事件 碧水源公布2013年年报,公司实现营业收入31.33亿元,同比增长76.87%;归属母公司净利润为8.399亿元,同比增长49.33%,EPS0.95元。 点评 13年利润略超市场预期,四季度利润同比大增54.93% 公司业绩略超预期。公司由于市政工程业务的特殊性,四季度业绩占比通常超过80%,因此,全年业绩超预期,主要得益于四季度业绩的出色表现。公司13年四季度单季收入18.73亿,同比增长76.18%(占全年收入60%),单季度归属母公司净利润7.07亿,同比增长54.93%,EPS0.79元。 业务结构变化导致毛利率下降5.64个百分点至37.2 公司13年毛利率37.2%,同比下降5.64个百分点。一方面,公司的高毛利率的污水处理整体解决方案业务和净水器 业务毛利率分别下降3.51和12.16个百分点至45.26%和58.87%,另一方面,低毛利率的市政与给排水工程业务毛利率虽有提升(提升5.46个百分点至20.98%),但其收入比重由19.25%大幅上升至34.85%,是拖累公司综合毛利率下降的主要原因。 费用方面,受益于公司规模化效应,公司的销售费用率和管理费用率分别下降至1.17%(下降0.36个百分点)和4.85%(下降2.82个百分点),但由于公司业务规模扩大,新增借款7.5亿,导致财务费用率由12年的-2.22%增至1.63%(上升3.85个百分点) 收现比仍在下降,应收账款大幅增加,但公司对上游供应商占款能力显著提升,导致经营性现金流仍实现大幅增长。 2013年公司收现比由去年同期的88.77%继续下降至79.85%,显示公司现金回流恶化,导致应收账款同比增长96.31%(增6.27亿)至12.77亿,占资产比重由12.37%增至15.71%。 根据公司披露的应收款前五名客户名单(北京城建集团,北京丰台区水务局,北京城市排水集团等)全部为优质客户,应收款前五名集中度达42%,绝大部分为一年内应收款,我们判断,公司的应收账款虽有恶化趋势,但风险较小。 公司应收账款大幅增长的同时,经营性现金流同比大增93%至6.74亿,主要原因在于公司对上游供应商占款能力的大幅增强。 投资收益大增1.32倍,各地小碧水源贡献投资收益增34.7%。 公司13年投资收益2.55亿,同比大增1.32倍,占营业利润利润24.3%,较12年同比提升8.4个百分点;其中,长期股权投资投资收益(权益法)1.186亿,同比增长34.7%。 此外,云南水务产业投资发展有限公司净利润大幅增长61.58至2.498亿,其增资完成后,碧水源对云南水务持股比例由44.1%变更为36.38%,公司对于此次股权被动稀释视同处臵,由此确认投资收益2805万元;其他参股和联营企业投资收益也有明显增长。 盈利预测与投资建议 公司凭借独特的“碧水源”模式,在巩固原有北京市场的基础上逐渐布局云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆和山东市场,2013年,公司继续依靠该模式进入广东、山西、青岛、吉林和武汉市场,并通过增资京建水务进一步深化已由市场合作。未来,公司将进一步完善混合所有制及PPP模式不断推广公司的水污染解决方案,提升市场规模与份额,同时开展项目的融资租赁、水务基金等多种业务模式,加强在家用及商用净水领域的开拓和发展。 我们预计公司2014年至2016年EPS分别为1.29元,1.71元和2.06元,对应PE为25.5倍,19倍和16倍。鉴于公司目前估值较为合理,给予“推荐”评级。

