公告梗概:公司拟在香港特别行政区出资2000万元人民币全资设立明牌珠宝(香港)有限公司,主要目的是:扩大钻石采购渠道,节约钻石采购的成本;另外香港是时尚潮流之都,在香港设立子公司还可以及时了解行业前沿信息,把握珠宝首饰款式设计风向,便于高端珠宝首饰设计师的聘请。 扩大钻石采购渠道,有利于提高镶嵌类饰品毛利率水平:公司主要从事黄金饰品、铂金饰品以及钻石镶嵌类饰品的研发、设计、销售。目前公司钻石镶嵌类饰品的销售占比相对较低,2010年的比重为6.54%,但该类产品毛利率水平较高(达35%左右),因此毛利额占比达18%,对利润有较大贡献。此外,2011年以来国际钻石报价连续8次上调,钻石的累计涨幅已达到30%,公司现有的钻石原材料存货价值也有较高提升。 由于钻石是一种从上游开采到中游供应都受到国际寡头垄断的资源,目前全球主要的加工钻石交易所位于:安特卫普、伦敦、纽约、特拉维夫、孟买、上海、香港,而上海钻石交易所是国内唯一的钻石进出口交易平台。公司的钻石采购模式为直接向上海钻交所会员单位采购或通过会员单位为中介向海外卖家采购。由于钻石交易价格并不像黄金交易一样那么清楚、透明,上海钻石交易所也没有统一的报价(交易所官网上的价格都是每家会员公司自己的报价,交易价格可以商谈,也可以有折扣),因此公司在香港设立子公司后,将扩大公司对钻石供应商的选择范围,通过精选优选节约钻石采购成本,提高产品毛利率水平。 与时尚接轨,强化设计开发能力:我们重申之前的观点:珠宝首饰是一种集众多功能于一体的消费品,时尚性是其重要特性之一,随着消费观念的成熟,珠宝首饰的艺术设计、工艺和品牌越来越被看重。而目前市场上,珠宝首饰品种设计单一,不同品牌的产品同质化现象严重,设计缺乏原创性。 公司在香港设立子公司,与时尚接轨,便于国际高端珠宝首饰设计师的聘请,从而强化公司在设计开发领域的能力,为公司与其他珠宝首饰企业竞争打下坚实的基础。 上调买入评级,6个月目标价37.5元:我们维持公司2011-13年EPS分别为1.1/1.5/1.88元,以2010年为基期未来三年CAGR27.6%,认为6个月目标价37.5元,对应2012年25X市盈率。我们认为镶嵌类饰品对公司的盈利水平有举足轻重的作用,若未来镶嵌类饰品的营收占比有明显提高,则将大大提高公司的综合毛利率水平,鉴于目前公司估值在子板块中偏低和短期业绩受益于行业较高增速,上调至买入评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

业绩超预期,1-3Q 净利润同比增长318.82%: 1-3Q2011公司实现营业收入26.01亿元,同比增长56.67%,略超我们全年46%左右的预期,主要原因是2010年同期公司主楼3-7层歇业,同比收入基数较低,而今年以来三期的坪效提升明显所致。报告期内归属于母公司净利润为0.73亿元(全面摊薄后EPS=0.262元)同比增长318.82%。超出我们三季报EPS0.230元的预测,主要原因是收入超预期的同时,公司刚性成本固定下,期间费用率下降后展现出一定业绩弹性所致。 毛利率同比略有下滑,期间费用率下降趋势明显: 1-3Q2011期间公司毛利率同比降低0.17%至17.91%,主要原因是公司黄金珠宝销售持续向好,较低毛利率的纯金饰品销售拖累毛利率小幅下滑。而1-9月份期间费用率为13.24%,同比下降3.01个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.63/-2.67/0.29个百分点至2.05%/10.62%/0.57%,其中销售费用率下滑主要是营业收入增速较快所致,管理费用通过三期人员分流,一定程度上解决了公司之前的冗员问题,因此管理费用率下降更为明显,而财务费用率同比上升218.21%,主要是因为公司增加了较多金融机构手续费以及利息支出增加所致。 净利率偏低,未来具有爆发性的标的物: 公司在百货行业中净利率较低(1H2011百货类公司平均净利率为5.21%,中兴商业仅为2.81%),未来员工分流后期间费用率的下降,将直接转化为净利率的提升。而由于三期和一、二期打通,培育期将较一般新门店更短,此外较好的物业条件更有利于公司坪效的整体提升。我们调整三期2011-2013年的EPS 分别至0.05/0.15/0.26元(之前分别为0.00/0.10/0.19元),认为三期经营销售情况转好是未来业绩爆发增长的前提条件。 上调目标价和评级,新中兴渐入佳境: 我们略上调公司2011-2013年EPS 分别至0.45/0.56/0.69元(之前为0.43/0.53/0.64元),以2010年为基期未来三年CAGR42.6%,给予公司6个月目标价14.00元,对应2012年25倍市盈率。估值角度来看,即使假设明年净利润增速仅仅25%的增长,2012年PE 亦只有16倍,考虑到明年的估值切换和业绩增速,认为目前的价格有一定低估。从PS 和市值角度来看,目前2011年0.7的PS 以及25亿市值的规模,也存在一定提升空间,上调至买入评级,建议投资者积极参与。 风险提示:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈

