公司业绩快报显示,2010年营收、归属上市公司股东净利润分别为6.62亿元、1.05亿元,同比增长55.8%、12.2%,EPS0.24元,基本符合预期。 公司2010年收入增长高于净利润增长,根据我们对公司和行业的长期跟踪调研,我们认为,这很可能是由于手机支付卡的快速增长,导致毛利率相对较低的通信卡增速高于毛利率相对较高的银行卡增速,从而使产品结构发生变化所致。 我们认为,2011年公司的业绩增长主要取决于两方面的因素:银行系统进行EMV迁移的进度和运营商手机支付业务的推进进度。而公司在这两大业务中均具有技术、市场上的领先优势。 我们认为,我国银行进行EMV迁移的条件已经基本成熟。奥运会等事件的驱动,已经促使一线城市的ATM机等硬件和后台系统基本实现对芯片卡的兼容,而且芯片卡相对于网银USBKEY等银行安全产品,其价格已经不再昂贵。截至2010年末,中国银行卡发卡总量为24.2亿张,较2009年末增加3.5亿张,EMV迁移具有广大的市场空间。 我们综合各方面信息进行预测,今年我国EMV迁移极有可能开始启动。 我们假设今年芯片卡发卡量为4500万张,单价15元,净利率为25%,公司的市场占有率为22%,则EMV迁移增厚公司2011年EPS0.08元。 目前来看,13.56M方案成为手机支付最终统一方案的可能性最大。公司在此领域,不论是NFC方式还是SIMPASS方式,均有较为成熟的产品方案,并实现了商业化应用。同时,我们认为,2.4G方案在学校、企业等局域网络还有相当的应用空间,而公司在此领域也有明显的技术、市场优势。 我们预测,公司2010-2012年营收为6.62亿、8.63亿、10.62亿元,当前股本摊薄EPS为0.24、0.38、0.52元,对应PE为65.2、43.2、32.2倍,维持增持评级。

公司2010年业绩符合预期,实现每股收益0.51元。公司毛利率,费用率保持稳定。公司10年募投项目将从2011年开始贡献利润。我们认为公司收购浙江明讯和上海鑫众之后,将初步完成扩张计划。2011年,三家公司的协同效应和规模效应将显现。 公司2011年将继续保持快速发展,主要驱动因素为:1,运营商将逐渐加大3G网络的网络优化资本开支,2,2011年将是WLAN网络建设爆发式增长的元年,3,公司新业务增长主要来自自主研发网优测试工具的量产随着未来网络复杂程度的提高,运营商将加大网优服务的投入,同时网优行业集中将提高,像华星创业这样在行业中领先的公司,将在未来的整合中抢占先机。 WLAN网络在2011年将迎来爆发式增长,华星创业将为WLAN建设提供室内分布工程服务,以及WLAN网优测试工具。 公司募投项目网优测试工具将在2011年年中量产,我们预计该业务将为公司开始贡献利润。 我们认为公司11,12年的EPS分别为0.95元和1.42元,对应目前股价,P/E分别为30.3x和20.3x。我们维持买入评级。

华谊兄弟于2月24日中午召开2011年电影计划发布会,推出“H计划”,具体内容是与大陆、香港、台湾三地共11位导演、6位监制合作,在2011年投拍10部电影。电影投资计划的披露有助于市场更清晰的判断公司电影制片与发行业务的发展路线,减轻市场原有疑虑。 此次同公司合作的主创人员既有新锐导演、也有已经经过电影市场票房检验的新兴中坚力量,但大多数为具备从业经验20年以上的三地“老江湖”,包括冯小刚、成龙、李连杰、唐季礼、徐克、施南生、陈国富、于仁泰、黄百鸣等,他们丰富的经验和市场号召力将为这10部电影投资回报保驾。 