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雏鹰农牧
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农林牧渔类行业
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2011-06-06
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8.74
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3.06
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5.95%
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10.22
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16.93% |
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10.78
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23.34% |
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详细
雏鹰模式优势逐步受到市场广泛认可。我们认为,雏鹰模式的成功主要源于公司创建者及管理层对于农村及农户的深入了解,公司+基地+农户的生产方式较好地协调了公司及农户的利益,在成本控制、生猪质量、食品安全等方面又具有极强的保障。相对于工厂化养猪模式,雏鹰模式的优势在于成本及量能扩张更为便捷;相对于公司+农户(包括大农户及合作社等)模式,雏鹰模式的优势在于养殖流程、产品质量及终端产品的最终控制力。雏鹰模式有很多独到的地方,如农户合作建场方式(占公司养殖基地的30%左右),即是出于对农村小政治、经济环境的深入了解和充分利用。 公司11年出栏量突破100万头问题不大。10年末,公司二元母猪(包括自繁及外购)约2.57万头,另外还有9658头纯种猪。年内通过种猪自繁及外购,将增加5-6万头能繁二元母猪。年内分别按两窝及一窝产仔率估算,11年出栏量突破100万头的问题不大。公司11Q1总出栏量16万头,我们维持年内总出栏量105万头及仔猪60万头的预测。 行业景气异常高涨。从10下半年来生猪存栏数等数据判断,农户大规模补栏应在今年2月份后。根据生猪预警网的数据,5月23-29日,猪料比达到6.02:1,猪料比达到7.53:1,同比涨幅分别超过68%和62%,自繁自养盈利达到每头546元。我们判断养殖业景气周期有望持续到2012年初的春节前后。 公司未来几年的业绩仍有相当的保障。公司11年处量价齐升时期,未来两年主要面临生猪供应急速扩大导致猪价下跌的系统性风险。3年左右一个养殖周期的循环很难打破。公司未来看点:12年以量补价是趋势;三门峡项目明年有望部分释放产能,以其生态猪定位,每头盈利能达800元;屠宰加工项目投产也有望平滑猪价的短期波动。 公司产业链优势有望逐步显现。 维持增持评级。考虑到近期猪价的超预期上涨及景气度年内的持续,我们上调公司11年盈利预测15%。预测11-13年每股收益(2.67亿股)分别为1.01/1.23/1.87元,维持增持评级及31-34元的目标区间。
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登海种业
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农林牧渔类行业
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2011-04-27
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23.98
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--
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--
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24.36
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1.58% |
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24.36
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1.58% |
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详细
11Q1每股盈利0.41元,同比减少33%。公司合并报表11Q1实现营业收入2.7亿元,同比减少20%;净利润0.725亿元,同比减少33%。 登海先锋净利润同比下降是公司Q1低于预期的主要原因。登海先锋仍是公司最重要的利润来源。由于市场销售策略方面的原因,登海先锋将10-11年销售季提前,使公司的净利润前移,导致10Q4净利润超预期,而11Q1净利润下降。若以整个销售季考量,应该还不错。 母公司毛利下滑4个百分点。母公司11Q1实现收入1亿元,同比增长2.4%,但营业成本上升了11%,导致毛利率由上年同期的56%下降至报告期的52%。母公司实现净利润0.29亿元,同比减少19%。 登海605推广前景仍待关注。超试605被公司寄予厚望,列为10-11销售季的主推品种,重点是山东省内。605在3月底被农业部因发芽率抽检不合格,引起轩然大波。公司在10年报及Q1季报着重澄清:605在海南基地、公司温棚及河南南阳现场检测,出芽率均超过92%,目前已申请农业部复议。另外,某财经媒体借农业部发布11年主推品种,将先玉335转基因问题再次抛出,4月初先锋中国在其网站亦再次声明335非转基因。但由于农业部的沉默,学界争论一直未断。 盈利预测。虽然公司上半年净利润预减,但我们预计下半年的业绩会出现转机。国务院扶持国内种业的政策出台,农业部种业新规也有望很快颁布。玉米种子在国内极具发展潜力,公司兼具自主育繁推一体及借助登海先锋的超强盈利优势。我们看好公司的研发能力及行业整合的受益程度,暂维持11/12年1.44/1.91元的盈利预测及增持评级。
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国联水产
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农林牧渔类行业
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2011-04-26
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12.16
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--
