业绩达到“预告”上限:2010年公司销售铸管及配套管件152万吨,同比增长17%;销售钢材419万吨,同比增长45%。实现归属公司股东的净利润13.5亿元,同比增长52%,折合EPS0.70元,达到1月29日的业绩快报利润预测的上限。 2010年业绩同比增长的三个原因:2010年(归属公司股东)净利润的增长,有三个原因:(1)2010年收购的河北新兴铸管有限公司25%股权和新疆金特钢铁股份有限公司38%股权,贡献净利润1.1亿。假设收购资金全部来自年息5%的长期贷款,扣除财务成本的净利润贡献是0.8亿元,折合EPS0.04。公司2010年的两笔主要收购,为股东创造了价值(图表1)。(2)因政府补助增加,营业外收入同比增长0.9亿元。(3)实际所得税比例由2009年的22%降至12%,贡献1.7亿。 对传统铸管业务毛利下滑与费用控制“效果对冲”:传统铸管业务的毛利率由2009年的23%大幅下滑至2010年的13%。这很可能是由于铸管定价未跟上2010年大幅波动的原材料价格所致,预计2011年会有所恢复。另一方面,2010年公司并表后的业务规模扩大了,但“销售+管理费用”却出现下降,对冲了部分铸管业务下滑对盈利的影响。此外传统钢材业务毛利率稳中有升,从2009年的12%升至14%。(图表2) 估值稳健,三大业绩引擎保证EPS稳定增长:(1)新产品:预计离心浇注复合管和3.6万吨径向锻造产品项目将在2011年产生效益;汽车工程机械锻造和三洲精密管项目将在2012年产生效益(图表3)。 (2)新疆金特:钢材及权益矿持续扩产。(3)资源开发:新疆资源、AEI、祥和矿业、中新资源的开拓已经起步。预计2011~2012年EPS分别为0.84和0.92(图表4)。对应3月4日9.52元的收盘价,PE分别为11.4和10.4倍。 催化剂即将出现:2011年“预期吨材净利”高达6000元的离心浇注复合管项目即将投产,将成为股价催化剂。参考目标价12.6元(2011年15倍PE)上调至“强烈推荐”评级。

2010年公司销售钢材134万吨,同比增长22%;实现净利润5.6亿元,基本每股收益1.25元,同比增长69%。公司1月24日的预增公告曾超出市场预期,年报结果与预增公告相同。公司拟每10股派发现金股利5元(含税),占当年可分配利润的44%,相对前三年20~28%的比例有大幅提升。近三年分红总金额相当于总可分配利润的34%。公司目前负债率44%,具有稳健的经营能力。 与机械和高端装备制造同行:公司的主要下游是汽车、工程机械、火车、工业锅炉、冶金装备、军工、新能源装备等领域(图表1)。上半年,抓住汽车、工程机械快速增长的机遇,齿轮钢、易切削钢、工程用钢的销售分别同比增长34%、53%、120%;下半年,抓住国家对“两高”企业限产的政策,高锅管坯的销售同比增长48%。未来公司将把“提升高端产品比例”和“完善适应高端客户的销售方式”作为业绩引擎。紧紧抓住新能源、锅炉、铁路、国防军工等关键行业,力争全年关键品种同比增长40%。 固定资产投资配合产品升级战略:重点项目特殊冶炼及锻造工程的20MN快锻液压机组、2.5M辗环机已相继投产。 特冶双真空炉进入调试阶段,45MN快锻液压机组、5M辗环机正在安装,16MN精锻机主机及配套设备基础正在施工,整体工程可望在2011年6月完成。 采取措施,减少关联交易:公司是国内特钢巨头中信泰富(HK0267)的控股子公司。中信泰富还控股新冶钢、兴澄特钢、中特新化能等特钢及产业链相关公司。公司在货物采购上与之存在较大的关联交易,拟通过增加外购量等措施来逐步减少。2009年采购货物交易额占同类交易的比例为52%,2010年下降到45%,相当于营业成本的36%。 盈利预测与估值:2011~2012年的EPS由1.33、1.43元,分别提高到1.37、1.47元(图表2)。相对3月1日18.09元的收盘价,PE分别为13.3和12.4,PB为3.2倍。给予20.55元的目标价(2011年15倍),维持“推荐”评级。

