2014年上半年净利润预计同比增长69.39%-88.21%。7月15日,公司发布2014年半年度业绩预告,归属于上市公司股东净利润预计将达到1800至2000万元,比去年同期增长69.39%-88.21%。公司业绩整体保持快速增长,增速符合预期。 收入大幅上升是业绩爆发主因。公司营业收入较上年同期大幅增加。一是环保客运、十里画廊观光电车、宝峰湖等项目因旅游复苏、营销力度加大、旅游线路新产品的推出收效等致游客人数较上年增长,二是由于杨家界索道建成营运和张国际酒店装修改造完成开业营运产生收入。公司旅行社营业收入和成本较上年同期减少约40%。预报期管理费因员工年度考核奖励减少而降低,同时财务费减少得益于贷款利息支出减少。 景区演艺和“自由旅神”是公司业绩新看点。公司与魅力湘西旅游发展有限责任战略合作在宝峰湖景区打造演艺剧,公司提供场场地,魅力湘西承担剧投资。一方面公司可以按加新剧场实际购票人次总和的一定标准享受保底分成,另一方面双方采用联合营销、共同推介等互惠赢的式开展系列战略合作。这对公司多元化经营和景区产品升级提供了一条新的思路。旅行社方面,公司于2013年8月28日正式推出“自由旅神”,这款旅游产品顺应了当前、驾车游客快速增长的新趋势,公司团队潜心研究开发比团队服务更周全的自由行新模式,以期给游客带来一种全新的出游方式和体验。“自由旅神”产品的优势是拥有强大资源作为支撑,服务群体遍及整个武陵源核心景区。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年2015年每股收益分别为0.28元和0.35元,对应目前股价动态市盈率分别为25.4倍和20.4倍。结合公司度假游转型,给予市盈率30倍,投资评级为”增持”。 投资风险:转型进度未达预期、景区客流低于预期等风险。

投资要点: 2014年上半年净利润预计同比增长20%-40%。7月15日,公司发布2014年半年度业绩预告,归属于上市公司股东净利润预计将达到16123.90至18811.21万元,比去年同期增长20%至40%。公司业绩整体保持快速增长,增速符合预期。 大环境客流回暖,四地项目形成联动。2014年上半年,在旅游行业整体回暖和异地项目陆续开业的大背景下,公司紧紧围绕年度工作计划,积极推进各项工作,业绩保持良好健康的增长势头。预告期内,继去年成功推出三亚千古情旅游区后,公司丽江和九寨项目顺利开业,实现了“宋城”和“千古情”品牌的连锁经营,三大异地项目对公司业绩产生积极影响;杭州大本营宋城景区华丽升级,倾力打造六大主题街区和十大演艺秀,景区氛围得到了跨越式的提升,团散结构进一步优化。 产品持续创新,公司保持高增速。中国演艺谷商业配套逐步完善、雏形已现;杭州乐园全新亮相的大型爆笑穿越剧《大笑西游》,结合主题活动“青春狂欢季”受到了游客市场的追捧;烂苹果乐园通过对海盗街、四季花园等室外区域增加游乐互动项目,并在室内新建冰雪童话、淘气宝项目,有效地丰富了游客的体验内容,赢得了持续上涨的口碑和人气。预计预告期内归属于上市公司股东的净利润比去年同期增长幅度约为20%-40%。 盈利预测及投资评级。我们维持公司2014年2015年盈利预测不变,预计每股收益分别为0.74元和0.91元,对应目前股价动态市盈率分别为32.6倍和26.3倍。相比上半年,公司近期股价催化剂有所减少,异地扩展暂时停下脚步。但是结合客流回暖的大环境和公司独特的旅游资源,我们仍然看好公司今年的业绩,给予投资评级为”增持”。 投资风险:在线旅游冲击、异地景区客流低于预期等风险。

