业绩略超预期,2010年净利润增速同比18.54%: 2010年公司实现营业收入52.28亿元,同比增长33.58%,超出我们之前48.6亿元的估计,而净利润实现1.32亿元(EPS 0.83元),同比增速18.54%,略超我们之前1.25亿元的估计。 外延扩张逐渐显示后劲,内生经营业态调整利在长远: 公司营业收入同比增长较快,我们认为外延自有物业扩张道路初获成果,其中2万平米的吉林市欧亚商都、3.8万平米欧亚白城购物中心以及超市新开3家门店拉动了10年营业收入的较高质量增长。我们认为公司在吉林省垄断优势较为明显,因此未来两家新门店将逐步脱离培育期步入业绩贡献阶段。内生性方面,欧亚商都经营结构调整较为顺利,我们认为未来仍有品牌调整和利润提升空间,而欧亚卖场租赁业态的调整,短期对毛利率指标虽有一定负面影响,但中长期而言将业态之间的互补性进一步理顺,利在长远。 毛利率受结构调整影响略有下滑,期间费用率同比下降: 2010年公司毛利率14.85%,同比下滑1.36个百分点,但从商贸主营毛利率来看,2010年同比上升0.96个百分点至10.28%,因此毛利率下滑的主要原因是2010年公司高毛利率的租赁业务占比下降较为明显,由2009年的6.52%下降到2010年的3.97%,但我们认为主营业务毛利率持续提升是主要趋势,此外租赁业务转化成例如卖场一楼的超市业态,对于业态之间的互补性有一定的提升。 期间费用率2010年销售和管理费用率同比分别下降0.27和0.47个百分点至2.73%和6.83%,我们认为公司外延门店开张较多,人工薪酬、广告宣传以及固定资产折旧绝对额都有一定增加,但营业收入提升更快,是导致总体期间费用率下滑较为明显的主要原因。 “红花“有”绿叶“相称,稳健而不失激情: 公司同时公告激励基金方案,2011-14年净利润增长若达到20%/25%/30%三个门槛,则高管、二级单位班子成员及骨干分别可提取30%/35%/40%的净利润用于激励。我们认为公司质地优良,较高的自有物业比例堪称百货类的“红花”,而未来有激励制度这一“绿叶”衬托,未来公司和资本市场利益有望逐渐趋同,对于公司员工的积极主动性大大提升,将直接推动未来公司业绩的逐步释放,未来公司自有物业较强优势这朵红花和激励制度绿叶相伴,解除了之前业绩释放动力不足的枷锁。 维持买入评级,“红花绿叶“相映成辉: 我们调整公司2010-2012年EPS 分别为1.08/1.38/1.82元,以2010年为基期三年复合增长率30%,认为公司的合理价值为34.5元,对应2012年25倍市盈率。 我们认为未来公司较好的基本面加上目前的激励体制,中长期成长性较为看好,长期给予买入评级。 风险分析: 大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。

公司拟租赁深圳振业股份有限公司开发的位于深圳市南山区深南大道与前海路交汇处西南角的振业星海商业广场B1-3F(1F 为部分)约1.9万平米,用于开设商场。 租赁期限15年(从租赁房屋交付之日起算),交易总金额2.88亿元(其中租金25516万元/商业服务费3306万元)。 深圳地区门店是盈利主战场,预计该门店培育期较短: 从历史数据来看,我们预计目前公司在深圳地区的22家直营门店(包含目前调整的深南天虹店及首家君尚店)中,除2010年12月25日开业的深圳横岗信义天虹以及之前我们提及的逐渐扭亏为盈的后海天虹店(2007年12月23日开业)以外,目前均在盈利状态,因此公司此次在深圳地区租赁的新门店,我们认为未来培育期将小于传统的三年时间,有利于公司在深圳主战场的影响力提升,更有利于公司在华南地区形成门店集群效应。强势地区的门店迅速步入盈利阶段(参见我们之前的公明店点评),将更有利于公司的门店外延开拓和渠道下沉。 2007-2008年的门店将是今年业绩提升的主要后备军: 目前我们更为关注的是2007-2008年开业的次新门店,我们认为东莞、南昌、福州、惠州门店脱离培育期(2006年开业的嘉兴门店2010年也实现首度盈利),意味着次新门店将逐渐担当起为天虹贡献实质性利润的成长阶段。我们认为考察百货门店开业前三年的经营效果并无太为显著的意义,因为百货业态的特点将决定门店短期亏损和开业阵痛期,但若公司门店的减亏趋势明显,则是一个公司管理经营能力较强的显著信号。从目前公司“以老带新”以及区域内门店群效应的策略来看,华南地区之间相互的协同作用更为明显,也是公司目前外延扩张意图较为积极的源动力。 维持买入评级: 我们维持公司2011-2013年EPS 分别为1.67/2.27/2.96元,以2010年为基期未来三年CAGR 为34.7%,六个月目标价58.45元,对应2011年35倍市盈率。我们仍然坚持零售公司的择股逻辑主要基于外延性扩张和估值修复两条主线,而天虹商场之所以在我们的强烈推荐名单中,主要是基于第一条逻辑。未来公司在外省地区的规模扩张之路以及标准化复制模式,是目前中国零售业除家电连锁模式以外,A股市场较为不可多得的标的物,维持买入评级,长期持有必将有所回报。 风险分析: 外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。

