阀门细分市场龙头。公司目前的产品线集中在核电、冶金以及能源市场,在核级蝶阀、球阀、地坑过滤器领域处于绝对优势地位,市占率超过90%。公司注重产品专业性,在坚持自主研发做高毛利、高技术的核心产品,实现进口替代之外,积极开拓新的核电产品,长期看好。 核电业务弹性大。2014年公司的核电收入占公司总营收的41%,弹性较大。 预计随着核电重启、订单放量,营收占比将超过50%。作为核电设备细分龙头,公司依托现有技术及渠道外延扩张,目前由核级蝶阀、球阀扩张至核电法兰市场以及地坑过滤器领域,未来或将进一步横向及纵向扩张,提升核电产品市场空间及业务弹性。 订单放量,成长确定性高。按照十三五期间国内平均每年8台机组的审批以及海外2台机组的出口来测算,每年装机规模约10Gw。目前百万核电机组核级蝶阀、球阀需求量约为4500万,备件阀门、地坑过滤器、核级法兰3000万,总的市场规模约8亿,公司处于明显优势地位,市占率90%,相比14年1.9亿核电营收,成长性巨大。2015年中报显示核电设备订单超过3亿元,新增订单快速增长。随着新的核电产品量产,成长性将超行业平均水平。 设备+服务模式提升冶金设备市场份额。冶金产业所需阀门多为替代需求,因工况恶劣,一般使用寿命2年左右,有刚性需求空间。目前全国每年30-40个亿的规模,公司占比不到10%,有上升空间。借助公司较好的产品质量,积极创新商业模式,未来将立足冶金设备全寿命维修服务,以产品+服务的形式面向市场,降低客户全周期的设备成本,进而取得更大市场份额。 能源领域是下一个增长点。2011年初开始市场研发,13年4000万订单,14年增至1亿多。因为市场开拓期,量比较少,14年年报毛利率1%,15年半年报12%,目前三号基地开始启用,大口径蝶阀开始生产,未来展望毛利率可达25%,可提升公司整体盈利能力。根据公司规划到2017年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下,能源业务或成为新的增长点。 股权激励彰显未来业绩高成长。公司2015年11月发布股权激励方案,以11.26元/股的价格授予中层及高层管理人员361万股,分三期进行解锁,业绩考核指标为2016-2018年相对于2015年归属于母公司净利润增长率不低于240%、260%、280%,彰显了公司对未来业绩成长性的信心。 盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大,未来业绩将快速发展。预计公司2015年-2017年EPS为0.14元、0.50元、0.62元。给予目标价35元,对应2016年70倍PE,维持买入评级。 风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。

要点:华西能源今日披露2015年第三季度报告,2015Q1-3公司营收27.06亿元,同比增长20.03%,归属净利润1.88亿元,同比增长48.85%;单季度来看,2015Q3归属母公司股东净利润0.75亿元,同比增长116.51%。相比15Q1(-11.87%)、15Q2(+43.44%)大幅上升。 收入情况:公司2015前三季度营收27.06亿元,同比增长20.03%。单季度看,1-3季度收入分别为6.22亿元、10.80亿元、10.05亿元,同比增长-12.21%、18.69%、57.79%,受第三季度营收拉动明显,其增速高于一二季度。 盈利情况:综合毛利率同比降低14.13个百分点。2015Q1-3公司综合毛利率为18.80%,同比降低0.54个百分点。分季度毛利率分别为15.97%、22.82%、16.23%,同比分别增加了-3.88个百分点、4.42个百分点和-3.90个百分点,第三季度增速变负。 费用情况:销售/管理费用率降低,财务费用率增加。2015前三季度,公司销售费用0.45亿元,同比增加10.01%,销售费用率1.67%,减少了0.15个百分点;管理费用1.65亿元,同比增长4.05%,管理费用率6.09%,减少了0.94个百分点;财务费用0.56亿元,同比增加31.94%,增加是由于本期汇兑损益变化所致,财务费用率2.07%,上涨了0.19个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润21.53%,营业外收支贡献占利润2.94%。2015前三季度,公司实现投资收益0.48亿元,占利润总额比例为21.53%,贡献较大;营业外收支0.07亿元,占利润总额比例为2.94%,贡献相对较小。 后续看点:1、海外订单接到手软,打开市场想像空间。2015年前3季度公司已正式签订国内国外订单合同总金额85.44亿元(不含中标合同),为14年全年收入2.6倍。10月23日,公司公告出资3000万美元在香港投资设立全资子公司-华西能源(香港)国际投资股份有限公司,负责公司承接和负责公司海外项目,积极拓展公司海外市场;2、背靠国开行,一带一路直接受益。公司6月发布定增预案拟引入国开金融控股管理基金国开金泰为战略投资人,锁三年,定价9.14元/股,国开系基金有望撬动国开行资源,在一带一路领域助推华西能源业绩高速增长。3、收购天河环境,转型环保平台值得期待。公司环保转型定位为清洁燃烧,目前布局主要包括大气和固废两个领域。大气:15年6月发布定增预案以16.80亿元现金收购脱硝催化剂制造商天河环境60%股权,在竞争激烈的脱硝催化剂行业中,天河环境无论从技术与产能指标上都处于领先地位。固废:公司拥有两家垃圾焚烧发电合资公司:能投华西、博海昕能,上市公司负责工程总包,合资公司负责投资运营。目前四川自贡项目已经开始投运,其余多个项目15年开始投建,贡献业绩。 盈利预测:预计公司15、16年主业归属净利为2.3、4.5亿元,考虑收购天河环境并表,15、16年全年分别为3.5、6亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.33、0.57元/股,15、16年动态PE分别为36、21倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值,给予16年41倍合理估值,对应目标价23.4元,维持买入评级。 风险提示。项目进度低于预期。

