.55%。其中Q2实现营业收入11.20亿元,同比增加14.87%,归母净利润1.65亿元,同比增加33.75%。 事件点评 业绩符合预期,18年二季度收入环比提速。报告期内,公司在国内市场按照既定策略进行推进,营业收入同比增长12.62%,归属于母公司净利润同比增长32.55%,较好的完成了既定目标。其中公司2Q18营业收入同比增加15%,增速环比1Q18有所加快,可能因世界杯因素、公司恢复正常开店速度等所致。另外,公司预收账款1.12亿,同比增加23.08%,销售商品、提供劳务等收到现金24.38亿,同比增加13.24%,说明公司产品市场反应良好,经销商积极加盟开店。 销售费用下降,净利率明显提升。2018上半年公司净利率14.92%,同比提升2.13%。(1)公司毛利率35.48%,同比下降0.15%,主要在于18Q2公司原材料鸭副产品成本上涨所致。(2)公司期间费用率为14.55%,同比下降3.48%,其中,销售费用率同比下降3.32%,主要因为公司减少市场宣传费用支出所致,广告费用同比下降71.53%;管理费用因管理人员工资增长和维修费用增长,上半年合计发生1.31亿元,同比增长12.27%。因此,伴随店铺数量扩大,规模效应将会体现更加明显,预计公司净利润率将继续增加。 门店数量稳步扩张及单店收入提升,持续增长动力足。截至18年6月底公司门店数量达到9459家,较年初增加406家,较同期增加849家,同比增长10%左右,预计公司年底可以顺利完成全年新开门店10%-12%的计划。同时公司在门店升级方面全面提速四代店建设,18年将全面完成店面改造,店面升级对销量增长产生积极作用。另外,对于产品的提价历史,14-15年进行过全国性的提价(原材料成本较高),但是对需求影响不大,17年区域性(一两个省份)进行提价,今年公司将加速对现有存量店进行四代店升级,原材料价格的波动,以及包装成本的增加,未来不排除有提价可能。因此,门店数量稳步扩张以及单店收入提升,将助力公司未来业绩稳定增长。 投资建议 预计2018-2020年公司归母净利润为6.32亿、7.61亿、9.33亿,EPS分别为1.54元、1.86元、2.27元,PE分别为24倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险,原材料价格波动的风险,加盟模式的管理风险

PTA景气向上,公司业绩迎来大幅增长。受益于PTA景气向上,公司业绩大幅增长。2017年公司收购恒力投资,旗下拥有660万吨/年PTA。2018年Q1PTA业务实现营业收入51.94亿元,实现销量104.43万吨。未来国内PTA新增产能较少,下游纺织业的回暖对上游PTA的需求有强力支撑,PTA供需有望持续改善,预计全年PTA保持高景气。 收购恒力投资和恒力炼化,并表增加公司业绩。公司收购恒力投资和恒力炼化100%股权事项,利润合并报表,大幅增加公司业绩。2000万吨/年炼化一体化如期进展。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目总投资562亿元,项目以450万吨芳烃联合装置为核心,项目已经处于设备全面安装建设的高峰期,同时各项工作正按四季度投料试生产的计划正全面有条不紊推进。项目完成后,公司将建成PX-PTA-涤纶长丝一体化全产业链,项目投产有望带来公司业绩增厚。 增加配套项目,打开成长空间。公司下属子公司恒力化工拟投资约210亿,建设150万吨/年乙烯工程项目,项目建设期2年。建成后有望进一步提升公司业绩。同时公司拟通过孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目。按照公司测算,项目达产后预计实现年收入156.6亿元,税后利润20.0亿元。我们认为增加配套项目,完善全产业链,有望打开成长空间。 投资建议 我们认为公司是国内领先的涤纶长丝生产企业,2000万吨/年炼化一体化项目的投产有利于增厚公司业绩,看好公司未来前景。预计2018-2019年公司归母净利润为17.6亿、21.0亿、22.7亿,EPS分别为0.62元、0.74元、0.80元,PE分别为24.1倍、20.2倍、18.7倍。首次“增持”投资评级。 存在风险 产品价格大幅下跌的风险,炼化项目投产不及预期的风险。

