23年收入、归母净利润同比-65%、+567%，主要系业务转型影响福瑞达发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 45.79亿元、同比下滑 64.65%，归母净利润 3.03亿元、同比增长 567.44%，扣非归母净利润 1.39亿元、同比增长137.40%。公司业务调整导致基数不可比，23年收入下降主要为房地产业务剥离所致，目前化妆品业务已经占主导；利润实现大幅增长，主要为化妆品及医药业务实现良好增长（净利润 2.31亿元、同比增长 12.93%），而房地产业务及资产剥离事项贡献归母净利润 0.74亿元。EPS 为 0.30元，拟每股派发现金红利 0.10元（含税）。 分季度来看，在房地产业务剥离影响下，23Q1~Q4公司单季度收入均为同比较大幅度的下滑；归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%、+234.38%、+160.33%（扭亏）。 化妆品业务收入同比增 23%，颐莲和瑷尔博士同比增 20%、27%分业务来看，公司化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务 23年收入占比分别为 53%、25%、11%、8%，收入分别同比+22.71%、-88.29%、+1.61%、+23.16%，房地产及物业业务收入下滑主要系 23年房地产业务完成剥离后不再纳入合并范围所致。 化妆品业务方面：1）分季度来看，23Q1~Q4收入分别同比增长 12.89%、6.60%、31.64%、41.17%。分品牌来看，颐莲和瑷尔博士 23年分别实现收入 8.57亿元、13.48亿元，收入分别同比增长 20.35%、27.33%；其他品牌合计收入为 2.11亿元、同比增长 5.04%。颐莲 23Q1~Q4收入分别同比+5.56%、-2.21%、+44.74%、+44.12%，瑷尔博士收入分别同比增长 8.00%、18.33%、34.09%、45.37%，两个品牌 23年下半年增长均提速。 2）分渠道来看，网上销售仍占主导，23年网上销售、其他渠道销售占化妆品业务收入比例为 88%、12%，分别同比增长 20.35%、42.30%。 3）盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份 23年营业收入 21.32亿元、净利润 1.76亿元（同比下滑 6.78%），净利率为 8.25%、同比下降 2.22PCT。 业务结构变化背景下毛利率及费用率双提升，存货、经营净现金流同比减少毛利率：23年毛利率同比提升 21.84PCT 至 46.49%，主要系地产业务剥离后业务结构变化、低毛利的地产业务收入占比减少所致。分品类来看，化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为 62.13%（同比+1.16PCT，系高毛利率爆款产品销售增加、加大成本费用管控力度贡献）、15.76%（+1.11PCT）、53.39%（+0.39PCT）、32.31%（-1.76PCT，系竞争激烈下销售价格承受下行压力所致）。 费用率：23年期间费用率同比提升 24.46PCT 至 41.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 31.59%（同比+21.45PCT）、4.87%（+2.17PCT）、3.35%（+2.32PCT）、1.25%（-1.48PCT），其中销售费用率同比提升主要系地产业务剥离后化妆品收入占比提升、相应业务结构变化所致，而结合化妆品子公司净利率有所下降，可以看出行业竞争加剧背景叠加公司内部组织架构调整、更加聚焦主业化妆品和积极投放，导致化妆品业务相关的销售费用投入水平亦有提升。 其他财务指标：1）存货 23年末同比减少 98.86%至 5.25亿元。2）应收账款23年末同比增加 29.52%至 4.55亿元，应收账款周转天数为 32天、同比增加23天。3）经营净现金流 23年为 4.74亿元、同比减少 52.49%，主要系地产业务剥离影响。 23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行2023年公司分两批次完成全部地产开发业务的剥离，顺利实现业务转型，进一步聚焦大健康业务板块。化妆品业务持续优化产品结构和营销体系，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，在主力品牌颐莲和瑷尔博士发展较快的基础上，新增医美品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道。医药业务持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局、完成 18款新品上市。原料业务继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景。 2024年公司将推进各业务板块一体化、实现产业协同。化妆品板块将继续推进大单品战略，并拓展新销售渠道，其中颐莲品牌聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在夯实喷雾市占率的基础上提升以面霜为代表的第二梯队产品的销售占比；瑷尔博士品牌继续深耕微生态护肤赛道，进一步完善品线，产品端闪充、益生菌系列两大品线将全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，并新增防晒系列新品及渠道定制品。医药板块紧抓中医药发展机遇，实现 OTC 产品放量，积极探索“专科大药房”的电商新模式。原料及添加剂板块持续深挖“透明质酸+”方向，并不断拓宽应用场景，丰富产品线、提升毛利率。 维持盈利预测和“买入”评级我们继续看好未来公司聚焦大健康产业，各业务板块协同发力、高质量增长，维持公司 24~25年盈利预测、新增 26年盈利预测，对应 24~26年 EPS 分别为 0.37、0.46、0.54元，24年、25年 PE 分别为 25倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。

