油价高企推动公司订单高速增长,未来营收增长确定性高。公司培育化工、基建、环保、实业、金融五大板块,并收购山东公路集团,未来环保与基建业务有望高速增长。 支撑评级的要点 外围油价高企驱动公司新签订单增速明显:外围油价高企,煤化工作为重要能源替代品,新增产能需求明显。公司作为化学工程行业龙头,订单数量高增,未来收入高速增长确定性较高。预计未来三年,公司煤化工业务营收增长100%,25%,20%;石油化工业务增长35%,12%,12%; 普通化工业务增长24%,21%,18%;基建业务增长30%,30%,25%。总体收入增长率可达到56%,19%,17%。 非化工业务有一定突破,打造公司新营收增长点:公司确立化工/基建/ 环保/实业/金融五大业务板块,致力于拓展非化工业务,并已经在2017 年形成一定体量的收入。我们认为未来基建和环保量达板块将是公司未来营收的新增长点。 母公司收购山东公路,整合后资质提升:母公司中国化学工程集团完成对山东省公路建设有限公司的战略重组,是山东省公路建设核心企业。整合后,公司将具有公路工程施工总包特级资质,是未来公司基建业务加速增长的有力保证。 评级面临的主要风险 油价波动风险,订单落地风险,新业务增长不及预期 估值 预计2018-2020 年公司营收分别为880.13 亿元,1046.71 亿元,1217.65 亿元;归母净利润分别为25.73 亿元,29.35 亿元,33.31 亿元;EPS 分别为0.52,0.60,0.68。目前行业平均PE 为23 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18 倍市盈率,目标价9.36 元。

投资摘要:目前玻璃供给趋紧,需求坚挺,价格持续高位。公司竞争优势明显,电显业务增长迅速,未来业绩成长确定性高。 支撑评级的要点 竞争优势明显,同步股权激励,公司步入成长快车道:2017 年公司营收109 亿,同增21%,在环保压力加大情况下公司实现历史营收增速新高, 公司市场竞争优势明显;2017 年共授予1.15 亿股限制性股票,约占公司股本总额4.8%;授予对象广泛,激励强度高于行业平均水平,彰显公司发展决心与信心。 供需格局向好,玻璃价格稳中有升:供给侧改革深入,环保督查加码复产成本提高,复产意愿度降低,供给端继续收缩,新增产线明显减少,; 同时下游房地产投资增速回暖,新能源汽车依旧是风口,需求依旧旺盛。 电显业务增幅明显,有望成为盈利增长点:2017 年电显业务营收8.67 亿元,同增100.1%;净利润0.59 亿元,同增487%,业绩成长表现喜人。软硬件逐步升级,电子产品更新换代加速,下游需求旺盛支撑电显业务增长。下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地, 产能位居国内第一;超薄电子玻璃的技术工艺水平处于国内领先地位, 具有技术创新及产品创新能力。实现超薄玻璃、平板显示及触摸屏组产业链整合,可为客户提供一站式TP 解决方案。 评级面临的主要风险 玻璃价格大幅下跌、房地产投资不及预期,原材料价格大幅波动。 估值 预计2018-2020 年公司营收分别为130.55 亿元,156.66 亿元,188.00 亿元; 归母净利润分别为9.85 亿元,12.29 亿元,15.27 亿元;EPS 分别为0.40, 0.50,0.63。目前行业平均PE 为22 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18 倍市盈率,目标价7.20 元。

支撑评级的要点 营收高增,业务表现喜人:2017年公司实现营业收入和经营产值“双百亿”的历史性突破。同年公司完成股权激励,共向137人授予1008.5万股期权,彰显公司成长信心。 订单量充沛,业绩增长无忧:公司2017年年末在手订单216.08亿元,已中标未签约合同13.03亿元,总额约为2017年营收1.84倍;公司一季度新签合同金额为30.23亿元,环比增长63%,订单量保持增长;随着山东交通强省战略持续推进,新签有望维持高位;随着订单逐渐释放,公司业绩有望大幅提升。 公司渗透进军高铁业务,有望引燃新的业绩爆发点:国家要求铁路施工必须有特级资质和相关铁路施工经验。公司目前拥有施工特级资质,此前铁路施工一直为中铁与中铁将两家公司垄断。在山东省政府的引导下,公司与中国铁建组成联合体中标济青/鲁南高铁项目,参与高铁项目施工。未来,公司凭借既有的铁路施工经验和资质,有望在更多区域开展铁路施工业务。预计山东省内规划铁路建设总投资将达到7000亿元,对公司来说是非常大的市场空间。 评级面临的主要风险 高铁业务开展不及预期,地方政府财务困境,宏观资金面趋紧 估值 预计2018-2020年公司营收分别为154.81亿元,185.77亿元,213.63亿元;归母净利润分别为9.64亿元,11.92亿元,14.01亿元;EPS分别为0.56,0.70,0.82。目前行业平均PE为11倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予11倍市盈率,目标价6.16元。

