事件: 京新药业发布公告,控股股东、实际控制人,公司董事长吕钢先生和公司董事、总经理王能能先生计划自2018年1月24日起十二个月内增持公司股份,其中吕钢先生拟增持不超过736万股,不超过公司总股本的1%;王能能先生拟增持不超过20万股。增持不设定价格区间。 点评: 瑞舒伐他汀一致性评价进度仍处于领先地位 由于前期公司收到了瑞舒伐他汀钙片的发补通知,需公司提供补充资料,使得其一致性评价进度低于市场预期。CFDA 在《关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告》提出:经审评认为需申请人补充资料的,申请人应在4个月内一次性完成补充资料。因此我们认为发补属于一致性评价审评中正常流程,并不意味着产品无法通过一致性评价。目前公司完成了补充材料的整理申报。此外对于发补材料的审核,审评任务也不需要重新排队待审,预计整体进度受影响不大。从瑞舒伐他汀各厂家的进度来看,正大天晴的产品已经率先通过一致性评价,海正药业的一致性评价申请已经上报,鲁南贝特仍在进行BE试验。综合来看,目前公司瑞舒伐他汀一致性评价的进度仍处于领先地位。 产品线不断丰富,长期增长动力充足 公司近年来持续在精神、神经疾病药物领域进行布局。现有品种之中盐酸舍曲林和左乙拉西坦一致性评价申请已经上报,通过后有望开启进口替代进程。在研品种之中,盐酸普拉克索片获得了优先审评资格,今年上半年有望获批;卡巴拉汀原料药的现场核查已经通过,今年年内也有望获得批准。其他储备品种还包括了盐酸美金刚胶囊/缓释胶囊、帕利哌酮缓释片和EVT201等。未来数年公司精神、神经疾病药物产品线将逐步丰富,将成为公司未来新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级 由于受到一致性评价进度低于预期的影响,公司股价近期出现了一定幅度的回调,我们认为公司管理层在此时发布增持计划显示出其对于公司未来发展的信心。公司也积极开展一致性评价工作,未来随着通过一致性评价品种在医保支付、优先采购、优先选用等方面优惠政策落地,相关品种有望迎来新一轮增长。此外公司的精神、神经疾病药物储备丰富,中长期来看内生性增长动力充足。我们预计公司2017-2019年 EPS 分别为 0.36元、0.46和 0.57元,维持“增持”投资评级。 风险提示:一致性评价进展低于预期;药品招标降价加剧;低基数品种未能放量;在审品种获批时间延迟。

事件: 信立泰发布公告,公司生产的硫酸氢氯吡格雷片(泰嘉)75mg被纳入“2017年12月份已批准通过仿制药质量和疗效一致性评价品种目录”,并收录进《中国上市药品目录集》,成为硫酸氢氯吡格雷片首家通过质量和疗效一致性评价的产品。 点评: 氯吡格雷一致性评价进度领先,未来仍有望维持中高速增长。 公司硫酸氢氯吡格雷片(75mg)的一致性评价申请于2017年7月25日获得受理,为同类产品中首个上报,12月29日首批获准通过一致性评价,共用时约110个工作日,期间未收到CDE的发补通知,反映出公司研发工作效率较高并且较为规范。公司硫酸氢氯吡格雷片(25mg)的一致性评价申请也已于2017年10月26日获得受理,我们认为该规格产品有望于今年2季度通过一致性评价。根据药物临床试验登记与信息公示平台的信息,主要竞争对手75mg规格产品的BE试验已经完成,未查询到25mg规格产品的BE试验信息,在一致性评价的整体进度上公司处于领先地位。通过一致性评价后,未来公司产品有望凭借相关政策在招标定价、医院采购和临床使用等方面获得一定优势,在2-3年内氯吡格雷的价格体系将得到稳固,并有望凭借75mg规格产品加快进口替代步伐。市场空间方面,2016年我国PCI手术量已经超过了66万例,同比增速为17.42%,受益于老龄化加速、PCI手术在基层医院和中西部地区渗透率的提升,未来PCI手术量仍有望保持稳健增长,泰嘉未来仍有充足成长空间。此外公司产品也已经重回广东市场,今年也有望贡献一部分销售增量。目前公司也积极开拓基层医院市场,并组建了面向零售渠道的销售团队,进一步完善了销售网络布局。综合来看,我们认为泰嘉未来有望继续保持10-15%左右复合增速。 比伐芦定和阿利沙坦酯进入放量期,替格瑞洛上市在即。 公司有着多年的循证医学推广经验和超过1500人的销售团队,覆盖了大量能从事PCI手术的医院。在临床上比伐芦定主要用于PCI术中抗凝,能够提高手术安全性,降低出血事件发生概率。替格瑞洛原研产品的化合物和晶形专利已被知识产权局专利复审委宣告无效,公司的生产申请也已经获得优先审评资格,上市进程有望加速。我们认为凭借着公司在心血管疾病领域拥有强大的推广能力和产品间的协同效应,比伐芦定即将进入放量期,在未来有望达到8-10亿元的销售规模;替格瑞洛在上市后也有望迅速放量,对氯吡格雷形成有效补充,进一步丰富公司在抗血小板药物领域的产品线。阿利沙坦酯已经通过谈判进入了国家医保目录,患者经济负担大大降低。在临床疗效上,阿利沙坦酯的降压作用不依赖肝脏细胞色素P450酶,联合用药安全性更高,起效速度快,降压效果强。公司也成立了血压事业部负责阿利沙坦酯的推广工作,积极推动药品进入各级医院。目前部分省区如广东、重庆和安徽等均明确国家谈判药品不纳入药占比,选用谈判药品更符合医疗机构的利益,有利于阿利沙坦酯的推广。综合来看,我们认为阿利沙坦酯放量的条件已经具备,有望迎来快速增长期。根据中康CMH的数据,2016年血管紧张素II拮抗剂(沙坦类)的市场规模为173亿元,以6%的保守市场占有率计算,阿利沙坦酯未来的销售额也有望突破10亿元。 仿创并举,研发管线持续丰富。 近年来公司的研发管线也逐步丰富,立项研发的产品50多项,包括创新药10多个,仿制药30多个。在化学药领域,创新药苯甲酸复格列汀处在Ⅱ/Ⅲ期临床阶段;信立他赛已经获得临床试验批件;抗心衰产品S086已完成临床前研究;匹伐他汀片和头孢呋辛酯片的生产申请已经按照新的化药注册分类上报CFDA,有望在1-1.5年内获批。公司已经打造了以成都金凯(中试研发基地)、苏州金盟(产业化基地)和美国马里兰州研发基地组成的生物药研发体系。产品方面,骨质疏松治疗药物注射用特立帕肽已经报生产;KGF、BF02已完成II期临床试验;重组SeV-hFGF2/dF注射液在国内正在进行I期临床试验;辅助生殖类首仿药物“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”已申报临床;此外还有多个产品处于临床前研究阶段。我们认为未来数年公司在研产品将持续丰富,产品梯队也将由以化学仿制药为主升级为化学药和生物药并重,未来公司有望成为国内领先的创新型医药企业。 盈利预测和投资建议。 我们认为,公司成熟的学术推广经验和完善的销售网络对于新品种放量将起到巨大推动作用。受益于泰嘉的稳健增长和阿利沙坦酯、比伐芦定等低基数品种销售的快速提升,未来1-3年公司业绩有望重新回到中高速增长区间。 研发管线的持续丰富为公司中长期增长提供了新的动力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.42元、1.64和1.88元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:新品种销售额增速不及预期;药物研发失败;药品招标降价幅度超预期。