业绩符合预期,1-3Q 净利润同比增长47.24%: 1-3Q2011公司实现营业收入62.83亿元,同比增长26.30%,基本符合我们全年26%左右的收入增速预判。而报告期内归属于母公司净利润为1.85亿元(全面摊薄后EPS=0.685元)同比增长47.24%,基本符合我们三季报EPS0.67元的预测,净利润同比增长较快,主要原因是公司门店内生增长较快所致(1-9月份同店增速18%)。 毛利率基本维持稳定,期间费用率同比下降0.46百分点: 1-3Q2011期间公司毛利率同比下降0.03%至20.37%,基本符合我们全年20.33%的预期,主要原因是公司家电和批发业务今年以来增速较大以及前台加大促销力度,拖累毛利率的提升。1-9月份公司期间费用率为15.80%(其中3Q2011单季度,同比下降0.46个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.74/0.11/0.18个百分点至13.86%/2.06%/-0.12%。 我们注意到公司管理费用率同比上升33.19%,主要原因是公司外延扩张后人才储备及工资上涨幅度较大所致。而财务费用率同比上升,主要原因是公司加大投资项目力度,银行存款减少且短期借款带来利息支出所致。公司货币资金从2010年初的8.7亿下降到3Q2011的5.9个亿,考虑到公司近期加大自有物业门店力度,先后开设长沙河西店(总建面10万平米)、岳阳店(6万平米建面)及宜春店(8万平米建面)等大体量门店,未来资金需求较大。 经历外资团队磨合期,业绩拐点确立: 我们预计公司2011年将延续去年改造20家超市的目标,而新开门店约在20家左右,从目前经营情况来看,公司自2009年10月引入外籍团队以来,通过商品组合改革以及供应链上移等措施,超市业态在经历2010年蛰伏期后,今年以来同店增速维持较高增长,2011年业绩出现拐点。百货业态方面,公司目前通过较低成本开发大型购物中心,下沉湖南三四线城市的策略能加速公司规模扩张后毛利率的提升,随着2008-2009年近10家百货门店逐渐脱离培育期,预计未来几年百货业态对公司业绩的贡献将逐年加大。 上调至买入评级,6个月目标价31元: 我们略上调公司2011-2013年EPS 至0.92/1.24/1.66元(之前为0.86/1.20/1.62元),认为公司的业绩拐点在连续两个季度高增速后基本确立,给予2012年25倍估值,目标价31元,上调至买入评级。考虑到目前公司自有物业比例提升,投资力度加大后的资金压力,建议投资者密切跟踪2012年公司的融资诉求。 风险提示:CPI 下滑拖累超市行业整体业绩,公司百货业态培育期过长。

业绩符合预期,1-3Q 净利润同比下降10.99%: 1-3Q2011公司实现营业收入22.12亿元,同比增长22.19%,略低于我们25%左右的预期。而报告期内归属于母公司净利润为1.07亿元(全面摊薄后EPS=0.151元)同比减少10.99%,与我们三季报EPS0.15元的预测相符。其中1-9月份扣非后净利润增速为33.51%(1Q/1H分别为69%和48%),而3Q单季度同比下降8.26%,我们认为7月19日新开业的西稍门店由于体量较大(百货建面近5万平米),短期拖累业绩较多是主要原因。 毛利率稳步提升,3Q 单季期间费用率同比上升1.56百分点: 1-3Q2011期间公司毛利率同比下降0.16%至18.66%,我们认为公司近期开设新门店打折促销力度加大,毛利率略有下降也在情理之中。期间费用率为10.91%,同比下降0.9个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.15/-0.44/-0.31个百分点至3.41%/6.73%/0.77%。