业绩略超预期,主要原因在于营业外收入大幅增长。公司实现11年1季度净利润8.15亿元,同比增长63.6%,超过我们预期的52.3%。每股收益0.28元,年化ROE19.5%,ROA1.2%,超预期的主要原因是计入当期损益的政府拆迁补贴达到1.41亿元,超过我们预期的1亿元。 规模扩张推动利息收入增长,成本收入比继续下降,其他收支大幅上升。公司一季报业绩大幅增长的主要正向因素有:1)生息资产规模持续扩张,同比增长57%;2)通过优化管理流程以及内部支持,成本收入比下降至38%,同比下降3%。3)政府拆迁补贴大幅上升。下降的净息差是利润增长的负向因素。 资产质量继续保持良好,不良率和不良贷款余额双降。11年一季度末,不良贷款余额为7.22亿元,不良率0.67%,较上年末下降0.02%。拨备覆盖率202.5%,信贷成本0.31%,同比提高0.01%. 一季度末核心资本充足率11.93%,资本充足率15.22%,受到整体信贷规模扩张限制,资本消耗程度有所减轻。考虑到宁波的小企业贷款占比较高,预计净息差会随着信贷的趋紧和规模的收缩而逐步提高,预计宁波二季度净息差回升3~5BP左右。 维持增持评级。我们预测11年EPS1.35,净利润增速为31%,目前股价对应11年PE9.9倍,PB1.82倍,属于银行板块合理水平。我们看好未来公司在小企业贷款中的的增长空间,股价目前估值在银行板块中较有优势,维持增持评级。

重申兴业买入评级,是银行板块中首推品种之一。目前股价对应估值水平为11 年、12 年7.9X 和6.6X PE,1.6X 和1.3X PB,其良好的基本面水平、独特的经营理念和稳健的未来增长预期应给予合理定价为38 元,相比目前价格有26%的上涨空间,相当于11 年10X PE,2X PB,重申兴业银行的买入评级。 股份制银行中的绩优生。根据 CAMEL 评级,兴业银行10 年报基本面评级略逊于招商,领先于中信、民生和浦发。其独特的资产配置结构带来了兴业银行在低息差(10 年平均2.4%,低于行业平均2.5%)情况下,较高的收益水平,实现10 年ROE20.1%,ROA 1%,分别高于股份制银行平均的18.3%和0.92% 1.8%和0.08%。资产质量截至10 年末领先行内其他7 家股份制银行,不良率仅为0.42%(平均0.68%),信贷成本0.31%(平均0.50%)。兴业银行自上市以来就通过合理配置生息资产的结构,利用债券投资的低成本、低有效税率等特点,结合同业平台的成熟资金运营,成功弥补由于吸存能力不强在贷存比要求下无法大规模扩张贷款规模的缺陷,创造业内领先的收益水平,这是兴业银行最有价值的地方。 高质量的规模扩张是利润增长的最主要推动因素。10 年末兴业资产规模达到1.85 万亿,较上年同期增长38.9%。上市至今利润复合增长率为37.3%,超过了同期资产复合增长率24.5%。高质量的资产规模扩张的同时,资产质量保持上市中型股份制银行中最好水平,不良率和不良贷款余额连年双降,10 年末分别为0.42%和36.2 亿元。 “半个地产股”的属性带来短期进攻性,长期得益于中型企业全能银行的定位和海峡西岸的大规模投资开发带来的利好。房地产相关贷款质量可控,在整体资产质量担忧消除后有望受益于投资信心的回升。主要风险(1)来自于为了满足监管要求而计提更多的拨备,以符合2.5%的拨贷比水平,牺牲了部分净利润增速。(2)未来利率市场化进一步收窄息差,对净利润形成潜在负面影响,但是影响幅度是股份制银行中最小的。