降血脂用药新老品种有望协同发力。 2016年瑞舒伐他汀在样本医院销售额超过7亿元,原研厂家仍占据了70%左右的市场份额,进口替代空间巨大。公司瑞舒伐他汀的一致性评价申请已经通过现场检查并上报至CDE,进度也在同种仿制药中处于领先地位。我们认为公司的瑞舒伐他汀在率先通过一致性评价后,在药品招标按质量分组时将占据一定优势,避开未通过一致性评价的普通产品,有助于稳固价格体系。如果同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的,在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种,竞争格局将得到极大改善,有助于公司产品市场份额逐步扩大。此外也能够凭借优质低价的优势加速进口替代进程,我们认为公司的瑞舒伐他汀将迎来新一轮成长期。匹伐他汀受益于新一轮招标结果落地和新版医保目录的执行,将迎来放量增长的契机。 消化科用药未来仍大有可为。 公司的消化科用药之中,康复新液适应症广泛,覆盖了多个科室,该产品竞争格局良好,目前未来仍有继续成长的空间。在新版医保目录之中,地衣芽孢杆菌活菌胶囊从乙类调整为甲类,我们认为凭借着在疗效、安全性和费用等方面的诸多优势,地衣芽孢杆菌活菌胶囊有望快速增长。 精神神经用药有望成为长期增长动力。 公司近几年来也持续布局精神和神经疾病用药领域,盐酸舍曲林片、左乙拉西坦片、盐酸安非他酮缓释片已经获批上市。其中舍曲林仍具有较大的成长空间;左乙拉西坦今年以来中标省份大幅增加,同时其一致性申请也报送至CDE,有助于进口替代。在研品种之中,盐酸普拉克索片、卡巴拉汀胶囊申报生产的申请在审评之中。盐酸普拉克索缓释片、帕利哌酮缓释片和盐酸美金刚胶囊/缓释胶囊也先后获批临床,产品储备丰富。我们认为精神神经用药将成为公司未来新的增长动力。 深圳巨烽业绩有望稳健增长。 深圳巨烽在医疗专用显示器领域深耕多年,定制化生产业务的客户包括了国内外大型医疗器械生产厂商,业务具有一定黏性。此外受益于国内医疗信息化进程,标准化医用显示器的需求也逐步增加。我们认为深圳巨峰的业绩在未来将有望维持稳健增长。 盈利预测与投资评级。 我们认为公司产品储备丰富、布局合理,覆盖了降血脂用药、消化科用药和精神科用药三大领域。公司产品的一致性评价进展迅速,目前已经完成了瑞舒伐他汀片、左乙拉西坦片和盐酸舍曲林片三个品种的上报工作,进度在同类品种的中处于领先地位,未来如果能够率先通过一致性评价,有利于产品在招标中的定价和进口替代。公司中长期内生性增长动力充足,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.47和0.57元,目标价为16.45元,对应2018年35倍市盈率,给予“增持”投资评级。

国内领先的创新驱动型生物制药企业 公司是国内领先的创新驱动型生物制药企业,业务覆盖疫苗、抗体药物以及血液制品三大领域。目前,公司在新型疫苗和抗体药物领域已形成结构优良、品种丰富的产品管线,构建了国内领先的研发和产业化技术平台。作为云南省领先的生物医药企业,公司的发展得到了云南省政府的大力支持,截至10月底,云南工投集团持有公司股份比例已达到12.99%,为公司的单一第一大股东,我们认为工投集团后续将继续在股份增持、项目并购、资产注入、资信支撑、药品审批以及争取政府税收优惠及补助等方面给予公司支持。 山东疫苗事件影响渐消,行业整体迎来复苏2016年3月爆发的山东疫苗事件使得国内第二类疫苗的销售短期内遭受了沉重打击(疫苗新政取消了疫苗批发企业经营疫苗的环节),受此影响,国内疫苗行业在2016年遭遇了发展低谷。经过一年多的调整与消化,从疫苗生产企业业绩表现、第二类疫苗的批签发量、各省疫苗采购平台建成情况等多方面来看,我们认为山东疫苗事件给行业带来的负面影响已基本消除,疫苗行业已迎来强势复苏。 公司业绩有望在23价肺炎疫苗的带动下实现全年经营性扭亏 2017年下半年,公司新上市两个疫苗产品:百白破疫苗与23价肺炎疫苗,其中23价肺炎疫苗市场空间广阔,竞争格局良好,是推动公司下半年业绩增长的主要力量。我们预计2017年公司23价肺炎疫苗将至少销售50万支,按200元/支(中标价)计算,则其2017年将至少可为公司带来4000万元的净利润(净利率40%),公司业绩也将有望在23价肺炎疫苗的带动下实现全年经营性扭亏。 四大重磅产品将自2017年底陆续揭盲,公司2018-2020年将 迎来业绩爆发期 公司四大重磅产品(13价肺炎结合疫苗、二价HPV疫苗、曲妥珠单抗类似药以及英夫利昔单抗类似药)均已处于三期临床阶段,后续将陆续揭盲。其中13价肺炎结合疫苗将有望于年内结束临床试验,完成试验揭盲,是公司距离上市最近的重磅产品,我们预计其将于2018年获得生产批件,2019年实现产品上市;二价HPV疫苗如以癌前病变作为三期临床终点,将有望于2018年上半年完成临床试验,并于2019年实现产品上市;曲妥珠单抗类似药以及英夫利昔单抗类似药的三期临床均进入病例入组阶段,各项工作正有序推进,我们预计其将于2018年下半年完成三期临床,并有望于2019-2020年实现上市销售。在23价肺炎疫苗以及四大重磅产品的带动下,我们预计公司2018-2020年将迎来业绩爆发期。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年分别实现销售收入6.92亿元、9.00亿元与22.05亿元,同比分别增长17.13%、29.96%与145.07%;实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.47亿元、1.76亿元与7.51亿元,同比分别增长-32.68%、270.82%与327.13%;对应EPS分别为0.03元、0.11元与0.49元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

