公司 2023年营收 21.20亿元（同比增长 20.29%），归母净利润 4.54亿元（同比增长 22.28%）， 2023年 Q4营收 6.52亿元（同比增长 27.58%），归母净利润 1.34亿元（同比增长 7.57%）。 公司 2023年彩超营收 12.23亿元（同比增长 13.28%），毛利率 65.88%（同比增长 0.21pct），内窥镜及镜下治疗器具营收 8.50亿元（同比增长 39.02%），毛利率 74.42%（同比增长 4.85pct）。 2023年末， 公司应收账款为 1.74亿元（同比下降 12.31%）。 2023年， 公司推出 HD-580系列内镜， HD-580系列内镜优化了光学设计，全面提升了各镜种全频带解析力，光电染色技术的优化，改善了浅层、中层黏膜血管的对比度和立体感，黏膜血管色调可调节，使血管显现得更加清晰。 公司在微创外科领域启动了多个外科研发新项目，涵盖摄像系统、电子镜、光学镜、配套设备以及器械的全方位研发，以满足市场的多元化需求。 在微创外科领域，公司启动了多个外科研发新项目，涵盖摄像系统、电子镜、光学镜、配套设备以及器械的全方位研发，以满足市场的多元化需求。此外，公司在德国建立了外科产品研发中心，使外科的产品研发、产品线优化和产业链建设正式步入国际化时代。 盈利预测与投资建议。 我们预计 24-26年 EPS 分别为 1.33、 1.65、 2.06元，归母净利润增速分别为 26.1%、 24.3%、 24.5%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024年25-32倍 PE，对应合理价值区间 33.26-42.57元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险， 国内招标采购速度放缓风险。

事件： 公司公告 2023年年报，实现营业收入 53.42亿元（+18.26%），归母净利润 14.82亿元（+37.66%），扣非归母净利润 12.67亿元（+41.77%），业绩上升的原因有： 1）通过增加采浆量、提高血浆综合利用率、优化产品结构、加大市场急需产品的生产和研发等措施巩固血液制品行业地位； 2）集中优势资源开发疫苗新产品，做好四价流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）等产品的生产和销售，做大做强疫苗业务。分季度来看，单 Q4实现营业收入 14.29亿元（+56.23%），归母净利润 4.14亿元（+135.85%），扣非归母净利润 3.61亿元（+166.97%）。 疫苗业务： 子公司华兰疫苗 2023年实现收入 24.10亿元（+32.03%），归母净利润 8.60亿元（+65.49%）。 2023年，华兰疫苗做好疫苗产品的研发、生产和销售，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位，共取得流感疫苗批签发共计 94个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型） 73批次，四价流感疫苗（儿童剂型） 15批次，三价流感疫苗 6批次，上述流感疫苗共 2535.7万剂（+33.38%），可见民众接种意愿上升。我们认为随着国家政策推动、民众健康意识进一步提升、支付能力逐步增强，行业可持续发展将迎来新空间。此外， 2023年 2月，华兰疫苗先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，进一步丰富了公司的产品线。 血制品业务： 2023年实现营收 29.26亿元（+9.22%），其中白蛋白收入同比增长 6.97%，静丙同比增长 8.96%，其他血液制品同比增长 11.87%。 2023年公司加快新建单采血浆站建设，加强对单采血浆站的管理，血液制品业务保持稳定增长，实现采浆 1342.32吨，较 2022年增长 19.59%。公司积极申请新建单采血浆站， 2023年公司成功建成 4家浆站并顺利获取《单采血浆许可证》，积极推进在建浆站工作，并完成 11家浆站的许可证换发，以增强血浆采集能力和确保业务合规性。同时，公司加强对现有单采血浆站献浆员的宣传发动，进一步提升浆站管理能力，挖掘单站潜能，促进浆站内生增长。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.24亿元、 20.01亿元、 23.16亿元，同比分别增长 16.4%、 16.0%、 15.7%。我们预计公司的血制品业务温和回升，流感疫苗业务在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 25-30X PE，对应合理价值区间为23.57-28.29元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 51.80亿元（+21.57%），归母净利润 11.10亿元（+25.99%），扣非归母净利润 10.04（+29.35%）。分季度来看，单 Q4实现营业收入 11.58亿元（-14.11%），归母净利润 2.22亿元（-20.56%），扣非归母净利润 2.25亿元（-17.07%）。 新浆站陆续开采，供给端有望继续提速。 公司通过 1）重点督导包保、区域网格化、新媒体运用； 2）紧抓新浆站的提质上量工作； 3）强化绩效考核和浆站管理人员队伍建设工作等多项举措促进采浆量提升， 2023年全年实现采浆量 2415吨，同比增长达 18.67%。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至目前公司拥有单采血浆站（含分站）总数达 102家， 2023年净新增 19家浆站取得采浆证， 2024年初有 1家新浆站取得采浆证，截止 2024年 3月，公司在营浆站达 80家，筹建中浆站 22家，浆站分布于全国 16个省/自治区。 三大产能进展顺利，有望提升血制品业务的经营质量和效益。 2023年，永安厂区已投产运行并完成八因子、人免疫球蛋白、破免、 乙免等产品的生产场地变更等工作；上海血制云南项目完成工艺验证以及 MES、 SCADA、 DCS系统验收；兰州血制兰州项目完成主车间（综合车间、分离车间）结构封顶、二次结构和部分安装。未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，并发挥协同效应，不断提升血液制品业务的经营质量和效益。 新产品研发取得突破，关注层析静丙和重组八因子的增量贡献。 公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。 23M9，成都蓉生研制的高纯静丙和注射用重组八因子获批，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；另有成都蓉生的纤原和兰州血制的 PCC 处于上市许可申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子 VIIa 正在开展 III 期临床试验，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc 融合蛋白和贵州血制的 PCC 获得临床批件。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.75亿元、 16.87亿元、 20.55亿元。公司是血制品行业的龙头企业， 目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司 2024年 30-38X 的 PE，对应合理价值区间为 25.04-31.71元（对应 PB 3.72-4.71X， PS 6.53-8.27X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。 风险提示： 采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。

