报告关键要素: 公司从单一产品生产商转变为社区安防整体方案解决商及器材供应商,成熟的直销网络和充裕的资金为楼宇对讲机市场份额提升和新产品的市场推广奠定了基础。 事件: 上周我们对公司进行了现场调研,就公司近况和未来战略与公司董秘进行了交流。 调研结论: 公司是国内领先的社区安防产品生产商,庞大的销售网络为市场占有率的提高奠定基础。公司产品包括楼宇对讲系统、家居防盗报警系统、智能停车场管理系统、视频安防监控系统、门禁系统、传输线缆、社区综合管理平台等,社区安防产品覆盖面达80%。2012年公司以楼宇对讲收入为3.25亿元,占总收入的89.43%,全年销售楼宇对讲系统118万套,约占市场份额的15%,居全国第一,较2011年提高了约3个百分点。公司的销售主要通过参与房地产开发商的品牌招标和工程商、系统集成商的具体系统方案招标、议标方式取得。由于安防产品系统性和技术服务在产品安装、运营中的重要性,公司采用了直销的销售模式,已建立销售网点113家,基本实现了全国一、二线城市的网点布局。公司安防产品的毛利率较高,规模效应主要体现在销售服务链上,而不是制造链。 推行进取的销售策略,楼宇对讲机占有率稳步提高。公司规划2013年将楼宇对讲产品市场占有率提升至20%,未来三年提升至30%。公司利用自身的品牌、资金、渠道优势推行相对进取的销售策略:(1)对一些中低端产品降价;(2)实施工程合作资金支助计划;(3)对大的房开商采用类似平安城市的BT方式获取更多的订单。公司目前拥有现金6.96亿,可支持大面积的推行上述销售策略,以“资金换市场”短期会降低资金周转率,但有助于提高市场占有率,消灭竞争对手,巩固龙头地位,并为新产品的销售奠定良好基础。 深挖销售网络价值,产品线扩张打开成长空间。公司利用上市募集的资金,做了两件重要的事情,一是完善销售网络,二是扩充产品线。公司从楼宇对讲单一产品生产商,转变为社区安防整体方案解决商及器材供应商,新增的产品主要用于社区安防,客户与楼宇对讲客户高度重合,公司可以利用原有的销售服务网络,以极低的成本快速推广新产品。2012年公司智能家居系统实现营业收入1808万,同比增长40.27%,新增提车场系统收入1118万元,2013年这两项业务有望实现翻倍增长。 收购广州奥迪安,进军“平安城市”。广东“平安城市”工程规划未来三年投资300亿,公司预计广州市2013年-2016年投入规模为25亿,并购奥迪安主要是基于这一市场机遇。奥迪安是安防工程商,在广州海珠区、越秀区、荔湾区、白云区等有成功的案例工程,此项并购是奥迪安的资质、经验、团队与公司的资金和品牌的结合。广州本地的竞争对手包括高新兴、佳都新太、金鹏、讯通、杰赛科技等,公司将选择性参与一些回报、风险系数小些、商务条件好些的项目,3-4季度广州将进入招标密集期。 盈利预测与投资建议:公司年初规划和股权激励条件均要求2013年实现30%以上的业绩增长,预计2013、2014年EPS分别为0.59、0.81元,对应目前股价的PE为23倍、17倍,给予“增持”评级。 风险因素:市场竞争加剧,市场开拓低于预期。

报告关键要素: 公司是国内领先的锂电池模组生产商,客户覆盖国内外主要电子产品品牌商,2013年产能释放以及笔记本锂电新客户的导入为业绩增长奠定了基础,目前订单情况良好,产能利用率逐季提高。 事件: 上周我们对公司进行了现场调研,就公司近况和未来战略与公司董秘进行了交流。 调研结论: 公司是国内领先的锂电池模组生产商,客户覆盖国内外主要电子产品品牌商。根据用途,公司产品可分为手机数码类、笔记本电脑类(包括平板和超级本)、动力类电池模组。手机类产品客户包括苹果、“中华酷联”、小米等,目前占联想份额的40%-50%、华为份额的20%左右、中兴份额的10%左右;笔记本类产品客户包括亚马逊、联想、台湾二三线厂商等,目前占亚马逊kindle产品份额的50%-60%;动力类产品包括电动自行车、汽车电池模组、电动工具电池模组,电动自行车电池模组主要是出口。