公司发布了2017年三季报。1-9月公司实现营业收入429356.95万元,较去年同期下降10.35%;实现归属于上市公司股东的净利润35950.48万元,较去年同期增长2.65%;实现扣非净利润30283.49万元,较去年同期下降9.17%。 收入降幅有所扩大,毛利率小幅提升。 1-9月公司营业收入同比下降10.35%,与中报相比降幅扩大了1.48个百分点。分季度来看,3季度单季营业收入同比下降13.56%,降幅分别比于1季度和2季度增加了2.64和6.76个百分点。我们推测营业收入下降的主要原因仍然是医药商业业务处于调整阶段。1-9月,公司整体毛利率为37.58%,相比于去年同期增加了6.14个百分点,与1-6月相比增加了0.79个百分点;毛利额为15.67亿元,同比增速为7.70%。由于公司医药商业毛利率较低,对盈利的贡献度较小,我们判断公司毛利的提升是由于医药商业业务调整使得高毛利医药工业业务占比提升导致。此外,在医药商业业务出现调整的情况下公司毛利额仍小幅增长反映出医药工业业务仍然保持了稳健增长势头。 销售费用有所增加,投资收益整体保持稳定。 费用方面,1-9月销售费用为10.75亿元,同比增长13.97%,与中报相比下降了1.67个百分点,反映出公司仍然积极进行产品的市场推广和销售渠道建设,确保医药工业业务稳健增长。销售费用率为18.71%,与去年同期相比增加了5.22个百分点,主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高所导致。1-9月管理费用为2.36亿元,同比下降12.52%,延续了中报以来的下降趋势,我们推测管理费用下降的原因与1-6月一致,主要是由于会计政策变更,房产税和土地税等税金改为计入税金和附加项目。财务费用同比减少82.41%,主要是由于贷款利息支出同比减少。1-9月投资净收益为14606.97万元,同比增长4.70%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为8105.33万元,同比下降21.45%,推测可能是由于中美史克等联营企业业绩出现下滑,导致确认的投资收益减少。 招标稳步推进,有助于速效救心丸出厂价提升。 在本轮药品招标之中,速效救心丸中标进展顺利,2016年以来公司已经在十余个省区完成了新旧标的切换。目前国内大部分省区的药品招标已经完成,并进入到采购阶段。我们认为速效救心丸在医疗终端的价格提升将得到落实,有助于解决了零售终端售价与医疗终端售价倒挂的问题,理顺价格体系,推动速效救心丸出厂价的提升。 我们认为公司医药商业业务今年以来虽然持续调整,但是由于医药商业业务盈利能力不强,对公司未来总体业绩影响不大,毛利额的稳健增长显示出医药工业业务的发展仍然保持了良好的势头。随着药品招标结果的落地,有助于公司主导产品速效救心丸出厂价的提升。公司控股股东天津市医药集团已经发布了混改计划,如果混改完成,治理结构的优化有望加速公司的国改进程,推进激励机制的建立,促进业绩释放。在3季度公司也完成了管理层的更替,有望改善经营效率,给公司业绩带来正面效应。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.56元、0.66元和0.77元,维持“增持”投资评级。

调研情况: 近期我们对浙江医药进行了调研,并对公司基本面进行了跟踪。 投资要点: 维生素E价格持续下行,已进入底部区间。 历史上维生素E的价格曾经历过较大涨幅,随着维生素E价格的上升,丰厚的利润促使公司以及业内企业进行了扩产,新厂家的进入也使得产能出现过剩,在2016年价格出现反弹之后维生素E的价格在今年再次出现下行。近期维生素E市场的成交情况较为良好,表明下游经销商和客户认为未来价格下行空间不大,因此敢于现价签订订单成交,受到下游需求的支撑,价格已经企稳。从成本方面来看,在目前的价位上部分高成本厂家已经难以获利,对于新进入的厂家而言,由于未能达到满产状态,同时新项目的固定成本较高,如果持续降低价格也不利于其实现盈亏平衡。因此我们认为维生素E的价格已经步入了底部区间,价格下行空间不大。近期由于受到中间体双乙甲酯供应紧张的影响,维生素E的价格已经有所上涨。 维生素A价格大幅上涨,有望增厚业绩。 维生素A市场竞争格局良好,没有新进入者,厂家之间容易形成一致性预期,因此近年来维生素A的价格逐步回暖。今年7月以来,由于DSM计划对其欧洲维生素A工厂进行升级改造,维生素A价格再次走高。公司的维生素A以国内市场销售为主,不受出口订单价格滞后的影响,因此维生素A提价能够对公司当期业绩做出一定贡献,公司4季度的业绩有望受益于维生素A价格提升。 创新药奈诺沙星成为潜在增长点。 奈诺沙星是新一代无氟喹诺酮类抗生素,用于治疗社区获得性肺炎。奈诺沙星在疗效上不劣于传统产品,同时还具有抗菌谱广泛,克服耐性药等多种优势,未来有望在喹诺酮类药物市场中成为数亿元级别的大品种。目前公司正在积极争取奈诺沙星能够通过增补进入省级医保目录。在销售方面,公司组建了专门的销售团队来进行奈诺沙星的推广,公司在喹诺酮类药物市场中份额居前,具有丰富的产品学术推广经验和较为完备的渠道建设,有助于发挥协同效应,加速产品放量。奈诺沙星注射剂已经向CFDA申报生产,未来获批之后,将丰富产品剂型,有利于其拓展市场空间。 积极布局制剂出口业务。 公司以浙江创新生物有限公司为制剂出口平台,积极布局制剂出口业务。未来的产品以注射剂为主,主要生产市场供应短缺的产品,目前公司正在将注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素按照505(b) (2)NDA新药方式向FDA进行申报。 盈利预测和投资评级。 公司今年前三季度实现营业收入39.18亿元,同比下降1.38%,归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比下降67.55%,公司业绩下降的主要原因是维生素E 价格持续下滑和费用的增加。我们认为,目前维生素E 价格已经步入底部,维生素E 价格下降对于公司业绩负面影响已经释放,未来维生素E 价格如果上涨将给公司业绩带来巨大弹性。维生素A 价格自7月以来大幅上涨,也将进一步增厚公司业绩。此外,创新药奈诺沙星、保健品和制剂出口业务也提供了新的业绩增长点。费用方面,今年前3季度公司销售费用大幅增加,主要是由于制剂产品收入增加;管理费用也有一定增长,主要是由于研发、股权激励费用增加所致。根据公司的股权激励计划,今年为激励费用摊销的高峰,明年摊销费用将减少近4000万元。总体来看未来公司各项费用将趋于稳定。我们认为公司业绩处于底部,弹性巨大,多点布局值得期待。预计2017-2019年EPS 为0.19元、0.42元和0.52元,给予“增持”投资评级。 风险提示:维生素E 价格长期低迷;维生素A 价格涨幅和持续时间不及预期;制剂产品未能放量。

