投资要点: 公司3月14日晚发布2016年年报,前期业绩快报已披露亏损情况。2016年公司实现营业收入4.51亿元,同比增长5.30%;归母净亏损5394.03万元,同比下降225.42%,符合我们的预期;扣非净亏损5849.90万元,同比下降126.44%。其中,第四季度归母净利润-4618.66万元,同比增长-185.70%;扣非净利润-4898.23万元,同比增长249.30%。亏损原因主要为内蒙古克什克腾旗项目、崇阳地区隽水河、恩施坪坝营等项目处于建设期和市场培育期的项目持续亏损。另外2016年子公司木兰置业因固定资产清理,公司按其股权份额承担了约554万元固定资产清理损失,且上年同期公司转让神农架三特物业实现投资收益6688.16万元。 公司毛利率小幅下滑,期间费用大幅上升使得公司总成本高企。2016年公司毛利率51.19%,比上年同期小幅减少0.76pct,其中索道运营毛利率61.55%(-1.27pct),公园门票37.01%(+4.30pct)。2016年公司期间费用率较上年同期大幅增加7.96pct至47.17%,其中管理费用率27.78%(+6.28pct),主要因为终止募集资金事项所涉及中介咨询费930.36万元被列入管理费用,且因职工人数增加导致员工薪酬同比增长31.06%;对外融资较多使财务费用率增长0.97pct至11.50%。 索道业务仍为公司重要盈利点,梵净山景区业绩稳步增长。2016年受农历“猴年”因素影响,海南猴岛公园和索道客流量迎来增长高峰,游客人数较去年增加30%,两家公司共实现营收7993.30万元,净利润3268.78万元。华山索道接待游客141.34万人次(+3.38%),营收0.98亿元,净利润率37%,索道业务仍为公司核心盈利业务。梵净山景区2016年接待游客60.88万人次,实现营收1.32亿元,同比增长16.23%,保持了稳定增长。 终止收购枫彩不影响公司资本运作预期,大股东增持彰显信心。公司项目属于重资产输出,终止枫彩生态收购后存在一定的资金压力,仍然存在资本运作预期。同时控股大股东当代集团原计划通过定增间接增持公司股权至33.67%,方案终止后近期连续3次增持共计4.9%的股权至20.55%,在加强对公司经营的掌控力的同时进一步表明对公司未来业绩的信心。 盈利预测与投资建议:公司同时公告2017年一季度预计亏损3000-4000万(与过往一致,属于正常水平),随着培育期项目逐步成熟,预计2017年公司将实现扭亏。公司市值仅为39.45亿元,弹性较大,大股东近期3次增持平均价为29.11元,存在一定的安全边际。 我们下调盈利预测、预计17-19年的净利润分别为2704/3190/3925万元,EPS分别为0.20/0.23/0/28元,公司从索道业务逐步向休闲景区发展,预计今年将培育天台山、大余湾、雁荡山、武夷源等成为公司新的旅游布局储备资源,维持“增持”评级。 风险提示:景区客流不及预期;新项目培育期延长;索道运营安全风险

投资要点: 2月26日晚公司发布业绩快报,整体略低于预期:2016年全年公司实现营业总收入101.06亿元,同比增长20.74%;实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为3.24亿元、2.18亿元,分别同比增长25.66%和16.64%。Q4单季度实现营业收入17.67亿元,同比下降7.04%,归母净利润719万元,同比下降55.06%,每年四季度均为淡季,对全年影响相对较小。受制于2015年的高增长,公司业绩增速略有下滑。 终止收购华远事件市场已有预期,高管增持释放积极信号。公司2017年2月2日晚公布终止收购华远国旅100%股权,原因是华远作为携程(CTRP)的子公司,海外上市公司回归A股上市相关政策尚未明确;同时距2016年2月25日公布预案已过1年,继续推进本次交易不确定性将加大。去年出境游市场出现变化,若华远被收购,则原预案中的业绩承诺预计将会下调,同时也不利于公司稳定增长。市场对该事件已有预期,终止收购并未影响股价水平,未来公司在外延上的进展依然值得关注。公司部分董事、高级管理人员计划在自2017年2月3日起至2017年11月2日期间增持公司股份共5000万元,且增持完成后六个月内不转让所持有的公司股份。公司目前员工激励计划正在稳步进行,员工与公司利益高度绑定,显示出了对公司未来发展的信心。 多因素压制2016年出境游市场,行业红利远未结束。2016年我国出境游人数达到1.22亿人次,同比增长4.3%,增速有所下降,主要是2015年的高基数和2016年国外的政治和安全因素共同作用的结果。而汇率对总出行人数实际上影响并不大,一方面出境游客单价较高,汇率的小幅波动很难影响出行的意愿,更多会影响境外消费;另一方面出境游显现出了替代效应:如人民币兑日元贬值较大,近程东南亚的数据就会出现增长。