2013上半年公司实现营收41.4亿元,同比增长10%;实现归属于净利润1.24亿元,同比增长17%;扣非后净利润9,270万元,同比增长7%;实现每股收益0.3元,业绩符合预期。受限三公以及禽流感影响,乌镇景区上半年客流有所下滑,但基于景区内涵延伸下的客单价提升以及客流回暖有望驱动未来收入、盈利高增长。我们看好公司领先同业的景区规划、管理能力,景区外延式扩张持续,乌镇模式有望得到持续复制。考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让带来的投资收益(预计6,700万元),我们上调13-15年每股收益预测至0.78、0.83和1.09元,基于分部估值加总,上调目标价至22.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 乌镇景区客流同比下滑5.7%,客单价提升17%:上半年乌镇接待游客265.45万人次,同比减少5.69%,其中东栅149.18万人次(同比去年183万人次下滑19%),西栅116.27万人次(同比去年97万人次增加19%);实现营收3.45亿元,同比增长10.6%;实现净利润1.34亿元,同比增长15.5%。客单价达到130元,同比去年上半年111元增长17%。东、西栅上半年团队游客均出现下滑,但散客游客量增长趋势明显,景区人均消费呈现持续增长趋势。 旅行社业务逆势下仍保持较快增长:上半年观光游收入同比增长12%;度假游收入同比增长29%;会展业务收入同比增长5%:商旅公司收入同比增长13%。 持续受益于散客化趋势以及景区内涵延伸,乌镇收入盈利高增长可期:上半年乌镇景区毛利率79.98%,同比略有提升;净利率38.7%(含政府补贴),同比增加1.6个百分点。由于新建项目带来的折旧摊销增加以及短期借款增长带来的财务费用增加,乌镇景区扣除政府补贴后的净利率有所下滑。展望下半年以及未来三年,我们认为乌镇景区客流有望快速回升,在费用支出逐渐平滑以及客单价提升双重驱动下,未来盈利高增长可期。 策略投资业务多点开花,地产业务结算进度缓慢:上半年中青旅创格科技收入同比增长32%;风采科技收入同比基本持平;慈溪玫瑰园上半年结算收入9,254万元,同比增长5%。预计慈溪玫瑰园项目后续还剩下5亿元左右的结算收入。中青旅大厦上半年保持100%出租率,实现租金收入2,123万元,同比增长8%,盈利能力稳定。 评级面临的主要风险 古北项目开业以及培育低于预期;旅游系统性风险。 估值 考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让的投资收益,上调13-15年每股收益预测至0.78、0.83和1.09元,目标价由19.35元上调至22.00元,维持买入评级。

2013上半年公司实现营业收入36.64亿元,同比增长9.17%;实现归属于母公司净利润5.23亿元,同比增长8.74%;实现每股收益0.21元,业绩符合预期;公司中期拟向全体股东每10股派现1元。同时,公司拟对全资子公司凤凰数字传媒增资3.2亿元,其中3.104亿元用于收购慕和网络64%股权,进军游戏领域。据业绩承诺,慕和网络13-15年净利润分别不低于4,409、5,291和6,349万元,14、15年同比分别增长20%和20%。 我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。印务、影视板块注入有望年内完成;公司参股大数据直复营销公司(勒卡斯),未来在游戏、影视等新领域的拓展有望加速。维持现有业务13-15年0.42、0.48和0.55元的盈利预测,预计并购增厚13-15年每股收益0.011元(备考)、0.013元和0.016元。基于公司持续而强烈的新媒体转型预期,估值有望逐渐向新媒体靠拢,上调目标价至15.00元(30倍14年每股收益),维持买入评级。 支撑评级的要点 传统出版发行业务稳健增长:包含增值税征缴等因素(去年同期县级及其以下新华书店免征),公司出版业务上半年实现营收13.66亿元,同比增长17%;毛利率24%,同比基本持平。发行业务上半年实现营收31.92亿元,同比增长13.55%,毛利率29%。业务增长主要源于内生稳健增长以及海南新华带来的业绩增厚。 上半年内容数字化、多介质业务成效卓著:职教软件开发子公司凤凰创壹实现营收3,265.62万元,利润1,626.79万元,同比分别增长198.29%和80.98%;凤侠公司(游侠网)销售收入近1,200万元,利润102万元,同比分别增长295%和132%。 