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--
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11.88
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-2.30% |
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11.88
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-2.30% |
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详细
报告摘要: 每股盈利0.29元,全面摊薄0.25元,低于我们的预期(0.33元)。 10年实现营业收入12亿元,同比增长11%;净利润7878万元,同比下降18%。 毛利率同比下降3个百分点。分项看,水产品提升一个百分点;种苗大幅下降了59个百分点至16.7%,饲料业务下降至4.8%。 期间费用率提升1.5个百分点,同比增长36%。期间费用率达到8.3%,就分项看,主要是管理费用增长较快,而财务费用率下降了0.4个百分点。费用增长的主要来源:上市发行费用、科研经费、广告费及汇兑损失等。 外销仍占主导,成本转嫁能力较强,毛利率相对稳定。水产品外销占比仍在90%左右,毛利率较为稳定。报告期,水产品采购价上涨17.96%,外销单价上涨18.62%,而内销单价只上涨2.46%。水产品内销同比下降了3%,而种苗业务及饲料业务构成内销增长10.9%的主要来源,同比增长分别达到131%及15%。 存货同比增长73%。期末存货达到5.6亿元,其中库存商品及在产品分别达到2.28亿和2.59亿元。公司用超募资金增加库存,控制销售节奏以实现更好的盈利。 盈利预测。我们判断公司11年的盈利水平会显著提升,外销、种苗及饲料业务年内盈利能力均会改善,费用率有望下降。公司期末仍持有8.8亿元的货币资金,可塑性较强。暂维持公司现股本11/12年每股收益0.48/0.65元的盈利预测及增持评级。
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东方海洋
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农林牧渔类行业
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2011-04-12
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15.04
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--
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--
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17.05
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13.36% |
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17.05
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13.36% |
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详细
每股盈利0.30元,略低于我们的预期(0.32元)。10年实现营业收入6.24亿元,净利润7336万元,同比增长31.8%和32.7%。 销售毛利率同比提升1个百分点。全年综合毛利率23.78%,同比22.71%提升一个百分点,其中水产品加工提升了2个百分点。 期间费用率略有下降,存货盘亏减少180万元。期间费用率12.38%,同比12.59%下降20个基点。销售费用和财务费用同比上升幅度均超过80%,但管理费用同比下降17%,其中存货盘亏减少180万元。 海参主导公司毛利,年内捕捞约660吨。报告期海参收入1.19亿元,毛利率69%。海参养殖占营业收入不足19%,但对毛利的贡献率超过55%。按年均180元/公斤的鲜销售价,年内捕捞销售海参约660吨。公司目前已经拥有上市公司中最大的4.14万亩海参养殖海域。 三文鱼11年有望贡献业绩。10年报披露,首批20万尾三文鱼已由淡水养殖车间移至海水车间。按照养殖进度,11年2-3月份移至海里,9-10月份将开始出产商品鱼。按照70%的回捕率,每条2.5公斤,冰鲜整鱼及切片综合售价100元/公斤,则有望实现约3500万元的销售收入,按50%的销售净利率计算,增厚EPS约0.07元。 盈利预测。日本地震及核泄对海水养殖行业的市场投资情绪影响很大。4月份,海参批发价格降至每公斤160多元,尚属正常季节性波动;而国内三文鱼批发价格受日本核泄及挪威进口检验周期延长的影响,大幅上涨至160元每公斤。我们维持公司11/12年EPS0.48/0.70元的盈利预测。虽然核泄扰动因素导致的海水养殖负面情绪难以短期化解,但提示关注公司的中长期投资价值。
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丰乐种业
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农林牧渔类行业
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2011-04-11
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17.28
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--
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--
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19.46
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12.62% |
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19.46
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12.62% |
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详细