事件 桑德环境昨晚公布2013年年报,公司实现营业收入26.838亿元,同比增长27.07%;归属母公司净利润为5.856亿元,同比增长36.45%,EPS0.91元。 点评 13年利润符合市场预期,四季度收入增速重回高增长 公司全年收入和业绩基本符合预期,其中占全年业绩比重较大(约40%)的四季度收入增速重回高增长,单季收入11.06亿,同比增长34.92%,增速较Q3和Q2分别提升20.69和15.46个百分点;四季度单季实现净利润2.1765亿,同比增长37.85%,环比增长50.80%。 毛利率略降,净利率平稳 公司13年毛利率35.18%,同比基本微降3.28个百分点,主要是收入占比较高的四季度近29.43%,同比下降8.35个百分点,环比三季度下降11.28个百分点。我们判断,公司四季度毛利率大幅下降的主要原因是环保设备安装及技术咨询业务(占占收入11.77%) 毛利率大幅下降导致,该项业务全年毛利率38.66%,同比下降近20个百分点。 13年公司在毛利率同比下降3.28个百分点的基础上,净利率依然实现21.94%的历史较高水平,同比提升1.31个百分点。这种情况在四季度表现尤为明显,13年Q4毛利率仅29.43%,同比下降8.35个百分点,但净利率依然维持在19.68%,同比甚至略有提升。 我们判断,公司13年毛利率下降,净利率提升的主要原因在于12年末实施配股后,财务费率从12年的5.68%大幅下降至2.38%,同时资产减值损失由12年的2.32%降至1.38%,后者对13年四季度的影响尤其明显(13年Q4资产减值与收入比为-0.16%,12年同期为6.59%)。 应收账款增至19.95亿,结构恶化,集中度提升。 公司13年应收账款增至19.95亿(新增3.8亿),同比增长23.56%,增速较12年的41.37%有一定程度下降,占资产比重由12年同期的25.51%增至13年末的26.79%。目前公司应收账款规模存量较大,考虑到固废项目属于市政基础设施领域,工程的建设需要多项审核和批准,项目开工的前期时间较长,预计随着公司业务规模的增长,应收账款仍将随之增长。 从应收账款结构看,公司1至2年账龄的应收款占比由12年的14.33%(2.458亿)大增至24.82%(5.3亿)。 此外,公司应收账款集中度显著攀升,应收账款金额前五名单位所占比比重由12年末的23.56%大幅提升至13年末的57.99%,我们推测,主要在于公司客户集中地的显著提升(公司前5大客户占比由12年的23.84%增至56.69%) 经营性现金流同比改善,收现比仍不容乐观。 公司13年经营性现金流净额为-1172万,较12年同期(-1.12亿)明显好转,但公司13年收现比65.09仍接近历史新低,自10年以来逐年下降,显示公司现金回流状况仍有待改善。 盈利预测与投资建议 公司目前在手订单充足(13年新签订单35亿),项目储备丰富(在建工程9.33亿),未来三年公司收入和利润较有保障;此外,公司13年并购频频(蒙东固废,鄂清环境,康德医废,湘潭市报废汽车回收以及意意环卫等),预计未来公司将加大并购步伐,我们对公司发展前景保持乐观。 我们预计公司2014年、2015年实现归属母公司净利润分别为8.99亿和12.12亿,EPS 分别为1.21元和1.63元,对应PE 为23.6倍和17.6倍。鉴于公司目前估值较为合理,给予“推荐”评级。 风险提示: 应收账款坏账风险,高估值板块系统性风险

事件 津膜科技昨晚公布2013年年报,公司实现营业收入38192万元,同比增长31.35%;归属母公司净利润为8043万元,同比增长35.61%。 点评 13年利润略低于预期,其中四季度收入增速明显放缓 公司全年收入和业绩略低于我们的预期(约10%),主要是13年受政府换届影响,部分大订单延期,导致公司13年实际订单处于当年规划的下限,预计14年该部分延期的订单将逐步落实。 其中占全年业绩比重较大(约50%)的四季度表现较为疲软, 单季收入17579.3万,同比仅增长13.96%;四季度单季受益毛利率提升利润表现较好,归属母公司净利润4369万,同比增长32.32%。 毛利率大幅提升超5个百分点,研发费用翻倍导致管理费率上升。 公司13年全年毛利率43.92%,同比提升5.01个百分点,主要是四季度毛利率同比提升较多;公司四季度毛利率43.47%,同比大幅提升10.88个百分点,明显超出市场预期。 公司13年销售费用率4.17%,同比微升0.12个百分点,基本保持平稳。 13年管理费用率13.97%,大幅提升3.37个百分点,主要是公司13年研发费用增幅较大。公司13年研发投入高达2576万元,占营业收入比例6.75%,同比12年的1118.8万元(占营收比重3.85%),大幅增长130.25%,体现出公司对工艺和技术提升的重视,符合我们对公司技术领先的一贯看法;高额的研发投入也为公司带来了一系列的技术突破,如热致相法PVDF 中空纤维膜产业化关键技术,热法复合膜组件在海水淡化预处理工艺和城市再生水处理工艺方面以及MBR 复合膜组件在城市污水处理工艺方面的运行参数,以及复合膜制备关键技术并实现产业化等。 毛利率的显著提升(5.01个百分点)和管理费用率提高(3.37个百分点),导致公司13年实现净利率21.06%,同比微升0.66个百分点。 应收账款2.66亿,同比翻倍。 公司13年应收账款已经高达2.66亿,同比增长约109%,连续两年增长超过100%,且大幅超过收入增速,占资产比重由12年同期的14.5%增至13年末的25.5%。我们认为收入规模的扩大和膜工程按照进度节点结算一定程度上导致应收款压力增加,但过快的应收账款增速需要引起投资者注意。 公司13年底存货1.879亿,同比略有下降;在手资金3.2亿, 同比减少1.33亿,依然充足。 膜工程收入比重提升导致现金流仍将持续恶化。 公司13年经营性现金流净额为-3602万,较12年同期(-1904万)大幅下降89%,显示公司伴随膜工程收入规模的扩大,现金流恶化情况仍将持续。 分产品看,2013年公司膜产品销售收入9874万元,占营业收入比重25.85%,同比增长43.85%;毛利率51.26%,同比下降2.56个百分点。膜工程27862.58万元,占收入比重72.95%,同比增长25.68%;毛利率41.16%,同比提升7个百分点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014年、2015年实现归属母公司净利润分别为1.22亿和1.61亿,EPS 分别为0.70元元和0.92元,对应PE 为48倍和36.7倍。 公司在膜配方,制造工艺和膜应用技术方面均处于国内领先地位,同时考虑到目前公司整体规模较小,未来增长空间和业绩弹性都较大,可以给予较高估值,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险,高估值板块系统性风险

