事件:报告期内,公司实现营业收入12.03亿元,同比增长506.63%;实现营业利润9150万元,同比增长636.62%;归属于上市公司股东的净利润7593万元,同比增长566.26%;实现每股收益0.36元。利润分配预案为以资本公积金向全体股东每10股转增20股。业绩增长是由子公司环球易购财务数据从2014年11月份纳入公司合并报表范围所致。 裤业持续低迷。跨境通的前身为百圆裤业,创立于1998年,公司主业定位于中低价裤装,近几年业绩持续下滑,2015年上半年,裤业收入占合并后总收入的9.3%,实现营业收入1.12亿元,同比下降41.32%,毛利率为49.74%,同比上升3.24个百分点。 环球易购处于高增长阶段:环球易购是跨境出口零售的服装、电子垂直类B2C电商平台前三甲。截至15年6月31日,环球易购旗下网站注册用户数量超过2000万人(2014年底为1200万人),最高月访问量超过6000万次;2015年上半年重复购买率为36.07%,流量转化率为1.39%。实现营业收入10.85亿元,毛利率为57.55%,实现净利润6832万元,净利润率为6.30%。(2014年全年实现营业收入14.16亿元,净利润为7728万元,净利润率为5.46%。) “出口+进口”双轮驱动:出口方面:公司于2015年2月出资1224万元参股前海帕拓逊,占增资后总股本的8%,其作为跨境电子商务公司,主要从事无线和蓝牙电子产品的销售;出资1200万元参股广州百伦,占增资后总股本的15.39%,其主要经营跨境电商、跨境物流、海外商务服务等业务跨境电商综合服务商。15年5月出资9000万元参股通拓科技,占增资后总股本的9%,公司是基于“泛供应链、泛渠道”模式经营的跨境电子商务公司。跨境电商进口方面,公司于15年7月出资4840万元参股进口电商供应链企业“跨境易”,占增资后总股本的24.86%。跨境易主营业务包括云仓库及物流平台、供销平台两大业务板块。出资2610万元参股“易极云商”,占增资后总股本的20%。易极云商主要从事全程式购销业务(易极供应链)、保税代发业务(易极海外帮)、进口商品在线零食(易极乐宝)这三大类业务。 从估值及投资机会的角度来看,公司股价下跌幅度较大,已经接近7月8日的最低价,总市值接近110亿元,暂不考虑进口电商新业务的收入贡献,根据公司出具的备考合并盈利预测,预计公司15年-17年EPS分别为0.75元、1.11元、1.79元。按照8月26日收盘价49.98元计算,对应的市盈率分别为66.64倍、45.03倍、27.92倍。虽然短期估值已不算便宜,但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力(业绩高增长、板块稀缺、高送转(中期拟每10股转增20股)),给予跨境通“买入”评级。

事件:2015年上半年公司实现营业收入\营业利润\利润总额\净利润分别为8.63亿\2.31亿\2.34亿\1.83亿,同比增幅分别为1.01%\13.54%\13.02%\16.09%;实现每股收益0.21元。 受行业需求不振影响,收入增长低迷。家纺行业2015年上半年持续低迷,公司的终端促销压力较大,营业收入同比增长仅为1%,从细分产品的角度讲,收入占比为54%的套件类产品实现收入4.65亿元,同比下降2.28%;收入占比为30%的被芯类产品实现收入2.59亿元,同比上升6.24%;收入占比为6%的枕芯类产品实现收入5143万元,同比增长8.86%。 严控费用,理财产品贡献投资收益导致公司净利润增幅大于营收增幅:综合毛利率为52.04,与去年同期相比持平,销售\管理\财务费用率同比分别下降了0.35、0.31、0.91个百分点,理财产品收入拉动投资收益同比增加1070万元。 积极推进渠道优化:公司采用传统渠道与电商渠道相结合的方式:传统销售渠道方面,公司通过主动调整优化终端店铺开店策略,淡化数量的增长,放缓开店速度,保证终端销售面积,使传统渠道零售再次得到向上动力,与2014年底相比,直营店网络为548家,减少18家;加盟网络为1244家,减少了205家,公司终端网点总数量为1792家,减少了223家。