23年收入、归母净利润同比-9%、+127%太平鸟发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 77.92亿元、同比下滑 9.41%，归母净利润 4.22亿元、同比增长 127.06%，扣非净利润 2.89亿元、同比扭亏，EPS为 0.90元，拟每股派发现金红利 0.60元（含税）。 23年公司收入下滑而利润端增长主要系毛利率提升及费用率下降贡献，二者分别同比+5.90、-0.26PCT 至 54.13%、46.00%，其中毛利率达 17年上市以来最高水平，另外 23年归母净利率同比提升 3.25PCT 至 5.41%。与 21年相比，公司收入、归母净利润分别下滑 28.65%、37.70%。 分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-15.83%、-11.86%、-19.96%、+8.01%，其中 Q4转正主要系基数影响；归母净利润方面 23Q4实现 2.12亿元、同比实现较大改善。 PB 男装收入同比增 4%，PB 女装/乐町/MP 童装收入下滑 12%/25%/13%按品牌拆分：23年主要品牌 PB 女装、PB 男装收入占比分别为 37%、39%（占总收入的比重，下同），收入分别同比-12.01%、+4.16%，乐町、MP 童装收入占比分别为 10%、12%，收入分别同比下滑 24.51%、12.51%。 按线上线下拆分：23年线上收入占比为 27%，收入同比下滑 23.39%，线下收入同比下滑 2.85%；线下渠道中，直营店、加盟店收入占总收入比重分别为 42%、30%，收入分别同比下滑 4.31%、下滑 0.74%。 渠道数量方面：截至 2023年末，公司总门店数共计 3731家、较 23年初净减少20.12%。其中直营店共计 1175家、较 23年初净减少 17.66%，加盟店共计 2556家、较 23年初净减少 21.21%；分品牌来看，主要品牌 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装店数分别为 1458家（较 23年初-22.49%）、1370家（-8.85%）、340家（-39.07%）、553家（-20.66%）。 毛利率提升、费用率略降，存货减少、周转加快，经营净现金流增加毛利率：23年毛利率同比提升 5.90PCT 至 54.13%，主要系零售折扣提升贡献。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比提升 5.81、7.22、6.23、5.90PCT。分品牌来看，23年 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装毛利率分别为 56.71%（+7.50PCT）、56.54%（+6.32PCT）、44.43%（+0.24PCT）、55.53%（+5.64PCT）。 分渠道来看，23年直营店、加盟店、线上毛利率分别为 71.33%（+7.91PCT）、40.32%（+5.54PCT）、44.28%（+1.89PCT）。 费用率：23年期间费用率同比下降 0.26PCT 至 46.00%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 35.97%（同比-0.84PCT）、 6.91%（-0.37PCT）、2.45%（+1.07PCT）、0.68%（-0.13PCT），其中研发费用率提升主要系职工薪酬及设计费支出增加所致。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比-0.85、-0.28、+5.78、-3.25PCT。 其他财务指标：1）存货 23年末同比减少 29.00%至 15.09亿元，存货周转天数为 183天、同比减少 6天，库存减少主要系公司加强商品产销计划性管控，并强化过季老品的消化处理专项机制，新品库存得到优化、老品库存亦得到改善。 从库龄结构来看，1年以内、1~2年、2年以上的库存占比分别为 65%（同比-10PCT）、32%（+10PCT）、3%（持平）。 2）应收账款 23年末同比减少 8.22%至 4.86亿元，应收账款周转天数为 23天、同比减少 1天。 3）经营净现金流 23年为 12.76亿元、同比增加 220.01%，主要系 23年存货采购及支付的日常费用等同比减少。 4）资产减值损失 23年同比增加 6.92%至 1.28亿元。 23年产品、渠道等多维度进行变革，经营质量明显改善23年为公司组织变革元年，公司持续深化改革，强化品牌力、产品力，虽然收入同比仍有所下滑，但业绩端已现明显改善，折扣控制、费用和存货等方面的管理成效显现。其中，太平鸟品牌严控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店，产品方面注重提升产品品质，使用高质价比、高舒适度的材料，男女品质线占比提升至 70%。 24年公司将进一步升级品牌形象、首家新一代太平鸟旗舰店将正式亮相；大力转变开发模式，聚焦核心品类、打造核心爆款；持续优化渠道结构，直营渠道聚焦核心城市、加盟渠道拓展规模型加盟商、电商渠道多平台协同发展；供应端继续转型升级，提升快反能力。我们期待 24年公司终端零售表现逐步改善，盈利能力稳中有升。 考虑终端需求存不确定性，我们下调公司 24~25年归母净利润（较前次盈利预测分别下调 24%/26%），新增 26年归母净利润，按最新股本计算，对应 24~26年 EPS 分别为 1. 13、1.41、1.59元，24年、25年 PE 分别为 15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续疲软；店铺拓展不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损；库存积压；控费不及预期。

