依托核心技术通过外延转型大数据厂商。 我们认为科技将沿着互联网、大数据以及人工智能的路径向前发展,随着互联网对传统产业改造的深入,生产与消费的方方面面将会借助大数据来支持。未来公司将依托在云计算、大数据分析领域的技术优势,通过并购能够获得数据的标的将大数据与行业应用相结合,从而使得公司向大数据技术服务商和数据服务商转变。 基因测序数据分析领域的翘楚。 基因测序的核心是数据的积累和数据解读,数据解读是以大数据处理为基础,所以基因测序必须依托强大的数据处理能力。凭借与基因测序龙头华大基因多年的合作,公司掌握了生物云计算架构与建设,了解基因测序行业的数据分析需求,公司是国内少有的能够提供生物数据云计算服务的厂商,卡位优势明显有望成为基因测序数据分析行业的龙头。 收购泰合佳通,让公司坐在运营商的 “数据金矿”上。 泰合佳通主营营运商网络优化业务,通过内置在营运商普通用户的智能终端的底层应用程序,实时采集用户在使用移动网络时的网络信号质量数据,并自动打包封装后传送至后台系统进行数据分析,从而帮助运营商及时地发现网络质量问题。未来这一平台积累了大量的移动终端数据后,公司可以和运营商合作利用手机行为数据提供精准营销以及征信服务。 “云管端”服务与后市场变现,构建车联网商业闭环。 公司打造乐乘盒子、养车宝以及车挣等明星产品,同时借助母公司云计算技术优势建设车联网云服务平台,构建车联网“云管端”服务与后市场变现的商业闭环。通过与中国人寿、阳光保险、泛华保险、众诚保险以及车挣科技合作推广UBI 保险,同时借助B 端资源推广公司云管端产品获取C端用户,再通过保险与后市场变现。 给予“推荐”评级。 2015-2017 年摊薄EPS 为0.59、0.93 及1.44 元,对应当前股价的PE 分别为79、50 及32 倍,上市以后公司一直围绕大数据应用进行布局,我们看好公司转型大数据服务商的前景以及生物云计算平台与车联网大数据运营系统对公司盈利水平的提升,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)国内数据中心建设增速放缓(2)车联网产品推广受阻(3)数据变现受阻

事件: 公司公告于6月29日收到中国证监会《关于核准科大讯飞股份有限公司非公开发行股票的批复》。 点评: 教育信息化支撑公司业绩持续高增长,为公司在线教育平台提供数据支持。 根据我们测算全国教育云与教育信息系统建设市场规模达400-500亿。公司建设的安徽教育信息化示范工程被教育部定为样板工程上报国务院并向全国推广,当前公司正在建设的省级教育云平台就达8个,凭借公司教育评价、语音识别以及云平台软硬件优势,我们认为公司在全国教育信息化云平台与软件系统市场将能占绝大多数份额,预计市场份额会超过60%,支撑公司业绩高增长。 公司依托云平台获得的教学、考试、测验、日常练习等动态数据,为向学生提供与课堂教学同步的个性化在线教学服务提供大数据支持,助力公司打造开放式的在线教育平台。根据艾瑞咨询2014年《中国在线教育行业发展报告》的研究,预计2020年国内在线市场规模将达到3058亿,其中,面向中小学的在线教育市场规模将达到675亿空间巨大。 公司依托教育信息系统绝大多数的市场份额占据大量教育数据与用户的资源,打造国内最大的开放性K12教育平台。内容资源公司一方面通过教师分享,另一方面通过业务和股权合作的方式引入第三方教育资源以及新的商业模式。 语音识别与控制开始普及,公司优势明显将率先受益。 公司与国内绝大多数电视厂商在智能电视语音识别领域展开了合作,电视语点解决方案在TCL、康佳、长虹、创维、海信、海尔等厂商近200个型号中预装,用户数超过1000万。凭借95%以上准确率的语音识别技术,以及全球首发的5-10米远场语音识别技术,公司牢牢占领了智能家居市场,份额达90%以上。 在车载领域公司与奔驰、宝马、丰田、上汽、一汽、奇瑞、江淮等厂商合作开发带有语音识别功能的中控系统及前装设备,已计划量产的车型就达20款。以14年智能电视销量2500万台,前装导航出货量180万,后装导航出货量700万,以70%渗透率每台单价100元计算,市场空间达23亿,更重要的是通过2B 业务牢牢占据了1.3亿汽车以及2亿电视用户的终端的语音入口。公司正在积极通过产业链的整合为智能家居厂商提供一站式的软件或者系统方案,为车厂提供中控与导航的软硬件,从现有的语音入口扩展成“语音入口”+“智能搜索入口”。当前语音控制已成为智能电视与高端汽车的标配,同时其他智能硬件以及手机上的应用也开始普及,我们认为15年将是语音控制开始普及的元年,公司成最大收益者。 借助语音交互式广告变现语音云用户,语音入口价值开始显现。 14年语音云用户达6亿,比13年增长100%,随着语音控制在智能家居、汽车以及智能手机上应用的普及,语音云用户以及用户粘性将会继续高速增长。公司将采取与第三方广告商分成的模式,通过语音输入界面广告与语音交互式广告来对语音云用户进行变现。 数据显示手机占用用户的时间已经超过电脑,而且电脑办公化与手机娱乐与消费化的格局已经形成,我们认为移动广告是未来互联网广告的趋势,但手机屏幕较小原有的图片与视频广告撒网式推送的展现形式带来的广告收入较少,所以我们认为基于手机用户行为数据的精准广告投放将是未来趋势。一方面广告投放精准度的增强,另一方面互动广告为用户提供精准的需求信息,让用户快速了解所需要的产品信息。我们认为互动广告将颠覆现有广告展现形式,将成移动广告新趋势,6亿用户加上语音交互式广告的价值绝不亚于一个互联网巨头的广告价值。 打造人工智能平台,占领智能搜索入口。 