华东医药13年实现收入145.8亿,同比增31%,归属于上市公司股东净利润4.7亿,同比增23%,实现EPS1.08元,扣非之后净利润4.63亿,同比增长24%,低于预期。 另外公告:1.投资生物医药科技园,其中一期项目拟征地96.7亩,建设年产1100吨冬虫夏草菌粉地,总投资金额约为10.5亿元;同时预留后续二期项目,规划用于布局阿卡波糖、各类超级抗生素等发酵类原料药、多肽类等。2.对宁波销售公司、湖州公司、温州惠仁医药增资。3.中美华东1500万受让生物研究所的阿德福韦酯生产技术,拥有了第一个乙肝线品种,预计2015年销售1500万,成熟后年销售额1亿元,净利润2000万。 投资要点: 业绩略低于预期,主要是四季度费用较高,商业规模控制的原因,经营层面相对正常。经营活动现金流大幅好转。其中工业收入24.2亿,增长28%,商业收入121亿,增长31.6%。整体毛利率持平,工业毛利率上升约1.38%。营业费用率下降0.16%,管理费用率上升0.18%,财务费用率下降0.01%,全年财务费用约1.36亿。经营性现金流净额6.43亿,大幅增长,主要是公司销售规模扩大,加速资金回笼以及去年同期基数较低所致。 四季度收入35.11亿,同比增长20%,环比下降12.7%,利润0.91亿,EPS0.21元,同比增长4%,环比下降27%,主要是控制商业规模和计提较多费用所致。 医药制造业务:中美华东收入22.80亿元,实现净利润4.15亿元,分别较上年同期增长28.23%、29.45%。详细分析请看后文。 商业增长快速,毛利率基本保持稳定。其中宁波公司主要经营生物制品等的代理销售,收入9.58亿元,与上年度基本持平,实现净利润6461万元,同比增长30.63%。增长良好。 公司是特色专科药企业的优秀代表,产品丰富营销出众,老产品通过营销焕发新活力,新领域产品又有望不断获批,是不可多得的优质公司。我们预测华东医药2013-2015年EPS为1.40、1.80、2.30元,对应PE31、24、19倍。给予推荐评级。 风险提示:大股东股改承诺未解决,制约公司发展。

恩华药业公布年报,收入19.82亿,同比增长24.88%,利润1.397亿,增长32%,EPS0.60元,扣非后净利润1.38亿,增长33%,EPS0.60元。 投资要点: 四季度收入继续加快,利润增速稍慢是由于各省招标年底启动费用较大,属于正常现象,13年将恢复。公司全年实现收入19.82亿,其中第四季度5.05亿,同比增长26%;全年利润1.39亿,增长32%,其中第四季度2300万左右,增长25%。我们认为,收入增速继续加快是核心,符合我们多篇邮件和报告的判断。第四季度的利润稍慢主要是由于各地12年招标进展慢于预期,四季度开始招标导致短期费用较大,13年将恢复。 工业实现收入9.07亿,增长25.7%;商业实现10.7亿,增长24.5%。 分业务条线来看,麻醉线增长26.4%左右,老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速,依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达32%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11年11月、12年3月、12年8月上市,由于12年各省招标时间的推后,导致12年销售量略低于预期,13年是招标大年,我们认为新产品将集中发力。精神线增长25%,其中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。分散片的销售给老药利培酮带来生机,增长加快到25%。齐拉西酮得益于公司的深度营销,增长接近50%。 13年三大重磅新品有望获批,支撑公司高增长:精神神经线的新品阿立哌唑目前在补充资料,度洛西丁现场核查已经完成,连同麻醉线的瑞芬太尼均有可能在二三季度获批,支撑公司3-5年的高成长。治疗神经痛的品种普瑞巴林也有望在14年初获批。精神领域三大新药在国际上均是年销售额35亿美金以上的药品,且国内竞争不激烈,前景很好。(详见报告正文) 我们一贯的逻辑:“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3年收入、利润增速加快。新的变化:公司的精神线产品获批将加速公司发展。给予13-14年EPS为0.83、1.16元,维持强烈推荐的评级。 风险提示:估值较高或新产品获批较慢。