日上上海、日上中国等分别与上海机场、首都机场相关方签署补充协议2023 年 12 月 26 日,中国中免（601888.SH）就其子公司日上上海、日上中国与中免北京首都机场免税品有限公司（中免北京）签署补充协议事项进行公告，其分别与相关方就机场免税业务协议进行修订，日上上海相关协议于 2023 年 12月 1 日开始执行，日上中国、中免北京相关协议则自 2024 年 1 月 1 日起执行。 新补充协议条款主要包括：1）提高竞争力。双方结合自身优势，通过升级改造，打造免税业务集聚区，吸引国际一线、二线以及轻奢品牌的入驻，增加具有竞争力的品牌或单品等措施，持续提高旅客购物的便利性及服务体验；2）宣传推广力度提升：在机场各处的电子屏、手推车、店铺门口等甲方允许的位置加大宣传力度；3）积极争取资源支持：乙方应利用其渠道优势，积极争取更多畅销货品的支持，汇聚更多核心商品，提升口岸免税购物的吸引力；4）实收费用调整，具体内容详见下文表格。此外，协议还对新品提成方式及激励机制进行了补充。 新协议提成比例有所降低，激励措施促进共同繁荣此次签署的两个新补充协议相比原合同与补充协议主要有以下不同：1）相比旧补充协议，收费方式的浮动性提升。原补充协议下，经营费主要以保底经营费+指标调整的方式收取，此次调整后恢复至原合同的保底经营费与提成经营费较高者；2）提成比例相比原合同有所下降。原合同下销售额提成比例均超过 40%，此次提成比例调整为 18%-36%；3）保底经营费下降。若不考虑调节系数，上海机场原保底销售提成最低为 35.25 亿元，此次调整后约 7 亿元。4）添加激励性新条款。新补充协议鼓励引入强竞争力商品，可单独按毛利额而非销售额提成收费；同时设立月经营费目标，超过目标部分的销售额提成更加灵活。 随着出入境政策恢复常态，今年以来国际航班逐步复苏，此次补充协议的签订展现出机场方和中免对未来口岸消费复苏的信心。更低的提成比例和激励措施将推动中免有更强的动力优化和改善机场免税店的运营，提高机场免税销售额，从而带来机场与中免的共同繁荣。 维持盈利预测，维持“买入”评级协议的具体影响依赖于后续客流的恢复情况，仍有较大不确定性，我们将根据2024 年 1 季度调整后的情况做业绩修正，目前暂时维持对公司 2023/2024/2025归母净利润预测 67.9/90.5/107.4 亿元，对应 EPS 3.28/4.38/5.19 元。公司作为旅游零售商龙头，有望受益于口岸客流恢复，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期

商投投资预计持股比例16.91%，红旗连锁实控人将变更为四川国资委2023年12月20日，红旗连锁（002697.SZ）关于筹划控制权变更事项进展暨公司股票复牌的公告：2023年12月20日，公司实际控制人曹世如女士及其一致行动人曹曾俊先生与四川商投投资签署股份转让协议，拟将其合计持有的9,392.5万股红旗连锁股份转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的6.91%。转让价格为5.88元/股，转让总价为552,279,000元。本次转让完成后，曹世如女士持有公司股份245,565,000股，占公司总股本的18.06%。曹曾俊先生持有公司股份36,210,000股，占公司总股本的2.66%。同时，曹世如、曹曾俊在弃权期限内放弃其持有的剩余公司全部股份的表决权。 同日，永辉超市通过协议转让的方式将持有的1.36亿股红旗连锁股份转让给商投投资，占公司总股本的10%。转让价格为5.88元/股，转让总价为799,680,000元。本次转让完成后，永辉超市仍持有红旗连锁股份149,600,000股，占红旗连锁总股本的11%。 本次权益变动完成后，商投投资合计持有红旗连锁股份229,925,000股,占红旗连锁总股本的16.91%。其中，红旗连锁有表决权股份总数为1,078,225,000股，商投投资控制的红旗连锁表决权为21.32%。红旗连锁控股股东变更为商投投资，实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。红旗连锁股票于2023年12月21日开市起复牌。 曹世如女士继续担任公司董事长、总经理，公司短期经营不受影响据曹世如、曹曾俊和商投投资签署的《业绩承诺协议》，2024年~2026年公司扣非归母净利润减去投资收益金额后，每一年均不低于23,000万元。本次权益变动完成后，曹世如女士将于业绩承诺期及期满后6个月内继续担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营，商投投资有权向上市公司推荐副总经理、财务负责人和董事会秘书候选人。短期内公司经营情况将不受影响。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司实控人变更为四川省国资委，但董事长和总经理仍为曹世如女士，短期内公司正常经营将不受影响，我们维持对公司2023/2024/2025年EPS的预测0.39/0.43/0.45元。公司在四川省等地具有一定竞争优势，国资控股有利于公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：新网银行投资收益低预期，门店拓展速度不及预期。

公司2022年预计营收同比增长7.36%，预计归母净利润同比下降9.38% 公司发布2022 年度业绩快报：2022 年公司预计实现营业收入630.10 亿元，同比增长7.36%；预计实现归母净利润17.00 亿元，同比下降9.38%；预计实现扣非归母净利润17.27 亿元，同比增长8.66%。 单季度拆分来看，4Q2022 公司预计实现营业收入94.72 亿元，同比增长6.38%； 预计实现归母净利润3.44 亿元，同比下降8.95%；预计实现扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长8.89%。 2022年公司门店净增664家，期待2023年业绩复苏 截至2022 年末，公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609 家（其中海外银楼15 家），2022 年净增664 家。公司近几年一直维持较高门店增速，有利于公司不断提升市场覆盖面和占有率。我们预计公司2023 年也将维持较快的门店拓展速度，进一步巩固公司的市场竞争地位。 2022 年疫情对于线下客流影响较大，尤其2022 年12 月上旬上海疫情管控较为严格，对老凤祥的4 季度订货会产生了较大的不利影响。2023 年线下客流明显回暖，叠加2022 年部分婚庆递延刚需的释放，我们认为公司2023 年将有不错的业绩复苏表现。整体而言，我们认为2023 年消费板块将维持逐季改善、温和复苏态势。从细分赛道而言，我们最看好的就是黄金珠宝板块，主要是因为黄金珠宝，尤其是黄金类产品，兼具消费装饰和投资保值双重属性，在消费意愿和消费信心仍需恢复的阶段，景气度相对更高。老凤祥作为国内黄金产品龙头，品牌认可度较高，有望受益。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略低于预期，主要是由于2022 年4 季度疫情对于线下门店客流以及老凤祥4 季度线下订货会的影响较大。考虑到2023 年消费的具体复苏节奏和力度仍有一定的不确定性，我们下调对公司2022/2023/ 2024 年EPS 的预测8%/ 6%/4%至3.25/3.84/4.44 元。公司黄金珠宝龙头地位稳固，门店数量较多，开店速度较快，品牌认可度较高，2023 年有望受益于黄金产品景气度的不断提升， 维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。