收购对应13年11倍市盈率,业绩对赌增强信心:按照慕和网络2013年备考净利润最低值4,409万元计算,此次收购市盈率11倍,估值合理。同时,公司与慕和网络签订3年对赌协议,约定不低于20%的业绩增速以及相应补偿机制。业绩对赌以及绑定核心高管(CEO吴波)的策略有利业务培育以及增强投资者信心。 《魔卡幻想》市场口碑良好,后续多款手游蓄势待发:2013年慕和网络推出了《魔卡幻想》,国内月流水约达1,500万元。慕和具备强研发实力、多语种优势以及海外拓展能力,多款游戏在海外市场表现显著优于国内同行。公司已经推出第二款卡牌手游《四国战记》,多款游戏有望后续渐次推出。易观智库数据显示,2013年上半年,慕和网络占据移动游戏市场3.3%的份额,排名前十。 评级面临的主要风险 并购进度以及业绩不达预期。 估值 我们维持现有业务13-15年0.42、0.48和0.55元的盈利预测,预计并购增厚13-15年每股收益0.011元(备考)、0.013元和0.016元,目标价由11.00元上调至15.00元,维持买入评级。

2013上半年实现营业收入24,641.83万元,同比下降14.27%,其中酒店业务收入14,378.78万元,同比下降7.6%;商品贸易收入10,133.05万元,同比下降22.36%,主要受到宏观经济环境及政务消费下滑影响较大;归属于母公司所有者的净利润2,435.39万元,同比下降9.37%。分业务来看,公司餐饮、商贸等业受宏观经济以及限制三公消费影响较大。基于金陵饭店的品牌、渠道优势,传统酒店业务收入上半年同比下滑仅7.6%,优于预期。预计亚太商务楼以及天泉湖生态旅游项目将分别于3、4季度开业,公司在巩固传统高星级酒店业务的同时,将切入旅游地产、养老公寓等新业态(详细资料见后文)。在地产融资有望开闸的背景下,公司新业务未来发展前景值得关注。暂考虑新项目的业绩贡献,我们预计13-15年每股收益为0.26、0.40和0.53元。公司传统酒店业务经营以及品牌管理国内领先,旅游地产、养老地产等业务有望从明年开始贡献业绩,有望为公司股价带来新的催化剂,维持买入评级。 支撑评级的要点 预计亚太商务楼项目10月投入营运,酒店经营与写字楼租赁先行:亚太商务楼总共60层(地上57层,地下三层),含大约5万平方米酒店(亚太商务楼规划设计384间客房;加上现有金陵饭店客房,未来总客房数将接近1,000间;亚太商务楼客房定位超五星,预计开业后房价将超过1,000元)、7万平方米写字楼、1.1万平方米商业面积。 亚太商务楼写字楼目前签约率已经达到40%多,预计年内有望达到50-60%的出租率。 天泉湖项目预计4季度开业,切入旅游地产、养老公寓等细分市场:按照目前进度,五星级精品度假酒店基本完成土建、玻璃幕墙、机电安装,内装修工程完成60%;养生会所完成土建、石材及幕墙;养生养老公寓一期01栋-03栋完成土建,04-05栋主体结构封顶,机电安装同步进行,力争2013年第四季度酒店投入试运行,养生养老公寓2014年上半年实现预销售。 “玛斯兰德”项目后续仍有结算,部分对冲主业压力。 评级面临的主要风险 新业务开业以及培育低于预期。 估值 暂考虑新项目的业绩贡献,我们预计13-15年每股收益为0.26、0.40和0.53元。基于2014年23倍每股收益,维持9.10元目标价和买入评级。

2013上半年实现营业收入69,544万元,同比下降7.09%;实现归属于母公司净利润7,249.99万元,同比下降48.04%;实现扣非后净利润7,166.69万元,同比下降48.56%;实现每股收益0.15元,业绩低于预期。预计黄山客流增速明年开始回升,但京福高铁2015年全线通车,交通改善效应有所推迟;虽然具有低基数效应,但我们对于客流增长带动下的未来门票、索道等业务增长仍保持相对谨慎。同时,新开业的皇冠假日酒店仍处培育期,在黄山市高星级酒店均价偏低的背景下,结合考虑旅游景区的淡旺季因素,预计亏损将持续。下调13-15年每股收益预测至0.41元、0.53元、0.65元。基于22倍14年每股收益,A股目标价由15.00元下调至12.00元,维持谨慎买入评级;基于汇率折算以及流动性折价,B股目标价由1.90美元下调至1.40美元,评级由持有上调为谨慎买入。 