公司发布了2017年三季报。1-9月公司实现营业收入475603.80万元,较去年同期增长14.65%;实现归属于上市公司股东的净利润72487.54万元,较去年同期增长20.51%;实现扣非净利润69771.26万元,同比增长22.70%。 投资要点: 收入增长有所加速,毛利率稳步提升。 1-9月公司营业收入同比增速为14.65%,与1-6月相比大幅提升了6.57个百分点,分季度来看,1-3季度单季营业收入同比增速分别为6.17%、10.04%和29.01%,呈现出加速增长态势。1-9月毛利率为57.03%,比去年同期增加了4.37个百分点;分季度来看1-3季度单季毛利率分别为54.96%、56.99%和58.94%,显示出公司盈利能力稳步提升。1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增速为20.51%,与1-6月基本持平。其中3季度单季归属于上市公司股东的净利润同比增速为21.47%,与2季度相比也大幅回升。总体来看,公司业绩继续稳健增长,边际改善的态势明显。 销售费用率有所提升,研发投入持续增加。 费用方面,1-9月销售费用同比增速为38.91%,主要是由于本期销售增长,对市场活动投入增加所致;销售费用率为26.61%,高于去年同期水平(21.91%),今年以来呈现出逐季提升的态势,显示出公司继续加大产品营销投入和力度。 管理费用同比增速为0.78%,管理费用率为10.21%,与去年同期基本持平。由于公司没有有息负债,财务费用率为-0.14%,基本保持稳定。截止3季度末,公司的开发支出较年初增长了30.8%,同比增长40.56%,显示出公司研发投入进一步增加,未来有望进一步丰富产品线并在一致性评价中占得先机。 慢病、专科业务增长动力充足。 分产品来看,1-9月慢病业务收入同比增速为10.63%,与1-6月相比增加2.65个百分点。在各产品之中,我们推测降压0号、氨氯地平和糖适平等继续保持中低速稳定增长;匹伐他汀在进入全国医保之后继续快速放量,但受到北京地实施药品阳光采购影响,中标价有所下滑,预计全年仍有望保持30-40%的增速,随着降价因素的消除和新版医保目录在各地陆续执行,匹伐他汀有望继续保持高速增长。专科业务收入同比增速为43.52%,与中报相比小幅下降2.62个百分点,专科业务保持高速增长主要是由于珂立苏和小儿氨基酸等儿科用药所带动。受益于生育率提升和单独二孩政策,同时公司也通过加强其在县级医院等空白市场的推广,我们认为珂立苏仍能保持30-40%的增速。 输液业务拐点明确,盈利能力持续提升。 1-9月公司输液业务收入同比增速为12.68%,与1-6月相比大幅增加9.43个百分点,其中3季度单季输液业务收入同比大增34.07%。毛利率方面,1-9月毛利率为44.66%,与去年同期相比大幅增加6.16个百分点。今年1-3季度输液业务单季毛利率分别为41.30%、42.99%和44.66%,盈利能力逐季度提升。我们认为,输液业务收入和毛利率提升,主要是由于公司主动进行包材结构调整,加大高毛利软包装输液产品销量占比,此外公司在输液业务中也积极推行费用控制、减员增效、集中采购等举措,从而实现了输液产品盈利水平的提升,输液业务拐点已经出现。 盈利预测和投资建议。 我们认为公司各项业务的发展延续了今年以来的良好态势,全年业绩确定性较强。慢病业务之中匹伐他汀和复穗悦受益于进入新版医保目录的红利将维持中高速增长;以珂立苏为代表的儿科药品放量将持续推动专科业务快速成长;输液业务转型升级成效显著,盈利能力稳步提升;同时公司也公告拟出资5000万元参与设立华润医药产业投资基金,有助于公司外延式发展的进行。我们预计公司 2017-2019年 EPS 分别为 0.98元、1.15元和 1.34元,维持“增持”投资评级。 风险提示:药品中标价出现下滑;限抗限输政策导致输液使用量继续下降;软袋输液价格下降;潜力药品和 BFS 输液未来销售收入增速低于预期;外延式发展进度缓慢。

事件: 公司发布了2017年三季报。1-9月公司实现营业收入154596.03万元,较去年同期增长14.51%;实现归属于上市公司股东的净利润24907.94万元,较去年同期增长24.28%;实现扣非净利润22240.68万元,同比增长20.05%。 投资要点: 收入平稳增长,毛利率小幅提升。 合并报表之中,1-9月公司营业收入同比增速为14.51%,高于1-6月11.94%的水平,其中3季度单季营业收入同比增速为19.51%,为今年以来单季的最高水平,显示出公司收入增速正在逐步恢复。母公司报表之中,1-9月营业收入增速为13.63%,比1-6月增加了5.89个百分点,收入增速扭转了从2016年1季度开始的下行趋势,由于母公司报表的收入主要是药品制剂,我们推测公司制剂产品收入增速已经逐步复苏,拐点已现。1-9月公司整体毛利率为58.23%,与1-3月(56.50%)和1-6月(57.34%)相比呈现逐季提升的态势,推测主要原因是高毛利药品制剂收入占比增加和部分产品提价所致。1-9月归属于上市公司股东净利润增速为24.28%,相比于中报提高了1.37个百分点。分季度来看,3季度净利润增速为27.34%,相比于1季度(21.66%)和2季度(23.88%)的增速继续提升。总体来看公司增速水平持续回升,业绩呈现出稳中向好的态势。 销售费用率增加明显,汇兑损失拖累财务费用。 费用方面,销售费用同比增速为34.18%,主要是由于商务服务费增加所致;销售费用率为27.20%,高于去年同期水平(23.31%),今年以来也呈现出逐季提升的态势,显示出公司营销投入和力度不断增加。管理费用同比增速为17.99%,增速与中报相比下降了5.26个百分点,预计主要还是由于受到技术开发费用增加所致;管理费用率为12.83%,与去年同期基本持平。财务费用率为0.17%,与去年同期相比大幅增加,主要是由于汇兑损失增加所致。 主力品种稳定增长,低基数品种迎来放量契机。 在药品制剂之中,公司三大主力产品为瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌活菌胶囊均是潜在市场空间大且竞争格局好的优质品种,未来均有望保持稳定增长。低基数产品之中,匹伐他汀今年新进入全国医保,同时在北京、广东等多个省市新获中标,随着新一轮招标结果落地同时叠加新版医保目录执行,公司的匹伐他汀将实现快速增长。左乙拉西坦的招标也较为顺利,今年以来也已经在多个省市新获中标,其一致性评价申请也已经报送至CDE,随着市场覆盖面的扩大,未来通过市场培育和营销推广,我们认为左乙拉西坦也将逐步放量。 瑞舒伐他汀一致性评价稳步推进,进口替代空间巨大。 公司的瑞舒伐他汀一致性评价进展顺利,目前已经报送至CDE,在进度上领先于其他厂家。如果能够率先通过一致性评价,公司产品在药品招标分组之中将拥有一定优势,有助于维护价格体系稳定。此外按照政策规定,同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的,在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种,未来瑞舒伐他汀的竞争格局也将得到优化。根据米内网的数据,2016年我国城市公立医院市场之中,瑞舒伐他汀原研厂家阿斯利康的市场份额为69.81%,进口替代空间巨大。