携程数据我国拥有出境证件的国人只占总人口的10%,市场空间原未触顶,随着消费升级带动需求下沉,未来的出境游市场会伴随二三线城市的高净值人群的增长迎来新一轮的爆发。公司作为出境游行业的龙头,将持续受益于行业红利。 投资建议:在行业高增速进入阶段性放缓的背景下,公司横向发展“旅游+”,包括游学及留学教育、健康医疗、移民置业、旅游金融等出境服务综合服务,战略升级成为未来的主要看点。根据业绩快报,下调盈利预测,预计16/17/18年EPS为0.26/0.31/0.38元(原盈利预测为0.29/0.37/0.43元),对应PE为56/47/38倍,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公布2016年年报 事件:公司最新发布2016年度财报:2016全年公司实现营业收入26.44亿元,同比增长56.05%;实现归属上市公司股东净利润11.6亿元,同比增长40.56%;实现归母净利润9.02亿元,同比增长43.1%,业绩符合预期。业绩增长主要得益于三亚(19.42%)、丽江宋城(30%)的持续增长以及2016年直播平台爆发年,六间房(195.37%)的强势增长。 不只有千古情,“六大宋城”模式持续发力。公司在“演艺宋城、旅游宋城、国际宋城、网红宋城、IP宋城、科技宋城”战略指导下,以“创意”为核心竞争力,凭借精准的市场定位、演艺产品中加入出色的创意活动和创新的营销产品,推出的大型室内实景演出《西施恋歌》广受市场好评。同期丽江千古情景区推出大型实景演出《丽江恋歌》,开启了继“千古情”外的又一系列演出,提升了游客在景区的体验度并延长了逗留时间。同时将宋城六间房移动端品牌全新升级为“石榴直播”,丰富业态内容,服务更多体验场景。 异地演艺转向异国演艺,打造海外演艺乐园。11月9日,公司一期投资4亿澳元成立全资子公司Songcheng(Australia)EntertainmentPTYLTD,在澳大利亚昆士兰州黄金海岸市建设澳大利亚传奇王国项目,该项目集旅游、文化演艺、娱乐休闲为一体。宋城将用自己最为擅长的“文化演艺+主题公园”的经营理念,全新打造3大演艺秀和4个主题公园。对于澳洲空白的旅游演艺市场进行了最早的布局,从异地演艺转向了异国演艺。 投资建议:我们认为,公司的“六大宋城”模式将会持续发力,将长期成为旅游演艺、城市演艺业的行业标杆,同时立足于直播平台、海外主题乐园等建设,彰显了打造文化宋城的野心。我们上调盈利预测,预计公司2016-2018年归母净利润分别为12.7/15.6/18.3亿元,对应EPS分别为0.87/1.07/1.26元,PE为24/20/17倍。维持“买入”评级。

投资要点: 乌镇景区提价确定,今年8月份开始施行。2017年1月26日,桐乡市发展和改革局批复《关于调整乌镇景区门票价格的申请》,乌镇景区门票提价从2017年8月1日起施行,其中东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人;西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人。乌镇原票价为2007年制定,此次为10年内首次提价,据我们前期预测,将分别增厚17、18年归母净利润的8.3%(4477万元)和15.9%(1.01亿元)。(具体可参考我们1月17日发布的深度报告《古北水镇全年高增长确定,看好乌镇景区提价预期》) 2016年公司业绩预增60%左右,乌镇+古北水镇高增长带来安全边际。根据公司业绩预告,2016年预计归母净利润同比增长60%左右,主要受益于乌镇和古北水镇经营良好,同时政府补贴有所增加,符合我们的先前的预期。乌镇景区2016年Q1-Q3实现净利润4.84亿元,是利润贡献的最主要部分。三季度受G20峰会影响,四季度第四届乌镇戏剧节和第三节世界互联网大会预计继续拉动客流。古北水镇2015年进入盈利通道,2016Q1-Q3接待游客192.41万人次,同比增长76.52%,实现营业收入5.64亿元,同比增长64.43%。2016年全年预计240万-250万客流量,同比增长63%-70%,古北水镇低密度使得接待容量仍有较大的提升空间。 利益绑定核心团队,看好公司轻重资产双输出模式1.)重资产:继古北水镇后公司投资濮院项目,其中乌镇旅游出资比例49%。重资产输出中风险在于投资回收期较长,而公司与当地政府共同设立,在一定程度上能够分散风险;同时公司重资产下对整个项目的把控力更大,有利于灵活对项目进行市场性战略调整。2.)轻资产:16年12月13日乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司。