Q3增长放缓,毛利率有所下滑：2022年前三季度实现营收68.18亿/+31.63%，归母净利2.17亿/+15.54%，扣非归母净利1.92亿/+14.58%。其中Q3营收24.11亿/+19.18%，归母净利0.86亿/+0.86%，扣非归母净利0.79亿/-2%。前三季度毛利率为10%，同比下降1.12pcts。销售费用率/管理费用率分别为2.05%/2.82%，同比-0.02pct/-0.38pct。其中Q3毛利率为10.19%，同比下降1.76pcts。销售费用率/管理费用率分别为1.65%/2.78%，同比-0.35pct/-0.27pct。在研发端，前三季度总体技术投入1.146亿元。 灵活用工仍高速增长，海外业务表现强劲: 传统线下业务同比增长31.51%，其中灵活用工业务在服务中台、技术中台的持续技术赋能、后厂招聘匹配效率不断提升等多重作用下，收入与去年同期对比增长45.75%，灵活用工业务管理岗位外包员工32100余人，累计派出人员27042人次；中高端人才访寻业务在国内受到个别城市封控、招聘入职与确认收入流程延缓的一定影响，但海外市场中高端业务依旧表现旺盛趋势，因此整体实现了中高端访寻业务的逆势增长，收入与去年同期对比增长6.6%；招聘流程外包业务收入与去年同期对比有所下降；技术服务收入与去年同期对比增长73.44%。海外业务整体增速依然表现强劲，其中英国Investigo公司营业收入超16.63亿元，与去年同期对比增长65.56%。公司目前拥有全球分支机构110余个。截止前三季度报告期末，公司自有员工3,351人（其中产研技术人员400余名）。 前三季度逆周期增长，各平台业务协同发展：公司凭借出色的经营能力，在宏观经济承压之下依旧保持高速增长，抗周期性较强。公司始终坚持大客户驱动，践行“千人千岗”、“垂直商圈”、“技术创新”，坚持全球化布局拓展。公司不断聚焦商圈与岗位，在提供多产品服务深挖集大客户需求的基础上，通过线上业务与线下服务协同，深耕区域长尾客户市场，线下中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工岗位外包等业务与各类平台与SaaS技术产品协同，通过多种市场推广活动广泛聚合伙伴与客户招聘需求，加速岗位获取与发布；通过大数据分析、人工智能技术的实施升级等提高人岗匹配效率及候选人交付转换效率；截止前三季度，公司通过各线上技术平台，链接客户22000余家，运营招聘岗位110000余个，链接生态合作伙伴9000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人85000余个。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司强技术壁垒下的竞争力，受疫情影响企业招聘意愿有所下降，我们下调 22-24年 EPS10.6%/12.5%/9.38%至1.50/1.81/2.36元，虽短期增速受疫情影响环比有所下滑，但考虑到目前估值处于历史底部，维持“买入”评级。 风险提示：企业用工需求不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。

公司 1-3Q2022营收同比增长 7.54%，归母净利润同比减少 9.49%10月 27日，公司公布 2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入 535.38亿元，同比增长 7.54%，实现归母净利润 13.56亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 2.59元，同比减少 9.49%，实现扣非归母净利润 13.75亿元，同比增长 8.60%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入 197.98亿元，同比增长 8.80%，实现归母净利润 4.66亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.89元，同比增长 2.04%，实现扣非归母净利润 4.79亿元，同比增长 5.95%。 公司 1-3Q2022综合毛利率下降 0.03个百分点，期间费用率下降 0.15个百分点1-3Q2022公司综合毛利率为 7.31%，同比下降 0.03个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为 6.67%，同比上升 0.17个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为 2.23%，同比下降 0.15个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.32%/0.58%/0.29%/0.04%，同比分别变化+0.08/-0.12/-0.12/+0.003个百分点。3Q2022公司期间费用率为 2.13%，同比上升 0.29个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.37%/0.54%/0.18%/0.05%，同比分别变化+0.53/ -0.08/ -0.17/+0.01个百分点。 深入实施“十四五”规划，短期疫情冲击不改长期投资逻辑1-3Q2022公司归母净利润同比减少 9.49%，主要是由于公司 1Q2022非经常性亏损达 5949万元（其中包含 9801万黄金租赁亏损），而 1Q2021公司非经常性收益为 2.15亿元（其中包含非流动资产处置收益 2.92亿元）。2022年是公司深入实施“十四五”规划的关键之年，2022年 3月上旬公司启动了第三批 8家职业经理人选聘工作。同时，公司将推进上海工美拍卖行、上海老凤祥珐琅艺术品有限公司等企业的股权结构调整及优化，根据市场实际情况和公司发展战略适时推进 B 股转 H 股项目。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩略低于预期，主要是由于受到部分地区疫情反复的不利影响，鉴于疫情受控进程尚有一定不确定性，我们略微下调对公司 2022/2023/2024年 EPS 的预测 3%/3%/3%至 3.52/4.08/ 4.61元。公司作为黄金产品龙头，受益于黄金产品投资保值需求提升，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期