但拆分季度费用率情况,3Q单季度同比上升1.56百分点至13.17%,为2010年以来单季最高水平,主要由于三季度西稍门店的开业费用增加较高所致,我们预计未来每年折旧费用就将新增2000万,因此未来几个季度费用率环比将有所攀升,维持公司全年11.18%的期间费用率不变。 宝鸡店逐渐脱离培育期,西稍门店新店开门红: 今年上半年宝鸡店亏损200万,收入同比增速60%,远好于预期,从目前招商情况来看,宝鸡店基本确立了在当地的龙头地位,随着四楼影院10月份开业,预计百货的客流量将直接受益,我们维持2011年100万净利润的乐观估计,认为2012年后该门店将逐渐爆发业绩。而西稍门店开业以来销售开门红,8月份含税收入约3000万,我们按此推算上调2012年该门店收入至4个亿(之前为3亿),随着西咸一体化政策的逐步落实,该门店坐落于西安西郊门户的十字路口,未来潜力较大,培育期或能超预期缩短。 维持买入评级,推荐逻辑不变: 不考虑地产业务EPS约0.03元,我们调整公司2011-2013年EPS分别至0.22/0.34/0.36元( 之前为0.24/0.36/0.37元), 其中零售主业分别为0.22/0.28/0.36元,以2010年为基期未来三年复合增长率31.6%,给予公司六个月7.00元目标价,对应2012年主业25倍PE。我们推荐公司的逻辑不变:1)公司目前四城五店的规模,门店梯队完整且自有物业比例高2)宝鸡、咸阳和安康店逐渐脱离培育期,业绩逐渐释放3)西北经济发展快速,核心百货企业将受益。4)传统品牌向时尚百货升级,毛利率提升拉动业绩增长,维持买入。 风险提示:公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险

业绩基本符合预期,1-3Q2011净利润增速103.5%: 1-3Q2011公司实现营业收入65.35亿元,同比增长26.30%,而归属母公司净利润为3.87亿元(全面摊薄后EPS=0.75元),同比增长103.5%,略低于我们三季报EPS 0.77元、净利润增速110.4%的预测。主要原因是公司在三季度针对青岛海尔等股权投资进行了公允价值变动浮亏计提约1111.88万元(折合EPS约0.02元),若还原该非经常性损益,则基本符合我们之前的预判(前三季净利润同比增速为107.9%1)。此外,不考虑地产和公允价值变动情况,我们初步估算公司1-9月份主营业绩增速大约在35.5%左右2。 毛利率提升同时伴随费用率下降,彰显公司较强经营能力: 1-3Q2011期间公司毛利率提升0.31个百分点至17.80%,而期间费用率为10.05%,同比下降0.77个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.06/0.54/0.17个百分点至2.87%/7.21%/-0.02%。我们认为公司的经营情况持续向好,毛利率提升的同时伴随费用率的持续下降,彰显了公司较强的经营管理能力。随着上半年定增资金项目到位,在一定程度上缓解了公司的财务压力,未来费用率预计仍将缓慢下降。 积极开展蓝海业务,寻找未来利润新增长点: 公司目前积极引入电子商务平台,其中百大易商城已于2011年9月10日试运营,我们认为随着未来新业态的创新和商业三大业态的整合,未来在安徽地区的竞争力将进一步提高。此外,随着2012年农批市场的投入使用,预计新的蓝海业务增长点也逐渐将成为公司业绩增长的又一极。我们认为合百多业态、多利润贡献点的策略符合目前零售业态多点布局的趋势。 维持买入评级,6个月目标价22.91元: 我们调整公司2011-2013年全面摊薄后EPS 分别1.01/0.96/1.14元(之前为1.06/0.98/1.16元),以2010年为基期未来三年CAGR27.5%,认为公司合理价值在22.91元,对应主营业务2012年25倍市盈率。需要强调的是,未来安徽的经济腾飞将为区域消费升级提供一定契机,具有较强垄断优势的多业态零售公司,未来三四线的下沉以及内涵式提升潜力较大,维持买入。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