公告梗概:2011年一季度公司归属母公司净利润同比增长50-60%,去年同期净利润9474.25万元,折合基本EPS0.4884元(全面摊薄后为0.271元)。本业绩未经注册会计师预审,具体数据以2011年一季报披露为准。 业绩超预期,湘内强劲消费文化奠定公司较强业绩基础:我们按公司此次50-60%净利润同比增速和1Q2010年EPS0.271元做计算,预计1Q2011年公司的EPS全面摊薄后大约在0.407-0.434元之间。而根据公司过往一季度净利润占全年总体净利润比重40%计算,我们预计全年的EPS应在0.90元以上,但考虑到谨慎原则,我们目前暂不上调全年盈利预测。公司2011年一季度较好的业绩,我们认为主要得益于湖南地区当地较强的区域购买力,而2010年银行消费信贷数据亦佐证了该地区爱消费的传统文化习俗。2010年湖南省新增个人消费贷款502.6亿元,同比增幅56.7%。在通胀预期较为明显的情况下,湖南省居民储蓄意愿下降更加强了消费意愿的提升。而作为湖南百货龙头老大的友阿股份,中高低档百货门店梯队健全,无疑是消费意愿提升的直接受益者,而这个现象我们目前在全国的区域百货公司中仅有几个省份有如此较强的消费文化习惯。 内外兼修,酒香不怕巷子深:公司未来内生方面,友阿A/B馆的化妆品牌以及女装类品类持续提升将继续推动现有主要门店的营业增速维持30%左右的较高增长。而外延方面,除了已知的两个较大体量的长沙及天津奥特莱斯之外,未来6万平米的核心商圈春天百货改造、国货陈列馆黄金珠宝专卖店等也是一个较大的亮点。此外随着中山集团资产注入的理顺,我们认为公司在近期或将重新筹划股权激励方案,这对于未来中长期的业绩持续性以及稳定性也能有较强的保证,若能顺利实施,公司和资本市场的利益将更加趋同化,有利于未来公司经营业绩稳健增长。所谓酒香不怕巷子深,友阿股份在板块中的估值虽不具较大优势,但公司未来内外兼修皆有较多看点,因此我们认为有理由享受一定的估值溢价。 维持买入评级,区域垄断优势明显:我们维持2011-2013年公司EPS0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价32.26元(含2.86元长沙银行隐含价值),对应2011年主业35倍PE,从目前公司门店的品牌调整力度来看,全年业绩增速维持在40%左右实现可能性较大,维持买入评级。 风险分析:奥特莱斯经营情况低于预期,新春天百货工程进度低于预期.

公告梗概: 根据2011年3月8日董事会决议,公司将建配龙地产公司51%股权于2011年 3月6日通过上海联合产权交易所协议转让给了上海盛欣投资有限公司,双方签订产权交易合同,实施产权交易。本次股权转让价格为660,332,036.47元,并于2011年3月31日全部到帐,本次交易公司产生收益308,929,201.55元。 出售建配龙房地产业务,增厚当年业绩约0.21元: 公司出售建配龙地产业务获得3.09亿元,若考虑25%的所得税率,预计实际获得一次性净利润约2.318亿元,按照目前老百联股份11.01亿的股本折算,约增厚2011年EPS 约0.21元。出售地产业务有如下几大影响:1)有利于公司未来盘活资金,为公司争取新的购物中心和今年几大项目顺利开业。2)解决之前建配龙地产的股权纠纷,有利于理顺公司未来的主营业务,尤其是未来和友谊股份合并之后的融资条件障碍。 预计2011年全年EPS 在0.82-0.87元之间: 我们预计公司全年EPS 在0.82-0.87元之间,其中主营业务利润增速在20%左右,我们给予全年EPS0.54元的预测,建配龙项目出售后的收益我们给予EPS 0.21元预测,而公司历年均有一定占比的投资收益,我们给予历史较为平均的0.07元EPS预测。因此我们目前的盈利预测建立在全年业绩的较为保守区间底线。至于投资者较为关心的重组吸收合并事宜,目前发改委已经原则上通过,只欠证监会的最后批文,但考虑到进展的不确定性以及百联集团内部整合的进程,我们目前暂仍将百联股份和友谊股份的盈利预测分开计算。 维持买入评级,建议逢低积极配置: 我们调整老百联股份2011年的EPS 至0.82元(之前为0.60元,增加部分即为此次建配龙出售地产业务增量),2011-2013年公司EPS 分别为0.82/0.73/0.88元,认为公司合理价值在18.00元(不考虑友谊股份合并),六个月目标价18.00元,对应2011年主营业务33倍市盈率,中长期看好新百联股份的观点不变,我们认为公司在零售新业态试点上取得了较为可观的经验,未来购物中心及奥特莱斯发展的主线清晰,上海郊区的新开百货门店逐渐脱离培育期亦能茁壮成长为未来几年公司的利润提供支持,因此主营业务已经走出了“一条腿(依靠黄金商圈)”的困境,目前以老门店扶持新门店(新业态)的“两条腿走路”策略较为清晰,维持买入评级。 风险分析: 公司冗员现象严重且释放业绩动力不足,投资收益占比较大导致业绩波动性高