电商渠道收入约为1.2亿元,约占总体营收的15%,与去年同期持平。公司以大数据为基础,发挥新媒体的作用,借助互联网思维激活创新基因,开展数据化营销,加大线上销售推广的力度,通过推出独立在线购物平台,参股跨境电商等项目,为业绩增长助力,持续提升了公司在电商业务方面的核心竞争力。 参股浙江执御,布局跨境电商:5月27日,富安娜以2250元参股浙江执御,占其总股本的5%。浙江执御是专注时尚潮品全球销售的跨境电子商务公司,旗下的垂直B2C购物网站Jollychic专注全球女性时尚消费,其核心用户分布于欧美发达国家。预计2015年公司收入不低于5000万美元,且实现盈利,未来两年有望保持30-50%的增速。 投资建议:公司处于战略转型期,虽然行业整体低迷,公司销售增长放缓,但是通过调整产品结构、合理控制费用仍然能够保持两位数的利润增幅,未来有望在此轮行业调整中胜出。此外,公司积极布局跨境电商、智能家居领域,未来看点较多。预计2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.52元、0.59元。对应15年的市盈率水平29倍,总市值为116亿元。估值水平合理,给予增持评级。

核心观点 国内领先的移动游戏研运企业。在2015年第一季度移动游戏研发商市场份额排名中,掌趣科技排名第二名,仅次于腾讯。公司旗下多款游戏产品长期占据App Store 畅销榜突出位置, 其中《拳皇98终极之战OL》目前稳居畅销榜前三名,《全民奇迹MU》基本保持前十名。 接连并购优质游戏制造商,实现手游全品类覆盖。通过并购玩蟹科技、上游信息、动网先锋、天马时空等知名游戏研发商, 公司目前已经覆盖了卡牌、重度ARPG、休闲、竞速、射击、体育、策略、塔防等主流游戏类型,成为行业产品门类最广的研发商,实现集团化优势。 “资本+产品”双层参与,打造泛娱乐集团。在产品端,掌趣科技的IP 布局已经延展至包括娱乐、影视、动漫、文学等全部领域的文化产业。同时,公司投资参股欢瑞世纪、华泰瑞联产业并购基金、冠润基金、掌趣创享、南山资本,力图以游戏为突破口,向产业链上下游延伸,在“资本+产品”两个层面参与到IP 公司的经营中去,打造集游戏、娱乐、影视、动漫、文学一体的泛娱乐生态圈。 投资建议:首次给予掌趣科技“买入”评级。 风险提示:移动游戏新产品研发风险;核心人员流失风险。

事件: 2015年上半年,公司实现营业收入 16.27 亿元,同比增长 12.12% ;整体毛利率为35.40%,同比下降1.62个百分点;实现归属于母公司净利润 2.18亿元,同比增长 44.39%;EPS为0.54元。 渠道持续优化,营收增长符合预期:1)公司上半年加大了渠道优化、终端形象升级、畅销款推广力度,大幅提升了直营和商场的销售。报告期内直营店收入 7.48 亿元,同比增长 17.08%;直营商场收入 1.1亿元,同比增长 13.69%。2)通过调整营销策略,精密部署线上平台各类专场促销活动,实现了电商业务稳健增长,报告期内团购及网购收入 2.2亿元,同比增长 25.85%。 坏账准备冲回、投资净收益增加、费用控制得力致盈利能力超预期:上半年促销力度加大,毛利率同比下降1.62个百分点(男鞋毛利率同比下降1.55个百分点至37.75%;女鞋同比下降2.84个百分点至30.45%;皮具同比增加2.01个百分点至38.82%)。但由于1)公司费用控制能力良好,三项费用率同比下降了0.92个百分点至20.67%;2)转回了1614万元坏账准备(上年同期为3904万元);3)投资净收益同比增加681万元。因此报告期归属母公司净利润同比增长44.39%。若不考虑坏账损失准备冲回以及投资净收益增加的因素,公司营业利润同比增加幅度仅为8.1%。 参股兰亭集势,布局跨境电商:公司通过拟设立的香港子公司以现金方式受让兰亭集势股份2455万股,占兰亭集势发行在外普通股的25.66%,投资金额为7734万美元。此次投资的目的在于利用奥康国际传统制鞋行业和兰亭集势在互联网领域的资源优势,共同打造传统行业“互联网+”战略,提升公司整体竞争力,实现协同效应。 