未来公司产品在通过一致性评价后有望凭借优质低价的优势加快进口替代的速度,竞争格局优化也有利于公司产品扩大市场份额,瑞舒伐他汀销售额的新一轮成长值得期待。 深圳巨峰业绩增速良好,有望实现业绩承诺。 公司持股比例90%的子公司深圳巨峰主要从事医用显示器研发与销售,产品分为定制化和标准化两类,并于国内外主流医疗设备商建立了合作关系,客户粘性强。三季报显示公司少数股东权益本期数比上年同期增加106.01万元,同比增长33.91%,主要原因为深圳巨峰利润增加。在业绩承诺之中,深圳巨峰2017年承诺需完成净利润7605万元,公司上半年已完成3202.72万元,我们认为深圳巨峰全年有望完成业绩承诺。 盈利预测和投资建议。 我们认为公司产品储备丰富、布局合理,覆盖了降血脂用药、消化科用药和精神科用药三大领域,市场空间广阔,竞争格局良好。二线品种受益于新一轮招标结果落地和新版医保目录的执行也将迎来放量契机。主力品种瑞舒伐他汀一致性评价进展顺利,在进度上也领先于竞争对手。总体来看公司中长期内生性增长动力充足。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.47和0.57元,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:一致性评价进展速度低于预期;低基数产品未能放量。

公司发布了2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入218263.72万元,同比增长30.23%;实现归属于上市公司股东的净利润49533.29万元,同比增长31.23%,扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润49036.11万元,同比增长32.20%。公司同时预计1-9月归属于上市公司股东的净利润为73611.66万元-76102.52万元,比上年同期增长35%--40%。 收入增速稳定,全年业绩有望保持高增长。 2017年上半年,公司营业收入同比增长30.23%,继续保持了良好的成长性。分季度来看,2季度单季营业收入同比增长31.21%,相比于1-3月29.16%的增幅有小幅增长,从而使得公司半年度收入增速提升。2017年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润49533.29万元,同比增长31.23%,增速与去年同期相比基本持平。其中1季度和2季度归属于上市公司股东的净利润分别为23197.23万元和26337.07万元,同比增速分别为31.16%和31.29%。根据公司的业绩预告,3季度归属于上市公司股东的净利润为24078.37万元-26559.23万元,1-3季度单季归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为45-60%。单季度利润增长呈现出加速态势,为全年业绩的高增长奠定了良好的基础。 医疗器械:多线发力,亮点突出。 报告期内,医疗器械板块实现营业收入123553.07万元,同比增长18.58%,实现净利润36639.96万元,同比增长17.06%。分产品来看,公司通过持续优化支架系列产品的销售结构,进一步促进基层医院介入导管室的建设进程并积极拓展海外业务,支架系统系列产品实现营业收入58960.50万元,同比增长17.15%。支架产品销售收入结构进一步优化,新一代血管内无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统(Nano)营业收入同比增长43.48%,销售占比持续提升。2016年,我国PCI手术总病例数为666495例,同比增速为17.42%,增速连续两年出现回升,分地区来看北京、山东和广东等东部11个省区的手术量占到了总量的60%左右,未来随着分级诊疗政策的推行和医联体的建立,PCI手术在基层和中西部地区的渗透率将继续提升,有望维持15%左右的增速,公司的支架系列产品将持续受益于行业容量增加。公司持续加强植入式双腔起搏器的学术推广工作,在北京、重庆、杭州等全国主要地区召开了数场上市推广会,并已完成在13个省市的招标工作。2017年4月,该产品启动了上市后临床试验,现已在27个省份完成病例植入,市场推广情况良好。我们认为双腔起搏器将复制公司支架产品进口替代的发展路径,未来将逐步放量。 在基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务方面,公司新增签约基层医院合作介入导管室23家、已累计签约193家覆盖全国23个省区(不含意向签约),其中投入运营的基层医院合作介入导管室共计146家,该项业务实现设备及耗材营业收入26627.43万元,同比增长32.30%,继续保持快速增长的态势。公司持续完善IVD板块,在产品研发、营销网络建设等方面,实现了POCT体外诊断业务与高端医疗检测设备业务的进一步融合,良好的发挥了IVD板块的协同效应。报告期内,公司体外诊断产品实现营业收入10219.46万元,同比增长143.72%。 外科业务经过前期的资源整合,通过提高产品质量、降低产品成本,扩充营销团队、拓展优化销售渠道,加强学术推广、提升品牌市场影响力等措施,收入实现快速增长。报告期内,吻合器等外科器械实现营业收入9169.12万元,同比增长57.81%。 产品研发方面,全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统(NeoVas)已完成临床试验阶段的工作,并已向国家食品药品监督管理总局申报了医疗器械注册申请。我们认为,NeoVas上市后有望占据高端市场,公司在支架领域将形成全品类产品线,进一步巩固公司在支架系统领域的领导地位。 药品业务:二线品种储备丰富,核心品种继续高速增长公司持续推进“医疗机构+药店OTC+第三终端”的药品营销网络建设工作,通过实施品牌化战略、把控销售终端,加强产品学术推广及销售渠道差异化管理等工作,提高了自有产品在基层医院及药店端的认可度,实现了药品板块业绩的快速增长。药品业务板块上半年实现营业收入83083.75万元,同比增长50.78%,实现净利润25488.03万元,同比增长70.80%。其中原料药业务实现营业收入21550.19万元,同比降低3.41%,公司通过产品结构调整提高了整体毛利率,实现净利润2913.06万元,同比增长33.15%。制剂业务实现营业收入61533.56万元,同比增长87.64%,实现净利润22574.97万元,同比增长77.27%。分产品来看,硫酸氢氯吡格雷中标省份已经达到了23个,实现营业收入33197.22万元,同比增长57.72%;阿托伐他汀钙招标进展顺利,中标省份已增至21个,由于之前阿托伐他汀钙在OTC渠道的销量占到了50-70%,在新一轮招标完成后产品在医院市场的销售规模有望持续提升;报告期内阿托伐他汀钙实现营业收入14664.55万元,同比增长122.69%,未来在医院端市场和OTC渠道的双轮驱动下,阿托伐他汀钙有望继续保持高速增长。