业绩符合预期,1-3Q2011净利润增速24.6%:1-3Q2011公司实现营业收入48.30亿元,同比增长33.58%,营业收入增速略超我们之前28%左右的预判,主要是由于公司将吉林欧亚购物中心纳入合并报表以及欧亚商都、子公司欧亚卖场、欧亚车百营业收入增加幅度较大所致。而归属母公司净利润1.08亿元(全面摊薄后EPS=0.679元),同比增长24.59%,基本符合我们三季报EPS0.675元,净利润增速23.52%的预测。 毛利率略有提升,但费用率上升更快:1-3Q2011期间公司毛利率提升0.25个百分点至14.62%,但在同行中仍属毛利率较低的百货公司。而期间费用率为10.2%,同比上升0.54个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.19/0.63/0.10个百分点至2.47%/7.32%/0.41%。我们注意到公司的管理费用率3Q2011单季同比上升60%以上,主要是公司加入并表公司后,水电费/员工工资,以及新物业折旧摊销增加所致。而随着公司发行短融后,增加的银行借款利息也逐渐在3Q2011报表中有所体现。考虑到明年公司行使现金激励的费用开支,预计未来期间费用率趋势仍将走高。 未来看点较多,中长期持有必有收获我们维持之前的观点,欧亚集团以较低成本的自有物业模式连锁扩张,除了垄断优势明显、培育期脱离较为迅速、抵抗租金能力强等看点外,我们同样认为目前较小的市值(截至2011年10月19日仅为42亿元),2011年PS约0.62,反映出未来较高的业绩弹性以及低估的市值。投资者若能抛开熊牛市的周期眼光来投资该股,中长期必有较高回报。无论是目前的现金激励方案,还是2011年以来公司八位高管累计增持19.4万股,平均持股成本27.40元来看,彰显了公司未来股价具有较强的上涨诉求。 维持买入评级,6个月目标价34.25元维持公司2011-2013年盈利预测分别至1.03/1.37/1.82元,以2010年为基期三年复合增长率29.8%,认为公司的合理价值为34.25元,对应2012年25倍市盈率。从已公告的门店储备情况来看,未来外延扩张仍然较为积极,而公司目前加强超市业态布局、尝试购物中心业态等变革,长远来看均有利于公司的协同效应和规模扩张,建议投资者25元以下积极买入。 风险提示:大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。

业绩略超预期:净利润同比增长40%-50%潮宏基发布业绩修正公告,预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润1.14亿-1.22亿(EPS:0.63元至0.68元),比上年同期增长40%-50%。公司业绩略超我们之前三季报EPS 0.62元和净利润增速37%的预测,主要原因是公司门店销售比预期好,销售收入增长使利润增加。 三季度黄金价格涨幅较高,拉动销售收入增长: 从修正公告简单计算,公司三季度单季度的净利润同比增长至少达60%(区间为60%-90%)。三季度以来国际金价波动较大,其中COMEX 指数从6月30日收盘的1501美金/盎司曾一度到达1889美金/盎司的最高峰,上涨幅度达26%,我们认为较高的黄金价格是导致公司销售收入增速超预期的主要原因。此外当9月份黄金价格回调至1650美元/盎司时,黄金首饰销售额也仍维持在高位,主要是由于伴随金价回调,销量环比有较高上升。(9月16日,金价首次下调后,北京黄金饰品和金条的销量比前一周同期上升了18%1)。 十一黄金周,黄金珠宝仍有超预期表现: 从十一期间黄金周的表现来看,黄金珠宝仍有超预期表现。城乡居民消费结构升级趋势明显,在各类促销活动带动下,金银珠宝、商品全面热销。 其中银川新华百货、新疆友好集团、江苏中央新亚百货金银珠宝销售同比分别增长102.8%、69.4%和67.3%。我们认为随着国民经济飞速发展和居民收入稳步提高,我国珠宝首饰行业将维持高速发展的态势,金银珠宝类公司将成为本轮居民消费结构快速升级的最大受益者。 上调2011年盈利预测6.3%,维持买入评级: 我们略上调公司2011-13年EPS 分别至0.84/1.20/1.67元(之前为0.79/1.12/1.53元),以2010年为基期未来三年CAGR42.8%,公司6个月目标价至42.00元,对应2012年35倍市盈率。我们认为潮宏基目前每年60-70家门店的外延扩张策略体现了公司一贯的稳健发展作风。而品牌美誉度对于黄金珠宝股生死攸关,因此公司目前狠抓内生性坪效和门店销售管理的思路有利于公司长足的发展。此外公司股权激励计划将保证未来公司业绩与资本市场利益的趋同性,维持买入评级不变,风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

