公司发布了2014年一季报:收入41.98亿元、同比增4.12%,归母净利润2485万元、同比增3.19%,EPS0.01元;总资产从年初的491.55亿元增加到540.08亿元,净资产从年初的145.11亿元增加到145.54亿元。 点评: 公司层面继续触底回升,海工实力不断增强。公司收入和归母净利润14Q1继续延续复苏势头。根据中交集团网站4月18日新闻披露,第一季度振华重工新签订单12.8亿美元、同比增长16%;海工市场成为振华重工业务多元发展的新亮点,为振华重工营造深化改革发展的稳定局面提供了强有力的业绩支撑;随着振华重工海工核心配套件研发优势、与美国F&G设计的强强联合优势、首座300英尺钻井平台顺利交付等业绩优势的不断彰显,公司海工知名度不断提升,在保持起重船、铺管船等工程船舶世界领先研制实力的同时,有望抓住世界海工钻井平台制造向中国转移的机会;破冰船和钻井船等高端海洋工程船舶项目也已被纳入振华重工近年研制范畴。 自升式钻井平台向国内转移,公司有望海工制胜。海上钻井公司出于生产效率和安全提升的考虑更倾向于使用高规格自升式钻井平台,低规格老旧平台将逐步被取代,自升式钻井平台需求景气三到五年内有望延续;自升式钻井平台是新加坡的优势产业,但国内能提供更早的交付档期和相对宽松的付款条件,产业开始向国内转移;振华重工依托与F&G的深度合作,从核心配套件切入高端海工制造,弹性最大。根据公司2013年年度股东大会会议资料披露,公司将加强同国家相关部委和能源公司沟通,在中国交建统一部署下,开拓深水钻井船市场、以设备入股方式进入海上能源开发市场,全面介入东海和南海开发。 价值重估,维持买入。我们维持此前报告中的盈利预测和买入评级,预计公司2014-2016年营业收入分别为258.31、249.51和273.29亿元,预计公司2014-2016年归母净利润分别为1.93、4.46和7.39亿元,2014-2016年归母净利润增速分别为37.80%、131.68%和65.44%,对应EPS分别为0.04、0.10和0.17元。公司最新每股净资产3.32元,我们建议按1.5倍的PB水平给予目标价4.97元,对应2014-2016年PE分别为124.25、49.70和29.24倍;公司上一交易日收盘价3.30元,对应PB水平1倍,维持买入评级,是价值投资稳健之选。 风险提示。公司短期面临两个诉讼索赔,总金额超过3亿元,若败诉将对短期业绩构成压力;高端海工相关新订单或不达预期;行业竞争或加剧。

报告要点: 从2014Q1财报数据看,公司仍处于研发营销投入期和多业务整合期,核心竞争力在交易和高端用户,大宗商品、海外市场、基金彩票是业务拓展重点,云操盘是公司全新业务拓展模式的支点。公司高端付费用户数以万计,周活跃交易用户数以百万计。随着国内多层次资本市场的逐步健全和国内外投资互通的逐步发展,公司依托在交易和高端用户方面的核心优势,通过云操盘平台的不断升级和用户推广,有望不断积累并识别不同需求偏好的客户,进而在大宗商品交易、基金彩票代销、海外市场信息导入导出方面拓展出新的天地。 基金彩票代销服务。基金彩票代销、海外市场信息导入导出方面,沪港通、基金彩票代销都是当下讨论分析比较多的市场热点,基金代销可以参考东方财富类似业务的发展情况(东方财富金融电子商务服务业务13H2实现收入5620万元、对应毛利率78.19%)、彩票代销可以参考500彩票网的类似业务发展情况(500彩票网13年全年收入2.6亿元、综合毛利率89.28%)。 大宗商品交易服务。大宗商品交易方面,从现有政策导向看,政府鼓励大宗商品现货期货市场的健康发展、增强期货市场服务实体经济能力、放宽业务准入、促进互联网金融健康发展,因此大宗商品现货及衍生品交易的创新发展势在必行,对于公司而言,面临两个机会,一是利用平台和用户优势整合各方资源在合法合规的大宗商品衍生品交易所下提供规范化的大宗商品衍生品交易服务,二是利用上市公司品牌优势做大宗商品现货交易市场的整合者。 贵金属交易服务。天津贵金属交易所在贵金属现货衍生品交易方面的先行先试创新实践值得肯定,其采用的类做市商制度较国内主流的结合竞价撮合成交更有利于实体经济层面的套期保值和现货价格发现;理论上60个交易日1178万元左右初始资金就可获得2.2亿元左右的津贵所白银投资收益,交易过程贡献的费用为5089万元左右;假设两万日活跃用户人均投入一万元,按8%的保证金比例对应12.5倍的交易杠杆,假设每个交易日做一次来回,全年假设做200个交易日,综合会员收取的双边费率加点差假设0.3%,不考虑仓息和净头寸损益和对冲费用,年度的交易费所得在15亿元。 商业模式创新,业务有望多元拓展,价值面临重估,买入。