事件描述: 2014年上半年净利润预计同比增长70-100%。归属母公司净利润预计将达到5000-5800万元。2013年上半年,因受四川芦山地震影响,峨眉山旅游人数出现较大幅度下降,导致公司2013年1-6月业绩大幅下降。2014年公司一手狠抓成本费用控制,一手狠抓网络营销服务体系建设,旅游人次得到较快恢复,故2014年1-6月经营业绩与去年同期相比大幅上升。 事件点评: 公司上半年业绩靓丽,归功于客流回暖和费用控制。公司上半年利润增长原因主要是客流数量增加,另外单客消费增加也对业绩有提振作用。公司景区门票自2013年上半年上调,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次,平均上调幅度超过20%。景区2013年二三季度遭受芦山地震影响,客流下降明显;2014年增长已是市场预期,100%增长略超预期,后期适当关注达不到预期增长速度的风险。未来索道仍有较提价预期,预计2014年下半年公司也将保持高速增长。 交通改善助力业绩提升。高铁方面,成绵乐高铁将于2014年底开通,由成都机场站到峨眉山站的时间将由4 小时缩短至40 分钟,极大提升了峨眉山旅遊的便利程度。这无疑能为景区带来更多客源,尤其是北京等大城市客源。未来公司将全力拓展茶叶、文化演艺、旅游地产等新兴产业,实现新旧业务协同发展。另外,公司13年年报中展示出积极开展股权激励的态度,后续密切关注公司相关动向。 盈利预测及投资评级。公司上半年增长略超预期,提高公司2014年EPS为0.77元,维持2015年每股收益0.87元不变,分别对应目前股价动态市盈率分别为24.2倍和21.3倍。密切关注公司14年后续客流增速,继续给予投资评级为“买入”。 投资风险:高铁开通延迟,四川地区暴雨山洪等风险。

事件描述:公司7 月8 日发布《非公开发行限售股上市流通公告》,自2013年7 月非公开发行完成后至今,公司股本数量未发生变化。本次上市流通的限售股数量为96,237,772 股,占公司总股本的比例为9.86%。不久前,公司于7 月1 日发布公告称,使用自有资金70,000万元人民币对全资子公司国旅投资发展有限公司进行增资,以改善国旅投资公司财务结构,有利于其后续项目的开发建设。上述增资完成后,国旅投资公司的注册资本将增加至100,000 万元。由公司全资子公司国旅投资发展有限公司出资设立国旅(海棠湾)投资发展有限公司,注册资本为人民币24,000 万元。 事件分析:公司主营业务主要是两块,传统旅游业和免税品销售业。2013年实现营业收入174.48 亿元,同比增长8.15%;实现归属于母公司所有者的净利润12.95 亿元,同比增长28.73%。2014 年一季度公司实现营业收入44.03 亿元,同比增长11.81%;实现归属于母公司所有者的净利润5.32 亿元,同比增长7.40%。2013 年公司旅游服务业务实现营业收入107.72 亿元,同比增长1.60%,毛利率为9.94%,同比增加0.09 个百分点;公司商品销售业务实现营业收入64.70 亿元,同比增长19.81%,毛利率44.87%,同比增加1. 55 个百分点。公司的利润90%左右由免税品销售提供。 公司三亚海棠湾国际购物中心项目进展顺利,招商工作基本确定,将于2014 年8 月开业。营业面积从原先大东海免税店的1 万平米左右增至海棠湾的4 万平米。同时,免税店走出去迈出可喜步伐,柬埔寨中免公司成立,获得柬埔寨金边、暹粒等城市市内免税店资质,这是公司第一家国外免税品公司和境外市内免税店公司。 免税品注重巩固传统免税市场,同时注重有税市场,使公司的销售终端进一步延伸。免税电子商务迈出第一步,利用上海自由贸易区建立的有利时机,建立并开通了“跨境通”中国免税品电子商务平台已经开始展示和销售。 1979 年年底中国开设了第一家免税店,是由中国旅游服务公司经国务院授权下开设的。1984 年经国务院正式批准,中国免税品总公司承担起统一管理经营免税品销售业务的任务,接下来在制定了很多的配套制度之后,管理政策是著名的“四个统一”——统一经营、统一组织进货、统一制定零售价格、统一制定管理规定。时间进行到2009 年,中国免税业产值为近60 亿美元,中国免税行业步入快速发展期,年复合增长率高达25%,远高于全球10%的水平。到2013年,中国免税行业规模已经俞200 亿,进入行业发展的新篇章。 2011 年一季度,《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》公告由财政部发布。海南将在2011 年4 月20 日开始实施“离岛免税”政策。海南成为继日本冲绳岛、韩国济州岛和金门、马祖之后第四个执行离岛免税政策的区域。 这无疑将极大的提升我国免税行业的发展速度。2012 年11 月,海南正式实施调整后的离岛免税政策,将每人每次免税购物限额由原来的5,000 元调整至8,000 元。到2012 年,中国免税市场的零售额约为168 亿元人民币,同比增长27%,显著快于社会零售品总额的增长率。我们预计到2015 年,中国免税业市场的规模将超过300 亿元,成为世界第二的免税消费国。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014 年2015 年盈利预测增长较快,预计每股收益分别为1.58 元和1.92 元,对应目前股价动态市盈率分别为21.1 倍和17.3 倍,低于行业平均值。公司近期股价催化剂不少,年内网上免税预计推出,8 月海棠湾免税店开业在即。综合以上因素,给予投资评级为”增持”。 投资风险:旅行社业绩下滑、海棠湾客流低于预期等风险。