支撑评级的要点 上半年客流同比下滑6.73%,全年客流增长持续承压:2013上半年共接待游客123.33万人,同比下降6.73%,主因国内经济增速放缓、入境市场持续下降、限制三公消费、阴雨天气较多等多种因素叠加所致;实现门票收入20,238万元(剔除花山谜窟景区营收),同比下滑约21%。虽然三季度旺季客流有望带来环比改善,但在宏观经济不振、团客明显下滑、周边优质景区分流的背景下,全年客流增长压力仍然较大。 黄山市旅游整体景气度尚可,周边优质景区分流效应明显:据黄山统计局数据,2013上半年黄山市54家旅游景区共接待游客1,069万人次,同比增长5.37%。其中3家5A景区:黄山风景区123.34万人,下降6.7%;西递36.73万人,下降0.64%;宏村63.75万人,增长6.9%。 索道乘坐率以及营收下滑明显:上半年索道接客189万人次,同比下降12.78%。索道搭乘率1.53,比2012年全年1.64的乘坐率下滑明显。索道创收1.45亿元,同比下降13.94%;毛利率77.37%,同比减少1.66个百分点。西海大峡谷观光缆车于7月9日开始迎客,由于进山客流以及索道乘坐率双重下滑,新开业的西海地轨项目仍处于培育期,年内业绩贡献度小,预计全年索道接待客流和收入下滑几成定局。 酒店收入下降8.75%,费用增长大幅拉低毛利率:上半年酒店业务收入1.59亿元,同比下降8.75%;毛利率11%,同比下滑18.88个百分点,主因是西海饭店改建、皇冠假日酒店开业等导致营运成本、费用的增加。 地产结算收入、毛利率大幅提升:上半年地产结算收入7,678万元,同比增长288%,在低基数下保持较快增速;毛利率33.83%,同比基本持平。 评级面临的主要风险 西海地轨项目营运低于预期;高星级酒店持续亏损;客流增速持续下滑。 估值 我们下调13-15年每股收益预测至0.41元、0.53元、0.65元。基于22倍14年每股收益,A股目标价由15.00元下调至12.00元,维持谨慎买入评级;基于汇率折算以及流动性折价,B股目标价由1.90美元下调至1.40美元,评级由持有上调为谨慎买入。

上半年景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛)实现购票人数162.95万人,同比下降22.25%;公司营业收入20,538.58万元,同比下降13.21%;净利润1,062.63万元,同比下降67.21%;实现每股收益0.033元。公司景区客流受到经济增长不力以及限三公消费影响较多,环保车、十里画廊、宝峰湖等主要景区客流同比下滑明显,预计全年业绩承压。考虑杨家界索道业绩,下调公司13-15年每股收益预测至0.28、0.41和0.56元。公司明年客流有望回升,新索道以及“自由旅神”有望带来额外业绩贡献。基于22倍14年每股收益,下调目标价至9.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 景区旅游人次大幅减少导致旅游主业同比下滑明显:分业务来看,旅行社业务营收同比下降15%;环保客运实现购票人数103.59万人,同比下降17.22%,营收(合并抵消后)同比下降11.03%;十里画廊观光电车实现购票人数37.11万人,同比下降33.33%,营收(合并抵消后)同比下降7.87%;宝峰湖实现购票人数21.28万人,同比下降23.32%,营收(合并抵消后)同比下降9.03%。 成本以及费用上升明显,盈利能力明显下滑:毛利率从2012年上半年的35.73%下降到本期的29.28%。成本的增加主要是人力成本、2013年度价格调节基金和资源有偿使用费上交比例增加、物价上涨等所致。销售费用率从去年同期的4.46%上升到本期的5.21%;管理费用率从去年同期的7.79%上升到本期的10.91%,公司净利率从去年同期13.69%下降到当期的5.17%。 杨家界索道以及“自由旅神”有望带来业绩增量:预计4季度杨家界索道开业,有望带来14-15年显著的业绩增厚;同时,公司8月28日将上线“自由旅神”,主打自由行目的地营销,在较好的成本控制下,有望快速带来部分盈利增量。 评级面临的主要风险 杨家界索道开业进度以及培育不达预期;景区客流恢复不达预期。 估值 基于客流下滑幅度以及假设杨家界索道今年4季度开业,下调13-15年每股收益预测至0.28、0.41和0.56元,基于22倍14年每股收益,将目标价由11.00元下调至9.00元,维持买入评级。