在2011年投资的10部电影中,有5部中小成本电影、5部投资在亿元左右的大制作,由于大制作电影尚未开机,而制作周期通常需要10个月以上,所以我们预测本次计划的10部电影所产生的投资回报将主要集中在2012年,预计公司2012年电影制片发行业务收入将受此拉动突破9亿元。 大制作电影的成功有助于公司构筑长期竞争壁垒。华谊兄弟利用大制作电影获得的市场成功吸引优质人才和项目合作,如果公司能够利用自身在营销、策划、发行和风险控制等方面的能力与新的合作方复制成功,那么将对行业其它创作人员产生示范效应,从而形成良性循环,聚集更多有限的具大制作潜力的电影项目和能够掌控这些项目创作人员,并最终拉开与竞争者的距离。 通过对美国电影市场发展历史的剖析、中美行业的对比以及美国娱乐(传媒)上市公司的表现,我们认为对华谊兄弟较合理的估值方法是使用PEG方式,PEG的标准为1,基准的增长率为未来可预测的范围内的年均复合增长率,同时,我们认为博纳、橙天嘉禾等非A股上市的娱乐公司目前与华谊兄弟的估值可比性较低。 由于电影计划明朗,我们上调了华谊兄弟的盈利预测,其中2011年EPS上调0.02元至0.75元,2012年EPS上调0.08元至1.06元,每股合理价值区间为23.85元-39.75元。

公司业绩超出市场一致预期,主要是由于年末公司被认定为2010年国家规划布局内重点软件企业,所得税税率按10%征收,低于之前公司执行税率15%。 受此政策影响,公司净利润同比增加了70%,为1.89亿元,对应EPS为1.75元公司2010年业绩增长迅速,主要得益于运营商加大无线网络优化投入,同时加大了自动测试设备的采购。根据我们的预测,由于测试工具占比提升,公司毛利率预计为67%,同比增加5个百分点,销售费用率和管理费用率都稳中有降,分别为8%和18.5%。 公司持续的研发投入,逐渐从Um空口网优测试市场向A口和Abis口测试工具市场拓展。我们认为未来端到端的网络优化测试方案将为公司发展提供动力,此外,2011年公司也将加大网络优化服务的投入。我们预计公司未来两年收入和利润都将保持30%以上的增长。 我们预计公司11,12年EPS分别为2.17元,2.68元,对应目前股价为33.6x和27.3x。我们维持买入评级。

公司发布业绩快报,2010年收入、归属上市公司股东净利润分别为3.72亿、3141万元,同比增长61.0%、22.7%,当前股本摊薄EPS0.68元,基本符合我们0.70元的预测。我们估测,计入当期损益的发行上市费用在500万元左右,约对应EPS0.10元。剔除发行上市费用的影响,营业利润率的波动幅度在1个百分点左右。 我们认为,公司的增长逻辑主要有三条:第一、家电产业链的专业化分工趋势;第二、控制对象向其他领域的转移;第三、向下游整机业务的延伸。 2010年的增长,除了受益于行业景气,主要体现了第一条逻辑,2011年和今后一段时间,后两条逻辑也将逐渐体现出来。 全球家电产业链呈现出专业化分工的趋势。整机厂商逐渐侧重于品牌、营销、渠道,以及产品的工业设计,控制器厂商侧重产品内部的控制层面,通过平台化设计,缩短开发周期,降低成本。我国已经形成了若干家电产业基地,这种集聚效应将加快产业链专业分工的步伐。 公司产品的控制对象已经不限于家电,逐渐向电网设备等领域扩张。公司在家电控制器领域积累的精确测温、无线传输等方面的技术优势,为电力在线监测系统的开发提供了技术保证。下游市场方面,公司在进一步开拓石化、煤炭等企业用户的基础上,正在向电网扩展,面临巨大的市场空间。 公司日前成立子公司润唐电器,从事智能生活电器整机业务,这种向下游的延伸和家电产业链的专业化分工趋势并不矛盾。对于较为成熟的产品,在效率和成本的推动下,产业链逐渐走向分工;而公司由于在控制器领域有相较于整机厂商更深入的研究,寻找到技术创新和市场潜在需求的结合点,我们预计,公司将会以创新性的智能生活电器开辟新市场,而非与客户在成熟产品市场竞争。 我们预测,公司2010-2012年收入为3.72亿、4.61亿、7.07亿元,EPS为0.68、1.42、2.58元,对应76.2、36.5、20.1倍PE,维持买入评级。 风险提示。人工成本、原材料价格上涨;汇率波动。

