公司2021年营收同比增长10.55%,归母净利润同比增长295.61%4月22日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入127.53亿元，同比增长10.55%，同店同比增长8.91%，实现归母净利润13.40亿元，折合成全面摊薄EPS 为1.18元，同比增长295.61%，实现扣非归母净利润9.43亿元，同比增长131.28%。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入31.71亿元，实现归母净利润5.79亿元，实现扣非归母净利润3.81亿元。 公司2021年综合毛利率上升8.05个百分点，期间费用率上升0.12个百分点2021年公司综合毛利率为42.14%，同比上升8.05个百分点。 2021年公司期间费用率为26.86%，同比上升0.12个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为12.89%/11.13%/2.84%，同比分别变化-1.24/ -1.48/ +2.84个百分点。 完成换股合并首商股份，进一步加强线上化运营公司于2021年6月末完成收购陕西赛特国贸百货有限公司事项，于2021年10月末完成换股合并首商股份事项。截至2021年末，公司共运营74家连锁门店， 其中百货38家、奥特莱斯14家、购物中心22家，总经营建筑面积434万平方米。在专业店方面，截至2021年末，公司旗下睿锦尚品及睿高翊各有21家门店；法雅商贸共有店铺420家（其中自营店铺173家，加盟店铺247家），卖场4家。在线上运营方面，2021年公司及旗下门店在微信私域和抖音公域直播场次合计2478场，观看量1164万人次，门店微商城业务中台试点上线12家， 新供应链平台在32家百货门店全面上线，进一步推进支付数字化。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩超预期，主要是由于公司完成换股合并首商股份后进行并表，且公司与首商股份合并效果超预期，公司与首商股份强强联合，有利于增厚公司收入利润， 我们上调对公司2022/2023年EPS 的预测71%/ 61%至1.3/1.42元，新增对公司2024年EPS 的预测1.54元。公司与首商股份顺利合并，不断推进线上化进程，有利于巩固公司竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合速度未达预期。

公司 1Q2022营收同比增长 7.99%,归母净利润同比减少 1.58%4月 13日，公司公布 2022年一季报：1Q2022实现营业收入 24.41亿元，同比增长 7.99%，实现归母净利润 1.22亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.09元，同比减少 1.58%，实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比减少 4.73%。 其中，公司归母净利润同比减少 1.58%主要是由于 1Q2022公司合并利润表中的投资收益（其中投资新网银行及甘肃红旗实现净利润 0.21亿元）同比下降32.59%。若不考虑这部分投资收益的影响，1Q2022公司归母净利润同比增长9.12%。 公司 1Q2022综合毛利率下降 0.25个百分点，期间费用率下降 0.24个百分点1Q2022公司综合毛利率为 29.68%，同比下降 0.25个百分点。 1Q2022公司期间费用率为 24.55%，同比下降 0.24个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 22.50%/1.21%/0.83%，同比分别变化-0.14/ -0.25/+0.16个百分点。 线下门店继续调整升级，实现大部分商品统一仓储配送在门店调整方面，公司对 2015年以来收购的门店以及周边客流环境短期无法改善的门店逐步进行清理整合。2020年，公司新开门店 302家，关闭 36家门店，老店升级改造 160家；2021年新开门店 412家，关闭 146家门店，老店升级改造 193家。在门店选址方面，公司门店通常位于所在城市的黄金地段或预计具有良好发展潜力的商圈。同时，公司建立了一套适合自身的信息化管理系统，实现了公司—分场—财务—配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率。在供应链搭建方面，公司实现了大部分商品的统一仓储与配送，公司作为 2022年大运会的官方供应商，将借此机遇进一步提升公司的影响力。 维持盈利预测，维持“增持”评级公司业绩基本符合预期，我们维持对公司 2022/2023/2024年 EPS 的预测0.37/0.39/0.41元。公司线下门店不断升级调整，供应链体系搭建不断完善，维持“增持”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，疫情影响超预期。