成本收入比和信贷成本率高于预期导致业绩低于预期。公司2010年实现净利润68亿元,同比增长20.8%,实现全面摊薄年化ROE15.99%,EPS1.09元,低于我们预期的1.16元,业绩低于预期的主要原因在于:第一,成本收入比四季度环比上升16.6%至42.88%,第二,四季度计提拨备的力度大幅超过我们的预期,信贷成本率环比提升了108BP,同比提升80BP。 年报亮点缺乏,规模扩张是推动净利润增长的唯一驱动力。规模扩张是公司10年业绩实现增长的主要正向因素,规模对净利润的正向贡献为29.7个百分点,而成本收入比和拨备计提则拖累净利润增速12.5个百分点。2010年,公司贷款规模同比增长22.5%,余额达3276亿,成本收入比同比上升约4%至30%。 全年新增拨备11.9亿,同比增长78.4%。2010年净息差2.31%,同比下降3BP。 2010年末不良贷款余额23.2亿元,较年初减少0.5亿元,不良贷款率降至0.69%,较年初下降33个基点,拨备覆盖率达到307.1%。2011年面临信贷紧缩的经济环境,我们认为北京银行不良贷款余额将有小幅回升,不良率则可能保持在当前0.69%的水平。 定增将提高其2011年末核心资本充足率2.31个百分点至12.19%,但资本并非当前主要约束,外延增长的模式受限将使得北京银行的业绩成长性受到考验。我们认为当前制约北京银行利润增长的主要约束不在于资本不足,而在于其流动性管理水平、大客户较多的客户结构和较低的中间业务收入占比。在信贷控制和城商行异地扩张受限的情况下,我们预计未来两到三年其规模增长在20%左右,考虑到北京银行大客户占比约占2/3,我们认为其息差回升的幅度也将慢于其它城市商业银行甚至股份制银行,回升幅度约7BP。 低估值提供安全边际,维持增持评级。预计2011、2012年全面摊薄EPS1.17、1.47元,净利润增速26%、25.5%,对应11、12年10.8、8.6倍PE,1.6、1.3倍PB,虽然业绩低于预期,且定增价格较收盘价折让比例较高(14%)将使股价短期承压,但较低的估值水平将提供安全边际,维持增持评级

成本收入比高于预期和有效税率高于预期带来业绩低于预期。公司2010年实现净利润258亿元,同比增长41.3%,实现全面摊薄年化ROE19.2%,EPS1.19元,低于我们预期的1.24元,也略低于市场平均预期的1.20元,业绩低于预期的主要原因在于:第一,成本收入比四季度环比上升8.6%至48.32%,第二,有效税率的回升至22.72%,高于我们预期的20%的水平。 规模扩张、成本收入比下降和息差回升,推动净利润快速增长。公司10年业绩实现较大幅度增长的主要正向因素为:(1)规模持续扩张,净息差回升,净利息收入实现量价齐升。(2)二次转型带来效率提升,成本收入比大幅下降。(3)中间业务收入快速增长。2010年,公司贷款规模同比增长20.7%,余额达1.43万亿。成本收入比同比下降5.1%至40%。净手续费及佣金收入同比增长41.7%,主要源于银行卡、代理服务和财务顾问收入的快速增长。2010年净息差2.61%,同比增长34BP,实现净利息收入41.4%的增长。 资产质量稳定,不良贷款实现双降。2010年末不良贷款余额96.86亿元,较年初减少0.46亿元,不良贷款率降至0.68%,较年初下降14个基点,拨备覆盖率达到302.4%。虽然2011年面临信贷紧缩的经济环境,不良贷款余额和比率继续下降空间不大,但我们认为招行良好的风险管理水平能够将不良余额控制在当前较低水平。 在信贷控制的情况下,预计2011年净息差仍将快速扩张。我们预期2011年招行净息差将回升42BP,推动净利息收入同比增长39%,随着经济复苏和信贷回归常态,贷款利率上浮和资金市场利率上升将推动净息差提升和中间业务收入继续快速增长,考虑到招行的负债结构优势和息差弹性,我们认为,招行的息差提升速度将超过其他同类股份制银行。预计全年净息差扩张对净利润增长率的贡献将达11.5%。 继续看好银行板块,维持买入评级。预计2011、2012年全面摊薄EPS1.70、2.23元,净利润增速42.1%、31.8%,对应11、12年8.3、6.3倍PE,1.8、1.5倍PB,估值具备吸引力,看好转型带来的盈利能力提升,维持买入评级.