历史悠久耕耘制药领域，大江入海迎来新一轮发展。江中药业聚焦制药领域，缔造了“江中”和“初元”两个中国驰名商标。2019年，华润医药正式成为公司的控股股东。公司借助华润医药的产业资源、资本优势及优秀管理体系，进一步提高产业协同效应、整合省内资源、提升管理效率；同时加快重组并购，先后收购桑海、济生、海斯三家公司各 51%的股份，丰富公司产品结构，开启了华润江中的新一轮跨越式发展。2023年公司实现营业收入 43.90亿元，（+13.00%），非处方药业务“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类均保持增长态势；大健康业务成为公司业务增长的新引擎。 强化品牌建设，优化渠道赋能。公司围绕“做强 OTC、发展大健康、布局处方药”的业务重心，内生发展和外延拓展相结合，以品牌驱动和创新驱动引领经营发展提质提速。在品牌建设方面，成熟期的品牌聚焦年轻化，成长期的品牌拓展新场景，不断提升品牌知名度；在渠道覆盖方面，公司不断深挖线上线下渠道增量，结合新零售推广方式，进一步巩固市占率和覆盖率。 三大业务蓄力并举，多产品培育打造新增长极。1）做强 OTC：围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类，打造大单品、大品类，目前已培育出 11亿元销售额的健胃消食片、过 5亿元的乳酸菌素片和贝飞达、过 1亿元销售额的复方草珊瑚含片和复方鲜竹沥液等优势产品；2）发展大健康：围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线，持续挖掘高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力，目前高端滋补品“参灵草”收入规模过亿，初元系列产品快速增长，胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片突破性增长；3）布局处方药：围绕心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域，积极适应行业政策的新变化，融入行业发展的新格局，强化业务合规运营，院内外不断拓展。 重视股东回报，维持高分红比例。公司自 2019年以来不断提高现金分红比例，2023年年度现金红利总额为 8.18亿元，分两次派发，占 2023年归母净利润额 115.52%。 盈利预测：我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 8.00亿元、9.02亿元、10.25亿元，对应 EPS 分别为 1.27元、1.43元、1.63元。公司是家中常备药践行者，品牌价值高，不断深挖渠道价值以提升二线品种的覆盖面，并且公司重视股东回报，现金分红比例高。参考可比公司，我们给予公司 2024年 18-23X PE，对应合理价值区间为 22.89-29.24元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，销售不及预期的风险，原材料价格及供应风险，院内产品集采相关的风险。