参股温州民商银行,布局金融业务:公司为发起人之一参与发起设立温州民商银行,并以自有资金出资19,800 万元,占温州民商银行总股本的9.90%,温州民商银行已于3 月26 日正式对外营业。公司涉足民营银行有利于拓展公司业务领域,增加公司盈利能力,提升公司整体竞争力和抗风险能力。 盈利预测及投资评级:预计公司2015年-2017年每股收益分别为:0.97元、1.13元、1.39元,按照2015年7月30日收盘价35.07元计算,对应的市盈率水平分别为36.15倍、31.03倍、25.23倍。公司作为国内鞋业制造行业龙头,资产质量有所好转、渠道布局进一步优化,且积极布局跨境出口电商以及金融业务,未来业绩改善可期,给予“增持”评级。

2014年业绩有所下滑:2014年公司实现营业收入27.38亿元,同比下降13.08%;毛利率为27.87%,同比上升1.64个百分点;三项费用率为22.55%,同比上升2.18个百分点。由于费用率的增幅高于毛利率的增幅,因此净利润率为5.63%,同比下降0.24个百分点。实现归属于母公司股东净利润为1.54亿元,同比下降16.64%,降幅大于收入的降幅。公司业绩下滑的原因在于:受到整体经济增速下滑的影响,国内消费需求低迷;从电视购物向三屏融合的全通路零售媒体转型,内部业务结构调整;加大战略性投入,新项目投入还处于培育期。 电商收入占比提升,移动端发力:,从细分板块收入金额上看,电视和电话购物的营收金额分别为18.36亿元和3.94亿元,同比下降15.4%和24.5%;网络购物的营收金额为2.61亿元,同比增长6.7%,其中移动端收入增长129%。因此,从收入构成上看,电视购物收入占比下降67.09%,下降了1.87个百分点;网络购物收入占比上升到9.55%,上升了1.77个百分点;外呼购物收入占比下降到14.40%,下降了2.17个百分点。 公司正在积极布局向移动网络的转型:快乐购将未来的消费主力人群进行细分,围绕电视、电脑和手机三个入口,凭借“APP+WAP+微信公众号”的移动互联网产品体系,实现以手机为中心的三屏会员共享互联。在移动互联网方面,公司运用移动互联网工具促进销售,推出了“一块抢”、“用力榨干TA”、“抢钱话”等游戏和一系列轻APP销售推广应用。OTT布局方面,2014年10月北京快乐的狗全面转型,迈向OTT电商、新媒体互动营销领域。目前北京快乐的狗与芒果TV建立了战略合作关系,目标建立基于OTT的电子商务应用平台。在芒果TV全平台进行了首页推广“1元秒拍特斯拉”活动,形成了上千万的微博话题浏览;“芒果铺子”已于2015年1月上线试运营。 打造社交媒体新产业链创新流量变现:公司目前主打的两档时尚综艺类栏目“我是大美人”、“辣妈学院”,通过在节目中展示商品信息的方式将客户导流至网站,以此打造社交媒体新产业链。并且随着电视节目向微信引流,微信公众号粉丝增加,微信商城业务增长快速。截至12月,《辣妈学院》、《我是大美人》微信累计粉丝91万,微博累计粉丝78万。 盈利预测、估值及投资建议:预计公司2015年-2017年每股收益分别为0.57元、0.83元、1.18元,截止至2015年4月17日,公司的收盘价为39.08元,总市值为156亿元,对应的2015年-2017年市销率分别为4.07倍、2.80倍、1.93倍,市盈率分别为68倍、47倍、33倍,处于行业平均水平。我们认为公司作为“传媒+零售+互联网”三位一体的公司,始终保持较强的盈利能力。另外,未来不排除公司以兼并收购的方式进行的产业链横向拓展和纵向延伸,以此来做大做强的可能。因此应该享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级,六个月目标价50元。