公告梗概: 公司公布股权激励方案修正案1)激励计划拟授予激励对象1440万份股票期权,占公告日公司股本4.124% 2)行权价为21.92元,在计划授权日满12个月后,第1-3行权期分别可以行权40%/40%/20%。3)行权条件为每个行权日上一年度的净利润分别不低于2010年净利润的120%/140%/172.8%(即每年净利润CAGR 不低于20%),审计加权ROA分别不低于10%/11%/12%。4) 本次激励计划授予激励对象35人,占总员工的1.38%。 公司股权激励修正案已获证监会备案无异议通过,待股东大会批准后生效。 股权激励实现应无大碍,短期股价上涨动力充足: 我们认为此次股权激励方案有助于未来实现公司和资本市场的利益一致。而每年20%的净利润复合增长率门槛较低,我们认为公司未来实现股权激励方案完全轻而易举可以实现,从1H2011公司中报表现情况来看,净利润增速达40%,较高的增速保证了未来净利润增速即使略低于20%,仍有较大把握达到行权的目标。此外由于公司前2个行权期行权比例较重,均为40%,因此我们认为公司短期释放业绩动力仍较为充足。 无论从区域垄断性,还是消费潜力来看,都予以积极推荐: 我们再次重申之前的观点,目前中国百货业态,除了王府井、天虹及大商三驾马车隶属全国扩张以外,其余百货企业仍无法达到跨区域扩张的阶段和能力。而选择区域百货的标的,很大程度上和当地的消费习惯和消费能力息息相关(我们始终认为选择区域百货,更应关注未来消费升级能力和经济状况),友阿股份目前销售占长沙大型百货销售40%之多,垄断能力极强,而湖南省的消费习惯和消费能力都能支持未来公司经营情况持续提升。1H2011公司内生性增长再超市场预期,营业收入增速创历史新高。虽然友谊A/B 馆未来增速预计将有所下滑,但在其百货梯队中,未来友阿百货朝阳店以及阿波罗商业广场,我们认为品牌提升还有很大空间,此外中长期春天百货的扩建也将给公司注入新的活力和增长潜力。 维持买入评级,目前价位予以强烈推荐: 不考虑地产业务,我们维持 2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价30.97元(含3.28元长沙银行隐含价值),对应2012年主业25倍PE。我们长期看好湖南地区的消费潜力,目前股价距离股权激励行权价亦有7.7%的上涨空间,即使只考虑2012年主业,亦只有20X 估值,维持买入评级不变,认为公司隶属区域百货第一梯队标的物,目前股价我们予以强烈推荐,风险提示: 奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期。

公告梗概: 公司拟使用现金向郑州枫华商业管理有限公司增资,增资总额为人民币3.9亿元,枫华商业净资产为2.1亿元,增资完成后公司将持有枫华商业65%股权。枫华商业主要资产为位于郑东新区龙湖南区编号为LS1-18号宗地的国有土地使用权,用于开发郑州温哥华时代广场项目。项目建设用地40,463.04平方米,总建筑面积为212,474平方米,其中地上117,343平方米,地下95,131平方米。 异地拿地实力较强,自有物业比重进一步提高: 温哥华广场项目所处区域为郑州郑东新区的核心区域,项目周边未来将建设成为郑州市的商业中心、行政中心和高端住宅及商务写字楼的聚集区。公司原先于非公开发行公告中披露将以租赁形式承租温哥华时代广场部分商业面积共计26000平方米,目前改为以自筹资金购置时代广场整体65%的土地使用权,自有物业比重将进一步加大。从公司今年的发展轨迹来看,公司的发展策略侧重于加大自有物业的比重(5月份购置长沙王府井5万平的物业,8月份购置西安赛高城市广场9万平的物业)。我们认为在租金不断上涨的背景下,进一步提高自有物业比重,将有利于公司未来对租金上涨的抵御,符合公司长远发展战略。 此外,公司异地拿地的实力较强,本次土地拿地成本约为5384元/平方米1,而时代广场商品住宅房均价已达15000每平米(新浪房产数据),此前,长沙项目和西安项目每平米建筑面积的单价也仅为4257元和8757元,购买价格均较为合理,未来物业升值空间较大。 全国扩张,大力发展购物中心业态: 公司目前的几个储备项目,体量规模较为庞大,如成都二店约为10万平米,西安赛高广场达9万平米,温哥华项目总建面21万平米,均符合Shopping Mall规划建设要求。 公司未来的战略发展方向十分明确,即全国扩张,大力发展购物中心业态。我们认为百货业态向购物中心靠拢,提供一站式购物娱乐将是未来的趋势,公司未来竞争优势较大。 全面摊薄后目标价57.3元,维持买入评级: 我们以最新定增后股本摊薄,维持2011-2013年EPS 分别为1.35\1.91\2.52元,以2010年为基期未来三年CAGR为45.8%,认为公司12个月合理价值在57.30元,对应2012年30倍PE,维持买入评级,中长期看好公司购物中心和百货全国连锁布局的策略。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