事件描述 4月27日发布公告,2017年营业收入为60.37亿元,较上年同期增37.06%;归属于母公司所有者的净利润为9.44亿元,较上年同期增56.02%;基本每股收益为1.0904元,较上年同期增56.02%。18年一季度营业收入为32.4亿元,较上年同期增48.56%;归属于母公司所有者的净利润为7.1亿元,较上年同期增51.82%。公司拟每10股派发现金红利6元(含税),共计派发现金红利519,508,959.6元。 事件点评 年报和一季报业绩符合预期,延续高质量增长。2017年营业收入为60.37亿元,同比增加37.06%;归属母公司的净利润为9.44亿元,同比增加56.02%,提前完成国改目标。而2018年一季度营业收入为32.4亿元,同比增加48.56%;归属于母公司净利润为7.1亿元,同比增加51.82%。作为汾酒“三步并作两步走”关键之年,汾酒一季报的“开门红”正是汾酒紧锣密鼓市场动作的效果验证。 省内市场稳定增长,省外实现更快增长。由于省外市场渠道建设处于初期,2017年公司以时间换空间,将增长压力放到省内,2017年省内市场收入35.7亿元,同比增加45.8%;省外市场收入24.1亿元,同比增加26.4%。2018年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场,并制定3个亿元市场和20个机会市场,表现好的市场持续推进,表现不好的市场通过山西市场来“补”。2018Q1业绩得到验证,省内收入19.0亿元,同比增加46.3%,省外收入13.3亿元,同比增加52.1%,省外收入实现更快增长。产品结构不断升级,净利率持续回升。公司2017年净利率为16.60%,同比提升2.1%;公司18Q1净利率23.57%,同比提升0.92%。原因是公司提价和产品结构升级带动毛利率提升,以及期间费用率的下降。具体来看,毛利率方面,公司2017年销售毛利率69.8%,同比提升1.2%,公司18Q1销售毛利率70.9%,同比增加0.92%;期间费用率方面,2017年销售期间费用率26.69%,同比下降0.55%,18Q1销售期间费用率21.28%,同比下降2.28%。期间费用的下降主要是公司经营管理改善带来管理费用率的下降,由于公司现在处于市场开拓时期,所以2017销售费用率同比增加0.3%,但是随着费用投入更加精准营销以及省外市场成熟,销售费用率将会逐渐下降,18Q1销售费用率为17.7%,同比下降1.1%。 压力动力并行,汾酒延续高增长。趁着白酒行业复苏,汾酒进行改革,寻求出路,要把压力转换成持久的动力,必须进行全方位的改革,先是引入战投华润进行股权的改革,未来将是人力、激励机制等改革。汾酒多次在会议上指出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,集团酒类收入有望在2018年冲击百亿,上市公司要实现约90亿收入,预计上市公司收入增40%以上。 投资建议 我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒将在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。预计2019-2020年公司归母净利润为15.33亿、20.45亿、28.07亿,EPS分别为1.77元、2.36元、3.24元,PE分别为31倍、23倍、17倍。维持“买入”评级。 存在风险 国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险。