公司发布业绩快报,2010年营收、归属上市公司股东净利润分别为8.91亿、7224万元,同比增长61.2%、58.6%,基本符合预期。期权费用约903万元计入当期损益,对应EPS0.05元,预计期权费用对2011-2013年业绩的影响为0.14、0.13、0.08元。 我们结合长期对公司的跟踪调研,分析认为,公司2010年收入增长应仍主要来自其主业-控制器,同时,照明及其他产品也有较好的增长,新能源汽车相关产品开发、测试进展顺利,将成为未来的重要增长点。 我们认为,除了电子行业的景气因素以外,可以着重从控制器下游行业的变化、控制器的产业链延伸属性两个角度解读公司的成长。 控制器下游行业正在发生变化。家电控制器行业竞争的前沿阵地,已将逐渐从传统家电向个人护理、医疗设备、电动工具等新兴领域扩展。这些领域要求控制器更加专业化和个性化,设计时需要更多地考虑消费者特定需求、控制对象电学和机械特性等等,对控制器厂商的研发、市场能力要求更高。根据我们的长期跟踪调研,公司在这些新兴领域进展顺利。 控制器属于中游的关键器件,和控制对象、系统中其他部分的关联性强,这就为优势企业沿产业链延伸提供了基础和条件。公司以动力电池控制器为出发点,向整条电动车产业链进行了延伸,投资生产锂电池正极材料的德方纳米,收购生产锂动力电池的煜城鑫,与常州麦科卡合作研制电动车电机控制器,目前已初步完成电动车控制系统的产业布局,并已为重庆力帆纯电动汽车提供控制系统的测试样件。 公司在消费电子领域也取得了重要进展。公司电源产品获得苹果公司MFI授权认证,成为其官方认可的专用配套产品,进入苹果产业链。 我们预测,公司2010-2012年收入为8.91亿、11.94亿、16.53亿元,当前股本摊薄EPS为0.43、0.62、0.94元,对应PE48.2、33.5、22.1倍,维持增持评级。

公司公布业绩快报,2010年收入、归属上市公司股东净利润分别为3.32亿、9376万元,同比增长76.6%、62.9%,基本符合预期。 我们认为,公司极可能将进入历史上第二个高速增长期。第一个高速增长期出现在2007前,通过提高市场占有率,实现收入快速增长;2008-2009年,在下游需求平稳发展,市场格局初步奠定的情况下,收入以个位数增长;我们判断,从2010开始,公司将回归快速增长的通道。 公司快速成长的途径是:第一,滤光片产品升级;第二,沿光学产业链的拓展;第三,进入LED蓝宝石衬底行业。 滤光片伴随下游消费电子的性能提升和产品创新,实现升级。单反单电相机与普通数码相机相比,其配套的光学低通滤波器,工艺难度高,结构复杂,据我们行业调研了解,价格差距可达20倍以上。单反单电相机逐渐进入对普通数码相机的替换周期,公司因此迎来巨大发展机遇。 滤光片升级的另一个体现是,和诸如体感游戏机等创新性产品的配套。我们分析认为,基于平台化的红外3D测量与智能识别技术,微软的Kinect之后,在消费电子、工业控制、智能交通等领域一定会出现更多的类似应用。而公司是目前全球极少数能够生产配套窄带滤光片的企业。 沿光学产业链的拓展,目前主要体现在微投产品。