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项军

兴业证券

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太安堂 医药生物 2015-11-24 16.58 -- -- 16.64 0.36%
16.64 0.36%
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投资要点 近期,我们调研了公司高管,就公司战略经营情况进行了交流。 公司三季报实现收入16.08亿元,同比增长100.68%,实现归母公司净利润1.71亿元,同比增长25.22%,扣非归母公司净利润1.69亿元,同比增长25.43%。其中心脑血管和康爱多收入大幅增长是公司整体收入大幅增长的核心因素。 公司未来重点发展的领域是辅助生殖领域,公司07年收购麒麟丸,5年时间上亿,8年时间做到近2亿,未来公司还将重点推广此类产品。核心驱动力在于:一是销售由代理逐渐转变为直销,公司于09年底建立生殖事业部直销团队,逐渐替代原有的代理模式,目前公司生殖事业部销售人员200人,明年预计能扩充到300人;二是公司在逐渐扩充麒麟丸的适应症,麒麟丸对于心脑血管和女性都具有较好的功效,公司除了在男科,现在已在妇科、老年保健科、心脑血管科等科室推广;三是公司未来将推动麒麟丸走向国际化,此次公司公告与天士力合作,太安堂全权委托天士力北美公司代理“麒麟丸”的美国FDA认证工作,争取尽快获得美国FDA二期临床批件。除了麒麟丸等工业品种,我们预计公司还将往更广阔的生殖大健康领域扩张,向服务和检测等扩张。 互联网战略持续推进。康爱多是医药电商龙头企业,收入增长较快,今年三季报收入增长100%以上,今年全年我们预计收入有望达到8亿,目前康爱多官网和第三方平台的销售比例是48:52,官网药品占比50%以上,并且多数是处方药,显示康爱多在处方药上已经有一定布局。康爱多目前用户数为1500万,活跃会员(购买次数超过2次)700万。未来公司会重点支持康爱多的发展。 盈利预测与估值:公司主业保持较为稳健增长,电商业务规模上量较快,属于医药电商龙头,值得持续关注,未来互联网医疗政策趋势向好,公司有望受益于互联网医疗行业变化,我们预计公司15-17年EPS为0.33、0.44、0.65元,对应PE分别为50、37和25倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:电商竞争较为激烈,
康恩贝 医药生物 2015-11-18 14.97 -- -- 14.26 -4.74%
14.26 -4.74%
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近日,公司公告非公开发行预案,拟发行不超过16819万股,募集不超过17.81亿元,发行价格不低于10.59元/股;同时公司公告拟投资5亿元成立子公司作为互联网中医药诊疗服务等投资运营平台;前期,公司发布了其2015年三季报,报告期内实现营业收入37.48亿元,同比增长45.73%;归属于上市公司股东净利润6.15亿元,同比增长54.90%(扣非增长57.91%),EPS0.39元。 公司持续布局新领域,拟投资互联网中医药服务;定增募资提升产能;前三季度在内生稳定增长、并表和股权收益的帮助下,实现了业绩的高速增长。我们认为公司作为国内植物药领域的领先企业,其行业地位稳定,品种数量众多,近年来营销体系也在进行积极整合,收购拜特后公司进一步丰富了大品种储备和渠道资源。通过进一步收购珍诚医药,战略性参股可得网、鑫方讯,公司迅速切入了医药电商、互联网眼健康、远程医疗、智能养老等领域,在互联网健康领域积极布局,外延拓展方向明确,执行力较强。鉴于定向增发进度的不确定性,暂不考虑其影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.52、0.72、0.90元,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:后续并购进展低于预期,营销体系整合慢于预期。
恒瑞医药 医药生物 2015-11-12 50.70 -- -- 51.92 2.41%
51.92 2.41%