全年扭亏为盈，管理收入大幅提升：21年营收61.53亿元、归母净利0.56亿元、扣非归母净利0.11亿元，同比20年分别增长16.49%、111.23%、102.08%，同比19年分别下降25.97%、93.67%、98.65%，EPS0.06元。21年毛利率26.15%，同比20年上升13.52pct，同比19年下降67.53pct，主要系公司于2020年受到新冠疫情严重冲击，2021年随着疫情缓解和公司积极应对，业绩逐渐恢复，营业收入较上年度有所上升。财务费率8.48%，同比20年增加6.78pct，主因执行新租赁准则确认负债利息支出4.34亿元，同比19年增加7.01pct；销售费率5.25%，同比20年减少0.62pct，同比19年减少59.75pct；管理费率11.46%，同比20年减少1.19pct，同比19年减少0.68pct，主因2021受疫情影响较2020年小。 分业务看，主营酒店业务受益于疫情恢复，酒店业务收入58.32亿，同比20年+15.97%，同比19年-25.82%，其中酒店运营收入43.59亿，同比20年+12.71%，同比19年-30.58%；酒店管理收入14.73亿，同比20年+26.85%，同比19年-6.89%。景区业务收入3.21亿，同比20年+26.88%，同比19年-28.67%。 4Q21营收14.27亿，同比20年减少16.32%，同比19年减少31.39%；归母净利-0.69亿，（20年为0.59亿，19年为1.27亿）。 Q4拓店提速，未来下沉市场仍将发力：21年新开1418家/净增1021家达5916家。 Q4新开585家/净增461家，其中，经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为44/91/442/8家，中高端占15.56%；新开加盟店575家，加盟占比进一步提升。公司22年计划新开1800-2000家，加速三至五线下沉市场布局，截至2021年12月31日，储备店数量为1791家。 经营数据：1）Q4Revpar108元/-17.4%，平均房价186元/-0.4%，出租率57.9%/-11.9pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为96/143/68元，出租率61.6%/56.9%/47.4%，平均房价156/252/144元。2)受疫情过后国内旅游市场逐渐复苏影响，Q4Revpar降速(-17.4%)比Q3(-0.6%)大幅扩大。3)同店数据：Q4整体Revpar110元/-19.5%，相比Q3整体Revpar126元/-3.6%降幅扩大。 各战略齐头并进，疫情扰动无碍公司长期价值：2022年疫情影响预计业绩承压，未来公司将1)加速开店，深耕下沉市场，以特许加盟店为主要发展战略，以云品牌加速轻管理模式扩张，满足下沉市场需求。2)升级品牌和产品，打造多元化产品矩阵，树立年轻化、时尚化品牌形象。3)持续推进如LIFE俱乐部与首免全球购的双轮驱动，提升会员与中央预定系统比例。4)加快数字化，提升运营效率。 盈利预测与评级：受疫情影响，我们分别下调2022-2023年净利润98%/80%至0.18亿/2.26亿，新增2024年净利润预测为5.4亿。短期受疫情影响业绩压力较大，下调为“增持”评级。 风险提示：加盟扩张低于预期；疫情控制不及预期。

公司12021年营收同比增长4.38%,归母净利润同比增长24.60%4月12日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入83.52亿元，同比增长4.38%，实现归母净利润0.28亿元，折合成全面摊薄EPS为0.18元，同比增长24.60%，实现扣非归母净利润-0.31亿元。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入20.61亿元，同比减少12.40%，实现归母净利润-0.41亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.26元，实现扣非归母净利润-0.77亿元。 公司12021年综合毛利率下降81.28个百分点，期间费用率上升30.03个百分点2021年公司综合毛利率为40.44%，同比下降1.28个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为40.24%，同比下降2.80个百分点。 2021年公司期间费用率为34.47%，同比上升0.03个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.04%/20.55%/5.88%，同比分别变化-0.54/+0.79/-0.22个百分点。4Q2021公司期间费用率为37.80%，同比上升4.70个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为8.27%/22.96%/6.57%，同比分别变化-0.33/+3.42/+1.61个百分点。 完善自营自采供应链搭建，丰富公司线上化营销活动2021年公司新开门店3家（超市连锁工惠店、天富路店，双辽欧亚购物中心有限公司林业家园店）、物业租赁到期关闭1家门店（橄榄社区店）。截至2021年末，公司在超市、家电、妆品等主力销售板块上采购规模达到34,000余个品种，采购总金额超过50亿元，新开发蔬果、肉品、水产基地42个。在线上方面，公司借助欧亚集团小程序，开发欧亚到家线上购，联合品牌商开展直播活动，进行“直播带货”、“社区拼团”等活动。 下调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩低于预期，主要是由于公司2021年产生信用减值损失1077万元。鉴于2022年一季度公司主要经营地吉林疫情较为严重，且疫情恢复进程尚有较大不确定性，我们下调对公司2022/2023年EPS的预测49%/51%至0.15/0.17元，新增对公司2024年EPS的预测0.19元。公司在吉林地区具有一定区域优势，积极搭建供应链，推进公司线上线下一体化进程，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济增长不达预期，主力店欧亚卖场经营情况不达预期