业绩优秀,略高于预期;全年完成钢材340万吨,同比增长13%;实现营业收入128.6亿元,同比增长35%;实现净利润59,626万元,同比增长100%。基本每股收益为0.74元。本次年终分配拟每10股派发现金股利0.40元(含税),不进行资本公积金转增股本。相对1月15日公告的业绩快报(EPS>0.70),净利润略高于市场预期。 对标挖潜,优化产品结构;去除铁矿石因素后,2010年吨钢净利润117元,略高于行业平均。2010年公司扎实开展对标挖潜、降本增效和优化产品结构起到重要作用。其次,实际所得税比例下降与财务费用下降,同比增加业绩1.0亿(图表1)。但同时,公司对固定资产大幅计提资产减值损失5756万元。 铁矿石产量低于预期;全年完成铁精矿87万吨,同比降低5%;估计下半年为37万吨,低于上半年的50万吨。实现净利润19,813万元,同比增长273%;测算下半年吨矿净利润为281元/吨,升幅明显小于售价升幅(图表2)。尽管产量和吨矿盈利低于预期,但盈利仍明显超出凌钢集团在2008年重大资产重组时所做的补偿承诺。 未来增量重点还看铁矿石;未来公司粗钢产量保持稳定,2011年预计350万吨,同比增幅小于2%。除了继续深化对标挖潜和优化产品结构,未来业绩增长还看铁矿石。随着矿石增产项目的推进,预期铁精粉的产量未来将提高到100万吨以上。同时2011年凌钢集团北票矿业与赤峰虞山矿业将分别向公司供应33万吨和2万吨铁精矿。集团矿产资源未来也存在注入上市公司的可能。 盈利预测与估值:凌钢钢材加工业务的盈利能力高于预期,2011~2012年的EPS从0.67、0.78元,分别上调至0.74、0.87元(图表4~5)。以2月25日10.55元的收盘价计算,PE分别为14.2和12.2,PB为2.28倍。维持“推荐”评级和12.45的目标价。

事项:2月25日,吉峰农机公布2010年业绩快报,实现营业收入36.88亿元,同比增长130.01%;净利润为7,077.08万元,同比增长40.88%,符合我们对公司处于快速扩张期,规模增长先于利润的判断。 规模连年翻番,公司基本实现了全国化网络的“桥头堡”点阵式战略布局架构 到2010年底,公司拓展进入了18个省市,覆盖了我国主要粮食产区的3/4左右,其中9个省市为2010年当年进入。 公司以“并购重组”或“新设整合”的方式进入新的省区,市场拓展期较短,迅速获得市场份额和带来盈利;设立“桥头堡”式的市级大卖场或市县级直营店后,向下发展加盟代理店,由于农机销售的季节性特征明显,大力发展代理店为公司渠道扩张降低了大量成本。 高速规模扩张趋势将持续。根据公司战略和我们对公司已拓展区域渠道尚未饱和的判断,公司仍将在大部分已开店区域向下拓展渠道,并择机进入新的省市。 快速扩张带来的风险: 1)公司扩张速度快,收购成本较高;2)公司追求连锁规模,少数股东权益较高。 渠道整合将带来毛利率的提高 导致毛利率下降的原因:1)2010年政府补贴同比增速下降,可转嫁补贴下降导致公司毛利率下降;2)公司新进入的北方市场产品结构与南方不同,所购买的大型机械毛利率较低。 公司新市场拓展速度较快,但是仍然以区域为单位经营,渠道整合尚未进行。 我们认为,规模是渠道整合的基础,其所带来的议价能力将提高公司盈利能力。 规模效应与渠道整合是解决少数股东权益的基础 公司快速扩张主要通过“收购”当地优秀渠道商的方式,大部分股权收购都在51%,少数股东权益高。 在扩张期,公司通过“少数股东”这一杠杆进行规模扩张和市场占领是明智的,在未来,全国化网络和规模将成为公司与“少数股东”议价的优势。 维持“强烈推荐”评级 预计公司2011-2012年EPS分别为:0.85、1.87元,给予公司三个月目标价50元。