成本收入比下降和低信贷成本带来业绩超预期。公司2010年实现净利润1660亿元,同比增长28.4%,实现全面摊薄年化ROE20.1%,EPS0.473元,超过我们预期的0.455元,也超过市场预期的0.45元,业绩超预期的主要原因在于信贷成本比我们预期的0.50%低6个BP。 规模扩张、息差回升,推动净利息收入快速增长。公司10年业绩实现较大幅度增长的主要正向因素为:(1)规模持续扩张,净息差回升,净利息收入实现量价齐升。(2)资产质量向好,清收效果显著,信贷成本维持低位。(3)中间业务收入快速增长。2010年,公司贷款规模同比增长18.6%,余额达6.36万亿。计提资产减值准备280亿元,同比增长20.5%,信贷成本同比维持在0.46%的低位。成本收入比下降至30.64%。净手续费及佣金收入同比增长32.1%,主要源于银行卡、对公理财和资产托管业务等均实现了同比45%以上的增长。 2010年净息差2.44%,同比增长18BP,实现利息收入23.6%的增长。 资产质量稳定,不良贷款实现双降。2010年末不良贷款余额732.4亿元,较年初减少152.3亿元,不良贷款率降至1.08%,较年初下降46个基点,拨备覆盖率达到228.2%。预计2011年不良率仍有微幅下降空间,但在信贷紧缩和产业结构调整的经济环境下,不良贷款余额将会有微幅回升。 在信贷控制的情况下,预计2011年净息差仍将快速扩张。2011年1~2月份,工行净利息收入同比增长30%,增长的主要原因来自于净息差的快速回升,随着经济复苏和信贷回归常态,贷款利率上浮和资金市场利率上升将推动净息差提升和中间业务收入继续快速增长,考虑到工行的存款成本优势和在资金市场上的重要地位,我们认为,工行的息差提升速度将超过其他同类国有大型银行。 预计全年净息差提升幅度为23BP,对净利润增长率的贡献将在2.4%。 继续看好银行板块,维持增持评级。预计2011、2012年全面摊薄EPS0.59、0.71元,净利润增速25.5%、20.6%,对应11、12年7.7、6.4倍PE,1.6、1.4倍PB,估值具备吸引力,维持增持评级.

规模持续扩张带来净利润强劲增长。公司资产总额达到18496.73亿元,同比增长38.85%,其中贷款规模达到8425.7亿元,同比增长21.8%,证券投资资产规模达到2483.8亿元,同比增长25.7%,增速首次超过贷款规模;各项存款余额11,327.7亿元,较上年末增长25.7%,存贷比74.4%,;经营效益大幅增长,拨备前利润263.5亿元,同比增长48.5%,全年实现净利润185.2亿元,同比增长39.4%。公司拟每10股发放4.6元现金股利。 多元化的规模扩张与成本控制是利润上涨的主要推手,信贷成本上升是阻碍利润上涨的主要因素。除贷款以外的生息资产的大幅扩张带动兴业银行收入继续朝多元化发展。全年平均净利差为2.33%,净息差为2.43%,同上年平均的2.25%和2.35%分别仅扩大8BP,对净利润的贡献较小。一体两翼战略在带动利息收入增长的同时,带动了中间业务的坚实发展,贡献净利润增长5.61%。极具优势的成本收入比为32.91%,较上年的36.69%进一步下降3.78个百分点,带来11.38%的利润增长。拨备覆盖率为325.51%,信贷成本0.29%,拨贷比达到1.38%。信贷成本较上年提高0.2%,阻碍了利润继续上涨,但是促进拨贷比指标向监管要求更加靠近。 资产质量保持稳定,房地产贷款占比升高,但是风险可控。年内计提减值准备为22.21亿元,贷款减值准备余额为117.71亿元,其中单项计提20.39亿元,组合计提97.32亿元,加回核销后的不良贷款形成率为0.43%。房地产相关贷款占比为34.6%,房地产相关贷款不良率低于平均水平,整体风险可控。 重申买入评级。我们看好未来兴业银行对自身的定位以及战略,相信兴业银行具有良好的增长潜力。我们预计2011、2011年年净利润增速为20.54%和14.70%。公司拟10转增8,目前股价对应11年12年PE分别为7.7和6.7倍,PB分别为1.5和1.3倍,估值在银行板块中具有较为明显的吸引力,是我们主推的银行品种,重申买入评级。