公司在电源管理系统(BMS)研发、模组设计、生产自动化、生产线规模等方面具有优势,将分享锂电池行业的高景气,随着产能释放,市场份额有望进一步提升。 中短期取决于笔记本类产品放量,长期看动力和储能产品的增长。2012年公司手机、笔记本、动力产品收入占比分别为40.03%、39.37%、5.42%,毛利率分别为12.98%、19.51%、29.14%,同比增速分别为17.88%、88.84%、12.95%。各业务板块的增长主要来源于两个方面:一是获取新的客户,二是已有客户自身的成长。手机锂电业务不再是公司扩张的主要方向,公司已经覆盖国内外主流厂商,而且份额较高,国内潜在大客户只剩酷派,挖掘空间不大;随着渗透率的提高,智能手机增速放缓;手机锂电行业壁垒低、竞争激烈、毛利率较低。笔记本锂电业务,产能和收入均出现高增长,过去仅对台湾二三线厂商供货,目前已经切入联想供应链,并进入华硕等其他一线厂商资质认证阶段,2013年有望放量;目前台湾厂商占有80%以上份额,随着国内供应体系的完善,笔电产业逐渐向大陆转移,公司及德赛、飞毛腿等大厂受益最大。动力锂电业务,市场发展潜力巨大,与传统的铅酸电池相比,锂电池具有环保、体积小、续航能力的优势,但由于成本较高,目前渗透率5%以下,未来随着锂电方案成本的下降和公民环保意识的增强,锂电的份额会越来越大,储能产品则有赖于分布式光伏发电的推广。 订单情况良好,三季度有望满产。公司2012-2013年是产能释放高峰期,2013年手机、笔记本、动力类产能增幅达25%、60%、60%,产能的提升为公司开拓大客户打下良好的基础,今年以来客户拓展进展顺利,每季度都有1-2个新客户导入。今年以来订单情况逐季改善,二季度产能利用率上升至70%,根据目前的订单来看,三季度有望实现满产。 盈利预测与投资建议:预计2013、2014年EPS分别为0.52、0.63元,对应目前股价的PE为35倍、29倍,给予“增持”评级。

事件: 公司公布重大合同:公司与广州南沙开发区管理委员会、鼎晖投资、建华置地签署《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》,共同发起与募集基金,一期规划总金额约160亿元人民币,全部用于明珠湾区珠江区域启动区建设开发。项目采用国内外先进成熟的基金引导开发模式,目标将明珠湾区珠江区域建成集岭南水乡特色总部办公、创意产业园、高端商业、生态居住、先进服务配套于一体的大型综合体项目。 点评: 本项目或将成为公司进军市政园林的标志性项目。公司是地产园林公司的优秀代表,2012年地产园林业务收入17.52亿元,占比为94.64%,同比增长37.97%;近几年来积极拓展旅游度假园林业务并取得重大突破,2012年旅游度假园林业务收入9913万元,占比为5.36%,同比增长154.04%;对垫资规模大、回款周期长的市政园林项目则保持谨慎,公司的规划是在风险可控的情况下适度参与市政类项目。本项目开拓了基金引领园林项目的创新模式,公司一方面作为投资方参与项目,可获得财务投资收益;一方面作为园林设计施工一体化服务商,可获得承包收益,而且回款风险较低。另外,本项目有助提升公司承接城镇化园林景观项目的综合能力,如果顺利签约,将成为公司进军市政园林的标志性项目。 充足的订单和资金保障2013年业绩维持高增长。公司2012年新签订单约20亿,同比增长40%,约一半未完工项目将结转至2013年。地产园林方面,2013年地产行业景气度高于2012年,1-4月房地产投资同比增长21.1%,新开工面积同比增长1.9%,呈现出回升趋势,预计2013年公司地产园林新签订单增速仍可维持30%以上;旅游度假园林方面,与融汇合作协议约定2013年订单额不少于3亿元,此后两年每年递增至少10%,2013年收入有望再翻番。