公司12021年营收同比增长4.80%,实现归母净利润60.36亿元4月12日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入56.71亿元，同比增长4.80%，实现归母净利润0.36亿元，折合成全面摊薄EPS为0.07元，实现扣非归母净利润-0.28亿元。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入12.41亿元，同比减少19.82%，实现归母净利润-0.21亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.04元，实现扣非归母净利润-0.53亿元。 公司12021年综合毛利率上升35.33个百分点，期间费用率下降30.63个百分点2021年公司综合毛利率为40.51%，同比上升5.33个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为45.98%，同比上升8.92个百分点。 2021年公司期间费用率为36.69%，同比下降0.63个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为26.26%/4.48%/5.94%，同比分别变化-2.05/-0.43/+1.86个百分点。4Q2021公司期间费用率为45.45%，同比上升8.61个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为33.44%/6.39%/5.62%，同比分别变化+4.95/+1.44/+2.22个百分点。 存量门店升级改造，不断推进线上化进程2021年公司在聊城、东营、淄博、济南新开4家门店，关闭了12家门店。截至2021年12月31日，公司共有120家门店，建筑面积达314.11万平方米。 同时，公司推进存量门店升级改造，打造济南华信店、中铁店两种模式的社区购物中心，完成淄博店、泰安店、潍坊店等重点门店的调改工作。在线上化建设方面，依托银座到家、银座云逛街及美团、饿了么、京东到家等平台，加快线上百货、超市业务发展。 下调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩略低于预期，主要是由于业内竞争加剧及疫情冲击的影响，鉴于2022年1季度多地疫情出现反复的情况，且疫情恢复进程尚不明朗，我们下调对公司2022/2023年EPS的预测16%/21%至0.09/0.10元，新增对公司2024年EPS的预测0.11元。公司存量门店升级改造，不断推进线上化进程，有利于巩固公司在山东地区的竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

事件：2021年公司实现营收113.39亿，同比增加14.56%，实现归属上市公司股东净利润1.01亿/同比- 8.7%,主要上年因同期出售子公司股权取得投资收益。扣非后归属上市公司股东净利润-1.22亿（去年同期为-6.7亿），业绩符合预期。其中Q4营收29.9亿/同比+3.26%，归母净利385.19万，扣非后归母净利-0.77亿，归母净利同比由亏转盈，2021年整体毛利率为34.23%，销售费用率为7.82%，管理费用率20.47%，财务费用率4.76%（2020年分别为25.74%/6.82%/23.46%/3.63%）。 Revpar境内酒店仍受疫情扰动，海外有所复苏：境内酒店2021年Q4平均房价为215.36元,同比增加4.08%，出租率为62.18%,同比下降10.7pct，RevPAR为133.91元/间，同比下降11.2%，其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+0.82%/-11.76pct/-14.44%,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+3.38%/-10.63pct/-13.19%；随着疫情有效防控，部分时期RevPAR恢复接近2019年水平，全年整体境内酒店平均房价/出租率/RevPAR分别为同比+8.69%/+3.71pct/+15.33%。同店平均房价/出租率/RevPAR分别为同比+5.66%/+2.4pct/+9.73%。 受欧洲新冠肺炎疫情的影响，境外酒店全年Revpar为24.85欧元/间,同比+25.25%，Q4整体RevPAR为29.55欧元/间，同比+77.8%，环比Q3-8.17%。 境外酒店整体全年实现收入22.90亿元，同比增长24.63%。 