存量景区业务稳定增长,公司利润有保障。公司业务以索道和门票为主,拥有多个景区资源,客源稳定。2013年,华山受第二条索道试营业可能分流客源,但同时景区游客容量将增大,且目前景区内索道运力明显不足,预计未来盈利能力影响不大。而作为老牌景区的庐山增长空间受限,预计营收增长5%。梵净山、咸丰坪坝营景区交通将随着铜松等高速公路的修建以及机场改扩建的完成而改善,从而带动游客数量上升,提升盈利能力,预计2013年营收将分别增长14%和60%。旅游地产方面,塔岭由于亏损已转让55%,神农架商业街有望因宜巴高速和神农架机场的修建止亏转赢,营收增长在60%左右。 新增景区增长潜力大,有望增厚利润。2013年,海南猴岛的浪漫天缘项目将投入使用,浪漫天缘作为一个与猴岛景区相连的景区将有效利用猴岛已有资源,提升景区附加价值。同时新添的交通线路也将增加猴岛和浪漫天缘景区的游客量,预计2013年净利润有望提升20%左右。新收购的千岛湖索道依附5A级景区优质资源,预计将为公司带来近千万的净利润,增幅在25%左右。 投资建议。三特索道坐拥多个优质景区,资源优势突出,交通改善带动游客数量的增加将助推新兴成长型景区发展潜力。我们认为未来三年公司依附成熟景区稳定的利润流,努力开发新型景区和新增景区的增长潜力,有望培养多个利润增长点,盈利能力将进一步提升,市值被低估,预计达30亿,维持增持评级。预计2013年-2015年EPS为0.40元、0.42元、0.51元,对应PE48.1倍、45.3倍、37.4倍。

公司与世博旅游集团、富园投资签署《发行股份及支付现金购买资产之框架协议》。公司拟以8.41元/股向世博旅游集团发行9,242.11万股股份购买轿子山公司96.25%股权、世博出租100%股权、云旅汽车100%股权、花园酒店100%股权、酒店管理公司100%股权;拟以现金购买富园投资所持轿子山公司1.25%股权,支付现金来自本次配套募集资金。经初步预估,标的资产预估值为77,853.33万元。交易完成后,世博旅游集团及其一致行动人在上市公司拥有权益的股份预计将达到69.27%。拟以不低于7.57元/股向不超过10名其他特定投资者发行股份3,422.55万股。 轿子山公司旅游客运潜力大,景区接待游客实际容量超预期。根据北京亚超资产评估,景区接待游客的饱和年容量96万人。随着2012年11月昆明通往轿子雪山风景区的旅游专线公路通车,轿子雪山风景区的游客数量大幅增加。2012年11月至2013年2月,每月前往轿子雪山的游客数量分别为1848人、4353人、18824人、44369人。 2013年轿子山、云旅汽车有望带来1200万利润。世博旅游集团评估报告中预测2013年轿子山公司97.5%股权和云旅汽车净利润分别为103.33万元和1085.24万元。我们认为若本次发行股份及支付现金购买资产能在2013年完成,公司利润有望提升,但是未来资产盈利的进一步提升仍具有不确定性,考虑到大股东认购成本带来的股价安全边际,我们首次给予公司增持评级。