预测2011年全球将实现100万台微投装置出货,三星、LG等已推出微投手机,而公司采用的LCOS技术具有性价比高的特点,有很强的市场竞争力。 LED衬底将进一步打开公司成长的想象空间。公司已经具备机械、电子、薄膜光学等相关的技术积累,这有助于降低项目风险、缩短达产周期。 我们预测,公司2010-2012年收入为3.32亿、5.39亿、8.50亿元,EPS为0.83、1.33、1.90元,对应53.1、33.1、23.2倍PE,维持增持评级。 风险提示。人工成本上涨,汇率波动;单反滤光片、LED衬底毛利率低于传统产品。

公司发布公告,拟以自有资金成立全资子公司深圳市润唐智能生活电器有限公司,经营智能生活电器的销售等。这标志着公司从智能生活电器控制器向下游的整机行业拓展。我们认为,公司具有进入整机市场的基础;并且,公司与既有的整机厂商相比,具有鲜明的竞争优势。 我们认为公司具有进入智能生活电器整机领域的实力基础,公司通过十年来在智能生活电器控制领域的积累,已经完成了从控制器生产厂商向控制方案提供商的转变。控制器是整机的核心部件,其设计过程需要和整机设计紧密结合,因此公司也具有了对各种类型整机产品的认识和理解,有自主研判消费者需求、进行整机设计的能力。 公司相对于整机厂商具有鲜明的竞争优势。整机厂商分为自制控制器厂商和外购控制器厂商,对于前者,公司具有产业链整合优势,能够综合整机功能和控制方案两方面因素进行产品设计,缩短开发时间,降低开发成本。 相对于自制控制器的整机厂商,公司具有产品设计经验丰富、技术储备多样化的优势,体现在两个方面:第一,公司拥有为厨房、卫浴、个人护理、数码电子等多个领域生活家电产品提供控制方案的经验,整机产品可以选择的进入领域较广;第二,在每一个产品种类上,公司具有常年为多家一流厂商开发不同功能控制器的经验积累,在产品个性化、多样化的开发方面较整机厂商具有明显优势。我们预期,公司将选择功能新颖、消费群体广泛,同时具有技术优势的新型智能生活电器进入市场。 我们根据智能生活电器一般的开发周期和公司的技术积累水平预测,整机产品有望于下半年投放市场,出于谨慎性原则,我们暂不上调盈利预测。 我们预期,公司出于成本和进度的考虑,极有可能通过代理商或其他既有渠道销售。 我们预测,公司2010、2011、2012年业绩为0.70(扣除发行费用)、1.42、2.58元,对应69.7、34.4、18.9倍PE,维持买入评级。 风险提示。人民币升值,劳动力成本上涨。

公司年报显示,2010年营收、归属上市公司股东净利润分别为4.49亿元、9584万元,分别同比增长37.8%、56.0%,基本符合预期。 公司在部分股权激励费用(2010年股权激励费用合计2244万元)计入营业成本的情况下,仍保持毛利率增加3.8个百分点,体现了公司较强的成本控制能力,和产品升级趋势。2010年主要原材料价格上涨17.5%,人工成本也有上升,人民币升值,同时,产品单价保持电子产品的降价规律,片式电感单价下降1.84%,公司通过优化产品结构、提升管理能力、加强成本控制有效地保证了毛利率。 我们认为,2011年行业和公司两方面都将有积极变化。行业方面,移动互联网智能终端,笔记本、上网本、平板电脑、智能手机、GPS等,对便携性要求更高,被动器件的小型化和集成化进程将加速。而公司定位于片式电感产品中的小体积、高精度档次,以及LTCC等集成化器件,直接受益于移动互联网发展。同时,公司的绕线片感可用于替代传统插脚电感,大大减小LED驱动电路体积,因此在LED进入家庭的过程中将扮演重要角色,并且已经用于LED背板电路。 2011年公司的客户群和产品也将进一步丰富和成熟。