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近日,恒瑞医药发布公告,公司生产的吸入用七氟烷通过美国FDA认证,获准在美国市场销售。 此次获批的吸入用七氟烷在美国的市场规模约为3.7亿美元,且竞争格局较好。公司已经同Sandoz建立了良好的合作关系,借助于原有的渠道我们预计七氟烷也将很快上量。虽然七氟烷出口的体量无法达到环磷酰胺的水平,但预计仍将为公司制剂出口带来可观的增量。未来多西他赛、磺达肝癸钠、地氟烷、方达帕鲁、地氟烷等多个品种将陆续提交海外注册,公司制剂出口的产品线已经初具规模,而且大部分待认证品种市场规模和竞争格局均较好,从公司目前已通过认证及待认证的出口品种来看,我们认为公司大部分制剂出口品种具备小蓝海的市场基础。 我们维持此前深度报告《创新王者,终将归来》、《十年磨剑,收获渐近》和《创新:处方药最为靓丽的风景线》中的观点,恒瑞已度过了过去几年的经营低谷,多个化药和生物药领域的创新药/仿制药的新品陆续获批也将改善预期,未来“创新+首仿+制剂出口”驱动公司进入新一轮增长周期,经营趋势持续向好。今年以来,公司的国际化进程显著加快,从单纯的制剂出口到目前的技术/产品的输出和引进并举,国际化发展有望成为推动公司发展的新动力。预估公司2015-2017年EPS分别为1.07、1.36、1.70元,对应2015-2017年的市盈率分别为48X、38X和31X,公司目前估值较为合理,成长性较为确定,维持“买入”评级,坚定看好公司的前景。 股价催化剂:重磅新产品获批;创新药销售超预期;海外制剂出口超预期。
新华医疗 医药生物 2015-11-05 35.98 -- -- 40.60 12.84%
40.60 12.84%
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近日,新华医疗公布了2015年三季报,报告期内公司实现营业收入53.21亿元,同比增长22.36%;归属上市公司股东的净利润2.05亿元,同比下滑14.82%;扣除非经常性损益后的净利润同比下滑19.56%,EPS0.51元。 报告期内并表驱动公司收入保持增长,多因素致利润下滑幅度加大。我们预估公司2015-2017年EPS分别为0.75、0.93和1.17元,我们认为新华医疗作为优秀的医疗器械龙头,未来发展战略清晰。2015年是公司后续发展的筑基之年,尽管在各项新业务布局的过程中整体投入较大,内部机制的改革也会对经营产生一定的短期波动;但整体来看,公司在新产品的研发及产业化、新领域(如医疗服务、血液透析等)的拓展以及管理架构的调整方面都会积极推进,维持“增持”评级。 股价表现催化剂:血透和医疗服务等业务的拓展超预期;管理体系改革超预期;业绩超预期; 风险提示:业务条线复杂之下的管理风险;相关改革进度不达预期。
新华医疗 医药生物 2015-11-05 35.98 -- -- 40.60 12.84%
40.60 12.84%
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近日,新华医疗公告非公开发行方案,拟对山东能源医疗健康投资有限公司(筹)、山东新华医疗器械股份有限公司第一期员工持股计划等对象发行不超过1.12亿股,发行价格为26.14元/股,募集不超过29.36亿元,用于新型医疗器械产品研发及中试以及专科医院建设及升级改造等项目。 由于非公开发行节奏的不确定性,暂不考虑增发的相关影响,我们预估公司2015-2017年EPS分别为0.75、0.93和1.17元,我们认为新华医疗作为优秀的医疗器械龙头,未来发展战略清晰。2015年是公司后续发展的筑基之年,尽管在各项新业务布局的过程中整体投入较大,内部机制的改革也会对经营产生一定的短期波动;但整体来看,本次非公开发行使得激励机制进一步理顺,募集资金解决了新产品新领域方面投入的资金瓶颈(同时缓解了财务费用方面的压力),目前的经营已至低点,股价也处于近两年的底部,后续无论是在血透领域的持续布局,还是在医疗服务领域的整合,以及新产品的研发和产业化,都将推动公司逐步走出经营低谷实现反转,维持“增持”评级,建议积极配置。 股价表现催化剂:血透和医疗服务等业务的拓展超预期;业绩超预期; 风险提示:业务条线复杂之下的管理风险;相关改革进度不达预期。
云南白药 医药生物 2015-11-04 67.00 -- -- 73.00 8.96%
81.35 21.42%