综合流通平台，营收稳健增长。九州通成立于1999年，是科技驱动型的全链医药产业综合服务商，主营业务包括数字化医药分销与供应链业务、总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务、医药新零售与万店加盟业务、医疗健康与技术增值服务、数字物流技术与供应链解决方案六大方面。 2019-2022年，公司收入从994.97亿元增长至1404.24亿元，CAGR达12.17%；归母净利润从17.27亿元增长至20.85亿元，CAGR达6.49%；扣非净利润从15.25亿元增长至17.34亿元，CAGR达4.36%。2023年前三季度，公司实现收入1143.64亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润17.28亿元，同比增长14.01%；经营活动产生的现金流量净额为7.99亿元，同步大幅增长154.30%。 创新转型升级成果显著，数字化分销业务不断扩大。公司在行业内率先实施由传统的医药分销业务向数字化、平台化和互联网化的转型升级，并结合上下游客户的需求，推行“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，取得了显著的成效。公司搭建了行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台，完成了全品类采购、全渠道覆盖和全场景服务的业务布局。2023年前三季度，公司数字物流技术与供应链解决方案业务同比增长31.59%，毛利同比大幅增长50.11%，公司面向单体药店、诊所等客户的数字化分销业务规模不断扩大，药九九B2B电商平台自营交易规模已达84.93亿元；平台拥有注册用户40万、活跃用户35万，覆盖全国99%的行政区域，成为国内领先的院外数智化交易服务平台。 REITs战略积极推进，分批发行盘活优质资产。截至2023年三季度末，公司在各级政府相关部门的支持下，持续开展公募REITs的申报发行工作。公司拟以拥有的约330多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，分批发行公募REITs，以盘活公司庞大的仓储物流资产及配套设施，重构公司轻资产运营商业模式，加快资产流动性，拓宽多元化权益融资渠道，建立资产开发良性循环模式，以提升公司资产运营能力，实现多元化收益。 公司已于2023年10月向国家发改委正式提交公募REITs申报材料。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2023-2025年净利润分别为23.69亿元、27.23亿元、31.71亿元，同比增长13.6%、14.9%、16.4%，EPS分别为0.61、0.70、0.81元，考虑到公司作为国内民营医药流通龙头，创新转型升级有望带来估值溢价，同时REITS发行提升流动性，我们给予其2024年15-19倍PE，对应合理价值区间10.45-13.24元，给予“优于大市”评级。 风险提示：数字化转型落地不及预期风险；市场竞争风险；政策影响风险；应收账款坏账风险。

扣非归母净利润高速增长。 公司 2023年总营收 245.25亿元（同比增长9.79%），扣非归母净利润 18.22亿元（同比增长 17.72%）， 归母净利润 21.34亿元（同比下降 14.07%），单 Q4总营收 64.13亿元（同比增长 5.44%），扣非归母净利润 3.19亿元（同比增长 12.89%），归母净利润 3.66亿元（同比增长 41.04%）。 非手术科室高速增长，宜昌人福稳健前行。 宜昌人福 2023年营收 80.6亿元（同比增长 14.97%），净利润 24.3亿元（同比增长 16.88%）。 2023年宜昌人福继续推进多科室临床应用工作， 2023年麻醉药产品实现销售收入约 67亿元，较上年同期增长约 16%，其中非手术科室实现销售收入约 20.3亿元，较上年同期增长约 39%。 稳步推进国际化发展战略，积极布局海外市场。 2023年， Epic Pharma、武汉普克、美国普克、宜昌人福等子公司持续拓展国际业务，公司美国仿制药业务实现销售收入约 20.30亿元，较上年同期增长约 14%；人福非洲、人福马里、人福埃塞等子公司加强资源整合联动，充分发挥本土化生产优势，在非洲市场实现销售收入约 2.73亿元，较上年同期增长约 36%。 公司积极推进归核聚焦，资产负债率由 23年初的 50.19%降至 23年末的44.49%。公司拟以实施权益分派股权登记日登记的公司总股本为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 4.60元（含税），占归母净利润 35.18%， 2023年度不实施资本公积金转增股本方案。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.50、 1.66、1.85元，归母净利润增速分别为 14.3%、 11.3%、 11.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处的麻醉药行业的稳定性及其领先地位，我们给予公司 2024年 15-19倍 PE，对应合理价值区间 22.43-28.41元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低， 有息负债过多带来财务风险，大股东股权被司法拍卖等。