资金方面,目前拥有现金8.73亿元,另外7亿的公司债待发,以30%的资金占用比例来算,足可支撑50亿以上的收入规模。公司的经营风格稳健,在收入规模增速和收益质量、毛利率和现金流的权衡上,明显偏向于收益质量、现金流,除非能找到可靠的盈利模式,否则公司不会大规模地向市政园林扩张,如果本项目运作成功,将为公司提供良好的示范。 盈利预测与投资建议:公司作为地产园林龙头,将受益于房地产行业景气回升和房地产商资金状况的改善,市政园林大单的签订则为公司打开新的成长空间。预计2013、2014年EPS分别为1.16、1.59元,对应目前股价的PE为28.45倍、20.75倍,维持“增持”评级。 风险因素:项目进度缓慢,房地产调控。

事件:公司公布2013年一季度业绩报告:2013年1-3月,公司实现营业收入2.2亿元,同比增长33.4%;归属于上市公司股东的净利润3623万元,同比增长24.82%;基本每股收益0.17元。 点评:l 5大BT项目实施顺利,新签订单快速增长。一季度公司5大BT项目共完成工程产值5830万元,占一季度收入的26.36%,5大BT项目累计完成6.87亿元,占工程项目总金额的56.4%,郴州和衡阳项目已收回部分前期费用并获得部分收益,总体上项目实施顺利。一季度新签订单延续快速增长的势头,新中标两个BT大项目,合计金额4.48亿元;新签其他工程施工及养护合同(合同金额1亿元以下)4项,累计合同金额3,216.08万元;新签设计合同 6项,累计金额 447.72万元;目前在手订单金额超过20亿元,是2012年收入的1.67倍,订单相对充足。

盈利预测与投资建议:公司业绩中短期看“跨区域”扩张战略的实施效果,长期看混凝土商品化进程。预计2013年、2014年EPS分别为1.28元、1.63元(未摊薄),对应目前股价PE为17.3倍、13.59倍,维持“增持”评级。 风险因素:产能扩张进度低于预期、原材料价格上涨幅度超预期。

事件: 公司公告了2012年业绩报告:实现营业收入11.79亿元,同比下降7.02%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增加7.19%;基本每股收益0.59元,同比增加7.19%;拟每10股派2元(含税)。预计2013年一季度归属上市公司股东的净利润2117.82-2521.21万元,同比增加5%-25%。 点评: 工程咨询业务收入增长14.32%,工程承包业务下降65.89%,导致收入下滑而净利润增加,业绩低于市场预期。2012年公司工程咨询业务收入首次超过10亿元,达到了10.54亿元,同比增长14.32%;而工程承包业务则从2011年的3.45亿元,下降至1.18亿元,下降了65.89%,导致总体收入下滑。由于咨询业务的毛利率较承包业务高23.56个百分点,因此综合毛利率同比增加了4.59个百分点,净利率则增加了1.79个百分点。公司期间费用上升主要因为增设海外营销部,人员扩张和研发投入增加。我们认为公司施工承包业务收入的下降是主动调整的结果,2011年-2012年基建项目资金紧张,公司在业务承接上更为谨慎,仅承接收益高、回款快的项目。 2013年基建投资加快,行业环境有望改善,公司处于产业链前端,将率先受益。从2012年二季度开始,各地方陆续公布交通投资规划,中央项目审批速度明显加快,2012年可称为项目“规划审批年”,而2013年则是项目“设计开工年”。2012年四季度,基建投资增速已经呈现回升的趋势,2013年有望将延续,行业大环境将大为改观。公司主营业务是公路勘探设计,处于产业链的前端,将率先受益。 外延式扩张延续,省外业务、非公路业务拓展顺利。