收入加快增长,利润增长5.91%。报告期内,公司实现营收30.4亿元,同比增长13%;归母净利润11238万元,同比增长5.91%;每股收益0.49元,同比增长5.93%。 毛利率下滑2个百分点,净利率下滑0.14个百分点。2012年公司毛利率为32.84%,同比下降2个百分点,系旅行社受国内和出境旅游市场竞争激烈、机票涨价等多重因素影响,毛利率同比减少0.32个百分点;南山公司入园人数同比增长8.06%,游客数增多导致运营成本增加,景区和展览广告板块的毛利率均同比减少0.02个百分点。 财务费用增加19.07%,导致净利率下降0.14个百分点至3.7%。 主业调整逐步显现,酒店利润贡献占比上升至65.27%。2012年公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块,其中酒店板块占比65.27%,景区板块占比39.9%。从近三年的利润占比情况来看,酒店板块利润贡献由2010年的24.51%逐年上升到65.27%,景区板块由2010年的72.28%降为39.9%,公司主业调整逐步显现。 薪酬激励有望促进业绩增长,南山“尼泊尔馆”项目可期。新的薪酬激励计划中经营者年度收入构成为收入=基薪+风险收入+特别奖励,其中基薪+风险收入的分配系数在1~0.65之间。薪酬激励有望促进公司业绩。同时,南山“尼泊尔馆”项目预计一年内完工,届时将成为继2005年大佛开光后的重要亮点项目,进一步促进南山文化旅游区的品质和影响力。预计2013-2015EPS0.59元、0.66、0.74元,对应PE24.27、21.68、19.29倍,维持增持评级。

收入加快增长,净利稳步增长。报告期,公司累计接待购票进山游客276.9万人次,同比增长6.63%;实现营收95,111万元,同比增长4.79%;净利润18,884万元,同比增长30.14%;每股收益0.80元,同比增长30.13%。 成本控制效果明显,毛利增加3.15%。报告期内,公司毛利率同比增加3.15个百分点至47.29%;净利率19.85%,同比增加3.86%。毛利率增加主要系公司加大营销力度,同时狠抓各项成本、费用管理,在人员工资增加及原材料上涨的情况下,营业成本同比下降0.2%,销售费用同比下降18.81%,因偿还贷款,财务费用同比下降40.78%。 门票索道酒店仍为主要动力,“峩眉雪芽”茶产业可期。2012年,公司门票、索道和宾馆酒店业务收入占主营业务收入的87.49%,仍为公司营收及其增长主要来源。同时,企业为加快“峨眉雪芽”产业发展,组建成立了洪雅峨眉雪芽茶叶有限公司全资子公司。“峩眉雪芽”成功获得“中国驰名商标”称号,被中国茶叶流通协会评为“2012年度中国茶叶行业百强企业”第11名,茶产业有望增厚公司利润。 门票提价,关联交易增厚利润。2013年3月16日起,景区门票提价近35元/人次。按照2012年的游客人数,门票提价将为公司带来9691.5万元新收入,此外公司受托管理2家酒店和2家旅行社将为公司带来500万左右的新增利润。2013年公司计划实现游山门票购票290万人次,营收10.02亿元,净利润2.03亿元,保守估计2013年净利润增长为个位数。我们预计2013-2015年EPS0.96元、1.07元、1.23元,对应PE24.3倍、21.7倍、18.9倍。

业绩稳健增长,净利润大幅提升103.99%。报告期内,公司共实现营收5.9亿元,同比增长6.18%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长103.99%;毛利率实现78.23%,同比增长0.88%,实现EPS0.84元。 索道业务继续增长,玉龙索道提价有望增厚利润。2012年,三条索道共接待2.8百万人次,实现营收2.3亿元,分别同比增长5.97%和13.53%,毛利率与上期基本持平。其中玉龙索道接待游客119.69万人次,同比增长33.46%。3月1日起,玉龙索道双程提价30元/人次,有望大幅增加索道营收。 酒店业务盈利提升,印象丽江成为新利润源。2012年和府酒店实现营收1.02亿元,净利润0.11亿元,同比增长43.99%;印象丽江市场日趋成熟,经营稳定,实现营收2.33亿元,同比增长1.48%。 新项目稳定推进,培育新利润增长点。2013年英迪格酒店、甘海子旅游综合服务中心和丽江古城南入口旅游服务区将开业。预计新项目有望在2013年为公司提供超过千万利润。 外延扩张取得进展。公司外延式扩张战略已取得进展,香巴拉月光城项目以及牛开地度假村、里格精品度假村项目已签订意向书和框架协议,泸沽湖支线机场有望2013年通航。考虑到公司目前已形成索道、演出和酒店的核心业务结构,中长期公司布局滇西北资源也已取得一定进展,2013年新项目以及外延式扩张值得期待,维持增持评级。

