盈利预测: 公司属于较为纯粹的水力发电上市公司,由于其行业的特殊性,公司在贵州省各主要流域蓄水发电几乎没有竞争对手;其产品价格受国家发改委管制,相对稳定(中长期呈明显上升趋势);其产品产量主要受来水情况影响,销售方面由南方电网统一调往广东省(多年销售费用均为0);公司发电的主要成本来自于固定资产折旧(折旧占制造成本超过75%);由于水电公司固定资产数额巨大,且项目资本金比例要求较低(20%), 公司资产负债率较高(78.59%),财务费用较高(财务费用率40%以上)。目前公司大规模资本支出已接近尾声,且折旧规模随着新增装机而快速增长,公司的财务费用增长有望趋缓; 公司11年丰水期遭遇贵州百年一遇的干旱的同时上网电价累计上调了0.02元(综合涨幅约5.5%),则12年若来水恢复正常,则有望迎来量价齐升。我们预计2011至2012年公司EPS 分别为-0.36元和0.97元,12年PE 为14.5倍,目标价20元,首次给予“强烈推荐”评级。

盈利预测: 环境监测行业作为环保行业最上游,先河环保的投资逻辑符合最为典型的环保股投资逻辑,即从PM2.5引起公众广泛关注推动环保相关政策出台,直至转化为公司订单和业绩。《环境保护“十二五”规划》提出全社会环保投资需求约3.4万亿,高于之前披露的3.1万亿,国家政策与资金的大力支持,为环境监测行业快速发展提供了巨大推动和良好发展契机。环保部今年起将在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市和省会城市开展PM2.5和臭氧监测,并称将实时发布,公司作为国内规模最大、产品线最全、创新能力最强的环境监测仪器专业生产企业之一,受益巨大。我们预计2011至2012年公司EPS 分别为0.33元和0.43元,对应的PE 分别为48.9倍和36.4倍,首次给予“推荐”评级。

展望: 继09年10年分别新投产11条和9条生产线后,今年上半年川渝大区的璧山,合川和江津二期合计600万吨产能投产,新增产能的不断释放带动了公司收入的快速增长,预计11年四季度冀东大区的涞水和平泉项目,内蒙大区的包头项目,山西大区的阳泉项目合计940万吨产能仍将释放,12年吉林大区的永吉线,陕西大区的秦岭线合计约440万吨产能仍将陆续释放,但新增产能增速将明显放缓,公司手中已批在建和未建线将基本释放完毕,未来新增产能将以并购为主。公司目前产能已达9000万吨,年底水泥产能将超过1亿吨,同时积极延伸产业链至下游的混凝土行业。与华东,华中和东南地区水泥行业处于景气度高点相比,公司经营的大部分区域水泥价格走势相对平稳,部分区域甚至遭遇景气度大幅下滑的情况,未来随着陕西重庆地区景气度的触底回升以及华北地区景气度的逐渐上行(12年新增产能大幅减少,河北地区明年新线很少),公司目前的估值水平更具安全性。同时公司向菱石投资定向增发项目目前已过会,预计很快将完成,届时公司的资产负债率将显著下降。 盈利预测与投资建议 我们预计公司11年至12年公司每股收益分别为1.38元和2.01元,对应PE分别为12.7倍和8.7倍,给予“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 由于太阳能行业景气下行速度超预期,我们调低公司11年至12年公司每股收益分别为0.72元和元和0.85元,对应PE分别为14.1倍和9.7倍,给予 “推荐”评级。