营业收入和净利润分别增长44%和43%。10年实现营业收入15亿元,净利润9632亿元,同比增长44%和43%。 综合毛利率同比提升0.5个百分点。全年综合毛利率26.49%,同比25.96%略有提升。就分项看,种子毛利率基本稳定,香料提升5.4个百分点,酒店下降4个百分点,农化下降10个百分点,房地产大幅提升15个百分点,是净利润增长的重要来源。 费用率下降近2.5个百分点。费用控制良好,综合费用率16.1%,同比18.6%下降2.5个百分点,主要是销售费用率下降了1.6个百分点。 报告期完成定增,募集资金净额4.26亿元。募集资金预计在11年底至12年中开始贡献效益。 我们预测11年公司毛利率有望提升。根据我们的市场调研,10-11年销售季,公司主导种子品种市场价格普遍同比上涨了20%。另外,11年天气因素和粮价上涨均有助于公司农化毛利率的回升。 公司主打水稻及玉米种子列入农业部11年主推品种。根据3月16号农业部公布的11年主推品种,公司主打的丰两优香1号水稻及浚单20玉米种子位列其中,未来几年的市场仍值得看好。 暂维持11/12年的盈利预测及增持评级。虽然公司10年Q4业绩低于我们的预期,但考虑到公司三大主业种子、农化、香料均处于较好的盈利期,暂维持11/12年0.51/0.70元的盈利预测,关注种业新规及粮价上涨带来的脉冲性投资机会。
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雏鹰农牧
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农林牧渔类行业
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2011-03-30
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8.53
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2.94
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1.80%
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9.09
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6.57% |
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9.95
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16.65% |
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详细
仔猪价格高位运行,对毛利贡献率近两年维持在50%左右。前两个月,公司仔猪价格最高达每斤29元。我们判断全年仔猪销售60万头。 公司商品肉猪及仔猪价格高于市场平均价格主要是由于品质方面的原因。公司肉猪及仔猪售价一直较22个省市的平均价格高10-20%。 公司11年出栏量有望达到105万头。10年末,公司生产性生物资产总数超过3.5万头种猪。公司将根据价格走势情况决定出售仔猪和自养肉猪之间的比例。 家禽养殖维持现有规模。公司家禽养殖未来不会扩大产能。 此轮养殖业景气周期有望持续到11年10月份。公司判断景气周期能持续到年内10月份,相对于市场对养殖周期的关注,公司更关心疫情。公司通过饲料营养配方(生物制剂等)及养殖环境来控制病疫。 公司已经停止对双汇供猪。公司表示,目前已经停止对双汇供猪,此前对双汇的供应价格也稍低于公司平均售价。 公司新获屠宰牌照,未来有望熨平养殖的价格波动。 给予增持评级。我们认为,此次双汇瘦肉精事件,从长期看,对公司发展有利,国家对肉类安全愈加重视,对规模养殖企业也会更加扶持。 公司的养殖模式得到当地政府和农户的认同,未来上下游一体化也使公司抗风险能力显著增强。公司所处河南是粮食和养殖大省,随着三门峡项目等的推广,公司未来有成为行业巨头的潜能。未来3年复合增长近50%的出栏量是公司利润增速最大的保障。预期公司11/12/13年净利润按现有股本计算,EPS分别为1.74/2.18/3.30元,增持评级。
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华英农业
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农林牧渔类行业
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2011-03-30
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13.05
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--
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--
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13.16
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0.84% |
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13.16
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0.84% |
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详细
年内鸭苗外销占比50%,目前价格6元左右。10年外销鸭苗占产量的67%,11年计划在50%左右。11年前两个月鸭苗最高价格超过7元,目前在6元左右。我们预测全年鸭苗价格约5元。就成本来看,每只鸭苗的直接成本为2元。公司盈利对鸭苗价格的弹性很大。 祖代鸭价格多年来稳定在400元/只。英国樱桃谷农场同公司有多年的合作关系,对中国市场非常重视,祖代鸭价格十几年来均在400元左右,成本基本稳定。一只种鸭年产约260只苗,一年半左右淘汰。 徐州分公司撤消后,产能利用率在80%左右。 费用率有望继续走低。公司10年的费用率下降1个百分点到8%。 我们判断公司的费用率未来几年有望控制在6%左右。 公司养殖疾病风险可控,从祖代鸭育成到商品鸭出栏约15个月。公司表示,自养疾病风险可防可控。但疾病对行业有影响,公司甚至会受益。 出口市场潜力大。公司目前出口占比不足10%。由于加工环节如拔毛须用人工,中国的竞争力很强。目前公司正申请对欧盟和美国出口。 地方政府的富民政策对公司规模扩张有积极影响。信阳市政府积极扶持,计划在当地扩建数百家养殖场,为公司鸭苗、加工、饲料等配套。 一个养殖场规模12-15万只,公司基本能保证养殖户每只1元的毛利。 给予增持评级。我们预期公司11/12/13年净利润1.17/1.2/1.57亿,EPS分别为0.8/0.82/1.07元,考虑到公司11年明确的利润增长及在樱桃谷鸭养殖方面的龙头地位,给予增持评级。
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中国国旅
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社会服务业(旅游...)