此外公司通过并购储备了苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪等多个降血压重磅药品,左西孟旦和氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种进入新版医保目录,利用公司现有成熟的销售渠道和品牌优势,我们认为二线低基数产品有望逐步放量,公司药品板块的增长动力将更加充足。一致性评价方面,硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙的药学研究及处方工艺优化研究,以及降血压药品苯磺酸氨氯地平和缬沙坦等核心品种的药学及工艺一致性研究按照原定计划正常推进,研究进展顺利。我们认为在一致性评价过后,公司核心品种将迎来进口替代的机遇期。此外公司持续布局于药店和第三终端销售渠道的建设,在处方外流和分级诊疗实施的趋势下,将进一步增强公司药品业务的优势。 费用方面,上半年公司销售费用为4.18亿元,同比增加53.34%,主要是由于药品销售平台整合以及市场推广投入导致费用增加;销售费用率为19.16%,提升了2.88个百分点。管理费用为2.67亿元,同比增加22.39%。一方面是由于新增子公司费用并表因素,另一方面则是研发投入的增加;管理费用率为12.21%,同比小幅下降0.79个百分点。财务费用为0.36亿元,同比增加94.70%,主要是由于利息支出增加所致。从整体来,公司费用率较为稳定,费用的增加主要用于销售渠道建设和研发的投入,也有助于提升公司的竞争力。 公司已经实现了在心血管疾病全产业链领域的布局,涉及器械、药品、诊断和医疗服务等诸多领域。总体来看,公司各项业务均具有较好的成长性,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.70元和0.88元,维持“增持”投资评级。

天士力公布2017 年中报 2017H1 实现营业收入72.64 亿元,同比增加13.53%;归母净利润7.56 亿元,同比增加10.43%;扣非后归母净利润7.41 亿元,同比增加10.41%; EPS 0.70 元。 渠道调整影响消除,工业板块重回增长,毛利率略有下滑 公司2017 年上半年工业板块收入28.89 亿元,同比增加10.72%。分产品线看,心脑血管类收入19.55 亿元,同比增加1.02%,预计核心品种复方丹参滴丸和养血清脑颗粒恢复性增长;普佑克在加强学术推广下实现放量式增长(2017H1 生物药收入3730 万元,去年同期22 万元);抗肿瘤类(替莫唑胺、氟他胺等)实现收入3.18 亿元,同比增加32.55%;感冒发烧类(穿心莲内酯和藿香正气滴丸等)销售收入1.72 亿元,同比增加15.63%;肝病领域(水林佳、阿德福韦酯等)收入2.05 亿元,同比增加109.81%。上半年工业板块毛利率为71.11%,同比下滑3.67 个百分点,主要是心脑血管、抗肿瘤和感冒发烧类产品毛利率下滑所致,未来随着工业板块收入重回增长,毛利率将逐步恢复稳定。 疗效好+低降价进入医保,普佑克放量有望显著增厚公司业绩 普佑克为1 类新药,具有较高的临床用药安全性和治疗价值。2088 例临床试验数据表明,普佑克对急性心肌梗死病人血管开通率达85.2%,且颅内出血发生率仅有0.19%,开通率及安全性均优于其他类似品种,尤其是颅内出血方面,仅为对照药物颅内出血发生率的1/5。普佑克通过谈判方式进入全国医保目录,支付价为1020 元/支,较全国最低中标价格,降幅仅有11%左右, 相比本轮其他品种平均降幅约40%,普佑克是降幅最低的品种之一,表明其临床价值获广泛认同。公司生物药2017H1 收入约3730 万元,较去年同期22 万元大幅增长,主要原因是学术推广下普佑克迅速放量。普佑克进入医保将进加速放量,且降价幅度低有利于毛利率保持稳定,我们认为普佑克未来将维持高增长态势,成为公司业绩新的增长点。 医药商业稳健增长+挂牌新三板,商业板块重新起航 上半年医药商业实现收入43.32 亿元,同比增加15.84%,毛利率为7.42%, 同比增加0.76 个百分点。在“营改增”和“两票制”等政策的推动下,我国医药流通行业迎来发展机遇,行业内并购整合加速。全资子公司天士力医药营销集团完成股份制改革并于近期获批准挂牌新三板。我们认为在当前医药流通行业整合的大背景下,营销集团有望借助新三板融资平台做大做强医药商业板块业务。 盈利预测与估值 公司工业板块稳健增长,复方丹参滴丸FDA III期临床结果良好彰显公司的中药国际化领军地位,看好新进入医保品种普佑克持续快速放量,有望成为业绩新的增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为1.28、1.54、1.81元,对应的PE分别为30.0X、25.1X和21.3X,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价风险;复方丹参滴丸FDA后续审批风险;新进医药品种放量不达预期风险。

事件: 公司发布了2017年半年报。报告期内公司实现营业收入51696.78万元,较去年同期增长42.67%;实现归属于上市公司股东的净利润14399.82万元,较去年同期增长0.80%。公司同时发布限制性股票激励计划。 投资要点: 收入大幅增长,毛利额有所提升 2017年上半年,公司营业收入同比增速为42.67%,相比于1-3月55.52%的同比增速有所放缓。分季度来看,2季度单季实现营业收入27325.95万元,同比增速为32.88%,使得半年度收入增速低于1季度水平。分产品来看,制剂实现营业收入24669.48万元,同比增速为16.70%,与去年同期相比大幅提升了16.03个百分点,与2016年全年相比提升了18.39个百分点;原料药实现营业收入26950.56万元,同比增速为79.25%,增速表现亮眼。上半年公司整体毛利率为51.47%,与去年同期和2016年全年相比分别下降了11.60和13.23个百分点,主要是由于上半年营业成本增速为87.48%,高于收入增速所致。上半年整体毛利额为26608.92万元,同比增速为17%,显示公司经营状况良好。 制剂产品收入平稳增长,原料药成为亮点 由于新一轮招标和各地区二次议价的进行,公司产品的价格出现了一定程度的下滑,但上半年公司制剂的收入仍保持了一定增长,表明销量增长的贡献度较大。由于2016年下半年受到怡开在天津市场规格转换的影响,制剂产品收入同比出现了小幅下滑,今年随着怡开规格转换的完成,同时伴随着天津市场的恢复和其他新兴市场的开拓,怡开有望继续保持20-30%的增速。此外公司也积极开拓怡美的市场;同时利用自营团队与代理销售相结合的方式,推动依诺肝素钠注射液、达肝素钠注射液的销售,报告期内已进药二级以上医院达上百家。