公司食品及餐饮业务实现合并营业收入2.49亿元，同比增加0.03%，归属于食品及餐饮业务分部净利2.03亿，主要因期末肯德基公允价值减少所致。 逆势扩张，关注整合后长期增长空间：2022Q1受区域疫情影响较大，预计国内短期RevPAR将继续承压从而影响全年业绩，但疫情加速行业出清，中小单体酒店或加入连锁品牌，提高连锁化率借此提高竞争力，最大化发挥品牌效益。锦江酒店2021年新开酒店1763家，净增1207家，相比2020年（新开1842家，净增开业892家）新开门店逆势提升，2021年计划新开1500家门店，新增签约2500家，开店节奏保持高速。集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。 盈利预测、估值与评级：考虑到目前疫情影响，我们下调 22-23年净利润预测 96%/74%至 0.34亿/3.68亿，EPS 为 0.03/0.34元（原为 0.92/1.35元），新增 2024年 EPS 预测为 0.74元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。

业绩符合预期，营收净利保持高增速：21年营收38.90亿，同比增长18.33%，实现归母净利5.58亿，同比增长20.28%，EPS为0.99元/股，业绩符合预期。 其中Q4营收8.74亿，同比增长20.58%，归母净利1.14亿，同比增长9.5%,二者差异主要因四季度因局部地区疫情导致毛利率小幅下降。 21年整体毛利率为37.83%，同比减少1.5pct，主要系毛利较低的速冻业务占比提升所致。存货3.1亿，同比增加46.23%，主要因春节提前年底增加备货，原材料及库存商品增加；三费方面，销售费用率9.33%，同比增加0.11pct；管理费用率9.74%，同比减少0.88pct；财务费用率同比减少0.1pct，主要由于利息收入增加所致；研发费用率1.98%，同比减少0.36pct。单四季度来说，公司整体毛利率为36.38%，同比减少1.16pct；费用方面，销售费用率11.44%，同比增加3.84pct；管理费用率10.64%，同比下降4.42pct；财务费用率同比增加0.14pct；研发费用率2.4%，同比减少0.64pct。 各产品保持高增长，逆势开店叠加陶陶居并表增厚餐饮业收入：分产品上看，21年月饼系列产品营收15.21亿，同比增长10.38%；速冻食品营收8.48亿，同比增加9.42%；其他产品营收7.53亿，同比增加23.65%；餐饮业营收7.25亿，同比增加48.26%，主因上年同期受疫情影响基数较低，逆势新开和复业“广州酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，完成并购海越陶陶居门店6家，合计新增门店13家所致。 未来速冻产能将进一步释放，渠道布局加速：1）2021年广州、茂名基地通过技改挖潜进一步提升产能，广州、湘潭基地月饼产能实现跨区域统筹联动，湘潭基地产能进一步提升，2021年三季度梅州一期试产，后续逐步投产助力速冻业务产能进一步突破；湘潭二期2023年投产，有望新增产能3.85万吨，支撑速冻业务增长加速。2）战略上公司坚持做深做透大湾区市场，推动华中、华东区域商超卖场开拓。拓张持续推进，2021年经销商增长168家，销售区域上，广东省外经销商净增长112家，省内净增长58家，省外扩张持续加速。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复影响，我们下调22-23年净利润预测分别10%/5%为6.2/8亿，新增2024年净利润预测为9.5亿，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。

公司 2021年营收同比增长 3.29%,归母净利润同比减少 4.66%4月 1日，公司公布 2021年年报：2021年实现营业收入 93.51亿元，同比增长3.29%，实现归母净利润 4.81亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.35元，同比减少4.66%， 实现扣非归母净利润 4.39亿元，同比减少 4.01%。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入 23.51亿元，同比增长 4.71%，实现归母净利润 1.32亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.10元，同比增长 29.62%，实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比增长 61.48%。 公司 2021年综合毛利率上升 0.22个百分点，期间费用率上升 0.90个百分点2021年公司综合毛利率为 29.67%，同比上升 0.22个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为 29.43%，同比上升 3.01个百分点。 2021年公司期间费用率为 25.20%，同比上升 0.90个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 23.11%/1.31%/0.77%，同比分别变化+0.74/ -0.31/+0.47个百分点。