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2011-03-28
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28.02
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12.59
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--
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30.66
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9.42% |
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30.66
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9.42% |
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详细
报告摘要: 免税后商品价格将降低于有税价格15%-50%。细则规定离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每次免税购物金额暂定为人民币5000元以内(含5000元),即单价5000元以内(含5000元)的免税商品,低于国内有税价格30%-50%。此外,旅客在按完税价格金额缴纳进境物品进口税的条件下,每人还可购买1件单价5000元以上的商品,低于国内有税价格15%-30%。 调高购买渗透率至30%、人均消费至300美元。考虑到海南游客以度假游为主,若以三口之家为一个消费单位,则最高可渗透率为33.3%,同时海南也不乏商务团队客人,将增加有效消费单位,因此保守选取第一年渗透率30%。同时,单个游客消费金额并无上限, 仍有权利购买一件高价奢侈品,预计2011年人均消费为300美元。 预计2011-2013年海南游客增速12%、免税店净利率12%。我们依据《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》,调低2012-2013前海南省游客增速12%。同时,考虑到考虑到国旅在海南省的免税店面仍处于扩张期,新店面开业将摊销较大的期间费用,预计2011-2013年净利率将维持在12%。 维持增持评级。我们预计2011-2013年三亚市内免税店将为公司贡献收入11.5亿元、34.1亿元、49.7亿元;新增净利润1.4亿元、4.1亿元、6.0亿元;增厚EPS0.16元、0.46元、0.68元。同时,我们给予传统旅行社15倍的PE、中免公司35倍PE、海南免税业务45倍PE,对应2011年目标价27.92元、2012年目标价44.8元。我们维持增持评级,期待公司中报及三季报的业绩证明,届时估值体系将切换至2012年,对应目标价44.83元。
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首旅股份
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社会服务业(旅游...)
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2011-03-18
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22.45
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--
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--
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22.76
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1.38% |
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22.76
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1.38% |
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详细
报告摘要: 业绩略低于预期、综合毛利率下降9.1%。2010年公司实现营业收入23.05亿元,比去年同期增长了39.73%;实现利润总额3.02亿元,比去年同期增长了18.19%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,比去年同期增长了17.20%,报告期内综合毛利率37.6%,同比下降了9.1%。从2010年的分项数据来看,高毛利的景区业务收入同比增长15.32%、增速下滑6%;低毛利的旅行社业务同比增长68.53%,导致综合毛利率下降9.1%。 南山分成问题或将摊薄2011年业绩,电瓶车提价将对冲部分门票损失。假设门票收入5:5分成,则2.8亿元的门票收入将减少50%,按照50%的净利率计算,门票分成后,景区净利润将减少7000万元,摊薄EPS0.3元。再假设南山景区门票2011-2012年保持15%的自然增长,净利润率不变,则门票分成后2011-2012年EPS将分别减少0.35元、0.4元。但景区内电瓶车(20元/人)仍具有提价空间,若提至30元/人次,提价幅度50%,则新增的2500万元可全部体现入净利润中,增厚EPS0.11元。同时,南山公司方面计划开发小月湾码头,形成海上游南山的线路,据悉海上航线已经获批。若这一航线投入运营,100元左右/人次的船票价格将成为另一个重大的利润贡献点。 重启再融资计划将成为其重要的股价催化剂。目前公司的存量资产仍将维持10%左右的自然增长,而公司重启再融资计划将成为重要的股价催化剂,其前提为解决南山门票的分成问题。预计2011-2013年每股收益0.95元、1.04元、1.11元,对应PE25倍、23倍、22倍。给予增持评级。
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西安饮食
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社会服务业(旅游...)