事件描述: 美的集团要约收购小天鹅。美的集团及其全资控股境外公司TITONI作为一致行动人共同对小天鹅发起要约收购;预定收购比例占小天鹅总股本比例20%,并给予A、B股各15%的溢价进行收购,其中A股最终要约价格为10.45元/股,B股最终要约收购价格为10.05港币/股。若本次要约收购达到预定收购数量,美的集团及TITONI在小天鹅的合计持股比例由40.08%上升至60.08%。本次要约收购目的是为进一步提升美的集团与小天鹅之间的业务协同效应,增强公司洗衣机产业的核心竞争力,不以终止被收购公司股票的上市为目的。 事件分析: 要约收购预计进一步提升公司毛利率。从2013年年报看,公司 2013年收入为79.95亿元,在国内洗衣机厂商中排名第二;毛利率 26. 34%,排名第三,低于合肥三洋的38.05%和青岛海尔的29.14%;我们预测在协同效应的作用下,小天鹅可以依托美的集团成熟的线上线下平台拓展销售渠道,降低销售成本、优化渠道布局;以及借力美的集团庞大的第三方物流公司获得一体化物流服务;提高研发效率;同时提升小天鹅在美的家电产业链中的地位和作用,未来价值凸显。今年公司毛利率将有2%-3%的提高空间。 优化美的集团智能家居战略。美的集团作为国内白电龙头企业实施 智能家居战略,就要积极进行产业协同,优化产业布局,通过加强对小 天鹅的控股权提升产品竞争力,快速推进智能战略发展。 风险预测及投资建议。公司坚持产品专业化发展,实施双品牌运作机制基本覆盖低中高端市场,品牌定位准确,同时规模化效益保证公 司盈利状况不断改善。但2014年洗衣机行业不再享受消费政策带来的红利,重回市场化运行;海外销售受国外经济不景气影响持续低迷,将 影响公司未来表现。因此我们给予增持评级。

事件描述: 公司公布2014年一季报预告。公司归属于上市公司股东的净利润为20.03亿元-22.7亿元,较上年同期增长50%-70%。基本每股收益0.67--0.75,同比增长50%-70%。 事件分析: 变频空调新能效标准的实施,一二级能效的空调关注比例继续上升,其中二级能效产品成为主力增长点;根据中怡康数据显示,变频空调的零售量份额在2013年达到54%,预计2014年该份额将进一步扩大;2014年公司产品结构的持续优化,高端变频空调占比提高,空调的整体均价是必将出现一定程度的上涨,公司的销售额涨幅可期。 公司充分发挥公司全产业链、通过集团化管控、采购业绩集团化资金运营形成规模成本以及渠道优势,公司成本有效下降,综合盈利能力不断提升。 公司自主产权的高科技新产品不但推动销售量增加,更凭借较高单价提高公司销售收入,表明公司很好的执行了管理方针的经营思路。 在渠道升级方面公司不但力推在重点大城市建立旗舰店外,同时建立升级版形象店,传统渠道得以拓展,我们认为虽然有利公司打造高端化及人性化的服务,却增加公司销售费用。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议:公司2014-季度的自主高料技产品的销售促使公司产品结构升级的加速;成本的集团化深精管控提高了产品毛利率,巩固了格力电器的龙头地位;如果公司采取积极的销售渠道策略,公司市场份额有望进一步提升。因此我们给予买入评级。 风险提示:空调市场的争夺战激烈,外销难以确定,夏季多雨会影响空调销量