此次意义在于:1、通过该方式绑定陈向宏管理团队,未来公司托管景区或其他优质景区均有望成为合作方;2、合同表明对外投资、输出管理的项目,乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格,公司可以通过核心团队梳理获得其他优质景区资源。 投资建议:乌镇和古北水镇作为国内休闲游优质项目,将持续受益于消费升级带来的行业红利。古北水镇已进入成长期,乌镇定位文化+互联网,多样化活动持续带动客流,濮院项目仍在建设期,预计成为下一关注点。公司成立乌镇管理公司绑定核心团队,确立管理输出模式。考虑到提价影响,上调盈利预测,预计16/17/18年EPS为0.67/0.80/1.05元(原盈利预测为0.67/0.74/0.92元),对应PE为32/27/20倍,维持“买入”评级。

古北水镇2015年进入盈利通道,预计16年超预期。2016Q1-Q3接待游客192.41万人次,同比增长76.52%,实现营业收入5.64亿元,同比增长64.43%。2016年全年预计240万-250万客流量,同比增长63%-70%,古北水镇低密度使得接待容量仍有较大的提升空间。古北之光酒店十一开业后,景区共有1300多间客房(规划为1700-1800间),前三季度平均入住率约70%。景区收入中客房和餐饮占比大于40%,15年客单价为314.1元,(对比乌镇则为142.7元),多样化消费场景使得景区客单价较高,盈利能力更佳。 乌镇Q3业绩受G20峰会影响,Q4第四届乌镇戏剧节和第三节世界互联网大会继续拉动客流,17年存在提价可能性。新开乌村在一定程度上缓解了东西栅的溢出客流,从四季度开始销售步入正轨,预计明年较今年有较大幅度提升。16年12月29日召开乌镇景区提价听证会,若提价方案通过,公示6个月即2017年下半年开始提价,据我们测算,将分别增厚17、18年8.3%(4477万元)和15.9%(10116万元)的利润。 利益绑定核心团队,打造管理输出模式。16年12月13日乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司,乌镇旅游出资392万元,持股49%,景耀咨询出资408万元,持股51%。此次意义在于:1、陈向宏团队原来仅为现金激励,存在团队人才流失风险,此次利益绑定后管理团队话语权更强。以乌镇为首个合作项目,未来公司托管景区或其他优质景区均有望成为合作方。2、合同表明对外投资、输出管理的项目,乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格。公司可以通过核心团队梳理获得其他优质景区资源。 投资建议:乌镇和古北水镇作为国内休闲游优质项目,将持续受益于消费升级带来的行业红利。古北水镇已进入成长期,16年营收预计有近60%增速。乌镇定位文化+互联网,多样化活动持续带动客流,同时17年存在提价预期。新项目乌村处于培育期,可承接乌镇溢出客流,濮院项目仍在建设期,预计成为下一关注点。公司成立乌镇管理公司绑定核心团队,确立管理输出模式。原有预旅行社业务中遨游网预计减亏,公司以轻、重资产双输出模式,打造国内休闲游品牌,暂不考虑提价因素,我们维持盈利预测,预计16/17/18年EPS为0.67/0.74/0.92元/股,对应PE为31/28/22倍。古镇景区业务已成为公司主要盈利点和战略方向,而与景区板块相比公司估值处于低位,同时传统业务所在的旅游综合版块提供了估值安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:景区接待人次不及预期;濮院项目建设受阻;遨游网受竞争影响亏损加大;安全因素风险等。

事件: 湖南省宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司出资2.6亿元委托公司对其全资投建的炭河里文化主题公园项目进行规划设计和经营管理,项目将冠名为“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”(暂名)。 投资要点: 宁乡炭河里古城遗址:资源稀缺、交通便利、政策支持。炭河里古城遗址是全国为数不多、南方罕见、湖南唯一的西周古城遗址。宁乡是全国首批旅游强县之一,有5A级景区少奇故里、全国三大高温复合温泉灰汤温泉、一处国家级风景名胜区、两处国家森林公园等重要旅游景区和景点。而宁乡地处湘中东北部、湖南“五区一廊”金三角地带,是长沙通往湘中、湘北之要冲,具有良好的区位优势和便捷的交通条件。距宁乡县城40分钟车程,距长沙市70分钟车程。根据《大遗址“十二五”规划》等相关政策精神,炭河里古城项目属国家、省、市重点发展和支持的产业项目,将从政策和资金等方面予以支持 发挥独特演艺优势,开创文化生态旅游示范区在炭河旅游与公司的协议中,对公司的剧目创作中要求深度挖掘当地丰厚的历史文化与民俗,为宁乡量身打造一台标志性旅游演出。