业绩符合预期,2010年净利润增速44.46% 2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增速29.76%,符合我们全年35.94亿元的预期。2010年公司归属母公司净利润2.16亿元(EPS0.62元),同比增速44.46%,符合我们全年2.21亿元(EPS 0.63元)的预测。 品牌调整到位促使内涵高质量增长: 2010年公司友谊商店和友谊商城经过两年精心培育,品牌进一步优化,两店销售增速同比分别增长43.14%和37.09%,保持较高发展势头,对销售收入增长贡献13.72%,从而直接拉动毛利和净利总体绝对额的提升。此外公司其余五家门店除春天百货封路原因外,亦顺应市场变化,及时调整品牌,营业收入增速均在25%以上。 2010年公司在长沙大型百货销售占比提升至39.18%,较2007年同比增加3.38个百分点。未来公司在湖南较强的垄断优势将成为公司未来业绩稳定发展的“护城河”。 期间费用率显著下滑,毛利率基本与09年持平: 2010年公司期间费用率9.35%,较2009年下降1.47个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.65/0.49/0.33个百分点,显示了公司较强的费用控制能力。2010年公司主营毛利率17.03%,略低于我们之前17.7%的预判,较2009年下降0.41个百分点。主要原因是1)较低扣点率的国际名品随着品牌调整占比上升2)公司节假日促销互动增加,2010年公司节假日销售同比增长34.31%,对公司毛利率有一定负面影响。 未来公司多业态发展,百货公司的“三面娇娃”: 2010年公司成立小额贷款公司,当年虽略有亏损(2010年实现-18.55万元净利润),但目前步入正轨且发展势头良好(预计2011年将贡献1800-2000万净利润)。 根据试点办法,未来该业务在运作成熟后,很可能将转化为区域性商业银行,是未来推动公司股价成长的又一催化剂。同时公司成立的品牌代理2010年新增“卡宾”男装代理,买断品牌代理权亦凸显了公司在供应商资源方面的垄断优势明显,成为未来公司盈利的又一增长点。此外2011年公司长沙及天津奥特莱斯的启动、近日公布的中山集团春天百货扩建以及涉足酒店业务,都将对于公司完善业务布局,形成门店梯队有着重要的意义。 维持买入评级,上调目标价至32.26元: 我们调整 2011-2013年公司EPS 至0.87/1.13/1.49元,未来三年复合增长率34.0%,6个月目标价32.26元(含2.86元长沙银行隐含价值),对应2011年主业35倍PE(我们认为公司区域垄断优势明显,未来无论外延还是内涵均有高质量的增长,因此有理由享有较高估值溢价),维持买入评级,我们认为公司在湖南的垄断优势明显,公司低中高端百货门店齐全,短期涉足多业态、多业务发展,中长期必有较可观的回报。公司隶属百货业态中爆发性较强的标的物,我们认为1Q2011公司业绩仍能延续2010年较高速的业绩增速,强烈推荐。 风险分析: 奥特莱斯经营情况低于预期,股权激励计划推出之前业绩动力释放不足

业绩符合预期,2010年净利润同比增速20.15%: 2010年公司实现营业收入123.17亿元,同比增长45.13%,略超我们之前118亿元的预判,而归属母公司净利润3.06亿元,同比增长20.15%(EPS0.40元),符合我们之前2.96亿元(EPS0.39元)的估计。 公司外延扩张积极,内涵稳健增长: 2010年公司外延扩张积极,截至2010年已在福建、重庆、北京、安徽和贵州开设156家门店(10年净增34家,其中募集项目24家),总经营面积105万平米,面积同比增长45.99%。我们认为公司坚持以优势地区福建、重庆为主战场,精耕细作,积极开拓其他新兴地区的策略较为得当。而内涵方面2010年公司单店收入7998万/店,同比增长15.13%(09年为-5.8%)以及单位坪效收入1.17万/平米,同比增长-0.45%(09年为-15.84%),显示了公司在金融危机后狠抓内部收益考核以及注重门店质量提高的策略初步取得成果。 其他业务收入增长迅猛拉动毛利率提升: 2010年公司综合毛利率19.12%,同比增加1.22个百分点,我们认为有两大原因1)公司较强的外延扩张性,拉动销售收入导致规模优势逐渐现象,从而加强了公司在供应商谈判的议价能力。2)公司本期后台管理收入、展示费以及服务费收入同比增加较快,2010年其他业务收入4.14亿,超出我们之前3.46亿后台通道费用的估计,而后台近99%的毛利率也大大拉升了公司整体毛利率水平。 期间费用率有所上升,但未来下降空间较大: 公司2010年销售/管理/财务费用率分别为12.65%/2.29%/0.57%(09年为11.17%/2.03%/0.43%,导致期间费用率总体同比上升1.88个百分点,主要原因是规模扩张导致物业租赁、员工工资以及门店装修、折旧费用的相应增加所致。但预计随着财务费用的下降,期间费用率将有所下降,而目前较高的期间费用率也为今后下降提供了较大的压缩空间。 维持增持评级,6月目标价29.60元: 我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.56/0.74/0.96元(之前为0.58/0.82/1.09元),以2010年为基期三年CAGR为34.2%,6个月29.60元目标价,对应2012年40倍PE。我们认为伴随着公司外延扩张逐渐发力,规模优势有利于对上游议价能力和直采比例的提升,从而拉动毛利率和绝对额的总体提升,但考虑到目前较高的估值水平,暂维持增持评级。 风险分析: 外延扩张培育期过长低于预期,人工成本上涨侵蚀利润,长期待摊费用会计准则变动的不确定性。