业绩符合预期。 2月26日,天虹商场公布了年报。天虹商场的经营模式采取的是以百货为主的“百货+超市+X”的业态组合。2010年公司实现营业收入101.7亿元,同比增加26.3%;实现归属于上市公司净利润4.9亿元,同比增加36.3%;实现摊薄后每股收益为1.21元,符合市场预期。 内外兼修,业绩稳步提升。 报告期内公司新开6家天虹品牌商场,新增特许经营商场1家,新增君尚商场1家(定位高端,由原来天虹商场升级改造),目前共有天虹直营连锁百货商场39家,门店数同比增加17%以上,营业面积增长15%以上。 公司毛利率比2009年上升0.03个百分点。报告期内毛利率最高的百货务比重略有上升,相比于2009年上升约2个百分点。X 业务的毛利率上升较快,上升9.94个百分点,主要原因是公司引入了餐饮、影院等配套品类。 优化商品资源,看好长期发展。 进一步推进供应链优化和延伸;加快开发自有品牌,新增商品SKU 数超100种;新增全国直供商品客户数11家;新建4个生鲜直采基地;2010年,自有品牌和产地直采商品的销售分别同比增长近50%、35%。 成功引进核心品类关键性品牌54个,包括LANCOME、BIOTHERM、SK-II、Dior、Guerlain、ANNA SUI、例外、23区等国际和国内一线品牌,进一步丰富百货商品品牌资源。 在百货自营方面有所尝试(自营比重约占百货业务收入的0.01%),即开展鞋区统装、女鞋自营的试点经营并筹划百货自有品牌。 今明年在优化调整中继续扩张。 扩张仍将继续:从公司门店布局可看到,公司的中心店+社区店模式在已有门店的城市并未全部形成规模,门店扩张将仍是未来一段时间达到规模化的手段。我们预计未来3年公司营业面积增加50%左右。 公司扩张将呈多元化:除实体门店扩张外,公司重视网销渠道建设,预计在未来两年将成为公司新的增长极。 维持“推荐”评级。 公司增长稳健且布局较为合理,无论外延还是内生增长,公司均有较大的发展空间,看好公司的持续投资价值。预计2011年-2012年的EPS 分别为1.65元,2.15元。对应2月28日收盘价46.67元, PE 分别为28.3倍,21.7倍。

2月28日,重庆百货公布了年报。报告期内,公司完成了对新世纪百货的收购,实现营业收入212.13亿元,同比增长19.09%;实现净利润(归属于母公司)5.27亿元,同比增长30.50%,基本符合预期。 利润增长符合预期。 归属母公司净利润增速高于利润总额增速,原因在于:1)营业外收入同比上升108%,主要系本年收到财政部地震灾区商业网点恢复和保障市场供应财政补贴1639万元所致;2)公司通过重组,少数股东权益大幅减少,同比下降约100%。 合并调整期,毛利率增长有限,费用率大幅上升。 公司超市业务的毛利率出现了小幅上升,较2009年上升0.83个百分点,其余业务的毛利率均出现了小幅的下滑,导致综合毛利率仅上升0.03个百分点;占营业收入比重最大的销售费用大幅上升23%,高出营业收入增速约4个百分点,直接导致公司的营业利润率下降0.12个百分点至2.72%。 区域优势,规模效应,公司业绩爆发可期。 区域优势:“两江新区”和“成渝经济区”建设为流通领域扩展壮大创造机遇; 川渝外出务工人口回流和务工人员收入的大幅提高,刺激川渝零售业发展。 规模效应:公司与新世纪合并后,是西南地区最大的百货超市连锁企业,规模优势下议价能力增强,利润率提高可期。 合并后的整合值得期待。 市场竞争的加剧和大股东对商业目标的期望,将促使公司尽快进行整合。重庆百货与新世纪目前仍然以合并前的“重庆百货”和“新世纪“两个品牌运营,各业务的整合将消灭公司原有的同业竞争,在管理、采购和销售等方面获得协同效应。 维持“推荐”评级。 预计2011年-2012年的EPS分别为1.90元,2.28元。对应2月28日收盘价41.97元,PE分别为22.1倍,18.4倍,目前估值在行业中属较低水平,拥有较好的安全边际。