以及策划设计适合游客体验的、具有宋城品质的景区互动项目。现场演艺以及与游客互动正是宋城的优势所在。内容形式的深度结合将能真正有效地将当地人文资源进行推广。这样的实现形式对于开发我国丰富的尚未普及推广的人文历史资源、真正打造文化生态旅游将是一次重要的尝试。 “宋城模式”优势凸显、轻资产运营进一步尝试与“千古情”项目异地复制不同的是,炭河里文化主题公园由炭河旅游以25亿元全资投建。这将是公司又一次重要的轻资产运营尝试。2015年,公司开始尝试轻资产和收购的模式,先后控股九寨沟《藏谜》、收购福州旅游演艺资产、并以轻资产扩张模式完成了泰安项目。公司的自主设计规划、运营管理已经日益成为公司的强大的软实力。实现了同行业中的差异化竞争。面对国内重要景区和高消费水平地区“千古情”异地复制项目逐渐走向饱和,未来更多类似的管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营将为公司带来更具爆发力的利润增长点。 我们维持盈利预测不变,公司2016-2018年EPS为0.66、0.84、0.99元/股,对应的PE分别为37、29、24倍,维持“买入”评级。

投资要点: 业绩低于预期,净利润下滑主要来自非经常性损益。报告期内,2015年公司实现营收约105.8亿元,同比下降0.28%;归母净利润约2.95亿元,同比下降18.86%;EPS 为0.41元/股,与我们预计EPS 的0.50元/股下降22.%,业绩低于预期。其中扣除非经常性损益后净利润较去年同期下滑4.55%。山水酒店受新开酒店影响,营业收入有所增长,净利润下滑。受云南、贵州福彩业务提成比例下调影响,2015年中青旅彩票业务整体营业收入及净利润均有所下滑。整合营销业务(原会展业务)因受2014年承接超大项目影响, 2015年营收同比2014年有所下滑,但净利润保持了平稳增长。 乌镇以及古北水镇客流量均高于预期。2015年乌镇景区全年实现营业收入11.35亿元,同比增长17.38%,实现净利润4.05亿元,同比增长30.12%;全年累计接待游客795.34万人次,同比增长14.84%,略高于我们预期的768万人次,东栅景区接待游客395.23万人次,同比增长8.08%,西栅景区接待游客400.11万人次,同比增长22.41%,西栅接待游客数量首次超过东栅。古北水镇景区实现营业收入4.62亿元,净利润4701万元;全年接待游客147万人次,同比增长50.85%。略高于我们预期的140万人次。 “控股型、多平台、营造旅游生态圈” 2016年,公司确立了“控股型、多平台、营造旅游生态圈”的新的发展战略。整合旅游价值链,利用品牌优势和规模扩张策略稳健发展。公司以控股型为主要顶层设计,在细分市场走专业化公司发展模式,目前公司已按照控股型架构打造了公民、入境、高端、整合营销、景区、酒店等专业化公司,建立专业优势和壁垒;公司还将进一步发展旅游服务平台、整合营销平台、景区投资平台、酒店运营平台,分别以中青旅遨游网、中青博联(原中青旅会展)、景区投资事业部+乌镇景区+古北水镇、山水酒店为代表;同时加强旅游服务平台、整合营销平台、景区投资平台、酒店运营平台之间的协同发展,共同营造旅游生态圈。在营造旅游生态圈的战略布局下,各板块业务相互促进,协同发展,为公司创造出新的价值增长空间。 投资评级。我们维持盈利预测不变,公司2016-2018年EPS 为0.65、0.77、1.02元/股,对应的PE 分别为30、26、19倍,维持“买入”评级。

投资要点: 暂时性影响导致营收下降,业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入4.01亿元,同比减少2.42%;实现归母净利润7067万元,同比增长7.09%。业绩基本符合预期。2015年公司酒店业务营收同比下降10.48%,主要是来自于东崖宾馆改造项目、西峰山庄扩建项目等带来的暂时性影响,随着扩张的完成,更好的配套设施将吸引更多的游客,公司的旅游综合接待能力和服务质量将得到进一步提高,业务规模将进一步扩展。 业绩提升主要是费用率下降。虽然公司销售费用同比增长62.4%,是由于销售人员增长导致工资增长,但是管理费用和财务费用均有所下降,其中,管理费用同比下降9.17%,公司加大费用管控力度,财务费用大幅下降74.84%,主要是由于募集资金到位,本期借款提前还款利息支出减少。 借力交通网络发展,旅行社业务线上线下共同延伸。公司旅行社业务受到电商的冲击,公司在积极寻求转型,充分利用自身优势和外部条件,扩大市场辐射半径,构建网络与实体营销配合支撑的立体经营模式。