2012年公司江苏省外收入占比达40%,一方面通过设立省外分支机构,以强化客户联系和服务、提高项目信息收集能力,目前在全国设立了21个分支结构,营销网络已经相对完善;另一方面,利用超募资金开展收购,以快速切入当地市场,如2012年7月收购杭州华龙,就为公司开拓浙江市场奠定良好基础。另外,公司加快咨询业务领域拓展,在维持公路业务龙头地位的同时,积极发展水运、市政、轨道业务,2012年非公路业务收入占比上升至30%。 股权激励计划彰显管理层对公司未来业绩增长的信心。公司公告的股权激励计划(草案)拟向公司董事、中高级管理人员与业务骨干等授予800.05万份股票期权,行权价格为昨日收盘价12.99元,行权条件要求,与2012年相比,2013年净利润增长率不低于25%,2014年增长率不低于50%,2015年增长率不低于80%,即2013年-2015年复合增长率不低于22%。我们认为公司资金充裕,成长路径明确,行业环境好转,未来业绩增速达到行权条件是大概率事件。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年EPS分别为0.75元、0.92元,对应目前股价的PE为17.32倍、14.12倍,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资增速低于预期,工程回款低于预期。

事件:公司公告了2012年业绩快报:实现营业收入3.12亿元,同比下降9.74%;归属于上市公司股东的净利润0.26亿元,同比下降48.12%;基本每股收益0.22元,同比下降47.27%。 点评:2012年PCCP订单数量不足、期间费用上升,收入和利润双双下滑。受宏观经济及工程资金的影响,2011年下半年-2012年上半年公司PCCP业务新签订单不足,在手订单实施缓慢,而2012年四季度新签订单供货有限,总体上生产任务不饱满,导致销售收入下滑。另外,由于募投项目投产,管理费用明显增加,导致利润下降幅度大于收入下降幅度。 订单储备丰富,13年业绩增长可期。从2012年四季度开始,公司密集公布大额订单,公司在南水北调工程新乡、平顶山、濮阳、漯河、周口、鹤壁配套工程管材招标中中标部分标段,金额共计4.52亿元;新签成都金强自来水项目和诸暨水厂项目,金额共计1.18亿元;另外莆田供水和上饶城建项目因进度缓慢,截至2012年三季度仍余1.6亿未执行;合计在手大额订单约6.7亿元,是2012年收入的2.15倍,新签项目的供货期集中在2013年,在工期约束以及基建投资加速的情况下,项目进度有望加快,我们对公司2013年的业绩增长相对乐观。 募投项目陆续投产,加快产能区域布局。公司募投的江西、河南、重庆三地PCCP项目已陆续投产,新增产能170km/年,加上浙江、福建生产基地的生产线,已拥有PCCP产能430km/年,产品可覆盖华东、华中、西南地区多数省份,从地方龙头向区域巨头迈进。另外,近期公司公告与阜阳供水总公司合资成立安徽阜阳巨龙管业公司,以加强安徽省水利工程管材项目承接能力并确保近期中标的南水北调周口、漯河供水配套工程管材供应,公司善于与当地有影响力的供水公司、水利公司建立合作关系,快速抢占市场,跨区域扩张是公司未来成长的主要路径。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年EPS分别为0.46元、0.59元,对应目前股价的PE为25.28倍、19.54倍,维持“增持”评级。

事件: 公司公告了2012年业绩快报:实现营业收入8.44亿元,同比下降15.20%;归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比下降23.08%;基本每股收益0.28元,同比下降21.68%。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2014年EPS分别为0.49元、0.65元,对应目前股价的PE为22.45倍、16.74倍,维持“增持”评级。