2010年传统金属制品“增量难增利”;公司目前的业务仍以钢帘线、预应力钢绞线等传统金属制品为主。2010年实现营业收入18.7亿元,同比增长45.3%;净利润1.0亿元,同比上升1.7%。净利润增长明显低于营业收入。实现每股收益0.35元,低于2009年的0.39元,略低于市场此前0.38~0.41元的预期。如果扣除2010年处置可供出售金融资产等获取的2798万利润,传统金属制品2010年实际贡献的EPS为0.25。 精密切割丝业务起步,毛利率49%;未来利润增长的希望在超精细钢丝项目。年产5000吨钢超精细钢丝项目于2010年开工建设,当年实现销售收入2,124万元,毛利率高达49%。2010年11月第五次临时股东大会决议拟非公开发行股票不超过3,500万股用于年产1.5万吨超精细钢丝项目建设,约占公司总股本的13%。2011年公司将适时推进年产1.5万吨超精细钢丝项目建设。 “十送十”;2010年利润分配拟“十送十”。公司以2010年12月31日的股本总数269,934,900为基数,拟按每10股转增10股的比例用资本公积金转增股本。 2010年12月曾公告过该意向,本次举措符合预期。同时拟按每10股派发现金红利1.00元(含税)。 2011年流通股增加;公司于2010年5月31日非公开发行股票2,531.79万股,约占公司总股本9.4%,将于2011年6月28日上市流通。此外公司第一大股东谢保军所持34.66%的股份已于2010年5月10日上市流通。 核心看点集中在超精细钢丝项目;预计年产5000吨超精细钢丝项目将在2011年度释放产能。假设未来两年超精细钢丝项目产量分别为6000吨和11000吨(图表1),EPS预计为1.15和1.55元(未考虑十送十,图表2)。对应2011年2月23日30.85元的收盘价,PE分别为26.5和19.6倍,首次给予“推荐”评级。

看点在于对金特10%股权的定价,基本符合预期(图表1)。此交易在2010年11月就已经确定。并且明确,定价将按资产评估后的净资产值为基础,确定股权转让价格。截止2010年6月30日,公司的净资产净资产为95,037.89万元(以上数据未经审计)。本次评估后,截止2010年9月30日,金特股份的净资产账面价值为102,888.16万元,净资产评估价值为119,598.88万元,评估增值率为16.24%。 在此基础上,确定协议价为13,122万元,收购价略高于最新评估的净资产。 新兴铸管以低成本继续进军新疆市场。2010年1~6月,金特股份实现净利润8,659.35万元;1-9月,净利润14,513.64万元(以上数据未经审计)。将1~9月净利润年化后,本次交易价格对应的PE为6.8倍(图表2)。交易价格对非常公允。即使全部以自有资金收购,本次交易对EPS的影响也仅0.01元左右。重要的是,本次交易后,新兴铸管对金特股份的持股将从38%提高到48%,新兴铸管继续以低成本进军新疆市场。 工信部新政出台差别化政策支持新疆发展,适度放宽钢铁准入限制(图表3)。2011年新疆将继续加大基础设施建设,计划完成投资1,500亿元人民币以上,较去年增长25%。预计“十二五”期间,疆内钢材需求在1300万吨/年,比十一五期间翻一翻。 2010年疆内粗钢产量预计在800万吨,尚存在500万吨的缺口。放宽准入限制,对疆内龙头八一钢铁的正面和负面作用同时存在。而对新兴铸管等未在疆内形成显著规模的公司更为利好。 预计2010~2012年新兴铸管EPS分别为0.71、0.84、0.92。对应2月14日9.71元的收盘价,PE分别为13.7、11.6和10.6倍,给予“推荐”评级。公司继续低成本进军新疆钢铁市场以及新疆适度放宽钢铁准入限制的差别化政策在近期将为股价提供正面刺激。