4Q2021公司期间费用率为 24.67%，同比上升 1.63个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 23.66%/0.37%/0.65%，同比分别变化+3.30/-1.16/ -0.51个百分点。 业绩略超预期，线下门店净增 266家在线下渠道扩展方面，2021年公司新开门店 412家，关闭 146家门店，老店升级改造 193家。截至 2021年 12月 31日，公司共有门店 3602家，大部分分布于大成都 23个区（市）县，其中 24小时门店 154家、甘肃红旗便利店 91家。 在会员积累方面，截至 2021年 12月 31日，公司注册会员人数已超 500万，进店消费人次超 4亿。在供应链方面，截至 2021年 12月 31日，公司实现了大部分商品的统一仓储与配送，与上千家供应商建立了良好的合作关系。 维持盈利预测，维持“增持”评级公司业绩略超预期，主要是由于公司 2021年收到政府补助 4470.44万元，我们维持对公司 2022/2023年 EPS 的预测 0.37/0.39元，新增对公司 2024年 EPS的预测 0.41元。公司线下门店有序扩展，会员体系和供应链不断完善，在四川具有一定区域优势，维持“增持”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，疫情影响超预期

公司12021年营收同比增长1.11%,归母净利润同比增长40.09%3月30日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入8.68亿元，同比增长1.11%，实现归母净利润1.36亿元，折合成全面摊薄EPS为0.33元，同比增长40.09%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长31.68%。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入2.08亿元，同比减少10.12%，实现归母净利润0.50亿元，折合成全面摊薄EPS为0.12元，同比减少35.82%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比减少2.97%。 公司12021年综合毛利率上升42.94个百分点，期间费用率上升50.35个百分点2021年公司综合毛利率为55.14%，同比上升2.94个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为58.79%，同比上升0.71个百分点。 2021年公司期间费用率为33.81%，同比上升0.35个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.73%/28.28%/-0.20%，同比分别变化+0.27/-1.17/+1.26个百分点。4Q2021公司期间费用率为25.17%，同比上升0.70个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.14%/19.11%/-0.08%，同比分别变化+0.74/-1.65/+1.60个百分点。 加强线上化建设，精细管理控制管理费用2021年公司加强线上化建设，增设小红书、视频号、大众点评等新媒体渠道，同时上线渠道二维码，推广“小积分大作用”，上线“金领结”服务，提高会员权益。线下方面公司优化品牌组合，提升专柜形象，2021年公司销售超千万品牌有60余个。在成本控制方面，公司通过精细管理降本增效，大力开展修旧利废和技术创新，公司2021年管理费用率下降了1.17个百分点。 上调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩超预期，主要是公司进行混改后不断提高管理效率，管理费用率持续下行，从而提升公司获利空间，我们上调对公司2022/2023年EPS的预测25%/13%至0.36/0.38元，新增对公司2024年EPS的预测0.40元。公司积极开拓线上渠道，不断提高会员粘性，有利于巩固公司在沈阳地区的竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，混改后经营改善情况不达预期

公司2021 年营收同比增长0.22%,归母净利润同比减少6.68% 3 月25 日，公司公布2021 年年报：2021 年实现营业收入211.24 亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润9.80 亿元，折合成全面摊薄EPS 为2.41 元，同比减少6.68%，实现扣非归母净利润9.23 亿元。 单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入47.68 亿元，同比减少15.22%， 实现归母净利润1.38 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.34 元，同比增长52.28%，实现扣非归母净利润1.29 亿元。 