投资要点: 公司13日公布13年上半年业绩预告修正公告,将上半年实现归属母公司净利润同比增长30%-50%向上修正至60%-80%,对应实现归属母公司净利润9142.05万元-10284.80万元,实现EPS0.267元-0.3元。 我们预计公司上半年收入增长超过30%,二季度单季度收入增速超过35%,其中上半年直销收入增速在20%-30%,渠道收入增速约40%;毛利率预计超过30%,费用控制良好。 预计公司业绩超预期(上修)主要源自两方面:一、收入增速大幅超出一季度时20%的计划,其中直销增长20%-30%,地产大客户战略实施效果初显,渠道端继续保持高增长且基本没有压力;二、毛利率超出一季度约29%的预期,产品价格不变的情况下,一方面原材料价格略有下降,另一方面工艺改进有效突破(湖沥青)。 我们认为本次业绩预告上修的最大惊喜来自公司上半年收入增速的加速提升(20%增至30%),尤其是在宏观经济疲弱和周期性行业整体需求萎靡的环境下,公司二季度收入增速(35%)逆势提升,如果公司下半年依然能够保持这么高的收入增速,我们认为公司穿越周期的能力将由仅仅依靠成本红利和费用控制,增加为成本红利、费用控制与市占率逆市加速提升并举,而这将显著提升公司估值水平。相应,公司目前也处在黑马向白马的蜕变阶段。 公司地产大客户战略效果初显,渠道端收入持续高增长,成本端(主要是沥青)高位回落趋势以及公司自身管理费用率的持续改善,是公司目前最大的看点。而公司中报业绩预告的上修坚定了我们对公司具有穿越周期能力的判断,预计13年和14年EPS分别为0.85元和1.12元,对应PE分别为25倍和19倍,给予13年35倍估值,目标价30元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,地产调控大幅加剧导致下游需求锐减,公司费用再次失控。