未来公司低基数潜力品种有望逐步放量。制剂产品的毛利率为73.61%,与去年同期相比下降了8.4个百分点,主要是由于设备折旧和能源费用上升所致。原料药收入同比大增79.25%,根据海关总署的出口数据,上半年我国肝素产品出口均价涨幅在20%左右,原料药收入增速大于价格涨幅,我们推测公司的肝素原料药呈现出量价齐升的状态。在肝素粗品价格持续上涨的情况下,上半年原料药毛利额为8418.40万元,同比增加52.96%,显示出公司具有良好的成本控制能力。原料药毛利率为31.24%,与去年同期和2016年末相比分别下降了5.36和5.45个百分点,收入基数大幅增加使得毛利率出现了降低。 费用率基本稳定 上半年公司销售费用为7757.88万元,同比增加17.85%,主要是由于市场开发费用增多;销售费用率为15.01%,与去年同期相比下降了3.16个百分点。管理费用为5355.99万元,同比增加25.26%,主要是由于研发费用、员工薪酬增长以及折旧费用增加所致;管理费用率为10.36%,与去年同期相比下降1.44个百分点。财务费用为-4324.82万元,同比增加18.83%,主要是由于理财收益减少,此外上半年汇兑损益为318.18万元,与去年同期相比增加了530.11万元,也在一定程度上影响了财务费用。 股权激励计划落地,有助于长期业绩提升 公司也发布了股权激励计划草案。激励对象包括公司高管以及核心技术、业务、管理人员共计43人。计划拟向激励对象授予限制性股票数量为627.88万股,约占本计划签署时公司股本总额0.491%,其中首次授予617.88万股。限制性股票的授予价格拟为3.03元/股。激励计划成本费用总额为590.2万元,分5年摊销。限制性股票共有两个解除限售期,每次解禁比例均为50%,条件为(1)以2016年母公司的净利润为基数,2017-2019年度母公司的净利润累计增长率不低于45%;(2)以2016年母公司的净利润为基数,2017-2020年度母公司的净利润累计增长率不低于60%。我们认为激励计划的实施有助于激发管理团队的积极性,提高经营效率,对公司业绩提升具有积极作用。 盈利预测和投资评级 我们认为公司各项业务未来均有看点。胰激肽原酶前景广阔,公司产品也占据市场主导地位,未来有望重新进入增长通道;复方消化酶虽然基数较低,但近年来增速较快,有望成为活性酶系列产品之中的另一个大品种;肝素原料药市场出现回暖,公司产能充足,有望迎来量价齐升;依诺肝素和达肝素钠的陆续上市也将成为公司肝素制剂领域新的增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.20元、0.24元和0.30元,维持“增持”投资评级。 风险提示:药品中标价继续出现下滑;肝素原料药价格上涨幅度不及预期;新产品推广速度低于预期。

康缘药业发布2017年中报 2017H1实现销售收入16.63亿元(+10.69%);归母净利润1.91亿元(+0.22%);扣非后归母净利润1.86亿元(-0.07%);经营性现金流净额2.23亿元;EPS0.31元。 销售改革初见成效,产品放量导致销售费用增长影响利润 2017H1收入同比增加10.69%,净利润增速0.22%,利润增速低于收入增速,主要原因是新产品放量带来销售费用增加较快。分产品线看,注射剂产品保持平稳增长,注射剂产品收入约8.6亿元,增速约3.8%,主要原因是热毒宁同比增长4.7%,在空白医院和成人科室拓展逐步推进下,预计热毒宁将保持平稳增长;银杏二萜内酯同比增速约70%,销售额超5000万元,预计全年销售额超1.5亿元;口服制剂同比增长约20%,主要原因是金振口服液保持60%左右高增长,预计全年销售额将超2亿元,此外桂枝茯苓胶囊恢复性增长约5%,散结镇痛胶囊增速约15%;分季度看,2016Q4、2017Q1、2017Q2收入增速分别为5.9%、10.2%和11.2%,收入增速明显加快,表明公司营销改革初显成效,我们预计营销改革带动的新产品放量尚处于初期阶段,随着改革的顺利推进,收入端增速将进一步加快。 谈判纳入全国医保目录,银杏二萜内酯放量在即 公司银杏二萜内酯和成都百裕银杏内酯通过谈判方式同时进入医保目录,二者为相同类型产品,从疗效和价格上看,康缘产品更具优势:1)有效成份方面,康缘产品有效成份为银杏二萜内酯A、B、K,纯度在98%以上,是高特异性的血小板活化因子受体因子拮抗剂,且兼具强效神经保护功效,百裕产品成份包括二萜内酯和倍半萜,而活性最好的二萜内酯含量约50%;2)治疗费用方面,康缘产品和百裕产品的医保支付价格分别为316元/支(1支/日)、79元/支(5支/日),日用药费用分别为316元、395元,康缘产品日用药费用低20%,有助于减轻患者负担。成都百裕产品2016年销售规模超3.8亿元,康缘产品2016年销售额约7600万元,估算其中超四成销售额来自江苏省,国内市场潜力巨大,我们认为银杏二萜内酯进入全国医保将打开全国市场,产品有望进入快速放量阶段。 股权激励+营销改革,看好公司长期业绩发展 公司营销改革顺利推进,市场推广实施医院主管负责制度,医院主管、代表之间横纵向联合,在区域市场形成立体销售网络,对医院终端全面覆盖的同时,激发销售活力,目前公司已有600多名医院主管,主管区域代表1000多人。此外,公司近期的股权激励计划中,63名销售系统人员获得股票期权,合计占比54.95%,进一步表明了公司管理层进行营销改革的决心。股权激励计划的实施有助于激发销售人员的动力,从而推动营销改革顺利进行,为公司业绩增长提供保障。 盈利预测与估值 我们看好新进医保品种在营销改革顺利推进的形势下的市场前景,股权激励计划和大股东增持彰显管理层对公司未来发展的信心。预计2017-2019年EPS分别为0.68、0.77、0.89元,对应目前股价的PE分别为23.3X、20.5X和17.8X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:中药注射剂政策变动风险;产品招标降价风险以及新产品放量不及预期的风险。