暂不考虑天津贵金属交易所下的贵金属衍生品交易服务的爆发性增长,预计公司2014-2016年营业收入分别为13.12亿元、16.21亿元和19.16亿元,归母净利润分别为0.35亿元、1.92亿元和3.50亿元,对应业绩增速分别为198.65%、449.87%和82.53%,按现有总股本180700万股计算对应EPS分别为0.02元、0.11元和0.19元。上市公司中恒生电子、东方财富、同花顺、500彩票网为可比公司,平均最新市净率6.54倍、平均ttm市销率22.09倍,而大智慧最新市净率只有4.52倍、ttm市销率只有12.47倍,价值面临重估。公司2014Q1最新净资产29.25亿元,按现有总股本180700万股计算对应每股净资产1.62元;考虑到公司的商业模式创新和业务多元拓展潜力,我们建议保守按6倍的PB水平来给予目标价9.72元,对应2014-2016年市销率分别为13.39倍、10.84倍和9.17倍;公司上一交易日收盘价7.32元,买入评级。 风险提示。由于前期首先是净投入积累用户的过程,业绩难以在短期体现;股票市场持续低迷影响传统交易系统销售;基金彩票代销业务拓展进程具有不确定性;监管层面对大宗商品交易的政策进程不容易把握。

报告要点: 集团层面支持。从集团层面看,中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司,业务涵盖船舶造修、海洋工程、动力业务、机电设备等业务板块,深得集团层面支持;与中船租赁签订年度合作协议,体现了集团层面的支持,亦有利于正向引领船舶建造市场价格和促进公司在节能环保船型及高端海洋工程领域的持续、稳定发展。 产业层面复苏。从产业层面看,新船造价近期出现持续复苏迹象,最新价格较去年同期上涨10%-20%不等,显示供需力量对比发生改善,新船造价有望回到盈亏平衡之上。 公司层面触底回升。2013年造船完工量的减少和低价船的集中导致了2013年收入的同比下降;公司财务处理稳健,从10年开始在当期利润表中稳步计提减值损失;从资产负债表的角度,截止13年底,建造合同预计亏损(体现在预计负债中)尚有39.01亿元;在集团层面支持和产业层面复苏背景下,公司新接订单有望盈利,基本面开始触底反转。 困境反转,价值重估,买入评级。基于我们对产业供需、公司运营的理解和判断,预计公司2014-2016年营业收入分别为263.95亿元、295.16亿元和336.30亿元,归母净利润分别为0.84亿元、1.77亿元和11亿元,对应业绩增速分别为112.93%、110.66%和520.15%,对应EPS分别为0.06元、0.13元和0.80元。参考国际可比公司估值,基于集团层面支持、产业层面复苏、公司层面触底回升,我们建议按2倍PB水平来评估中国船舶的合理价值;公司2013年底最新净资产173.48亿元,对应每股净资产12.59元,按2倍PB水平给予目标价25.18元,对应2014-2016年PE分别为412.16倍、195.65倍和31.55倍;公司上一交易日收盘价19.87元,对应PB水平1.58倍,具备价值重估机会,买入评级。 风险提示。公司层面在手合同的亏损尚未完全在利润表中体现;集团层面的支持力度和进度有不确定性;产业层面新船价格复苏的持续性和幅度有不确定性。

公司发布了2014年一季报:2014年一季度,收入1.07亿元、同比增13.10%,归母净利润1180万元、同比增4.50%,对应EPS0.06元;预计2014年1-6月归母净利润变动幅度-10%至10%。 点评: 期待核电新订单落地,业绩增速望逐季提升。公司是核级蝶阀球阀唯一国产供货商,是国内高端特种阀门国产化产业化龙头。从外部需求改善来看,在核电“走出去”已成为国家战略、政府工作报告中明确2014年要开工一批核电项目、4-6台机组有望陆续在2014年落实招投标、能源相关高端阀门国产化产业化需求迫切的背景下,公司新订单获取有望加速。从内部经营改善来看,公司延缓产能建设进程、优化闲置资金使用、制造过程降本增效都有望带来内部运营效率的提升。由于新增核电和能源订单的交付具有延后性,公司业绩增速有望逐季提升,业绩显著弹性望从16年开始逐步体现。 维持买入评级。我们维持此前报告中对公司的盈利预测和买入评级,预计公司2014-2016年营业收入分别为5.74、6.82和8.89亿元,归母净利润分别为0.79、1.07和1.54亿元,对应EPS分别为0.38、0.51和0.74元,对应业绩增速分别为19.96%、35.50%和43.34%,业绩具三年翻番潜力,增速逐年提高,按2015年35倍的PE水平给予目标价17.85元,是价值投资稳健之选。 风险提示: 核电产业政策落地时间点不好把握;行业竞争或将加剧;非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