报告摘要: 孟凯增持三特索道,欲成第一大股东。2013年2月28日,自然人股东孟凯先生购买三特索道0.11%股份。本次增持后,股东孟凯持有5.03%的股份。对于本次权益变动的目的,股东孟凯认为上市公司具备未来发展潜力,并有意通过增持股份成为上市公司第一大股东。股东孟凯表示不排除在《武汉三特索道集团股份有限公司简式权益变动报告书》签署日后的12个月内继续增持上市公司股份。 前二大股东的持股比例,相差不大。截止2013年3月28日,公司第一大股东武汉东湖新技术开发区发展总公司共持有公司14.64%的股份。孟凯先生持股5.03%,已超过原第二大股东的4.98%的持股比例成为新第二大股东。由于第一大股东持股比例不高,与孟凯先生仅相差9%左右的股份,如果孟凯先继续增持股份,其成为第一大股东的可能性比较高。 资源优势明显,市值仍有望提振。三特索道拥有丰富的旅游资源,子公司经营的业务分布8个省份,公司主营景区、索道等业务,拥有明显的资源优势。公司目前市值为24亿,随着梵净山客运索道、海南南湾猴岛景区等项目的建成以及2013年千岛湖公司收购的完成,保守估计公司市值达30亿,有30%左右的提振。 调高评级至买入。三特索道资源优势明显,主营的景区和索道业务客源丰富稳定。考虑到千岛湖公司收购的完成以及梵净山、海南浪漫天缘等项目有望给公司带来良好的经济收益,以及股权争夺中的资源价

业绩稳健增长,净利同比增长15.45%。报告期内,公司接待入园和观演的游客共计810万人次,同比增长15%;公司实现营业收入58,615.71万元,同比增长16.18%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为22444.25万元,同比增长15.45;受制于劳动力成本上涨,毛利率同比下降5.52个百分点。 宋城景区同比微增,烂苹果开业收益超预期。报告期内,宋城景区实现营业收入3.94亿元,同比增长15.75%;烂苹果乐园作为目前国内最大的综合性室内高科技互动主题乐园于7月8日正式开园,由于其定位精准,游客人数超过预期,实现营业收入4,129.52万元。 政策利好,获政府双重扶持。在十八大推动文化产业和旅游业科学发展的利好背景下,公司收到政府双重扶持和奖励共计4,536.63万元。 投资1.5亿元新建宋城千古情剧院,年内将新增3000座位。目前宋城大剧院年演出1500余场,适逢黄金周、节假日每天开演7、8场,而淡季期间19:20黄金档也是一票难求,新建大剧院将引进更为先进的声、光、电设备,届时将打造更好的现场效果,运营成熟后,也可择时对原有剧院进行改造。 三亚项目有望超预期。2013年将有三亚、丽江两地项目陆续开业,开业时间、门票定价均具有不确定性,但我们认为三亚项目将弥补当地夜游空白,凭借当地较大的游客底量,能够在较短时间内培育成功;丽江当地已有两台大型演出,丽江新项目的市场开拓将面临较大挑战。考虑到公司外延式扩张动力充足,维持增持评级。