公告业绩: 报告期内,公司实现营业收入110,293万元,比上年同期增长29.74%;利润总额21,722万元,比上年同期增长57.64%;归属于上市公司股东的净利润为18,246万元,比上年同期增长76.60%。 投资要点: 主营业务收入增速有所放缓。2011年公司实现主营业务收入9.59亿元,同比增长16.53%,其中,液压支架实现销售额5.27亿元,同比下滑18.53%;刮板输送机实现销售额1.54亿元,同比大幅增长69.21%;液压支柱实现销售额0.82亿元,同比增长12.67%;新增掘进机产品实现销售额近1.8亿元。掘进机对提升公司主营业务收入起到重大作用,剔除该业务公司2011年主营业务收入则下滑5个百分点。 产品结构有所优化。2011年公司新增掘进机业务,主营业务收入贡献率为18.74%,主营业务利润贡献率为26.53%。增加新业务后公司主营业务结构发生较大变化,液压支架主营业务贡献率由2010年的78.59%下降到2011年的55%,产品结构性风险有所弱化。未来公司还将发展救生舱等煤炭设备,为公司增加新的利润增长点。 综合毛利率有所提高。2011年公司综合毛利率为29.41%,较去年同期增长2.88个百分点。主要由于新增掘进机产品毛利较高,约为41.65%,致使综合毛利率上升。 期间费用率有所下降。公司2011年期间费用率为8.32%,较去年同期下滑2个百分点。主要原因是公司2011年财务费用同比下降56.17%,销售费用率下降0.5个百分点。 盈利预测: 通过测算我们认为,公司2012年-2014年每股收益分别为0.73元、1.05元和1.55元,对应市盈率分别为18.4倍、12.8倍和8.7倍,维持公司增持评级。

事件: 报告期内,公司实现营业收入308,967.15万元,较上年增长8.86%;实现营业利润14,837.70万元,较上年下降33.32%; 公司总资产481,185.88万元,较上年增长10.85%;归属于母公司股东的净利润20,320.20万元,较上年上升0.12%;归属于母公司股东权益174,068.27万元,较上年增长12.62%。 评论: 公司业绩下滑幅度超出我们此前预期。外部原因:1.宏观调控力度加大,工程机械市场整体需求有所萎缩;2.受高铁突发事件的影响,公司主导产品旋挖钻机对营业收入和利润的贡献有所降低;3.金融危机余波未了,发达国家的经济不见起色,海外市场复苏乏力;内部原因:1.公司市场促销力度加大,吞噬了部分利润;2.货币政策偏紧,贷款利率处于历史高位,财务费用增长较快; 3.计提股权激励支付成本,加大管理费用。 期间费用增加导致营业利润减少。由于市场需求减弱,行业普遍开展促销活动,由此导致销售费用大幅增加,公司2011年销售费用同比增长35.41%;公司2010年底增加近5亿元短期借款,导致2011年财务费用大幅增加,以上两个因素成为主营业务利润减少的主要原因。 应收账款额增长较大。公司2011年全年应收账款累计额为12.76亿元,同比增长近20%,远高于主营业务收入增速。由于开工率下降致使下游投资回报下降,充分反映出行业需求减弱背景下,回款速度放缓的状态。 存货周转情况良好。截至年底,公司全年存货累计额为13.4亿元,同比增长13.78%,高出主营业务收入近5个百分点。存货周转率为2.31,处于正常水平。 我们对大型桩功机械持谨慎乐观态度,中大型挖掘机持谨慎态度。2012年公司计划通过非公开发行股票募集资金12亿元,主要投向“大型桩工机械重大技术改造项目”和“中大型挖掘机重大技术改造项目”。大型桩工机械可能会收益于高铁建设进程的恢复,而大型挖掘机目前市场需求疲弱,且投资短时间内难以转化利润。