公司推“讯飞超脑”计划加大在人工智能技术与应用领域的投入,有望复制语音平台从技术到平台的成长路径,依托领先的人工智能技术打造人工智能平台。公司将在其人工智能技术上嫁接各种行业应用,同时还将通过技术合作与参股的方式进入涉及人工智能各个领域。 我们认为触摸与鼠标适合图像界面下的人机交互,语音是人与人交流最自然的方式,更适合用于非标指令的输入。在用户对智能终端的易用性和智能化要求越来越高的背景下,类似siri 的能为用户提供一站式的搜索与操作机器人助手将会成为智能终端的标配,机器人助手也望成为人工智能时代智能终端入口。机器人助手的关键技术壁垒有语音识别、人工智能以及智能搜索,公司在语音识别与人工智能领域优势明显使得在机器人助手领域的竞争中获得先发优势,公司14年启动了能够比肩世界人工智能领域最高水平的“讯飞超脑”计划,这将显著提升公司人工智能领域的技术实力,使得公司在人工智能领域有了叫板IT 巨头的底气与实力。公司凭借在语音识别与人工智能方面技术实力有望在智能搜索入口的争夺中占据有利位置。 我们认为人工智能将会是移动互联网之后的下一次科技革命,届时人工智能将会对生产与消费的各方面进行优化以节省人力成本,人工智能市场也将会成为下一个万亿级市场,同时人工智能领域也将诞生万亿级的公司,科大讯飞有望依托国内领先的人工智能技术成长为新IT 巨头。 给予强烈推荐评级。 2015-2017年EPS 至0.45、0.69及1.02元,对应当前股价PE 分别为70、46及31倍,我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长,讯飞语音云坐拥6亿用户,随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现,“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点,未来有望占领智能搜索的入口。我们预计17年公司收入将达50-100亿,对应12-25亿利润,目标市值600-1200亿,加上6亿语音云用户,17年公司目标市值应该在900-1500亿,对应股价74-123元,给予“强烈推荐”评级。 风险因素:(1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期

事件: 近期我们去公司进行了实地调研,和上市公司管理层进行了深入交流。 点评: 构建从信号传输控制到智能终端再到汽车后服务的车联网闭环。 公司刚收购的金亭线束是上海大众的A 级供货商和上海通用的绿色供应商,同时还是唯一一家沃尔沃内资线束供应商。由于进入前装车型难度大认证时间长,良好的整车厂商的客户资源为公司智能终端进入前装车型以及与车厂的数据合作扫清了障碍。 二股东东昌集团是拥有80家4S 店的汽车销售集团,同时拥有96800汽车服务门户网站,公司希望打造从信号传输控制到智能终端再到汽车后服务的车俩网闭环,通过智能终端获得数据,通过汽车后服务市场变现,二股东4S 店资源为公司进入后服务市场提供了强大的线下资源。 提速降费,保障光纤光缆业务稳定增长。 政府提速降费政策促使运营商加大光纤接入网络建设,加上4G 大规模建设,我们认为光纤光缆需求保持稳定增长,同时光纤价格也保持稳定。 一带一路政策拉动公司EPC 海外电力工程总承包业务快速增长。 在国际市场上,东南亚、非洲等地区的发展中国家对基础设施建设特别是电力工程建设存在刚性需求,一些国家紧 张的电力形势已严重制约了整个国家经济的快速发展,因此预计近年来国际工程 市场包括电力工程总承包市场依旧呈现出高速增长的态势。国家一带一路政策推动与亚投行的资金支持下,中国厂商EPC 海外电力工程总承包市场份额有望逐步扩大,最终取代欧美西门子厂商,公司EPC 业务有望保持高速增长。 给予“推荐”评级 2015-2017年摊薄EPS 为0.34、0.41及0.46元,对应当前股价的PE 分别为108.7、90.3及79.4倍,看好公司利用现有资源转型车联网,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)EPC 业务不达预期(2)车联网业务推进不达预期

事件:近期公司公告第一期员工持股计划于2015 年5 月12 日-2015 年5月18 日通过二级市场购买公司股票,目前已购买公司股票4,465,303 股,成交金额合计260,937,263.19 元,交易均价为58.44 元/股。 点评: 员工持股均价58.44 建仓,显公司对转型信心。 公司第一期员工持股计划总规模3 亿,按照2:1 的比例设立优先级份额和次级份额,员工以自筹1 亿元全额认购次级份额。在近期公司股价大幅上涨的情况下,员工持股计划以均价58.44 元建仓充分显示了公司坚定看好转型前景。 构建流量后向经营商业闭环,开启市值成长空间。 流量掌厅凭借流量管理功能获取用户占领流量管理入口,依托其打造流量货币化平台为商户推销商品为用户赚取流量,同时利用用户上网行为数据以及消费与支付行为数据为商家提供精准营销和广告服务以及为金融机构提供征信等服务,参股南京安讯与杭州数云即是在为提供精准营销与征信服务做储备。我们认为公司未来将会在精准营销、数据挖掘、征信、移动支付以及移动广告领域积极布局,构建以流量货币化平台与大数据挖掘为核心的流量后向经营商业闭环。 给予“强烈推荐”评级. 2015-2017 年EPS 至0.60、0.67 及0.77 元,对应当前股价PE 分别为148、132 及114 倍,15-16 摊薄备考EPS 为0.66 与0.76 元,对应当前股价PE 分别为119 与104 倍。考虑到流量后向经营2000-3000 亿的市场空间,在线购物广告推广8000 亿的市场规模,我们认为流量后向经营与广告推广通过大数据相结合会产生几千亿的市场,公司同时拥有运营资源与卡位优势,即使公司只占5%的份额收入也将超百亿公司,给予目标市值500 亿元,对应股价121 元,给予“强烈推荐”评级。 风险因素:(1)光纤价格继续大幅下滑(2)光纤光缆需求下降(3)“流量掌厅”与运营商合作受阻