事件: 公司发布了2017年半年报。报告期内公司实现营业收入 79526.97万元,较去年同期增长21.72%;实现归属于上市公司股东的净利润42734.78万元,较去年同期增长27.92%。 投资要点: 收入稳步增长,毛利率小幅提升。 2017年上半年,公司营业收入同比增速为21.72%,相比于1-3月13.79%的同比增速大幅提升。分季度来看,2季度单季实现营业收入44538.74万元,同比增速为28.77%,由于收入增速呈现出加速上升趋势,使得半年度收入增速高于1季度水平。2016年公司产品阿乐在他汀类药物市场中的市场份额为8.4%,排名第三,受益于阿托伐他汀钙市场规模的快速增长,同时公司在产品品牌、学术推广和市场覆盖面上具有一定优势,我们预计全年公司的收入增速能够维持在20%以上。上半年整体毛利率为85.84%,与去年同期相比增加2.40个百分点;其中药品销售业务毛利率为86.09%,与去年同期相比增加2.28个百分点,毛利率小幅提升。 销售费用率有所下降,经营活动现金流状况良好。 费用方面,公司上半年销售费用为10710.69万元,同比下降了2.59%,分项目来看主要是产品推广费有所减少;销售费用率为13.47%,与去年同期相比下降了3.36个百分点。管理费用为6079.09万元,同比增加59.36%,主要是职工薪酬、折旧费用、租金及水电气等费用增加所致。应收账款为94440.11万元,占总资产比例为21.49%,与2016年末和2017年1季度相比分别增加了2.03和0.63个百分点,基本维持稳定。经营活动产生的现金流量净额28716.12万元,同比增加73.63%,显示出公司收回货款及成本类支出控制良好。 盈利预测和投资评级。 我们认为公司核心产品阿托伐他汀钙在上半年销售情况良好。作为高临床价值的处方药,在患者人数不断增加的背景之下,其销售规模增速在未来仍有望保持在15%-20%左右,公司作为国内该领域的龙头企业,有望更多地分享市场空间扩大的红利。未来随着产品一致性评价的推进和按通用名制定医保药品支付标准政策的逐步落地,公司产品也存在进口替代的空间。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.37元、0.44和0.52元,维持“增持”投资评级。 风险提示:未来药品中标价下滑幅度超预期;“两票制”执行范围扩大对公司销售模式造成影响;其他厂家阿托伐他汀钙获批,市场竞争加剧;一致性评价进度低于预期。

投资要点: 东阿阿胶公布2017年中报。 2017H1实现营业收入29.34亿元,同比增加9.72%;归母净利润9.01亿元,同比增加8.75%;扣非后归母净利润8.39亿元,同比增加5.57%;EPS 1.38元,同比增加8.66%。 提价导致2017Q2增速放缓,全年有望实现量价齐升。 公司2017H1销售收入29.34亿元,同比增长约9.72%。分产品线看,阿胶系列上半年收入24.72亿元,同比增长约8.90%,其中阿胶浆估算收入增速超30%,预计全年有望超35%,阿胶块收入保持稳定。分季度看,2017Q2实现收入为12.58亿元,同比增长约5.61%,增速下滑约1.2个百分点,主要原因是新一轮提价中阿胶块、阿胶浆和桃花姬分别提价14%、28%和25%并于今年2月底开始执行,提价执行前经销商大量囤货导致提价执行后短期内拿货动力不足以及二季度为阿胶销售淡季。我们认为提价对销量的影响正逐步消化,四季度进入销售旺季后,阿胶系列在价格和渠道调整后有望呈现量价齐升的态势。 原材料涨价+收入结构变化,整体毛利率短期内下滑。 2017H1扣非后归母净利润约8.39亿元,同比增加5.57%,毛利率为66.16%,同比下滑2.97个百分点,主要原因有两点:1)原材料上升导致成本增加,阿胶系列产品2017H1毛利率下降0.7个百分点;2)公司毛利率低的养殖业务收入占比大幅增加。公司2季度存货持续增加达43.04亿元,同比增加10.32%,主要是原材料驴皮的增加。公司为应对原材料涨价,战略性增加驴皮等稀缺原材料储备,最大程度维持核心品种毛利率稳定,随着新价格的执行,毛利率下滑趋势将逐渐回升。 消费升级+老龄化加快+上游原材料稀缺,阿胶提价仍存预期。 公司阿胶系列经历多次提价后,目前的消费者主要集中于价格敏感度低的高端消费群体,且受益于消费升级和人口老龄化,预计国内高端消费市场对阿胶的需求呈上升趋势。但原材料端,国内毛驴存栏量呈逐年减少趋势,驴皮供应短缺局面仍将持续,公司品牌优势明显,具备较高的产品定价权,且目前阿胶日均消费仅30元左右,未来产品仍存有提价空间。 盈利预测与估值。 我们看好消费升级和老龄化加速的背景下,公司实施核心品种价值回归战略,阿胶系列产品有望实现量价齐飞的良好前景。预计公司2017-2019年EPS分别为3.20、3.70、4.30元,对应的PE 分别为20.1X、17.4X 和15.0X,首次覆盖给予“增持”评级。

收入降幅收窄,毛利率小幅提升。 2017 年1-6 月,公司营业收入同比下降8.87%,分季度来看,2 季度单季营业收入同比下降6.80%,相比于1-3 月10.92%的降幅有所减小,使得公司半年度收入降幅收窄。分产品来看,1-6 月中成药收入下降5.00%,西药收入下降7.75%,我们推测仍然是由于受到医药商业业务处于调整阶段的影响导致收入下滑。1-6 月,公司毛利率为67.39%,相比于去年同期增加了5.76 个百分点,毛利额为10.99 亿元,同比增速为9.14%。由于公司医药商业毛利率较低,我们判断公司毛利的提升主要由医药制造业务贡献,推测医药制造业务在1-6 月仍保持了一定增长。 销售费用有所增加,投资收益保持稳定。 费用方面,1-6 月销售费用为7.22 亿元,同比增长14.94%,主要是由于市场推广费和折旧费用增加导致;销售费用率由去年同期的19.26%提高到了24.18%,主要是由于公司营业收入同比下滑使得销售费用占比被动提高。管理费用为1.60 亿元,同比下降6.26%,主要是由于会计政策变更,房产税和土地税等税金改为计入税金和附加项目;管理费用率为5.35%,与去年同期相比增加了0.36 个百分点。1-6 月投资净收益为11585.84 万元,比去年同期增加21.61%,主要是由于转让天津未名生物医药有限公司20%股权,实现投资收益3516.44 万元。分项目来看,对联营企业和合营企业的投资收益为6173.16 万元,与去年同期相比下降17.58%,其中持股25%的中美史克贡献5362.75 万元,与去年同期基本持平。 核心品种稳定增长,期待提价预期兑现。 根据天津市国资委网站的报道,2017 年1-6 月公司核心品种速效救心丸实现销售收入4.93 亿元,同比增长11.10%。目前速效救心丸中标进展顺利,今年以来已经在上海、重庆等7 省份完成了招标,2016 年以来公司已经在12 个省区完成了新旧标的切换。未来伴随着各省区新一轮药品招标结果的落地,速效救心丸在各个省区中标价的提升将逐步完成,价格体系的完善有助于产品出厂价的提升,对于公司医药制造业务利润提升有巨大推动作用。 盈利预测和投资评级。 我们认为公司医药商业业务虽然出现调整,但是由于医药商业业务毛利率不高,远低于医药制造业务,对公司未来总体业绩影响不大。公司主导产品速效救心丸未来有提价可能。此外,公司控股股东天津市医药集团已经发布了混改计划,混改后治理结构的优化有望加速公司的国改进程,提高经营效率。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.69元和0.83元,维持“增持”投资评级。 风险提示:药品招标进程缓慢;中药材价格上涨导致成本上升;中美史克业绩出现下滑 。