公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入63.8亿,同比增长59.6%,实现归属母公司净利润9.786亿,同比增长103.91%,每股收益2.52元(期末股本摊薄),符合预期。 受益国家的3.6万亿投资和各地援建,新疆地区由于上半年需求旺盛,水泥销售提前启动,4月份即出现大幅上涨,42.5标号水泥从500元大幅上涨至660元左右。而公司与重点工程企业签订的上半年供货合同通常在上年底签订,下半年价格则随行就市,因此目前地区水泥售价小幅下跌情况下对公司影响不大。但新疆地区未来随着大量新增产能的逐步投放,预计未来地区水泥行业景气度将逐渐回落。公司现有产能约2400万吨,其中今年3月中旬集中新开工建设8个熟料生产线,合计产能超过1400万吨,预计12年到13年之间投产。 我们预计公司11年至12年公司每股收益分别为2.79元和元和3.3元,对应PE分别为9.2倍和7.8倍,给予“推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司国庆节后目前出货量较为平稳,但未来价格下行压力以及可能出现的需求进一步放缓,我们下调11年至12年EPS分别为0.64元和0.80元,对应EPS分别为18.7倍和15倍,给予推荐评级

事件:北新建材发布2011年半年度报告,公司上半年实现营业收入25.25亿元,较上年同期增长55.83%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.867亿元,同比增长23.46%,实现每股收益0.325元。 评论:积极因素:公司新建石膏板生产线陆续竣工投产,全国石膏板产业布局逐步完善,区域市场的产品供应效率和供应能力持续提升;同时随着产业布局的深入,公司大力拓展地县级市场销售渠道,积极参与新农村及保障性住房建设,公司石膏板产能和销量上半年保持快速增长,营业收入同比增加7.14亿元,增幅达39.42%,延续快速增长趋势。 公司深入贯彻落实“五化+KPI”管理模式的要求,全面推进管理整合额管理创新,上半年公司三项费用率降至10.48%,其中二季度费用率仅8.04%,费用控制效果明显。公司上半年销售费用8180.79万元,销售费用率3.24%,较10年同期的6.11%大幅下降,在营业收入增长近40%的情况下,销售费用额绝对值相比10年同期的11063万甚至出现明显下降;管理费用1.37亿,费用占比5.43%,相比10年同期的6.11%略有下降,费用绝对值上,去除律师费(美国的石膏板官司),基本与去年同期相当。以上费用控制的突出表现使得公司在上半年毛利率出现明显下降的情况下,依然实现了11%的营业利润率(基本与10年同期相当)。 公司西部区域布局效果明显,11年上半年西部大区销售收入同比增长159.73%,远超北方大区和南方大区(分别为24.78%和29.49%)的收入增速,并且西部大区收入占比从10年同期的9.49%大幅增至17.71%。 消极因素:受成本压力影响(主要是美废和煤炭成本上升),公司上半年实现毛利率21.84%,较去年同期下降5.26个百分点,降幅明显;其中石膏板毛利率23.85%,较去年同期的30.16%下降6.31个百分点。二季度议价能力较强的龙牌石膏板实现小幅提价,公司整体毛利率环比提升2.81个百分点至22.94%,仍明显低于去年同期27.5%的水平。预计下半年在泰山石膏实现提价的基础上,公司毛利率将进一步提升。 公司去年二季度由于泰山石膏享受较多税收优惠返还基数较低,今年上半年税收恢复常态后,由于低基数效应税收金额大增26.16倍,在公司利润总额实现较高增速(37.66%)的情况下,降低了公司净利润增速。 业务展望与盈利预测:公司是国内最大的新型建材综合制造商和系统集成商,是亚洲最大的石膏板产业集团。公司建材业务较多,但主业清晰,目前公司收入的80%以上及毛利的90%以上均来自于纸面石膏板。目前公司在全国20个省市拥有石膏板生产线近50条,业务规模超过10亿平米,并计划再用3年时间在国内及海外市场进一步发展到超过65条大型石膏板生产线,业务规模超过15亿平米,成为世界第一的石膏板产业集团。随着公司石膏板业务在全国范围内的快速布局和销售区域的不断拓展,公司主营业务未来将保持快速增长。 随着下半年大宗商品价格的见顶回落,公司20万吨护纸的投产,公司的成本压力将得到有效缓解,毛利率预计将实现明显回升。我们预计公司11年至12年每股收益0.934元,和1.28元,对应PE分别为15.5倍和11.3倍,给予11年20倍PE,给予强烈推荐评级