事件: 公司公布2012年业绩预告:公司预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润1.6-2亿元,同比下降60%-70%,基本每股收益约0.4-0.5元。 点评: 2012年四季度“量价齐升”,盈利环比明显改善。预计四季度实现归属母公司净利润0.9-1.3亿元,同比增速有望转正,环比大幅增长。在季节性因素和基建投资加速的影响下,四季度江西水泥市场呈现出量价齐升的格局,水泥平均价格环比上涨22.01%,月均产量同比增加16.11%,预计公司四季度销量同比增幅超过15%。另外,四季度煤炭价格环比回落,水泥煤炭价格差明显扩大,预计2012年水泥及熟料吨毛利为58元/吨,毛利率维持在20%左右。 2013年一季度价格季节性回落,全年平均价格有望小幅增长。2012年11月下旬至12月底,江西市场水泥发货量逐渐下降,但协同机制仍运行较好,价格较苏浙皖平稳;2013年1月份以来,停窑执行效果一般,库存上升较快,赣西、赣东北、赣北市场水泥价格分别下跌50元/吨、30-60元/吨、20-30元/吨,如主导企业不尽快达成一致,旺季之前仍有下跌可能。江西水泥市场由南方水泥、亚洲水泥和公司主导,市场集中度高,新增供给冲击小,水泥价格向上弹性大,在8-11月的涨价潮中,江西南昌高标水泥价格最高上涨100元/吨,涨幅高达37.04%。2013年江西水泥市场供需情况好于2012年,一旦旺季来临,水泥价格有望重拾涨势。 未来几年受益于“苏区振兴”发展战略。1-11月江西省固定资产投资10280亿元,同比增加30.5%,增速较全国高出6.61个百分点,但绝对值仍明显低于其他中部省份,基建和地产发展空间较大。6月份中央正式出台“苏区振兴”发展战略,提出要加快交通、能源、水利等基础设施建设,加快完成农村危旧土坯房改造、农村道路建设等任务,并且在财税、金融、投资、产业、国土资源等方面加大政策扶持力度。未来几年,江西省固定资产投资增速和水泥需求增速仍会明显高于全国平均水平。 维持公司盈利预测和“增持”评级:公司2012年吨净利低,业绩向上弹性大,2013年江西市场水泥平均价格的上涨有望显著改善公司的业绩。预计2012年、2013年EPS分别为0.42元、0.71元,对应目前股价PE为27.92倍、16.90倍,维持“增持”评级 风险因素:房地产调控超预期、基建投资恢复低于预期。

事件: 公司公告签订重大框架协议:公司与南通滨海园区管理委员会于2012年12月26日完成了《南通滨海园区城市景观系统建设合作框架协议》的签署,协议金额暂定12.87亿元人民币(不含景观设计费),实际金额以景观工程合同约定及实际工程量结算为准。 点评: 项目金额占2011年收入的44.23%,坚持推行土地保障回款模式。该协议金额为12.87亿元,占公司2011年收入29.1亿元的44.23%,包含7个子项目,工期暂定为2013年1月至2016年1月。公司2012年全面推行土地保障的新业务模式,完善了工程款回收的保障方法,该协议中双方设定了4个年度保障地块,政府出让保障地块收入将专项用于支付工程款,工程款以“0-7-2-1”的模式支付,该条款大幅降低了公司的回款风险。 新签框架协议和施工合同充足,保障未来两年业绩增长。公司中报披露上半年新签战略框架协议131亿元,工程施工合同29.7亿元,分别是2011年收入的4.5倍、1.02倍,分别是2011年签约的2.6倍、1.09倍;另外下半年公告新签大额战略框架协议或施工合同3项,金额共计25.24亿元;我们预计全年新签框架协议达200亿元,已签而未完成施工的框架协议及施工合同金额超过250亿,充足的订单将保障公司未来两年业绩的增长。公司在深入调研市场的基础上,圈定了首批50个战略目标城市,该项目的签订是公司开拓华东区域市政园林市场的重要进展,为公司立足南通、辐射长三角经济圈奠定了坚实基础。 