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投资要点 近日,云南白药发布了2015年三季报,报告期内公司实现销售收入146.88亿元,同比增长10.29%;实现归属于母公司的净利润21.42亿元,同比增长10.15%,扣非后净利润20.59亿元,同比增长10.32%;EPS2.06元。 点评:我们预计工业整体保持了10%左右的稳健增长。其中药品事业部主营中央产品的母公司收入36.57亿元,同比基本持平,较中报有所恢复;估计普药在以血塞通、气血康为代表的新品推动下维持了相对较快的增长。健康事业部预计前三季度延续了较高的增速,其中我们估计白药牙膏系列产品维持了20%以上的较快增速,清逸堂卫生巾产品在并购整合调整的影响下估计仍然表现欠佳,但未来成长性良好。中药资源事业部培育成效显现,预计前三季度在较低基数上保持了较快的增长,未来有望成为公司的一个新增长点。商业业务预计伴随行业保持了10%左右的稳定增长。 盈利预测。我们认为公司通过在大健康领域不断拓展细分市场,成功打造了以药品、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块,并在此基础上不断进行产品创新,为公司不断注入新的增长动力,成为过去十多年医药股中的长跑冠军。展望未来,我们认为公司在药品事业部平稳运行、牙膏系列产品保持较快放量的情况下,未来通过在大健康领域不断创造新的细分产品和细分领域,仍有望保持稳健的较快增长。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.77、3.36、3.98元,当前股价对应PE分别为26、22、18倍,维持买入评级。 风险提示。日化产品增速低预期;公司所用主要原材料价格上涨;费用超预期。
东诚药业 医药生物 2015-11-04 40.00 -- -- 54.60 36.50%
57.00 42.50%
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近日,东诚药业公告2015年三季报,报告期内实现收入5.56亿元,同比下滑4.52%,实现归属母公司净利润0.69亿元,同比下滑12.69%,归母扣非净利润0.66亿元,同比下滑13.17%,按最新股本计算,实现基本每股收益为0.31元。 公司原料药业务受竞争激烈价格下滑的影响,营收持续下降;但硫酸软骨素产品和其他制剂均保持快速增长。上半年公司通过非公开发行股份的方式收购云克药业52.1061%的股权,快速切入核素药物领域,成为A股核医学稀缺标的。9月份云克药业正式并表。通过此次并购公司获得了核素药物的优质资产,成为A股核医学的稀缺标的。未来云克药业有望受益于国内核医学的发展,通过借助上市公司平台通过管理改善激励制度、共享客户资源,实现快速发展。公司未来在核医学领域的布局值得期待。 盈利预测。我们认为公司传统业务有望在新产品获批和营销体系不断完善的基础之上实现稳步发展,公司通过收购云克药业切入高壁垒的、高利润、高成长性的核医学领域,未来有望积极向核医学的上下游领域进行拓展,公司未来在和医学领域的布局值得关注。考虑到四季度云克药业并表贡献业绩,预计公司2015-2017年EPS分别0.49、0.74、0.92元,对应2015-2017年动态PE分别为84X、56X、46X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。肝素原料药业务持续下滑;云克注射液销售不达预期。
同仁堂 医药生物 2015-11-04 25.15 -- -- 27.99 11.29%
44.70 77.73%
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投资要点 近日,同仁堂公布了2015年三季报,报告期内,公司实现销售收入79.43亿元,同比增长9.67%,归属上市公司股东净利润6.63亿元,同比增长14.39%(扣非后同比增长15.76%),EPS 0.48元。 点评:工业板块预计维持了10%左右的稳健增长,其中母公司收入增长为2.88%(第三季度单季有所下滑),同仁堂科技和同仁堂国药前三季度均延续了中报较快的增速。考虑到公司拥有丰富独家品种资源,其中也不乏安宫牛黄丸这样具有自主定价能力和一定收入体量的品种,我们认为如果未来能够发挥此类品种的定价能力,继续调整产品结构,工业板块仍将可以保持平稳较快的发展。