正式进入实质性操作阶段。武钢配股计划已启动一年半。该计划首次于2009年9月向证监会提交申请。2010年8月再次提出申请。2010年12月获得有条件通过。 本次为最终核准。此后将进入实际操作程序,并存在六个月的有效期。 配股用于收购集团部分钢铁主业相关资产及补充流动资金,预计需约108亿元。 钢铁相关资产具体包括武汉钢铁(集团)公司持有的武汉钢铁集团鄂城钢铁有限责任公司77.6%的股权、武汉钢铁集团粉冶金有限责任公司100%的股权、与冶金渣利用相关的经营性资产和负债以及科研类实物资产。2010年6月30日净资产账面值522,896.16万元,评估值591,872.17万元。2009年时公告的募集资金计划为120亿,随后球团项目调整出配股方案。假设球团项目需资金12亿元,本次配股的资金需求可能在108亿元左右。 鄂钢是最大的标的资产。鄂钢有“高炉—转炉—精炼炉—连铸—连轧”和“电炉—精炼炉—连铸—连轧”两套连续化、自动化生产系统。2005年武钢集团与鄂钢公司重组后,鄂钢公司先后新建了1500mm冷轧薄板生产线、4300mm宽厚板生产线。2009年6月30日的净资产为53亿元。粉末冶金和冶金渣相关资产的净资产分别为8亿元和3亿元。 避免EPS被摊薄的关键是鄂钢的盈利能力。武钢股份2010年前三季度的净利润在12.4亿元,年化为16.5亿元。在十配三的情况下,2010年EPS要不被摊薄,标的资产起码要产生5.0亿的净利润。假设补充流动资金的资金可节约5%的财务费用,即2亿元。参考《收购协议-补充协议》中北京京都中新资产评估有限公司的预测以及历史数据,假设冶金渣和粉末冶金相关资产2010年分别产生8500万元和1500万元净利润。当鄂钢的盈利能力在2亿元以上时,2010年的EPS不会被摊薄。 本次配股将以刊登《配股说明书》前二十个交易日公司股票均价为基数,采用市价折扣法确定配股价格。具体配股价格授权公司董事会依据2009年9月制定的定价原则与配股主承销商协商确定。大股东曾经承诺用现金全额认购。 不考虑配股,预计2010~2012年武钢股份EPS分别为0.23、0.41、0.50(图表1),对应2月15日4.53元的收盘价,PE分别为19.7、11.0和9.1倍。配股对EPS的影响见图表2。给予“推荐”评级。

2011年1月26日,我们和公司高管就公司业务发展情况、扩张步伐等方面进行交流。我们认为,公司正在经历成长的烦恼,门店扩张和业绩增长之间的矛盾仍没有解除,待扩张步伐放缓后,业绩弹性空间巨大。 区位优势明显。山东省具有较为优越的商业环境和良好的市场购买力。2009年,在社会消费品零售总额中,山东在全国排名第二;人均可支配收入方面,山东排名第八,高于全国平均水平。公司所在的鲁商集团在省内零售行业具有绝对龙头地位,拥有较高的控制力和顾客忠诚度。 门店扩张和业态拓展同步进行。公司目前在鲁西地区的市场控制力较强,而在鲁东地区的渗透率不高。未来,公司将在巩固省内龙头地位的同时,积极向周边地区拓展。预计未来每年8~10家的开业步伐,使得公司仍处于快速扩张期。正在建设的济南振兴街shoppingMall项目投入运营后,公司将进入新的零售业态——购物中心业态,目前,仍有几个购物中心业态项目在规划中,新的业态模式对于公司巩固省内龙头地位、提高竞争力具有重要作用。 短期业绩低迷和长期成长矛盾短兵相接。过去五年,公司经营面积的年均复合增长率超过40%。08年以来,快速扩张带来的期间费用的增加,对公司的业绩造成负面影响,公司的利润增速明显低于收入增速。从长期增长角度看,跑马圈地式的扩张在当前阶段必不可少。 股东资产注入预期具有吸引力。零售业是鲁商集团七大产业中的第一大产业,也是未来重点发展的产业之一。2009年,零售业的销售收入占鲁商集团的78%。除银座股份之外,银座商城和统一银座也是鲁商集团旗下,重要的零售业务平台。 从09年的销售收入来看,银座股份占鲁商集团零售业总额的26%;从零售门店家数来看,鲁商集团旗下仍有半数以上的零售资产归在银座商城名下。大股东在零售资产方面,对银座股份的支持态度明确:商品零售业务的发展规划将以银座股份为主导,并将银座股份作为未来整合商业集团所控制的零售业务资源的唯一主体。 投资评级和盈利预测。我们预计公司2010~2012年的EPS分别为0.46元、0.65、1.05元,对应PE分别为49.1倍、34.7倍,21.5倍,首次给予“推荐”评级。