事件: 2012年2月28日,公司下属全资子公司三一汽车起重机械有限公司(以下简称“三一起重机”)与奥地利帕尔菲格集团(PalfingerAG)子公司Palfinger Asia Pacific Pte. Ltd 在长沙签订合资协议,共同投资建立三一帕尔菲格特种车辆装备有限公司(以下简称“三一帕尔菲格”), 主要生产和销售随车起重机产品。三一帕尔菲格投资总额90,000万元人民币。注册资本为30,000万元人民币,双方各出资15,000万元,各占50% 的股权。 2012年2月28日,公司下属控股子公司Sany Belgium Holding S.A. (以下简称“三一比利时”)与奥地利帕尔菲格集团(Palfinger AG)子公司Palfinger European Units GmbH 在长沙签订合资协议,共同投资建立Palfinger Sany International Mobile Cranes Sales GmbH(以下简称“Palfinger Sany”),主要从事三一汽车起重机产品的销售和服务。Palfinger Sany 投资总额400万欧元。注册资本为200万欧元,双方各出资100万欧元,各占50%的股权。 评论: 与帕尔菲格强强联合是三一重工进军全球起重机市场和海外战略布局的重大举措,将有利于进一步提升双方的技术创新能力、国际运营管理经验、国际营销服务水平和品牌的国际影响力, 助推公司国际化进程。 设在中国的三一帕尔菲格有限公司将主要开发和生产折臂随车起重机和直臂随车起重机;设在萨尔茨堡的Palfinger Sany 将成为国际销售和服务的公司,并在欧洲和独联体国家独家分销三一汽车起重机。帕尔菲格密集且国际化的销售和服务网络将显著提升三一汽车起重机的全球化水平。 三一通过与海外工程机械巨头强强联合,在实现国内生产和研发的同时也拓展了海外销售渠道,有效推动三一起重机业务。2011年三一汽车起重机累计实现销量3500台,同比增长70%左右。在汽车起重机保持高速增长的同时三一并没有放弃发展随车起重机的计划,相信通过与帕尔菲格的合作能够在随车起重机方面有所斩获。 随车起重机2010-2011年期间保持快速增长,2011年全年增速达到58%,得益于劳动力成本上升,随车起重机在经济放缓的情况下依然保持高速增长。由于随车起重机单价较低,在拓展初期对公司业绩贡献不大,我们初步测算2012年公司随车起重机收入贡献约1.6亿元。

事件: 2011年1-9月,实现营业收入约142.91亿元,比上年增长21.61%;实现归属母公司股东净利润约12.8亿元,比上年增长1.49%;公司实现基本每股收益1.14元。 评论: 三季度销售收入下滑较大。由于三季度为销售淡季,导致公司第三季度销售收入下滑较快;公司第三季度累计实现销售收入35亿元,环比下滑了2.58个百分点, 行业竞争激烈导致公司毛利率有所下滑。1-9月公司综合毛利率为19.56%,较去年同期下滑了3个百分点,其中土方机械毛利率由去年的24%下滑至目前的22%,其他工程机械及配件毛利率下滑了近5个百分点。 公司回款情况良好,库存高位徘徊。公司应收账款增速与主营业务收入增速保持同步,同比增长26%;公司现有存货约47.7亿元,同比增长76.19%,由于下游需求减缓,我们认为公司去库存有一定压力。 公司期间费用处在合理范围。1-9月,公司期间费用额为12.3亿元,期间费用率为8.6%;由于公司上半年新增短期借款约10亿元,导致第三季度财务费用增加近4000万元,除财务费用增幅较大其他费用都维持正常水平。 挖掘机销量情况优于行业。1-9月,公司累挖掘机计销量超过6000台,同比增长45.7%;贵州省销量较好,较去年同期销量增加一倍。 挖掘机出口量约800多台,增速突破120%,挖掘机已然成为公司新的利润增长点。 装载机销量情况较好。1-9月,公司装载机机销量超过3.2万台,比上年增长6.9%,装载机销量增速超出我们此前预期,这也充分反映出柳工装载机龙头的领先优势。 汽车起重机销量下滑较快。1-9月,公司汽车起重机销量约1300台,同比下滑约23%,由于汽车起重机行业竞争非常激烈,再加上三一重工和中联重科加大汽车起重机销售力度,柳工受到很大冲击。 投资评级:由于行业下游需求减缓,业内竞争加剧,导致行业整体盈利预期下调,柳工为龙头企业,装载机和挖掘机销售额实现稳步增长,各项费用控制情况良好。我们预测公司2011年-2013年每股收益分别为1.61元、1.98元和2.37元,以2011年10月29日收盘价16.48元为基准,对应每股市盈率分别为10.24倍、8.33倍和6.96倍,维持公司“增持”评级。