投资摘要:公司积极外延并购,布局环保工程,并向一站式总包服务商靠拢, 随着EPC 与PPP 的推广公司将率先受益。推出事业伙伴计划,充分绑定员工与公司利益,公司治理更上一台阶。 支撑评级的要点 积极外延并购,向一站式总包服务商靠拢:公司坚持围绕核心竞争力的同心圆式外延并购,向一站式综合建筑总包服务商靠拢,并通过外延并购突破区域壁垒,丰富滋生技术能力。目前,住建部鼓励发展全过程工程咨询服务,对于公司是极大利好,有利于公司沿产业链延伸,提升业务利润率。随着EPC 以及PPP 业务模式发展迅速,公司一站式服务模式将得到迅速复制。 外延并购EPTISA与TestAmerica 增强环保工程领域实力:公司并购EPTISA 与TsetAmerica,拓展公司国际化业务以及环保工程业务板块,是公司未来业务发展的重要方向。EPTISA 对标AECOM,有三分之一业务收入来自环保项目。而TestAmerican 大部分是环境检测业务,极大增强公司在环保工程的技术实力。 推出事业伙伴计划,绑定员工与公司利益目标:公司推出事业伙伴计划,与事业伙伴按照1:1 比例提取基于当年业绩的专项基金认购资管计划份额,提取比例不超过8%。充分绑定公司业绩、市值与员工个人利益。 评级面临的主要风险 交运投资风险波动、实体经济资金面趋紧、外延并购不及预期 估值 预计2018-2020 年公司营收分别为81.49 亿元,101.86 亿元,122.23 亿元; 归母净利润分别为6.02 亿元,7.65 亿元,9.26 亿元;EPS 分别为0.74,0.95, 1.14。目前行业平均PE 为17 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模, 给予16 倍市盈率,目标价11.84 元。

价格上涨缓冲成本压力,盈利水平保持高位:2017年水泥营收178亿元,同比增速56.65%,在政策东风中实现了公司市场份额与业绩的高速成长;2017年毛利率29.76%,增长3个百分点,自2015年连续三年保持增长态势。 政策持续收紧,供需格局向好:供给侧由于错峰生产执行力度提升、范围不断扩大,同时环保限产,低端产能不断出局;需求侧由于云南、贵州扶贫项目及西藏基建项目,水泥需求大幅提振;两湖地区需求稳定;同时水泥企业可以通过企业协同调整供需关系,有一定主动性,国内供需关系将逐渐稳定在健康水平。 产能布局持续优化,支撑业绩增长:公司通过收购拉法基豪瑞拓展西南地区产能;公司通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨正式打开国外水泥市场;2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,预计未来2-3年内实现1亿吨/年的骨料产能,在国内供需格局向好的情况下,公司市场份额有望大幅提升。 评级面临的主要风险 房地产投资增速不及预期,水泥价格不及预期 估值 预计2018-2020年公司营收分别为236.05亿元,250.22亿元,272.73亿元;归母净利润分别为28.99亿元,25.90亿元,23.04亿元;EPS分别为1.94,1.73,1.54。目前行业平均PE为11倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予11倍市盈率,目标价21.34元。