商业板块受政策影响商务馈赠减少导致公司贵细药材业务受到一定冲击,我们预计公司商业板块在扩大宣传普及和提升经营效率等多项拉动消费需求的措施下保持了稳定较快的增长。 盈利预测:我们认为公司在近年GSP认证、OTC行业增速减缓、高端消费政策压力加大等不利因素下实现平稳增长符合预期,实属不易,从中长期来看,公司品牌优势明显,产品储备丰富,在国企改革的大背景下,其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善,作为国内不可多得品牌传统中药企业,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.82及0.97元,对应估值为37、31、26倍,维持对公司的增持评级。 风险提示: 中成药降价;中药材价格上涨;工商业拓展低于预期。
福瑞股份 医药生物 2015-11-03 28.61 -- -- 36.50 27.58%
36.50 27.58%
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公司公告三季报,2015年一至三季度,公司累计实现营业收入4.23亿元,同比增长0.93%。扣除上年同期一次性获得的专利实施许可费收入,同比增长7.60%。公司发生营业总成本3.53亿元,较上年同期增加0.08%,由于主要原材料冬虫夏草采购成本的回落,本期营业成本上涨幅度小于营业收入。公司实现归属于上升公司股东的净利润4504.88万元,同比增长6.04%,扣非后归母公司净利润4720万元,同比增长52.49%,EPS0.17元。单季度看,实现营业收入1.37亿元,同比下滑12.02%,归母公司净利润9203万元,同比下滑65.90%。公司业绩略低于我们预期。 公司单季度收入和利润下滑较多主要是非经常损益和并表变化。公司单季度业绩变化主要是去年同期收到深圳一体医疗科技股份有限公司一次性支付的专利实施许可费2600万元。2015年5月起,法国子公司合并报表比例由100%变更为51%。公司器械销售增长保持平稳速度,汇率汇兑损失预计在800万左右。公司今年还支付较多股权激励费用。 盈利预测与估值:公司今年摊销较大金额的股权激励费用,综合各项因素,我们预计公司2015-2017年EPS0.36、0.52、0.73元,对应PE分别为88、61、43,公司在肝病领域布局较为完善,后续静待业绩和用户的持续兑现,给予公司“增持”评级。 风险提示:爱肝一生中心推广不及预期
华兰生物 医药生物 2015-11-03 40.35 -- -- 44.25 9.67%
46.39 14.97%
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投资要点 公司公告三季报,累计实现收入11.10亿元,同比增长14.76%;实现归母公司净利润4.59亿元,同比增长8.71%,EPS0.79元。单季度看,实现营业收入4.53亿元,同比增长3.35%,实现归母公司净利润1.49亿元,同比增长9.13%。公司预告2015年归母公司净利润增长预计在0-25%之间。公司业绩符合我们预期。 血制品稳定增长,疫苗收入今年预计同比下滑。血制品预计收入10亿左右,今年预计同比增长15%以上,疫苗销售约1.1亿元,疫苗今年估计相比去年同比下滑。国际市场上,公司流感病毒裂解疫苗通过世界卫生组织预认证,世界卫生组织已经正式将疫苗公司的流感病毒裂解疫苗列入通过预认证疫苗清单,纳入联合国相关机构采购目录,有利于公司产品的国际化,目前国际还未形成销售,主要与国际疫情有关,未来靠拿订单驱动。 盈利预测。公司总体是一个主业稳定,财务稳健的公司,在采浆量方面后续还存在不断新开浆站的可能性,在价格上,产品价格有望得到进一步提升,公司值得持续关注,我们预测2015-2017年EPS分别为1.07元、1.27元和1.52元,PE分别为38X、32X、27X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新开浆站不及预期
上海医药 医药生物 2015-11-03 19.05 -- -- 20.95 9.97%
20.95 9.97%