投资要点: 公司10月22日晚间发布了2015年三季报。(1)前三季度,收入2.22亿元、同比增1186.28万元、增幅5.65%;归母净利润4052.65万元、同比减253.87万元、减幅5.9%(扣非后同比增18.63%)。(2)归母净利润减少的主要原因在于,去年同期省级重大科技成果转化项目“手持式智能化能量色散X射线荧光光谱仪产业化项目”于2014年8月14日通过验收,专项引导资金转入营业外收入900万元,增加了当期的利润。(3)自2015年5月完成对天瑞环境(原问鼎环保)收购以来,天瑞环境实现营业收入3081.03万元(其中3季度1716.4万元)、税后净利润644.81万元(其中三季度301.83万元)。 传统主营需求仍处低迷,但运营效率有所提高。(1)若剔除天瑞环境并表影响,则2015年2、3季度单季度主营收入分别下滑4.24%和18.53%,前三季度累计主营收入下滑9.02%。(2)若剔除今年天瑞环境并表和去年科技成果转化900万元高基数的影响,则2015年前三季度累计归母净利润大致同比下滑3.77%。(3)主营收入持续下滑显示传统主营需求仍处低迷,归母净利润下滑幅度小于收入下滑幅度,显示运营效率有所提高。 质谱新产品稳步推进,价值新空间有望打开。(1)基质辅助激光解析电离飞行时间质谱(MALDI-TOF-MS)目前已完成第二代样机试制开发,为小批量生产做准备。公司与首都医科大学附属北京同仁医院签订了合作开发MALDI-TOF-MS微生物鉴定数据库协议,与中国疾病预防控制中心传染病预防控制所签订了课题合作协议。MALDI-TOF-MS的机电模拟检测正在进行之中,并根据反馈意见进行技术调整。同时,公司正在积极准备CFDA认证的相关材料。(2)MALDI-TOF应用于微生物检测具有简单、快速、经济等优点,在临床、疾控、检验检疫、食品药品等领域有广阔的应用前景。(3)公司包含MALDI-TOF质谱在内的多款重点产品已申报了中国分析测试协会2015BCEIA金奖项目,而BCEIA2015将于2015年10月27-30日在北京国家会议中心举行,结果值得期待。 长线好品种,且行且珍惜,维持买入评级。(1)外延扩张稳步前行,“大健康+互联网”战略布局蓝图初现;自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔,2015BCEIA金奖值得期待;首期员工持股计划的推出和执行有利于一致各方利益,促进公司长期、持续、健康发展。(2)在后续潜在的外延扩张陆续落地之前,我们暂维持在首次报告中的盈利预测,即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。(3)目标价方面,考虑到三季报跟期初的净资产比较仅变化约0.2%,出于观点连续性的考量,我们仍维持上次报告中的目标价,即结合国内外可比公司估值情况,建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值,对应目标价38.70元,公司上一交易日收盘价19.80元,对应PB水平3.07倍,维持买入评级。 主要不确定因素。二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

投资要点: 要点。碧水源今日披露2015年第三季度报告,2015Q1-3公司营收17.00亿元,同比增长31.56%,归属净利润2.53亿元,同比增长51.47%,略高于业绩预告(2.17-2.51亿元),毛利率36.73%,上涨3.80个百分点,EPS0.23元,同比增长43.75%;单季度来看,2015Q3实现营业收入6.47亿,同比增长116.79%,归属母公司股东净利润1.00亿元,同比增长220.29%,环比降低25.4%。 收入情况。公司2015前三季度营收17.00亿元,同比增长31.56%。单季度看,1-3季度收入分别为4.09亿元、6.45亿元、6.47亿元,同比增长45.15%、-9.50%、116.79%,第三季度营收拉动明显,其增速远远高于一二季度增速。 盈利情况:综合毛利率同比增加3.8个百分点,受上半年净水器销售毛利率提升12.85个百分点拉动明显。2015Q1-3公司综合毛利率为36.73%,同比增加3.8个百分点。分季度毛利率分别为30.63%、41.46%、35.86%,同比分别增加了-0.13个百分点、5.87个百分点和7.26个百分点,第三季度增速扩大。 费用情况:销售/管理费用率增长,财务费用率降低。2015前三季度,公司销售费用0.85亿元,同比增加94.98%,主要是公司经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用所致,销售费用率4.99%,增长1.62个百分点;管理费用1.57亿元,同比增长33.37%,主要是公司规模扩大,人员成本及并表子公司费用增加,以及报告期研发费投入增加所致,管理费用率9.23%,增长0.13个百分点;财务费用0.53亿元,同比降低15.43%,财务费用率3.11%,减少1.73个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润27.85%,营业外收支贡献占利润0.75%,贡献较小。