事件: 公司近期公布11年半年报,实现销售收入10.3亿,同比增长16.75%,实现营业利润2306万元,同比下降46.09%,实现归属于母公司的净利润为4640万,同比增长33.41%,实现每股收益0.14元,同比增长33.41%,低于我们之前的预期,近日我们与公司董秘张洪涛先生就中报进行了充分的交流。 业务展望与盈利预测 公司凭借其在防水行业的龙头地位,正经历着跨区域的大幅扩张,目前的布点已涵盖东北锦州,华北北京, 华东上海,华中岳阳,华南惠州和西南昆明,公司在传统优势区域之外的销售份额正经历着高速增长,已逐步摆脱对北京上海市场的依赖;同时公司利用其技术优势,将防水产品从传统的房屋建筑向交通,水利等新领域快速拓展;而公司的产能也在快速增加。鉴于公司在行业内市场份额小,竞争优势明显,在区域扩张和领域拓展两方面所取得的成效配合公司产能的快速投放,使得公司具备了较为明显的高成长性。但管理上的难度也在明显增加,公司在快速成长的同时费用的过快增长侵蚀了公司利润,目前公司已经充分意识到这方面的问题,我们期待公司在精细化管理上能够做的更好。考虑到高铁建设速度放缓和房地产调控政策的深化,我们对对公司盈利预测进行了调整,预计公司11年至12年公司每股收益分别为0.424元和0.691元,对应PE分别为34.5和21.2倍,维持“强烈推荐”评级。

业务展望与盈利预测 我们公司目前的股价相对其内在价值具有较高的安全边际。金融投资方面,公司目前控股东北证券持股比例为30.71%,以目前东北证券19.8元的股价计算,亚泰集团持股市值约38.85亿,可为亚泰集团贡献每股价值2.05元;公司出售其参股的30.08%的江海证券股权,协议价为8.8亿,折算公司每股价值约0.46元;公司参股吉林银行9.77%,参考韩亚银行10年6月份收购吉林银行18%股份所给出的21.6亿的收购价,则公司持有的吉林银行价值约每股0.62元。公司合计持有上述金融股权价值每股3.13元。 水泥业务方面,公司现有及在建产能约2650万吨,74%的权益比例,以350元/吨的建设成本计算,贡献市值约68.6亿元,每股价值约3.62元。另外,煤炭,制药及商业零售等业务大致价值每股1.5元以上。因此不计地产业务,公司各业务合计股权价值达8.25元,相比目前7.28的股价,具有较高的安全边际。我们预计公司11年至12年公司每股收益分别为0.47元和0.63元,对应PE分别为15.42和11.52倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 江西水泥发布2011 年半年度报告,公司上半年实现营业收入25.77 亿元,较上年同期增长88.27%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.966 亿元,较上年同期实现大幅扭亏,每股收益0.749 元。

业务展望与盈利预测:受益区域景气度大幅提升,公司经营业绩大幅扭亏;同时公司新建9号窑及配套余热发电系统上半年成功投产, 12年年中预计3号窑技改扩建项目也将完成,届时公司产能大幅增长至800万吨。而随着福建能源集团的入主, 公司管理层大幅换届,未来公司经营理念和管理效率有望获得提升,并且南方水泥未来与公司的进一步合作也具有一定的想象空间。 短期内,随着下半年公司9号窑运营逐步正常,公司的生产成本有望显著下降,毛利率水平向上概率较大。我们预计公司11年至12年每股收益0.72元,和0.99元,对于PE分别为20.2倍和14.8倍,给予推荐评级。

业务展望与盈利预测 公司地处安徽中部,主要目标区域市场为巢湖,合肥和六安,受益《皖江城市带承接产业转移示范区》,周边城市水泥需求旺盛;同时安徽省内新建线减少(2010年安徽省内共建成3条生产线,公司的海昌三线为其中一条位于安徽中部,其它两条分别位于安徽北部和东部)以及淘汰落后产能较大,区域内供需持续改善。 公司所在区域没有绝对的龙头企业,但经历去年下半年拉闸限电下的利润暴涨,企业心态发生明显变化,区域协同已成主流。随着主汛期的深入,预计区域内水泥企业将以停窑检修应对,水泥价格淡季跌幅有限。 今年以来,公司仅在5月份被实施限电两天,且以压负荷为主,上半年生产经营情况基本未受影响(10年四季度公司日产2000吨的线被限电一个月未能生产,海昌一线压负荷,生产影响较大),预计全年巢湖地区限电影响有限。