1、公司12年实现营业收入29.79亿元,同比增长20.41%,实现归属母公司利润1.89亿元,同比增长工作80.49%,扣除非经常性损益后净利润为1.64亿,同比增长107.04%,实现每股收益0.55元,复合预期。 2、公司12年下半年净利率7.59%,同比提升3.56个百分点,接近09年下半年8.63%和上半年9.19%的历史高位。12年下半年净资产收益率10.62%,同比提升5.31个百分点,超过09年下半年9.58%的水平,创历史新高。 我们分析,公司12年下半年盈利能力的大幅提升,一方面受益于原材料价格下降导致的毛利率提升,另一方面更源于下半年公司期间费用率的显著下降。 公司12年下半年毛利率29.67%,同比提升1.76个百分点,接近历史均值水平。三项费用率合计降至18.34%,同比下降2.84%,接近10年上半年高铁市场爆发时17.32%的历史低位。其中,管理费用率大幅降至6.81%,同比下降2.24个百分点;销售费用率9.78%,同比下降0.16个百分点;财务费用率降至1.75%,同比下降0.44个百分点。 3、公司大客户方面,上市以来基建客户(高铁,轨道交通)首次退出公司前5大客户范围,前5大客户中四家为大型地产商,标志着公司业务在高铁市场下滑后成功转型。其中对万科的营业收入3.66亿,同比增长40.49%,增速较公司整体收入增速的近两倍;对上海龙湖置业发展公司的收入破亿,对首次进入前5大客户的保利地产收入为3675万,占比1.23%。 我们判断,从12年的前5大客户结构看,地产大客户业务量的大幅增长,已完全填补了高铁市场业务量下滑所带来的负面影响。 4、公司的经营现金流状况在12年三季度的基础上继续大幅改善。公司12年实现经营性现金流净额3.838亿,较三季度大增4.9倍,全年一改08年以来经营性现金流净额持续为负的情况,体现了公司在12年重点改善经营质量后的成效。 5、我们预计公司13年有望继续扩大地产大客户的业务量,同时渠道业务经历人员调整后有望回复高增长,另外,公司地矿和硅藻泥等新品推广方面值得期待。预计公司13年至14年EPS分别为0.85元和1.12元,对应PE分别为17.6倍和13.4倍,维持买入评级。

1、“十一五”期间,我国新型防水材料产量年复合增速约24%,预计“十二五”期间维持在15%左右是大概率事件。作为建筑防水材料行业绝对龙头,公司11年市场占有率仅3.6%(官方统计数据),实际市场占有率可能不到2.5%,未来成长空间巨大。 2、凭借资本市场融资优势和管理层的勤恳经营,公司在收入规模、品牌效应、新品研发和渠道布局上,均远超竞争对手;同时,公司与大客户建立战略合作关系的步伐明显加快。公司正凭借其全方位的优势不断构筑其行业领先地位的护城河。 3、今年以来,公司主要原料价格止涨甚至部分转跌,令公司在行业需求放缓的不利环境下,盈利能力出现了逆周期提升;同时,公司主动调整经营策略,从收入规模优先下的激进扩张,调整为重点抓营运能力和收益质量,并取得了明显成效;另外,公司推出了限制性股票激励计划,完善了公司长效激励机制的,而解锁条件凸显了管理层对公司未来成长性的自信,也令投资者对其快速稳健增长充满期待。需求面,全年铁路投资计划如能落实,四季度有望迎来一波铁路基建小高潮,公司充分的在手订单有望充分受益。 4、通过对原材料价格走势的回顾与分析,我们预计公司12年至14年EPS分别为0.57元,0.85元和1.12元,对应PE分别为26.5倍,17.9倍和13.5倍。基于对公司解锁条件(13至16年每年25%的扣非净利润增长)充满信心,给予13年25倍PE,目标价21.25元,买入评级。

截至7月底,公司累计发电37.53亿度,已完成全年发电计划(64亿度)的58.6%。公司所处流域经历三年干旱之后(11年更是百年一遇的干旱),今年有望迎来丰水年;同时考虑到公司电改受益(贵州为电改试点省份),增值税减免,电价上调,后续降息(11年财务费用率40%)和资产注入预期等潜在的利好因素以及公司较强的业绩弹性,继续维持强烈推荐评级。

公司电力资产为主,股权相对分散。目前可控装机91.221万千瓦,权益装机79.561万千瓦;其中水电装机67.221万千瓦(权益57.361万千瓦),火电24万千瓦(权益22.2万千瓦),电力资产主要分布在湖南和广东。第一大股东韶关市工业资产经营公司持股16.85%,前十大股东合计持股仅23.56%,股权相对分散。 机械板块成多元化亮点。公司98年至05年进行了一系列业务多元化的尝试,并在07年至11年将发展前景不够理想的业务逐步剥离。机械板块目前成为公司多元化的亮点,宏大齿轮收入规模近几年快速增长,09至11年复合增长率超过120%,盈利能力也逐步释放,预计12年净利增长35%以上。 来水极佳促水电资产盈利大幅提升。公司下属19个水电站受区域来水影响,盈利能力波动幅度较大。经历11年大旱之后,今年上半年来水极丰,全年有望迎来丰水年;同时考虑到年初水电上网价格的提价效应,公司水电板块12年有望展现出可观的业绩弹性。 煤价下跌超预期,火电板块扭亏可期。12年以来秦皇岛煤价大幅下跌,远超市场预期,公司火电资产虽身处湖南,仍有望在本轮的煤价跌势中逐步受益。目前公司进场煤价已接近火电资产盈亏平衡点附近,未来随着煤价跌势的逐步传导,火电资产有望摆脱前两年大幅亏损的局面。 投资建议:今年以来公司各项业务盈利能力均出现明显改善,生物质发电项目重启为公司未来发展带来新的成长空间,我们预计公司12年至14年销售收入分别为21.4亿,23亿和24.5亿元,归属母公司净利润分别为2.31亿,2.39亿和2.05亿元,EPS分别为0.250元,0.258元和0.329元,对应PE分别为15倍,14.5倍和11.4倍,考虑到公司目前处于电力板块底部的市净率水平以及下半年公司业绩仍有超预期的可能,维持公司“强烈推荐”评级,目标价5元。