公告梗概: 公司拟使用现金向郑州枫华商业管理有限公司增资,增资总额为人民币3.9亿元,枫华商业净资产为2.1亿元,增资完成后公司将持有枫华商业65%股权。枫华商业主要资产为位于郑东新区龙湖南区编号为LS1-18号宗地的国有土地使用权,用于开发郑州温哥华时代广场项目。项目建设用地40,463.04平方米,总建筑面积为212,474平方米,其中地上117,343平方米,地下95,131平方米。 异地拿地实力较强,自有物业比重进一步提高: 温哥华广场项目所处区域为郑州郑东新区的核心区域,项目周边未来将建设成为郑州市的商业中心、行政中心和高端住宅及商务写字楼的聚集区。公司原先于非公开发行公告中披露将以租赁形式承租温哥华时代广场部分商业面积共计26000平方米,目前改为以自筹资金购置时代广场整体65%的土地使用权,自有物业比重将进一步加大。从公司今年的发展轨迹来看,公司的发展策略侧重于加大自有物业的比重(5月份购置长沙王府井5万平的物业,8月份购置西安赛高城市广场9万平的物业)。我们认为在租金不断上涨的背景下,进一步提高自有物业比重,将有利于公司未来对租金上涨的抵御,符合公司长远发展战略。 此外,公司异地拿地的实力较强,本次土地拿地成本约为5384元/平方米1,而时代广场商品住宅房均价已达15000每平米(新浪房产数据),此前,长沙项目和西安项目每平米建筑面积的单价也仅为4257元和8757元,购买价格均较为合理,未来物业升值空间较大。 全国扩张,大力发展购物中心业态: 公司目前的几个储备项目,体量规模较为庞大,如成都二店约为10万平米,西安赛高广场达9万平米,温哥华项目总建面21万平米,均符合Shopping Mall规划建设要求。 公司未来的战略发展方向十分明确,即全国扩张,大力发展购物中心业态。我们认为百货业态向购物中心靠拢,提供一站式购物娱乐将是未来的趋势,公司未来竞争优势较大。 全面摊薄后目标价57.3元,维持买入评级: 我们以最新定增后股本摊薄,维持2011-2013年EPS 分别为1.35\1.91\2.52元,以2010年为基期未来三年CAGR为45.8%,认为公司12个月合理价值在57.30元,对应2012年30倍PE,维持买入评级,中长期看好公司购物中心和百货全国连锁布局的策略。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

继续推进OEM、定制、包销,预计下半年毛利率继续提升: 公司深入推进定制包销,OEM,ODM等采购方式,自主产品不断丰富,供应商合作管理模式日渐成熟。下半年公司将与索尼爱立信、三星、摩托罗拉、LG有四款全渠道包销产品合作。1H2011公司自主产品销售额占对应品类销售总额2.8%,全年预计达到3.5%,差异化产品比重的提升证明了公司自营能力的增强,我们预计下半年毛利率将继续提升。 加大易购四季度促销力度,抢占市场份额 电子商务方面,公司预计三季度完成销售15亿左右,并计划于四季度加大促销力度。 其中大家电产品将以彩电为主,冰洗、空调产品配合,于10月开始全线发力。电脑3C数码产品于10-12月加大促销。对于虚拟、生活电器和OA产品,公司计划前期以推广单品及附属产品的超低价格稳定份额,并以每2个月为节点大量补充SKU。而百货、图书综合类目前已经完成系统开发,正在进一步整合供应链,做好充分准备全面推出B2B2C。 物流基地建设将成为公司未来核心竞争力 公司进一步健全物流基地规划设计、提升规模化复制能力;至年底共投入使用8家;全年开工12家,完成签约15家,并储备8家,截止到年底共将完成43家物流基地的选址储备。2012年将完成60个物流基地的选址,提前锁定物流建设成本。后台物流建设是公司最大的护城河工程。我们认为每个物流中心2个亿左右的成本,未来60个物流中心,大约需要120亿的投资金额。而目前A股市场的格局,没有一家零售企业可以花如此大的投入去建设后台物流体系,因此未来将形成天然的行业护城河。 下半年实体店三四级市场下沉速度较上半年有所放缓: 下半年,公司计划在一级市场\二级市场\三级市场\四级市场分别新开门店78\87\76\19家,三四级市场的门店将占新开门店总数36.5%,而上半年新开的三四级市场门店占新开门店总数为50%,因此渠道下沉速度稍有放缓。