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2011-03-04
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13.01
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7.37
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77.38%
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12.86
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-1.15% |
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13.31
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2.31% |
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详细
报告期内:全公司实现营业总收入592,15万元,同比增长5.06%。实现利润总额4915元,同比减少24.88%;实现净利润3440元,同比减少26.82%;每股收益 0.17元,同比减少26.83%;净资产收益率为8.06%,同比下降4.11%。 扣非后10年主要餐饮门店净利润同比增长86%。从各子公司披露的数据来看,旗下西安饭庄、大香港酒楼、常宁宫休闲山庄净利润分别同比增长255%、244.11%、37.73%。由于2009年公司转让西京国际饭店获得投资收益5264万元,而2010年投资收益仅为30万元,扣非后2010年公司旗下主要门店净利润同比增长86%。 充分计提费用,保证2011年业绩增长。公司2010年财务费用同比减少66%,由于其销售费用2.65亿,同比增长10%,期间费用仍同比增长2.99%。因此每股收益低于我们的预期,我们认为先期费用的巨额投入将保证公司未来的业绩释放。 工业化食品继续大力推进。工业化食品去年刚刚投产,目前的产能完全能满足生产需要,2011年的目标仍为大力拓展其销售渠道,将其发展成为公司的第二大支柱产业。 维持增持评级。公司主要门店86%的同比增速让我们看到了其经营包袱减轻后发生的积极改变,我们认为未来三年,公司主业仍将朝着餐饮主业做大作强、工业化食品销售更上规模的方向前进。同时公司费用的逐渐常态化也将保证其业绩的稳步增长,我们仍然维持增持的投资评级,预计2011-2012年每股收益0.37元、0.54元,对应PE34倍、23倍,目标价15元。
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壹桥苗业
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农林牧渔类行业
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2011-02-24
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17.63
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4.35
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5.04%
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19.76
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12.08% |
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19.76
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12.08% |
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详细
报告摘要: 4万亩海域改造进展。10年沙山村海域改造完成5000亩,并部分投苗,投苗标准按照海参苗大小约2-3万头每亩。计划11年内再改造一万亩。海域改造从近海向远海依次推进,从改造成本看,近海为每亩1万元,随着向远海推进,每亩将上升至3万元。我们估计沙山村海域的成参亩产可能达到250公斤左右(回捕率10%,8头/公斤),而由于水质较浅(2米)公司鲍鱼岛海域的亩产仅在100公斤左右。 打连岛项目一半完成投苗。打连岛4000亩海域在10年一半完成投苗,按围堰海参2年左右的生长周期看,最快12年秋季可以部分捕捞。 鲍鱼岛厂区搬迁及1975亩海域补偿还在协商。鲍鱼岛旧厂区搬迁将减少围堰海参养殖面积1975亩,厂区搬迁及海域补偿数额还在和政府协商。目前该区域村民的补偿标准是每亩5000元,估计公司的补偿应该不会低于此标准。补偿金额入账方式按照政府给予公司的补偿名义来确定,我们推测归入专项应付款的可能性较大,厂区补偿计入应付款没有悬念。另外,公司11年春季可能收购鲍鱼岛拆迁村民的大海参苗(半成品)用于沙山村海域,其养成周期有望缩短至一年。 收购及租赁的5.7万水体将主要用于海参育苗。新增的水体上半年三分之一用于育贝苗,三分之二育海参苗,下半年全部用于育海参苗。由于沙山村海域海参苗需求较大,公司自身海参苗自给都可能有缺口,但公司仍会出售部分参苗以维持当期营业收入。 上调评级至增持。由于公司1791万元补贴资金计入公司当期营业外收入,但同时公司管理费用可能超出预期,我们上调公司10年净利润7.6%,至6661万元。暂维持11年7456万元的盈利预测。考虑到打连岛及沙山村部分海域将在2012年部分贡献业绩,上调12年净利润至1.4亿元。预测公司2010-2012年EPS(现股本6700万股)分别为0.99、1.11、2.10元。若沙山村海域改造、投苗及捕捞按期顺利完成,2013年的净利润有望达到2.5-3亿元。考虑到公司较为明确的增长前景,上调评级至增持。
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西安饮食
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社会服务业(旅游...)