净利同比增长14%-16%。预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润25,333万元–25,777万元,同比增长14.00%-16.00%。公司净利的增长主要得益于《宋城千古情》、《吴越千古情》和烂苹果乐园良好的经营状况以及政府对文化产业的补贴。但同时也应看到,公司2012年3000多万的净利增长主要来源于政府补贴,公司核心业务的盈利增速确实有放缓的迹象,未来需要密切关注文化演艺异地新项目的运作情况和盈利能力。 推出股权激励方案。公司拟定向发行450.5万股限制性股票用于股权激励,本激励计划设计的股票数占公司股本(提交股东大会审议前)总额的0.81%。公司授予激励对象首期限制性股票的价格为6.28元/股(审议本次议案的董事会决议公告前20个交易日公司股票均价12.56元的50%),激励对象为公司董事(不包括独立董事)、中高级管理人员,以及公司认定的技术(业务)骨干人员。有效期为60个月,其中锁定期为一年,锁定期满后为解锁期,按20%/20%/30%/30%的比率在未来48个月内分四次解锁。我们认为,此次股权激励对稳定公司核心团队,确保盈利快速增长有积极作用,较长的解锁期有利于在中长期提高激励对象的积极性,保证公司未来业绩目标可以如期实现。 投资建议。2013年将有三亚、丽江两地项目陆续开业,开业时间、门票定价均具有不确定性,但我们认为三亚项目将弥补当地夜游空白,凭借当地较大的游客底量,能够在较短时间内培育成功;丽江当地已有印象丽江、丽水金沙两台大型演出,丽江新项目的市场开拓将面临较大挑战。考虑到公司外延式扩张动力充足,而项目培育仍有待观察,我们维持公司的增持评级。

报告摘要: 戏剧节开幕,乌镇增添新亮点。为期11天的首届乌镇戏剧节将于5月9日开幕,戏剧节由“国际邀请”、“青年竞演”、“古镇嘉年华”三个单元构成,旨在把全世界的优秀戏剧人吸引到乌镇,打造“东方的威尼斯”。届时,乌镇大剧院以及西栅的多家剧场将上演几十台不同剧目。戏剧节的引入有利于提升乌镇的文化底蕴、丰富景区内娱乐项目;同时,本届戏曲节有助于乌镇提升国际知名度,为未来推出常态化演艺节目打下基础,对于延长游客停留时间,增加人均消费意义深远。 乌镇景区成长空间巨大。乌镇枕水酒店一期170间客房运营良好,二期客房也将逐步投入适用,枕水酒店客房数将增至350间左右,随着景区演艺节目等更多休闲项目的推出,酒店的预订量将迎来较大提升。乌镇景区在2011年底共拥有客房1017间,枕水酒店开业后,客房总数提高30%左右,随着新建酒店与会馆的投入使用,景区内的客房总数将进一步提高,游客接待能力明显提升,配合景区休闲娱乐品类的丰富,景区游客的人均消费额有望继续提高。 投资建议。乌镇首届戏曲节的开幕有利于提升景区知名度,丰富景区休闲娱乐项目,为公司未来推出常态化演艺节目打下了基础;景区内客房数不断增加,有助于增加过夜游游客人数,延长人均停留时间,增加人均消费。我们预计乌镇2012年和2013年净利润分别为2.48亿和2.97亿,同比分别增加13%和20%,中青旅2012-2014年EPS0.8、0.9、0.98元,对应PE20、18、16倍,调高评级至买入。

免税政策调整成效显著。免税政策调整后的两个月,三亚免税店的销售收入同比增长29.19%,元旦期间海南免税品销售收入同比增加108%。免税政策的放宽进一步丰富了游客的购物选择,刺激免税品的销售,长期利好公司的免税品销售业务。 在京首建市内免税店。公司将与朝阳区政府合作在蓝色港湾开建市内免税店,免税店初步设定的免税店面积为3000到5000平方米,中免首次在京开建免税店是公司布局全国市内免税业务的重要一步。 新增店面提振公司收入。三亚免税店新增3700平米营业面积将于春节前后投入使用,新增店面将丰富免税店的购物品类,提供休息区、打折区等人性化设施,优化购物环境。更多的购物选择与更加舒适的购物环境将有效提升人均消费额,增加免税店的销售收入。 2013年有望保持快速增长。免税政策放开后,三亚免税店的销售情况受益明显,新增营业面积将为顾客提供更加舒适的购物环境和更多的品类选择,利好公司的业绩增长,我们认为公司在2013年保持快速增长是大概率事件,预计公司一季度净利润同比增长30%-40%。 投资建议。11、12两月三亚免税店的销售收入明显提升,额度放宽对于提高人均消费额和销售总收入效果明显。新增店面将丰富顾客的购物选择,公司保持高速增长是大概率事件。我们预计公司2012-2014年EPS1.11、1.41、1.62元,对应PE29、22、20倍,维持增持评级。