南京到安庆的城际铁路开通后,每天带来的游客数是3000到6000人,同时,航班也在不断扩展,景区附近的九华山机场目前已开通直达北京、上海、广州、成都、厦门、深圳等8个主要城市的航线已经开通了,未来航班还会不断的扩展。公司旅行社业务未来将触角伸到中远程市场。此外目前公司也在与强势发展的线上电商销售渠道进行互补和融合。建立直销平台,强化佑途网、行愿九华会员俱乐部网站的打造,把池州市优质的景点组合到佑途网的平台。 围绕资源稀缺性打造“旅游+”、构筑区域旅游综合体。公司是池州市唯一一家上市公司,具有极强的稀缺性、唯一性。公司将继续提升旅游资源利用效率,完善公司的旅游产业链;以九华山、池州为核心,推进旅游与农业、健康、文化、创意、体育、林业等相关产业的融合发展,稳步培育开发休闲度假、文化旅游、农业旅游等新型旅游服务产品,实现经营业态的升级;坚持“满意加惊喜”的品牌理念,推进品牌化发展战略,以品质提升为突破口,打造核心价值优势,强化主营业务竞争力,保持公司效益持续稳定增长;另外池州市周边还有很多优质标的未开发,例如牯牛降、神仙湖、杏花村等,为公司带来较多的投资机会,公司希望通过池州市的旗舰网络,整合池州市周边优质旅游资源,发展成为地域性的、区域性的旅游综合体,不同的景点满足不同消费者的口味,实现景区之间的联动效应。随着交通发展,配套设施进一步完善,公司未来提升潜力巨大。 投资评级。我们维持盈利预测不变,公司2016-2018年EPS为0.75、0.86、1.00元/股,对应的PE为53、46、40倍,维持“增持”评级。

业绩略超预期,净利润增速达41.36%。报告期内,2015年公司实现营收16.65亿元,同比增长11.73%,归母净利润2.96亿元,同比增长41.36%,业绩略超预期。全年接待进山游客318.28万人,同比增加21.17万人,增幅7.1%。其中净利润增加主要系旅游人数增长、年度景区相关门票、索道等收入增加所致。销售费用同比增长27.54%,管理费用同比增长5.38%,财务费用同比下降43.08%,主要是由于2015年发行的短期融资券利率较低及长短期借款到期归还,从而发生利息支出减少所致。 加快转型发展,树立全域旅游营销概念。公司坚持“三个立足、三个跳出”的发展战略,加快实施转型发展。一是从内涵增长到外延拓展转变,完善产品结构,丰富产业链条,培育新的增长极;二是从景点旅游到全域旅游转变,从山上走向山下,以黄山东部开发为战略契机,提升游客消费空间,深挖游客流量价值;三是从资产经营为主到资产经营和资本运营并重转变,充分利用上市公司平台,实现公司价值最大化。随着旅游消费不断升级,旅游行业正逐步从观光到休闲的形态转变,从景点旅游到全域旅游的业态迈进。黄山景区周边自然资源和以徽文化为代表的旅游资源丰富,战略纵深空间广阔。公司围绕“品牌+”,树立全域旅游营销概念,加强与周边景区的合作,形成了以黄山为龙头的景区营销联盟。 高铁通车扩大区位优势,落实项目建设深挖客流价值,黄山市背靠长三角,紧邻全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,区位优势十分突出。2015年7月京福高铁开通以后福州-黄山需要2.5个小时左右(13趟),上海-黄山需要4.5个小时左右(1趟),合肥-黄山需要1.5个小时左右(28趟),2018年杭黄高铁开通后,上海-黄山更将缩短至2.5小时。随着迪士尼落户上海,公司势必成为迪士尼溢出效应的受益者。围绕景区扩容,公司改造玉屏索道大大提升了黄山景区整体容量,缩短高峰期游客排队时间,有效提升游客游览的舒适度和满意度。2016年又计划启动北海宾馆环境综合整治项目,加快推进前期准备工作;稳步推进齐云府二期开发,西海山庄A区客房改造,确保如期销售和营业;加快白云宾馆食品原材料加工中心建设,并适时全山推广,积极打造现代中央厨房。积极落实项目以满足客流量增长的需求。 投资评级。我们维持盈利预测不变,公司2016年-2018年EPS为0.78、0.87、0.95元/股,对应的PE分别为33、30、27倍,维持“增持”评级。

投资要点: 2500万获得星亿东方1.695%股权。华天酒店集团股份有限公司拟通过全资子公司湖南华天资产管理有限责任公司,以现金出资2500万元,增资参股北京星亿东方文化科技服务有限公司,取得星亿东方1.695%的股权(增资后)。星艺东方承诺2015-2017年实现净利润1.5亿、2.5亿、3.5亿元。对应华天酒店净利润增厚254.25万元、423.75万元、593.25万元。 星亿东方从事影视文化投资运营。星亿东方主营业务是影视文化投资运营等,包括影视文化、互联网创新文化、文化地产等板块,围绕这三大业务板块,星亿东方储备了一批高质量、具有很高预期商业回报的影视项目,形成了具有特色的商业模式。其公司董事长即实际控制人高西西曾执导过《新三国》、《幸福的像花儿一样》、《历史的天空》、《新上海滩》等系列知名电视剧。