信立泰公布12年年报,收入18.3亿,增长24%,归属于母公司净利润6.35亿,增长57%,EPS1.46元,扣非之后净利润6.2亿,增长55%,EPS1.42元,符合业绩快报情况。 投资要点: 主业快速增长+抗生素反弹导致业绩高增长。公司12年收入18.29亿,增长24%,利润总额7.50亿,增长58%,归属于母公司净利润6.35亿,增长57%,EPS1.46元;四季度单季度收入4.83亿,增长22%,利润总额2.29亿,增长62%,净利润2亿,增长68%,EPS0.46。四季度的高增长主要来源于氯吡格雷营销力度增长、抗生素反弹。 具体业务分析:现有心血管业务延续快速增长,抗生素业务恢复性增长。预计一季度还将延续此趋势。 心血管线:学术推广及终端市场的营销布局成效显现: 氯吡格雷增长超过40%,IMS数据为46%,增长来源于:1.PCI手术量30%的增长2.用药习惯的改变及新的科室推广;3.相对外企赛诺菲的市场占有率还会进一步提升。竞争对手帅克目前份额很低,正大天晴短期内不会批准。欧盟的认证有利于公司开展招标工作。 比伐卢定13年招标增长加速,IV期临床正在进行,未来估计是5个亿品种。 贝那普利等也快速增长。 抗生素线:抗生素销售、毛利率同比提升迅速(11年同期抗生素销售陷入低谷,且7-ACA成本较高,导致公司整体利润基数较低)。 我们认为,依靠原有品种公司今明两年的增长可达57%、30%,新品种比伐卢定13年有望开始贡献利润,阿利沙坦酯等外延式的产品14年开始贡献业绩。预测12-14年的EPS为1.46、1.90、2.38元,推荐评级。

泰格医药公告:公司与杭州默沙东制药正式签署《Clinical Service Agreement临床服务合同》,合同总金额为1.73 亿元,主要服务内容是捷诺维?(磷酸西格列汀片)上市后二型糖尿病临床试验相关服务外包。 投资要点: 订单推动公司业绩快速增长。 本次合同实际为2012年8月与默沙东签订的1.49亿框架合同的补充。由于进程问题,当时公告的是订单金额2483万,预计合同总金额为1.49亿元。 此次公告合同总金额1.73亿,实际上是在原来基础上追加了2400万左右金额。 本次合同的执行期从2012年8月到2015年1月,我们预计13、14年可结转收入约为6500-7000万左右,有利地支撑了公司快速增长。 另外,我们近期对全球第一大和第二大临床试验CRO公司做了研究。截取了其中比较关键的要点。 全球第一大CRO昆泰公布了招股书重新上市:①12 年收入37 亿美金,在手订单87 亿美金,成长性好;②人数 2.7 万人,人均产出17.7 万美金/年;③公司发展历程中,从单纯的CRO 临床试验外包公司发展成药物开发和综合医疗服务提供商,商业模式的转变曾打开公司增长空间。 对照泰格医药,⑵ 12 年收入2.54 亿,在手订单12 年翻倍增长;⑵人数 700 人,人均产出36 万/年,人数增长和人均效率提升还有广阔的空间;⑶商业模式转型升级正在进行,成长空间巨大。公司也在拓展医学市场、医学影像、专业物流、亚太地区中心实验室等业务,以上业务以目前的CRO 主业为依托,边际效应将不断提升。 全球第二大CRO科文斯美股表现良好。自去年10月至今股价上涨50%,美股分析报告显示,主要原因是行业回暖,临床试验订单数量增长,公司业绩持续超预期。美股分析报告也对未来前景比较乐观。 我们的看法:泰格目前处于优质行业小公司快速增长阶段,预测13-14年EPS1.93、2.72元,增长52%、40%。公司2-3年内业绩增长确定,3-5年的商业模式创新有望打开新的成长空间,发展前景广阔。我们看好公司的长期发展,给予推荐评级。详细请参考我们多篇报告和中投医药特色研究之CRO系列研究。 但是,泰格作为中投医药2月、3月月度组合、13年年度组合品种,自12月3日列入年度组合以来涨幅已接近70%,目前对应PE42、30倍。需警惕短期涨幅过大、估值过高的风险。 风险提示:高估值风险、人才流失风险。