公司与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管委会签订框架合作协议。拟投资9亿元于牛开地度假村项目:含国际品牌酒店、会议中心、民族文化体验区、高端度假物业、餐饮中心、水疗中心等,总建筑面积6万平方米;拟投资5亿元于里格精品度假村:含国际品牌奢华精品酒店、水疗中心、民族风情主题休闲街区、高端餐饮中心等,总建筑面积约4万平米。 里格村为泸沽湖核心景点、牛开地村离湖区距离较远,2013年泸沽湖机场通航有望快速提升游客数。牛开地自然村,属于山区,距泸沽湖景区里格湾约100公里;而里格村位于丽江市宁蒗县泸沽湖的北侧,东西南三面环水,形成了以里格半岛为核心的“里格湾”,为泸沽湖景区的必去景点。泸沽湖景区一季度与上年同期相比,游客人数与旅游收入均实现大幅增长,一季度购票人数 4.32万人,门票收入 401.39万元,景区共接待游客 18.5万人次(含四川方面进入),综合收入 6475万元。当前,丽江至泸沽湖的二级路正在施工,修缮完成后丽江-泸沽湖单程车程4.5小时,同时,泸沽湖机场将于 2013年开通,有助于旅行社开拓香格里拉-丽江-泸沽湖的滇西北环形路线,借助丽江较大的游客底量,泸沽湖游客有望快速增长。 公司资金需求大,未来股权融资及对外股权合作可能性较大,新项目对2012年业绩并无影响。我们认为短期内新项目对公司影响偏中性,长期来看或将有政策面支持及资源收购方面的倾斜为公司带来利好。预计2012-2014年EPS0.80元、0.99元、1.10元,维持增持评级。

投资建议。 峨眉山坐拥核心资源、游客快速增长保证业绩,多元化发展提高附加值。公司的主营业务中门票、索道和酒店呈现三足鼎立态势,收入占比均衡,跨年度波动不大、门票业务盈利来源稳定,为公司提供持续的现金流;索道的改造和新建将提升景区运力,增加该业务收入;酒店明确综合型高端酒店定位,盈利能力有望稳健提升。 公司三大主营业务的平衡发展减小了因为单一业务发展出现问题带来的不确定性,增强了公司抗风险能力。 我们预测未来三年游客增速分别为15%、15%%和20%,EPSS 分别为0.77、1.04 和11.21 元,对应市盈率27.77、20.7 和17.8倍。

桂林市旅游收入复合增速有望登上更高的平台。桂林市2002-2009年复合增速达到18%,2009年接待游客1731万人次,实现旅游收入98亿元,但人均旅游消费仅有557元。对比成都、三亚、丽江和桂林几处旅游胜地,桂林市旅游总收入与三亚和丽江基本持平,但人均消费却处于可比值的低端,我们认为这和桂林地区的旅游资源的消费属性有很大关系,三亚和丽江定位为休闲度假城市,人均停留时间较长,旅游收入结构丰富,而以山水著称的桂林目前大部分旅游收入来源仍为门票收入,休闲度假的配套设施仍需完善,这也让我们看到了作为广西省旅游龙头的桂林市所蕴含的巨大的发展空间,依托现有的巨大游客底量,多元素的休闲业态的建立,将大大提高桂林市的人均旅游消费,届时拉动桂林市旅游收入走上一个更高的平台。 两江四湖景区、龙脊景区、龙胜温泉和银子岩休闲度假区打开成长空间。今年为期5个月的世博会成为制约公司表现的因素之一,但我们认为这更有利于公司明年游客增速的报复性反弹,从十一黄金周主要景区的统计数据可看出各景区的单日增速普遍在20%-30%,尤其龙胜温泉及龙脊梯田最高增幅达113%和90%,同时可以看出银子岩景区和龙脊景区接待的游客数量已接近漓江,这正反映了二线景区的活力和漓江作为桂林王牌景区服务亟待提升。随着公司营销力度的加大和投资成本的降低,我们预计明年起两江四湖将步入业绩释放期。 对比行业内可比公司,给予2011年50倍估值。我们认为目前公司新业务在2011-2013年将集中步入释放期,同时具有《桂林国家旅游综合改革试验区规划纲要》的良好政策预期,目前可比公司的11年平均估值45倍,我们给予公司11年50倍的PE。