事项:2011年1月26日华菱钢铁公告董事会审议并通过了《关于公司2008年度非公开发行股票实施方案的议案》。公司董事会在股东大会的授权范围内,制定本次非公开发行股票的具体实施方案如下:发行对象:经与公司前两大股东湖南华菱钢铁集团有限责任公司(以下简称“华菱集团”)和ArcelorMittal(“安赛乐-米塔尔”)协商一致,并经华菱集团和安赛乐-米塔尔以书面方式确认同意,本次非公开发行将由华菱集团单方面认购股份,安赛乐-米塔尔放弃参与公司本次非公开发行。 发行价格:在不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之九十,并符合有关法律法规和规范性文件规定的前提下,经公司与华菱集团和安赛乐-米塔尔协商确定本次非公开发行股票的价格为人民币5.57元/股。 发行数量:根据2008年签署的《股份认购协议》以及与华菱集团和安赛乐-米塔尔协商确定的发行数量,公司将向华菱集团非公开发行股票27,800万股。 认购方式:华菱集团以持有的湖南华菱湘潭钢铁有限公司5.48%的股权和湖南华菱涟源钢铁有限公司5.01%的股权作价人民币112,000万元以及人民币现金42,846万元,合计出资人民币154,846万元认购公司本次非公开发行的全部股份。 出价相对二级市场有溢价。公司1月25日的收盘价为3.72元,5.57元/股的非公开增发价明显高于二级市场价格。大股东主要以资产认购,但也付出了4.28亿的现金,折合1.54元/股,相当于二级市场每股价格的41%。体现了对公司发展前景的信心。 未来二股东米塔尔的动向引人瞩目。由于增发价相对市场价的溢价较高,原计划以现金出资的米塔尔放弃本次非公开增发是容易理解的。但这改变了原先两大股东均势持股的格局。本次增发后,华菱集团与米塔尔的持股比例将由原先的33.9%:33.0%,拉大到40.0%:30.0%。这是否会涉及到董事会席位的调整,以及米塔尔是否会通过其他方式增持股份引人瞩目。 针对亏损源头,采取积极行动,公司经营最糟糕的时间已经过去。2010年公司出现了明显的亏损,其中三季度每股亏损了0.38元。对此,公司严肃应对,调整了亏损子公司—涟钢的管理团队,特别在采购和销售两端加强了管理。今年子公司涟钢的大幅亏损有其特殊原因。随着应对措施的到位,未来是一个触底反弹的过程,预计2011年公司可做到止亏转盈,2012年出现明显盈利。我们认为未来管理的持续改善和提升是公司投资价值增长的最核心因素。 华菱的价值贵在长线。2010年预计生产钢材1300万吨左右,目前市值为100亿,折合吨钢市值为769元,是钢铁板块中最低的公司之一。2010年上半年所有钢铁上市公司的平均吨钢盈利为120元。即使资质普通,并且负债率70%以上的企业,平均吨钢也能盈利50~80元。中期,如果华菱回归正常经营,当前股价对应的潜在的PE在10~15倍。远期,如果计入米塔尔对公司产品、销售和原材料采购上的提升作用,潜在的吨钢盈利能力还会有所提升。 预计公司2010~2012年EPS分别为-0.69、0.07、0.19,对应1月25日3.72元的收盘价,PE分别为-5.5、53.9和19.8倍。我们看好未来公司管理持续改善和提升的前景,维持“推荐”评级。

投资要点 业绩略低于预期: 酒钢宏兴2010年实现营业收入395.25亿元,净利润9.61亿,分别同比增长10%和195%。相对上半年,净利润环比增长29%。尽管下半年的业绩增长较快,但略低于我们和市场的预期。主要原因在于卷板的盈利增长相对其他产品略有滞后。此外,公司年度内调整了折旧政策,增厚业绩1.5亿。 子公司的产量和净利润增速较快: 2010年,两家子公司——翼钢和榆钢在产量和净利润的增速上,都超过了股份本部。这预示着酒钢未来业绩增量的来源。榆钢的灾后重建项目,是当前非公开增发预案中的一个重点,未来也将成为盈利增长的动力之一。 推动自产铁矿石扩能改造: 酒钢业绩很大程度上受铁矿石价格驱动。2010年年报中提出,2011年将“组织、协调镜铁山矿和西沟矿扩能改造等工作,保障内部铁矿石供应”。未来自产铁矿石的增长将为业绩提供另一个增长动力。 “每十股转增十股”引人瞩目: 董事会已通过,在年度分配中向全体股东每10股转增10股,并派发现金红利1.0元(含税)的利润分配预案。该预案尚需经2010年度股东大会审议批准。 稳步推进非公开增发: 公司正稳步推进非公开增发事项。拟募集资金总额不超过96亿元,用于榆钢支持地震灾区恢复重建项目和收购集团不锈钢有限公司。该方案有利于公司巩固、提升行业地位和抗风险能力,增强盈利能力和核心竞争力,促进公司长期持续发展。目前该方案有待股东大会批准以及中国证监会的核准。 盈利预测与估值: 钢铁行业最困难的时期已经过去,预计未来毛利稳步回升。2011~2012年的EPS预测,从0.37、0.53元,上调至0.51、0.57元。以1月24日10.94元的收盘价计算,PE分别为21.7和19.1倍,PB为2.08倍。维持“推荐”评级。

事项: 1月21日,西藏矿业发布了业绩预增公告,公司预计2010年净利润增长63%—109%,约3500—4500万元,每股收益约0.13—0.16元。 平安观点: 销量上升导致业绩改善。根据我们估算,2010年公司碳酸锂销量约为1600吨,增长200%,其中400吨为2009年白银扎布耶停产阶段积压的精矿库存,这使得在碳酸锂价格轻微下跌的情况下,公司业绩仍显著增长。 估计2010年公司碳酸锂产品营业利润约为4000万,较2009年增加110%,占总营业利润的17%。虽然公司业绩显著改善,但另一方面,缺少2010年的“非经常性库存”,2011年产量能否持续将是未来关注的重点; 定向增发是2011年公司最重要的投资主题。西藏矿业拥有全球锂资源品位最高、储量第三大的扎布耶盐湖,但是由于当初针对高原气候和基础设施开发的“太阳池提锂法”设计参数过高,一直未能达到设计产能。2010年公司公布了总计约13.6亿元的定向增发计划,主要用于扎布耶盐湖技改以及产能扩张,项目投产后,公司碳酸锂产能将从目前的5000吨/年增加至2014年的26000吨/年。 由于公司碳酸锂最主要成本为固定资产折旧摊销,产能倍增意味着边际成本将大幅降低。我们预计到2014年公司碳酸锂完全成本将从目前的30000元/吨降至11000元/吨,成为全球成本最低的碳酸锂生产商之一; 锂是未来10年最具爆发性的有色金属。2010年中国原油对外依存度53%,再次超越50%的警戒线,随着汽车保有量的增加,原油对外依存度不断上升将是中国面临的严峻问题。收入的增长可以对冲油价上涨带来的影响,但原油对外依存度不断提高对国家能源安全的威胁却难以消除。发展电动汽车对于改变中国能源消费结构,降低原油对外依存度有着重要的现实意义,这是我们坚定看好锂行业的最核心逻辑。 除电动汽车外,光伏、风度等新能源储能以及对铅酸电池的替代都将推动锂需求,预计到2020年全球锂需求将增长10倍至100万吨/年,年复合增长率达25%,是未来10年最具爆发性的有色金属; 维持“推荐”评级。我们预计2011年公司完成定向增发是大概率事件,假设按照30元/股的定向增发价格,公司总股本将增加4300万股到3.2亿股。未来三年将是公司重要转型期——提高产能,降低边际成本,实现资源价值的兑现。到2013年随着新增产能逐步释放,公司业绩将呈现爆发性增长。预计2011年、2012年、2013年EPS分别为0.14元、0.28元和0.64元,对应1月20日收盘价29元,PE分别为207倍、104倍和45倍,维持“推荐”评级。

事项: 1月11日,我们调研了农产品,与公司的董秘进行了交流。公司主营业务为农产品批发,盈利模式是收取批发市场租金和佣金,不涉及采购物流环节。 平安观点: 公司专注农产品批发核心业务,长期投资价值明显。公司业绩增长主要来源于公司旗下各农批市场销售规模的增长,以及电子交易平台的推广,非农批相关业务对业绩的影响已经不大。目前公司全国性的农批市场网络已经建立,实体市场继续匀速扩张,电子交易平台有序发展,公司的长期投资价值在于打破农批业务区域限制和实现全国联动带来的规模效应。 