2015前三季度,公司实现投资收益1.00亿元,占利润总额比例为27.85%,贡献较大;营业外收支0.03亿元,占利润总额比例为0.75%,贡献不高。 后续看点:1、牛市成功融资,后续订单有保障。2015年8月碧水源非公开发行募集资金62亿元,62亿新融到的在手资金以30%的项目资本金,及项目公司50%的股权比例计算,可以带动接近400亿的项目规模;2、国开系助力碧水源的独特政企合作模式,高效嫁接PPP 东风。定增引入国开金融为战略投资者,打造碧水源模式。公司深谙利用资本市场做资源整合之道,通过参股地方性水务平台(云南水务/武汉控股等),一方面利于获取地方打包投资项目,另一方面促进公司膜销售,重资产与轻资产齐头并进、水乳交融。此番引入国开系作为公司第三大股东,对于公司响应政策东风,后续开展PPP 业务是重大利好;3、技术优势牢固,碧水源膜法技术不断创新,污水扩容、提报改造和再生水处理背景下应用前景广阔。碧水源推出了世界首创的DF 膜,并开发了双膜法(MBR+DF)新水工艺,在北京翠湖新水厂成功应用。DF 膜工艺采用现污水处理厂国家一级A排放标准的出水作为进水水源,处理后的出水可达到地表水Ⅲ类标准以上,完全可以作为集中式生活饮用水地表水源地保护区补充水源,在污水扩容、提报改造和再生水处理背景下将有着广阔的应用前景。 盈利预测:预计公司15/16年归属净利为1.68、2.36亿元,同比增长79%、40%;对应EPS 分别为1.37、1.92元/股,同比增长56%、40%。对应15/16年PE 分别为31.89、22.75倍。给予16年30倍合理估值,对应目标价57.6元。 风险提示:膜技术推广受阻,PPP 模式前景风险。

要点:申能股份8月27日披露2015年中报,实现营业收入154.55亿,同比增长15.48%;归属母公司股东净利润15.51亿元,同比增长37.12%。基本每股收益0.341元,同比增加37.12%,总体毛利率9.56%,同比减少1.01个百分点。其中二季度实现净利8.64亿元,同比增长46.61%,环比增长25.74%。 收入情况:公司收入同比增长15.48%。公司15年上半年总体收入154.55亿,同比增长15.48%;其中,电力行业收入占比27.26%,同比减少0.20%;石油天然气行业收入占比64.22%,同比增长20.38%;燃煤销售行业收入占比8.42%,同比增长51.19%。 盈利情况:电力行业毛利率升,燃料相关行业降。毛利水平方面,电力行业毛利率25.65%,石油天然气行业毛利率3.57%,燃煤销售行业毛利率2.21%,同比分别增长2.55,降低1.00,降低0.69个百分点。公司总体毛利率9.56%,同比减少1.01个百分点。 费用与其他收益情况:管理和财务费用率下降,投资收益大幅增长。2015上半年,由于公司经营性管理费用增加,公司管理费用同比增长9.57%,管理费用率1.94%,下降0.10个百分点。由于公司上半年借款本金减少及利率下降,公司财务费用同比减少29.79%,财务费用率0.55%,降低0.36个百分点。公司15H1投资收益13.24亿元,同比增长75.51%,主要源于持股40%的外高桥第二发电站发电量大幅增长,再加处置金融资产收益。 主要看点。领导换届风格转换,上海国资改革试点:申能股份集团公司董事长为原上海国资委主任,思维活跃,我们认为公司将在公用事业公司中成为国企改革的先锋;上市公司是国内公用事业公司中为数不多的将市值纳入业绩考核体系的公司,集团公司旗下燃气公司中长期有注入可能性。一带一路:公司4月13日公告与中国电力工程有限公司以及PT.GatramasInternusa公司组成联合体,参与印度尼西亚Bengkulu(2×100MW)CFSPPIPP项目投标。核电:公司持有秦山联营/三期部分股权,合计45.76万千瓦,每年贡献近3亿利润。 估值与盈利预测。预测申能股份15-16年EPS分别为0.60、0.69元/股。考虑申能股份地方国企改革催化剂与产能释放,给予16年18倍动态PE,对应目标价为12.46元,买入评级。 风险提示。项目进度低于预期。

要点:上海电力8月25日披露2015年中报,实现营业收入83.14亿元,同比增长9.96%%;归属母公司股东净利润7.14亿元,同比增长36.41%;基本每股收益0.3339元,总体毛利率27.06%,同比上升4.78个百分点。 收入情况:电力收入小幅增长,热力收入增幅较大。公司15年上半年总体收入83.14亿,同比增长9.96%;其中,电力业务收入占比85.49%,增长14.59%;热力业务收入占比8.48%,增长35.43%;电力业务收入增长主要来自安徽淮沪机组并表、江苏阚山发电量增长、海外公司收入贡献。公司的热力类营业收入大幅上升,主要原因是售热量大幅上升所致。 盈利情况:毛利增长33.57%,综合毛利率同比增长4.78个百分点,主要缘于煤价下跌。2015上半年,公司毛利22.50亿元,同比增33.57%;综合毛利率27.06%,同比上升4.78个百分点。其中电力毛利为19.40亿元,同比增长51.68%;毛利率27.30%,同比分别上升7.18个百分点。电力行业毛利率上调主要受益于煤价下调(15年H1秦皇岛港5500K动力煤价下降21%)。 费用情况:管理费用率提升,财务费用率小幅降低。2015上半年,管理费用率为5.38%,同比提升0.55个百分点,财务费用率8.25%,同比降低0.44个百分点,主要受益于汇兑损失减少。 公司后续看点:一带一路保证业绩增长+核电。一带一路:受国内用电需求压缩,上海电力通过境外项目积极拓展,计划于2020年前在海外再造一个上海电力,装机容量未来5年复合CAGR在15%以上,海外资产整体盈利性高于国内项目(如投产日本项目预计IRR超过15%)。核电概念:中电投与国核已经合并,合并后集团推动核电资产证券化是大势所趋,中电投集团旗下的上海电力、中国电力有成为核电资产整合平台的可能性。详细报告请参见海通公用事业上海电力系列报告:《上海电力“一带一路”电力运营第一股:2020年海外再造一个上海电力》/《上海电力(600021):核电正式重启,解析上海电力如何受益核电概念》。 盈利预测与评级。上调上海电力15-16年EPS为0.83、0.95元/股。给予18倍16年动态PE,对应目标价为17.10元,给予增持评级。 风险提示。海外项目进度低于预期,核电资产注入不确定性。