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2011-02-18
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12.61
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7.07
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70.36%
|
13.50
|
7.06% |
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13.50
|
7.06% |
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详细
西安餐饮市场呈现高集中度,受益于2011年西安世园会公司业绩有望增长30%。2011年4月28日,世园会将在西安浐灞生态区召开,当地餐饮业将明显受益。西安市餐饮收入增速从2009年的15%左右,升至2010年的40%左右,规模以上企业占市场份额的59%,西安饮食作为当地的餐饮龙头,旗下老字号餐饮门店将受益明显。我们预计2011年公司餐饮主业增长30%。 公司积极盘活资产,2010年非经常性损益下降,主业盈利能力突显。2009年老孙家饭庄由于东大街改造工程,净利润下滑500万元;2009-2010年转让西京国际饭店及老孙家物业项目将为公司节省财务费用1000余万元。随着老孙家招商局旗舰店的经营步入正轨及公司财务负担的减轻,公司所属西安饭庄、老孙家、五一饭店、同盛祥、德发长等多处老字号餐饮门店的盈利能力将重返常态。 公司卤制牛羊肉及速冻水饺等工业化食品注入新鲜活力。公司绿色食品工业园项目已竣工,园区占地70亩,一期用地30余亩,园区位于距西安市区20公里的高陵区。预计此项目年收入9000万元,贡献利润1000余万元。我们看好工业化食品的项目前景,预计2011-2013年年均增速60%。 估值与评级。我们认为公司老字号餐饮业务具有连锁扩张的潜力,同时食品工业化项目前景乐观。预计2010-2012年每股收益0.24元、0.32元、0.40元,对应PE48倍、39倍、32倍,给予增持评级。
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丰乐种业
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农林牧渔类行业
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2011-01-21
|
16.77
|
--
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--
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21.25
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26.71% |
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21.25
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26.71% |
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详细
种子价格11年有望上涨20%。公司杂交水稻主要是两系品种,以丰两优1号及其升级版丰两优香1号为主打,是目前国内推广面积最大的单品种。丰两优香1号的抗病性较丰两优1号更强。两系较三系在种植和技术上更先进,但对气候的敏感度高,如发芽期几天要求温度要高一些。10年杂交水稻种子普遍上涨了20-25%,公司判断11年也能上涨20%左右。但同时制种成本也在上升,主要是制种农民的人力成本及基地成本上升较快。综合看,种子毛利率仍会提升。 浚单20仍处上升期,鲁单818前景乐观。浚单20是公司目前主要玉米品种,由丰乐、山西屯玉等4家公司经营。公司认为,浚单20还在上升期。从价格看,浚单20属中高端,价格较郑单958高,但走单粒播从经济效益看并不划算。龙单51春玉米受气候影响,10年推广低于预期。鲁单818属公司独占经营开发权,从产量看,大田种植表现很好,属超级品种,走单粒播高端,10年销量几十万斤,未来趋势看好。 农化项目年内投产,3年后达产。除草剂及中间体先前面临产能不足问题,只能通过生产线的内部协调。按照地方规划,农化项目已搬至合肥循环经济园。目前基础已经搞好了,包括机器设备均已安装完毕,估计11上半年就能投产。募投资金2亿元主要用于置换银行贷款。估计项目三年后全部达产,营收8-10亿元,毛利率15-16%。 香料业务向合成香料发展。香料业务10年表现比往年更好一些,主要是10年原料低一些,往年公司进了一些低价原料,加上国内外市场回暖,实现了3亿多元的收入,11年市场依然不错。未来公司计划从天然香料向合成香料发展,合成香料毛利率更高一些。公司刚取得合成香料的技术证书,但商业化有难度。国内掌握合成香料技术的研究机构有两家,公司计划同其合作开发合成香料。 其他业务。公司水稻转基因种子在研究,主要是技术储备,距离商业化尚远;棉花转基因项目,属国家支持的课题研究,对公司经营没有影响,目前尚无品种研制出来;西甜瓜种子市场萎缩,未来均难有作为;丰乐大酒店10年有3000万元的收入,项目主要是资产属性。 预计公司10-12年净利润分别为1.31/1.53/2.11亿元,摊薄每股收益0.44/0.51/0.70元。考虑到公司各业务明确的盈利前景,给予增持评级
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东方海洋
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农林牧渔类行业