上半年公司实现营收30,081.75 万元,同比增长12.59%,实现归属于母公司的净利润8,329.68 万元,同比增长27.63%。收入及利润增长的主要原因是索道合计接待游客量同比增长9.43%;玉龙雪山大索道提价(单程/双程票价从75/150 元提升至90/180 元,2013 年3 月1 日起执行)增厚二季度业绩;成本控制良好;《印象丽江》观众同比增长6%。我们持续看好丽江旅游“高景气度”+“散客化”双轮驱动下的索道、酒店、演出业务稳健增长;高散客占比背景下受“限三公”影响小,索道提价增厚全年业绩。不考虑增发摊薄,维持13-15 年0.76、0.91 和1.01 元的盈利预测,维持买入评级,目标价格下调至16.50 元。

省广股份(002400.CH/人民币37.82, 谨慎买入)公告2013 上半年营业收入同比增长21%至23.6 亿元,归于母公司净利润同比增长87%(居于1 季报预告的60-90%的上半区间)至1.1 亿元,每股收益0.29 元;经营活动净现金流同比增长15%至2.5 亿元,营业收入与经营现金流入的比值自上年同期的110%降至101%。公司第二季度收入和净利润分别同比增长20%和102%,毛利率比上年同期提升3.3 个百分点至18.6%,也比1 季度高出1.8 个百分点。产业链协同之下的整体利润率的提升助推业绩再超预期。同时公告预计2013 年1-9月净利润增幅约50-70%,并表及营改增利好影响将自3 季度末逐渐减小,但产业链延伸、客户行业扩围、集团化发展优势已然显现。暂维持除权后2013年0.65 元每股收益预测和谨慎买入评级。 2013 上半年,媒介代理、品牌管理和自有媒体三项原有主业的收入规模均继续扩大,比上年同期分别增长22%、19%和3%,其中来源于母公司的媒介代理业务下滑5%,而品牌管理业务上升21%。无论是母公司报表还是合并报表的媒介代理和品牌管理业务的毛利率均有所上升,且合并的毛利率上升幅度更大。针对品牌管理业务,判断伴随省广数字营销系统等品牌工具被更多客户接受,客户粘性增强,客户结构优化,服务内容丰富,单客户贡献度提升。而媒介代理业务主要受益于外购公司并表使之规模扩大(母公司媒介代理业务占同类的比重从上年同期的93%降至72%)且采购模式结构持续升级。 上半年,少数股东损益同比增长115%至2,488 万元,事实上2013 年前三季度公司都将受益于北京合众、青岛先锋、上海窗之外等新增公司并表。根据2013年承诺净利润,重庆年度、广州旗智、青岛先锋、上海窗之外、北京合众的半年锁定率分别为20%、51%、35%、2%和59%。除结算进度外,判断受累宏观经济影响,原为纸媒代理的年度和户外广告的窗之外盈利或回款情况低于预期,年底商誉减值测试或对公司利润有所影响。 此外,公司今年5 月迎来解禁。5 位高管在5 月17 日通过大宗交易以26.91 元价格合计减持882.4 万股(约占9 位高管持股的12%,个人的20-25%),控股股东广新集团在5月6日至6月17日通过二级市场以27(除权除息后)-29.22元价格减持410.2 万股,持股比例降至21.64%。由于大股东主要是以国资控股及财务投资者的身份存在,公司人才梯队建设更能决定经营的持续性和稳定性,而这一点自上市起已逐步推进、有所安排。

2013上半年,公司实现营业收入26,326.15万元,同比增长9.86%;实现归属母公司的净利润13,436.58万元,同比增长5.52%;实现扣非后净利润11,297.03万元,同比增长17.1%。实现每股收益0.24元,业绩符合预期。 受制于经济增长乏力、限三公消费、禽流感等多重因素影响,宋城景区上半年团客下滑幅度明显,预计全年业绩承压。杭州乐园、烂苹果得益于“散客化”驱动下的客流快速增长,部分对冲宋城景区业绩压力。三亚、丽江等异地复制项目将分别于今年9月和4季度正式开业,期待届时可以实质验证公司在节目制作、策划、营销等领域的核心竞争力,带来“证能量”。维持2013-2014年每股收益0.51元、0.65元,基于28倍14年每股收益,上调目标价至18.50元,基于异地项目不确定性,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 宋城景区上半年客流、收入下滑明显,期待景区内涵延伸带动散客增长:受限制“三公消费”以及4、5月份禽流感疫情影响,宋城景区2季度游客量有一定幅度下滑。上半年宋城景区实现收入1.64亿元,同比下降14.82%;毛利率79.28%,同比下滑3.35个百分点。