订单推动公司业绩快速增长。公司正处于大行业小公司的快速发展阶段,主要业务发展势头良好。12年收入2.54亿,增长32%,归母公司净利润6781万,增长42%,EPS1.27元;四季度单季度收入6853万,利润2137万,EPS0.40元。 全年来看,财务报表健康。 利润表:收入增长32%,利润增长42%,毛利率上升1.13个百分点,营业费用率基本持平,管理费用率上升2.57个百分点(管理人员薪酬及差旅增长),财务费用减少500万(主要是超募资金利息所致),营业外收入增长500万(主要是政府补助大幅增长)。我们预计13年仍将保持高速增长。 现金流量表及资产负债表:经营性现金净额由3869万减少到1498万,下降61.28%,主要是由于已到开票节点的临床试验技术服务应收账款及先垫付未结算的应收医院管理费增加所致。其中,应收账款8664万,增长92%,而应收账款前五大客户均为世界知名药企,坏账可能性小。预收1527万,减少51%,主要原因是公司收到药厂临床试验预付款项马上开始执行合同导致预收款结转销售收入增加。应付款1165万,增长638%,主要是建设嘉兴泰格数据管理公司应付工程款增加。 预付448万,同比下滑,主要是给设备及服务供应商的款项。我们认为,现金流量表的变化主要是公司订单质量提升所致,客户向大型知名外企集中,属于正常范围。 13年收入、利润、新增合同都将保持快速增长。2012年较2011年新增合同金额为3.2亿。2012年期末在执行合同6亿元,累计待执行的合同金额为3.43亿元。以上数据不包括签署的框架合同(如默沙东关于DPPIV抑制剂的IV期临床试验合同还有1.5个亿未列入上述统计)。由于公司收入按照完工百分比来确认,12年新增合同将13年大量确认为收入,故13年收入快速增长趋势确定。根据目前我们跟踪的订单情况,13年的新增合同仍将保持快速增长,未来2-3年业绩快速增长无忧。 各项业务来看,临床试验技术服务、统计服务仍然是增长的核心,且毛利率维持稳定。其它业务也增长较为迅速。 公司同时发布了1季报预增35-65%的预告及13年预算报告,计划13年实现营业收入3.84亿元,净利润10348万元,同比增长51.14% 和52.44%,我们认为这是大概率事件。 投资建议与评级:泰格作为中投医药2月、3月月度组合、13年年度组合品种,自12月3日列入年度组合以来涨幅较大,目前估值不低。但公司2-3年内业绩增长确定,3-5年的商业模式创新有望打开新的成长空间,发展前景十分广阔。我们给予13-15年盈利预测EPS1.93、2.72、3.79元,对应PE36、25、24.6倍,继续推荐评级。详细请参考我们的投价报告和中投医药特色研究之CRO系列研究。风险提示:人才流失风险。

人福医药12年收入53.18亿,增长47%,净利润4.06亿,增长35%,EPS0.82元,扣非后净利润3.31亿,增长21%,合EPS0.67元,略低于预期。拟10派1元。 投资要点: 收入增长主要来源于宜昌人福、商业合并及巴瑞合并的的增长,利润来源主要是由医药工业及房地产,商业几乎不贡献利润。 宜昌人福收入增长符合预期,利润增长低于预期。 宜昌人福12年收入14亿,增长36%,利润3.83亿,增长23%,对上市公司EPS贡献为0.52,低于预期(原预测为0.56)。净利润率比11年下滑2.7个百分点至27.34%。其中麻醉药销售10.78亿,我们估算增长32%左右。普药收入3个亿,预计亏损情况和去年持平。收入增速符合预期,利润增速低于预期,原因主要是部分原本公司以资本化处理的研发费用审计要求费用化,第二个是宜昌人福承担的普克片剂和硬胶囊建设生产基地的影响。对利润约有1000多万的影响。 分产品来看,芬太尼平稳增长,瑞芬、舒芬维持高速增长。新品方面,二氢吗啡酮已于去年年底获批,今年将上市,布局镇痛等科室。纳布啡13年获批可能性很大,陆续还有阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠在研,均为国内独家或首仿,产品梯队完善,并可继续延续芬太尼系列的垄断优势。预计宜昌人福13年将做到30%左右利润增速。 葛店人福成本上升的压力较大。葛店人福收入4.04亿,增长94%,利润3726万,增长29%,对上市公司EPS贡献为0.06,略低于预期,主要是原材料成本压力较大。预计未来平稳增长。 中原瑞德逐步走向正轨,有较大幅度增长。中原瑞德经过2年的调整,收入10129万,利润3602万,按12年年报85%股权计对公司EPS贡献为0.06元,符合预期。罗田、恩施两个浆站80吨的血浆处理量,现有2个浆站最多做到150-200吨,公司还准备在湖北新建两个浆站,未来规划300吨血浆产能需靠新浆站,时间较长。我们看好公司血制品业务。 巴瑞增长较快。全年净利润1.29亿,合并7-12月收入2.52亿,利润7293万,对上市公司利润贡献5834万,合EPS0.118元。符合预期。预计未来增长25%左右。 以上医药主业贡献利润4个亿,合EPS0.81元。(见下页) 风险提示:制剂出口慢于预期。