公司主打业务砼减水剂和建筑检测,竞争力强,占有率较高,能为公司带来稳定收入。在行业集中度提升和厦门地铁利好公司传统业务同时,公司积极布局B2B,BIM,CRO等新业务,未来有望获取新的利润增长点。 支撑评级的要点。 减水剂集中度提升将带动业绩进一步增长,原油价格高企毛利将低位回调:混凝土减水剂是公司核心业务,上市以来,公司积极并购完成全国布局。受环保监管影响,行业集中度提升,2017年公司减水剂业务大幅度增长,主要增长区域为福建与浙江,预计公司减水剂业务仍将快速增长。原油价格高位回调,公司将逐步调价转嫁原料成本,预计毛利低位回升。 跨区域并购突破省区壁垒,厦门地铁与资质提升推动业绩增长:检测业务由于分省监管及政府定价,跨省经营存在资金、人员、资质等壁垒。 公司通过收购突破区域壁垒。2017年,在厦门地铁以及设计院资质提升助推下,公司检测业务快速增长,随着地铁建设高峰期来临,业绩将进一步释放。 收购南京正华和医药公司,布局BIM和CRO产业:公司现金流充裕,负债率较低,有足够空间对外进行并购并发展其他业务。公司陆续收购南京正华与沈阳亿灵等公司,逐步涉足BIM、CRO、B2B等新产业,打造综合建筑服务提供商。被收购公司业绩承诺将为公司利润提供新的增长点。 评级面临的主要风险。 原材料上涨、人工上涨、固定资产投资增速回落、新业务开展不及预期估值。 预计公司2018-2020年销售额分别为25.41、28.23、30.69亿元;净利润分别为2.54、3.21、3.99亿元;EPS分别为0.81、1.02、1.27。参考同行业减水剂上市公司,公司估值水平较低,给予公司估值25倍PE,目标价为19.3元。

伟星新材(002372.CH/人民币22.56,买入)公布2018年一季报。一季度营收6.63亿元,同增20.16%;归母净利润1.08亿元,同增29.21%;EPS0.11,同比持平。 点评 收入、毛利率共同贡献营收增长,财报各项费用健康:2018年一季度净利润1.07亿元,同增29.12%;营收6.63亿元,同增20.16%,利润增速贡献率达到69.23%。毛利率为44.39%,同增0.17pct,利润增速贡献率为6.15%,其余主要为公司各项非经常性损益贡献。公司财报各项数据健康,其中对外股权投资明显减少,投资性现金流同比多收回3亿元,我们认为与东鹏合立公司退出茂业通信股权投资有关。 成本转嫁能力较强,毛利率有提升空间:公司主营产品PPR管、PE管、PVC管原料价格2017年均有不同程度上升,其中PE管和PVC管原料价格上涨较快。公司采用成本加成法定价,提升PE管和PVC管价格,有效转嫁原材料价格风险。调价后,PE管和PVC管毛利提升,为整体毛利率迎来结构性改善。公司在上游提价表现出较好的转嫁能力,代表公司对下游有较强议价能力与主动性,毛利水平可以较为稳定维持。 “工程+零售”双轮驱动,助力业绩持续成长:公司在已有产品基础上,逐步开发工程业务,增加利润绝对值。以“同心圆”相关性战略,逐步开发防水材料,净水材料和工业管道等业务,有利于充分发挥公司在建筑管材行业的优势。我们认为,在工程业务、防水材料、净水材料、工业管道等产品的共同驱动下,公司利润绝对值大概率能有较为持续的增长。 风险提示:上游材料成本波动,工程业务开展不及预期。

量稳价增带来营收增长,税收因素冲淡成本压降效果:公司2018Q1盈利同增31.17%,营收同增34.17%,贡献率109.62%。玻纤自2017Q1跳升以来高位运行,供需紧平衡,产品量增价稳。20181Q1净利率24.90%,同比下降2.21pct,净利率下降的原因包括毛利率下滑2.16pct,其它经营损失2.83pct,所得税率提升2.05pct。2017年公司成本管控效果较好,各项费用率总体下降4.58pct,但由于税收因素等原因成本控制效果被冲淡。 毛利率下降是暂时性因素,成本管控是公司重要竞争力:2018Q1毛利率同比下降2.16pct,与涨价环境背道而驰。主要原因是公司库存与销售错位。价格上升通道时,销售端签订短期合同,采购端签订长期合同,预计随着价格高位运行,公司毛利水平将有所回调。公司作为行业龙头,在成本管控方面竞争力较强。2018Q1公司各项费用同降4.58pct。接下来公司将在人工成本、材料成本进行精简,在2017年基础上进一步压缩20%成本。我们认为若公司成本压降目标能达到,净利率将提升9.05pct,在销售额不变的情况下净利润同增36.4%。 产品供需维持紧平衡,龙头产能释放填补市场空间:玻纤市场2017年初跳升后,价格高位运行,产能提升较慢,供需维持紧平衡。落后产能由于没有规模优势将逐步退出市场,龙头填补市场真空充分受益。公司美国生产线将于2018年底点火投产,经过两个月烤瓷、调试后2019Q2将满负荷运行,在全球市场供给较为紧张的条件下,新增产能有望短期内释放。预计2018年玻纤市场全球市场总体增速6%-7%,国内增速11%,公司由于新产能投产与行业集中度上升,营收将有更大成长空间。 评级面临的主要风险。 原材料价格进一步上调,市场景气度不及预期。 估值。 预计2018-2020年净利润分别为27.1、33.2、40.6亿元,EPS分别为0.93、1.14、1.39元,公司作为玻纤龙头企业,给予买入评级。