第一,公司已经获得多家国际一流照明、汽车电子公司的产品认证,将加快从3C向这两大领域的扩张;第二、产品线的多样化和优化,叠层片感将继续保持品质和服务优势,绕线片感在LED等下游推动下将加速发展,敏感器件在加大技术服务在产品推广过程中的渗透后很可能摆脱近两年发展不顺的境况,LTCC、钽电容正在面临从试产到批量出货的拐点。公司规划未来五年成为全球片感行业三强,即25亿元以上的年收入,以此计算,年复合增长率在38%以上。同时增发项目的实施将解决产能瓶颈。 我们预测,公司2010-2012年营收为6.22亿、8.37亿元,归属上市公司股东净利润为1.47亿、2.07亿元,按当前股本摊薄,EPS为0.76、1.07元,2010-2012年对应PE为52.0、33.9、24.0倍,维持增持评级。

我们用延伸、拓展、整合来概括公司基本面正在发生的积极而重要的变化:第一、产业链从镜片向镜头的延伸;第二、应用行业从数码相机等消费电子产品向安防行业的拓展;第三、在3D影像行业进行的优势资源整合。 产业链从镜片向镜头延伸。镜头相较于镜片,因为结构的复杂和工艺要求的提升,不仅直接增加了销售金额,而且提高了毛利率。从长期来看,相对于镜片对下游配套产品的依附性,镜头更容易通过自主设计,形成自有品牌,获得市场溢价。目前镜头还处于产能爬坡期,有大量试单,销售量实现了大幅增长,但毛利率有待提高。 应用行业从数码相机等消费电子产品向安防行业拓展。安防行业目前正处于模拟前端向数字高清前端演进的时期,数字高清摄像机对镜头的要求远高于模拟摄像机,有利于公司发挥技术和工艺优势,同时据我们了解,公司产品相较于日系品牌,在同等质量下有明显价格优势。 公司在3D影像行业进行优势资源整合。公司和国内领先的3D影像企业深圳掌网合资成立子公司,整合掌网的3D算法、软件开发、市场方面的资源,以及自身的镜片、镜头、整机设计、生产优势。 公司目前股权结构较为单一,如果能够实现股权结构多元化,如引入国际战略投资者等,将有助于激发其巨大潜力,将更加充分的发挥现有的工艺水平、技术队伍、客户质量优势,并且在开发新产品方面有较大提升。 公司控股子公司江西凤凰富士胶片光学有限公司近日被认定为高新技术企业,从2011年起按15%的比例缴纳所得税。根据我们估测,相较于原税率下计算的2011年业绩,将有大约4%的提升。 公司基本面良好,目前处于迅速成长期。我们预测,公司10、11、12年收入为15.0亿、20.7亿、27.7亿元,EPS为0.28、0.42、0.65元,对应10、11、12年PE为48.9、32.2、20.7倍,维持增持评级。 风险提示。安防镜头处于市场开拓期,3D相机属于新产品,存在一定市场风险;人工成本上升;汇率变动风险。

事件:公司2月11日发布公告,宣布公司董事会审议并通过《南通江海电容器股份有限公司和日本ELNA株式会社合资设立南通海纳电子有限公司的议案》。该议案的主要内容为:江海股份与日本ELNA株式会社共同出资275万美元成立南通海纳电子有限公司。江海股份出资236.5万美元,占注册资金86%;ELNA株式会社出资38.5万美元,占注册资金14%。 合资公司主要业务是研发、生产和销售贴片式导电性高分子铝电解电容器产品,生产规模为每月400万只。 分析:我们对这一事件的解读是正面的,公司在积极地往高分子电容器产品上扩张产能,符合我们之前对行业和公司判断。虽然这一次合作的规模不大,对公司11年的业绩产生的影响有限,但是我们认为这是公司释放的一个积极信号,表明公司在努力把握机会往空间广阔的高分子电容器市场上发展。 公司现有高分子电容器年产能1000万只,IPO募投项目拟新增年产能1.8亿只。