主业快速增长+抗生素反弹导致业绩高增长。公司12年收入18.29亿,增长24%,利润总额7.50亿,增长58%,归属于母公司净利润6.35亿,增长57%,EPS1.46元;四季度单季度收入4.83亿,增长22%,利润总额2.29亿,增长62%,净利润2亿,增长68%,EPS0.46。四季度的高增长主要来源于氯吡格雷营销力度增长、抗生素反弹。 具体业务分析:现有心血管业务延续快速增长,抗生素业务恢复性增长心血管线:学术推广及终端市场的营销布局成效显现:氯吡格雷增长超过40%,IMS数据为46%,增长来源于:1.PCI手术量30%的增长2.用药习惯的改变及新的科室推广;3.相对外企赛诺菲的市场占有率还会进一步提升。欧盟认证及目前各省的招标情况均对公司有利。竞争对手帅克目前份额很低,正大天晴短期内不会批准。 比伐卢定13年招标增长加速,IV期临床正在进行,未来估计是5个亿品种。 贝那普利等也快速增长。 抗生素线:抗生素销售、毛利率同比提升迅速(11年同期抗生素销售陷入低谷,且7-ACA成本较高,导致公司整体利润基数较低)。 我们认为,依靠原有品种公司今明两年的增长可达57%、30%,新品种比伐卢定13年有望开始贡献利润,阿利沙坦酯等外延式的产品14年开始贡献业绩。预测12-14年的EPS为1.46、1.9、2.46元,推荐评级。

恩华药业公布业绩快报,收入19.82亿,同比增长24.86%,利润1.39亿,增长32%,EPS0.60元,基本符合市场预期。 投资要点: 四季度收入继续加快,利润增速稍慢是由于各省招标年底启动费用较大,属于正常现象,13年将恢复。公司全年实现收入19.82亿,增长24.86%,其中第四季度5.05亿,同比增长26%;全年利润1.39亿,增长32%,其中第四季度2300万左右,增长25%。我们认为,收入增速继续加快是核心,符合我们多篇邮件和报告的判断。第四季度的利润稍慢主要是由于各地12年招标进展慢于预期,四季度开始招标导致短期费用较大,13年将恢复。 分业务条线来看,我们预计:麻醉线增长25%左右,老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速,依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达32%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11年11月、12年3月、12年8月上市,由于12年各省招标时间的推后,导致12年销售量略低于预期,13年是招标大年,我们认为新产品将集中发力。精神线增长超过20%,其中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。分散片的销售给老药利培酮带来生机,从去年同期4%的增长加快到22%。齐拉西酮得益于公司的深度营销,维持高速增长,增长超过40%。 13年三大重磅新品有望获批,支撑公司高增长:精神神经线的新品阿立哌唑目前在补充资料,度洛西丁现场核查,连同麻醉线的瑞芬太尼均有可能在二三季度获批,支撑公司3-5年的高成长。 自5月来推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变:“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3年收入、利润增速加快。且13年是招标大年,新老品种将集中发力促成公司高增长。以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间:我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年,未来3年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。 预计12-14年EPS为0.60、0.84、1.17,维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高,但公司未来3-5年成长空间巨大,利润的快速增长可将高估值逐步消化,我们持续推荐。详情请见我们多篇报告。 风险提示:估值较高或新产品获批较慢。