兔宝宝公布2018年一季度报告,实现营业收入6.5 亿元,同比下滑3.3%, 归母净利润5,506 万元,同比增长15.4%,每股收益0.07 元。并预告上半年归母净利润为1.7 亿元至2.2 亿元,同比增长10%至40%。 支撑评级的要点 恶劣天气影响公司一季度收入。由于春节前大雪天气影响物流配送,年前经销商备货不足,为配合3 月份销售需求,提高供货响应速度,公司允许经销商自主选择A、B 类下单,因此经销商选择流转时间更快的品牌授权B 类订单较多,品牌授权收入同比增加2,471 万元,品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入约为14.6 亿元,同比增长32.3%。 管理费用延续去年下半年以来水平。一季度管理费用为4,300 万元,延续去年下半年以来4,000 万元以上规模的水平,但同比增幅36.6%,一定程度上拖了利润的后腿,主要是股权激励费用、工资薪酬和研发费用上升到一个新的水平所致。 经营现金流有所下滑。历史上看,公司一季度均为经营现金净流出,去年同期净流出541 万元,而今年同期净流出8,646 万元,净流出增加幅度较大,分项来看,主要三个:一是销售回款同比减少5,000 万元,系收入下滑和回款放缓导致;二是购买商品支付的现金同比增加1,794 万元; 三是支付给职工的工资同比增加1,178 万元,系股权激励费用和工资薪酬上升导致。 评级面临的主要风险 房地产投资低于预期。 估值 预计2018-2020 年净利润分别为4.64、6.17、8.23 亿元,EPS 分别为0.54、0.72、0.95 元,虽然公司一季度收入有所下滑,但我们认为更多是偶发因素导致,预计未来将回升,维持买入评级。

Q4收入利润增长约三成,盈利能力环比继续回升。四季度公司实现营业收入11.7亿元,同比增长32%,归母净利润1.05亿元,同比增长28%,业绩实现较快增长。受原材料成本上涨影响,与2016年相比,2017年公司毛利率下了一个台阶,从上一年的19.4%降至17.3%,但四个季度毛利率环比持续回升,分别为16.7%、17.2%、17.4%和17.5%,显示公司产品具备一定的成本转嫁能力。 渠道扩张及优化带动销售快速增长。2017年新建专卖店774家,淘汰288家,专卖店总数达到3013家。目前浙江、江苏、上海、安徽、湖北四省一市核心市场渠道布局已实现全覆盖,销售网络延伸至乡镇,2017核心市场实现营业收入21.3亿元,同比增长54%,增量主要来自单店销量提升;江西、福建、湖南、山东、河南等重点市场已经实现地级以上城市全覆盖,县级城市80%覆盖,2017年重点市场实现营业收入6.2亿元,同比增长154%,增速高于公司整体水平,增量主要来自店面扩张。 加大品牌推广力度,稳步推进家居宅配业务。2017年公司加大营销推广和广告宣传投入,针对性地在重点城市高铁站投放广告,市场推广宣传费从上一年的4000万元增加至6600万元,品牌知名度提升一方面有助于产品溢价,另一方面有利于公司成品家居业务的推广。2017年公司成品家具收入4.4亿元,同比增长46%,呈现良好发展态势。目前公司家居产业园二期建设完成,新建了整体衣柜生产线、木门和木饰面工厂,在公司品牌知名度提升的情况下,预计家居产品有望放量。 评级面临的主要风险 房地产投资低于预期。 估值 预计2018-2020年净利润分别为4.64、6.17、8.23亿元,EPS分别为0.54、0.72、0.95元,维持买入评级。