7月13日,宋城第二剧院(拥有4700个座位席)正式营运。借宋城集团投资的主题酒店1200间客房开业之势,公司还将推出宋城·中国演艺谷—集主题公园、文化演艺、商业娱乐一体,涵盖各种形态的剧院13个,总座位数达上万个,未来节目内容将延伸至话剧、音乐剧、戏曲、杂技等,有望进一步把握杭州以及浙江省内客源的消费频次以及客单价。 杭州乐园、烂苹果乐园受益于散客化趋势与周边游,未来增长可期:与上年同期相比,今年上半年晴好天气增多,同时结合《吴越千古情》实行一票制,杭州乐园接待游客和观演人次同比增幅逾50%,实现主营业务收入4,887万元,同比增长26.19%;毛利率39.33%,同比增加24.03%。烂苹果乐园加大策划力度,主打散客游,上半年实现主营业务收入3,063.97万元。 加强整合营销,期待异地项目开业带来“证能量”:公司打造的独木桥旅游电子商务平台已于7月初上线,该平台主要定位于线上线下协同营销,在B2B业务的基础上加大B2C的扩展力度。另外,三亚、丽江等异地复制项目将分别于今年9月和4季度正式开业。市场对于公司异地项目拓展期待颇多,但对于客流的培育以及异地市场竞争有很多疑虑,期待异地项目开业后,可以实质验证公司的节目制作、策划、营销等优势,带来“证能量”。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险;异地项目开业以及培育不达预期。

主要受地震因素影响,2013上半年公司实现购票人数96.74万人次,较上年同期减少17.07万人次,下降15%;实现营业收入36,615.33万元,较去年同期减少6,222.95万元,同比下降14.53%;实现归属于母公司的净利润2,948.51万元,较去年同期减少2,195.82万元,同比下降42.68%,业绩符合之前预告的范围区间。在今年客流低基数以及潜在的乐雅高速今年通车、成绵乐高铁明年通车等因素刺激下,峨眉客流有望在未来三年迎来高增长。预计2013-15年每股收益0.74、0.94和1.15元(若考虑增发摊薄,则为0.66、0.83和1.02元)。未来三年净利润年均复合增长率达25%,长远前景看好,维持买入评级,维持目标价22.00元。 支撑评级的要点 地震导致上半年客流下滑15%,营业收入下滑14.53%:4.20四川芦山地震,使四川旅游受到较大影响,公司2季度客流大幅下滑。2013上半年,公司游山票实现购票人数96.74万人次,较上年同期减少17.07万人次,同比下降15%;实现营业收入36,615.33万元,同比下降14.53%。 期待高铁带来客流高增长:由于工期进展以及地震影响,之前预计2013年底开通的成绵乐高铁进展略有推迟,预计将于2014年下半年全线开通。我们看好成绵乐高铁开通后对于峨眉山客流的提振效应:成绵乐高铁未来可与郑西、京广客运专线相连,向南则与贵广铁路相接,最终实现绵阳至北京8小时、成都至广州6小时的铁路高速通达。 预计乐雅高速7月底通车,期待3季度旺季客流反弹:乐雅高速通车后,成渝高速环线串联的城市中,相邻两个城市之间经高速公路直达最长时间不超过3个小时,包括成都、重庆两个特大城市和成渝两地30多座大、中、小城市,将极大地促进自驾游以及周边游,利好峨眉景区客流培育。 同时,预计公司将进一步加强宣传营销力度,控制各项成本费用,力争在第三季度旺季扭转经营状况。 评级面临的主要风险 旺季客流反弹力度低于预期;交通改善持续低预期。 估值 基于地震因素以及公司业绩预告,我们之前已经调整了盈利预测,暂维持2013-2015年每股收益预测0.74元、0.94元和1.15元不变,维持22.00元目标价和买入评级。

1. 交易金额相当于10-12倍市盈率,对价相对合理:公司此次并购的股权为之前IDG 持有的乌镇旅游15%股权(IDG 于2009年7月1日以4,412万元取得乌镇旅游公司15%的股权),并购完成后,中青旅将持有乌镇旅游66%的股权,桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司持有乌镇旅游34%的股权 。乌镇旅游2012年实现营收6.9亿元,净利润2.3亿元;2013上半年实现营收3.45亿元(同比增长11%),净利润为1.34亿元(同比增长15.5%)(2013年上半年收入、利润数据均未经审计)。按照1美元=6.1377元人民币折算,此次6,750万美元取得IDG 持有乌镇旅游15%股权的交易对价相对于12年12倍市盈率,相对于13年预期约10倍市盈率(假设乌镇旅游全年净利润在2.7-2.8亿元左右),估值相对合理。 