收购瑞翼信息,拉开转型大幕。 公司14年收购瑞翼信息51%股权拉开了转型互联网大幕,随后参股了上海智臻网络(小i机器人)、南京安迅以及杭州数云,布局人工智能与精准营销。14年公司以自有资金2亿元与华泰紫金、华泰瑞麟基金合作设立TMT领域并购基金,近期推员工持股计划以及更名“通鼎互联”,都充分显示了公司转型决心。 占领流量管理入口,通过流量货币化平台构建流量后向经营商业闭环。 流量掌厅凭借流量管理功能获取用户占领流量管理入口,依托其打造流量货币化平台为商户推销商品为用户赚取流量,同时利用用户上网行为数据以及消费与支付行为数据为商家提供精准营销和广告服务以及为金融机构提供征信等服务,参股南京安讯与杭州数云即是在为提供精准营销与征信服务做储备。我们认为公司未来将会在精准营销、数据挖掘、征信、移动支付以及移动广告领域积极布局,构建以流量货币化平台为核心的流量后向经营商业闭环。 光纤光缆需求稳定,向光棒拓展稳定毛利率 受益光纤入户与4G大规模建设,14-16年光纤光缆将维持较高的需求量。然而行业产能过剩使得光纤价格依然有向下压力,公司15年光棒300万吨产能将投产,显著降低成本使得毛利率维持稳定。 给予“强烈推荐”评级 2015-2017年EPS至0.60、0.67及0.77元,对应当前股价PE分别为38、34及30倍,预计15-16摊薄备考EPS为0.66与0.76元,对应当前股价PE分别为34与30倍。流量货币化平台对应的流量后向经营2000-3000亿的市场空间,在线购物广告推广8000亿的市场规模,我们认为流量后向经营与广告推广相结合会产生几千亿的市场,公司同时拥有运营资源与卡位优势,即使公司只占5%的份额收入也将超百亿,给予15年60倍PE,对应股价39.6元,给予“强烈推荐”评级。 风险因素: (1)光纤价格继续大幅下滑(2)光纤光缆需求下降(3)“流量掌厅”与运营商合作受阻

事件: 近期公司公告拟非公开发行股票募集不超过21.5亿元用于智慧课堂及在线教学云平台项目和“讯飞超脑”关键技术研究及云平台项目建设。 点评: 加大教育领域投入,夯实教育平台。 智慧课堂及在线教学云平台项目基于公司国际领先的语音及人工智能技术,研发课堂教学软件、互动教学工具、教学质量测评与分析工具、资源平台等系列产品,以公司开放式教育云为中心,构建“互联网+”和智能化信息生态环境下的智慧课堂,实现教学大数据汇聚,使智能化教学应用和各类优质资源直达课堂,显著提升教师教学效率,提高学生学习效率,共享优秀教育资源,为教育部门制定政策提供数据支持。 根据我们测算全国教育云与教育信息系统建设市场规模达400-500亿。公司建设的安徽教育信息化示范工程被教育部定为样板工程上报国务院并向全国推广,当前公司正在建设的省级教育云平台就达8个,我们认为全国教育信息化云平台与软件系统能占绝大多数份额,总体市场份额会超过60%,空间巨大。 公司依托云平台的教学、考试、测验、日常练习等动态大数据,为学生提供与课堂教学同步的个性化在线教学服务,打造开放式的教育云平台。根据艾瑞咨询2014年《中国在线教育行业发展报告》的研究,预计2020年国内在线市场规模将达到3058亿,其中,面向中小学的在线教育市场规模将达到675亿。公司依托教育信息化2B业务获得教学考试相关数据,利用大数据与学生用户开展2C业务,构建在线教育服务平台。 强化人工智能技术优势,打造人工智能平台。 “讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目将在公司已有人工智能核心技术基础上,重点突破新一代人工智能在语言理解、知识表示、逻辑推理和自主学习方面的认知智能技术体系,研究面向穿戴式设备及智能家居的新一代感知智能语音交互核心技术和面向智能教学及人际信息沟通的语音语言认知智能核心技术。 公司持续加大在人工智能技术与应用领域的投入,有望复制语音平台从技术到平台的成长路径,依托领先的人工智能技术打造人工智能平台。我们认为人工智能将会是移动互联网之后的下一次科技革命,届时人工智能将会对生产与消费的各方面进行优化以节省人力成本,人工智能市场也将会成为下一个万亿级市场,同时人工智能领域也将诞生万亿级的公司,科大讯飞有望依托国内领先的人工智能技术成长为新IT巨头。 给予推荐评级 2015-2017年EPS至0.45、0.69及1.02元,对应当前股价PE分别为101、66及45倍,我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全推动公司业绩持续高增长,讯飞语音云坐拥6亿用户,随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现,“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点,未来有望占领智能搜索的入口。我们认为17年公司收入将达50-100亿,对应12-25亿利润,目标市值600-1200亿,加上6亿语音云用户,按每用户50元计算语音云市值达300亿,17年公司目标市值应该在900-1500亿,对应股价74-123元,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期