新合资企业南通海纳电子目标生产产能每月400万只,对应年产能4800万只,预计项目于11年上半年达产。11年底公司将拥有约2.4亿只高分子固体电容器的年产能。 公司目前拥有的和IPO募投项目中的计划的高分子电容器产能均为引线插脚式,技术来自公司自身积累和与国内高校的合作研究。而合资公司南通海纳的高分子固体电容器是贴片式,技术来自日本ELNA株式会社。 相比引线式电容器,贴片式器件体积小、便于安装,更符合未来电子设计简洁化和紧凑化的需要。 盈利预测:我们维持对原有的盈利预测,估计2010年到2012年EPS分别为0.58元、0.86元和1.31元,对应PE是50、34、22倍。考虑公司工业类产品的安全边际和高分子产品的想象空间,我们维持买入投资评级。 风险提示:由小规模试产到大规模量产中存在不确定性。

2010年华谊兄弟制片、发行的电影创造了15.3亿元票房,市占率达到了15%,票房最高的4部国产电影中占据3席,不仅成为中国排名第一的制片公司和民营发行公司,也同时帮助中国电影业战胜了以《阿凡达》领衔的进口大片的冲击。 2010年华谊兄弟电影业务收入和毛利都将创新高,分别达到5.3亿元和2.6亿元,更为重要的是除票房分成收入之外创造约0.63亿元的电影衍生收入,代表电影业务的盈利能力大幅提高、收入结构得到改善。 华谊兄弟在保持原有9个电视剧工作室稳定的基础上,2010年下半年新增工作室2个,电视剧产能在2010年10部的基础上将提升至2011年的14部,同时由于网络版权的销售,单集电视剧的平均价格也实现了10%的增长,2011年将达到每集100万元左右。 截至2011年1月底,华谊兄弟已经在重庆、北京和合肥开张了4家电影院,共有46个影厅和约5800个座位,未来电影院业务将帮助公司增强主营业务收入稳定性,同时进入放映领域也标志着公司实现了电影产业链的垂直整合,更多的整合优势值得期待。 2010年华谊兄弟新增了音乐业务和动漫主题乐园业务,收购了领先的手机和网页游戏开发商掌趣科技22%股权,并拟和巨人合资运营网游,一个全业务的娱乐集团已经具备雏形,通过参股或与各行业领先者合作的方式进行业务布局的做法积极稳妥,可在多业务协作的探索道路上避免不必要的风险。 2010年公司收入增长的主要驱动力来自电影业务,2011年则来主要自于电视剧业务,2012年电影、电视剧和影院将会共同发力,保守预计华谊兄弟2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.47元、0.73元和0.98元。 基于华谊兄弟的行业整合能力和领先的业务布局,2011年和2012年的动态市盈率可分别给予47.5倍和35.6倍,据此计算每股合理价值在34.68元和34.89元之间,首次覆盖予以“买入”评级。

中兴通讯2010年销售收入超过700亿人民币,成为全球第五大电信设备商、第五大通信终端厂商。在过去的十年中,中兴通讯累计涨幅为592%,远高于通信设备行业指数的增长86%。我们认为,中兴通讯是A股市场唯一具有国际竞争力的高科技公司。 我们预测中兴通讯10-12年收入增速分别为16.7%,17.5%和18.6%。从产品结构分析,我们认为中兴通讯10,11年的增长主要来自终端产品和光网络产品。随着智能终端的产品升级以及不断获得海外主流运营商的认可,中兴通讯终端产品收入10,11年增长率均超过35%,光网络产品也到了产品升级期,预计增长率也将超过20%。从2012年开始的增长将重回无线通信市场,因为随着海外发达地区的拓展,中兴的WCDMA产品将复制GSM时期的快速增长。 