2. 股权比例增加15%,增厚中青旅业绩:我们预计乌镇旅游2013-2015年净利润分别为2.83亿元、3.27亿元、3.72亿元,中青旅对于乌镇旅游的股权比例增加15%大约可分别增厚14、15年每股收益0.11元、0.13元。假设2013年8月完成股权收购,预计可以增厚13年每股收益0.04-0.05元。 3. 示范效应明显,未来有望回购古北水镇股权:出于对建设资金投入、项目培育期等因素的考虑,中青旅上半年转让部分古北水镇股权。我们认为,随着古北项目未来渡过培育期,中青旅仍然可能参考乌镇模式,回购部分古北水镇股权。 公司旗下乌镇景区6-7月客流反弹明显,同比已经呈现正增长,在不利的市场环境下更加彰显公司对于高端度假休闲景区的把握与领先同业的营运能力。展望未来,公司景区资源的外延式复制与扩张值得期待;10月古北水镇开业有望催化股价。有别于传统的自然景区,公司核心竞争力在于对景区的设计规划以及营运管理能力,具有较高壁垒。由于经济增速下滑以及限三公消费对旅游板块打击较大,市场对于古北水镇的营运顾虑颇多,但我们坚持认为“区位优势+低中高全方位覆盖的旅游受众群+领先的景区营运能力”足以支撑古北项目的培育与营运,未来前景看好(预计公司对于古北开业后折旧摊销的分步处理以及相关费用的合理控制将有力平滑业绩波动)。不考虑转让古北水镇股权的投资收益以及此次股权并购,暂维持13-15年主业每股收益预测0.73、0.71和0.93元(其中古北水镇贡献每股收益分别为-0.01、-0.04和0.05元)。若考虑此次乌镇股权并购,预计将增厚13-15年每股收益0.05、0.11和0.13元。维持买入评级。

丽江旅游(002033.CH/人民币10.61,买入)公布2013年中期业绩预告。2013年上半年,公司实现营业收入30,081.75万元,同比增长12.59%,实现营业利润13,962.84万元,同比增长20.13%,实现归属于母公司的净利润8,317.03万元,同比增长27.44%;实现每股收益0.39元,业绩符合预期。公司2季度实现营业收入18,299.32万元,同比增长16%;实现净利润6,065.07万元,同比增长32%。公司业绩增长的主要原因:三条索道合计接待游客量同比增长超过10%;玉龙雪山大索道提价(单程/双程票价分别从75元/150元提升至90元/180元,2013年3月1日起执行)增厚2季度业绩;成本控制良好,费用增长的幅度低于收入增长幅度;《印象丽江》演出同比略有增长。 在宏观经济增速不佳以及限制三公消费的背景下,公司旗下索道、《印象丽江》演艺节目以及高星级酒店等业务持续受益于丽江“散客化”的大趋势,受负面因素影响较小(其中索道客流、《印象丽江》演出场次同比均实现正增长;和府酒店入住率同比下滑5个百分点左右,平均房价基本持平,逆势下表现相对稳定)。3季度开始,甘海子餐饮(预计8、9月份开业)、和府酒店二期(预计9、10月份开业)、丽江古城南入口(涉及招商引资等,开业时间预计较晚)等项目将陆续开业;另外,茶马古道项目、香巴拉月光城、泸沽湖等项目将渐次投入建设。公司多个重资产酒店项目面临资本开支大、回报期长等风险,但丽江仍然是国内领先的旅游休闲目的地之一,客流增速稳健、人均消费高、“散客化”客源结构优势明显。公司旗下项目“边建设、边培育”,短期对于业绩的摊薄效应不明显;暂不考虑新项目以及增发摊薄的前提下,维持2013-2015年每股收益0.76元、0.91元、1.02元的盈利预测。 由于市场对于公司未来三年的资本扩张反应负面,公司目前股价对应13年每股收益不到14倍,基于公司稳健的业绩增速以及丽江旅游市场的潜力,我们认为公司价值有所低估,维持买入评级。

腾邦国际(300178.CH/人民币19.36,买入)发布2013年中期业绩预告:2013年上半年公司实现归属于母公司的净利润3,614万元–4,518万元(以主营利润为主,预计上半年非经常性损益约600-700万元),同比去年上半年3,012万元增长20%-50%,合每股收益约0.3-0.37元,业绩超预期。预计公司2季度盈利在1,866-2,770万元之间,超市场预期。我们预计上半年公司收入增长45%-50%,净利润增长30%左右(考虑公司上半年按照25%的所得税率征缴,公司实际净利润增长情况应该更好。料公司高新技术企业资质下半年获批,预计全年仍然将按照15%所得税率征缴,上半年多缴纳部分届时将返还)。 