事件: 近期公司公告拟非公开发行股票不超过4,430万股,预计募集资金总额不超过80,500万元,募集资金用于收购苏州瑞翼信息41%股权、收购江苏通鼎宽带95.86%股权、补充流动资金。 点评: 紧抓流量管理需求,解决用户痛点。 360中国手机流量使用报告数据显示,每月有超过50%的手机用户流量会超出,在这个流量紧缺的时代手机用户需要使用流量精确查询、丰富的叠加包办理以及赚取流量等功能。公司流量掌厅以用户流量管理三大功能为核心,全面覆盖流量管理相关功能。发布10个月以来用户突破4100万,并以每月400万增长,年底保守预计用户将达7000万,远期将达2-3亿用户,如果公司能够借助移动的渠道推广应用,那公司用户规模的想象空间将非常大。 与流量掌厅功能相似的应用主要有电信的流量包与联通的流量银行。借鉴运营商的互联网业务基地的发展状况,我们认为运营商体制缺乏激励机制,移动互联网业务很难做强。另一方面运营商对流量宝与流量银行的支持力度也不够,所以我们认为其对流量掌厅不构成威胁。 占领流量管理入口,通过流量货币化平台变现。 流量掌厅占领流量管理的入口,通过叠加包代售、流量货币化平台以及电子市场变现。当前公司流量包代售收入主要来自江苏电信,与上海、山东、安徽、广东、福建、山西等电信省分公司均在商谈中,公司同联通总公司合作已经展开,同时和联通的山东 河北 重庆 天津等省分公司也在商谈中。凭借母公司在运营商的资源,以及江苏地区良好的示范效应,我们认为公司最终会同三大运营商的绝大多数省分公司达成合作。根据我们测算全国流量包代售市场规模达280亿,第三方叠加包占30%规模达93亿。借鉴公司占领了江苏电信第三方流量包销售市场的大部分市场份额,随着公司陆续开拓其他运营商省分公司,公司业绩将会保持高速增长。当前公司正着力打造流量货币化平台,商户在平台上推广产品并赠送能够换取流量与商品的流量豆,用户购买产品、看广告、体验游戏的同时获得一定流量豆,平台上流量豆即是一种虚拟货币,可以换流量换商品,还可以转增他人。合作商户不仅包括电商平台的商家,还包括在线旅游、团购、机票、酒店以及订餐。 运营商传统业务逐渐萎缩,OTT 加速运营商管道化的背景下,运营商会依靠数据业务维持业绩增长。然而政府的角度推动流量资费下调以成定局,然而运营商角度看数据业务成为主要的业绩增长贡献点大幅降价可能性不大,互联网公司与商家通过流量后向经营能够获得用户占领入口以及销售商品,所以我认为流量后向经营将是大势所趋,这样使得政府与工信部、运营商、互联网公司以及用户之间达到利益共赢。根据测算流量后向经营市场空间在2000-3000亿的规模,假设公司占领5%的市场份额收入也达100-150亿。 给予“强烈推荐”评级。 2015-2017年EPS 至0.60、0.67及0.77元,对应当前股价PE 分别为32、28及25倍,15-16摊薄备考EPS 为0.66与0.76元,对应当前股价PE 分别为29与25倍。考虑到流量货币化平台对应的流量后向经营2000-3000亿的市场空间,公司即使只占5%的份额收入也加超百亿,给予15年60倍PE 对应股价39.6元,给予“强烈推荐”评级。 风险因素:(1)光纤价格继续大幅下滑(2)光纤光缆需求下降(3)“流量掌厅”与运营商合作受阻

事件: 近期公司发布一季报,收入与归属母公司净利润分别同比增长55.04%和30.83%。 点评: 业绩符合预期,继续保持高增长。 公司一季度营业收入达4.06亿元,同比增长55.04%,归属于上市公司股东的净利润6659万元同比增长30.83%,利润增速低于收入增速主要是因为智慧城市等业务拉低了毛利率。销售费用与管理费用分别增长64.62%和49.5%,达到0.61与1.36亿,基本保持与收入增长一致的增速。我们认为未来公司教育、电信语音增值、智能客服以及智慧城市等业务收入将依然会持续高速增长,同时语音控制将会在智能家居、车载以及手机应用中快速普及。 从语音平台到人工智能平台,从语音入口到智能搜索入口。 公司通过在其领先的语音识别技术上嫁接教育、电信以及音乐等业务打造了国内最大的语音平台公司。同样,未来公司将依托讯飞超脑技术,在其上嫁接相关业务打造人工智能平台,实现从当前的语音平台向人工智能平台的转变。 公司是公认的国内语音第一入口,当前公司正通过互动广告与广告平台来将语音入口进行变现,语音云6亿用户加上互动广告价值不亚于一家互联网巨头的广告资源。未来智能搜索将会占移动搜索的大多是份额,公司依托其语音识别与人工智能技术发力智能手机助手,有望和百度共同瓜分智能搜索的市场份额,从当前语音入口转变成智能搜索入口。 给予推荐评级 2015-2017年EPS至0.45、0.69及1.02元,对应当前股价PE分别为101、66及45倍,我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全推动公司业绩持续高增长,讯飞语音云坐拥6亿用户,随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现,“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点,未来有望占领智能搜索的入口。我们认为17 年公司收入将达50-100亿,对应12-25亿利润,目标市值600-1200亿,加上6亿语音云用户,按每用户50元计算语音云市值达300亿,17年公司目标市值应该在900-1500亿,对应股价74-123元,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期