公司8月6日晚间发布了2015年半年报。报告期内,公司实现营业总收入14548.56万元,同比增5.94%;实现归属于上市公司股东的净利润为2752.57万元,同比增28.86%。 问鼎环保并表和费用减少是今年上半年业绩增长的主要来源。报告期内,公司营业收入同比增815.87万元,归属于上市公司股东的净利润同比增616.40万元;而自2015年5月公司完成对问鼎环保收购以来,问鼎环保实现营业收入1364.63万元、税后净利润342.98万元;此外,销售费用和管理费用减少是业绩增长的主要来源。 今年全年30%左右业绩增长有保障。公司在半年报中披露了今年5月份以来的近1700万新订单,加上问鼎环保的并表贡献,不考虑年内新的并购,我们此前预期的全年30%左右的业绩增长有保障。 明年业绩增长有望超预期。对于明年而言,新并购落地的可能性很大,环保和食品安全相关业务订单拓展有望扩大,新产品基质辅助激光解析电离飞行时间质谱MALDI-TOF-MS有望开始出销量,半年报里提到的顺序式波散项目如果顺利如期验收有望带来2000万元左右的经费冲回,业绩增长有望超预期。 新成长周期开启。外延扩张稳步前行,“大健康+互联网”战略布局蓝图初现;自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔,2015BCEIA金奖值得期待;第一期员工持股计划的推出和执行有利于有效将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,促进公司长期、持续、健康发展。随着公司自主研发MALDI-TOF质谱在取证和销售方面的逐步进展,以及在环保、食品安全、生命科学等“大健康+互联网”相关领域业务布局的不断完善,我们判断公司资源能力有望实现从量变到质变的提升,并有望从2015年开始进入一个新的快速成长周期,且成长空间随着企业经营节奏逐步打开。 维持买入评级,长线好品种,且行且珍惜。在后续潜在的外延扩张陆续落地之前,我们暂维持在首次报告中的盈利预测,即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。目标价方面,考虑到半年度跟期初的净资产比较仅变化约1%,出于观点连续性的考量,我们仍维持上次报告中的目标价,即结合国内外可比公司估值情况,建议按照6倍左右的市净率来估算合理价值,对应目标价38.70元,公司上一交易日收盘价21.80元,对应PB水平3.41倍,维持买入评级。 主要不确定因素。二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

投资要点: 行业龙头。天瑞仪器是靠研发和创新驱动的国内高端分析仪器龙头,在RoHS为主的环境保护市场、贵金属检测等工业测试与分析市场已经建立了领先优势,致力于开拓更广泛的在大健康领域的应用;自主研发和外延扩张并举向环保、食品安全、生命科学等大健康相关领域拓展是公司的长期发展战略。 大蓝图。外延扩张稳步前行,“大健康+互联网”战略布局蓝图初现;公司4月10日公告并购问鼎环保100%股权,助公司从熟悉的本地市场出发,快速而稳健的切入到当前景气向好的环保尤其是水处理领域的治理及营运,开启了外延扩张的序幕;公司6月25日公告参与设立产业并购基金和参股移动医疗初创企业中康尚德(主要产品为APP“贴心医生”),继续贯彻了公司“利用资本优势,开展产业并购,拓展公司业务领域”的长期战略。 大产品。自主研发MALDI-TOF质谱在生命科学领域应用前景广阔,2015BCEIA金奖值得期待;MALDI-TOF质谱6月初通过专家鉴定,可广泛应用于临床微生物鉴定、药物分析、疾控及检疫等领域,填补了国内同类仪器的空白,具有良好的应用前景和市场前景,实现了国产质谱新突破;包含MALDI-TOF质谱在内的多款重点产品申报了中国分析测试协会2015BCEIA金奖项目(第十六届北京分析测试学术报告会暨展览会(BCEIA2015)将于2015年10月27-30日在北京国家会议中心举行)。 大合力。本次第一期员工持股(草案)的推出,有利于充分调动公司董事、高级管理人员及核心员工的积极性,促进新产品研发和营销的稳健拓展,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,促进公司长期、持续、健康发展。 新成长。随着公司自主研发MALDI-TOF质谱在取证和销售方面的逐步进展,以及在环保、食品安全、生命科学等“大健康+互联网”相关领域业务布局的不断完善,公司资源能力有望实现从量变到质变的提升,并有望从2015年开始进入一个新的快速成长周期。 盈利预测。在后续潜在的外延扩张陆续落地之前,我们暂维持在上一次报告中的盈利预测,即预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应最新股本的EPS分别为0.28、0.36和0.48元。 投资建议。A股相关可比公司ttm市盈率平均值116.86倍、市净率平均值11.71倍,美股相关可比公司ttm市盈率平均值40.55倍、市净率平均值4.21倍;随着公司“大健康+互联网”产业蓝图的逐步展现,我们判断公司新成长周期稳健启动的确定性和成长潜力有望随着公司经营上的不断进步而不断提升,建议按照6倍的市净率来估算合理价值;公司最新每股净资产6.45元,对应目标价38.70元,公司上一交易日收盘价20.53元,对应PB水平3.18倍,维持买入评级。 主要不确定因素。二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