中兴通讯毛利率09年为32.6%,我们认为随着行业集中度的提升,10年开始毛利率将缓慢回升,预计未来三年分别为33%,33.3%,33.5%。同时随着规模效应的不断显现,管理费用和营销费用也将逐年下降。我们预测10-12年中兴通讯净利率将逐年提高,分别为4.6%,5.0%和5.5%我们预计,中兴通讯10-12年的EPS分别为1.14元,1.45元,1.86元,对于一个成长型,且整体行业环境向好的高科技公司,我们认为,未来6~12个月,给予其1.2倍P/S,1倍的PEG是合理的,合理价值区间35~40元,对应2011年PE24~27.8倍,2012年PE18.8~21.5倍。给予“买入”评级。 在全球通信设备行业竞争中,中国企业的崛起已经是必然。我们看好中兴通讯的长期投资价值,同时,短期运营商资本开支公布,以及公司海外订单公布,或者未来公司股权刺激计划的推出都将推动公司短期股价的上升。 风险提示:海外运营商资本开支复苏缓慢,国内3G用户发展缓慢,运营商降低设备资本开支,海外国家对中国企业的监管和限制。

2011年1月19日公司公告利用超募资金进行收购并向外地子公司增资,其中对外收购的标的包括深圳汇巨技术(40%股权)和广州易星信息(51%股权),另外公司用2000万元在北京成立全资子公司,并向上海子公司增资1200万元。 深圳汇巨技术是专注于广电行业全业务支撑平台的研发与销售,其自主研发的汇巨BOSS是新一代电视全业务整体解决方案的核心,客户包括歌华有线、天威视讯、湖南、吉视传媒、成都兴网等十余家数字电视/宽带网客户,截止至2010年9月底,公司BOSS产品所覆盖的数字电视家庭客户数达1200万户。2010年前三季度,汇巨技术收入为333万元,净利润为-477万元。 广州易星是专注于金融保险行业的IT运营服务商。公司借助于软件、互联网技术针对保险公司,保险中介公司及保险营销人员开发出一系列基于移动互联网的3G应用服务,主要产品包括:车险移动查勘系统,移动销售支持系统,保险代理业务管理平台等,主要客户包括:PICC、永诚保险、安诚保险、长安保险、永安保险、太平保险等。目前公司营收规模较小,2010年前11个月收入为130万元,净利润-283万元。 北京子公司的设立,实质上是将公司之前在北京设立的联通事业部、咨询部及北京办事处三个机构合为一体,主要面向联通客户开展营销和服务。主要推广的产品包括:DIC-UBSS4.0运营支撑系统;DIC-稽核系统;DIC-IOM1.0系统;DIC-销售管理系统;DIC-综合采集系统;全业务服务接入平台系统等。 上海天缘迪柯是公司旗下的的全资子公司,成立于2009年5月,注册资金为1,200万人民币。上海子公司主要专注于政府行业业务,并先后在城市交通管理、公民出入境管理、信息和情报综合分析处理等应用领域取得了多项全国领先的应用成果,2010年(截止11月底)实现营业收入1725万元。此番增资旨在进一步加强公司研发、开展新业务的能力.扩大政府信息化领域的市场占有率。 上海、北京子公司增资、设立的主要目的是加强公司现有业务(面向电信运营商及政府行业)的竞争力,通过完善公司布局,增强渠道销售和服务能力来提高公司在上述两个细分市场的影响力。我们可以预期,2011—2012年公司来自中国联通的业务(北京子公司)和来自政府行业的业务(上海分公司)将出现快速增长。 收购的公司中,汇巨技术是亮点。通过收购汇巨技术,一方面使得公司得以快速切入广电领域,布局未来三网融合市场;另一方面由于公司在电信BOSS领域有较为丰富的研发、实施经验,收购完成后公司可以利用汇巨技术在广电领域积累的客户资源,发挥自身的技术、产品优势,在全新的行业大展拳脚。