事件:近期我们去公司进行了实地调研,和上市公司管理层进行了深入交流。 点评: 传统业务稳定增长,数据运营与分析业务开始贡献收入。 14 年公司实现营业总收入14.98 亿元,较上年同期增长27.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.66 亿元,较上年同期增长43.94%。 公司利润大幅增长一方面是由于数据中心业务稳定增长,另一方面泰合佳通与车网互联分别并表4105 与6327 万元(13 年3445 万元)利润。 报告期内公司销售费用为0.89 亿元增长61.56%,主要系子公司并表和加大营销投入所致;管理费用2.1 亿元增长75.15%,主要系股权激励费用摊销以及并购车网及泰合增加无形资产评估增值摊销所致。 考虑到15 年泰合佳通开始和运营商合作对所采集的手机数据进行分析运营,以及车联网渗透率达10%以后车联网普及率快速增长带来对车载数据管理资源需求的大幅增长,我们认为15 年开始公司数据运营与分析业务收入将会快速增长。 布局基因测序数据分析,坐等测序行业爆发。 分子医疗生物云计算平台当前主要是为像华大基因这样的基因测序公司提供生物领域的数据分析,同时该平台也向分子医疗创业公司与医院提供数据分析服务。据测算一个人的基因数据量就达30T,随着基因测序应用到疾病检查、药物研制、精准医疗,相应的基因数据存储与计算量将会呈指数级增长。公司依托十几年与华大合作在生物云计算领域积累的经验,以及与基因测序公司的数据分析业务合作,公司在生物云计算领域先发优势明显,其已经建立起了很强的技术与市场的壁垒,随着基因测序与精准医疗的普及公司数据分析业务收入也将会呈指数级增长。 当前是车联网数据运营平台,将来是移动终端管理云平台。 当前车网互联主要是通过与保险公司、汽车销售集团、车企、物流公司合作来推广OBD 与车机等车联网终端,再向合作厂商提供数据运营与分析服务。 随着我国商业车险条款费率管理制度改革启动,车险精准定价将会成为保险公司核心竞争力,车载信息与司机驾驶数据的价值开始显现. 公司与中国人寿和阳光保险合作推动UBI 保险创新,帮助保险公司降低车辆盗抢率、减少事故发生率、增强骗保识别率、提升产品创新能力,从而提升车险利润率,改善车险行业极低利润率的局面。我们认为在车联网加速普及的背景下,类似UBI 保险的车联网服务应用将会越来越多,公司的车联网数据管理服务需求也将快速增长。 车联网中的车载终端会产生大量的位置、车辆运行状况等数据信息,车联网正是通过对这些数据进行处理与挖掘为用户带来价值,所以车联网业务的核心是后台的数据管理能力。近期募投的车联网大数据运营平台能够承载百万用户数据运营,大幅提升车网互联的数据运营与处理能力。当前公司大数据车联网平台主要是管理自己运营的车联网系统的数据,未来公司会向第三方提供移动资源的数据管理云服务,平台上运营的数据将不仅限于车载数据,也不仅限于公司自己运营的数据,平台上将会包括手机、车载等各种移动设备的数据,为公司开展大数据分析服务提供支撑。 维持“推荐”评级. 2015-2017 年摊薄EPS 为0.59、0.93 及1.44 元,对应当前股价的PE 分别为97、61 及40 倍,上市以后公司一直围绕大数据应用进行布局,我们看好公司转型大数据服务商的前景以及生物云计算平台与车联网大数据运营系统对公司盈利水平的提升,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)国内数据中心建设增速放缓(2)缺乏数据变现手段

中达破产重组,保千里借壳上市。中达股份(600074.SH)破产重整,公司原有资产、负债及业务以6.16亿元出售给原大股东申达集团,并由申达集团承接全部员工;同时向庄敏等5名发行对象(非公开发行13.6亿股、2.12元/股)收购其持有的保千里100%股权。 保千里:车载夜视技术真正实用化的领先者。保千里长期专注于摄像机及机芯设计,并在此基础上探索掌握了微光及主动红外激光夜视技术,解决了全天候成像、双向高速移动高速对焦、消除激光散斑等难题,具有真实还原图像、容易量产、成本低等优势,目前高端车型如奔驰、宝马等配置的红外热像仪价格为15000元,保千里夜视仪显示效果更好、价格只有3000元,有望推动车载夜视仪的快速渗透。 战略清晰、向智能驾驶和时尚消费电子进军。目前汽车智能驾驶领域龙头是Mobileye,保千里与它的共同点是都没有采用热成像技术,而是光学成像及其处理和识别。Mobileye 的优势是图像处理算法及专用图像SoC 芯片设计,保千里的优势是环境条件差的情况下识别能力强,100米范围内可同时识别、跟踪多个目标,识别率高于90%。保千里最新推出针对苹果等高端手机的附属设备:手机darling,具有10倍光学变焦+夜视+可分离控制拍摄+行车记录+充电宝等功能,大大拓展了手机的使用价值,有望推动消费电子产品的时尚潮流,前景看好。 安防、商业显示等领域也有众多看点。保千里提供安防监控摄像机和机芯产品,掌握除图像传感器之外的其他核心技术,营销方面自有品牌和渠道销售双管齐下,跟随安防行业继续增长。在商用显示领域,保千里的产品高端、美观、控制灵活、功能强大且实用,目前商用显示行业集中度较低,保千里有望凭借技术、成本优势以及在创意、体验等方面的综合创新能力快速壮大。 “推荐”评级。预计2015-2017年EPS 分别为0.19、0.31、0.56元,估算2015年夜视仪、安防、商显三块业务的净利润分别为:2.3、0.99、1.1亿元,分别给予100倍、40倍、30倍PE,市值总计为303亿元,对应合理价格13.43元,考虑到保千里在其优势的汽车夜视技术基础上正在向主动安全预警以及智能驾驶领域进军,在A 股具有稀缺性,在上述合理价格基础上可享受一定溢价,给予推荐。 风险因素:保千里汽车夜视仪市场推进不达预期。