华海药业12年收入20.14亿,同比增长10%;归母公司净利3.41亿,增长57%,EPS0.62元,扣非后净利2.97亿,增长29%,EPS0.54元,拟10转增3派2元,符合业绩预告。 投资要点: 收入利润增长符合预期。12年收入增长10%,利润增长57%,扣非之后增长29%。整体毛利率上升0.56个百分点,费用率有较大幅度下降,其中管理费用率下降1.19个百分点对业绩影响较为显着。政府补贴5006万对利润有较大影响。 4季度主业增长快速,政府补贴大幅增长。公司4季度收入达到5.99亿,同比增长34%,环比增长27%;利润1.19亿,同比增长382%,环比增长100%,主要是四季度销售符合预期及政府补助大幅增长所致。 预计沙坦13年仍保持较快增速,普利稳定。12年缬沙坦、厄贝沙坦、坎地沙坦的出口也开始进入爆发期,沙坦类销售额达到8.5亿,同比增长41%,其中量增长50%左右,价格下降10-15%,毛利率下滑3.6%。预计13年缬沙坦、厄贝沙坦仍将快速放量,公司作为最大的沙坦原料药供应商,主要出口规范市场,议价能力远强于当年的普利,价格不会出现大幅下跌。 国内制剂增长非常迅猛。11年销售1.4亿,12年销售2.4亿,主要是公司07、08年上市的心血管线药物增长逐步打开市场,增长非常迅速,我们预计未来2-3年国内制剂还将保持高速增长。 ANDA获批能力和营销网络能力得到不断加强和印证,制剂出口的春天即将到来。 2012年年内获得了厄贝沙坦、拉莫三嗪的ANDA,尤其是拉莫三嗪控释全规格剂型体现公司规范市场制剂申报能力很强,13年1月已上市。目前通过ANDA的制剂品种共有16个(自主申报的有拉莫三嗪控释、厄贝沙坦、贝那普利、卡托普利、赖诺普利、赖诺普利氢氯噻嗪、罗匹尼罗、氯沙坦钾、多奈哌齐等),贡献收入的品种主要是氯沙坦、苯那普利、罗匹尼罗等。 11年出口6000万左右,代工与自有品牌比例约为2:1。而12年出口额达到1.8亿,自有品牌占到约70%。代工产品毛利率较低,约为15-20%,自有品牌毛利率较高,随着公司ANDA不断获批、在美和主要渠道商Walgreens、CVS等合作加深,自有ANDA的出口将迎来快速发展。 我们曾对印度公司RANBAXY发展历程做过深入研究,美、德两国经验表明,一般15个左右ANDA、进入市场5年迎来盈亏平衡点。从目前的情况来看,13-15年华海制剂出口有望步入收获期,我们预测13年收入将达到3个亿,实现盈亏平衡,获批3-5个ANDA,14-15年每年申报8-10个ANDA。 投资建议:公司业绩增长快,转型之路日渐清晰,作为原料药向制剂出口转型的优秀代表,我们维持推荐评级。预测公司2013-2015年EPS为0.80、1.07、1.37,推荐评级。

从各条线业务来看,准分子逐步恢复,白内障有望保持高增长。 1、11年准分子手术收入4.4亿,例数约5.44万例,均价为8053元,12年我们预计收入持平,例数为5.2万例,下滑约5%,均价约8500元,主要原因是飞秒激光比例提升所致(目前占比达到50%,预计未来可达到70-80%)。从单月数据来看,12年3-5月收到较大影响,之后逐步恢复,13年1月同比恢复良好。我们预计13年量增长15%-20%左右,价格提升5%,整体收入增长20%左右。 2、11年白内障手术收入2.4亿,例数约5.78万例,均价为4076元,12年我们预计收入3.3亿,增长38%,例数约8万例,均价持平。我们预计13年总体收入增长25%-30%. 3、视光配镜业务:随着屈光不正的低龄化和人们对医学验光配镜重视程度的提高,将保持高速增长。其它占比小的业务如眼前段、眼后段快速增长符合预期。 第二,从新店经营情况来看,13年新店亏损将减少。 2009年上市时公司19家店,目前新建+收购44家店,受封刀门事件影响,部分正常情况下应实现盈利的医院12年仍然亏损,医院12年有约20家店报表亏损,额度达到1亿元,对12年业绩影响较大。我们预计13年新开店亏损能控制在5000-6000万左右,主要原因是:A.上海纳入医保增长加快;B.主要店面准分子手术的恢复和其它业务的增长;C.13年深圳、汉口店开业所需费用要小于12年6家店开业。 在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,公司正在逐步走出准分子风波,基本面已经见底,向上趋势确立。我们给予12-14年业绩0.43、0.58、0.82元,13年增长25-40%之间,对应目前PE45、33、23倍,维持强烈推荐的投资评级。详情请参考历年20篇爱尔眼科深度+点评报告。 风险提示:新店收入慢于预期。