公司1-3Q2022 营收同比增长58.52%，归母净利润同比增长33.51% 10 月25 日，公司公布2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入26.22 亿元， 同比增长58.52%，实现归母净利润0.45 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.32 元， 同比增长33.51%，实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长410.96%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入7.53 亿元，同比增长46.99%，实现归母净利润0.04 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.03 元，实现扣非归母净利润-0.06 亿元。 公司1-3Q2022 综合毛利率下降2.57 个百分点，期间费用率下降3.79 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为28.08%，同比下降2.57 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为28.58%，同比下降0.89 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为26.01%，同比下降3.79 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为21.20%/3.42%/1.40%，同比分别变化-2.58/ -0.97/-0.24 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为29.00%，同比下降5.14 个百分点，其中， 销售/管理/财务费用率分别为23.53%/4.00%/1.47%，同比分别变化-3.00/ -1.53/ -0.60 个百分点。 线下门店加速调整，线上业务发展迅速 1-3Q2022 公司新开门店14 家，关闭门店63 家，截至2022 年9 月30 日，公司拥有门店477 家，建筑面积共计246,577.99 平方米；已签约待开业门店13 家，均预计于2022 年第四季度开业。1-3Q2022 公司积极应对市场环境变化， 以爱婴室和贝贝熊双品牌运营，加快门店优化调整升级，合理控制门店分布密度， 逐步整合供应链，加强人员协同管理。同时，公司在现有全渠道平台基础上，不断拓宽线上线下各营销渠道，扩大市场规模，从而带动公司收入利润增长。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩超预期，主要是由于合并贝贝熊后融合进程良好，同时线上业务发展迅速，电子商务收入高增，我们上调对公司2022/2023/2024 年归母净利润的预测10%/ 11%/13%至0.86/0.99/ 1.11 亿元。公司门店优化调整效果良好，线上业务发展迅速，有利于公司提升自身竞争实力，维持“增持”评级。 风险提示：疫情受控进程不及预期，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。

公司1-3Q2022 营收同比减少18.09%，归母净利润同比减少43.81% 10 月24 日，公司公布2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入5.41 亿元，同比减少18.09%，实现归母净利润0.48 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.12 元， 同比减少43.81%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比减少32.22%。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入1.82 亿元，同比减少14.17%，实现归母净利润0.24 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.06 元，同比减少20.71%，实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比减少3.90%。 公司1-3Q2022 综合毛利率上升0.39 个百分点，期间费用率上升2.32 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为54.38%，同比上升0.39 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为56.29%，同比上升0.81 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为38.84%，同比上升2.32 个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为5.74%/37.03%/-3.92%，同比分别变化+0.14/ +5.87/-3.68 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为34.65%，同比下降1.84 个百分点，其中， 销售/管理/财务费用率分别为5.36%/33.49%/-4.20%，同比分别变化-1.17/ +3.06/ -3.73 个百分点。 上半年百货业态受疫情冲击较大，3Q2022 经营情况环比改善 1-3Q2022 公司归母净利润同比减少43.81%，主要是由于受沈阳地区疫情影响， 公司百货业态于2022 年3 月19 日至4 月12 日暂停营业，对公司2022 年上半年整体经营活动造成较大影响。3Q2022 公司经营受疫情影响减小，业绩较2022 年上半年相比下降幅度收窄，经营状况逐步向好。公司积极应对疫情冲击，发力拓展线上渠道，完善“中兴大厦+”小程序线上商城运营，引入新的线上经营模式，联合外部MCN 机构资源，提高线上流量。同时，进一步丰富会员权益，通过“金领结”服务、“兴媛荟”高端会员微信群等为高端会员提供增值服务，从而进一步提升优质会员转化效率。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司2022/2023/2024 年EPS 的预测0.27/0.29/ 0.31 元。公司在沈阳地区具有一定竞争优势，积极应对疫情挑战，不断提升自身线上化程度，市净率处于历史底部区间，维持“增持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，混改后经营改善情况不达预期。