收入增长,盈利能力提升,费用控制得力,整体业绩符合市场预期。公司2014年共计实现营业收入35.89亿元,同比增长35.24%;毛利率为56.55%,同比增加2.11个百分点;三项费用率合计为37.33%,同比增加0.67个百分点,其中营业费用率为31.07%,同比增加0.99个百分点,管理费用率为7.46%,同比下降0.46个百分点,财务费用率为-1.20%,同比上升0.14个百分点;归属于母公司所有者的净利润5.74亿元,同比增长48.95%,净利润率为15.82%,同比增加1.59个百分点。实现基本每股收益1.80元。利润分配方案为以324,050,000为基数,向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 受益于地产行业复苏,2015年厨电行业有望触底回升。房地产市场在经历了2013年的快速增长后步入调整,并逐步传导至厨电行业。根据中怡康零售监测报告显示,2014年,主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为4.95%、0.59%、-4.84%。自2014年9月30日以来,国家出台了多项地产刺激政策,包括放松二套房首付比例、营业税二改五、提高公积金贷款上限等,地产行业正在逐步走向复苏,进而带动厨电行业触底回升。 公司的三大产品市场份额稳居行业第一。根据中怡康零售监测报告,截至2014年底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.19%、24.15%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为13.71%、21.37%,均持续保持行业第一,消毒柜零售额份额为18.28%,首次占据行业第一。 产能扩张与销售增长同步进行。目前公司的吸油烟机、灶具、消毒柜月度最大实际产能分别提升至17万台、15万台、3万台。同时,稳步推进茅山基地“270万台厨房电器生产建设项目”,确保新基地在2015年四季度投入生产,届时公司的最大产能会较目前翻一番。 线上线下销售渠道共同发力。1)、在线下营销渠道体系建设方面,2014年新设立办事处8个,新增网点900家,其中专卖店450家,专卖店占比达到50%。截止2014年底,共有经理商94个,县城专卖店981家,乡镇网点508个。2)、线上网络购物方面,公司把握了“6.18”、“双十一”等电商大节(其中“双十一”单日销售突破1.2亿),整体实现了70%左右的增长。在天猫、京东、唯品会、苏宁易购等平台仍保持快速增长,强力维护了线上渠道的领导地位。3)、工程渠道稳步推进,新签碧桂园、保利等战略合作伙伴。 未来三年发展规划。①收入增长率达30%:未来3年实现年复合增长率达30%;②市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;③超越主要竞争对手30%:公司力争到2016年,将主力产品吸油烟机的销售量超越主要竞争对手30%,达到相对领先优势。 投资建议:电商渠道占比提升和渠道下沉改革为公司持续快速发展提供保障。我们看好公司市占率的稳步提升,其行业龙头地位日渐突出。随着房地产行业出现复苏,有望助推公司业绩和估值进一步提升。我们预计公司15年-17年每股收益分别为2.39元,3.33元和3.91元,按照2015年3月10日收盘价52元计算,对应的估值水平分别为21.76倍、15.62倍、13.3倍,维持对其“买入”评级。

浙报传媒(600633.CH/人民币13.05, 买入)致力于构建互联网枢纽型传媒集团,投资和转型并举,构建新闻、资讯、O2O、互动娱乐和产业投资“3+1 平台”,其中大数据产业链将打通各平台、沉淀及扩展用户群。现阶段,互联网枢纽型传媒集团的建设正有序推进。当前股价约相当于2014 年25 倍市盈率,维持买入评级。 愿景:管理层立志把浙报传媒建设成为国内一流的传媒集团和文化产业战略投资者,致力于构建互联网枢纽型传媒集团。 我们认为,浙报可能会新媒体浪潮中华丽转身的国有传统媒体中走得较快、较好的领军者之一,未来将成为中国文化产业可持续发展的重要力量。 未来发展路径:公司期许通过2-3 年的努力,到2015 年努力完成“三个转变”:由报纸读者向多元用户转变;由大众化传播向分众化传播转变;由提供单一新闻资讯向以综合文化服务为主的互联网枢纽型传媒集团转变。