公司上半年收入利润的高增长主要源于两方面:一是去年以来B2B业务持续性区域扩张以及外延式并购;二是企业差旅管理(TMC)业务客户数量显著增长,实现低基数下的快速扩张。公司今年以来的业绩高增长验证了“战略转型(聚焦B2B+TMC)、区域扩张、持续并购、持续激励”的成长逻辑。公司将持续受益于机票B2B以及TMC业务两大细分市场集中度不断提升的大趋势,凭借在资金、品牌、团队等方面的先发优势,公司下半年仍有继续区域扩张、实现异地并购的可能性,全年业绩可能持续超预期。我们暂维持2013-2014年每股收益为0.70元、0.96元的盈利预测,维持买入评级。 1.B2B+TMC稳健增长,预计上半年收入增长45%-50%:公司上半年坚持巩固B2B业务,不断拓展TMC业务。B2B业务方面:公司不断通过设立分公司、外延式并购以及加盟等形式,进一步完成全国化布局。公司已经在成都、重庆、广州、西安、沈阳以及苏州、天津等地完成布点。TMC业务方面:公司着力拓展中小客户(超过2,000家),收入实现快速增长。在B2B以及TMC业务的快速增长驱动下,我们预计公司上半年合并收入同比增长45%-50%。 2.新业务多点开花,完善产业链布局:公司第三方支付业务(腾付通)上半年实现收入300-400万元,较上年同期增长约20倍;2013年3月公司投资设立全资子公司深圳市前海融易行小额贷款有限公司并于2013年4月正式开展业务,依托商旅业务取得快速发展,报告期内已实现盈利;公司旗下的腾付通电子支付科技有限公司新增取得中国人民银行颁发的全国银行卡收单业务牌照,下半年将在银行卡收单业务等方面进行拓展,完善线上线下相结合的支付解决方案能力,提升业务的完整性和便捷性。我们认为,公司新业务短期对于利润的提升不明显,旨在强化产业链布局以及线上线下业务的协同。

宋城股份(300144.CH/人民币13.69,谨慎买入)发布2013年中期业绩预告:2013年上半年,公司实现归属于母公司的净利润13,243.36万元-13,625.38万元(去年同期实现净利润:12,734万元),同比增长4%-7%,合每股收益约0.24元,业绩基本符合预期。预计公司2季度盈利在8,505-8,887万元之间,同比增长-1.6%-2.8%。我们认为,在旅游公司半年报整体业绩不佳的背景下,公司扣非后的业绩仍然保持了较好增长。 但需指出的是:由于年初宋城景区实行一票制和提价(统一为280元/人),我们预计有效实际票价提升幅度在20-30%左右,宋城景区上半年收入同比下滑可以反推客流量同比下滑幅度明显,“团客”支撑下的宋城客流增速持续性有待观察。另外,宋城第二剧院预计7月开业(考虑今年宋城景区客流增长压力,我们对于第二剧院的有效上演场次和上座率持谨慎态度),三亚、丽江项目有望分别在今年3、4季度开业(由于需要培育期,年内尚不能贡献业绩)。我们暂维持2013-2014年每股收益为0.51元、0.65元的盈利预测,公司目前股价相当于2013年预期每股收益26-27倍,享受板块估值溢价。长远来看,公司盈利模式具有旅游公司难得的可复制性,成长空间足够大。但异地项目进度和培育前景预期仍然不明朗,短期股价承压明显,暂维持谨慎买入评级。 1.宋城景区受制于“团客量”下滑,杭州乐园以及烂苹果乐园受益于旅游散客化趋势:受禽流感疫情影响,主打“团客”的宋城景区2季度游客量有一定幅度下滑,经营收入同比有所下降;烂苹果乐园和杭州乐园(年初门票由120元/人提升至150元/人)主要定位于散客和周边短线游,受经济下滑、禽流感、限三公等因素影响较小,经营业绩相对较好。根据业绩预告推算,预计公司2季度盈利在8,505-8,887万元之间,同比增长-1.6%-2.8%。 2.政府补助下滑为业绩扰动主因,扣非后净利润同比增长14-20%:今年上半年,公司预计收到各类政府补助2,868万元,比上年同期减少1,571万元。若剔除非经常性损益,预计上半年公司净利润10,997.80万元-11,576.63万元(去年同期9,647.19万元),同比增长14%-20%。