公司15日晚间发布重大合同公告:近日,我公司与PeelPorts集团下属公司MerseyDocksandHarbourCompany签订8台岸桥和22台自动化轨道吊的销售合同,总金额约为1亿英镑,其中:买方将先行购买5台岸桥和12台自动化轨道吊,金额约5800万英镑,预计将于2015年交货;另外3台岸桥和10台自动化轨道吊为利物浦新建深水集装箱码头第二期设备,买方将根据其需求情况决定是否采购。 点评: 港机需求较去年同期不差。去年同期,公司发布过一条港机重大合同公告,总金额约1.2亿美元(2013年3月20日,公司与墨西哥APMTerminalsLazaroCardenas公司在上海举行该自动化码头起重机设备销售合同的签约仪式,该项目包括岸桥、自动化轨道吊及铁路轨道吊,合同总价约为1.2亿美元,将于2014年分批交机)。本次订单总金额约1亿英镑,英镑兑美元1:1.67左右,1亿英镑约合1.67亿美元,显示港机需求较去年同期不差。 期待海工制胜。《环球企业家》近期文章《振华重生记》中提及“现在振华手持4台钻井平台订单,今年新签2个,还有10个在追踪中”(http://www.gemag.com.cn/8/33605_1.html)。从我们跟踪的产业信息来看,海上钻井景气与分化态势延续,国际海工龙头吉宝海事4月9日接管泉州船厂验证我们产业转移判断。公司从核心配套件角度切入高端海工,首制自升式钻井平台振海一号进展顺利,轻装上阵,有望底部反转、海工制胜。 维持买入评级。我们维持此前报告中的盈利预测和评级,预计公司2014-2016年营业收入分别为258.31、249.51和273.29亿元,预计公司2014-2016年归母净利润分别为1.93、4.46和7.39亿元,2014-2016年归母净利润增速分别为37.80%、131.68%和65.44%,对应EPS分别为0.04、0.10和0.17元,按1.5倍的PB水平给予目标价4.97元,对应2014-2016年PE分别为124.25、49.70和29.24倍,买入评级,是价值投资稳健之选。 风险提示。公司短期面临两个诉讼索赔,总金额超过3亿元,若败诉将对短期业绩构成压力;高端海工相关新订单或不达预期;行业竞争或加剧。

公司发布了2013年年报:2013年全年实现营业收入232亿元、同比增27.10%,其中Q4实现收入65亿元、同比增55.09%;全年实现归母净利润1.4亿元,顺利扭亏。拟自2014年1月1日起对应收款项的坏账准备和部分固定资产分类、预计使用寿命及预计净残值率的会计估计进行变更;基于2013年12月31日应收款项和固定资产的金额及结构进行测算,预计应收款项计提减值估计变更增加利润总额1亿元,变更固定资产分类、预计使用寿命及预计残值率变更增加利润总额0.4亿元,合计会计估计变更将增加2014年度报告利润总额1.4亿元。利润不分配,也不进行资本公积金转增股本。 主要观点:公司是全球港口机械龙头,从高端切入海洋工程装备市场,成功研发出自升式平台抬升系统、海洋平台钻井包等关键配套件,钻井平台打破中国"壳"制造历史,自主完成平台75%以上的设计,并实现多台钻井平台的销售。2013年全年公司确认资产减值损失7.86亿元,已大幅度减轻历史遗留包袱和在手坏账和预计亏损合同压力,且银行授信额度充裕。自升式钻井平台需求仍将在高位维持,订单逐步向中国溢出是海工产业向中国转移契机。依托F&N在研发和核心配套方面的优势,振华重工的高端海工业务最有潜力在国内海工供应商中脱颖而出。根据我们对公司接单和交货情况的判断,预计公司2014-2016年营业收入分别为258.31、249.51和273.29亿元,预计公司2014-2016年归母净利润分别为1.93、4.46和7.39亿元,2014-2016年归母净利润增速分别为37.80%、131.68%和65.44%,对应EPS分别为0.04、0.10和0.17元。考虑到公司处于从经营最低点逐步好转的阶段,短期盈利尚不足以显示公司资产的综合价值,我们建议按PB来进行估值。结合新加坡可比公司和A股可比上市公司的估值水平,建议按1.5倍的PB水平给予目标价4.97元,对应2014-2016年PE分别为124.25、49.70和29.24倍,买入评级,是价值投资稳健之选。 风险提示:公司短期面临两个诉讼索赔,总金额超过3亿元,若败诉将对短期业绩构成压力;海上油气钻采景气度如下降将影响钻井平台需求;国内人工成本上升较快;行业竞争或加剧。

1. 江苏神通:特阀国产化龙头,核阀有唯一性 2. 核电新建将从2014年全面复苏 3. 核安全峰会将使核电“走出去”再成焦点 4. 核电产业链是全年热点,江苏神通最具弹性 5. 江苏神通:新订单望加速,业绩望三年翻番 6. 投资建议&风险提示 1)投资建议:考虑公司行业优势地位和稳健成长潜力,按 2015年35倍的PE水平给予目标价17.85元,维持买入。 2)风险提示:国内核电产业政策尚未完全明朗;公司非控 股股东若集中抛售短期或对股价构成压力。