公司2021 年综合毛利率上升0.90 个百分点，期间费用率上升0.75 个百分点2021 年公司综合毛利率为25.81%，同比上升0.90 个百分点。单季度拆分来看， 4Q2021 公司综合毛利率为27.52%，同比上升4.94 个百分点。 2021 年公司期间费用率为20.40%，同比上升0.75 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.34%/5.21%/0.68%/0.18%，同比分别变化-0.24/ +0.06/+0.77/+0.16 个百分点。4Q2021 公司期间费用率为22.07%，同比上升4.62 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.04%/7.50%/0.80% /0.72%，同比分别变化+0.94/ +1.37/ +1.57/+0.74 个百分点。 多业态齐头并进，公司2021 年加大分红力度 百货业态：公司百货2021 年战略品牌销售增长11.7%；非购经营面积增长8.6%； 品牌引新率13.1%。超市业态：2021 年公司进口商品占比提升0.15 个百分点； 生鲜基地直采占比提升2 个百分点；自有品牌销售增长5%；库存周转天数下降14 天。电器业务：2021 年公司战略品牌销售增长17%；包销定制销售增长51%； 通讯运营商佣金增长105%。汽贸业务：2021 年公司整车展厅销量增长7%；保险业务新保台次增长6%，续保台次增长20%；二手车收购量增长24%。分红： 公司2021 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利37.90 元（含税）。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略超预期，主要是由于公司净利率提升提高公司盈利能力，随公司利润空间较大的百货业务占比提升，公司净利率水平有望改善，我们上调对公司2022/2023 年EPS 的预测7%/6%至2.63/2.82 元，新增对公司2024 年EPS 的预测2.99 元。公司在重庆具有一定区域竞争优势，有利于公司持续增厚收入利润，维持“买入”评级。 风险提示：互联网金融业务发展不达预期，区域竞争加剧，社区团购业态冲击。

公司2021 年营收同比增长12.15%,归母净利润同比增长6.92% 3 月21 日，公司公布2021 年年报：2021 年实现营业收入510.63 亿元，同比增长（调整后，下同）12.15%，实现归母净利润38.61 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.99 元，同比增长6.92%，实现扣非归母净利润27.99 亿元，同比增长13.39%。 单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入188.32 亿元，同比增长14.40%，实现归母净利润20.60 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.53 元，同比增长2.08%，实现扣非归母净利润15.56 亿元，同比增长44.95%。 公司2021 年综合毛利率下降0.06 个百分点，期间费用率上升2.45 个百分点2021 年公司综合毛利率为24.12%，同比下降0.06 个百分点。单季度拆分来看， 4Q2021 公司综合毛利率为32.11%，同比上升6.99 个百分点。 2021 年公司期间费用率为14.24%，同比上升2.45 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.22%/6.29%/2.56%/0.17%，同比分别变化+1.19/ +0.32/+0.83/+0.10 个百分点。4Q2021 公司期间费用率为12.35%，同比上升1.30 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.74%/5.62%/1.80% /0.19%，同比分别变化+1.08/ -0.48/ +0.63/+0.08 个百分点。 珠宝业务线下渠道有序扩张，餐饮连锁进入快车道 珠宝业务：2021 年，公司旗下珠宝时尚集团终端网点净增602 家，截至2021 年12 月31 日，门店总数达3981 家。珠宝品牌矩阵不断完善，DJULA、Salvini 开出线下门店，孵化了实验室培育钻品牌LUSANT。餐饮业务：松鹤楼面馆2021 年开业超过80 家，签约超过100 家。孕育“真尝家”品牌，真尝家发布会传播声量约1200 万+人次。老城隍庙餐饮行业排名提升15 位，进入中国餐饮前六十强。化妆品业务：WEI 沁莲莹润在丝芙兰全渠道上市，AHAVA 打造多款千万级单品，XWAY 发展初具规模。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司2022/2023 年EPS 的预测1.05/1.12 元， 新增对公司2024 年EPS 的预测1.19 元。公司消费产业维持健康发展，消费产业收入占比不断提高，有利于公司推进C 端置顶战略，维持“买入”评级。 风险提示：业务协同发展效果不及预期，市场竞争加剧，地产政策调控不及预期。