发布“质量回报双提升”方案，彰显长期发展信心。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。具体举措包括：1、坚定主业（生物制药和中成药的研发、生产和销售）不动摇，夯实医药产业布局；2、坚定创新驱动为核心，实现高质量发展；3、持续提升信息披露质量，有效传递公司价值；4、夯实治理基础，提升规范运作水平；5、重视股东回报（制定了《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 40%），与投资者共享发展成果；6、重视社会责任，充分发挥 ESG 赋能作用。 金赛药业：2023 年前三季度，金赛药业实现收入 81.18 亿元（+4%），归母净利润 35.24 亿元（+2%）。从上半年的情况看，已经落地实施生长激素集采的广东、河南、河北等部分省份基本实现了以价换量的目标，我们认为集采风险可控；从产品结构来看，金赛持续推动长效生长激素的销售推广工作，2023 年前三季度长效产品收入增长 30%，占生长激素整体收入的比例达29%；从新产品布局方面，截至 2023 年三季度末金赛已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在 III 期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I 期临床、II 期临床阶段。 百克生物：百克生物公告 2023 年业绩快报，实现营业收入 18.24 亿元（+70.30%），归母净利润 5.01 亿元（+175.98%），扣非归母净利润 4.93 亿元（+195.86%）。分产品来看，受国内新生儿出生率下降等因素的影响，水痘减毒活疫苗内销下降，百克积极推进出口工作，外销有所增加；冻干鼻喷流感减毒活疫苗销量与上年基本持平；百克于 2023 年初取得带状疱疹减毒活疫苗《药品注册证书》，于 23M4 获得《生物制品批签发证明》，并陆续实现销售，丰富了公司疫苗种类。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 46.46 亿元、53.53亿元、63.87 亿元，同比分别增长 12.2%、15.2%、19.3%。我们预计金赛的核心产品生长激素保持稳定增长，产品布局不断丰富，百克的经营情况向好，带疱疫苗填补国内市场空白。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 12-15XPE，对应合理价值区间为 158.78-198.48 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价的风险；新品销售不及预期的风险；竞争加剧的风险。

安图生物创立于于1998年，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合年，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，及服务，IVD全面布局，多点发力。公司于2016年成为国内首家在上交所主板上市的体外诊断研发与制造型企业。公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，能够为医学实验室提供全面产品解决方案和整体服务，目前是国内综合实力较强的生产厂商之一。 公司近年高速增长，强势崛起。公司营收从2017年14.00亿元增加到2022年44.42亿元，5年CAGR为25.98%，归母净利润从2017年4.47亿元增加到2022年11.67亿元，5年CAGR为21.16%。2023年前三季度，公司归母净利润为9.01亿元，超越2022年同期数据。 根据沙利文报告预计，2025年中国IVD市场规模约为2198亿元，2020-2025年均复合增长率达15.38%，且比整体医疗器械市场的增速更快，预计体外诊断占中国总医疗器械市场的份额将从2020年的14.7%增长到2025年的17.9%。 2023年12月安徽省医保局牵头开展二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集采，本次集采主要聚焦分子诊断和免疫诊断领域，共130余家企业代表参与价格申报。本次集采，企业报价平均降幅为53.9%，采购量和金额最大的传染病八项（化学发光法）最高降幅65.2%，最低降幅50.01%，平均降幅54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅全部拟中选。在二十五省集采传染病八项的分组里，安图生物以7812万人份的中标数成为中标占比最高的国产诊断试剂厂家，也赢得本次集采单项最多中标数。 盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.05、2.66、3.20元，归母净利润增速分别为3.1%、29.5%、20.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处IVD行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年25-32倍PE，对应合理价值区间51.30-65.67元，给予“优于大市”评级。 风险提示。估值波动风险，集采降价不及预期，海外发展不及预期等。