广电企业的市场化程度较低,信息化进程也远低于电信企业,广电BOSS细分领域中,小厂商众多,行业集中度不高,整个业态环境与电信2000年左右信息化建设初期相仿。汇巨技术是为数不多的有业界影响力的公司,其目前市场占有率在20%左右。我们看好天源迪科向广电行业的拓展,未来三年内公司有望取得5-6个省级网络公司的BOSS项目,扩展覆盖3000万到3500万家庭客户。 广州易星是公司拓展金融领域的有益尝试,处于谨慎性考虑,公司对其设定了业绩目标,并依据该目标调整公司的股权收购比例(实质上是调整公司收购价格)。我们认为未来两年该公司的业绩贡献较小。 通过收购和增资,公司未来的战略逐渐清晰,用两句话归纳:一方面巩固传统业务(电信BOSS和政府行业);另一方面拓展新的行业(电信增值服务、金融服务、广电行业等)。传统业务的稳定增长给公司带来较高的安全边际,而布局新兴业务则有可能在未来给投资者带来惊喜。 公司在公告中对增资、收购的标的未来两年收入、利润有一个大致的预测,根据该预测,此次对外投资在2011--2012年将分别为公司带来大约4000万、7000万的收入和大约680万和1700万的净利润。对公司每股收益的影响为0.065和0.168元。 由于我们之前的盈利预测包含了公司外延式收购,因此我们维持对天源迪科未来三年的盈利预测,公司2010—2012年收入分别为2.65亿、3.52亿和4.8亿元,同比增长7.5%、33.1%和36.2%,净利润分别为7636万、1.06亿和1.48亿元,每股收益分别为0.73、1.01和1.41元,对应2011年市盈率为26.1倍,有较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展受阻;电信运营商IT开支出现剧烈波动。

工业用电容器业务提供安全边际。工业用电解电容器朝高压、大容量方向发展。“十二五”规划中多个战略新兴产业对高压、大容量铝电解电容器需求放大,市场空间明确。同时工业用电解电容器进口替代空间广阔。公司在国内行业内处于领先地位,我们认为工业用电容器业务可以保证公司未来三年保持每年30%的成长。 高分子固体电容器业务提供想象空间。我们认为在低压应用环境中,固体电解电容器取代传统液体电解电容器是大势所趋。计算机产品和消费电子的升级换代有望加速这一进展。我们预测高分子固体电解电容器市场仍有数倍成长的空间。公司目前在固体电解电容器技术上优势明显。 壁垒高、风险小。工业类应用的高端铝电解电容器以及高分子固体电解电容器行业技术门槛较高,产品对原材料、工艺都要严格要求。公司在行业内技术领先,同时产品已经通过国内、外著名厂商的质量认证,成功进入供货体系,而且下游客户关系稳定。 新产品、新结构将提高盈利能力。公司已经切入电解电容器上游核心原材料-化成箔的生产以实现产业链的整合。同时公司重点发展工业用电解电容器业务和高分子固体电解电容器业务,在优化产品结构的同时开发新产品,丰富产品线。高附加值产品的增加将有助于公司进一步改善其盈利能力。 公司领先地位牢固。公司1993年-2009年连续17年年销售在全国铝电解电容器行业排名第一,2007年全球工业类铝电解电容器销售排名第八,是国内当之无愧的行业龙头企业。 盈利预测:随着新产能的逐步释放,我们预测公司2010-2012年公司收入分别为8.29亿元、10.7亿元和16.1亿元,净利润分别为9300万元、1.37亿元和2.1亿元,每股收益分别为0.58元、0.86元和1.31元。首次给予“买入”评级。 风险因素:化成箔生产是高能耗产业,电力价格直接影响公司经营。固体电解电容量产进展存在不确定性。