快速扩张导致经营现金流净额持续为负,期待定增计划的实施。公司大规模市政园林项目为主的业务结构以及较激进的扩张战略,导致公司应收账款和存货大幅增长,经营现金流净额持续为负。为应对这种局面,公司一方面推广了新的回款模式,加强回款管理,改善现金流状况;另一方面未雨绸缪,积极推进定增计划,拟非公开发行不超过3600万股,募集资金不超过16.5亿元,如果成功实施,公司资金实力将得到增强,为新一轮的成长奠定基础。 首次给予“增持”评级。公司作为市政园林行业的龙头,受益于新型城镇化建设的“城市美化运动”,近年来陆续与地方政府签订整体框架协议表明“城市景观系统运营商”业务模式趋于成熟,而土地保障回款模式的推广则解决了快速扩张的后顾之忧,公司未来成长可期。预计2012年、2013年EPS分别为2.21元、3.17元,对应目前股价PE为26.49倍、18.49倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:项目回款风险、定增计划未成功实施的风险。

事件:东方园林与南通滨海园区管理委员会于2012 年12 月26日完成了《南通滨海园区城市景观系统建设合作框架协议》的签署,协议金额暂定12.87 亿元人民币(不含景观设计费),实际金额以景观工程合同约定及实际工程量结算为准。 点评:项目金额占2011 年收入的44.23%,坚持推行土地保障回款模式。该协议金额为12.87 亿元,占公司2011 年收入29.1 亿元的44.23%,包含7 个子项目,工期暂定为2013 年1 月至2016 年1 月。 公司2012 年全面推行土地保障的新业务模式,完善了工程款回收的保障方法,该协议中双方设定了4 个年度保障地块,政府出让保障地块收入将专项用于支付工程款,工程款以“0-7-2-1”的模式支付,该条款大幅降低了公司的回款风险。 新签框架协议和施工合同充足,保障未来两年业绩增长。公司中报披露上半年新签战略框架协议131 亿元,工程施工合同29.7 亿元,分别是2011 年收入的4.5 倍、1.02 倍,分别是2011 年签约的2.6 倍、1.09 倍;另外下半年公告新签大额战略框架协议或施工合同3 项,金额共计25.24 亿元;我们预计全年新签框架协议达200 亿元,已签而未完成施工的框架协议及施工合同金额超过250 亿,充足的订单将保障公司未来两年业绩的增长。公司在深入调研市场的基础上,圈定了首批50 个战略目标城市,该项目的签订是公司开拓华东区域市政园林市场的重要进展,为公司立足南通、辐射长三角经济圈奠定了坚实基础。 快速扩张导致经营现金流净额持续为负,期待定增计划的实施。 公司大规模市政园林项目为主的业务结构以及较激进的扩张战略,导致公司应收账款和存货大幅增长,经营现金流净额持续为负。为应对这种局面,公司一方面推广了新的回款模式,加强回款管理,改善现金流状况;另一方面未雨绸缪,积极推进定增计划,拟非公开发行不超过3600 万股,募集资金不超过16.5 亿元,如果成功实施,公司资金实力将得到增强,为新一轮的成长奠定基础。 首次给予“增持”评级。公司作为市政园林行业的龙头,受益于新型城镇化建设的“城市美化运动”,近年来陆续与地方政府签订整体框架协议表明“城市景观系统运营商”业务模式趋于成熟,而土地保障回款模式的推广则解决了快速扩张的后顾之忧,公司未来成长可期。预计2012 年、2013 年EPS 分别为2.21 元、3.17 元,对应目前股价PE 为26.49 倍、18.49 倍,首次给予“增持”评级。 风险因素:项目回款风险、定增计划未成功实施的风险。