公司发布三季报，前三季度营收为 14.29亿元（同比增长 4.71%），归母净利润为 1.25亿元（同比增长 11.02%），扣除非经常性损益归母净利润为 1.04亿元（同比下滑 0.27%）。 公司单三季度营业收入为 4.99亿元（同比下滑 3.10%），归母净利润为 0.50亿元（同比下滑 10.51%），扣除非经常性损益归母净利润为 0.46亿元（同比下滑 20.45%）。 公司单三季度销售费用率为 17.73%（同比增加 1.03pp）、管理费用率为9.03%（同比增加 0.12pp）、研发费用率为 8.33%（同比增加 0.87pp）、财务费用率为-0.17%（同比增加 0.97pp）。 公司单三季度销售商品提供劳务收到的现金为 4.96亿元，经营活动现金净流量为 0.42亿元，投资活动现金净流量为-2.31亿元，筹资活动现金净流量为-0.04亿元，现金流量净额为-1.91亿元。 公司单三季度销售毛利率为 45.55%（同比减少 1.09pp），销售净利率为10.44%（同比减少 0.70pp）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.50、0.64、0.80元，归母净利润增速为 17.4%、27.6%、26.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的领先地位，我们给予公司 2023年 45-50倍 PE，对应合理价值区间 22.50-25.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示：海内外客户需求下降，核心供应商提价，竞争加剧导致毛利率降低等。

公司发布三季报，前三季度营收为 6.68亿元（同比增长 51.39%），归母净利润为 2.52亿元（同比增长 27.46%），扣除非经常性损益归母净利润为 2.39亿元（同比增长 32.54%）。 公司单三季度营业收入为 2.61亿元（同比增长 55.20%），归母净利润为 0.89亿元（同比增长 19.70%），扣除非经常性损益归母净利润为 0.86亿元（同比增长 23.30%）。 公司单三季度营收同比增长 55.20%主要系人工晶状体、角膜塑形镜以及视力保健产品（如隐形眼镜等）的销量快速增长所致。公司单三季度归母净利润同比增长 32.54%，主要系收入增长带动了公司净利润的增长；此外，随着市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，以及公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，使得单三季度净利润增速低于收入增速。 根据公司投资者关系活动记录表，公司控股的天眼医药目前正处于产能爬坡阶段，离公司设定的目标还有一定距离。但总体上，现有产线运营效率较高，新产线按照计划正在搭建中。隐形眼镜市场需求较大，国内大部分产品仍以进口为主。收购福建优你康有助于公司迅速扩大产能，短期内达到国内领先水平。同时，天眼医药与优你康两家工厂产品线优势互补，多种注册证、产品系列可为客户提供更多选择，更有利于市场推广。目前两家工厂均处于满产状态。现阶段，公司将重点关注并解决产能问题，利用厂区空余空间，不断增加新的产线以满足客户需求。同时，公司将在市场渠道、供应链管理、自主研发等方面统筹规划，提升竞争力，加强业务协同，增强发展合力。 盈利预测与投资建议。我们预计 23-25年 EPS 分别为 3.07、4. 11、5.53元，归母净利润增速为 39.0%、33.6%、34.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023年 55-60倍 PE，对应合理价值区间 169.01-184.37元，给予“优于大市”评级。 风险提示。彩瞳及离焦镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

公司发布三季报，前三季度营收为 273.04亿元（同比增长 17.20%），归母净利润为 98.34亿元（同比增长 21.38%），扣除非经常性损益归母净利润为96.86亿元（同比增长 21.02%）。 公司单三季度营业收入为 88.28亿元（同比增长 11.18%），归母净利润为33.92亿元（同比增长 20.52%），扣除非经常性损益归母净利润为 33.45亿元（同比增长 21.35%）。 2023年 3月份至 7月份，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能 3月份以来也已经恢复，使得公司体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了 35%，发展中国家二季度增速也恢复至 20%以上。 2023年 8月份以来，受到国家卫健委等 9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至 20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至 30%以上。 2023年第三季度，公司在体外诊断领域，推出了 MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒 e 抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白 I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体（NT-proBNP）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品。在医学影像领域，推出了高端台式彩超 Resona R9金版（北美）、高端体检台式彩超 Hepatus 9（中国）、面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案 RetroPad等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM 3系（I3、S3）动物专用输注泵等新产品。 盈利预测与投资建议。我们预计 23-25年 EPS 分别为 9.53、11.46、13.85元，归母净利润增速为 20.2%、20.2%、20.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023年 30-35倍 PE，对应合理价值区间 285.84-333.48元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 反腐影响国内客户需求，集采降幅不及预期等。