支撑评级的要点 价格上涨带来业绩增长,但成本增加吞噬利润。2017年由于漳州一线、长兴一线和醴陵五线冷修,公司玻璃销量从上一年的1.14亿重箱降至1.03亿重箱,减少1,110万重箱,同比下降9.7%。业绩增长主要来自价格上涨,玻璃销售均价从60元/重箱上涨至73元/重箱,其中上半年为70元/重箱,下半年为76元/重箱,虽然下半年销售均价环比提高了6元/重箱,但毛利并没有相应增加,上下半年均为23元/重箱,成本增加吞噬利润,主要是纯碱和重油价格上涨,2018纯碱价格已经回落,而重油等燃料价格依然稳中有涨,因此预计成本平稳的可能性较大。 收缩战线聚焦主业延伸,周期性有望减弱。2017年底公司以5,100万元出售万邦德医疗股权,收缩多元业务。更加聚焦在主业领域的投资,包括浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃项目,郴州光伏光电玻璃生产线和株洲高性能电子玻璃生产线,在玻璃深加工和特种玻璃领域的拓展,有利于减弱浮法玻璃周期性波动对公司业绩的影响,提高盈利质量。 充裕的现金流改善财务结构,减轻资金压力。2016和2017年由于浮法玻璃行业景气大幅回升,公司经营活动现金净流入分别高达16亿元和23亿元,远高于7亿元和14亿元的资本开支。充裕的经营现金流一方面降低了公司总的有息负债,从2015年底的47亿元降至2017年底的33亿元(考虑设备的出售后租回部分),另一方面是长短期借款结构得到优化,两年前短期借款占比超过40%,而现在不到10%,减轻了资金压力,财务费用也从两年前的2.8亿元降至1亿元。 评级面临的主要风险 冷修复产生产线高于预期。 估值 预计2018-2020年净利润分别为14.3、16.3、18.7亿元,EPS分别为0.53、0.61、0.69元,给予买入评级。

支撑评级的要点 公司盈利质量依然非常优秀。2017年公司ROE高达27.6%,与上一年相比继续提升1.5个百分点,这在全市场来说都是非常优秀的盈利能力。ROE提升主要来自产品盈利能力提升,产品综合毛利率从22%提高至22.5%,净利率从20.2%提高至21%。公司造血功能依然强大,全年经营性现金净流量9.4亿元,公司账上货币资金+理财产品的金额从上一年的14.1亿元大幅提高至18.7亿元,且依然无任何有息负债。 PE管增速高于PPR管。虽然近年来公司新增了PVC管道,但PPR管和PE管依然是公司主打产品,收入占比85%。2012年至2016年,PPR管始终是公司增长的主要来源,收入增速一直高于PE管;2017年PE管增速超过PPR管增速,前者为23.8%,后者为16.3%。我们预计未来公司可能改变过去单产品突进的局面,PE管和PPR管齐头并进,2017年下半年PE管实现了很好的增长态势,收入增速30.6%,创2012年以来增速新高,毛利率同比提升2个百分点,达到37.3%,创历史新高。 华中和华北收入实现快速增长。2017年华中和华北区域收入增速分别为46.3%和23.2%,均超过华东市场17.2%的增速,尤其是华中市场,由于公司加大了市场开拓力度,从而销售实现较快增长,我们认为公司在华东以外市场积极拓展业务,使公司业务布局更加均衡合理,有利于降低对单一区域市场的依赖。 评级面临的主要风险 房地产需求大幅下滑估值 预计2018-2020年净利润分别为9.86、11.70、13.81亿元,EPS分别为0.98、1.16、1.37元,给予买入评级。

支撑评级的要点 公司业绩实现量价齐升。2017年公司水泥和熟料销量6,872万吨,同比增长30%,增量主要来自2017年1月收购的拉法基中国云南水泥熟料资产,新增熟料产能1,000万吨。销售均价从上一年的226元/吨提高至270元/吨,毛利从58元/吨提高至79元/吨,净利从12元/吨提高至32元/吨,盈利大幅回升主要得益于国内水泥价格上涨,尤其在公司产能主要布局的长江中下游区域涨价明显,而近年来公司重点拓展的西南市场,特别是在西藏、云南等区域,由于市场相对封闭,盈利状况一直不错。而前几年盈利很可观的塔吉克斯坦和柬埔寨水泥市场,由于这些国家产能投放过快,水泥价格大幅回落,华新亚湾公司净利润已经从顶峰的3.1亿元大幅下滑至1,300万元。 扩张重点在国内,且资金压力不大。2017年公司产能大幅扩张主要在于收购了拉法基中国在云南的水泥资产,根据公司目前公告,预计未来两年产能扩张主要来自新建产能,其中国内方面西藏山南三期3,000t/d、日喀则二期3,000t/d熟料生产线已经开工建设,云南禄劝4,000t/d和黄石285万吨/年置换项目将在2018年相继开工建设,而海外主要是尼泊尔纳拉亚尼2,800t/d熟料生产线。资金方面,根据公司经营计划,预计2018年资本开支37亿元,而公司经营现金净流量基本也在三四十亿,所以整体上公司资金压力不大。 评级面临的主要风险 水泥需求低于预期,供给减量政策低于预期。 估值 预计2018-2020年净利润分别为22.5、23.7、25亿元,EPS分别为1.50、1.58、1.67元,给予买入评级。