公司发布了2013年年报:2013年四季度,收入1.59亿元、同比增21.32%,归母净利润1913万元、同比下滑6.61%;2013年全年,收入5.11亿元、同比增14.66%,归母净利润6589万元、同比增1.37%,EPS0.32元;拟每10股派现金红利0.50元(含税);2014年经营目标力争营业收入增长约10%、归母净利润增长0~10%。 主要观点:公司是核级蝶阀球阀唯一国产供货商,是国内高端特种阀门国产化产业化龙头;从外部需求改善来看,在核电“走出去”已成为国家战略、政府工作报告中明确2014年要开工一批核电项目、4-6台机组有望陆续在2014年落实招投标、能源相关高端阀门国产化产业化需求迫切的背景下,公司新订单获取有望加速;从内部经营改善来看,公司延缓产能建设进程、优化闲置资金使用、制造过程降本增效都有望带来内部运营效率的提升;由于核电新开工数量和时间窗口尚未完全明朗,核电项目建造周期一般要五年左右,且核阀收入确认高峰在第二、第三年,核电订单回暖所带来的公司业绩弹性将主要体现在2016年,出于审慎原则,我们相应调整了对公司的收入和盈利预测;预计公司2014-2016年营业收入分别为5.74、6.82和8.89亿元,归母净利润分别为0.79、1.07和1.54亿元,对应EPS分别为0.38、0.51和0.74元,对应业绩增速分别为19.96%、35.50%和43.34%,业绩具三年翻番潜力;公司最新收盘价15.39元,对应2014-2016年PE分别为40.50、30.18和20.80倍;考虑到公司所在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力,我们建议按2015年35倍的PE水平给予目标价17.85元,是价值投资稳健之选,维持买入评级。 风险提示:当前国家核电产业政策尚未完全明朗;行业竞争或将加剧;非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

报告要点:公司是国内核级球阀、蝶阀的唯一国产供货商,定位高端特种阀门,技术实力雄厚,并已经得到客户认可,核电、大容量机组火电、LNG、煤化工相关特种阀门业务拓展是看点;受益于节能环保改造力度的提高和备件更新需求稳定以及公司品牌的优势地位,公司冶金业务有望保持稳定;受益于国际上核电重启节奏加快和国内大气污染防治力度加大,国内核电建设有望保持连续性,公司核电业务有望重启;受益于国内能源产业政策对大容量机组火电、LNG和煤制油气的鼓励,公司能源业务最有潜力;根据我们对冶金、核电和能源相关行业对公司相关特种阀门产品需求的理解,预计公司2014-2016年营业收入分别为6.39、8.24和10.22亿元,对应EPS分别为0.42、0.60和0.79元,对应业绩增速分别为28.53%、43.59%和30.29%;公司最新收盘价14.65元,对应2014-2016年PE分别为34.88、24.42和18.54倍;考虑到公司在特种阀门行业的优势地位和稳健成长潜力,我们建议按2014年40倍的PE水平给予目标价16.80元,买入评级。 风险提示:当前国家核电产业政策和煤制油气产业政策尚未完全明朗;行业竞争或将加剧;非控股老股东若集中抛售或对短期股价构成压力。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入23亿元、同比增长6.74%,实现归属母公司股东的净利润2.82亿元、同比增长2.44%;最新摊薄EPS0.56元;拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。之前公司发布2013Q1业绩预告,归属净利同比增40%-90%。 点评: 2013Q1高增长主要源于公司2013年1月通过香港资本市场增持了卡森国际控股有限公司的股份,剔除该因素,预计2013Q1及全年净利将温和增长。依据《企业会计准则第2号--长期股权投资准则》,公司对此项投资由原来的成本法转变为权益法核算。按长期股权投资准则的相关规定,“在成本法转变为权益法核算时,对于追加投资当期期初至追加投资交易日之间应享有被投资单位的净损益,应计入当期损益”。卡森国际11、12年净利分别为3亿、2亿,若按往年水平,我们估计该部分可能影响公司13年净利4000-6000万,贡献全年利润增速14%-21%。 伴随全球经济复苏尤其是美国房地产市场恢复,公司2012年下半年收入增速开始趋向于正常水平,预计未来温和改善趋势将延续。公司产品97%出口到欧美市场,而其中75%以上供应美国市场,因此公司的产品需求主要受全球经济形势的影响。