近期,我们调研了天药股份,认为公司目前处于经营拐点,未来2年之内有望迎来较为稳健增长,值得关注。 投资要点: 公司主要利润来源皮质激素原料药未来两年有望15-20%左右的增长。 公司是目前我国皮质激素类原料药最大生产企业,现有产能约200吨,2011年产147吨,全球占比约30%,国内占比约60%。我们预计原料药业务未来两年将有15%-20%的增长,原因如下: 1.皮质激素下游可以维持5-8%的自然增长; 2.规范市场中产业转移正在进行时,原有大公司如辉瑞、赛诺菲、史克等出于环保、原材料、劳动力价格上涨等因素逐渐放弃低毛利的原料药生产; 3.非规范市场中皂素涨价有利于产业集中度的提高,淘汰小企业。 4.皮质激素新剂型的开发和新的应用。 同时,我们比较了皮质激素、肝素及VE提价的逻辑,认为目前格局下行业龙头天药具备一定的提价能力,2年内可能受益于终端的小幅提价。 制剂业务占比小,随着公司经营改善有望加速发展。制剂主要包括醋酸地塞米松片、甲泼尼龙片、醋酸泼尼松片和曲安西龙片4个品种,国内销售刚刚起步,其中新开发的甲泼尼龙片剂国内市场增长较快,也向美国FDA递交了仿制药申请文件。 增发收购天安药业药用氨基酸原料药业务,同时通过整合环保等协同降低运营成本,预计13年贡献800-1000万左右利润。 公司大基数的皮质激素原料药业务未来2年内有望受益于行业稳健增长及毛利率的小幅改善,小基数的制剂业务有望迈入快车道,增发收购天安药业增厚业绩,集团对天药股份的定位将从管理层面促使公司加快发展。我们预计12年、13年的EPS为0.18元、0.27、0.36元;考虑增发股本摊薄后的EPS为0.15元、0.24元。目前估值虽不便宜,但考虑到公司处于经营拐点,给予推荐评级。 风险提示: 国外巨头竞争策略变化、人民币升值、竞争对手获得甾醇生产路线等。

事件:信立泰全资公司Splendris收到德国达姆斯塔特地方局依据德国药事法第72a章节发出的证书,硫酸氢氯吡格雷(薄膜包衣片)符合欧盟、世界卫生组织及药品生产检查相互承认公约认可的关于药品生产和质量保证的原则,并许可Splendris进口销售该产品。证书参考号:II23.1(Te)-18|02(21)-Fa538。 投资要点: 1、获欧盟认证通过有利于氯吡格雷打开新的市场空间。Splendris目前已在德国、葡萄牙、爱尔兰等10个欧盟国家取得硫酸氢氯吡格雷的MA市场销售许可)。此次取得达姆斯塔特地方局颁发的证书后,公司可通过Splendris向取得MA的欧盟国家销售硫酸氢氯吡格雷片,对欧盟规范市场的销售至此启动,打开新的市场空间。 2、获欧盟认证有利于在国内各省招标中维持价格优势,中标可能性也增大。这一点意义非常重大。 3、据目前跟踪的数据,由于学术推广的进一步深耕细作,氯吡格雷四季度的销售数据非常好,增速高于前三季度,且向上趋势明年,13年的增长有保障。 4、我们维持一贯判断,依靠原有品种今明两年的增长59%、28%,比伐卢定13年有望开始贡献利润,阿利沙坦酯等外延式的产品14年开始贡献业绩,维持12-14年的EPS为1.48、1.9、2.24元,对应12-13年PE29、22倍,持续推荐。 风险提示:各省中标受竞争对手低价影响丢失市场。