调研地点:深圳 拜访对象:天虹商场总经理赖伟宣、常务副总高书林、总会计师毛明华、董秘万颖等 事件概要: 2011年3月22日,公司在深圳召开了2010年业绩说明会。与会期间,公司高管就2010年公司经营情况总结了“区域”、“网络”和“创新”三个关键词,并对公司的战略目标和未来发展计划做了深度交流。 区域:同城加密布局,众星拱月模式 2010年公司新开6家分店:东莞黄江、北京国展、深圳公明、东莞厚街、浙江湖州以及横岗天虹,并签约了14个项目,分别位于深圳、东莞、泉州、永安、湖州、溧阳、绍兴、金华、株洲、娄底、南昌、青岛和成都。从公司的门店拓展地区以及方式来看,公司的经营策略可以归纳为以轻资产为主、并适度加重自有物业比例,加密优势区域如东莞、深圳、江西等地门店的分布,积极推进区域门店集群式发展。 网络:网上购物,如虎添翼 公司积极拓展电子商务业务以应对网购带来的冲击。“网上天虹”于2010年3月正式上市,经营策略紧紧围绕客户的需求,尝试直采和代收代付的合作模式,通过搭建积分商城和拓展跨界营销,并通过对线下会员实体卡的绑定,有效将线下会员体系移植到线上平台。自3月上线以来,网上百货和网站流量呈上升趋势。我们认为网络零售这一新兴业态的蓬勃发展是大势所趋,鉴于公司全国布局战略,适当的网络销售也将有助于提升公司全国的整体形象。 创新:多业态、多模式共举 2010年主要完成了五个领域的创新工作:1)发展高端百货:升级原深圳天虹购物广场为君尚百货。2)拓展模式创新:成立天虹置业有限公司,实现多元化物业购置,主要目的为推进购地自建、合作开发、购置物业和并购同业。3)推进管理创新:管理创新项目80个,经济效益超过2000万,推进收益管理,巩固和推广成本控制。4)服务创新:打造服务优势:推广亲切、便捷、专业指标,打造口碑服务,组织服务创新大赛,推进感情曲线工具的运用。5)业务模式创新:筹建品牌代理公司,2010年自有品牌和产地直采分别增长50%和35%,新开发4个农超对接基地(目前共5个),直供商品客户数11家(目前共20家)。 维持买入评级,长中短期皆可积极配置: 我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.67/2.27/2.96元,以2010年为基期未来三年CAGR为34.7%,六个月目标价58.45元,对应2011年(会O35倍市盈率。我们认为天虹商场,淡妆(短期波段配置)浓抹(重仓长期持有)皆宜,短期我们认为鉴于1Q2010公司较低的净利润增长基数(14.87%),一季报业绩维持较高增速是大概率事件,长期我们坚定看好天虹未来发展,较强的外延复制性、积极进取的管理层、大众消费的客户定位、大股东鼎力支持以及规模体量不断提升将铸就天虹商场未来一线白马消费股的地位,建议投资者积极关注该股,强力推荐。

事件:公司公布2010年年报 业绩低于预期,2010年净利润同比增长17.59%: 2010期间公司营业收入118.72亿元,同比增长17.60%,符合我们全年120.73亿元的预测。而归属母公司净利润2.51亿元(EPS0.37元),同比增长17.59%,低于我们全年2.83亿元的预期(EPS0.42元)和市场预期(EPS0.41元)。业绩低于预期的主要原因有如下三大方面:1)公司期间费用率同比上升0.80个百分点,高于我们之前的预期。2)公司2010年实际税率为29.97%,较我们之前全年28.00%的税率估计高2个百分点。3)四季度单季净利润下滑明显(4Q2010单季净利润增速同比为-4.07%,拖累整体业绩)。 2010外延扩张略低于预期,内涵增长总体稳健成长: 公司外延扩张速度略低于我们的预期,其中仓储式业务2010年新增网点20家,但由于部分门店因租赁合同及城市拆迁原因,关闭5家门店,符合我们之前15家的预期。便民业务新增58家直营门店,而当年直营和加盟店分别关闭23家和15家,因此2010年便民店实际增加20家,低于我们之前全年净增35家的预期。内涵方面,2010公司所有门店、仓储式业务和便民业务的单店收入增长率分别为11.36%、7.81%和9.53%,总体仍然保持较为稳健的增速。其中便利店单店收入增长率较2009年的1.80%有显著提升,我们认为得益于公司积极推动“好邦”品牌便利店的实施。 2010期间费用率上涨,直采比例上升拉动毛利率提升: 公司2010年业绩低于预期的原因之一是期间费用率上涨较快,2010年总体期间费用率为15.70%,同比增加0.80个百分点。其中销售/管理费用同比分别增长23.07%/29.60%,主要原因是职工工资及为职工支付的养老保险费用增长、新开门店增加租金及水电费用所致。而财务费用同比下降23.44%,主要原因是2010年1月底公司按10:2.2比例配股,其中部分节余资金2040.53万用于补充流动资金所致。 