投资要点: 成本收入比下降和低信贷成本带来业绩超预期。公司2010年实现净利润175.81亿元,同比增长45.2%,实现全面摊薄年化ROE16.9%,EPS0.66元,超过我们预期的0.6元,也超过市场预期的0.59元,如果剔除海通股权处置的影响,业绩增速超过100%,业绩超预期的主要原因在于成本收入比大幅下降和信贷成本低于预期。 规模扩张、息差回升,推动净利息收入快速增长。公司10年业绩实现较大幅度增长的主要正向因素为:(1)规模持续扩张,净利息收入实现以价补量。(2)资产质量向好,清收效果显著,信贷成本继续下降。(3)商贷通快速发展和经济复苏推动净息差快速回升。受09年海通股权处置影响,非主营业务收入大幅下降是影响公司业绩的主要负向因素。2010年,公司贷款规模同比增长19.6%,余额达1.04万亿。计提资产减值准备55亿元,同比增长3.7%,信贷成本同比降低12个基点至0.58%。成本收入比下降至39.48%,低于我们预期的42%。净手续费及佣金收入同比增长77.7%,主要源于财务顾问服务费、结算与清算手续费等均实现了同比大幅增长。2010年净息差2.94%,同比增长27BP,实现利息收入42.3%的增长。 资产质量稳定,不良贷款实现双降。2010年末不良贷款余额73.4亿元,较年初减少0.58亿元,不良贷款率降至0.69%,较年初下降15个基点,拨备覆盖率达到270.5%,预计未来。 商贷通业务进入收获期,资本约束解除后盈利能力将快速提升。2010年末,商贷通余额1590亿,同比增长254%,占比达15%,核心资本充足率8.1%,资本充足率10.4%,预计未来H 股增发完成后及A 股转股后资本充足率与核心资本充足率将分别上升至11.4%、9.9%,资本约束解除将快速提升公司盈利水平。 维持买入评级,重点推荐。信贷控制环境下,随着商贷通占比提高,预计11年净息差将继续扩大29BP,推动民生利润继续快速增长。预计2011、2012年全面摊薄EPS0.72、0.95元,净利润增速为32%、34%,对应11、12年7.4、5.7 倍PE, 1.1、0.95 倍PB,维持买入评级。

民生银行于1月7日公布了非公开发行A股股票预案,公告称,民生银行将以每股4.57元向上海健特、泛海控股、南方希望等七家公司发行总计不超过47亿股,融资额不超过214.79亿元。 此次增发符合市场预期,增发股份占增发后总股本比例为14.96%,发行价4.57元较上周四收盘价5.03元折价9.15%,折价率与其他行增发相比处于较为合理范围。前三大股东增发的23.5亿股存在5年的限售期,其余50%限售期为三年。值得关注的是史玉柱旗下的上海健特以65亿增资民生,成为第四大股东。 公司选择定增主要基于三个方面的原因:第一,当前的低股价和对未来成长前景的看好使得公司不愿以高折价率增发;第二,如果以较低的折价率公开增发,由于公司股权过于分散,沟通成本较高,增发方案存在失败的风险;第三,由于当前民生的资本充足率离监管线较近,选择定向增发流程较短,能够尽快满足民生补充资本金的需求。定向增发将提升资本充足率1.35个百分点,足够支撑未来三年20%以上的风险资产扩张速度。风险资产的调整一方面需要经营上的转型,另一方面也需要足够的资本支持,商贷通资产占比的逐步提高将提升民生的风险权重系数,增发提升资本及核心资本充足率1.35个百分点,保证未来三年23~26%左右的风险资产扩张速度。 微小企业贷款业务未来5~10年将处于快速成长期,受经济周期波动的影响较小。逻辑在于,第一,微小企业数量众多,资金缺口庞大,微小企业市场有20万亿的融资需求,未来5年内银行还将处于挑选客户阶段,通过对微小优质客户的筛选可以规避系统风险;第二,金融支持将成为微小企业的成长催化剂,小企业的快速成长将带来资金需求的内生高增长,假定微小企业获得资金支持后以30~40%的速度扩张规模,则三年后商贷通客户需求的内生扩张速度将跟上民生计划的商贷通规模增长。 基于对公司基本面的正面预期和对市场的综合考虑,我们认为当前是民生银行的长期买点。将10年11年净利润增速由28.6%、34.9%上调至33.3%、45.6%。 当前价格对应10、11年8.3倍、7.2倍PE和1.3倍、1.16倍PB。民生的中长期投资价值将已经凸显,随着市场资金面的好转和政策的逐渐明朗,我们期待未来六个月内30%以上的股价上涨,上调评级至买入。