泰格医药发布12 年度业绩预告,归属母公司净利润约为5974-7169 万,同比增长25-50%,符合预期。 投资要点:业绩增长符合预期。公司正处于大行业小公司的快速发展阶段,主要业务发展势头良好,业绩预增符合我们预期。 我们总结公司的商业模式如下:2-3年内,公司业绩增长动力来自于两个方面:1.人数的增长;2.单人产出量的提升。 1.人员数量增长:随着公司业务的快速发展,公司的员工数已从09年-11年的241、381、566人增长到目前的700余人,未来仍将保持稳定的增长态势。 2.单人产出量的提升:订单质量提升使得单人产出有望从11年35万上升到未来的50万。我们跟踪泰格历年订单,订单质量的升级很明显,单笔合同金额不断上涨。对于临床试验业务而言,利润率国际多中心临床试验>进口注册临床试验、IV期临床、非干预性研究>内资企业注册临床试验。泰格今年以来越来越多的承接大型跨国企业IV临床及中小型外企的注册临床。以8月和默沙东签署捷诺维(西格列汀)IV期合同为例,总金额高达1.49亿,后续还有追加。未来还有可能承接跨国企业的注册临床试验,利润更为丰厚。 订单质量的提升带来单人产出的提升,粗略估算11年的单人产出约为35万/年,2-3年有望达到人均产出50万/年。 3-5 年内,公司有望从单纯的临床试验CRO 逐步过渡到健康产业服务公司,商业模式创新打开新的成长空间。 我们详细研究过昆泰、科文斯等国际CRO 巨头发展历程,临床试验CRO企业的发展主要体现在三个代表阶段:第一代面对100 家以上的客户提供订单服务,靠服务费生存,受数量和成本驱动;第二代CRO 则是成为2-10 个客户的优先供应商,与客户建立相对长期和稳定的关系,受规模和范畴的驱动;第三代CRO 则和客户成为战略合作伙伴,依靠创新、专业技术及业务变革驱动。 目前,泰格的发展阶段介于第一代和第二代CRO 之间,未来会向第三代CRO转变,在商业模式上创新。 以全球最大的CRO 昆泰为例,40 年来公司由单纯的临床试验CRO 业务发展到目前的四大业务并驾齐驱:临床试验服务(CRO)、商业推广(CSO)、咨询服务、提供资本解决方案。作为中国本土最大的CRO 公司,泰格的核心优势是其聚集了顶尖的行业专家,对新药临床、注册、商业前景等的理解最为深刻,有利于公司从单纯的临床试验CRO 公司逐步过渡到健康产业服务公司,商业模式的创新将打开新的成长空间。详细请参考我们的投价报告《小荷才露尖尖角,临床试验CRO 本土龙头,天时、地利、人和助超行业高增长》和中投医药特色研究之CRO 系列研究。 投资建议与评级:泰格作为我们12 月月度组合、13 年年度组合品种,公司2-3 年内业绩增长快速稳健,3-5 年的商业模式创新有望打开新的成长空间,发展前景十分广阔。我们维持12-14 年盈利预测EPS1.23、1.78、2.52 元,对应PE46、32、23 倍,推荐评级。风险提示:人才流失的风险。

爱尔公告:控股股东湖南爱尔医疗投资有限公司于2012年12月6日增持了公司股份共计132000股,占公司总股本的0.03%。并计划在未来3个月内累计增持不超过公司总股本的1%的股份。 投资要点: 增持彰显管理层对公司发展的信心,是为利好。此次增持只是开始,后续还可能继续增持。6个月内不能减持,也可消除市场对于创业板股票解禁的担心。 静待封刀门风波的影响慢慢消除,明年将恢复性增长。据我们逐月跟踪的数据,3、4月份公司准分子业务受到较大影响,5月正慢慢消除,手术量恢复到去年同期的80-85%之间,金额与去年持平(飞秒激光的比例提升所致)。6月份保持了5月份的恢复趋势。7月准分子手术7100台,是去年同期的90%;8、9月份的数据也均为同期85-90%左右。10月份约为90%。我们认为民众心理恢复需一段时间,未来将会出现恢复性增长。另外,白内障增长和配镜业务都保持了40%以上的高增长。公司在视光学、眼整形等领域有明确规划,未来会成为另一业绩增长极。 未来扩张计划逐步减缓,利润有望逐步释放。今年以来公司新建了兰州、永州、宜昌、韶关、深圳、湘潭爱尔,扩建了南充麦格、收购了益阳新欧视和成都康桥眼科医院51%的股权,目前44家医院还剩深圳未开业。未来公司将会逐步控制扩张节奏,主要精力放在现有医院的经营上。 在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,虽然短期增长压力大估值高,但我们看好准分子风波消除后的发展,预测12-14年业绩0.44、0.58、0.81元,对应PE PE34、26、19倍。 风险提示:新医院开业盈利时间变长。