公司2021年归母净利润同比增长21.21%公司发布 2021年度业绩快报公告：2021年公司实现归母净利润 12.28亿元，2020年同期公司归母净利润为 10.13亿元，公司归母净利润同比增长 21.21%，公司业绩低于预期。2021年公司实现扣非归母净利润 11.93亿元，2020年同期公司扣非归母净利润为 9.46亿元，公司扣非归母净利润同比增长 26.17%。 单季度看，4Q2021公司实现归母净利润 2.22亿元，同比下滑-26.25%。4Q2021公司实现扣非归母净利润 2.29亿元，同比下滑-18.96%。 公司2021年营业收入同比增长80.07%公司 2021年实现营业收入 91.55亿元，较 2020年同期增长 80.07%。单季度看，公司 4Q2021实现营业收入 26.82亿元，同比增长 54.58%。公司收入基本符合预期。 公司收入增长较快主要是由于 2021年 3季度开始，公司通过省级服务中心开展黄金展销业务，在黄金产品上逐步发力，2021年下半年度黄金产品销售增长明显，同时黄金产品收入结构有所变化导致。 2021年门店净增313家，黄金品类增长明显截至 2021年末，公司门店数量达到 4502家，2021年公司门店数量净增 313家；在产品研发方面，2021年公司陆续推出了“LOVE100星座极光钻石大师系列”、“周大生非凡古法黄金系列”特色产品，构建了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大产品线，黄金品类增长明显。 同时，公司于 2021年 3季度启动省级服务中心业务，有效提升供应链运营及资金周转效率。 下调盈利预测，维持“增持”评级公司利润低于预期，收入基本符合预期，主要是由于公司 2021年 3季度后大力发展黄金产品，而黄金产品毛利率明显低于镶嵌类产品，因此拉低了公司整体的毛利率和净利率水平。鉴于公司持续发力黄金产品，且黄金受益于避险需求景气度较高，我们预计公司黄金产品占比将逐年提升。我们下调对公司 2021/ 2022/2023年 EPS 的预测 7%/7%/ 4%至 1.12/1.34/ 1.58元，公司开启省代模式，有利于公司加快展店速度，提升市占率，维持“增持”评级。 风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期。

事件：公司公告 2022年 1-2月经营数据，公司实现营业收入 131亿元左右，同比增长约 20%； 实现归属于上市公司股东的净利润 24亿元左右，同比增长约20%。数据符合预期。 点评：整体销售仍受海南离岛免税市场增长驱动，根据海南省商务厅最新数据，2022年 1月到 2月海南 10家离岛免税店总销售额 128.73亿元，同比增长 33%； 其中，免税销售额 119.46亿元，同比增长 38%；免税购物人数 212.66万人次，同比增长 36%；免税购买件数 1262.3万件，同比增长 53%。从公告的 2022年1-2月数据来看，我们预计整体中免海南业务收入在 100亿以上，线上及其他业务预计收入 25-30亿。归母利润率 18%好于 2021Q1的 16%，大幅好于 2021Q4的 6%，净利率影响因素除了春节因素以及去年 Q3开始海南业务实行所得税优惠税率，更重要是管理上的改善，今年元旦以来，公司以“向管理要效益”为指挥，科学排布营销计划，收窄折扣水平，注重考核利润指标，经营指标创出史上同期最佳纪录，促进毛利率水平明显提升。 Q1营收预测：因疫情三亚免税店 3月 3日-7日闭店 5天且各地零星疫情增多，预计 3月销售数据将受影响。2022年前两月平均销售 65.5亿，考虑三亚 3月疫情因素，假设 3月销售 60亿，2022Q1预计营收 191亿，2021Q1营收 181.34亿，2021年 3月单月销售 72亿，综合考虑预计 2022Q1销售增速在 5%左右。 Q1归母净利预测： 2022年前两个月平均归母净利为 12亿，2021年 3月归母净利润约 8.5亿，归母净利润率为 12%。假设今年 3月净利润率同为 12%，3月净利润为 7.2亿，综合考虑整体 2022Q1归母净利为 31.2亿（24+7.2），预计净利润增速为 9%。 短期保利润效果有所体现，短期疫情扰动无需担忧，更需关注长期价值：今年公司目标有所转向，更加注重对于利润考核，海南省也在强调免税商之间的价格联动，不考虑短期疫情扰动影响，公司利润率将处于一个慢慢修复期，市场无需过度担忧，长期来看，我们更强调对于公司优秀管理能力的关注，目前线上业务逐步整合，各店铺线上渠道统一整合后，物流仓储部分也在进行调整，未来效率改善也将提升公司整体毛利率；新品牌也在持续引进，三季度新海港免税店开业，未来将成为助推公司业绩增长的重要动力。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩快报情况，我们上调 21年 EPS 为 4.91元（上调 1%）、考虑公司在短期疫情扰动影响以及整合成本，下调 22-23年EPS 为 5.68、7.15元（分别下调 8%），对应 2021-2023年 PE 为 38/33/26倍，但作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，目前估值处于低位，我们看好公司长期价值，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。