公司发布三季报，前三季度营收为22.04亿元（同比下滑33.01%），归母净利润为-1.98亿元（同比下滑109.78%），扣除非经常性损益归母净利润为-2.43亿元（同比下滑162.84%）。 公司单三季度营业收入为7.60亿元（同比下滑18.15%），归母净利润为-1.00亿元（同比下滑105.94%），扣除非经常性损益归母净利润为-1.08亿元（同比下滑344.39%）。 公司前三季度，基因测序仪业务板块按照产品类型划分，仪器设备实现收入6.7亿元，同比增长15.63%；试剂耗材实现收入10.3亿元，同比增长42.92%；其他收入实现3185万元，同比增长89.64%；基因测序仪业务板块按照收入地区划分，中国大陆及港澳台地区实现收入10.8亿元，同比增长21.19%；亚太区实现收入2.9亿元，同比增长34.12%；欧非区实现收入2.6亿元，同比增长68.76%；美洲区实现收入1.0亿元，同比增长85.83%。 2023年前三季度，公司坚持立足国内，布局全球，推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局，积极推行国际化战略，公司在全球各区合计新增营销人员超110人，同比增长18.06%；新引入超30家渠道合作伙伴，涉及科研和临床等多个应用领域。截至2023年三季度末，已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，9个客户体验中心，累计服务超过2600家客户，通过DCSLab科研赋能计划的发布，将推动公司前沿产品技术在大人群基因组学、细胞组学、时空组学三大重点领域的本地化布局。 2023年前三季度，公司各型号基因测序仪全球新增销售装机超640台，装机总量实现了持续快速增长；截至2023年三季度末，公司累计销售装机数量超3100台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为-0.13、-0.08、0.04元，归母净利润增速分别为-102.6%、35.7%、154.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年11-14倍PS，对应合理价值区间82.37-104.83元，给予“优于大市”评级。 风险提示。估值波动风险，国际化进展不达预期，基因测序行业发展不及预期，基因测序行业贸易摩擦等。

公司发布三季报，前三季度营收为 14.68 亿元（同比增长 17.31%），归母净利润为 3.21 亿元（同比增长 30.65%），扣除非经常性损益归母净利润为 3.21亿元（同比下滑 43.11%）。 公司单三季度营业收入为 4.24 亿元（同比增长 2.10%），归母净利润为 0.48亿元（同比下滑 32.60%），扣除非经常性损益归母净利润为 0.48 亿元（同比下滑 22.05%）。 根据公司 2023 年 10 月 25-26 日投资者关系活动记录，受外部环境因素影响，医院的采购往后延迟，医疗设备类公司在三季度的销售增长不如预期，近期从舆论上看明显缓和，四季度由于财政预算原因是传统旺季，根据公司目前掌握的商机，预计四季度情况将有所好转。从公司各产品线看，超声以诊断为主，医院现有配置量较为饱和；内镜涉及手术治疗，医院需求量较大、采购偏刚需，因此三季度公司超声业务受外部环境因素影响较大，内镜仍保持较高增速。公司认为行业环境将会得到净化，医院将更多的选择更具产品竞争力的品牌，而不会选择行业排名靠后、规模小的品牌，所以中期来说头部品牌的行业地位将更为稳固。 公司海外销售覆盖接近 130 个国家或地区，单个国家的销售占比均不高，从地域看，欧洲、南美地区的销售占比相对较高。每个国家国情、法律法规不太一样，对产品注册要求也不同，所以单看每个国家，一旦获得准入就可能迅速上量，但是整个海外市场加总下来，整体增速还是比较稳定的。公司认为，海外市场要做的更好，核心是海外代理商发掘上更努力，公司的海外子公司建立工作也在逐步开展，之前在印度、荷兰、俄罗斯、德国已经有营销的子公司，未来会增加更多的国家，营销子公司的建立一方面能够提高整体的毛利率，因为直销后毛利率会有所提升，另一方面有利于公司接触更多的海外医院，收到更多的反馈信息，不断改善公司的产品和服务。2023 年前三季度公司海外业务平稳增长，我们预计今后海外业务仍将继续保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 1.09、1.44、1.83 元，归母净利润增速分别为 27.4%、32.0%、27.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年38-45 倍 PE，对应合理价值区间 41.57-49.22 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。