我们认为二三级市场是未来家电消费最大的增长点,但目前公司除江浙、广州地区以外的三四级市场物流基地尚在筹划建设中,而且人才的缺乏也是面临的一个挑战,因此渠道下沉将不会一蹴而就,而是一个稳步拓展的过程。 维持买入评级,业务转型必然的阵痛期: 考虑定增后摊薄效应,我们维持2011-2013年公司EPS分别为0.69/0.88/1.13元的预测,六个月目标价17.25元,对应2011年25倍PE,未来三年复合增长率为28.0%。我们认为目前苏宁处于业务转型的阶段性阵痛期,但未来公司物流水平和仓储管理方面的壮大,将成为公司线上线下业务发展的核心竞争力,维持买入。 ◆风险提示:苏宁渠道下沉扩展受阻,通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。

公告梗概:公司与沈阳市于洪区人民政府在沈阳就“永辉东北交易物流中心、于洪永辉城市生活广场及辽宁总部经济大楼”项目(下称“项目”)签订了项目投资框架协议。项目总投资计划约23亿,5年建设完成,计划用地约770亩。 以公司通过招拍挂方式依法取得项目用地土地使用权为前提。 外延扩张积极,开辟东北市场决心较大:公司此前于6月30日和9月16日公告拟各分别投资1000万元,在沈阳设立辽宁永辉超市、长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市;而此次继续签订沈阳项目,并拟投资23亿元,则表明了公司做强做大东三省市场的决心。我们认为东北三省超市业态相对全国而言,竞争相对较为不激烈,尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力,未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。 外延扩张资金需求量大,但短期权益类融资可能性不大:本次项目公司总投资额达23亿元,分5年建设完成,按直线法推测,公司每年资本性开支在4.6亿左右。截至2011年6月30日,公司货币资金约17亿元,其中包括8.7亿募集资金余额,除去5亿基本流动资金(上市前两年流动资金情况),公司实际可用资金仅3.3亿元左右。我们认为公司资金需求量大,从4月26日公司公告融资15亿短融券来看,也验证了我们的观点,在积极外延全国扩张的初期,扩张---融资---再扩张----再融资是公司发展的主线,但鉴于目前公司仍有地产业务的子公司,短期通过权益类增发形式的可能性较小,近期预计仍然将以债券类或银行授信贷款的可能性更大。 6个月目标价32.55元,维持增持评级不变:我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.66/0.93/1.22元的预测,以2010年为基期三年CAGR 为45.3%,6个月目标价32.55元,对应2012年35XPE。我们认为,超市为薄利行业,只有规模才能产生利润,因此积极认可公司外延扩张的战略。公司重砸资金建设东北交易物流中心,一旦建立起完整的商品供应链和高效的物流配送后,则有利于公司在东北市场做强做大。目前看来,公司在异地扩张的过程中,重庆地区盈利能力较强,已在当地站稳脚跟,而北京地区也已扭亏为盈,彰显了公司超强的跨区域扩张能力。 但鉴于短期估值压力,仍维持增持评级不变。 风险提示:外延扩张后管理能力低于预期,2011年12月小非解禁压制股价表现

维持买入评级,中长期积极推荐的全国扩张百货股:我们维持公司2011-2013年EPS 分别为0.84/1.13/1.48元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR 为34.8%,六个月目标价29.40元,对应2011年35倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速,维持买入评级,建议投资者逢低积极参与,目前零售板块的回调是配置公司的较好时机