2015年4月10日晚间,公司发布了《关于使用超募资金收购苏州问鼎环保科技有限公司100%股权的公告》。(1)公司计划以13500万元收购苏州问鼎环保科技有限公司(问鼎环保)100%的股权,股权转让款计划分5期支付,同时交易价格将根据问鼎环保在2015年-2017年累计考核净利润的完成情况进行调整。(2)本次收购基准价格13500万元对应问鼎环保2015年-2017年4500万元的承诺净利润,为2015年-2017年的问鼎环保3年平均承诺净利润的9倍市盈率(不计算折现)。 报告要点:(1)天瑞仪器是靠研发和创新驱动的国内高端分析仪器龙头,业务向医疗、食品安全和环保等相关高潜力新领域拓展。问鼎环保是昆山当地环保尤其是水处理领域的治理及运营龙头,主要业务为环保治理、营运和水处理药剂销售。(2)自主研发和外延扩张并举向环保、第三方检测、生命科学仪器三个领域拓展是天瑞仪器的长期发展战略。本次并购问鼎环保,有助于公司从熟悉的本地市场出发,快速而稳健的切入到当前景气向好的环保尤其是水处理领域的治理及营运,为公司拓展新的盈利和增长来源。(3)展望接下来的公司经营,进一步的在环保/第三方检测/生命科学领域的全方位的外延扩张、本次并购切入的环保治理和运营领域的业务拓展、2014年年报中提到的生命科学领域重大产品MALDI-TOF-MS的研发突破、员工股权激励计划的逐步分批推出这四个方面尤其值得重点关注。(4)随着公司在环保、第三方检测、生命科学等新领域业务布局的不断完善和内部资源能力的不断整合,我们判断公司从2015年开始有望进入一个新的快速成长周期。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为3.74、4.93和6.50亿元,预计公司2015-2017年归母净利润分别为0.64、0.82和1.12亿元,2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%,对应EPS分别为0.41、0.53和0.72元。(5)由于公司是研发和创新驱动的国内高端分析仪器龙头,主要看点在环境、食品安全和生命科学领域,我们挑选出A股中主业分别是环境监测及治理、第三方检测服务、医疗器械的重点公司作为可比公司做对比,并参考美股主要分析仪器上市公司做参考。我们发现A股相关上市公司ttm市盈率的平均值近130倍、市净率的平均值近11倍,而美股相关上市公司的ttm市盈率的平均值在42倍、市净率的平均值近3.5倍。(6)考虑到公司全新的产业布局刚刚开始启动,且从研发创新到开始贡献业绩需要过程,我们认为公司目前还处于一个全新成长周期的起步阶段,建议按照4倍的市净率来估算合理价值,公司最新每股净资产9.59元,对应目标价38.37元,对应2015-2017年PE分别为118.10、72.02和52.97倍。公司上一交易日收盘价28.70元,对应PB水平2.99倍,首次给予买入评级。 风险提示:二级市场系统性风险;传统业务复苏受制于宏观经济形势;并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。

公司2014年9月26日晚间发布一系列公告: 2014年度非公开发行股票预案。(1)数量不超过519.21万股,发行价格为9.63元/股;(2)发行对象为公司控股股东、实际控制人聂景华先生(发行前合计持有公司34.57%的股份,本次发行完成后,将持有公司约为36.19%的股份);(3)募集资金总额不超过5000万元,扣除发行费用后,全部用于补充公司流动资金。 关于收购上海庞丰交通设备科技有限公司部分股权及对其增资的公告。(1)以4565.658万元对收购上海庞丰原股东部分股权同时以1000万元对其进行增资,合计资金为5565.658万元,本次股权转让及增资后,公司合计持有上海庞丰股权占比为54.53%,为上海庞丰的控股股东、实际控制人;(2)上海庞丰交通设备科技有限公司是一家专业从事轨道交通车辆制动系统、零部件制造的企业,其拥有一支由国内轨道交通车辆专家、教授、博士、硕士、高级工程师、工程师、以及生产第一线高级技师组成的人才队伍、聘请业内权威专家作为公司技术顾问,并且与同济大学长期合作;(3)轨道交通制动系统是公司未来业务拓展和市场布局的重点发展方向,该市场领域广阔、技术门槛较高,目前国内轨道交通制动系统产品国产化率较低,公司此次收购上海庞丰,可有效利用其在该领域的技术优势、市场优势以及较完备的各类资质,快速进入轨道交通制动系统市场,同时利用华伍股份的资本优势和管理优势,二者强强联合,可有效促成公司未来该领域的布局和发展。 第三届董事会第五次会议决议公告。公司定于2014年10月14日(星期二)下午2:30在公司七楼会议室召开2014年第二次临时股东大会。 点评: 公司是工业制动器龙头,传统工业制动器拓展服务增值,风电制动器逐步发力,轨交等高潜力新领域蓄势待发。(1)传统工业制动器方面,公司将产品升级配套作为重点工作来抓,关注改造与升级,将公司智能制动器及配套制动系统的理念推入市场,提升高端产品的技术水平和标准,增强产品附加值,做好未来全面推行智能制动器的市场准备,力求未来智能制动器引领世界港机配套制动系统的发展方向。