通过这三个转变,初步建立起互联网枢纽型平台的方向。 四大产品线:(1)新闻传媒:推进媒体集群建设,打造现代数字媒体产品矩阵,实现用户的全媒体覆盖,逐渐形成若干具有全国影响力的传媒新产品。 (2)咨询服务:加快垂直性、专业性的资讯类媒体的科学合理布局,实现分众化的精准营销;比如财经、体育、健康等。 (3)互动娱乐:以边锋平台作为休闲娱乐游戏核心平台,以资本为纽带,加快布局网络阅读、影视、动漫、游戏和视频项目,全力打造数字娱乐产业链。 (4)O2O 商业服务:突破传统媒体单一的广告盈利模式,探索符合互联网特质的新型传媒运营模式。主要是为了回报公司的核心用户,从去年开始布置了社区的电商、网络医院、网上挂号平台、远程会诊、数据库的建设来延伸发展养老产业。 三大工程:(1)用户工程:自主建设和投资并购并举,发展一批集PC、移动、互联网电视三位一体的新媒体集群。用户使我们的核心和基础。 (2)转型工程:重点推进传统媒体和新兴媒体的融合发展,开展边锋网络平台整合发展和创新提升,加快建设全媒体产品矩阵和地方生活门户;搭建社区电商平台,启动建设老年服务产业平台、美术产业平台和网络医院,推进地方文化产业布局和建设;着力推进数字体育发展项目、网络彩票项目等。 (3)数字娱乐工程:提升和发展边锋休闲娱乐产业;加快布局影视、互联网视频和动漫产业;建设完整的数字娱乐产业链。 通过三项工程的推进,进一步来应对传统媒体受互联网的宏观经济的影响,从此加快公司产业链的创新和转型。成为国内一流的传媒集团和文化产业战略投资者,成为中国文化产业发展的重要阶段,是公司2014 年的挑战,但公司还是有信心完成全年度的竞标任务,完成整个公司到互联网传媒的转型。 互联网模式适合浙报发展路径:判断互联网模式较适合浙报传媒的发展状况。与国内同行的交流后,也将坚持紧扣以用户为中心、以用户为导向的方针。用户在哪里,浙报传媒的传播和投入就在哪里——为公司这两年追求的目标。 加大资源整合,延伸产业链:首先,在上市公司内部加强资源整合,把上市公司子公司的旅游资源、宣传和营销资源进行整合,形成浙报传媒和旅游传媒中心,为旅游机构、旅游主管部门,提供从品牌、策划,传播以及一些活动宣传和执行等一条龙的旅游解决方案。去年,公司跟四线旅游合作,包括跟多家晚报、媒体进行联盟,推出了系列旅游计划活动,在业界引起了很好的反响。通过这样的整合营销,浙报传媒旅游板块的业务产生了150%的增长。包括钱江晚报也是旅游板块100%的增长。这些通过创新来做大的市场,为业务的稳定做出了重大的贡献。 其次,传统业务板块还可挖掘价值链,延长产业链,经营新增长点。钱报公司利用钱江晚报的品牌经营,在杭州周边的县市以及一些周边的县市形成生活开。钱报公司去年有两三千万的收入增长。美术报公司通过创立委托拍卖公司,进一步推动拍卖业务的快速增长,去年第二届拍卖交易的利润创出了新高。老年报公司,通过养老的投入,形成了一些养老产业的试点。 第三,强化以用户为核心的互联网发展的理念,推动旗下媒体的转型发展。 一方面公司率先建立了数据库用户,大规模的投入建设用户的数据库和用户的呼叫保护中心,从优秀的互联网公司引进了大批的数据库建设人才,把公司原有的平面媒体的用户和并购的边锋网络的用户加快集聚。通过用户来开发经营,延伸产业链。另一方面,运用钱江晚报在社区的品牌影响店,投入电商平台的建设,从去年年底开始取得了一些效果。 最后,加快文化产业投资平台的建设,2013 年东方星空总投资额九千多万。 截至去年年底,东方星空已基本完成了5 亿元注册资本的投资。年度投资项目:北京千分点信息科技有限公司(主要是大数据的挖掘和应用)、浙江华数广电网络股份有限公司和北京华奥星空科技发展有限公司。总的来说,前提投资收益所投资的宋城股份、华数传媒等上市公司市值表现还是很优异的。未来在文化产业投资平台方面,公司会加大从公司型基金向公司直投与基金管理业务并举转型;加大对影视基金、游戏基金、新媒体等文化产业子基金的投资和布局;继续筹划发起包括艺术品基金在内的多个文化产业子基金和文化产业并购基金;努力打造全国一流的文化产业投资平台。公司立足长期的股权投资。