公告梗概: 1)永辉超市拟收购同一控制下关联方永辉商业100%股权,交易金额1.88亿元。永辉商业目前主要业务为投资及资产经营管理,其自身无实际经营业务,与永辉超市不存在同业竞争问题。2009/2010/1H2011期间,永辉商业的净利润分别为-52.8/-19.6/-114万元人民币,交易后永辉超市将减少关联租赁三项(其中一项为工业用地,两项为商业用地)。 2)公司同时公告拟各分别投资1000万元,在长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市。 短期对业绩影响不明显,每年影响净利润约-175万元: 此次收购项目,短期将增加每年租金收入 232.72万元,减少关联租赁费用355.60万元,而支出方面,永辉超市未来每年将增加贷款利息232.70万、固定资产折旧326.88万、无形资产摊销60.3万、税费104.39万元以及其他支出40万元。预计未来每年将影响永辉超市净利润约-175万元,折合每股收益约-0.002元,短期对公司业绩影响不明显。 中长期降低租金风险,增强未来持续经营能力: 中长期,我们认为公司未来增加福州工业园(工业用途,29319.7平米)、福州群众路(祖庙)房产(商业用途,2035.5平米)、永安五四路豪门御景三区房产(商业用途,11242.6平米)三处物业,有利于未来降低日益上涨的租金风险,在增加永辉超市自有物业数量的同时增强了未来持续经营的能力。 6个月目标价32.55元,维持增持评级不变: 我们维持公司 2011-2013年EPS 分别为0.66/0.93/1.22元的预测,以2010年为基期三年CAGR 为45.3%,6个月目标价32.55元,对应2012年35XPE(12个月目标价37.20元,对应2012年40倍PE)。从公告来看,永辉外延扩张持续进行,此次设立长春及黑龙江永辉超市,是继2011年6月30日设立河北及辽宁永辉超市后,积极外延扩张又一次行动。我们认为东北三省超市业态相对全国而言,竞争相对较为不激烈,尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力,未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。但鉴于短期估值压力,维持增持评级不变。 风险提示: 外延扩张后管理能力低于预期,2011年12月小非解禁压制股价表现业绩预测和估值指标

业绩符合预期,净利润同比增长29.71%:1H2011期间公司实现营业收入83.56亿元,同比增速23.98%,而归属母公司净利润3.16亿元,同比增长29.71%(EPS=0.76元),基本符合我们中报EPS0.78元和净利润增速34%的预测,但低于市场预期。我们认为公司业绩低于市场预期的主要原因是双安子公司经营业绩下滑较为严重:1)盈利能力较强的双安门店从今年3月15日起进行装修改造工作,5-6月该店经营面积只有原来的1/3,因此影响了商场的正常经营2)同属双安子公司的2家新开门店:HQ尚客以及大兴店亏损较大,侵蚀了公司较多利润(1H2011双安子公司净利润仅165万元;而去年同期净利润达5046万)。 主业毛利率水平保持稳定,费用控制良好:1H2011期间,公司毛利率同比上升0.17个百分点至18.72%,其中主营业务商品零售业同比上升0.07个百分点至16.69%。而同期,公司期间费用率同比下降0.18个百分点至15.49%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.28/-0.20/-0.26个百分点至8.56%/2.94%/0.41%。销售费用率有所提升,主要是由于公司06年以来的新开门店均是以轻资产租赁模式的形式,因而受租赁费用上涨的负面影响较大。目前公司已逐渐加大自有物业比例,包括今年连续在5月和8月购买长沙门店5万平的物业以及西安赛高国际广场的9万平的商业用房,未来抵制租金上涨能力有所提升。而公司管理费用有所下降,则彰显了销售规模扩大后的规模效应。 西部门店增速明显,下半年并表将增厚业绩:1H2011期间,成都子公司净利润达1.84亿,同比上升46.4%,占公司净利润比重46.68%。而报告期内,成都子公司的13.5%的少数股东权益(这部分利润达2481万元)仍尚未并表。因此,随着下半年增发完成,并表将增厚公司业绩。同时公司西宁门店的经营也较为出色,上半年净利润达3497万元(去年全年5450万元),预计全年增速超过30%。 维持买入评级,略上调盈利预测:我们以最新定增后股本摊薄,上调2011-2013年EPS分别为1.35、1.91、2.52元(之前为1.29/1.80/2.35元),以2010年为基期未来三年CAGR为45.8%,认为公司12个月合理价值在57.30元,对应2012年30倍PE,维持买入评级,中长期看好公司中西部连锁布局策略。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。