公司 1-3Q2022营收同比增长 3.57%，归母净利润同比增长 381.92%10月 20日，公司公布 2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入 45.72亿元，同比增长 3.57%，实现归母净利润 1.21亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.54元，同比增长 381.92%，其中新华百货出让参股公司股权收益对于归母净利润的影响金额为 5,493.22万元；实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 429.34%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入 14.34亿元，同比增长 4.32%，实现归母净利润 0.71亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.31元，实现扣非归母净利润 0.21亿元。 公司 1-3Q2022综合毛利率下降 0.11个百分点，期间费用率下降 0.96个百分点1-3Q2022公司综合毛利率为 26.49%，同比下降 0.11个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为 27.20%，同比上升 1.01个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为 24.48%，同比下降 0.96个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为 17.82%/3.37%/3.29%，同比分别变化-0.37/ -0.07/-0.51个百分点。3Q2022公司期间费用率为 25.22%，同比下降 2.00个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 18.59%/3.56%/3.07%，同比分别变化-0.81/-0.34/ -0.86个百分点。 线下门店数量平稳，公司 1-3Q2022归母净利润同比高增1-3Q2022公司共计新开门店 24家，关闭门店 25家。截至 2022年 3季度末，公司线下门店共计 316家，其中宁夏区内 287家（包括百货 10家、超市 182家、电器 95家）；宁夏区外 29家（包括百货 1家，超市 28家）。1-3Q2022公司归母净利润同比高增，主要是由于：1）1-3Q2022公司积极应对市场变化不断强化管理、降本增效，通过门店调改升级、优化品牌和品类、加快数字化运营能力，推动公司业绩稳步提升；2）1-3Q2022公司出售参股公司股权取得投资收益金额较大。3）1-3Q2021公司比较基数相对较小。 上调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩超预期，主要是由于公司出售参股公司股权取得大额投资收益，我们上调对公司 2022年 EPS 的预测 147%至 0.66元，维持对公司 2023/2024年 EPS的预测 0.29/0.30元。公司在宁夏具有一定竞争优势，不断提升自身经营管理效率，维持“增持”评级。 风险提示：区域竞争优势受冲击，经济后周期影响消费需求。

获得免税经营资格，王府井国际免税港拟于 2023年 1月开业10月 9日，公司发布关于万宁王府井国际免税港拟开展免税业务的公告：公司获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，王府井国际免税港（现为王府井万宁悦舞小镇）拟于 2023年 1月开业。王府井国际免税港项目物业为公司自有，项目总建筑面积 10.25万平米，目前正在经营有税业务。万宁市位于海南岛东南部，拥有东山岭文化旅游区、兴隆热带植物园等国家 AAAA 级旅游景区，万宁日月湾是世界上拥有高质量定点浪型和沙滩浪型的海域之一，是中国冲浪胜地。 依托海南省万宁市度假圣地，有税+免税双轮驱动2022年 7月 1日，公司曾发布关于收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司 100%股权进展的公告：公司于 2022年 5月参与了竞购海南旅业 100%股权事项，并于 7月 1日完成了海南旅业的资产交割、产权变更及工商变更登记手续并取得了海南省市场监督管理局核发的营业执照。2022年 7月 1日，原万宁首创奥特莱斯正式更名为王府井悦舞小镇。 王府井国际免税港的开业筹备工作现已启动，拟于 2023年 1月开业，具体开业时间公司将另行公告。王府井国际免税港将依托海南省万宁市旅游度假圣地的特色，精选免税全品类优质商品，甄选有税高品质品牌，叠加丰富多元的餐饮娱乐组合配套，结合王府井内地广大的会员顾客与海南丰富的旅游顾客资源，汇合购物与休闲旅游特色，融合线上线下，打造独具特色的有税+免税购物模式，为消费者提供舒适便捷、逸趣横生的离岛免税购物旅游新体验。 自从 2020年公司被授予免税品经营资质以来，公司一直全力推进各项经营准备工作，持续完善供应链渠道拓宽、仓储物流基础设施准备以及信息系统等经营准备工作，跨境电商已完成核心系统设计与研发，并将在赛特奥莱开设跨境电商体验店，同时有序推进保免跨一体仓开仓筹备工作。王府井国际免税港开业后，将成为王府井集团的首个离岛免税旗舰店。同时，据公司 2022年半年报披露，位于海口市的王府井海垦广场项目有税部分也在加快筹备中，有利于进一步提升王府井品牌在海南省的综合竞争实力。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司 2022/2023/2024年 EPS 的预测 0.80/1.17/1.27元。公司作为全国性的百货龙头，免税业务的逐步落地有利于公司打造有税+免税的双轮主营驱动的业务模式，进一步提升公司的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，疫情受控进程低于预期。