公司成立于2015年1月8日。截止2015年12月31日,星亿东方未经审计的财务数据为:总资产人民币4.41亿元,净资产人民币1.12亿元,负债人民币3.29亿元。公司目前注册资本为人民币8592.6万元(实缴金额)。 落实轻资产布局,出售银城华天酒店,参股星亿东方介入影视文化产业。公司第六届董事会第十九次会议审议通过了《关于银城华天大酒店资产出售的议案》,根据公司轻资产运营的总体部署,公司从酒店业务整体布局考虑,拟以不低于12,000万元价格出售银城华天大酒店资产,意向受让方为益阳晨晖资产投资管理有限公司。本次资产出售预计可实现收入不低于12,000万元,扣除所得税影响对公司未来净利润影响约为1,000万元。目前影视文化产业发展前景良好,星亿东方及其团队在该领域有着很强的资源和品牌优势。公司旨在通过此次投资,将相关的影视文化与公司现有的酒店、景区地产结合起来,将文化产业与公司自身的资产、资源形成良性互动,快速盘活现有资产,更快更好的推动公司业务转型与升级。我们维持盈利预测,2015-2017年的EPS 为0.04、0.07和0.08元/股,对应PE为195、111和98倍,目标价格13.14元/股,维持“增持”评级。

投资要点: 优质旅游产业资产注入上市公司。公司于2016年4月1日晚接到控股股东广州岭南国际企业集团有限公司的通知,公司实际控制人广州市人民政府国有资产监督管理委员会正在筹划拟收购广州岭南国际企业集团有限公司下属优质旅游产业资产的重大资产重组事项。公司股票自2016年4月5日起开始停牌。公司承诺争取在不超过30个自然日的时间内披露本次重组预案或方案,即最晚将在2016年5月5日前按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则26号—上市公司重大资产重组》的要求披露重大资产重组信息。 旅行社优质资产——广之旅、广州花园国际和东方国际旅行社。1)广州广之旅国际旅行社股份有限公司,该企业为岭南集团绝对控股的子公司,是华南地区规模最大的旅行社。主要经营:入境旅游业务。国内旅游业务。出境旅游业务。汽车出租。旅游劳务服务。会议展览策划。国际航线或者澳门、台湾地区航线或者特殊管理的国内航空运输航线的航空客运销售代理业务。代订机票、火车票、船票,代订酒店。2015年度,该公司的营业收入为46.22亿元、净利润为5493万元(以上数据未经审计)。2)广州花园国际旅行社有限公司,为岭南集团的全资子公司。主要业务为入境旅游、国内旅游、出境旅游业务。2015年度,该公司的营业收入为7,006.95万元、净利润为1.76万元(以上数据未经审计)。3)广州东方国际旅行社有限公司,为广州市东方酒店集团有限公司的全资子公司,广州市东方酒店集团有限公司为岭南集团的全资子公司。主要业务为入境旅游、国内旅游、出境旅游业务。2015年度,该公司的营业收入为4.25亿元、净利润为66万元(以上数据未经审计)。其他旅游资产还有:广州花园酒店有限公司、广州岭南五号酒店有限公司、中国大酒店、广州岭南国际会展有限公司、广州白云国际会议中心有限公司等等。 公司开启“旅游+酒店”商业模式新篇章。公司实际控制人未来将旅游产业优质资产注入上市公司之后,公司可以发挥旅游产业链优势,结合旅行社资源,一方面将旅游线路开拓与酒店项目拓展结合起来,提高新增酒店项目合作成功率,另一方面推进旅行社和酒店在客户资源管理上的协作,以带动现有酒店管理项目的营收增长。未来公司将围绕酒店主业,结合旅行社线路的目的地开展业务。维持 “增持”评级,维持公司盈利预测,2016-2018年的EPS 为0.16、0.17和0.19元/股,对应PE 为82、77和69倍。

迈出混合所有制改革实质性的一步。2014年4月初,湖南省出台《关于进一步深化国有企业改革的意见》,提出进一步深化国企改革。为了响应国企改革号召,以及改善资产负债结构,优化目前酒店产业布局,加快张家界项目建设,2015年11月,公司完成了向华信恒源的定增——华信恒源16.53亿元现金认购公司3亿股普通股,价格5.51元/股。 定增完成后,华信恒源成为公司第二大股东,持股29.44%。通过本次非公开发行股票,公司积极推进混合所有制改革,让民营资本充分发挥市场化的运营机制和管理手段,进一步提高了公司运营效率和市场竞争力。 以酒店为基础试水养老产业。伴随着全球经济发展放缓和国内市场变化,2015年可以称得上是中国酒店业风起云涌的一年。酒店新常态、合并与收购、互联网+、战略联盟、跨界合作、分享经济、酒店资产证券化等热词成为业界关注和讨论的热点。在这种发展环境下,公司加紧变革的脚步。在2015年11月,公司成立全资子公司——华天养老健康公司,注册资金1000万元,充分利用连锁酒店的优势,发掘现有存量酒店资产(主要是客房)的创利空间,在各连锁酒店复制推广,在改善目前酒店经营业绩的同时,逐步加大对养老产业的投入。