在反周期监管和稳健信贷的政策背景下,依靠规模扩张驱动利润增长的银行传统成长模式已日渐式微,招行的二次转型则为十字路口上的中国银行业提供了一种全新的增长范式。何谓二次转型?二次转型,如果仅仅是银行对风险偏好的改变,这样的变化对于投资者而言没有任何价值。这里,我们要强调的是,银行持续盈利并超越行业的核心竞争力是风险管理能力,在经营上则体现为对一般认为风险较高的客户进行风险的重新认识和评价,寻找出其中低风险的客户,并对客户的风险进行持续管理和评估,这才是银行股实现α收益的根本。 招行的二次转型,正是其在风险识别能力上的积累,伴随着利率管制逐步放开,这种积累最终会成为招行超越行业的核心驱动力,并在财务上体现出招行的息差、ROE、ROA等经营指标会逐步超越行业。 招行在二次转型的过程中其零售业务和中间业务仍将快速发展,但这一部分已为市场熟知,而我们报告中关注的是二次转型中风险定价能力的提升,二次转型将带领其驶向中国二元金融体系中最具活力的另一端——中小企业的蓝海,提高风险定价能力将有助于招行更快适应利率市场化的挑战。大型银行由于体制约束和对公业务部门的强势,短期内难以摆脱对于传统增长模式的路径依赖,因此在利率市场化前期,已经完成战略卡位的招行有望跑赢板块,摆脱银行同质化对招行估值水平的约束。股价表现的催化剂将来自监管政策的明朗、年报业绩超预期和加息。核心假定的风险主要来自对监管政策的判断和二次转型的进展。如果息差扩张速度低于预期或监管要求招行的拨贷比在2012年达标,可能打击市场的信心。 在全球宏观经济企稳并逐渐复苏的背景下,在招行二次转型继续成功推进的判断下,我们认为未来三年招行的息差将继续扩张,收入和利润都将维持20%以上的增长。伴随着净息差和净利差的扩大、手续费和佣金收入占比逐步提高,招行未来的盈利能力将超越同业。根据我们的盈利预测模型,2010年至2012年招行的净利润增速分别为53.04%、33.72%、27.43%,上调10、11、12年盈利预测至1.29、1.73、2.20元。

规模快速扩张,净利润同比大幅增长,业绩略超预期。2010年前三季度,存款规模同比增长27.85%,贷款规模同比增长18.99%,规模扩张速度高于行业平均20%的存款增速和18.5%的贷款增速。量价齐升推动净利息收入同比增长42.3%。净利润同比增长42.0%。实现全面摊薄年化ROE20.39%,EPS2.27元。 业绩略超过我们之前2.21元的预期。 灵活的资产结构调整推动净息差同比回升,信贷成本在09年中期低基数上小幅上升。根据期初期末平均余额计算,公司净利差和净息差同比均回升7个基点。在付息负债收益率同比微增2个基点的情况下,公司能够实现息差的同比提升,与前三季度依托同业业务优势,及时把握市场利率回升时机,加大同业资金运用力度有关。前三季度手续费及佣金净收入同比增长72.1%,主要源于代理和咨询顾问业务的快速增长,随着兴业金融租赁子公司的正式开业,预计未来手续费和佣金净收入将继续保持高速增长。信贷成本在09三季度0.07%的低基数上,同比上升0.28个百分点至0.35%。 净息差环比略降。3季度资金市场的紧张局面对公司付息负债成本率构成了较大压力。按期初期末平均余额计算,3季度公司净息差环比略降5个基点。我们预计公司全年息差同比与09年基本持平。 资产质量良好,拨备覆盖率继续提高。3季度末不良贷款余额39.84亿元,较2季度末增加0.94亿元,不良率0.48%,下降0.01个百分点。关注类贷款占比较年初下降0.14个百分点至0.93%。拨备覆盖率达到287.1%,较2季度末提高8.3个百分点。 上调至买入评级,重点推荐。兴业银行是一家机制灵活、风格进取的银行,同业资金业务具备较为明显的优势,使公司能够灵活调度资金优化资产负债配置。预计2010和2011年的净利润增速为38%和31%,对应2010年8.88倍PE、1.74倍PB,2011年6.79倍PE、1.43倍PB,具备估值修复空间,上调至买入评级,重点推荐。