(2)风电制动器方面,稳中求进,逐步做强做大风电配套与服务市场,国内市场与金风科技、湘电股份等重要国内客户建立长期稳定的合作关系,国际市场与西门子股份签署长期供货合作框架协议建立长期合作的客户基础。(3)高潜力新领域方面,根据公司半年报披露,公司加强对涉及世界领先技术(如智能制动器技术、轨道交通制动系统技术)、新能源与低碳经济(如风电领域)、新材料(如陶瓷基、炭陶摩擦材料)及那些行业规模大、技术附加值高、自动化生产程度高的国家战略性新兴产业的前瞻性技术研究;正在着手开发轨道交通制动系统、海工制动系统产品、石油钻井制动系统、摩擦材料等系列新产品,为公司规模发展打好技术和市场基础;其中轨道交通制动系统将作为公司后备市场领域开拓的重点,公司在报告期内加快了市场进入的前期准备,就技术与市场开拓方面加强了与行业相关单位的沟通,公司目前成立了以总经理为组长的轨道交通项目领导小组,强化了项目的组织、实施和统筹能力。 本次非公开增发彰显大股东信心,轨交领域并购有望助力公司目标市场实现三级跳。(1)本次向大股东聂景华先生非公开发行股票彰显大股东对公司发展前景的信心。(2)并购上海庞丰交通设备科技有限公司有助公司加速切入轨交制动系统领域,从而实现公司目标市场容量从传统工业制动领域向风电制动领域再向轨交以及流体制动等其他更广阔附加值更高领域的不断跨越。 小盘真成长,价值投资稳健之选,维持买入,继续强烈推荐。(1)公司业务先纵向再横向拓展大有潜力,市场规模有望从十亿元级别向百亿元级别迈进,业绩有望保持快速成长。(2)我们暂不考虑本次非公开发行所带来的股本微微增加,维持此前报告对公司的盈利预测,预计公司2014-2016年营业收入分别为8.35、9.65和11.25亿元,归母净利润分别为0.63、0.84和1.17亿元,对应EPS分别为0.31、0.41和0.57元,对应业绩增速分别为-4.88%、33.40%和39.21%(2013年公司转让全资子公司华伍重工85%的股权,取得投资收益3334.73万元;若在2013年的业绩中扣除该项一次性的出售股权收益,则2014年业绩增速将会在90%左右)。(3)考虑到公司的龙头地位和成长潜力,我们建议按2015年40倍的PE水平给予目标价16.40元,对应2014、2016年PE分别为52.90倍和28.77倍,公司上一交易日收盘价12.83元,维持买入评级,继续强烈推荐,价值投资稳健之选。 风险提示。宏观经济形势或不确定;行业竞争或将加剧;企业业务拓展进程和业绩兑现或不达预期。

公司发布了2014年半年报:(1)上半年累计,营业收入138.23亿元、同比增26.52%,归母净利润1.20亿元、同比增143.01%,对应EPS0.09元;二季度单季度,营业收入78.73亿元、同比增18.20%,归母净利润0.92亿元、同比增581.96%,对应EPS0.07元;净资产174.56亿元,同比增0.62%,对应每股净资产12.67元。(2)上半年累计,承接新船订单36艘/573.52万载重吨,载重吨数同比增11%;承接修船订单合同金额8.85亿元,同比增21.21%;承接柴油机139台/330.57万马力,功率数同比增82.55%;承接海工业务合同金额24.98亿元,其中自升式钻井平台建造2座,维修项目2座;承接机电设备合同金额13.89亿元。(3)上半年累计,公司完工交付船舶25艘/326.10万载重吨,吨位数完成年计划65.61%,同比增24.32%;完成修船175艘,完成年计划48.88%,同比下降17.84%;柴油机完工94台/192.48万马力,功率数完成年计划的48.01%,同比增66.68%;完工交付自升式钻井平台1座。(4)因2014年1至9月完成工作量有较大幅度增长使得收入总额增加、毛利增加以及去年1至9月份公司归属于母公司的净利润数较低等原因,预计公司年初至下一报告期末的累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 主要观点:(1)公司2013年上半年计提资产减值损失12.15亿元,2014年上半年对应-0.05亿元,资产减值损失计提的大规模降低是业绩增长的主要原因。(2)存货跌价准备增加(不考虑转回或其他转出),2013年全年31.15亿元,2014年上半年6.82亿元,假设该计提合同对应的新船订单额在100亿元左右,则对应的订单亏损比例预计在6%左右。(3)根据Clarkson数据,三大主力船型新船平均造价2013年底比2012年底回升6%左右,而目前又较2013年底回升5%左右,预计年内及后续还将继续缓慢回升,由此可以推断公司2014年以来新签的订单有望回到盈亏平衡以上,进而新船造价的持续回暖将导致后续资产减值损失的计提大幅降低,从而带来后续业绩的持续大幅度回升。(4)基于我们对产业供需、公司运营的理解和判断,预计公司2014-2016年营业收入分别为276.50亿元、301.66亿元和338.87亿元,归母净利润分别为3.31亿元、8.04亿元和14.54亿元,对应业绩增速分别为736.16%、143.27%和80.80%,对应EPS分别为0.24元、0.58元和1.06元。(5)海外可比公司胜科海事市净率水平长期维持在3倍以上,国内铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业的市净率水平长期维持在2.1倍以上,考虑到公司资产优质,自身内部没有产能过剩的包袱,深得集团层面支持,是最优造船产业复苏标的,我们建议按2.5倍最新PB水平给予目标价31.68元,对应2014-2016年PE分别为131.98倍、54.61倍和29.88倍;公司上一交易日收盘价23.98元,对应PB水平1.89倍,维持买入评级。 风险提示。宏观经济及产业政策具备不确定性,行业竞争或加剧,企业订单获取和业绩兑现或不达预期。