事件: 报告期内公司实现营业收入71.37亿元,同比增长42.58%;净利润4.67亿元,同比增长11.72%;归属于上市公司股东净利润4.65亿,同比增长11.78%,对应每股基本收益为0.60元。 估值: 经过测算我们认为公司20111-2013年每股收益为1.08元、1.22元和1.42元,以8月16日收盘价13.73元计算,对应PE为12.72倍、11.28倍和9.66倍。

事件: 公司于2011年8月12日公布2011年半年度报告,报告期内,公司实现营业总收入195.15亿元,同比增长43.54%(调整后);利润总额26.1亿元,同比增长64.03%(调整后);归属母公司所有者净利润22.29亿元,同比增长61.7%(调整后);公司实现基本每股收益1.08元(按总股本20.63亿计算)。 评论: 起重机毛利下降导致公司综合毛利下滑。2011年上半年公司起重机毛利率由27.83%下滑至26.23%,由于起重机销售收入占比较高,导致公司综合毛利下降了1.8个百分点。综合毛利下滑很可能受一季度促销影响,预计下半年综合毛利水平有所回升。 汽车、随车起重机销量增速略高于行业。1-6月,公司履带起重机销量约240台,与上年基本持平;汽车起重机销量约1.17万台,同比增长18.26%,高于行业15%的增长水平;随车起重机实现销量约2400台,同比增长47%,较去年同期增长近5个百分点。 装载机销量保持高速增长。公司上半年铲运机械实现销售收入31.12亿元,同比增长90%,上半年接近完成去年全年收入总额。装载机行业销量增速为19%,徐工装载机销量增速约为39%,高于行业平均水平, 主要由于报告期内徐工机械将徐工筑路产品销售收入并入报表所致。 徐工机械研发平台提升扩建项目经济效益逐步显现。2010年公司通过非公开增发募集资金近5亿,用于研发和扩建,公司2011年上半年获得专利授权262项,其中发明专利9项,超过2010年全年授权量。1200吨全地面起重机、2000吨履带起重机、12吨装载机等“三重一大”产品完成鉴定、销售,其中,履带起重机实现销售收入3.2亿元。公司完成传动试验研究项目2项,完成电器零部件试验115套,合格率85%;完成液压元件试验12件,合格率91.6%。公司被国家两部委授予江苏唯一、首批中国技术创新示范企业。募投项目整体运行良好, 经济效益逐步显现。 公司推行H 股在即,国际化步伐加快。公司于2011年1月召开股东大会讨论发行H 股议案并通过,同时,公司在会议召开前后对徐州工程机械集团进出口有限公司增资、设立徐工巴西投资有限责任公司等一系列举措均显示公司走国际化道路的决心。由于国内尚无成功的先例, 国际化之路处于探索阶段,存在一定的风险。 投资评级: 我们测公司2011年-2013年每股收益分别为2.08元、2.58和3.21元(发行后股本计算),以2011年8月12日收盘价21.59元为基准, 对应每股市盈率分别为10.4倍、8.38倍和6.74倍,给予公司增持评级。

事件:2011年1-6月,公司实现营业收入303.63亿元,同比增长79.18%;营业利润73.32亿元,同比增长104.07%;归属于上市公司股东的净利润为59.39亿元,同比增长106.57%,实现每股收益0.78元。 主营产品销售情况良好。2011年1-6月,公司混凝土机械实现销售收入158.43亿元,同比增长80.58%,实现利润69.16亿元,同比增长85.32%。挖掘机、汽车起重机分别实现销售收入70.46亿元和22.14亿元,同比分别增长107.3%和79.81%;保障房建设以及商品混凝土的推广促使公司三大主营产品销售高速增长,公司营业收入大幅增加。 毛利率水平提高导致利润增速大于主营收入增速。混凝土机械产品营业收入占总收入的53%,主营利润贡献率为60%,上半年该产品毛利率从41.68%提高至43.66%,上升了2个百分点,挖掘机等其他大部分毛利率也有所提高。公司油缸、减速机、液压系统、驾驶室等核心零部件研发取得重大突破,零部件自制率不断提高,推动产品毛利率得到提升。产品毛利率提高导致公司营业利润增速大于营业收入增速。 公司严抓国内、国际市场。公司已在湖南长沙、湖南宁乡、江苏昆山、上海临港等地建立专业产业园,同时加快新疆地区三一西北重工产业园的建设进度,形成东部、中部和西部地区的完整战略布局。 同时公司一直努力扩张海外市场,即美国、德国、印度以后,三一印尼产业园正在有序建设当中,加快推动公司国际化进程。 估值:经过测算我们认为,公司2011-2013年每股收益分别为1.40元、2.36元和3.84元,以2011年8月15日收盘价为基础,对应每股市盈率为12.41倍、7.35倍和4.52倍。