规模扩张推动净利润同比继续高速增长,三季度业绩超预期。2010年前三季度,公司资产规模同比增长35.5%,存款规模同比增长39.6%,贷款规模同比增长24.8%。规模扩张推动净利息收入同比增长49.1%,净利润同比增长49.5%,全面摊薄年化ROE18.9%,EPS0.77元,超过我们之前0.72元的预期,三季报业绩再超预期主要原因是我们对南京银行的规模扩张速度估计不足。 3季度存款规模扩张迅速,贷存比继续下降。由于三季度市场对通胀预期较高,加息的担忧使得公司对债券投资持谨慎态度,但由于存款规模扩张较快,债券投资占比环比还是上升了1.4%。由于存款规模增速快于贷款规模增速14.8个百分点,因此贷存比由去年期末的63.53%下降至57.3%。 环比净利差净息差继续下降。按期初期末平均余额简单计算,生息资产收益率环比下降21bp,付息负债成本下降10bp,公司年化净利差下降11bp,但3季度公司净息差环比下降4bp。息差下降的原因主要来自于存款规模扩张速度快于,本次加息对存量息差基本不构成影响,预计全年净息差同比下滑约6个基点作用。 三季度成本收入比环比下降2.86%至28.71%,由于公司倾向于在期末确认成本,因此四季度成本收入比可能会略有反弹,2010年南京银行相对于行业仍处于快速扩张期,我们预计全年的成本收入比水平将在29.5%左右。 不良贷款余额比例双降,拨备覆盖率继续提高。3季度末,公司不良贷款余额7.79亿元,比年初下降2600万元,不良贷款率0.98%,比年初下降7个BP。 不良贷款余额下降与公司加大不良贷款清收力度有关,3季度公司并未核销不良贷款。关注类贷款占比2.79%,2.96%,较年初下降1.25个百分点。3季度末拨备覆盖率达到222.71%,较上年末提高48.8个百分点。组合拨备/(正常+关注类贷款)为2.16%,拨备计提水平较为充分。此外前3季度信贷成本为0.66%,我们预计全年将维持在0.7%左右。 维持增持评级。公司当前10.48%的资本充足率及配股计划将保证公司未来两年持续快速的规模扩张,从而支持利润的继续高速增长,预计公司2010年和2011年净利润增速分别为45%和32%,目前股价对应10年13.8倍PE,2.21倍PB,11年12.5倍PE,1.88倍PB,维持增持评级。

资本约束缓解导致规模扩张速度超预期,净利润同比继续高速增长,业绩小幅超预期。2010年前三季度,公司净利润同比增长30%,较上年底存款规模增长18%,贷款规模增长21%,前三季度实现全面摊薄年化ROE23.3%,前三季度EPS1.46元,业绩小幅超预期,主要原因是资本约束的缓解使得三季度规模扩张速度环比由二季度的0.24%大幅提升至6.55%,提升幅度超过我们预期。 信贷成本降低和规模扩张继续驱动公司业绩增长的关键因素。规模扩张、信贷成本下降以及中间业务收入增长是推动净利润大幅增长的正向因素,成本收入比上升和有效税率提升是影响公司业绩的主要负向因素。2010年前三季度,公司存款规模同比增长18%,贷款规模同比增长21%,信贷成本同比降低27个基点至0.29%。中间业务净收入同比增长8.1%,贸易融资余额1,626亿元,较年初增长32.2%。成本收入比较去年同期上升1.73个百分点至42.3%,主要是由于营业网点、员工人数,业务规模增长以及为提升管理和IT系统进行的持续投入。环比净息差继续扩张。公司单季净息差维持逐步上升趋势,3季度净息差较2季度增长6个基点。 不良贷款余额与不良率实现双降,拨备覆盖率大幅提升。2010年前三季度期末,公司不良贷款余额22.6亿元,环比减少0.3亿元;不良贷款率0.57%,同比降低8个bp。关注类贷款迁徙率从去年末的48.99%下降至30.77%。关注类贷款占比环比降低0.13个百分点至0.25%。期末拨备覆盖率254%,比去年年末提高92个百分点。 平深恋缓解资本金约束,规模及盈利能力将快速提升。2010年三季度期末,公司核心资本充足率7.00%,资本充足率10.07%,达到公司资本规划的最低关键目标,公司信贷规模较年初快速扩张并且盈利能力快速提升,未来合并平安银行后资本充足率与核心资本充足率将分别上升至11.14%和8.06%,公司盈利能力将得到进一步扩张。 上调评级至买入。平安入主有利于公司长期发展,资本约束的放松将进一步释放深发展未来的增长空间。预计公司2010、2011年净利润增速分别为29.4%和38.9%,对应10年、11年9.2倍和6.4倍PE,1.9倍和1.5倍PB,基于对大股东管理能力的信任和公司未来增长空间的正面预期,同时基于深发展与同类型股份制银行相比估值处于偏低水平,上调评级至买入。