毛利率方面,2010年公司积极推进商品直采,进一步扩大直采商品范围,全年仓储公司直采商品销售额达3.62亿元,同比增长53.18%,直采销售占比4.05%。 便民超市业务直采商品销售达1.33亿元,同比增长68.07%,直采商品销售占比达5.85%。受直采比例的利好推动,公司2010年毛利率由2009年的18.15%上升0.87个百分点至19.02%。 下调至增持评级,中长期投资者仍可逢低介入: 我们调整公司2011-13年EPS分别至0.46/0.58/0.75元的预测(之前为0.53/0.67/0.84元),以2010年为基期未来三年CAGR26.7%,六个月目标价13.80元,对应2011年主营业务30倍市盈率。我们仍然认为武汉中百在A股中估值较低,性价比方面具有较大的优势。但由于目前公司仍然处于外延扩张高速时期,未来二次创业将导致短期盈利能力较弱,且超市板块整体面临人工成本较高和门店租金上涨双重压力,因此下调评级至“增持”评级,中长期投资者仍可逢低介入。

2010年公司实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%,符合我们之前106.89亿元的估计。而归属母公司净利润2.94亿(EPS0.58元),同比增速22.95%,符合我们之前2010年全年3.00亿(EPS0.59元)的预期。2010年公司营业收入增速创1994年以来的收入增速新高,主要原因是百货业务中的十堰门店正式计入合并报表,若剔除该门店首次并表因素,我们预期全年百货的老店营业收入增长率在23-25%左右,基本和净利润增速能匹配。 百货外延次新门店表现优异,看好二三线省内布局: 公司2010年百货业务持续进行品牌调整和结构优化,取得较为突出的成绩,2010年百货业务收入共计58.22亿,同比增长42%。其中武汉广场2010年销售额首次突破20亿大关,同比增速12.93%,而世贸、亚贸、建二店分别对品类进行了一定的结构优化,预计三家门店2010年销售收入增速均能超过20%。此外公司在省内异地开设的两家门店(襄樊和十堰),我们认为未来潜力较大,公司下沉省内二三线的高端大店符合目前公司整体基调及形象。 超市业务稳扎稳打,外延扩张略有所放缓: 2010年公司实现超市收入46.80亿元,同比增速为22.9%,略低于我们之前全年25%营业收入增速的预期,主要原因是公司量贩业务1全年新开门店仅为8家,低于我们全年10家的预期。截至2010年底,公司超市门店共计75家,经营面积68万平米(其中省内二级城市36家)。内涵方面,2010年超市面积坪效6882.27元/平米,同比增速8.08%,是自07年以来的最高增速,我们认为公司外延方面增速放缓,旨在有效益的提高内生发展,因此外延发展虽有所欠缺,但总体问题不大。 期间费用率略有下降,毛利率未来趋于稳定: 10年公司总体期间费用率为14.29%,较09年14.54%的水平略有下降。其中销售/管理/财务费用同比增加37.91%/13.56%/-18.25%,主要是公司新增十堰人商和量贩8家门店,导致销售费用有较大幅度增长。管理费用率增加主要由于摩尔项目工程土地摊销较09年增加以及管理人员工资增加所致。此外由于10年公司减少了近2亿贷款,使得相应利息支出减少,从而降低了财务费用。综合毛利率10年下滑0.30个百分点至19.71%,预计未来几年毛利率水平将在20%左右的水平内波动。 维持买入评级,百货业态日臻成熟: 考虑配股情况(假定2011年10配3,配股价每股7元),我们调整2011-13年EPS0.57/0.76/0.95元(不配股情况为0.74/0.99/1.24元),以2010年为基期未来三年CAGR28.8%,认为公司合理价值在17.10元(不配股情况为22.20元),对应2011年主营业务30倍市盈率。我们认为鄂武商2011年下半年摩尔城的竣工以及十堰现代商业城一期的竣工,将促使公司经营规模和品牌能力上一个新台阶,未来公司在武汉地区垄断优势明显,维持”买入”评级。

公告梗概:公司于2011年3月25日接到广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局和广东省地方税务局联合批准颁发的高新技术企业证书,公司被认定为高新技术企业(证书编号:GR201044000098)。发证日期为2010年9月26日,认定有效期3年。根据国家政策,认定合格高新技术自认定当年起三年内,按15%税率征收企业所得税。 获得减税利好,增厚2011年业绩约0.09元:我们认为公司获得高新技术资格,2011年税率由原有24%下降至15%属于实质性利好,预计全年受降税影响将增厚业绩约0.10元(2011年净利润增速调整后为38.21%至0.79元)。若剔除此次税率优惠,我们之前预计的2011年净利润增速仅为20.9%(EPS为0.70元),因此此次减税政策将对2011年净利润增速有较大的影响。但我们同样认为,降税利好对公司经营能力、管理能力以及基本面情况无重大关联,因此短期利好因素并不是投资该公司的主要看点和唯一逻辑。 