公司1H2022 营收同比减少5.21%，归母净利润同比减少5.53% 8 月30 日，公司公布2022 年半年报：1H2022 实现营业收入62.83 亿元，同比减少5.21%，实现归母净利润10.50 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.16 元，同比减少5.53%，实现扣非归母净利润10.92 亿元，同比减少0.47%。 单季度拆分来看，2Q2022 实现营业收入31.77 亿元，同比减少3.08%，实现归母净利润5.45 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.08 元，同比增长10.37%，实现扣非归母净利润5.19 亿元，同比增长7.67%。 公司1H2022 综合毛利率上升2.23 个百分点，期间费用率上升2.21 个百分点1H2022 公司综合毛利率为46.28%，同比上升2.23 个百分点。单季度拆分来看， 2Q2022 公司综合毛利率为46.70%，同比上升4.87 个百分点。 1H2022 公司期间费用率为21.89%，同比上升2.21 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.02%/3.92%/8.78%/0.17%，同比分别变化+1.25/ +0.83/-0.02/+0.15 个百分点。2Q2022 公司期间费用率为24.34%，同比上升3.26 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.57%/4.13%/9.32% / 0.32%，同比分别变化+0.99/ +1.06/ +0.94/+0.27 个百分点。 线下门店稳定发展，打造私域营销加速数字化转型 线下门店方面，截至2022 年6 月30 日，公司在国内29 个省区市经营了427 个家居卖场，包含97 个直营卖场及330 个加盟卖场，在湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等主要城市的核心商圈经营7 家现代百货店、1 家购物中心、132 家各类超市。线上方面，2022 上半年公司数字化相关研发及运营支出超8300 万元，公司打造以“微信小程序+企业微信”为核心的私域营销体系，2022 年上半年覆盖门店373 家，留资获客76.1 万人，沉淀客户27.8 万人，引导销售31.3 亿元。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩低于预期，主要是由于受到多地疫情冲击的不利影响，考虑到疫情受控进程仍有一定不确定性以及房地产景气度下行的影响，我们下调对公司2022 /2023/2024 年EPS 的预测12%/ 13%/14%至0.37/0.39/0.41 亿元。公司推进“大家居”与“大消费”融合，打造公司第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响门店营业、竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险、地产产业链风险。

事件：2022年上半年公司实现营收 1.12亿元/同比-84.79%（上年同期为 7.35亿元），归母净利润-0.29亿元/同比-107.70%（上年同期为 3.78亿元），扣非后归母净利润-0.99亿元/同比-131.03%（上年同期为 3.18亿元）。其中 Q2营收 2641.35万元/同比-93.83%，归母净利 947.36万元/同比-96.15%，扣非净利润-5854.79万元/同比-131.15%。上半年疫情管控导致景区间歇闭园对公司业绩影响较大。2022年上半年毛利率为 32.92%/同比-30.85pct；销售费用率 7.30%/同比+3.51pct；管理费用率 196.90%/同比+184.98pct，主要系报告期内公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致；财务费用率-11.92%/同比-12.33pct，主要系报告期内外币汇兑收益同比增加所致。 点评：公司主营业务分为现场演艺和旅游服务两部分，其中，1H2022现场演艺业务营收 0.79亿元/同比-86.16%，主要因为公司各景区受疫情影响间断性闭园导致现场演艺活动暂停；1H2022旅游服务业务营收 0.21亿元/同比-85.06%。 其中 1）杭州宋城营收 2704.53万元/同比-90.16%，毛利率-43.17%/同比-97.15pct。2）三亚千古情景区营收 4410.60万元/同比-56.39%，毛利率 72.96%/同比-4.23pct。3）丽江千古情景区营收 1362.16万元/同比-80.59%，毛利率14.39%/同比-52.42pct。 疫情影响逐渐消除，修炼内功塑造核心竞争力：公司自 7月初恢复开园起，杭州、丽江和桂林均已开园；九寨、西安和张家界还未复园；上海千古情景区于 2021年 11月冬季休园整改，开园时间暂定为 2023年春季。预计三季度业绩有所回暖。未来公司在疫情反复背景下侧重以下几方面塑造核心竞争力： （1）业务创新，因时因地制宜，打造不同文化旅游场景，增强收入弹性。春节期间，三亚千古情景区将传统文化和潮流文化融合于一体后，游客人数同比增长 49%；暑假期间，丽江千古情一天连演五场，客流和营收较 2020年及 2021年同期大幅增长，恢复到 2019年的 7成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动，场面持续火爆，较 2020年首年推出夜游活动接待量翻倍。由此可见，公司不断的推陈出新加强了疫情下业绩抗风险的能力。 （2）持续提升产品质量，打造“内容为王”的核心竞争力。公司本着打造精品演艺的原则，重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作，主要对剧本内容、服装道具等方面进行深入的打磨和升级。 （3）强化管理，提升运营效率。公司经过持续的调整改革形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现。 盈利预测、估值与评级： 疫情影响，我们下调 22-24年 EPS55%/35%/29%至 0.05/0.13/0.23元，看好公司积极修炼待疫情过后的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。