事件:公司公告签订重大合同:公司的控股子公司山东胜伟园林科技有限公司与潍坊滨海投资发展有限公司、潍坊滨海经济开发区农林水利局(甲方)签署了《潍坊市滨海经济开发区建设项目施工合同》,合同工程款总价暂定为6.5亿元,由该子公司作为合同BT模式的主办人和总承包人。 点评:项目采用4:4:2付款方式,回款受到土地保障。项目金额为6.5亿元,建设期3年,甲方按季形象进度向已支付融资费用,回购款分别于竣工验收后6个月内、第13个月、第25个月按4:4:2的比例支付;为保证公司回购款的回收,甲方提供同价值土地出让收益担保。与市政园林上市公司类似订单相比,该合同的支付条款相对优厚,提前支付融资费用减轻了公司的财务负担,土地担保降低了回款风险,公司可适当提高负债率来实施该项目。如果该模式能够推广,那么困扰公司承接大型市政园林工程项目的“垫资、回款”难题将得到一定程度的解决。 市政园林订单充足,未来2年增速将超地产园林。公司2012年以来新签4大市政订单(含潍坊滨海中央商务区项目),金额共计13.78亿元,目前在手市政订单超过30亿元,是2011年市政园林收入2.3亿元的13倍,另外在吉林还签了80亿元的框架协议。前三季度因资金、政府换届等方面的原因,部分市政项目进展缓慢,导致公司业绩低于预期,随着土地市场回暖、政府换届的完成,预计项目进度会明显加快。地产调控政策短期不会退出,公司地产园林业务增长主要源于市场占有率的提高,增速会有所放缓,未来2年市政园林业务增速将超过地产园林,并成为公司业绩增长的引擎。 推行更稳健的成长战略,积极应对财务困境。公司3月份发行了7亿元的债券,另外有约5.4亿元的银行贷款,导致前三季度财务费用高达5600万元,占税前利润的25.57%。部分“垫资多、回款慢”的市政园林项目给公司财务带来了很大负担,导致资金状况总体偏紧,因此公司及时调整了经营战略,更多关注收入的质量和增长的持续性,更加倾向于“金额小、周期短、回款快”的项目,同时也加强了应收账款的管理,提高资金应用的效率。 首次给予“增持”评级。房地产最差的时期已经过去,房屋新开工、地产投资企稳,公司地产园林订单逐步回暖。经过前期的市场开拓,近两年公司市政园林订单快速增长,市政园林收入将进入高速增长期。预计2012年、2013年EPS分别为0.80元、1.01元,对应目前股价PE为23.51倍、18.62倍,首次给予“增持”评级,经过近期的调整后,公司已经具备一定的估值优势。 风险因素:地产调控超预期风险、项目回款风险。

事件: 公司公布2012年三季报:公司2012年前三季度实现营业总收入31.90亿元,同比下降22.44%;归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同比下降82.33%;基本每股收益0.19元,同比下降82.34%。 点评: 2012年三季度“以量补价”,盈利环比有所改善。三季度单季度实现收入、归属母公司净利润分别为11.83亿元、0.29亿元,同比下降23.01%%、86.77%,环比增加4.99%、218.58%。三季度江西省水泥市场量升价跌,水泥产量环比增加9.64%,水泥平均价格下降7.09%,预计公司水泥及熟料销量环比增加10%以上。另外,由于煤炭等原燃料价格下降幅度更大,公司三季度毛利率环比提高了2.88个百分点,回升至18.54%。 主销售区下游需求回暖,水泥价格触底反弹。9月份江西省水泥产量为698万吨,创历史新高,同比增加17.2%,水泥企业发货量增加,企业库存明显下降。同时水泥价格呈现出触底反弹的态势,短短一个多月,南昌及周边地区四次上调水泥价格,截至上周南昌低标、高标水泥价格分别较8月低点上涨60元/吨、100元/吨。水泥价格大幅上涨,一方面是因为旺季效应叠加政策效应,下游需求出现较大幅度的回升;另外一方面是因为前期价格较低,企业普遍处于亏损的边缘,9月份是全年最后提价时机,水泥企业提价、扭亏意愿强烈,行业协同相对顺利。目前江西省企业库存普遍不高,未来几周价格仍有走高的可能。 未来几年受益于“苏区振兴”发展战略。