凤凰传媒(601928.CH/人民币7.73,买入)发布公告:公司作为有限合伙人投资人民币3,000万元参与设立上海泰来仁智投资中心(有限合伙)专项投资杭州勒卡斯广告策划有限公司(以下简称“目标公司”)。该有限合伙共募集1亿元人民币,持有目标公司普通股股权25%。目标公司专注于大数据业务挖掘,受益于新兴行业的潜在大市场与业务高增长,2012年实现净利润3,490.38万元,同比增长144%,2015年净利润有望过亿元(目标公司有上市计划,一旦成功,有望为公司带来高额投资收益)。我们继续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略,此次涉足大数据业务为公司产业链的又一大延伸,未来有望继续向游戏、影视等新媒体领域拓展。不考虑潜在新业务的业绩增厚,预计公司2013-15年每股收益为0.42元、0.48元和0.55元,维持11.00元的目标价和买入评级。 两期合计出资3,000万元,增资助目标公司业务拓展:凤凰传媒于2012年12月26日和2013年5月6日分别签署了上海泰来仁智投资管理中心(有限合伙)合伙协议,两期共出资人民币3,000万元。目标公司客户包括宝洁、英菲尼迪、宝马等大公司。上海泰来仁智投资管理中心(有限合伙)于2013年1月6日与目标公司签署了增资协议,增资资金主要用于两方面:首先是加强目标公司的战略布局,积极拓展电信、航空、金融、邮政等客户,从汽车、快消等行业成功转型为多行业数据营销;其次将用于建设吴江数据中心,进一步提升对大数据存储、分析和使用一体化的能力。 投资标的公司聚焦大数据业务,处高速成长期:杭州勒卡斯广告策划有限公司于2009年5月19日成立于杭州,注册资本133.3414万元。公司是致力于为客户提供全方位直复营销解决方案和服务的大数据公司,主要包括潜客沟通、会员管理、CRM软件定制及客户市场调研四大业务。目标公司受益于新兴行业带来的高增长与广阔市场空间,商业模式清晰、经营团队稳定。公司2012年实现营业收入1.21亿元,实现净利润3,490.38万元,较2011年分别增长90%和144.3%。公司处于高增长期,按照目前净利润增速预计,2013年净利润有望达到6,000-7,000万元,2014年净利润有望超过1亿元,发展前景乐观。 战略层面有望催生协同效应,财务层面投资收益可期:凤凰传媒作为财务投资者通过专项基金投资参股勒卡斯,一是可以锲入与凤凰传媒战略相关的新行业,培育公司新的利润增长点(据网络信息,勒卡斯计划明年在A股上市。 大数据为新兴高增长行业,有望获得估值溢价,一旦上市成功,可为公司带来大额的投资收益);二是尝试以股权投资基金(有限合伙)投资入股目标企业的新模式;三是可通过大数据分析,进一步提高公司编、印、发环节的产出效益与营销能力,巩固和拓展现有出版发行业务,催生协同效应。

公司2008年-2012年连续五年入围“中国文化企业三十强”且名列前茅。 公司作为我国第二大中小学教材出版基地,教材教辅国内市场占有率高;内容资源数字化取得突破——包括数据库建设、多媒体出版、移动阅读等,强势介入职教、早教市场;文化MALL建设稳步推进。公司基本面稳定、资金实力强大、产业链拓展预期强烈。预计公司2013-15年每股收益为0.42元、0.48元和0.55元,给予目标价11.00元,首次评级买入。 支撑评级的要点 全国领先的中小学教材出版基地:“凤凰”版教材是除人教社外,全国唯一一家覆盖小学、初中、高中等中小学教育全部阶段核心科目教材的出版企业,已独立研发出版23种中小学国家标准课程教材。 目前,全国29个省、自治区、直辖市(含江苏省)2,000个以上县(区)超过4,000万学生使用公司出版的教材。教材全年发行总册数超过2亿册,总码洋超过13亿元。 内容多介质、多渠道生产初见成效:主要包括存量内容的数字化、数据库建设、移动阅读、手机出版、在线阅读等。学科网已经实现盈利,去年已签约全国5000所中学,今年有望增加2,000所至7,000所,未来持续增长可期。 深度挖掘职教、早教领域,市场空间巨大:公司目前规划了3000种教材,依托厦门创壹软件的技术支持,用于数字软件出版,目前已经与38所国家示范校签订协议,2012年实现营业收入3078万元,实现净利润2237万元,体现了强盈利能力。职教软件业务2012年在江苏省内拓展,未来将继续向全国市场推进,增长潜力大。公司早教产品丰富:嘻呱网、嘻呱PAD市场反响良好;天线宝宝面向婴幼儿智力开发、学前教育等,市场空间巨大。 评级面临的主要风险 中小学生数量持续下滑;传统业务转型及外延式拓展不达预期。 估值 预计2013-15年每股收益分别为0.42元、0.48元和0.55元,考虑公司传统业务的稳健性以及新业务拓展潜在的高成长性,基于2014年每股收益23倍市盈率,我们给予目标价11.00元,首次评级买入。