中南传媒是湖南出版传媒集团经营主体和资本平台,为全国第二大地方教材出版基地,下辖《潇湘晨报》等湖南当地强势区域媒体集群。2014年启动五大平台“全媒体文化生态圈”建设,线下资源将重新排序规整;数媒和财务公司业绩增长为亮点。未来拟成长为世界知名的信息服务和传播解决方案提供商、华文全媒介内容运营商和重要的文化产业战略投资者。首次评级买入,目标价格18.77元。 支撑评级的要点 天闻数媒数字出版业务进入发展快车道:云课堂签约200多所学校,同时第一个教育云项目将展开实际运营,海外市场随华为技术业务拓展和资源分享而借船出海——2014年为较确定的增量。互联网对教育的改变将将开始,资本将加速这一进程,天闻数媒自下而上的市场先行的做法,具有一定的区域性和示范性,是我国基础教育领域教育信息化发展的缩影之一。在经济增长、区域教育差距消除、教育评价体系改革的大趋势下,天闻有望抢得先机,为扛旗者。预计未来三年年翻番增长。 报媒全媒体、分众、产业链式发展:报媒行业景气度加速下滑,传统广告模式面临巨大压力。公司报网转型三部曲:建立全媒体品牌集群(包括对户外、电视台等更好资源的摄取),不断地做分众媒体,拓展会展、电商等媒体影响力资源序列。 试水文化金融,贡献可观利润:财务公司预计贡献1-3亿元年权益利润,正待银监会审批。未来致力于打造“拥有多个金融平台的文化集团”,现阶段并购及对外合作均“扬长处,补短板”,期待投融资权限归拢能促进新媒体及更大体量并购的更快更好地落地。 评级面临的主要风险 国有体制机制障碍,互联网等新媒体人才缺乏。 传统业务增长乏力,报媒广告下滑超预期。 估值 预计2013-16年公司每股收益0.62元、0.80元和0.94元,其中2014年29%的利润增幅预估中,预计天闻数媒51%贡献3.3%,财务公司70%(考虑资金成本)贡献30%。按照分部估值法,基于天闻数媒2014年25倍市盈率,财务公司0.8倍市净率和其他业务20倍市盈率,得到目标价18.77元,首次评级买入。

博瑞传播(600880.CH/人民币19.84,买入)于近日召开年度业绩说明会暨投资者交流会,重申未来产业链延伸和并购扩张的发展方向,同时详述具体游戏业务进度。2014年移动新媒体、户外等领域的并购预期持续。现阶段,国内轻量级游戏市场仍处于爆发增长期,诸多产品创收破纪录的周期在缩短,对精品的要求在提升(包括IP全版权运营)。公司《龙之守护》等精品的推出符合市场发展趋势,其在整个东南亚市场的表现值得关注。考虑2015年对漫游谷剩余30%股权的选择收购权及其他潜在并购,维持2014-16年每股收益0.68元、0.78元和0.89元预测。

索菲亚是我国最早从事定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售的企业之一,率先将“定制衣柜”概念引入国内,开启和推动了我国定制衣柜的产业化发展。公司的主导产品是定制衣柜。目前定指衣柜业务收入占比将近90%。2009-2012 年营业收入复合增长率分别为56.91%,净利润年复合增长率为66.9%。 支撑评级的要点。 公司主要产品为定制衣柜,此项业务收入约占主营业务收入的近90%,公司采用规模化定制模式这一模式既可以实现规模化生产的低成本效应、又具有响应速度快、贴近客户需求、降低资金占用等特点,进而可以避免存货积压、现金流不足等问题。 预计到2013 年底,索菲亚经销商的数量将达到1,200 家,经销商479家。相比于其他竞争对手,索菲亚的经销商利润率更具优势,渠道优势更明显,公司同时着重发展大宗用户渠道和网络营销渠道。推出了“索菲亚品牌体验馆”通过“线上引流,线下服务”的方式,扩大潜在用户群,提高产品影响力。 2013 年,公司实现主营收入 17.8 亿元,同比增长46.46%。2009-2012 年营业收入增长率分别为76.02%、70.41%、66.03%和21.73%,年复合增长率分别为56.91%。2013 年实现净利润2.44 亿元,同比增长40.9。 2009-2012 年净利润增长率分别为106.66%、79.20%、65.59%和26.54%,年复合增长率为66.9%。我们预计,未来三年公司净利润仍有望保持30%以上的快速增长。 评级面临的主要风险。 房地产市场景气程度短期内影响家具行业需求。 原材料价格波动对利润率的影响。 估值。 我们对公司13-15 年的每股盈利预测分别为0.566 元、0.774 元和1.02元,基于30 倍2014 年市盈率,给予其23.27 元目标价,首次给予其买入评级。

