出口贸易回暖和“一路一带”将支持中国重卡需求提升。根据汽车工业协会数据显示,2014 年中国卡车销售同比下滑8.9%到318 万辆,其中重卡、中卡和轻卡分别下滑3.9%、13.6%和12.9%。因为曾传闻国四排放标准在2013 年7 月执行,卡车需求在2013 年提前透支,因此卡车的销售在2014 年下滑。同时国家也加大了对不符合排放标准的轻卡的管制,造成轻卡销量大跌。在2015 年,我们预计房地产投资增长将减速,工程类卡车的需求仍然疲软,但是进出口贸易的回暖和城际间物流增长,将继续刺激物流类卡车的需求。同时国家大力发展“一路一带”工程,通过在海外开展基建工程来消耗国内过剩产能,这将有利于国内高端机械出口,预计重卡出口将会有所受益。因此,我们预计中国重卡销量在2015 年将同比增长3%。 中国重汽的卡车销售逆势增长。根据汽车工业协会数据显示,中国重汽集团(中国重汽母公司)的汽车销售在2014 年同比增长7.0%到17.5 万辆,符合我们的预测。中国重汽集团的重卡、中卡、轻卡和客车销售同比分别增长0.4%、5.1%、70.6%和16.8%,分别占总销量的69.1%、18.6%、11.7%和0.9%,其中重卡占比下滑4.5 个百分点,而轻卡占比增加4.4 个百分。中国重汽集团的卡车销售好于行业平均水平,市场份额同比提高0.8 个百分都5.5%。这主要得益于公司引进和德国曼共同开发的豪沃T7H、豪沃T5G 和汕德卡的新型重卡,加强了其在物流重卡的竞争力,同时通过收购和自建扩大了轻卡的生产规模,加速了在轻卡的渗透,从而使公司的卡车销售逆势出现正增长。 预计中国重汽的毛利率将维持稳定,净利润将快速增长。我们预计公司的高端重卡的销售占比越来越高,将抵消因为轻卡销售占比提高而对平均售价和毛利率带来的负面效应,因此我们预计公司的毛利率和平均售价将维持相对比较稳定的水平。而且与德国曼合作进行的合作研发费用,也因为这些车型的投产而得到摊销,经营利润率将有所提高。在销量稳定增长的情况下,我们预计公司的净利润将在2015 年快速增长。 公司的估值随旺季到来和“一路一带”而有所提高。在2008 年1 月到2015 年1 月期间,中国重汽的平均前瞻市盈率和市净率分别为13.8 倍和0.8 倍。现在公司前瞻市盈率估值略高于同业及其的历史平均,但是其前瞻市净率估值则低于同业及其历史平均水平。3-4 月是重卡销售的旺季,估值通常会有所提高。而且“一路一带”的项目将会逐渐增加,也会提升相关公司的盈利和估值。因此我们维持公司“收集”评级和目标价4.90港元,相当于21.9 倍14 年市盈率、15.5 倍15 年市盈率、0.50 倍14 年市净率和0.47 倍15 年市净率。