盈利预测及投资建议: 公司96年以来积极推进多元化发展战略,98年重组韶关宏达齿轮,00年投资广东东方锆业科技和广之联商用设施配销公司,01年组建广东绿洲纸膜包装制品公司并独资建设乐昌锆制品厂,05年重组南雄市珠玑纸业等。经过一系列业务拓展尝试后,公司从07年开始逐步将发展前景较弱的资产剥离,在11年转让控股子公司韶关昌山水泥厂和昌能资源综合利用开发公司后,公司目前的主业除电力资产外,机械板块的齿轮业务发展较好,未来有进一步做大并分拆上市的可能;造纸板块盈利相对差一些,未来或将剥离。 假设公司12年CDM 收入延续11年的水平,预计公司12年至14年EPS 分别为0.25元,0.258元和0.33元,对应PE 分别为15倍,14.5倍和11.36倍,同时考虑公司1.16倍的市净率处于电力板块的底部水平, 首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 近日,我对维尔利进行了实地调研,与董秘宗韬先生进行了深入交流,要点如下: 1、公司总体订单情况 11年新签订单及留存项目情况:全年订单4.6亿,较10年翻番,截至11年底未结算订单约3个亿,预计其中大部分将在12年完成; 12年新签订单目标超出11年,其中餐厨垃圾处理项目有望出现较大突破,并成为公司业务的重要增长点。 12年年初至今新签订单情况:2000万以上的订单包括长春生活垃圾处理一期工程渗沥液处理扩建项目3900万以及绵阳市楼房村垃圾填埋场渗滤液处理工程总承包项目2017.6万(与南京城管局的合计约7500万的合同虽在12年初签订,但算做11年的合同),加上其余小金额项目合同,合计约1亿的新签量,同比尚未出现明显增长,但公司目前在跟的项目金额较多。 算上11年留下的待结转合同,加上今年新签订单,预计12年全年结算收入将有明显增长。其中,运营收入占比将有所提高。

盈利预测: 公司从给火电厂做烟气脱硫起家,07年业务范围逐步拓展到火电脱硝和钢铁有色的烧结脱硫,09年拓展至热电联产、余热发电,10年开始做环境规划和环境影响规划,11年进入重金属土壤修复,业务范围的不断开拓不断打开公司的成长空间,避免了单项业务进度延缓对公司业绩造成的波动。公司自07年以来,收入规模和净利润稳步增长,年复合增长率均在19%左右。 我们预计,政府在环保产业上投入大幅增长的背景下,借助资本市场的融资,公司有望在合同环境服务模式,重金属污染治理以及脱硝市场上有所突破。预计公司12至13年收入分别为4.89亿和6.36亿,实现EPS分别为1.21元和1.45元,对应PE分别为34.8倍和29.0倍,首次给予“推荐”评级。