1-9月江西省固定资产投资8099亿元,同比增加31.2%,增速较全国高出10.65个百分点,但绝对值仍明显低于其他中部省份,基建和地产发展空间较大。6月份中央正式出台“苏区振兴”发展战略,提出要加快交通、能源、水利等基础设施建设,加快完成农村危旧土坯房改造、农村道路建设等任务,并且在财税、金融、投资、产业、国土资源等方面加大政策扶持力度。未来几年,江西省固定资产投资增速和水泥需求增速仍会明显高于全国平均水平。 上调公司水泥销售价格预测,维持“增持”评级:公司前三季度吨净利低,业绩向上弹性大,四季度水泥价格的大幅上涨将显著改善公司的业绩。上调公司水泥销售价格预测值,预计2012年、2013年EPS分别为0.43元、0.71元,对应目前股价PE为26.17倍、15.84倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控超预期、基建投资恢复低于预期。

盈利预测与投资建议:公司业绩短期看下游需求的回升幅度,中期看“跨区域”扩张战略的实施效果,长期看混凝土商品化进程。预计2012年、2013年EPS分别为0.96元、1.25元,对应目前股价PE为18.47倍、14.18倍,维持“增持”评级。 风险因素:产能扩张进度低于预期、原材料价格上涨幅度超预期。

事件: 公司公布2012年三季报:公司2012年前三季度实现营业总收入88.15亿元,同比下降1.83%;归属母公司净利润2.42亿元,同比下降73.26%;基本每股收益0.26元,同比下降65.26%。 点评: 三季度归属母公司净利润环比增加59.33%,超出市场预期。三季度单季度实现收入、归属母公司净利润分别为33.29亿元、1.46亿元,同比下降2.32%、59.74%,下降幅度进一步收窄,环比增加8.56%、59.33%,超出市场预期。三季度公司水泥销售“以量补价”,武汉、长沙、成都、昆明水泥平均价格环比分别下降9.66%、2.7%、6.47%、2.33%,预计水泥销量环比增幅超过12%。另外,煤炭价格较水泥价格下降幅度大,三季度毛利率为23.93%,环比上升1.84个百分点。 主销售区水泥价格触底反弹,四季度盈利将继续改善。进入旺季后湖北鄂东地区企业熟料生产线停产5天,同时下游需求环比不断提升,各企业熟料库存明显下降,9月底至10月上旬,湖北武汉以及鄂东地区水泥价格大幅上涨,截至上周,武汉低标、高标水泥价格分别较8月低点上涨80元/吨、50元/吨,另据了解,企业有意10月底再次大幅上调50元/吨。湖北2011年-2012年新增供给压力小,市场由公司和葛洲坝主导,水泥价格上调的弹性较大。另外,重庆、成都水泥平均价格较8月低点分别上涨20元/吨、40元/吨。湖南市场集中度相对较低,而且近两年新增供给压力较大,行业协同有一定的困难,价格上涨动能偏弱。公司前三季度吨净利低、业绩弹性大,湖北水泥价格的大幅反弹将明显改善公司业绩。 混凝土产能利用率仍处低位,但盈利能力有所提升。公司加快混凝土业务布局,上半年新增产能370万方,总产能达1370万方;实现混凝土销量93万方,同比增加10.59%,产能利用率仍处低位,但毛利率升至19.6%,同比增加了1.34个百分点,接近水泥业务的毛利率。湖北正处于混凝土商品化快速发展的阶段,公司的市场占有率不足8%,远低于水泥的市场占有率。随着市场布局和营销体系的完善,公司混凝土市场占有率会逐步提升,并与水泥业务形成良好的协同效应,成为公司重要的利润来源。 上调2012年、2013年盈利预测,维持“增持”评级。上调2012、2013年水泥及熟料销量和吨毛利预测,预计2012年、2013年EPS分别为0.36元、0.76元,对应目前股价PE为32.44倍、15.43倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控强化,基建投资增速放缓。