公司1H2022营收同比减少12.64%，归母净利润同比减少32.66% 8月26日，公司公布2022年半年报：1H2022实现营业收入57.44亿元，同比减少12.64%，实现归母净利润3.82亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.34元，同比减少32.66%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比减少64.75%。 单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入24.30亿元，同比增长10.39%，实现归母净利润0.05亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.004元，同比减少97.84%， 实现扣非归母净利润0.70亿元，同比减少68.51%。 公司1H2022综合毛利率下降2.54个百分点，期间费用率上升3.58个百分点1H2022公司综合毛利率为38.93%，同比下降2.54个百分点。单季度拆分来看， 2Q2022公司综合毛利率为36.18%，同比下降6.17个百分点。 1H2022公司期间费用率为30.71%，同比上升3.58个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.82%/14.46%/2.43%，同比分别变化+2.09/+1.45/+ 0.04个百分点。2Q2022公司期间费用率为29.22%，同比上升2.74个百分点， 其中，销售/管理/财务费用率分别为14.70%/12.49%/2.03%，同比分别变化+2.28/ +3.17/ -2.71个百分点。 线下门店受疫情冲击较大，积极推进线上化进程 公司2季度受疫情影响较为严重，公司旗下各门店按照属地防控要求，不同程度的停业或缩短了营业时间，其中4月涉及13个省份25家门店，5月涉及7个省份30家门店，6月以来随疫情逐步受控，公司经营情况有所缓解。同时，公司积极承担社会责任，2022年上半年已落实的各项减租让利超1亿元。在门店品牌调整方面，2022年上半年公司新进、撤柜、调整专柜合计2500个，其中新进首店品牌170个，占新引进品牌总量的22%。在线上化方面，公司积极打造“王府井在线平台”，2022年上半年公司实现线上销售近5亿元，截至2022年6月底，公司累计会员超1800万人，在线粉丝超2200万人。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合公司于2022年7月15日发布的2022年半年度业绩预减公告， 我们维持对公司2022/2023/2024年EPS 的预测0.80/1.17/1.27元。公司作为全国性的百货龙头，积极推进线上线下一体化进程，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，疫情受控进程低于预期。

公司 1H2022营收同比减少 3.85%,归母净利润同比减少 47.06%8月 22日，公司公布 2022年半年报：1H2022实现营业收入 220.09亿元，同比减少 3.85%，实现归母净利润 7.54亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.19元，同比减少 47.06%，实现扣非归母净利润 2.66亿元，同比减少 72.34%。 单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入 97.71亿元，同比减少 18.32%，实现归母净利润 4.20亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.11元，同比减少 50.40%， 实现扣非归母净利润-0.07亿元。 公司 1H2022综合毛利率下降 2.34个百分点，期间费用率上升 3.14个百分点1H2022公司综合毛利率为 17.56%，同比下降 2.34个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为 16.53%，同比下降 1.58个百分点。 1H2022公司期间费用率为 16.95%，同比上升 3.14个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.10%/6.42%/4.18%/0.24%，同比分别变化+1.12/+0.45/+1.45/+0.12个百分点。2Q2022公司期间费用率为 17.83%，同比上升4.82个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.11%/6.71%/4.63%/0.38%，同比分别变化+1.27/ +1.04/ +2.24/+0.27个百分点。 各项分业务健康发展，黄金珠宝净增门店 290家黄金珠宝业务：2022年上半年终端网点净增 290家，截至 2022年上半年末，“老庙”和“亚一”连锁网点达到 4249家；培育钻石品牌 LUSANT旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店。文化饮食业务：2022年上半年松鹤楼品牌门店新开 12家，截至 2022年上半年末松鹤楼品牌门店突破 100家，松月楼品牌已签新店 10多家。美丽健康业务：WEI 首家品牌店中店在海口开业；XWAY 上半年同比增长超 400%，卸妆膏破千万。房地产物业开发业务：2022年上半年实现销售签约额约 45.82亿元，实现销售签约面积约 33.91万平方米。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于预期，主要是由于受到上海疫情冲击影响较大，鉴于疫情受控进程尚未明朗，我们下调对公司 2022/2023/2024年归母净利润的预测 22%/19%/19%至 32.08/35.11/37.30亿元。公司线下门店不断拓展，持续构建“1+1+1”战略布局，虽业绩短期承压，但是市净率仍处于 1倍以下，维持“买入”评级。 风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。