公司 2021年营收同比增长 3.97%,归母净利润同比减少 8.41%3月 10日，公司公布 2021年年报：2021年实现营业收入 122.68亿元，同比增长 3.97%，实现归母净利润 2.32亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.19元，同比减少 8.41%，实现扣非归母净利润-0.88亿元，业绩低于预期。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入 30.71亿元，同比增长 4.15%，实现归母净利润-0.24亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.02元，实现扣非归母净利润-0.77亿元。 公司 2021年综合毛利率下降 3.64个百分点，期间费用率下降 1.68个百分点2021年公司综合毛利率为 39.24%，同比下降 3.64个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为 40.14%，同比下降 9.78个百分点。 2021年公司期间费用率为 39.02%，同比下降 1.68个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 32.71%/3.17%/2.59%/0.56%，同比分别变化-4.24/-0.22/+2.67/+0.10个百分点。4Q2021公司期间费用率为 40.54%，同比下降 3.74个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 33.88%/3.42%/2.32%/0.93%，同比分别变化-5.41/ -1.10/ +2.21/+0.56个百分点。 线上线下齐头并进，业绩受疫情冲击影响较大2021年公司共计开设 8家购物中心，18家超市（其中含 12家 sp@ce 独立超市），线下渠道维持有序扩张。2021年，公司线上销售继续保持增长，线上商品销售及数字化服务收入 GMV 逾 51亿元，其中平台服务收入同比提升 72%。天虹整体数字化会员人数超 3600万。公司 2021年有超过 60%的收入来自于华南地区，2021年一季度与四季度广深地区均出现疫情反复的情况，对于公司的收入和利润造成了一定的影响。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于预期，主要是受疫情反复的影响。鉴于 2022年 1-2月深圳疫情情况较为严重，且未来疫情恢复进程尚不明朗，我们下调对公司 2022/2023年 EPS的预测 23%/21%至 0.20/0.23元，新增对公司 2024年 EPS 的预测 0.26元。公司线下门店有序扩张，数字化程度不断提升，线上线下一体化建设不断完善，维持“买入”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

公司2021年归母净利润同比增长18.30% 公司发布2021年度业绩快报公告：2021年公司实现归母净利润18.67亿元，2020年同期公司归母净利润为15.86亿元，折合成全面摊薄EPS为3.59元，公司归母净利润同比增长18.30%，公司业绩略超预期。单季度看，4Q2021公司实现归母净利润3.78亿元，同比增长6.99%。 公司2021年营业收入同比增长13.47% 公司2021年实现营业收入586.91亿元，较2020年同期增长13.47%。单季度看，公司4Q2021实现营业收入89.04亿元，同比增长13.36%。 公司业绩略超我们预期，主要是受益于：1）公司步入开店高峰期，开店速度维持高位，截至2021年末，公司共计拥有老凤祥营销网点达到4945家（含海外银楼16家），2021年净增495家。2）随公司加盟渠道占比不断提升，公司销售费用率及管理费用率持续下降，公司盈利能力不断得到改善。3）深化“双百行动”综合改革，公司经营管理效率持续提升。4）2021年黄金珠宝子行业景气度维持高位，尤其是黄金品类受益于投资保值需求提升，老凤祥作为国内黄金龙头受益于黄金高景气度。 发布H股适用公司章程，有利于公司拓展海外业务 公司于2021年9月12日发布关于境内上市外资股转换上市地以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市及挂牌交易方案修订说明的公告。随后于2021年10月12日发布老凤祥股份有限公司章程（H股上市后适用）的公告。如果公司B股转H股顺利落地，将有利于公司进一步拓展海外业务，为公司推进国际化进程奠定基础。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略超预期，主要是由于公司进入快速扩店期，有利于提升公司收入和利润，我们上调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测4%/6%/13%至3.59/4.20/ 4.90元，公司作为国内黄金龙头，受益于黄金珠宝高景气度，渠道品牌占优，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。