公司预收账款大幅增加,公司持续发展能力足。公司实现营业收入5.20亿元,同比增长21.95%,实现归母净利润0.83亿元,同比增长102.55%,虽然不及市场预期,但是实际公司经营业绩良好。18Q1公司预收账款亿元,同比增加99.7%,说明蓄水效应显著;经营活动产生的现金流量净额2.48亿元,同比增长156.90%,说明公司现金流良好;投资活动产生的现金流量净额,同比大幅减少879.86%,主要是本期支付酿酒配套和沱牌舍得酒文化体验中心等项目工程款项增加所致,虽然非公开发行失效,但公司拟用自有资金对投资项目进行建设,说明大股东对公司未来发展信心充足。 毛利率同比继续提升,净利润率加速回升。公司18Q1销售毛利率69.5%,同比提升4.5%,公司净利率为16.60%,同比提升7.02%,在于公司提价和产品结构升级带动均价和毛利率明显提升,以及天洋入主后为公司注入民营活力,管理机制的改善带来期间费用减少等。具体来看,产品方面,2018Q1中高档酒实现收入4.24亿元,同比增长26.48%;低档酒收入0.14亿元,同比下降61.34%;期间费用方面,期间费用率为33.90%,同比下降4.53%,其中销售费用率为23.24%,同比下降4.66%,主要系产品销售折扣不再计入销售费用,财务费用率同比下降0.26%,主要是本期收到的银行存款利息增加所致,管理费用率同比下降0.39%;所得税方面,所得税费用同比减少51.95%,主要是消费税计税基础提高后母公司售价增加,产生的利润弥补以前年度亏损后未实现当期所得税,而因营销公司采购成本上升、利润下降,当期实现所得税减少所致。 产品聚焦舍得,未来盈利空间仍较大。2017年度,公司对产品体系进行重新梳理和大刀阔斧的改革,坚持以舍得为核心、沱牌为重点的产品战略,打造“品味舍得”成为次高端明星产品。春糖期间公司推出定位600元的智慧舍得新品,向上延伸舍得系列产品线,并借助品味舍得渠道进行快速布局。智慧舍得从短期来看,智慧舍得销量不会成为主导,2018年智慧舍得销量占到品味舍得20%,通过2-3年的打造,智慧舍得销量可能会超过品味舍得。所以我们认为,随着公司优化产品结构以及营销变革,次高端舍得系列将驱动收入快速增长,公司盈利能力具备充足提升空间。 投资建议 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为24.77亿元、33.28亿元、43.31亿元,同比增长49.34%、36.01%、30.13%,公司归母净利润为3.65亿元、5.63亿元、8.01亿元,同比增长154.03%、54.39%、42.23%,对应的EPS分别为1.08元、1.67元、2.37元,PE分别为32倍、21倍、15倍。首次“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、中高档酒动销放缓、区域扩张速度放缓。

门店稳步扩张,店面升级带动单店收入增加。17年公司卤制食品收入37.1亿元,同比增加17.52%,其中门店增加1129家至9053家,同比增长14.24%。分产品看,禽类鲜货收入30.7亿元,同比增加16.9%,蔬菜类鲜货收入3.8亿元,同比增加29.2%。分区域来看,区域均衡发展,公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别实现增长20%、-71%、30%、27%、12%、15%,西北下滑明显主要是原西北地区陕西阿军的产能于2016年10月份转移到华中地区,17年新开拓新加坡、香港等海外市场,实现1351万元收入。 规模效应继续凸显,净利润率有望继续提升。2017年公司净利率12.92%,同比提升1.3%。(1)公司毛利率35.8%,同比提升3.9%,主要来源于成本下降以及规模效应带来的红利。(2)公司期间费用率为17.9%,同比上升3.6%,其中,公司销售费用率为11.07%,较16年上升2.96%,主因在于广告宣传费支出1.86亿元;受开店带来的员工薪酬上升影响,管理费用率上升0.8%。公司现在处于扩张时期,销售费用较多,但是,伴随店铺数量扩大,规模效应将会体现更加明显。另外,对于产品的提价历史,14-15年进行过全国性的提价(原材料成本较高),但是对需求影响不大,17年区域性(一两个省份)进行提价,今年公司将加速对现有存量店进行四代店升级,原材料价格的波动,以及包装成本的增加,未来不排除有提价可能。预计公司净利润率将继续增加。 加快外延式增长,加速建设美食生态圈。2018年公司将继续依据自身对行业的了解及借鉴合作方的专业投资并购经验,整合并购优质项目,参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,为公司未来利润成长储蓄强大的动能,为公司的资本运作和持续快速发展提供强有力的支持,加快美食生态圈的建设步伐。 公司计划未来每年按照800-1200家新店速度扩张,公司对存量门店进行四代店升级,18年将全面完成店面改造,店面升级对销量增长产生积极作用,预计四代店单店收入可提升5%-10%左右,我们认为未来几年公司收入可维持在15-20%左右增速。预计2018-2020年公司归母净利润为6.27亿、7.75亿、9.08亿,EPS分别为1.53元、1.89元、2.22元,PE分别为26倍、21倍、18倍。首次“买入”评级。