事件: 公司近期公布年报,报告期内实现营业收入11.96亿元、营业利润1.13亿元、归属于公司股东的净利润1.70亿元,分别比去年同期增长26.07%、210.34%和39.19%;拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元,送红股2股转增8股。 点评: 整合成效显现,业绩持续高增长。 公司全年实现营业收入11.96亿元、归属于公司股东的净利润1.70亿元,分别比去年同期增长26.07%和39.19%,利润增速高于收入增速是由于毛利率的提升以及费率的下降。受益于书生电子与合众数据毛利率较高的数据业务的并表,公司产品综合毛利率提高2.91个百分点达66.58%。14年公司销售费用与管理费用分别为3.7亿与2.8亿元,分别增长16%与23%,受益于上市后一系列并购整合公司销售与管理资源利用效率得到提升,销售费用率与管理费用率分别从33.67%与24.02%下降到30.93与23.44%。 按照美国信息安全投入比例测算,我国信息安全市场还有5-7倍的发展空间,加上网络安全小组的推动作用行业将维持25%以上的增长,行业龙头公司还将借助资本市场整合各细分市场资源有望保持更高的增速。 互联网+兴起,信息安全将受益。 当前互联网正在对各行业进行改造,它带来的不光是生产消费效率的提升,更是为传统行业带来创新发展的新业态,15年人大会上李克强总理也是对互联网+给予了肯定。我们认为互联网对传统行业改造的背景下,传统生产行业将陆续触网,同时生产活动也将暴露在互联网上,信息安全将会成为我们应该考虑的首要问题。我们认为传统行业纷纷触网背景下,安全威胁与安全事件将会层出不穷,信息安全设备需求有望迎来大幅增长。 给予推荐预计2015-2017年备考EPS为0.59、0.81及1.11元,对应当前股价PE分别为71、52及38倍,安全小组成立以后我们预计信息安全行业将迎来十年的黄金发展期,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)政府预算增长不达预期(2)信息安全产业政策与法律法规推出不达预期

事件: 公司2015年3月27日公布2014年年报,实现营业收入6.49亿元,归属于上市公司股东的净利润达1.57亿元,较上年同期增长53%。 点评: 业绩略超预期,全年实现高增长。参照公司年报,2014年度实现净利润1.57亿元,同比增长53%,略超业绩预告数据。需要指出的是,以上数据已扣除14年度股权激励费用合计2760万元,若消除股权激励费用影响,则2014Q4单季净利润同比实现239%的增长,环比实现52%增长,高增长模式得以延续。 桌面流量紧俏,入口型平台优势显现。参考我司2014-08-17《流量已成稀缺资源,公司平台价值展现》深度报告,截止至2013年底,我国10-39岁人口中互联网渗透率已达76%,未来全网范围内这一群体流量的增速将显著放缓,互联网人口红利已接近尾声。 在此背景下,我们判断,互联网竞争格局已经由早先的跑马圈地时代的“看谁跑得快”,逐步转变为“看谁守得住”,而占据入口、拥有自有流量优势的互联网企业将逐步显现出对上下游的强势定价权。参照公司年报,2014年互联网广告业务营收同比增长53%,毛利率提高2个百分点;而游戏运营业务营收实现同比增长173%,毛利率大幅提高6个百分点,此一过程,定价权的提升功不可没。 稀缺平台标的,维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.95、1.81及2.41元,对应2015-03-27日收盘价PE分别为41、22及16倍,我们继续看好公司基于现有优势,布局细分垂直互联网平台的前景,以及伴随着运营能力的不断提升,渠道变现水平的提高带动平台价值提升,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)全网平台推进不达预期;(2)游戏业务ARPU值提升受阻。

事件: 近期我们去公司进行了实地调研,和上市公司管理层进行了深入交流。 点评: 行业应用迎来收获季,业绩多点开花。 公司14年营业收入达17.75亿元,同比增长41.60%,归属于上市公司股东的净利润3.79同比增长36%。分业务来看电信语言增值产品、IFLYTEK—C3、语音测评与教学业务增长较快,分别增长48.2%、101.93以及46.18%。智能家居、车载以及手机端语音控制业务14任处于投入期,导致语音支撑软件业务增速较慢,同比增长只有15.21%,15年将是语音控制在智能设备应用的元年,相应收入也会快速增长。传统的信息工程与运维服务业务依然能够稳定增长,同比增长25.35%。 收益于语音评测与教学产品毛利率的持续提升,公司14年综合毛利率达55.63%较去年同期提升2.62个百分点。