行业增速仍然维持高位,行业内企业都将受益:从全国黄金珠宝销售增速来看,目前仍然维持高位增长(2011年2月份同比43.8%),我们认为只要行业增速保持35%以上的高增长,全行业都有一定的投资机会,而作为细分市场的K金珠宝行业龙头,未来增长仍有较强的潜力。虽然短期由于股权激励原因,释放业绩动力不够充分(从销售增速2010年全年近45%的增速来看,净利润仅仅在20%左右徘徊),但我们认为随着2012年公司股权激励方案的落实,2012年净利润增速或将显著高于2010/2011年的全年增速。我们重申之前的观点:黄金珠宝行业未来空间巨大,行业增速可观,目前市场集中度较低的情况下,首先上市的黄金珠宝公司有脱颖而出的先发优势。 维持买入评级,同行IPO上市是短期催化剂:我们调整公司2010-12年EPS至0.58/0.79/1.15元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR34.6%,给予公司一年目标价40.25元,对应2012年35倍市盈率我们中长期看好黄金珠宝子行业的观点不变,潮宏基2H2010年加速外延扩张(2H2010新开50家门店远远高于1H2010年10家门店的增速)以及年初公司公告启动销售网络二期工程,我们认为在2012年将有爆发性利润增长机会,而短期随着同行明牌珠宝IPO的上市,或将推动整体黄金珠宝板块估值提升以及资本市场对朝阳行业黄金珠宝业的关注度,因此我们认为短期公司除了降税利好以外,还有估值波段操作的机会,给予买入评级。 风险分析:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,外延规模扩张低于市场预期。

公告梗概:1)公司拟向友阿控股以公允价值(约4.92 亿)收购剥离非商业资产、全部债务及人员安置费用后的100%中山集团股权,资金来源为剩余超募资金1.22 亿元及部分自有资金收购,其中一部分为中山商业大厦资产三处物业,公司计划将此三处整体改造,未来商业面积将由16000 平米扩大至60000 平米,将春天百货长沙店打造成标志性本土时尚百货。另一部分中山路百货大楼(建面1.49 万平米),计划将恢复湖南省国货陈列馆外贸,用于经营黄金、珠宝、玉器等专卖场。2)公司公告以110.94 万元自有资金收购友谊宾馆3)公司为友阿小额贷款有限公司提供不超过2亿元的贷款担保,2011 年1-2 月,小额贷款净利润(非审计)338.14 万元。 收购中山集团商业资产,符合未来开大店及核心商圈核心位置策略:中山集团的中山商业大厦位于长沙最核心五一商圈,之前公司的春天百货囿于面积较小(1.6 万平米),一直限制了其在品类以及丰富度上的提高,而门店旁边的长沙王府井建面7.19 万平米,高举高打的优势明显,在王府井的22 家门店中销售收入名列前茅,我们认为此次收购中山商业大厦,面积扩大较为充分,未来面积不足的瓶颈将突破,目前商圈因地铁修建全封闭,也是实施中山大厦物业改造的最佳时间,我们认为公司收购该部分资产并进行整体改造,对公司在核心商圈拥有自有商业物业对公司、提高市场份额、提高品牌影响力、稳固公司在湖南区域的百货零售龙头地位、进一步加强公司核心竞争力有着非常重要的战略意义。 友谊宾馆业务及小额贷款业务锦上添花:公司收购友谊宾馆业务,旨在未来开拓酒店业新的业务增长点,我们认为110.94万的收购价格较为合理,未来公司将设宾馆为分公司,延续之前的酒店业务,从2008/2009 年的经营情况来看,经营情况较为稳定,因此我们预计未来该业务基本能维持300 万左右的盈利情况,对主营业务影响不大。而此次小额贷款业务的利润超出我们原先全年1600 万净利润的预期(2011 年1-2 月已经有近350 万净利润),因此我们略上调该业务2011 年的盈利情况至1960 万元,增厚全年EPS 0.01 元。 维持买入评级,区域垄断优势明显:我们略上调之前2010-2012 年的盈利预测,给予EPS0.61/0.87/1.14 元(之前2011/2012 年分别为0.86/1.12 元),未来三年复合增长率38.6%,6个月目标价28.36元,对应2011 年主业30 倍PE,维持买入评级,认为公司在湖南的垄断优势明显,中山集团业务短期虽不能立竿见影提升公司业绩,但我们认为较大的体量能在未来五一商圈增加公司的影响力,此外公司门店梯队将更加丰富和完整,随着2012-2013年中山商业大厦改造落成,未来业绩将有一次性爆发机会。 风险分析:奥特莱斯经营情况低于预期,股权激励计划推出之前业绩动力释放不足