盈利预测与投资建议:公司是典型的投资控股(参股)型公司,参股四家控股四家,主要资产为水电(少量火电),11年电力资产利润占比超95%,其中水电资产利润占比超100%(火电亏损),因此水电资产是公司利润的主要来源。 截至目前,公司参控股电力总装机已达1038.2万千瓦,权益装机314.8万千瓦,其中二滩水电公司占比近60%,田湾河与国电大渡河占比分别约18%,天彭电力占比约1%,水电权益装机合计达304.8万千瓦,合计占比约96.7%,嘉阳电力(火电)占比约3.3%。 由于二滩水电权益装机占比高,发展快,已成公司利润最主要的来源,也是公司未来业绩增长的主要看点;国电大渡河未来也具有较大增长空间,但新项目基本在十三五期间释放,预计12年分红收益出现较大增长后,未来几年业绩贡献将趋于平稳;田湾和天彭水电站资产优质,业绩贡献稳定;嘉阳电力在11年出现较大亏损,随着11年上网电价的提升和煤价的止涨,预计12年盈利将出现好转,但对公司业绩影响较小。 其它资产:新光硅业11年受制于多晶硅价格的暴跌录得大幅亏损,目前已停产做扩容技改(11年十一月停车,预计需时半年),我们判断,以目前的竞争格局和技术水平,公司未来实施冷氢化改造的概率较大;长期看,公司新能源板块的利润占比未来较长一段时间内都将维持在较低水平。交大光芒11年盈利3900万,一改10年业绩下滑的局面,恢复到09年的水平,11年贡献利润近2000万,预计12年保持20%的增长。四川长飞双龙光纤光缆方面,近三年贡献利润均在700万以下,发展缓慢,公司已于09年退出控股地位,未来在公司业绩中的占比将逐步降低。总体而言,非电资产由于各方面原因,其整体增长速度明显低于电力资产的增速,未来三年内对公司业绩的影响将继续维持在较低的水平。 我们预计2012至2013年公司EPS分别为0.47元和0.71元,12至13年PE分别为24倍和16倍,给予13年25倍PE,目标价18元,首次给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司今日公布11年年报,报告期实现营业收入9.77亿元,较去年同期下降33.67%;利润总额为-11965.94万元,较去年同期下降181.68%;归属上市公司股东的净利润为-8433.73万元,比去年同期下降229.41%,扣除非经常性损益后归属净利润-10633.1万元,同比下降419.43%。11年实现每股收益-0.4142元,加权ROE-5.15%。 盈利预测与投资建议 我们预计12年贵州来水恢复正常的基础上,公司收入有望增至17.2亿,实现EPS1.18元,对应12年PE12倍;同时考虑到公司目前资产重臵成本已低于市值约20%,维持“强烈推荐”评级。

公司公布11年年报,报告期实现营业收入51.5亿元,较去年同期增长36.10%;营业利润为-1.32亿元, 同比增长-591.51%;利润总额为-7648.2万元,较去年同期增长-139.66%;归属上市公司股东的净利润为1926.76万元,比去年同期增长-91.19%,扣除非经常性损益后归属净利润-846.08万元,同比增长-107.21%。11年实现每股收益0.02元,加权ROE0.53%。

报告摘要: 公司作为纯粹的水电公司,特点鲜明。公司产品价格即上网电价受国家发改委管制,短期固定,但中长期呈明显上升趋势;其产品产量即上网发电量,主要受上游来水情况影响,短期或有波动,但多年平均值较稳定;销售方面,公司所发电由南方电网统一调往广东省,并且由于水电上网电价明显低于火电,终端售价却不区分电种,因此不存在销售问题。 11年干旱为公司带来难得的弹性。公司11年发电量仅为设计发电量的51.6%,若12年来水恢复正常,则公司发电量有望恢复至65亿度的正常水平,发电量增长68.3%;同时11年公司电站上网电价累计上调2分钱,综合电价增至0.31元,涨幅超过5.5%,则公司12年来水正常情况下收入有望增长77.56%,而除与发电量相关的折旧外其他成本增加较少,毛利率水平将显著提升,公司业绩弹性较大。 2014年公司产能将增长30%以上。在2010年下半年完成装机容量88万千瓦的董箐水电站后,目前公司可控装机和权益装机分别为246.7万千瓦和147.5万千瓦;预计14年公司可控装机容量和权益装机容量将达326.25万千瓦和184.12万千瓦,分别增长32.25%和24.84%。公司下属水电站设计年发电量也将从目前的74.84亿度增至近100亿度,增长超过32%。 资本支出高峰期已过+资产注入预期带来长期投资价值。目前公司大规模资本支出已接近尾声,而折旧规模快速增加,财务费用压力长期趋缓,公司业绩很快将迎来自然释放期;同时,公司所属集团旗下庞大的优质水电资产有望在十二五期间注入,公司长期投资价值显著。 投资建议:公司业绩与电站所在流域来水情况相关度高,与宏观经济的相关性很小,在11年百年一遇的干旱和12年宏观经济增速明显放缓的背景下,公司投资价值显著。我们预计2011至2012年公司收入分别为9.77亿和17.16亿元,EPS分别为-0.40元和1.18元,给予其12年18倍PE,目标价21.2元,维持“强烈推荐”评级。