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近日,上海医药公告2015年三季报,报告期内实现营业收入687.16亿元,同比增长15.02%,实现归属于上市公司股东净利润19.13亿元,同比增长13.92%(扣非净利润同比增长20.39%),EPS0.71元。 整体来看,公司工业盈利能力持续提升,商业新业态快速发展;报告期内大健康云商公司落地,近期又与丁香园签订战略合作。我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固,旗下不乏具有潜力的医药工业品种,营销改革之下有望逐步释放增长潜力,未来在新品研发及外延拓张方面的发展也值得期待;其医药商业业务在行业龙头市占率提升、医药改革的过程中也将受益,而通过积极涉足互联网医药新业态新模式,在相关政策的红利之下也有望获得更大的成长空间。同时,借由本次子公司管理层持股及互联网平台构建的尝试,公司也在顺势而为积极践行互联网思维之下的自我创新,其在国企改革大趋势下的新变化也值得期待。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.11、1.28、1.47元,对应动态市盈率分别为17、15和13倍,商业业务向互联网领域的转型有望为公司打开新的成长空间,激励机制的改革也值得期待,我们维持对其的“增持”评级。 风险提示:互联网模式转型低于预期,外延式扩展慢于预期,激励改革低于预期。
复星医药 医药生物 2015-11-03 24.60 -- -- 27.43 11.50%
27.43 11.50%
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投资要点 公司公告三季报,实现营业收入90.73亿元,同比增长4.76%;实现归母公司净利润18.90亿元,同比增长20.09亿元,EPS0.82元。公司业绩符合我们预期。 剔除并表和出售资产因素,公司收入仍保持较高增长。公司剔除出售医药分销和零售板块复星药业、复美大药房、金象大药房等三家公司以及新并购二叶制药的贡献后,营业收入较2014年同口径增长14.7%。公司实现投资收益17.42亿元,对联营企业投资收益8.58亿元。 分项业务保持较稳定增速。从分项业务看,公司制药部分保持了20%左右增速,专业化经营团队建设进一步强化。医疗服务预计也保持在20%左右增速,我们预计公司未来还会继续积极推进医疗服务相关的外延扩张。公司医疗诊断与器械中制造业务增速预计15%左右,代理业务收入增速略有放缓,主要是达芬奇手术机器人合格证到期三季度没有代理销售,我们预计后续会逐渐恢复销售。 盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS为1.15、1.40、1.73元,对应市盈率分别为21、17和14倍。我们认为医药工业在多年的持续投入后有望在创新药物领域逐步取得突破,公司该领域的收购兼并潜力随着增发补流未来值得期待。医疗服务领域,在医疗体制改革的大背景下,公司会持续积极拓展医疗服务业务规模。持续关注公司发展,维持“增持”评级。 风险提示。医疗服务领域拓展低于预期,工业业绩低于预期,行业政策变化。
现代制药 医药生物 2015-11-03 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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投资要点 近日,现代制药公布了2015 年三季报,公司当期实现销售收入21 亿元,同比增长3.95%,归属上市公司股东净利润1.41 亿元,同比增长12.72%(扣非后增长8.07%),EPS 0.49 元。 公司业绩略低于我们的业绩前瞻预期(15-20%)。 盈利预测。我们认为公司研发能力较强、品种颇具看点。未来两大制剂核心品种硝苯地平、甲泼尼龙在基药放量和进口替代的影响下有望保持较快增长。管理层激励机制的改善也将为其内生性增长加速提供有利的催化剂;而在外延发展方面,公司此前通过并购容生,川抗等企业进一步完善品种布局,也展现了公司较强的并购能力,近期公司收到国药集团通知因重大资产重组停牌,或表明国药集团相关资产整合已逐步提上议事日程,国企改革前景值得期待。我们看好公司在激励机制改善下依靠内生和外延双轮驱动的成长空间,在国企改革的大背景下看好公司在国药集团内部的长期定位角色,公司当前107 亿市值具备较大上升空间。预估公司2015-2017 年EPS 分别为0.81、1.05、1.35 元,对应估值为46、35、28倍,继续维持“增持”评级。 股价催化剂:新产品销售超预期。 风险提示:主力品种招标降价幅度超预期;新产品放量低于预期。