效仿连锁酒店的管理模式,打造连锁养老养生产业。 多元化发展带来业绩增长,给予“增持”评级。公司未来将继续坚持以酒店服务为经营主业,目前行业经历了30年来最严酷的一次断崖式下跌,而且在中高端酒店市场来自国际品牌的竞争压力非常大,公司一方面尝试轻资产运营模式,将自持资产出售后进行委托管理获取收益,另外一方面盘活客房存量,通过试水养老业务,积极探索传统行业与互联网的有效结合,与六大酒店集团联盟体共同成立拉手网络,从事酒店公共直销平台业务。随着酒店行业复苏,公司机制更加市场化,公司轻资产运营模式继续、养老产业试水、酒店公共营销平台落地,公司的业绩将会稳步增长。首次覆盖,我们预计2015-2017年的EPS为0.04、0.07和0.08元/股,对应PE为186、106和93倍,目标价格13.14元/股,给予“增持”评级。 投资评级与估值 A股酒店行业上市公司首旅酒店、岭南控股、金陵饭店,华天酒店均为物业自持的高端酒店公司,PB可以体现酒店公司的经营情况,截止2016年3月28日收盘的PB分别为4.41、5.66、2.69、2.36,除华天酒店以外3家上市公司平均PB为4.25,公司估值低于行业平均水平。行业平均PE为73倍,公司2014年亏损。我们认为从体制上看,华天酒店已经完成混合所有制改革,机制更加市场化,同时公司2015年以3.9亿元出售长沙紫东阁华天酒店,未来公司有意进一步出售酒店资产,目前公司持有酒店14家。 我们按照4.25倍PB计算,华天酒店的目标价格13.14元/股,目标市值134亿元,建议“增持”华天酒店。 关键假设点 酒店行业处在衰退期的谷低,酒店企业现在面临复苏期和衰退期分歧,我们认为华天酒店是国有控股酒店上市公司混合制改革迈出实质性一步的第一家,在酒店行业复苏的过程中将获得好于行业平均水平的业绩。 2015年公司将紫东阁华天酒店出售,并委托管理收取管理费用,假设未来公司将继续采用售后委托管理的方式将公司由重资产向轻资产转变,随着这一商业模式的转变,公司的摊销折旧费用将大幅降低,公司的利润率将上升。随着酒店行业的复苏,公司轻资产模式将带来更多的利润。 有别于大众的认识 市场对公司的看法:引入战投、公司体制更加市场化、战略投资者为上市公司引入资源。 我们对公司的看法:公司是以盈利为目的的稳健公司,上市以来仅在2008年进行过一次定增,定增募集资金项目已经基本完成,并获得良好的收益。此次引入战略投资者,由于体制的不同,需要从规章制度和运营方式上进行一段时间的磨合,磨合完成后将进入快速发展期。 股价表现的催化剂 灰汤养老项目样板间推出反响热烈;北京方庄桥处地产项目出售;战略投资者为上市公司引入资源。 核心假设风险 1)自然灾害等突发性事件; 2)宏观经济低迷;

2015年实现营收净利润双增长。2015年实现营业收入18.5亿元、同比增长0.39%;归母净利润1.31亿元;EPS为0.43元/股,同比上升0.19%。接待宾客727万人次,同比增长3.15%;上座率同比上升4.95%。2015年新开店全聚德南京店当年实现收入1750.5万元,为集团营业收入增长做出贡献。全聚德仿膳食品贡献净利润4272万元/-12.55%;三元金星食品贡献净利润3002万元/-15.22%;聚德华天贡献净利润6087万元/+10.96%。业绩增长高于市场预期。 新设子公司的前期准备导致销售费用率和管理费用率上升。2015年公司销售费用率32.31%,同比增长3.23%;管理费用率13.11%,同比增长1.90%。增长主要来源于新设子公司的前期筹备。报告期内公司新设子公司包括全聚德南京店、全聚德集团职业技能培训学校、全聚德杭州萧山店、大连全聚德餐饮管理有限公司。其中全聚德南京店与全聚德杭州萧山店报告期内处前期筹备阶段,前期的开办费用导致当年净利润分别亏损203万元和118万元。另外,全聚德上海浦东店净利润同比下降137.38%,主要是由于2015年度全聚德上海浦东店成立下属分公司淮海路店前期筹备费用均发生在本年度,淮海路店于2015年12月18日正式开业,当年的亏损额整体上拉低了全聚德上海浦东店的净利润。 加快实现“新型综合餐饮产业集团”战略目标。2015年,全国餐饮实现3.2万亿元的收入,同比增长11.7%,预计2020年餐饮行业的社会商品零售总额将会超过4.5万亿元,迈向5万亿元的规模。在新的市场环境下,公司坚持“店铺小型化、菜品精致化、营销网络化、服务礼仪化、管理效率化”的餐饮升级原则,在“餐饮+食品”两轮驱动的经营方针下,通过与国际先进食品企业的合作、合资,推进食品产业新品种研发、自动化生产、网络化销售的进程,在大数据、云计算的基础上打造集“采、储、配、运、结”为一体的食品·餐饮产业供应链,确立公司食品业转型升级的方向与路径。依靠鸭哥科技开拓北京外卖产品市场;利用创新的子品牌、休闲的门店经营模式进驻商业综合体。从而积极推进餐饮外卖和休闲新业态的发展。另外加推并购重组力度,丰富公司的餐饮业态,努力扩大市场规模,优化公司的商业模式和盈利能力。维持盈利预测。公司2016-2018年的EPS为0.50、0.54、0.58元/股,对应的PE为38、35、32倍。维持增持评级。