事件:公司公布2010年年报 业绩符合预期,2010年净利润同比下滑27.63%: 2010年公司营业收入24.44亿元,同比下滑7.49%,略低于我们全年26.82亿元的营业收入预测。公司全年净利润6641万元(EPS0.24元),同比下滑27.63%,基本符合我们全年7300万元(EPS0.26元)的预判。营业收入略低于我们预期的原因是4Q2010公司I-III期的收入水平单季同比仅增加13.02%,我们认为公司主楼2-7层近3个月的歇业对四季度的销售仍有一定的影响,在坪效恢复方面仍需一定时期,此外I-III期品牌调整也是收入略低于我们预期的一个原因。 四季度净利润力挽狂澜,2011年业绩高增长初露端倪: 令人欣慰的是,公司4Q2010单季的净利润同比增长60.65%(单季EPS0.18元),显示了公司I-III期开业后,规模效应推动期间费用率(4Q2010单季仅为11.46%)下降较为明显。我们认为尽管4Q2010的营业收入增速有限,但人员费用开支的降低(III期员工基本为I/II的分流人员)以及折旧摊销的刚性(I/II期开业较长,目前折旧摊销每年约500-600万,远远低于III期每年1400-1500万的折旧摊销费)从而拉低了单季的整体费用率,亦为2011年业绩高增长奠定了一定的基础。 2011年坪效内生性恢复及期间费用率是公司两大亮点: 我们重申之前的观点,即公司在2011/2012年两年将有爆发性增长机会,一方面从外延面积来看,三期较大的体量保证了公司内生坪效的恢复将有一定的空间,我们较为看好III期坪效提升至歇业之前I/II期的3万/平米的内生性潜力。此外,随着公司未来较为确定的营业收入增长,较为刚性的期间费用将使得期间费用率总体在未来几年持续下降,也保证了公司未来净利润率及净利润增速上有一定提升空间,除了水电费用未来将有所提升外,公司人工成本及折旧摊销我们预期未来几年变化有限,因此未来较好的期间费用控制能力也是2011年的一大看点。 维持买入评级,建议14.00元以下积极参与: 我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.61/0.79/0.96元(之前为0.63/0.79/0.92元),以2010年为基期未来三年CAGR59.2%,给予公司六个月目标价18.30元,对应2011年30倍市盈率,目前公司股价13.54元对应2011年仅22倍估值。公司未来二、三年成长性基于门店内生坪效的逐步提升及期间费用率的显著下降,有理由相信近期公司业绩改善空间较大。此外公司在百货同行中股权结构亦较为清晰,给予买入评级,建议投资者14元以下积极参与。 风险分析: 公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。

公告梗概:公司拟租赁湖南省岳阳市岳阳楼区东茅岭路与得胜路交汇处岳阳中航国际广场(即岳阳汇泽大厦)地下一层至地上四层物业,建面1.8万平米,总投资2892万元,租赁期20年(租赁房屋交付使用日起算),交易总金额20877万元(含租金和商业服务费)。其中租金前两年每年36元/月/平米,第三年开始每年递增2.5%。由于公司与岳阳中航地产存在关联关系,故本次交易构成关联交易,本次交易尚需股东大会批准。 大股东鼎力支持,有利于扩大湘内影响力:此门店为湖南省内的第三家门店(前两家为长沙芙蓉及株洲银天店),而公司目前加速在湖南地区开设门店我们认为主要有两大原因:1)大股东旗下中航地产给予天虹商场较优惠的租金(前两年平均1.2元/天/平米),有利于公司门店尽快脱离培育期。我们在之前的报告中也曾提及,从股东背景来说,公司拥有中航系这一“好爸爸”,纵观A股零售大股东背景,几乎很少有类似强大股东背景的百货企业,因此资质禀赋较佳,是不可多得的先天优势。2)已开门店逐渐减亏(长沙芙蓉店),使得公司也有信心在湖南地区进一步外延扩张,逐渐形成区域连锁群效应。从已知财报情况来看,湖南地区的净利润由2009年亏损1839万下降至2010年亏损1462万,显示出该门店逐渐经营向好的趋势,亦符合公司“有效益扩张”及“可持续发展”的大战略。 维持买入评级:我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.67/2.27/2.96元,以2010年为基期未来三年CAGR为34.7%,六个月目标价58.45元,对应2011年35倍市盈率。从目前公告来看,公司未来几年外延扩张较为积极,具有一定“狼性”和全国布局策略,而我们认为公司定位的消费群体主要来自于二三线城市的白领及新楼盘周围的社区居民,属于大众消费群体,因此消费基础有利于外延的加速扩张。同时我们注意到,随着公司外延门店的扩张加速,毛利率受到规模优势的推动,处于不断提升阶段。未来双品牌的经营,更有利于公司开发高端客户,加大销售辐射面。因此我们认为公司质地优良,值得长期推荐,买入评级。 风险分析:外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。