公司发布了2014年半年报:上半年累计,营业收入112.43亿元、同比增7.19%,归母净利润 5781万元、同比增35.34%、对应EPS0.01元,归母净资产 145.51亿元、同比增0.28%;二季度单季度,营业收入70.45亿元、同比增9.12%,归母净利润 3296万元、同比增76.91%。上半年度新签合同额23.39 亿美元、同比增15.2%,其中港机10.81亿美元、同比增4.55%,海工/钢构12.58亿美元、同比增26.18%。 同时,公司发布了第五届董事会第三十次会议决议公告。审议通过《关于在俄罗斯设立合资子公司的议案》。 点评:港机地位牢固,海工拓展顺利,成本控制见效,业绩持续复苏。(1)公司品牌影响力在传统港口机械领域不断得到巩固和发展,港机产品进入全球86个国家和地区,高端切入海洋工程装备市场,成功实现“振海1号”(Super M2型300英尺自升式钻井平台)的顺利交付,已正式进入国际钻井平台市场,并已得到国际主流市场认可。(2)营业收入的增加主要在于公司海上重型装备和集装箱起重机业务以及BT项目(从2013年下年内开始确认收入的)等收入增长所致,归母净利润增速高于收入增速主要由于公司规范管理流程、实行全面预算管理、全面成本核算、全面绩效考核的“三全”管理降低成本所致。(3)根据公司此前陆续发布的自升式钻井平台相关合同公告,我们判断公司当前应有4条JU2000E型400英尺自升式钻井平台同时在建,将为后续业绩增长提供有力保障。 主营业务订单全年有望达到50亿美元规模。(1)在面对全球市场竞争依然激烈的情况下,公司积极转变经营思路和经营方式,从被动经营、投标、代理经营向主动经营、属地化经营转变。(2)2014年上半年度,公司成功实现新签合同额23.39亿美元,比去年同期增长15.2%,其中港机产品继续保持全球领先地位,实现新签合同额10.81亿美元,比去年同期增长4.55%,海工/钢构产品实现新签合同额12.58亿美元,比去年同期增长26.18%。根据公司网站2014年7月30日的公开新闻,“从目前已经跟踪的订单看,港机业务预计全年将获得28亿美元的订单”。(3)随着振华重工海工核心配套件研发优势、与美国F&G设计的强强联合优势、首座300英尺钻井平台顺利交付等业绩优势的不断彰显,公司海工知名度不断提升,在保持起重船、铺管船等工程船舶世界领先研制实力的同时,有望抓住世界海工钻井平台制造向中国转移的机会,同时破冰船和钻井船等高端海洋工程船舶项目也有望纳入振华重工研制范畴。 海洋油气2015年实施计划的制定和落实是产业层面可以期待的催化剂。(1)国家主席习近平2014年6月13日主持召开中央财经领导小组第六次会议研究我国能源安全战略,提出“推动能源生产和消费革命”的长期战略,并提出“加大油气资源勘探开发力度”。(2)国家能源局2014年6月16日学习贯彻中央财经领导小组第六次会议精神时指出,“要尽快研究拟订页岩气、海洋油气开发和老油井增产行动计划并组织实施,力争取得重大突破”。(3)国家能源局2014年7月15日在京组织召开专家论证会,征求专家组及各成员单位对“大型油气田及煤层气开发重大专项页岩气(致密油)和海洋油气2015年度实施计划”的意见建议。重大专项第一负责人、国家发展改革委副主任、国家能源局局长吴新雄在总结时指出,页岩气、致密油和海洋油气等非常规油气资源是我国未来重要的战略接续能源,制定和落实油气重大专项页岩气(致密油)和海洋油气2015年实施计划,是贯彻落实中央财经领导小组第6次会议和新一届国家能源委员会首次会议精神,立足国内、创新驱动,提高我国非常规油气资源勘探开发技术水平,提升油气保障能力的具体举措。 有望海工制胜。(1)海上钻井公司出于生产效率和安全提升的考虑更倾向于使用高规格自升式钻井平台,低规格老旧平台将逐步被高规格平台所取代(表现为高规格平台与低规格平台在日费率水平上的分化),自升式钻井平台需求景气三到五年内有望延续;自升式钻井平台是新加坡的优势产业,但国内能提供更早的交付档期和相对宽松的付款条件,产业开始向国内转移;振华重工依托与F&G的深度合作,从核心配套件切入高端海工制造,具备独到优势,有望海工制胜。(2)根据公司2013年年度股东大会会议资料披露,公司将加强同国家相关部委和能源公司沟通,在中国交建统一部署下,开拓深水钻井船市场、以设备入股方式进入海上能源开发市场,全面介入东海和南海开发。(3)随着董事会审议通过《关于在俄罗斯设立合资子公司的议案》,公司跟俄罗斯在高端海工方面的业务合作亦值得期待。 价值重估,维持买入。(1)在全球海工投资加码叠加产业向国内转移背景下,公司管理层经营能力出色,拐点明确,业绩有望快速复苏,我们预计公司2014-2016年营业收入分别为246.82、270.50和293.43亿元,预计公司2014-2016年归母净利润分别为2.06、5.54和8.25亿元,2014-2016年归母净利润增速分别为47.04%、169.47%和48.83%,对应EPS分别为0.05、0.13和0.19元。(2)公司是稀缺工业龙头,最新每股净资产3.31元,我们建议按1.5倍的PB水平给予目标价4.97元,对应2014-2016年PE分别为99.40、38.23和26.16倍。(3)公司上一交易日收盘价3.43元,对应PB水平1.04倍,维持买入评级,是价值投资稳健之选。 风险提示。宏观经济形势具备不确定性,行业竞争或加剧,企业订单获取进展及业绩兑现程度或不达预期。