近日,公司股东大会审议通过了“为增加ITV 产品通话功能,在经营范围中增加移动电话的研发、生产和销售等相关内容”的议案。此次对ITV 产品附加通话功能主要是公司考虑到未来平板电视的智能化、多媒体互动化的发展趋势。目前ITV 产品在美国市场销量较大,预计在70 万台左右。 而在国内,由于渠道多元化,市场渗透需要过程。公司也将加大推广力度。 支撑评级的要点 互联网电视尚未出现成熟的运营和英利模式。产业链条中需要内容提供商、整机制造商、终端运营商和消费群体之间的协同配合。对于海信,核心是把产品体验做好,目标成为内容提供商的集合平台。目前海信具有操作系统,云平台,但是缺乏内容。公司正在学习和借鉴按照互联网的做法,采取开放,合作和分享的态度。 公司前三季度事项营业收入206.5 亿元,同比增长23.6%,实现归属于母公司的净利润11.3 亿元,同比增长24.2%,实现每股收益0.86 元,业绩基本符合市场预期。前三季度各项费用率和利润率基本稳定,毛利率维持在17.9%,净利率为5.46%。销售费用率和管理费用率分别为8.53%和2.58% 公司电子商务渠道运行已有3 年年,目前正在加大投入。其运作的目标定为要单独规划产品,学习电子商务规律,打造专业电子商务团队。 目前电子商务销售额占比约8%,其中北上广等一线城市占比近3 成。 我们判断,虽然线上产品售价低于线下,但由于成本较低,其利润率高于线下。公司不会以价格为代价换取市场份额的提升。 评级面临的主要风险 家电行业政策的影响 智能电视、互联网电视的发展速度。 估值 我们维持对公司13-15 年1.468 元、1.724 元和1.955 元的每股盈利预测,基于10倍PE,我们给予海信电器14.68元的目标价,重申对其买入评级

上半年,格力电器(000651.CH/人民币28.00,买入)实现主营业务收入529亿元,同比增长10.4%,实现归属于母公司的净利润40.2亿元,同比增长40%,实现每股收益1.33元,业绩符合我们和市场的预期。毛利率的显著改善是业绩快速增长的主要原因。报告期内,毛利率从去年同期的22.9%提升至27.6%。但销售费用率和管理费用率均有所上升,分别从12.6%和3.5%上升至16%和3.9%。净利率从6%提升至7.6%。 分产品看,空调收入增长9.3%,毛利率提升5.4个百分点,达到29.2%,小家电收入下降8.9%毛利率较为逊色,下降7.93个百分点至15%,其他品类收入增长7.4%,毛利率为12%,较为稳定。 据产业在线数据统计,截至7月底,格力空调累计产量为2,300万台,同比增长3.9%,累计销售2,343万台,同比增长0.8%,其中内销1,468万台,与去年同期基本持平;出口875万台,同比增长1.5%,内销市场份额达到39.5%,下降2.2个百分点。 我们维持对公司13-15年3.08元、3.96元和4.59元的每股盈利预测,并维持对其的买入评级。

由于公司12年表现不佳,销售规模出现较大下滑。今年公司对经营策略进行调整,销售收入增速较好,高于行业的平均增幅,然而费用率的提升拖累了整体业绩。我们预计下半年经营情况有望持续改善,对经营调整效果持谨慎乐观态度,将目标价上调至9.25元,将评级上调为谨慎买入。 支撑评级的要点 13年上半年,公司实现营业收入近40亿元,同比增长28.9%,归属于母公司的净利润为2.2亿元,同比增长2.2%,每股收益0.35元。净利润增速大幅低于营收增速主要由于报告期内,公司的费用大幅上升。 销售费用和管理费用分别上升90%和40%。 