持续开拓市场以及对研发的持续投入导致销售费用与管理费用高于收入增速,分别增长51.7%与62.5%,持续的投入有利于行业应用产品的推广以及前沿技术的研发,有利于公司收入持续高增长以及保持语音识别和人工智能领域的领先优势。 教育支撑公司业绩持续高增长。 根据中央“全面薄改”的部署,14-18年每年中央政府与地方政府共投入700亿来均衡城乡教育资源,年投入金额比13年增加了50%。根据安徽薄改计划的投入情况,其中30%的经费会投入多媒体教学设备,10%的经费购买教学软件系统,这样多媒体与教学系统每年市场规模达70亿。凭借公司在语音合成与识别领域的绝对领先优势,公司畅言与教学系统有以下特色功能:1英文情景对话功能2中文发音评测与智能反馈指导功能3智能板书的即时朗读。根据公司产品试点的情况,使用了公司系统的班级成绩有明显的提高,使用了学习系统的学生进步明显。凭借功能上的优势以及与政府、教育部、出版社的关系,公司产品已经在安徽、甘肃、河南等地形成规模应用。 中高考英语听说考试在广东、江苏、广西、重庆等10余省市顺利实施,凭借语音识别领域绝对的领先优势公司在中高考英语考试中充当了口语考试的“考官”角色,依托对考试判卷系统的把控,公司开发的中高口语考试模拟系统几乎没有竞争对手。全国中高考人数分别为900万与1000万左右,中高考考生备考每人在模拟考试上人均花150元,考生中有70%的人购买模拟系统,市场规模达20亿,如果算上小学与中学非毕业班的学生,市场规模达100亿空间巨大。 语音控制在智能家居、汽车得到普及,占领智能设备入口。 公司与国内绝大多数电视厂商在智能电视语音识别领域展开了合作,电视语点解决方案在TCL、康佳、长虹、创维、海信、海尔等厂商近200个型号中预装,用户数超过1000万。此外还与中国移动、歌华有线、广东广电、南京广电、安徽广电、中国网络电视台、同洲、迈乐、精伦展开合作在机顶盒领域推广语音识别。凭借95%以上准确率的语音识别技术,以及全球首发的5-10米远场语音识别技术,公司牢牢占领了智能家居市场,份额达90%以上。 在车载领域公司与奔驰、宝马、丰田、上汽、一汽、奇瑞、江淮等厂商合作开发带有语音识别功能的中控系统及前装设备,已计划量产的车型就达20款。此外还与大陆电子、德尔福、飞歌、路畅、好帮手等国内外多媒体厂商、导航厂商开展广泛合作推荐语音识别在后装市场的应用。 以14年智能电视销量2500万台,前装导航出货量180万,后装导航出货量700万,以70%渗透率每台单价100元计算,市场空间达23亿。 更重要的是通过2B业务牢牢占据了1.3亿汽车以及2亿电视用户的终端的语音入口,公司正在积极通过产业链的整合为智能家居厂商提供一站式的软件或者系统方案,为车场提供中控与导航的软硬件,从现有的语音入口扩展成“语音入口”+“智能搜索入口”。 用语音交互式广告来变现6亿语音云用户,语音入口价值开始显现。 14年语音云用户达6亿,比13年增长100%,随着语音控制在智能家居、汽车以及智能手机上应用的普及,语音云用户以及用户粘性将会继续高速增长。公司将采取与第三方开发商分成的模式,通过语音输入界面广告与语言交互式广告来对语音云用户进行变现。语音交互式广告不收语言输入场景的限制,通过语音交互来满足用户的信息需求,更精准地推送广告,我们认为6亿用户加上语音交互式广告的价值绝不亚于一个互联网巨头的广告价值。 讯飞超脑占领人工智能制高点,灵犀有望成为智能搜索入口。 我们认为触摸操作与鼠标操作比较适合图像界面下的人机操作,语音交流是人与人交流最自然的方式。在用户对智能终端的易用性和智能化要求越来越高的背景下,类似siri的机器人助手将会成为智能终端的标配,它能为用户提供一站式的搜索与操作,智能助手有望占领人工智能时代智能终端入口。 机器人助手的关键技术壁垒有语音识别、人工智能以及智能搜索,公司在语音识别领域优势明显使得在机器人助手领域的竞争中获得先发优势,公司14年启动了能够比肩世界人工智能领域最高水平的“讯飞超脑”计划,这将显著提升公司人工智能领域的技术实力,使得公司在人工智能领域有了叫板IT巨头的底气与实力。公司凭借在语音识别与人工智能方面技术实力有望在智能搜索入口的争夺中占据有利位置。 给予推荐 2015-2017年EPS至0.68、1.04及1.52元,对应当前股价PE分别为71、50及34倍,我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全推动公司业绩持续高增长,讯飞语音云坐拥6亿用户,随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现,“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点,未来有望占领智能搜索的入口。我们认为17年公司收入将达50-100亿,对应12-25亿利润,目标市值600-1200亿,加上6亿语音云用户,按每用户50元计算语音云市值达300亿,17年公司目标市值应该在900-1500亿,对应股价111-185元,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期