支撑评级的要点 涨价带来业绩高增长,投资收益锦上添花。与上一年相比,公司水泥和熟料销量从2.77亿吨增加至2.95亿吨,同比增长6.5%,增速回落1.7个百分点;销售均价从202元/吨上涨至255元/吨,涨幅26.4%,其中上半年销售均价238元/吨,下半年销售均价270元/吨,整个盈利呈现前低后高,下半年吨毛利、吨净利分别高达100元、58元。同时上半年公司清仓冀东水泥和青松建化,并减持新力金融,带来20亿元投资净收益。 区域上东中部是增长重点,南部略慢。从分区域看,东部、中部收入增速高于公司整体水平,分别达到42%和46%;西部基本同步,为34%;而南部托了后腿,仅增长9%;增长越快的区域基本上是价格上涨最快的区域。而海外随着项目相继建成投产,海外项目公司销售收入增长82%。 国内产能扩张越来越困难,海外将是产能扩张的重点。2014年至2017年,公司熟料新增产能分别为2,450、1,150、920、200万吨,公司在年报里预计2018年新增熟料产能约360万吨,数据清晰地显示国内产能扩张越来越困难,近几年公司实际资本开支都低于年初资本开支计划。但海外是公司未来的一大亮点,柬埔寨马德望海螺和印尼北苏海螺熟料线预计2018年投产;印尼巴鲁海螺和老挝琅勃拉邦熟料线建设进入施工高峰期。 2018年行业有望维持高景气。供给方面,一是错峰生产的全面化和常态化,错峰已经由过去的局部区域逐步扩展至全国,二是市场集中度进一步提升,供求关系持续改善。需求方面,预计全国只是略微下滑,东中部区域依然会有增长。我们认为2018年行业可以维持高景气状态。 评级面临的主要风险 需求大幅下滑,供给减量不达预期。 估值 预计2018-2020年净利润分别为168、181、191亿元,EPS分别为3.17、3.41、3.61元,给予买入评级。

中国巨石公布2017年年度报告,全年实现营业收入86.5亿元,同比增长16%,归母净利润21.5亿元,同比增长41%,每股收益0.74元。利润分配预案每10股派现金2.5元(含税)并转增2股。 支撑评级的要点。 2017年业绩增长主要来自销量增加和成本费用下降。销量增加有两层含义,一是总量增加,主要来自近两年投产的埃及二线和三线,以及冷修后投产的桐乡和成都生产线,预计销量增长在15%-20%;二是随着市场需求变化,产品结构升级,热塑纱、电子纱、风电纱等中高档产品比重进一步提高,加上公司优秀的成本控制能力,降本增效使得公司毛利率从2016年的44.7%进一步提高至2017年的45.8%,对制造业企业来说是非常优秀的。此外还有两个小方面给公司带来业绩增量,财务费用从去年5.4亿元下降至4.2亿元,主要是汇兑损失同比减少了1.4亿元;投资净收益同比增加8,000万元,主要来自按权益法核算的连云港中复连众复合材料公司,但该公司净利润从2016年3.3亿元降至2017年2.7亿元。 2018年业绩增长主要看价格上涨和产销量增加。2018年最大的看点是从1月份开始的玻纤提价,这是2014、2015年玻纤行业出现拐点提价后的再一次提价,反映整个行业供求关系持续向好,公司作为行业龙头,将显著受益。2018年产销增量预计超过20万吨,主要来自以下几个方面:2017年四季度投产的埃及三线,年产4万吨;2018年一季度投产的九江四线,年产12万吨,三线技改完成,产能增加一万吨,一线和二线下半年技改后产能将从15万吨增加至20万吨;还有本部15万吨智能制造生产线预计三季度投产。美国生产线主要在2019年贡献销量。 评级面临的主要风险。 玻纤行业景气度不达预期。 估值。 预计2018-2020年净利润分别为27.1、33.2、40.6亿元,EPS分别为0.93、1.14、1.39元,公司作为玻纤龙头企业,给予买入评级。