一般国外向公司采购是逐季下订单的,收入上的反映较订单滞后约3个月,从12年下半年以来,随着全球经济复苏,公司的接单情况逐步改善,12年上半年公司营收增速-2.8%,而12年下半年营收增速14.4%,预计13年此种改善态势将延续。目前全球的手工具市场较为成熟,公司产品已具有一般消费品的特性,因此长期看,公司的出口将是趋向于温和增长。 12年整体毛利率略下滑0.76%,新产品的不断开发与推出帮助公司毛利率维持基本稳定。12年受手工具主要原材料采购成本上涨的影响,全年整体毛利率微跌,但是仍维持在25-30%这一正常区间内。一般情况下,公司新产品的毛利率要高于成熟的产品,而公司在业内具有较强的研发实力,是国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业,也是亚洲最大、世界排名前六强的手工具企业。2012年,公司共设计1092项新产品,其中投产并产生销售的新产品254项,目前新产品储备丰富,持续推出的新产品,将有助于公司长期维持毛利率基本稳定。 国内市场拓展导致公司销售费用率增加1.1%,在公司开发国内市场的战略下,预计销售费用率将维持在较高水平。公司产品的出口集中在欧美市场,尤其是美国市场。在国际市场需求增速相对温和的形势下,公司正积极开拓国内市场,导致销售费用率有所上升。由于国内外市场特性不同(国外主要是面向普通消费者,具有一般消费品的特征,而国内普通消费者的DIY热情远不及国外,因此目前主要面向工业领域应用以及一些户外发烧友),虽然12年国内市场增速达到了90%以上,但是在近几年公司的主要市场仍将在欧美。 公司财务稳健,10亿超募现金有助于公司寻找并购机会,增加新的利润增长点。历史上看,公司连续5年维持正的经营性现金流水平;国外客户一般都信誉良好,回款有保证,公司财务将保持稳健。12年末公司在手现金超过15亿元,其中超募资金约10亿,虽然目前公司对并购持相对保守态度,但大量现金给公司提供了并购或对外投资条件,有可能给公司带来新的利润增长点。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.72、0.84、1.04元,增速分别为29.4%、16.4%、23.9%。考虑公司可长期温和增长的前景以及今后可能的投资项目贡献业绩,我们给予公司2013年16-20倍PE,对应目标价格区间为11.5-14.4元,首次给予“增持”评级。 风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。

事件: 中国北车2013年4月10日发布2012年报。2012年公司实现营业收入924.3亿,同比增长30.8%;实现归属于母公司的净利润33.84亿元,同比增长13.4%,加权平均摊薄EPS为0.33元;2012年公司净资产收益率为10.52%,归属于上市公司股东的每股净资产为3.53元,每股经营性现金流0.18元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1元(含税)。 点评: 技术进步至收获效益阶段:净利润增长略超预期,毛利率再上台阶。北车12年综合毛利率14.6%,较11年13.4%提高1.2个百分点;12年Q1-4毛利率分别为13.69%、14.37%、14.05%、15.96%,近三个季度均维持在14%以上水平。分析北车各子公司经营状况可知,长春轨道和唐山轨道客车净利润率提升0.55、1.88个百分点,可能是城轨地铁首先实现牵引制动系统的进口替代起到重要作用。 我们认为北车未来2-3年内毛利率仍将持续提升:1)牵引制动系统等核心零部件的进口替代,如以高速列车系统集成为主导,从系统到整车产品研发基本形成;若电力机车核心部件牵引拖动控制系统国产化大规模生产在13年新接订单开始,可望带动综合毛利率继续提升。2)内部管理提升、成本控制效果明显。3)城际列车等新产品推出,新品新价可望带来较高毛利率。有效支持公司利润。 在手订单较为充足,保障13年收入结构稳定。中国北车目前从12年结转至13年的在手订单尚可,12年底结转订单约650亿=机车55亿+客车60亿+动车组200亿+货车60亿+城轨205亿。出口有望继续高增长。2012年全年新签订单802.6亿元,较2011年新签额736.1亿元,增长9.0%。12年由于国内市场需求下降,国内收入828亿元,同比-0.4%;但国外收入97亿元,同比增长53.9%,海外收入占比10.45%,为历史新高。出口快速增长是北车是积极开拓国际市场、高质量产品赢得信赖的结果,我们认为公司已经具备国际竞争力,将持续获得更多优质的海外订单。 铁道部改制为铁路总公司,3月铁路客运发送量同比增21%显示动车组需求旺盛,动车组招标迫切,招标待总公司“三定”后开始。