事件:公司拟以2.21 亿元通过发行股份及支付现金相结合的方式购买安方高科100%的股权,拟以1.54 亿元通过发行股份的方式购买控股子公司合众数据49%的股权,同时推启明星辰第一期员工持股计划,发行股份募集配套资金7450 万元。 点评: 收购安方高科与合众数据,外延发展开始提速。 安方高科是国内电磁信息安全领域领先的、具有自主知识产权的专业服务和产品提供商,产品主要面向各级党政机关与军方等涉密单位。 工作中的信息设备会产生电磁波并向外传播,这些电磁信号如被接收下来,经过提取处理,就可恢复出原信息,造成信息失密。在国家提升安全战略的背景下,军方与政府涉密机构的计算机系统电磁安全显得尤为重要。2010 年国内电磁安全市场规模达25 亿,在军队与政府强调自主可控与网络安全的大背景下电磁安全市场有望迎来黄金发展期,公司14年收入只有1.26 亿,增长空间很大,启明星辰在政府与军队信息安全市场份额达到80%,安方有望借助母公司政府与军方的资源快速提升市场份额,同时母公司也可以进一步完善公司的信息安全整体解决方案,提升研发与销售资源的利用效率。 合众数据主营大数据相关业务,拥有两大产品线数据安全类产品与大数据产品,安全产品包括安全数据交换系统与网闸,大数据产品有大数据集成系统与大数据平台。我们认为大数据是移动互联网之后的下一次科技革命,移动互联网完成对传统行业的改造以后数据将会呈现爆发式增长,届时用户需求挖掘、生产成本控制、精准营销以及风险管理都会依托于大数据来指导,大数据时代数据资产安全将会异常重要。公司收购合众数据快速切入大数据处理与分析以及数据安全领域,一方面完善公司安全产品线,另一方面涉足大数据处理与分析打开了公司长期成长空间。 我们认为信息安全行业产品线多与新威胁新技术层出不穷的特点决定了并购将会成为行业内公司发展壮大的重要手段,这从国际信息安全巨头的发展史与并购史也能得到进一步验证。公司上市以后并购网御星云奠定了行业龙头的地位,同时积累了并购整合的经验为今后行业内并购提速打下了良好的基础。 网络安全成国家战略,政策推出预期强烈。 “棱镜门”事件以后,中央成立了网络安全和信息化领导小组,中共中央总书记国家主席习近平担任组长,国家将信息安全提升为国家战略。安全战略提升以及政府强调信息系统自主可控的背景下,我们认为接下来政府部门的信息安全预算将会显著提升,网络安全法与相应的产业政策也会陆续出台,行业增速有望由之前的15-20%上升到20%-30%,龙头公司将率先享受行业高增长的红利。 业绩高增长显整合成效业绩,推员工持股显对公司信心。 业绩快报显示公司14 年收入11.94 亿同比增长25.85%,归属于上市公司股东净利润1.7 亿同比增长39.04%,受益于整合网御星云等公司后发挥协同效应,控费成效显现公司利润增长明显高于收入增速。我们认为公司将继续积极推进内生与外延的发展战略,资源整合与协同效应继续推动利润高速增长。 公司同时推出第一期员工持股计划发行股份募集配套资金7450 万,股权锁定期3 年也显示了员工对公司长期成长价值的认可。 给予推荐. 不考虑此次收购2014-2016 年EPS 至0.41、0.58 及0.87 元,对应当前股价PE 分别为64、45 及20 倍,预计15-16 年备考EPS 为0.65 与0.94,安全小组成立以后我们预计信息安全行业将提速迎来十年的黄金发展期,给予15 年50 倍PE,对应股价32.5 元,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)政府预算增速不达预期(2)信息安全产业政策与法律法规推进不达预期

事件:公司2015 年3 月9 日晚公布2015 一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润2438 万元至2670 万元,同比增长110%-130%,同时公告拟设立对外投资子公司,注册资本人民币1亿元,主要用于投资及收购移动互联网、互联网服务及互联网金融等行业中早期企业。 点评: 一季度业绩符合我方预期,略超市场预期。参照公司公告,2015一季度实现净利润2438 万元至2670 万元,同比增长110%-130%,符合我方于3 月3 日报告《业绩符合预期,15 年一季度有望延续高增长》报告中预测? 设立投资子公司,打造互联网垂直生态链。公司公告拟设立对外投资子公司,注册资本人民币1 亿元,主要用于投资及收购移动互联网、互联网服务及互联网金融等行业中早期企业。我们认为,公司坐拥接近一亿的重度网游玩家,在深挖传统的网游广告及游戏联运业务的同时,正在加快布局移动互联网及互联网服务业务领域,实现现有用户群的持续变现。我们判断通过参股、合资设立及收购等实现手段,公司有望在现有用户群体之基础上打造多元化的互联网垂直生态链,全网平台雏形正在逐步显现。 维持Q2 高增长判断,全网平台值得期待。伴随着公司对网吧行业两大计费企业的成功整合,正式完成对接近1 亿重度网游用户资源的控制;对杭州浮云网络及炫彩互动成功并表,产品一体化进程稳步推进,母子公司协同效应开始显现,判断公司Q2 将延续高增长态势。我们预计伴随着投资子公司的设立,公司基于现有用户群体而布局的垂直生态链条正逐步走向清晰,2015 年全年实现高增长成为大概率事件,同时公司致力于打造的互联网全网平台值得市场期待。 稀缺平台标的,维持“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.52、1.10 及1.98 元,对应2015-03-09 日收盘价PE 分别为60、28 及15倍,我们继续看好公司基于现有优势,布局细分垂直互联网平台的前景,以及伴随着运营能力的不断提升,渠道变现水平的提高带动平台价值提升,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)全网平台推进不达预期;(2)游戏业务ARPU 值提升受阻。