事件: 公司于2011年3月09日公布2010年度报告,报告期内,公司实现营业总收入252.14亿元,同比增长21.81%;利润总额33.96亿元, 同比增长63.68%;归属母公司所有者净利润29.26亿元,同比增长68.04%;公司实现基本每股收益2.84元(按总股本10.31亿计算)。 评论: 产品多元化增强公司整体盈利能力。2010年公司实现营业总收入252.14亿元,同比增长21.81%;实现净利润29.26亿元,同比增长68%;产品综合毛利率为21.69%,上升了2.33个百分点;目前公司产业链已经延伸至混凝土机械和挖掘机,未来盈利能力将近一步提升。 汽车起重机行业竞争加剧,徐工龙头地位收到冲击。2010年,公司累计销售汽车起重机约18145台,位居行业首位,市场占有率为52.5%, 同比下降了5个百分点。公司受产能限制,公司销量增速落后于行业14个百分点,公司将于2011年全力解决产能瓶颈问题;虽然徐工仍位居行业龙头,但三一、柳工以及中联等企业迅速扩张产能,积极抢占汽车起重机市场,未来可能对徐工起重机业务产生巨大冲击。 履带挖掘机销售情况较好。2010年公司履带挖掘机销量为434台,同比增长156%,市场占有率为24.8%;得益于公司持续加大对履带挖掘机的投入力度,预计市场占有率将快速提高。 铲运机械销量实现较快增长,挖掘机业务增添亮点。2010年公司销售装载机13967台,同比增长39.2%,市场占有率为6.54%;挖掘机全年销售765台,同比增长122%,实现营业收入约6亿元;挖掘机是公司未来的工作重点之一,公司欲将增强相关项目研发投入力度,我们认为今明两年挖掘机业务将保持50%以上增速。 混凝土机械成为公司未来亮点。2010年公司混凝土机械实现销售收入10.34亿元,同比增长163%,毛利率为27.4%;公司综合毛利率得到提升;“十二五”期间我国将建设保障性住房3600万套,房地产行业短期受到提振,从长期来看,我国仍将加快城市化进程,二、三线城市商混率将进一步提升,因此,建筑机械需求强劲;大力发展混凝土机械符合公司长期发展目标。 投资评级: 我们测公司2011年-2013年每股收益分别为3.61元、4.67和5.42元(发行后股本计算),以2010年3月9日收盘价60元为基准,对应每股市盈率分别为16.6倍、12.8倍和11倍,给予公司买入评级。

公司混凝土机械销量增速高于行业一倍。 2010年,公司混凝土机械销售额约102亿元,同比增长70%;公司车载泵销量较好,2011年1-2月销量合计增长50%,略高于其他产品;受2010年基数影响,预计2011年公司混凝土机械销量增速在30%以上。 西部地区销售额将实现100%增长。我国西部地区商混率明显低于东部地区,十二五期间,中西部地区固定资产投资增速加快,由于2010年销售额基数较低,公司预计2011年在中西部地区销售额将实现100%增长。 中小吨位起重机产品即将爆发。2010年公司销售起重机约36000台,其中,中小吨位起重机约27000台,占起重机总销量的75%;起重机销售额约占公司主营业务总额的46%;2010年,公司及时转变产品结构,由大吨位起重机转向中小吨位起重机,且成效显着;2011年公司将继续推进中小吨位起重机业务,努力实现销量增长50%以上。 CIFA逐渐摆脱欧债危机影响。受欧洲主权债务危机影响,CIFA今年扭亏为盈的时间可能延后,但不能因此否定CIFA给公司带来的协同效应,其为公司海外建设积累了宝贵的经验。 股票估值: 我们预计公司2010-2012年每股收益0.82元、1.24元和1.85元,以2011年3月4日收盘价为15元基准,对应市盈率分别为18倍、12倍和8倍,维持公司“买入”评级。