据中怡康数据统计,截至6月底,小天鹅品牌洗衣机零售量和零售额市场份额分别为14.51%和13.58%,位于行业第二,产品均价为2,037元;美的品牌洗衣机零售量和零售额市场份额分别为4.8%和3.3%,产品均价为1,506元。两个品牌今年各自的销量增幅分别为18.78%和13.54%,增速均高于行业8.14%的增速。 评级面临的主要风险 房地产市场对于家电行业销售的影响。 家电行业相关政策的不确定性。 估值 此前公司股价下跌幅度较大。我们认为目前股价具有估值优势。同时,尽管上半年的业绩改善低于我们预期,但我们对下半年业绩改善仍持谨慎乐观的态度。我们对公司13-15年每股盈利预测分别调整为0.66元、0.77元和0.91元,基于14倍13年市盈率,将目标价从8.30元上调至9.25元,评级上调至谨慎买入。

近日,公司提出了新的发展蓝图:专注厨房电器,聚焦油烟机,多品类联动,以产品差异化、品牌高端化、渠道多元化为核心,重塑艰苦奋斗的老虎钳创业精神,全面推动企业变革创新,实现近三年销售、业绩年增长30%,油烟机销售额占中怡康数据的30%,销售量超越竞争对手30%,引领行业。我们将目标价格上调至45.30元,评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 上半年,公司实现营业收入11.5亿元,同比增长34.3%,实现归属于母公司的净利润1.44亿元,同比增长35.6%,实现每股收益0.56元。 毛利率与去年同期基本持平,达到53.9%,销售费用率从去年同期的33.1%小幅下降至31.9%,管理费用率从6.33%提升至7.24%。净利率保持稳定,达到12.5%。 目前公司油烟机、燃气灶和消毒柜的最大产能分别达到150万台、110万台和30万台。预计今年三类产品的产量将分别达到115万台、102万台和16.8万台。因而未来三年,不存在产能不足的问题。 目前,“老板”品牌抽油烟机在南昌的市场占有率处于市场龙头,零售额和零售量份额分别达到21.2%和14%。2012年,零售量和零售额分别增长32%和35%。预计2013年增幅均将达到40%。其中,专卖店销售占比超过5成,KA渠道销售占比约4成。从产品均价看,13年6月为3,305元/台。 评级面临的主要风险 房地产市场对厨房电器市场影响较大。 相关行业政策的不确定性。 估值 我们看好老板电器在明确高端品牌定位的同时,实行品牌多元化的策略。同时,凭借有效的渠道多元化和长期稳定的代理商关系,公司未来仍将保持快速稳定的增速,有望拉大与竞争对手的距离。我们将公司13-15年每股盈利预测分别调整为1.35元、1.73元和2.16元,基于26倍14年市盈率,将目标价由24.00元上调至45.30元,评级下调至谨慎买入。

在近期的股东大会上,公司管理层重申了今年力争实现销售1,200亿元和利税100亿元的目标,体现了企业对自身发展的信心和动力。未来公司将立足主业,开拓中央空调、晶弘冰箱和小家电等品类作为新的增长点。 格力作为空调行业的龙头企业,未来兼具稳定性和成长性。我们将目标价格上调至33.88元,维持买入评级。 支撑评级的要点 重申1,200亿目标:在前不久的股东大会上,董事长董明珠女士重申了今年力争实现收入1,200亿元、税收和净利润过100亿的目标。 立足主业,寻求多元化发展:公司未来仍将立足空调主业,同时发展包括中央空调、晶弘冰箱和小家电在内的在技术和渠道上具有相关性的品类。 加强内部体系建设,提升效率:目前,格力正在进行内部体系提升建设,以提升效率。具体措施包括:提高人均效率;提高管理层的领导能力和榜样力量;将产品质量放在首位,力争任何一台空调5年内不需要售后服务;通过产品结构调整和标准化建设,降低成本,扩大利润空间等。 评级面临的主要风险 家电行业政策对市场影响的不确定性天气因素是空调销量的重大不确定性 估值 我们对公司13-15年每股盈利预测分别为3.08元、3.96元和4.59元。目前公司估值具有吸引力。基于11倍2013年市盈率,我们将目标价由28.00元上调为33.88元,维持对其买入的评级。