公司现金流良好,股息率达7.78%。公司现金流良好,根据年报2017年货币资金为1650亿元,资产负债率为46.5%。2017年分红605.4亿,分红率高达118%,全年分红总计0.5元/股,股息率为7.78%,公司股息率较高。预计未来公司分红率有所增长,保持未来每年分红在600亿元左右,对应较高的股息率,我们认为公司具有一定的投资价值。 各个板块业绩情况。2017年勘探开发事业部经营亏损459亿元,同比增加亏损93亿元,主要受折旧、摊销同比增加49亿元,资产减值同比增加20亿元影响。炼油事业部2017年经营收益650亿元,同比+15.5%,主要是升级国V油品,降低柴汽比为1.17;营销及分销事业部非油品业务收入276亿,同比增加62亿元,非油品实现利润为22亿元,同比增加7亿元;化工事业部2017年经营收益270亿元,同比+30.8%,主要是化工产品价格及销量同比提升。考虑到油价在60-70美元的中性区间缓慢增长,带动下游石化产品价格回升,我们看好2018年业绩的快速增长。 2018年公司资本支出。2017年全年资本支出人民币993.84亿元,2018年公司计划资本开支1170亿元,同比增长17.7%。公司资本开支向上游倾斜,主要在勘探及开发板块增加,预计将达到485亿元,同比增长54.7%。 中美贸易对石化方面影响。中国拟对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中关于石化方面,涉及的大部分都是化工的细分产品。主要为液化丙烷、初具形状的聚碳酸酯、丙烯腈、其他初级形状的乙烯聚合物、其他初级形状的丙烯酸聚合物、其他初级形状的纯聚氯乙烯等商品。对其他产品影响相对较少,此次对化工品加征关税可能会造成国内供应趋紧,产品价格有可能上涨,公司有望受益。 投资建议 我们认为公司为石化行业的龙头,考虑到油价上行带来业绩增长,同时保持高分红,预计2018-2019年公司归母净利润为759.94亿、781.49亿、747.60亿,EPS分别为0.63元、0.65元、0.62元,PE分别为10.2倍、10倍、10.4倍。首次“买入”评级。 存在风险 油价大幅下跌的风险,产品盈利不达预期的风险,宏观经济风险。

事件描述 4月3日晚间公告:公司2018年第一季度归属于上市公司股东净利润预计增加2.34亿元到2.81亿元,同比增加50%-60%。 事件点评 一季报开门红,跑出高质量增长。公司2018年第一季度归属于上市公司股东净利润预计增加2.34亿元到2.81亿元,同比增加50%-60%。主要原因是公司坚持以消费者培育为中心,以文化营销为引领,坚持青花汾酒系列主导突破,完善区域组织,量化营销动作,主营业务收入与上年同期相比有较大幅度增长,归属于上市公司股东的净利润大幅增加。而2018年,作为汾酒“三步并作两步走”关键之年,汾酒一季报的“开门红”正是汾酒紧锣密鼓市场动作的效果验证。 糖酒会反馈:开端良好,印证一季度数据。在今年春季糖酒经销商大会上,汾酒系统制定了跑出高质量加速度的策略:2018年,汾酒工作的133363营销工作规划,11936中长期发展目标以及62210五年奋斗目标是近代汾酒人的共同使命。同时会上说明2018年1、2月青花汾酒销售额同比增长167%,销售量增长同比增长120%; 2018年1-2月,河南市场再次创下新高,同比增长93%;山东济宁市市场,2017年规模是1000万,2018年目标是5000万,目前已完成2000万。也就说汾酒上至顶层设计,下至市场一线,在努力跑出汾酒速度,而此次一季报的利润高增长正是汾酒速度转向高质量增长的标志。 