由于前部长直接接任铁路总公司法人代表,总公司直属国务院,政府对其各项支持均未变化,并要确保“十二五”建设规划完成,因此有利于铁路系统内原竞争格局的延续。除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司作为运营体系,变化不大,这有利于两会后各项车辆招标快速开展。铁路总公司成立后,权利逐步下放,并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下,自主经营的力度会加大,采购权利也会不断加强。市场普遍等待的动车组招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。 费用率略升,毛利率提升带动净利润率上升。经营情况好转:经营性现金流19亿元,较11年净流出25亿大幅好转;应收218亿较11年末159亿同比增37%,仍在可控范围。 铁路客运市场新增需求旺,奠定未来对动车组和客车需求持续放出。3月铁路旅客发送量同比增长达21.9%创近年新高:3月份全国铁路完成旅客发送量16968万人,比上年同期增加3052万人、增长21.9%,比春运增幅高10个百分点;其中,直通旅客发送量完成6151万人,比上年同期增加1330万人、增长27.6%。18个铁路局(公司)全部实现同比增长,其中武汉铁路局增幅最高,达到67.4%,郑州、西安、南昌、成都铁路局增幅超过了30%。 给予中国北车2013-2015年0.39、0.47和0.56元的盈利预测,维持买入评级。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司,进行体制改革导致大型招标推迟,影响市场投资心态,导致中国北车目前估值过低,2013年PE仅为10倍,由于中国北车目前在手订单尚可,尤其是12年结转的动车组订单较多,对13年业绩可形成有效支撑,铁路总公司虽尚未完成“三定”工作,但建议在目前中国北车估值低位时进行主动配置,给予2013年12-14倍动态估值,目标价值区间4.6-5.4元,买入评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)动车组和机车招标延后导致订单不足,影响公司稳定盈利。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入7.42亿元、同比增加24.5%,实现归属母公司股东的净利润1.75亿元、同比增加16.5%;最新摊薄EPS0.44元;拟每10股派发现金红利1元(含税)。 点评:2012年宏观经济景气度低,企业投资意愿下降,给装备制造业带来不利影响,但是自动化装备制造业比普通装备制造业具有更强的抗风险能力,公司2012年营业收入实现24.5%的平稳增长。自动化装备产业符合中国经济结构调整升级、机器逐步替代人工的经济大背景,将持续得到相对较快速的发展。博实股份的主营产品与服务专注于自动化包装和码垛领域,其技术水平处于国内领先、国际先进水平,并能为客户提供从产品到服务的整体解决方案,在业内拥有明显竞争优势和较好口碑,长期看,公司可借助良好的行业属性稳健成长。 营业外收入大幅增加是归母净利润增加16.5%的主要贡献因素。虽然公司的营业收入增加24.5%,但是营业利润只增加2%,其主要原因是整体毛利率有所下滑(仍维持40%以上相对高位)、销售费用率上升。毛利率下滑的主要原因在于:1.产品结构变化:由于毛利较高的合成橡胶后处理成套装备单套价格较贵(为粉粒料自动称重包装码垛设备的约15倍)、应用领域相对单一,因此营收波动较大,2012年该项业务下滑了19%,而毛利较低的粉粒料自动称重包装码垛设备收入增长了44%;2.部分项目成本提高。销售费用率上升是因为销售环节包装费、运输费快速增长以及销售人员差旅费、工资及福利费增加。营业外收入大幅增加的主要原因是增值税退税大幅增加,公司销售含嵌入式软件产品根据国家关于销售软件产品的税收优惠政策得到退税。只要相关政策和公司业务结构不发生重大变动,预计该部分营业外收入将可持续。 在手订单保证公司平稳增长,预计13年整体情况将好于12年。目前公司在手订单估计超过10亿元,而公司产品从签订合同到最终确认收入通常的实施周期约为6-12个月,因此其中大部分应在13年内确认收入,这增加了公司业绩的确定性。同时,随着经济企稳回暖,下游行业需求可望复苏,进而带动公司新签订单的增长,预计公司13年业绩与新签订单情况将好于12年。 公司的长期增长点在于不断横向拓展进入新的应用领域。公司的自动化包装码垛技术具有很强的通用性,较易扩展应用到各种场合中。虽然其在传统的石化化工领域已有较为深厚的积累,但未来更大的发展应在不断开拓新的应用领域,包括精细化工、饲料、粮食与食品、制药、港口物流等。