业务展望与盈利预测 中长期来看,十二五期间国家对新疆总投资将达创纪录的3.6万亿,十九省对新疆80余县的对口援建以及喀什和霍尔果斯经济特区建设的正式启动,为新疆带来了巨大的发展机会。作为南疆水泥行业的龙头,将充分受益新疆水泥行业的高景气度,同时公司产能快速扩张,近几年公司水泥业务将保持快速增长。 考虑到今年公司产量可能低于预期,我们将盈利预测中的销量下调为640万吨,相应11年EPS下调至1.29元, 给予11年25倍PE,目标价32元,维持“强烈推荐”评级。

10年公司西藏二线、湖南道县、昆明东川、四川万源、云南迪庆五个熟料生产线项目建成投产后,目前已建成熟料生产线34条,熟料产能3729万吨/年(对应水泥产能约5000万吨),水泥产能(粉磨能力)6030万吨,其中公司产能分布在湖北约56%,湖南约15.5%,合计超过70%。西双版纳日产2000吨和湖南冷水江日产4500吨的两条线将于12年7月和5月投产;另外公司还有三条在手批文,根据市场情况择机而动。公司水泥产业未来以并购为主(11年并购预算为18亿),近两年的并购重点主要在景气度较低的西南地区。公司规划在2015年水泥产能将达到1.2亿吨,其中增量的90%来自并购。在快速发展水泥主业的基础上,公司积极拓展上下游产业链。阳新骨料1000万吨/年项目一期工程预计近期实现投产运营;混凝土业务按照“建成一批、开工一批、储备一批”的发展思路,一线城市重点关注并购、兼顾新建,全力进入二线、三线城市,目前混凝土总产能760万方,储备项目56个,规划至2015年商砼规模发展到年产6000万方。 我们预计公司11年和12年公司每股收益分别为1.78元和2.42元,对应PE分别为15.4倍和11.1倍,给予“强烈推荐”评级。

结论: 公司目前总体仍处于销售驱动产能高速扩张的快速发展阶段,公司目前近20亿的销售收入市场占有率不到3%(由于防水材料行业总体较为混乱,大量落后及假冒伪劣产品充斥市场,我们判断防水材料市场空间远超统计局10年500亿的市场总量),鉴于公司在防水行业所处的绝对优势地位和防水市场整体的快速发展,公司未来成长空间巨大。 伴随着公司的快速扩张,公司期间费用增长较快,其中人力,研发和运输装卸费占比较大且增长很快。根据调研情况,公司目前的人员储备已能满足公司四五十亿收入规模的需要,未来增加有限;鉴于公司一贯对研发的高度重视,研发费用预计未来两年仍保持较高的增长;运输装卸费方面随着公司产能布局的逐步完善,运输半径的缩小,该费用未来可得到有效控制。同时随着公司销售收入的快速增长,预计11年期间费用占比呈现稳中有降趋势。 毛利率方面,由于公司生产成本90%以上是原材料成本,其中75%以上是石油化工类产品,因而生产成本波动较大,且公司自身也较难通过拓展上游产业来控制成本的大幅波动,因此从分季度来看,公司毛利率经常呈现明显的波动。但从年份上来看,公司毛利率变化并不算大,基本上维持在28%到29%之间(09年属特殊情况,原材料价格大幅下降,公司毛利率明显高于正常年份)。我们认为上述表现主要源于公司较强的成本转嫁能力以及该过程具有明显的时滞,同时公司不断研发出高毛利率的新品也有效的抵御了毛利率下降风险。 我们预计公司2011年和2012年,公司每股收益分别为1.31元和1.7元,对应PE分别为24.8和20.7倍。 考虑到公司未来持续的高成长性,给予2011年35倍PE,目标价45元,维持“强烈推荐”评级。