公司发布了2014年半年报:半年度累计,营业收入3.56亿元、同比增112.72%,归母净利润为1843万元、同比增37.79%,对应EPS0.09元;二季度单季度,营业收入1.97亿元、同比增134.42%,归母净利润为973万元、同比增59.15%,对应EPS0.05元。 主要观点:(1)来自振华重工以外的收入助推工业制动器业务持续高增长是收入高增长的主要原因;风电制动器产品与金风科技、湘电股份、西门子股份等国内外优质客户建立长期合作;加强对智能制动器技术、轨道交通制动系统技术、风电、陶瓷基/炭陶摩擦材料等行业规模大、技术附加值高领域的前瞻性技术研究。(2)正在着手开发轨道交通制动系统、海工制动系统产品、石油钻井制动系统、摩擦材料等系列新产品,其中轨道交通制动系统将作为公司后备市场领域开拓的重点,目前成立了以总经理为组长的轨道交通项目领导小组。(3)公司业务先纵向再横向拓展大有潜力,市场规模有望从十亿元级别向百亿元级别迈进,业绩有望保持快速成长,我们预计公司2014-2016年营业收入分别为8.35、9.65和11.25亿元,归母净利润分别为0.63、0.84和1.17亿元,对应EPS分别为0.31、0.41和0.57元,对应业绩增速分别为-4.88%、33.40%和39.21%(2013年公司转让全资子公司华伍重工85%的股权,取得投资收益3334.73万元;若在2013年的业绩中扣除该项一次性的出售股权收益,则2014年业绩增速将会在90%左右)。(4)公司在证监会行业分类中属于专用设备制造业,在中证行业分类中属于工业机械;按照中证指数有限公司2014年8月22日收盘发布的A股全市场市盈率,证监会行业分类的专用设备制造业最新滚动市盈率35.13倍,中证行业分类的工业机械最新滚动市盈率40.81倍;公司2014年8月22日收盘价9.49元,对应最新滚动市盈率27.11倍;考虑公司作为工业制动器龙头,具备快速拓展的市场规模和成长能力,建议按2015年40倍的PE水平给予目标价16.40元,对应2014、2016年PE分别为52.90倍和28.77倍,首次给予买入评级,是价值投资稳健之选。 风险提示:宏观经济形势或不确定;行业竞争或将加剧;企业业务拓展进程和业绩兑现或不达预期。

报告要点:(1)国内核电发展有潜力,如果要使2030年国内核电发电量占比接近10%,则后续需年均开工核电机组约1000万千瓦。当前政策要求抓紧启动东部沿海地区新的核电项目建设,我们测算当前东部沿海地区至少还有40台的核电机组待建空间,后续年均有望维持新建6-8台百万千瓦级机组的节奏。(2)煤制油(气)产业化示范的有序稳步推进值得期待,煤化工相关特种阀门需求具备潜力。公司的临时停牌很可能是因为正在启动能源相关业务的外延扩张。(3)冶金相关业务稳定,核电相关业务重启,能源相关业务有潜力。(4)公司核电的显著业绩弹性有望从2016年开始逐步体现,业绩具三年翻番潜力,增速逐年提高。(5)在公司重大事项尚未完全明朗之前,我们暂维持此前报告中对公司的盈利预测和买入评级,预计公司2014-2016年营业收入分别为5.74、6.82和8.89亿元,归母净利润分别为0.79、1.07和1.54亿元,对应EPS分别为0.38、0.51和0.74元,对应业绩增速分别为19.96%、35.50%和43.34%,按2015年35倍的PE水平给予目标价17.85元,是价值投资稳健之选。 风险提示:核电产业政策落地时间点不好把握;行业竞争或将加剧;非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

公司发布了2014年一季报:收入59.50亿元、同比增39.52%,归母净利润2767万元、同比降59.51%,EPS0.02元;总资产从年初的510.27亿元增加到531.80亿元,净资产从年初的173.35亿元增加到173.79亿元,预计负债从年初的39.01亿元下降至34.32亿元。 点评: 公司层面触底回升。得益于海工项目建设总量增加,公司收入增长继续加速,14Q1收入增39.52%;公司预计负债较年初下降4.69亿元至34.32亿元,主要是合同预计损失(根据公司2013年年报披露,公司根据建造合同准则的规定,将存在减值的建造合同计提了“存货跌价准备-合同预计损失”,将“存货跌价准备-合同预计损失”的金额超过该项存货的账面余额而形成的存货负数金额,重分类至“预计负债”);毛利率的下降我们判断主要是由于公司预计负债中的合同预计损失在当期收入和成本中确认。 产业层面持续复苏。从产业层面看,需求端,下游运力通过拆解、延期交船和减少新单来应对产能过剩,预计14年底的运力增速将低于实际运量增速,下游运力过剩局面不断改善;供给端,银行约束船舶贷款,没有资金实力的船厂不具备接单能力,有效供给不断收缩;供需博弈,当前主力船型新船造价较去年同期已经有10%-20%不等的提升,考虑造船从签单到交船有近两年的时间差,预计14年价格继续回升,15年量价齐升,16年业绩爆发。 困境反转,价值重估,维持买入评级。基于我们对产业供需、公司运营的理解和判断,维持此前的盈利预测和买入评级,预计公司2014-2016年营业收入分别为263.95亿元、295.16亿元和336.30亿元,归母净利润分别为0.84亿元、1.77亿元和11亿元,对应业绩增速分别为112.93%、110.66%和520.15%,对应EPS分别为0.06元、0.13元和0.80元。公司资产优质,自身内部没有产能过剩的包袱,深得集团层面支持,是最优造船产业复苏标的;2014Q1最新净资产173.79亿元,对应每股净资产12.61元,我们建议按2倍最新PB水平来给予目标价25.22元,对应2014-2016年PE分别为412.89倍、196倍和31.61倍;公司上一交易日收盘价18.62元,对应PB水平1.48倍,维持买入评级。 风险提示。公司层面在手合同的亏损尚未完全在利润表中体现;集团层面的支持力度和进度有不确定性;产业层面新船价格复苏的持续性和幅度有不确定性。