长期看,公司业务过度依赖于石化化工行业的现状有望得到改变,抗风险能力将逐步增强。 高毛利(大于60%)的产品服务将保持快速发展,营收占比可望不断提升,预计到2015年将达到20%,这有助于提升公司整体毛利率。随着社会专业化分工发展,下游用户服务外包将是长期趋势,公司预计到2015年公司累计销售的设备折合标准线将达到2700套以上,仅公司出售产品的服务市场容量经测算将达到10亿元左右。 虽然12年公司应收账款同比高增长且伴随预收款略下降,经营性现金流为-1590万元,但由于公司12年发行上市手持现金高达6亿元以上,短期内对公司财务状况并不造成明显影响。 预测2013-2015年公司最新摊薄EPS分别为0.54、0.70、0.97元,增速分别为23%、30%、39%,考虑自动化装备制造业的长期成长性,我们给予公司2013年26-30倍PE,对应目标价格区间为14-16.2元,首次给予“增持”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑;(2)下游行业持续不景气导致订单萎缩;(3)开拓新市场、进入新领域导致产品毛利率下滑,期间费用率上升。

公司发布了2012年年报:2012年实现营业收入10.44亿元、同比增加33.29%,实现归属母公司股东的净利润2.08亿元、同比增加30.28%;EPS0.7元;拟每10股派发现金红利1元(含税)。同时公司公布2013年1季度业绩预告,归母净利润预增10%-20%。 点评: 2012年公司受宏观经济不景气影响,全年净利增速相比往年有所下滑,但仍维持在相对较高水平。公司主营业务为自动化装备,在我国经济整体产能过剩、需求不旺的大背景下,企业进行设备工器具的固定资产投资与升级改造意愿受到一定程度的抑制,不可避免对公司业绩造成负面影响。公司与一般机械制造企业的区别在于:技术门槛较高、竞争相对不激烈,产品应用领域广阔、风险相对分散,属于高端装备制造业、符合产业结构调整与发展方向。因此,公司在不利的宏观经济环境下,仍能保持相对于一般机械制造企业较高的业绩增速,体现出一定抗周期特性。 在手订单保证2013年业绩稳步增长,随着经济复苏,未来新接订单情况有望改善。2012年前3季度公司新签订单增速下滑较为明显,12年预收款项为8450万元,较11年同期的1.27亿元下滑33%,为上市以来首次下降,说明市场环境在恶化。但是12年4季度以来,新接订单情况有所改善。2012年年末公司转结订单超过10亿元,13年1季度至少新签订单4.5亿元(表1),基本可以保障13年业绩稳步增长,未来随着经济企稳回升,新接订单和业绩增速可望进一步提升。 军工业务以及激光3D打印成套装备业务带来实质性与消息面的双重利好,提升公司估值水平。近年来,公司持续获得重大军工订单,公司军品供应商的资质获得了军方的充分认可,确立了公司在该领域的地位,将为未来持续获得军方订单打下良好基础。军方市场门槛较高,一般厂商较难进入,一旦进入则后续的竞争并不激烈。军品的高毛利属性以及军队自动化装备投资将长期增长构成对公司的实质性利好。在备受关注的3D打印领域,公司的激光快速成型设备已成功应用于航空航天重要部件的制造,虽然短期看这块业务难以对公司业绩产生明显影响,但其打开了对公司未来成长的巨大想象空间,有助于估值提升。 公司作为自动化装备领域的龙头,最大亮点在于其产品可以不断进入新市场、开拓新的应用领域,这有助于公司长期稳步成长(图1)。公司具有较强的自主研发能力,不断研发出新产品,目前公司的新产品储备众多,一旦在某些新领域得到应用则将会给公司业绩带来积极影响,最近的“数字化印刷车间建设合同”正体现了这一特点。 公司规模化效应以及核心零部件自产化进程将有助于提升公司的毛利水平。目前,公司营收规模已超过10亿,杭州高端装备产业园建设进展顺利,随着园区的逐步达产,规模化效应可望凸显。同时,核心零部件自产化取得进展,研发出适用于机床、纺织、电主轴、刀架等领域的伺服驱动系统。以上两因素有助于公司整体毛利水平提升。 预测2013-2015年公司EPS分别为0.92、1.24、1.70元,增速分别为32.2%、34.7%、36.4%,考虑公司所处行业的特性以及公司的行业地位,其理应享有一定的估值溢价。我们给予公司2013年35-40倍PE,对应目标价格区间为32.2-36.8元,维持“增持”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑;(2)下游行业不景气导致订单萎缩、坏账增加;(3)新领域、新产品开发进展不顺。