业绩符合预期。报告期内,公司实现营收5.00亿元,同比下降49.57%,实现归母净利润2988.80万元,同比下降27.48%,业绩符合预期;同比下降幅度巨大主要是由于2014年末公司将福隆园地产项目转由兴进公司整体承继,同时公司营业成本也整体承继给兴进公司,报告期内公司营业成本2.77亿元,同比下降57.99%,若扣除公司转让福隆园地产项目的影响,本期营业收入同比增加5442.73万元,归母净利润同比增加5027.14万元。 公司主营业务经营状况改善。报告期内,公司景区共计接待325.75万人次,同比增长12.46%,其中,①银子岩景区接待游客146.88万人次(+15.47%),实现营收6910.61万元(+14.73%),净利润4274.00万元(+23.32%);②漓江游船客运业务接待游客64.28万人次(+17.81%),实现营收1.02亿元(+19.61%),净利润716.33万元;③两江四湖景区接待113.77万人次(+13.71%),实现营收1.05亿元(+17.96%),净利润1169.05万元(+244.02%);④漓江大瀑布饭店接待游客30.19万人次(+34.82%),实现营收1.02亿元(14.33%),净利润285.11万元。同时,公司销售费用1229.37万元(-6.58%),管理费用1.44亿元(-4.43%),财务费用6014.33万元(+13.89%),主要是由于天之泰商业综合体项目和罗山湖体育休闲运动项目基建工程暂时处于停工状态。根据《企业新会计准则》相关规定,公司将两个项目暂时停工后计提的资本化利息费用化。 交通改善,景区提价有助于公司客流和业绩的增长。贵广高铁2014年12月的开通,迎合游客周边休闲游、小长假游的需求,有助于未来公司客流的增长;公司银子岩景区将于2015年12月底进行门票调价,从65元/人次调至84元/人次(含政府价格调价基金),此次门票价格的上调,有助于公司未来业绩的增长。 与宋城演艺、海航强强联合实现共赢可期。与宋城合作打造《漓江千古情》进入演艺业务,我们看到整个管理层在新董事长的带领下,发生积极的转变;同时,海航入股,依托海航在资本运作方面的经验和资源,公司资源整合拉开序幕,双方合作共赢值得期待。 投资评级。维持盈利预测不变,公司2016-2018年的EPS为0.18、0.21、0.24元/股,对应的PE分别为65、56、49,维持“增持”评级。

业绩符合预期。报告期内,公司实现营收10.66亿元,较去年同期同比增长7.23%,实现归母净利润1.96亿元,较去年同期同比增长3.56%,EPS0.37元/股,业绩符合预期。 狠抓营销,购票人数创历史新高。报告期内,公司以网络营销为核心,以服务体系为基础,不断创新营销手段,建立起运转高效的新型营销模式。全年共实现旅游购票330.81万人次,同比增长15.2%。同时公司采取三大创新:机制创新、经营创新、管理创新,使得酒店业务更好的适应市场变化,实现大幅减亏。 整合资源,打造新兴旅游产品。公司整合酒店、茶叶资源,开发“门票+住宿+温泉+美食+茶叶”为一体化的超值旅游产品;根据客户消费需求,借力高铁开通,包装商务会展、学习培训、禅茶一味等6类创新产品;同时,抓好“四千六百”的营销活动,即汇合一千家网站、一千家旅行社、一千家自驾游俱乐部,带出峨眉山一千个旅游产品;执行一百趟旅游专列和包机、一百次网友体验活动、一百个旅游直通车,制作一百个旅游攻略,进行百万资源大派送。 “大峨眉”战略持续推进。公司将一手抓门票、索道、酒店等传统业务,借力高铁的开通,构建网络营销服务体系,打通景区“大小循环”,实现景区游客的持续高增长,另一手抓新兴产业,智慧旅游公司推动“大峨眉”国际旅游区智慧旅游产业快速发展,抢占智慧旅游发展先机;旅游演艺将带来新的业绩增长点,预计2016年下半年推出,演艺中心位于成绵乐高铁站旁,可容纳1200人,方便游客观看;开发柳江古镇,配套养老旅游度假小镇,延长游客停留时间;丰富峨眉雪芽产品体系,深度拓展多元销售渠道;公司全产业链的布局,将加速助力公司“大峨眉”战略。 维持“买入”评级,公司将实行新兴产业和传统产业同步发展,推动公司转型升级,同时国企改革、混改预期带来更大的空间,我们维持盈利预测不变,公司2016-2018年EPS为0.42、0.45、0.50元/股,对应的PE分别为29、27、25倍,维持“买入”评级。