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2011-01-11
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17.69
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17.25
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-2.49% |
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18.15
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2.60% |
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报告摘要: 海参捕捞进入放量期。公司目前拥有4万余亩的确权海域,主要用于海参的底播养殖,分布在担子岛、莱州、牟平、海洋四个区域,其中担子岛属天然优质海域,海参可自育而无须投苗。公司08年非公开增发募集的5亿多元资金用于海参的底播养殖,由于投苗大部分为中大苗,成活率可达20%,2010年开始海参进入批量捕捞期。 2010年海参捕捞量将超过600吨,2012年有望翻番。公司09年海参产出420吨,其中上半年150吨,10上半年为220吨。根据往年经验,秋季捕捞量一般要好于春季。我们预计,公司10全年海参捕捞量将达620吨左右,而随着4万亩海域的逐步达产,2012年的海参产量有望达到1200吨。从价格来看,10上半年80-90元每斤,而下半年突破100元。09年渤海湾的冰冻灾害造成幼参大面积化成水,填海造港、房地产开发等工程使适宜海参生长的海域缩减,未来两年海参供应难以乐观,随着营养价值逐步受到认同,海参价格依然看涨。 确权海域使用费较低。公司确权海域使用期限10年,使用费根据海域自然状况从每亩每年十几元到一百元不等,价格较低。另外,公司还和新西兰等商讨在他国海域养殖海参的合作可能。 海参苗自给率较低。公司目前海参苗自给率三分之一,三分之二的苗需外购。公司其它的育苗水体也可间歇性地用于海参育苗。公司计划进一步扩大育苗水体,逐步使海参苗达到自给。我们认为,同壹桥一样,目前海参种苗短缺是行业性问题。 胶原蛋白市场未来贵在营销。公司用进口深海鳕鱼皮原料深加工生产胶原蛋白及其系列肽产品,兼具保健品和美容品的功效,目前产能100-200吨,价格50-60万元/每吨。胶原蛋白09年的销售量不足10吨,但10上半年销售量达到20吨左右,增长趋势较好。保健美容品市场的关键是营销,公司以两年200万元聘请赵雅芝代言,其它广告投入也较为紧凑,目前加盟商扩大到100家左右。 三文鱼项目进展平稳。公司从挪威引进三文鱼,目前仍处育苗阶段,育苗时间较长(9个月),2011年2-3月份将移至海里养殖,9月份出商品鱼。三文鱼市场价值较高,若项目进展顺利,有望成为公司另一重要利润来源。 给予公司增持评级。预期现股本公司2010-2012年的EPS分别为0.32/0.48/0.70元,现价17.8元相当于11/12年37/25倍市盈率,考虑到公司深耕海洋养殖及深加工方面的潜能,给予增持评级。
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登海种业
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农林牧渔类行业
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2010-12-10
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32.58
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37.05
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13.72% |
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37.05
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13.72% |
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先玉335的产能2012年前问题不大。登海先锋2009年9月四期完工后,种子年设计加工能力为2.25万吨,实际年产能根据生产需要及制种面积落实情况能略微提高。我们预计2010年先玉335制种量约2000万公斤,用于2011年的销售。按350-400公斤/每亩的制种量,制种面积5-6万亩。制种面积、加工产能互为依托,生产中将随时调整短板。我们认为,先玉335的产能未来两年能基本满足市场需要。 登海605将成为公司2011年的主推品种。公司试验田的超试系列目前为10个,其中登海661、662、701及605已经通过国审或区域审定。2011年公司将主推最新通过国审的登海605,其本身的特点是适应性广、高产、根系发达、高抗倒伏,另外重要的一点是抗病性较好。从农业部审定公告看,登海605比郑单958高产5%以上,其带来的直接经济效益足可以弥补种子成本。至于3622等常规性玉米种,由于农户种植习惯等原因仍会维持一定的销售量。 先玉335及超试系列2011年涨价是必然趋势,公司毛利率仍会维持较高水平。我们从经销商处了解到,2011年先玉335每袋的价格约49元,超试系列约46元。从成本看,制种租地是大头。我们判断登海先锋的毛利率未来维持在74%左右,公司整体毛利率在63%以上。 给予公司增持评级。我们预期公司10-12年EPS(现股本)分别为0.94/1.44/1.91元,同比增长77%/52%/33%。考虑到公司在玉米种子研发储备等方面的竞争力和长期发展潜力,给予增持评级。
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