自1月8日北车公布系列合同暨铁道部开始改革进程以后,中国北车首次公告签订了若干项重大合同,合计金额约为51.36 亿元人民币,具体情况如下: (1)全资子公司中国北车集团大连机车车辆有限公司与原铁道部下属各铁路局签订了 HXD3C型电力机车销售合同,总金额约为人民币 14.91亿元。(2)全资子公司济南轨道交通装备有限责任公司与中国神华能源股份有限公司铁路货车运输分公司签订了 C80 型铝合金运煤专用敞车的供货合同,总金额约为人民币2.00 亿元。(3)全资子公司齐齐哈尔轨道交通装备有限责任公司与中国神华能源股份有限公司铁路货车运输分公司签订了 C80型铝合金运煤专用敞车的供货合同,总金额约为11.97亿元人民币;与大连港股份公司签订了 L70型粮食漏斗车供货合同,总金额约为1.10 亿元;与必和必拓铁矿石公司及哈姆斯利铁矿公司分别签订了矿石车出口合同,总金额约为8.01亿元人民币。(4)控股子公司长春轨道客车装备有限责任公司与原铁道部下属各铁路局签订了动车组高级修合同,总金额约为人民币8.65亿元。(5)全资子公司唐山轨道客车有限责任公司与原铁道部下属各铁路局签订了动车组高级修合同,总金额约为人民币 4.72亿元。上述合同总金额约占中国北车2011年度营业收入的5.75% 点评: 在合同中HXD3C型电力机车为7200KW大功率机车,合同额14.91亿元,估计有接近100台大功率机车。根据历史订单情况,该合同可能为12年有意向之协议,在近期履行完毕合同手续,为北车13年1季度有效补充了订单;另外,中国北车获得了23亿元的较高毛利率的货车订单:铝合金C80货车与神华集团签订、出口重载矿石车以及国内企业自备货车;与原铁道部下属各铁路局签订动车3级修合同13.37亿元人民币。 由于中国北车目前从2012年结转的在手订单尚可,截止2013年1月中旬,中国北车在手订单约650亿=机车55亿+客车60亿+动车组200亿+货车60亿+城轨205亿+其他70亿,经过1个多月的生产交付,本次系列订单继续补充了2013年的订单,建议关注。 给予中国北车2012-2015年0.31、0.38、0.46和0.53元的盈利预测,维持买入评级。目前由于铁道部分拆成铁路局、中国铁路总公司,进行体制改革导致大型招标推迟,影响市场投资心态,导致中国北车目前估值过低, 2013年PE仅为10倍,由于中国北车目前在手订单尚可,尤其是12年结转的动车组订单较多,对13年业绩可形成有效支撑,建议在目前估值低位进行主动配置,给予2013年12-14倍动态估值,目标价值区间4.6-5.3元,买入评级。 风险提示。铁路局、中国铁路总公司定员、定编、定岗的三定工作推进时间不确定。导致招标时间不确定。

事件: 公司今日(2013年3月29日)公告中标1.35亿订单。吉林市城市建设控股集团有限公司在中国采购与招标网发布《吉林市“城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化所需设备”投资采购中标公告》,鞍山森远获得该项目中标,中标金额为人民币1.35亿元。 点评: 本次吉林市的订单内容包括城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化设备396台,果皮箱、垃圾桶8000个,热再生机组1套。交货期均在12年上半年,分期分批供货,市政设备、环卫设备、绿化设备在5月1日前完成供货,清雪设备在6月30日前完成供货。 历史的热再生机组含税价格约2400万元/套(税后2050万元),毛利率约67%,扣除20%的综合税费,估计约可贡献净利润约960万。推算城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化设备396台的订单金额约1亿元左右(税后假设8800万元),保守估算毛利率40%,估计贡献净利润约1750万元。 保守预计该订单可贡献净利润2800万元以上,占12年净利润33%;再加上吉公承诺2013年实现1028万净利润,比2012年8-12月吉公并表利润近500万元超出528万元,占12年净利润6%。因此仅考虑本次订单与吉公并表利润,即使公司其他业务不增长,净利润也可实现39%的增长。除雪和预防性养护需求仍处在上升期,继续快速增长概率较大; 而大型热再生设备,可通过融资租赁、分期销售等信用销售模式扩大市场,助推公司快速扩张。 首次买入评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.89元、1.13元和1.40元,按照2013年25-30倍动态市盈率给予公司6个月合理价值区间22.20-26.64元,买入评级。 主要风险。1)公司大型沥青路面再生设备近两年年产4 台,但年均销售2 台,目前已累计保有存货5 台,开拓市场的压力较大。2)公司应收账款高达2.1 亿元,扣除12 年下半年并表的吉公公司合并得来的近亿元应收账款,仍高达1.28亿元,比11 年底的6346 万元大幅增加。