尚荣医疗 医药生物 2015-11-02 26.63 -- -- 32.84 23.32%
34.58 29.85%
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投资要点 近日,尚荣医疗公布了2015年三季报,报告期内公司实现销售收入11.10 亿亿元,同比增长34.35%,实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长35.36%(扣非净利润同比增长36.32%),EPS0.27元。同时,公司预告2015年全年归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%。 公司主业持续快速增长,新增订单饱满,PPP项目持续推进,医疗平台稳步布局。总体而言,我们认为公司原有业务逐步进入项目结算期,内生性有望保持高速增长;公立医院改制的大背景之下,一方面在医院建设整体解决方案方面,公司的订单有望恢复较高增长,另一方面,公司也会充分利用这一契机,以类似独山或渭南的案例为契机,通过PPP等模式快速扩大医疗服务资源的规模;在医院渠道不断拓展的基础上,按照既定的发展方向,我们预计公司会积极通过外延拓张的方式向产业链上游延伸,在药品、器械、耗材产销和物流配送方面快速布局,以充分利用其医院渠道价值,通过供应链管理获得业绩的高速增长。大股东和战略投资者积极参与增发也彰显了其对公司发展的强烈信心,而随着平台布局的逐步完善,公司未来在诸如移动医疗、远程医疗、医药电商等领域的拓展也值得期待。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.34、0.52、0.76元,我们认为公司医院渠道资源丰富,正逐步从医建转型为综合性医疗服务平台,我们维持其“增持”评级。 股价表现催化剂:医建项目进度超预期,外延式扩张超预期; 风险提示: 外延式扩张慢于预期,国家政策变化.
京新药业 医药生物 2015-11-02 29.14 -- -- 33.20 13.93%
34.15 17.19%
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近日,京新药业公告2015年三季报,报告期内实现营业收入10.31亿元,同比增长14.01%,实现归属母公司净利润1.44亿元,同比增长55.06%,扣非后净利润同比增长50.12%,基本每股收益为0.50元。同时,公司公告投资3000万元合作开发计算机辅助手术系统;预告2015年全年归属于上市公司股东净利润同比增长50%-80%。 报告期内公司原料药拖累整体收入增速,而核心制剂品种延续了高速增长;收购医用显示器企业获审核通过,近期海外拓展持续布局,积极投资新技术领域。我们认为,从核心主业来看,公司多个重点品种均处在较好的成长期,是内生增长最快的医药股,在行业增速显著放缓的大背景下十分难得;从公司过往历史来看,依靠外延式收购获得优质品种的能力较强,本次收购医用显示器企业,标的资产具有良好的成长性,公司实现了快速切入医疗器械领域;注册英国公司,投资控股美国研发外包公司,在德国投资技术合作,积极寻求在海外市场的突破,一系列布局再一次体现出公司在外延式拓张方面的能力;收购中实际控制人参与配套募资,并提升控股比例也彰显出其对公司的强烈信心。我们预估公司2015-2017年EPS分别为0.60、0.87、1.23元,考虑本次收购及配套融资,简单按照并购标的的业绩承诺计算,公司备考2015-2017年EPS分别为0.66、0.94、1.32元,继续维持“增持”评级,继续看好公司未来的成长空间。 股价表现催化剂:业绩高增长;新产品获批;外延收购新的品种。 风险提示:产品招标降价超预期;主打产品竞争格局恶化。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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