海南国人离岛免税政策有望年内发布,市场预期明年1月1日起即可实施。近日相关媒体报道,海南离岛免税政策实施细则已经完成初稿,现正处于向各部委征求意见阶段。该免税政策有望在明年1月1日正式开始实行。市场曾预期免税政策的购物额度将限定在5000元/人,提货方式则朝“区内付款提货,海关离境验放”方向发展,即顾客只需要出示离岛的机票就可以购买。 中国国旅独享免税盛宴,保守预计2011-2013至海南岛免税店将增厚公司业绩0.11元、0.29元、0.55元。目前,只有国旅在海南具有牌照经营权,公司已经计划在三亚、海口、万宁和琼海四地建设免税店,三亚店建筑面积7000平方米,分三期开业。假设2010-2013年海南省人均免税消费130、160、200美元;公司在海南岛免税销售市场占有率50%,2011-2013年海南省免税店将为公司贡献新增净利润1.1亿元、2.5亿元、4.8亿元;增厚EPS0.12元、0.29元、0.55元。 2010年旅行社业务高速增长,全年业绩靓丽无疑。根据公司三季报数据,预计公司旅游服务业务2010年营收增长80%,不考虑国人离岛免税政策2010-2013年每股收益0.58元、0.64元、0.72元和0.83元,对应目标价格29.7元。若国人离岛免税购物政策明年1月1日起实施,预测2010-2013年每股收益0.58元、0.75元、1.02元和1.38元,对应目标价36.4元。 建议投资者战略性持有。2011年是海南免税业务的成长元年,盈利贡献有限,但自2012年起,伴随着购物渗透率的提高和海南省游客的高速增长,增厚EPS同比将高速增长163%;2013年同比增长89%。

公司发布2010年三季报。报告期内公司实现营业收入2.7亿元,归属于公司股东的净利润2800万元,分别同比增长21.21%、35.12%;每股收益0.081元。 漓江大瀑布饭店进入业绩释放期,期待两江四湖开发高游船项目。漓江大瀑布饭店实现营业收入8,223万元,同比增长15.18%,低于年中营收22.89%的增速,可见三季度世博挤出效应明显。但公司为酒店归还2.22亿贷款后,报告期内财务费用同比减少了823万元,我们维持10年贡献净利润1067万元的预测。两江四湖2010年3-6月实现营业收入1,472万元、2010年3-9月实现营业收入3,028万元,三季度环比增长5.7%。我们期待两江四湖产品的深度开发,例如高端游船服务的开发将提高产品定位,届时提高游客人均消费。 贺州温泉、龙胜温泉全年高增长无疑。贺州温泉凭借其优良的地理位置,将受益于广州亚运会的召开。我们预计10-11年接待游客数保持15%的增速,贡献权益净利润124.22万元、142.86万元。而报告期内龙胜温泉景区一枝独秀,实现营业收入2,029万元,三季度环比增长34.5%,预计10年为公司贡献权益净利润467万元。 期待政策支持,业绩拐点或隐或现。漓江大瀑布饭店、福隆园地产年底结算的受益及政府补助将支撑公司全年业绩。维持2010-2012年EPS0.19元、0.26元、0.29元的预测,对应PE65倍、50倍、48倍,考虑到《桂林国家旅游综合改革试验区规划纲要》发布后,桂林有望成为继海南之后的第二个旅游特区,同时,《桂林国家旅游综合改革试验区规划纲要》调高评级至买入。