事件:公司公布2010年年报 业绩符合预期,2010年净利润同比增长38.82%: 2010年公司营业收入755.05亿元,同比增长29.51%,归属母公司净利润40.12亿元,同比增长38.82%,符合预期。公司业绩同比维持较高幅度增长(2009年净利润同比增速为33.17%)的主要原因除众所周知的2009年基数较低、宏观政策扶持以外,我们认为更重要的在于企业自身的转变,对内公司定制、包销、OEM等采购手段的转变,不但完善了供应链上下游的对接机制,亦提高了公司的主业毛利率。 对外公司继续加大对旗舰店的改造投入,在一、二级市场加强区域及Expo旗舰店规模,同时在泰州、大同、昆明等八个地区加强自有物业的购置。 期间费用率略有上升,店庆及外延加速开店是主因: 公司2010年销售、管理及财务费用率分别为9.02%/1.66%/-0.48%,期间费用率较2009年10.17%略上升0.03个百分点,我们认为主要原因是公司2010年加大外延扩张力度(全年净新开门店370家,为历年来历史之最),带来销售费用投入的较快增长,尤其是3Q\4Q2010期间,公司开店数量较多以及二十周年店庆活动加大品牌促销力度导致销售费用率同比上升0.11个百分点。 3C产品初现规模优势效应,占比及毛利率有较大提升: 2010期间,公司继续加强代表未来家电连锁趋势的3C产品销售量,3C产品占比由2009的24.45%提升至28.65%,3C产品毛利率亦由2009的6.60%上升至8.44%,显示了公司在把握未来行业发展特点上具有较强的控制能力,我们认为3C产品占比的提升将大大提高公司未来对市场的把握能力以及降低公司自身和地产业务的相关度。我们发现,公司继续保持在不同产品、不同级别市场的综合均衡发展的态势,出现一级市场向3C产品倾斜,而二三城市传统家电供销两旺的可喜局面。 2011年展望:转变是主题词: 展望2011年,我们认为苏宁将继续贯彻2010年初步形成的,自后台向前台改革的方针,即将强大的后台管理、物流配送、购物服务体验全面进行集成,以最简单、便捷的形式呈现给客户。从这一点上看,强大的供应链物流网络、遍布全国的商品展示体验与客户服务网络和新技术支持之下的交易网络的融合,将是苏宁要追求的具体目标和打造的模式。 买入评级,与时俱进的零售龙头: 我们调整2011-2013年公司EPS分别为0.76/0.96/1.20元的预测,六个月目标价19.70元(现价13.78元),对应2011年25倍PE(其中2011年EPS中网络销售的盈利0.02元给予60倍PE),未来三年复合增长率为28%。从历史来看,可以说公司的每一次转变都打上了时代的烙印。从传统家电为主,到3C产品的转型,从价格战到体验型消费,从中小门店到旗舰店大店策略,每个转变都反映了苏宁电器在变革中求生存和开拓的经营哲学,给予买入评级。

事件:公司公布2010年年报 业绩符合预期,2010年净利润增速同比47.92%: 2010年公司营业收入128.44亿元,同比增长22.80%(2009年财报追溯后),完全符合我们3Q2010点评时128.56亿元的预判。2010年归属母公司净利润6.15亿元,同比增长47.92%(2009年财报追溯后),亦完全符合我们3Q2010点评时6.19亿元的估计。我们认为公司今年业绩较好的表现,一方面来自于上海世博会的利好因素,另一方面公司自身外延新业态门店循序扩张,内生探索中小型百货门店转型亦功不可没。 主力门店受益世博会明显,新业态门店未来潜力仍大: 细拆门店经营情况,我们认为主力及新业态门店2010年业绩大幅提升,令人眼前一亮。主力门店净利润方面:八佰伴3.48亿(同比增速18.3%),徐家汇东方商厦1.10亿(同比增速10.6%),安永百货4072万元(同比增速14.3%)。新业态门店净利润方面:青浦奥特莱斯首次超突破一亿大关(1.10亿,同比增速184.1%),百联又一城购物中心2419万元(同比增速40.2%)以及中环购物中心获利7543万元(2009年为-1724万元)。我们认为只要公司的上述主力门店经营情况良好,未来新百联股份的百货业态仍然具有较强的盈利潜力和市场影响力,尽管公司仍有部分异地次新大店(沈阳百联、重庆百联)尚未盈利以及新开门店金山购物等仍需一定时日培育,但无碍公司总体的门店质量仍有一定潜力。当然我们也认为2010年母公司的净利润同比下降30.59%,反映出老门店利润增长出现一定瓶颈,未来母公司的六家门店(含新一百城)的业务调整及品牌规划仍有一定提升空间。 2011年关注三大事件,老百联是未来零售航母的核心竞争力: 1)迪斯尼乐园的开工:我们认为新百联股份仍然是直接受益者,未来不排除新百联在迪斯尼乐园开设百货门店,而迪斯尼的开业将带来持久和稳定的消费群,作为上海零售龙头企业的未来新百联将直接受益。2)积极引进外资战略合作伙伴:公司年报提出了这个口号,我们认为并非空穴来风,长期以来百联股份国有体制的弊端一直遭资本市场病诟,而一旦有外来强有力的外资合作伙伴加盟,将大大加速未来新百联体制上的的变革,而这类变革往往将迅速通过期间费用的控制从而提升公司的盈利能力。3)电子商务改革:新百联的电子商务业务也是一大看点,我们认为公司依靠集团的强大支撑、品牌优势、OK会员卡优势,未来零售航母的规模效应将大大提升公司的网购消费能力,而2009年百联E城30个亿的销售规模,未来可能呈现几何数增长。 维持买入评级,建议前瞻性积极配置: 我们给予原百联股份及新百联股份2011-13年EPS分别为0.60/0.72/0.87元及0.75/0.87/1.01元预测,认为公司合理价值在18.00元(不考虑友谊股份合并和建配龙业务51%股权出售),六个月目标价18.00元,对应2011年30倍市盈率,中长期看好新百联股份的观点不变,建议投资者前瞻性的积极配置未来的新百联股份。 风险分析: 公司冗员现象严重且释放业绩动力不足,投资收益占比较大导致业绩波动性高