公司发布三季报，前三季度营收为 181.12 亿元（同比增长 11.42%），归母净利润为 17.69 亿元（同比下滑 20.50%），扣除非经常性损益归母净利润为15.03 亿元（同比增长 18.79%）。 公司单三季度营业收入为 57.29 亿元（同比增长 0.92%），归母净利润为 4.45亿元（同比下滑 38.37%），扣除非经常性损益归母净利润为 4.32 亿元（同比增长 1.95%）。 公司单三季度销售费用率为 17.44%（同比下降 1.33 pp）、管理费用率为8.51%（同比增加 2.41 pp）、研发费用率为 6.28%（同比增加 2.52 pp）、财务费用率为 1.73%（同比增加 0.97 pp）。 公司前三季度销售毛利率为 45.86%（同比增加 2.45pp），销售净利率为12.61%（同比减少 3.90 pp）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.22、1.37、1.57 元，归母净利润增速分别为-19.8%、12.3%、14.7%，参考可比公司估值，考虑公司所处的麻醉药行业的高景气度及其领先地位，我们给予公司2023 年 18-23 倍 PE，对应合理价值区间 21.97-28.08 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。反腐导致医院手术量开展不及预期，部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低，有息负债过多带来财务风险，大股东股权被司法拍卖等。

公司 2020Q1实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 82. 10、2.32、1.94亿元,分别同比下滑 18.30%、19.02%、32.10%,经营性现金流净额-11.48亿元。 点评 点评疫情不改行业地位。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在 80%。我们认为麻精业务准入壁垒高,行业增长持续性好,公司深耕多年,公司为极具特色商业企业。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。 公司综合毛利率 6.68%,下滑 1.04pp,销售费用率 2.51%,同比上升 0.05pp,管理费用率 0.93%,同比上升 0.06pp,研发费用率 0.13%,同比上升 0.07pp,主要因为子公司国瑞药业一致性评价投入和产品工艺升级增加研发费投入所致,财务费用-0.09%,同比下滑0.41pp。应收账款103.35亿元,同比增长1.28%,存货 46.56亿元,同比增长 38.72%,主要因节前备货及受疫情影响销售下降导致存货金额增长所致。 战略再规划,经营促提升。2019年,公司共取得 22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,按照“一家集采、5家配送”的原则,整体新引进两个厂家共5个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。截至 2019年底,公司整体医院直销同比增长 12.72%,近三年来首次实现两位数增长。 2020年,公司将会升级战略,包括 1)构建国药股份特色+医药健康生态平台。 2)直销业态快速实现集中度提升、分销业态坚持逆势增长。3)探索构建麻特药、口腔、特医、器械检验领域的产业集群。4)思维突破,提升平台和大数据思维;探索互联网+医疗的行业发展机会。5)充分发挥核心引领作用、投融资驱动功能和人才效益,提高风险防范能力。 继续提升麻精类客户的专业化学术服务水平。在新品引进方面,2019年公司取得 3个二类精神药品及 1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外)。2019年,公司顺利推进与国家卫健委和中国麻协合作的“电子印鉴卡”三期。截至 2019年底,公司麻药类业态实现销售收入同比增长 19.52%。公司深化与一线电商平台合作,在品规数量和销售量上均有大幅增长。截至 12月底,共销售 67个品规,销售额过亿。引进治疗丙肝新药,实现全国直供 DTP 品种零的突破,为零售直供模式积累经验。盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-22年 EPS 2.31、2.65、3.00元,考虑公司作为麻精特药渠道龙头,可予一定溢价,给予公司 2020年 PE 18-20倍,合理价值区间 41.59-46.21元,给予“优于大市”评级。 风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动,医药政策变动风险。