压力动力并行,汾酒延续高增长。趁着白酒行业复苏,汾酒进行改革,寻求出路,要把压力转换成持久的动力,必须进行全方位的改革,先是引入战投华润进行股权的改革,未来将是人力、激励机制等改革。汾酒多次在会议上指出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,集团酒类收入有望在2018年冲击百亿,上市公司要实现约90亿收入,预计上市公司收入增40%以上。 省内市场稳定增长,省外积极开拓。由于省外市场渠道建设处于初期,2017年公司以时间换空间,将增长压力放到省内。2018年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场,并制定3个亿元市场和20个机会市场,表现好的市场持续推进,表现不好的市场通过山西市场来“补”。2018环山西三大板块(京津冀、鲁豫、西北)将贡献主要增长,在区域营销方面进一步下沉与扁平化,其中河南、北京两个重点市场要翻倍。2018未来省外收入占比2018、2019、2020年将分别提升到50%、60%、70%,未来增量来源于省外。 投资建议 我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒将在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。预计2017-2019年公司归母净利润为9.47亿、16.36亿、23.85亿,EPS分别为1.09元、1.89元、2.75元,PE分别为50倍、29倍、20倍。维持“买入”评级。 存在风险 国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险。

投资要点: 2014年1-9月份公司净利润同比增长40.01%。公司累计接待游客万229.3万人,同比增长9.96%;公司索道业务累计运送游客413万人次,同比增长17.33%;实现营业收入111070.89万元,同比增长14.51%,归属于上市公司股东的净利润21354.16万元,同比增长40.01%。 景区前三季度客流量、有效票价均实现正增长。前三季度黄山进山人数整体同比增长约10%。公司2014年调整政策,门票优惠上增加特惠减少普惠,门票客单价格较去年同期增加16元左右,客流和门票收入均呈上升趋势。十一黄金周方面,景区2012年国庆接待游客26万人次,2013年国庆游客减少到21万,2014年国庆黄金周客流量仍有所下滑,主要原因是错峰出游人数增多,游客假日出游渐趋理性。 交通改善、索道改建,未来景区看点多。交通方面,京福高铁预计将于2015年7月通车,届时北京到福州的时间将从16小时缩短至7小时,这将大大方便京津冀地区和华东福建地区到黄山游览。另外,黄杭高铁也在2014年6月底全面开工,通车后将对长三角的客流实现有效拉动。设施方面,2013年7月投入运行的西海大峡谷观光缆车,使黄山风景区的游客承载量得到了有效的放大,有利于暑期高峰提升景区的接待能力。玉屏索道改建将在2015年完成并投入使用,届时景区游客运送能力大大提升。索道方面,2014年9月公司正式托管江西灵山风景区左溪索道经营,后期公司仍将寻求索道业务跨区域发展标的。酒店方面,3月15日起黄山景区内6家酒店客房已试行统一定价和销售,酒店业务毛利率提升超过10%,板块经营效益得到有效提升。 定增提升公司综合实力。公司9月2日发布非公开增发预案,拟募集资金不超过4020万股,发行价格不低于12.43元,用于玉屏索道改造项目、北海宾馆环境整治改造项目和偿还银行贷款。这有助于公司提升游客体验,增强客运能力,对提升未来业绩有很大帮助。10月22日,公司发布《简式权益变动报告书》,公告了景林资产通过旗下的5只海外基金在二级市场购入黄山旅游股票,累计持股比例超过了5%。这一定程度上反应了海外资金对公司的关注,也是“用脚投票”看好公司未来业绩。 盈利预测及投资评级。维持我们之前的研判,预测公司2014年和2015年每股收益分别为0.45元和0.56元。对应目前股价动态市盈率分别为31.84倍和25.59倍。给予投资评级为“增持”。 投资风险:宏观经济下行风险、突发事件风险等。