实体市场继续匀速扩张:公司将保持每年新开3至5个新市场的扩张速度,扩张首选一二线城市的物流节点。目前公司拥有较多的优秀储备项目,公司在农批市场的品牌优势、全国性农批网络优势以及成熟的管理模式是顺利扩张的保障。 电子交易平台有序发展:佣金制和电子交易平台共同推动未来业绩增长。 与原先的租金相比,佣金制更加有弹性。在需求较强的地区,佣金收入的成长性更好,比如上海地区。正在推行的电子交易平台,借助公司遍布全国的网络优势,降低了商户间的交易成本,同时也衍生出公司的增值服务,比如异地商户间快速有效的沟通。目前,公司的电子交易占交易总额的21%,未来有望持续小幅上升。 “深农布吉模式”与国资背景是公司对外扩张的独特优势。 “深农布吉模式”是公司在1989年率先实行的农批市场改制模式,公司提出 “企业办市场、市场企业化”的管理模式,并在企业化经营方面总结出了成熟的管理体系。在公司对外扩张时,“深农布吉模式”更吸引全国大部分逐步改制的国有农批市场。 公司由国资股东控股,在农产品批发市场上具有较大优势。目前,各地农产品的区域性特征还较为明显,农产品市场大都由以前的物资局、农贸委、工商局所有的农贸市场改造而来,公司的国资背景使得公司在于各地政府谈判时更具优势。 “农超对接”会影响公司农批业务,但影响不会太大。渠道扁平化降低了商品的流通成本,从趋势上来说,“农超对接”是未来农产品流通的大方向。目前,对于“农超对接”概念的企业,国家都会予以一定的补贴。但是,真正实施起来又存在两个主要阻力:中国地域辽阔,需求较为多样,直采模式实施较为困难。城市间需求的差异较大,很难有农户满足这样的需求,只是在有可能对接的一些区域可能做到。 中国农民仍是小规模农户生产,不够集中,直采比较困难。 给予“推荐”评级。预计公司2010至2012年的EPS分别为0.65元,0.75元和0.96元,对应1月11日16.60元的收盘价,动态PE分别为25.5倍,22.1倍和17.3倍。

我们对方大炭素及炭素新材料产业抱“最乐观”的预期:传统炭素企业——方大炭素,由于投资等静压特种石墨获得了资本市场的瞩目。 从国际视角来看,欧美日的一流炭素企业早已由传统炭素材料逐步向炭素新材料转型。作为转型的成功者,西格里、GrafTech、东海炭素等企业的产品已与新能源、高端制造等新兴产业的需求紧紧地联系在了一起。未来十年,中国快速升级的制造业将创造庞大的新材料需求,本土传统炭素企业正面临产业升级的战略机遇。参考国际经验,方大炭素未来的产业升级空间将远远不止等静压特种石墨,其在产品、市场、企业定位和架构上都可能面临深刻的转型。 制造业升级将创造对炭素新材料的庞大需求:“需求”是拉动传统炭素企业转型的最大动力。光伏、核能、风电、航空航天、高端汽车的发展为炭素新材料提供了前所未有的舞台。燃料电池、超级电容、军工、高端建材等领域的开拓,预示了炭素新材料超预期发展的前景。与此同时,电火花加工、玻璃及化工等传统行业也为国产炭素新材料提供了稳定的材料替代和进口替代空间。 “一流炭素企业”的内涵远远大于“等静压石墨”:2010年6月方大炭素收购了成都炭素,加快了进军等静压石墨领域的速度。然而参比国际一流炭素企业,我们发现一流的炭素企业不仅仅生产“炭素新材料”,“炭素新材料”不仅仅是“特种石墨”,“特种石墨”不仅仅是“等静压”产品。 一流炭素企业的内涵比等静压石墨要丰富的多。在这个背景下,方大炭素投资新型碳材料研发中心和高端原材料的举动,同样令人深思,更加打开了对其发展前景的预期。 中国需求孕育中国巨头,给予公司“强烈推荐”:预计公司2010~2012年EPS分别为0.31、0.49、0.57,对应1月10日13.57元的收盘价,PE分别为43.8、27.7和23.8倍。当前股价仅体现了公司现有的铁矿石、传统炭素和已收购的等静压石墨业务的价值。还未体现方大产业园(拟投资21亿元),以及公司由传统炭素企业向综合性炭素新材料公司转型的巨大潜力。未来1年内,随着产业园预期的逐渐确立,股价还有52%的上涨空间,给与“强烈推荐”评级和20.8元的目标价。