调研情况: 近日,我们对公司进行了调研,并与公司副总兼董秘郝锴先生就公司的经营情况、未来规划以及行业发展等情况进行了交流。 投资要点: 内生驱动为主,业绩平稳增长 公司是专业从事以膜材料和膜过程研发、膜产品规模化生产、膜设备制造以及膜工程设计施工和运营服务为产业链的高科技企业,目前业务以膜工程和膜销售为主,2013年两者营收占总营收比例分别约73%和26%。依靠内生发展模式,公司近几年增长较为平稳,2011-2013年公司实现营收分别为2.18亿元、2.90亿元和3.82亿元,同比分别增长50.04%、32.99%和31.50%。根据公司持有的订单和主要工程进展情况,我们预计14年公司全年营收约5亿元,同比增长约32.3%,持续较平稳发展。 坚持技术领先战略,持续巩固核心优势 作为国内膜行业龙头企业,目前已形成了以PVDF中空纤维超、微滤膜及膜组件为特色的膜产品体系,拥有膜材料产能超过400万平米;获得包括23项发明专利、1项获授权美国发明专利在内的43项国家专利,这些专利均具备技术领先性并直接应用于公司的工程实践中。公司始终将技术研发作为企业发展首要战略,持续加大投入,2011-2013年科研投入分别约1,079万元、1,119万元和2,576万元,占同期销售收入的4.93%、3.85%和6.75%,下阶段计划投入8,656万元,用于包括中空纤维纳滤膜、特种分离膜、反渗透膜等在内的产品中试及研发。我们认为,公司坚持技术领先战略,推动技术创新,将不断增强其核心竞争优势,为已有市场的巩固和新业务领域的拓展、实现可持续盈利构建起了强有力的支撑体系。 布局工业废水处理,业务发展值得期待 在巩固和深化市政领域水处理优势地位的同时,公司积极谋求在水处理产业链条上的业务延伸,布局工业废水处理领域。2012年通过成立合资公司正式进军印染废水处理市场,目前印染废水处理项目拓展相对顺利,并已开始为公司实现部分盈利。印染废水处理项目的成功实施,将为公司后续在该行业推进及实现向更多工业行业领域的拓展奠定坚实基础。我们预计未来5年工业废水处理市场需求规模年均在千亿以上,市场空间巨大,而随着排污标准的不断提高以及监管执法力度加大,治理需求将加速释放,公司在工业废水处理领域的发展值得期待。 增发缓解资金压力,助力业务拓展能力提升 随着公司全国化战略的进一步实施,项目储备数量在逐步增加,需要较大规模资金支持,另一方面,BOT/BT等模式已逐步成为市政环保工程领域的主流商业模式,要承接更多的项目,同样需要充裕的资金。为进一步拓展市场、承接更多大型工程项目,公司拟通过发行非公开发行股票进行融资,拟向不超过5家特定对象发行募资总额不超过3.988亿元,用于东营项目、补充工程配套资金和新型膜材料研发与中试,进而补充资金实力。我们认为本次增发除能更好确保东营项目顺利推进、加快新产品研发进程外,部分募集资金将用于补充工程配套资金,不仅可以降低财务费用,在一定程度上提高公司利润水平,更为重要的是将提升公司的业务承接能力和区域拓展能力,进一步保障公司发展的可持续性。 盈利预测 我们预测公司2014-2016年实现净利润分别为1.09亿、1.48亿和1.98亿,每股收益EPS分别为0.42元、0.57元和0.76元,对应PE分别为55X、41X和32X,公司目前估值不低,考虑到“水十条”所将开启的市场空间,以及新环保法正式实施后监管趋严所将带来的水处理需求的加速释放,行业高景气周期下,公司有望实现较快增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1)市场竞争加剧导致毛利率水平下降; 2)在建工程项目进展不及预期; 3)工业水处理业务拓展低于预期。

调研情况: 近期我们对国中水务进行了调研,并与证券事务部经理陈静先生就公司的经营现状和未来发展等情况进行了交流。 投资要点: 传统水务领域发展平稳,水价上涨或提升板块价值。 公司不断巩固并强化在传统市政水务领域的建设与运营优势地位,市政供水与污水处理总体实现平稳发展,近3 年营收复合增长率约11.4%;同时,供水和自来水销售毛利率近3 年均值分别为47.4%和43.8%。我们预计2014年公司市政水务在手合约对应水处理规模或达200 万t/日,相比2013 年有30%以上的增长。另外,在水价改革力度加大,水价上涨成趋势背景之下,公司传统水务板块的价值有望逐步获得提升。 高难度工业废水处理业务取得重大突破,发展前景看好。 公司2013 年完成对天地人的全资收购,进入垃圾渗滤液和高难度废水膜法处理领域。天地人是垃圾渗滤液处理领域龙头企业,2014 年上半年实现净利润2,357.15 万元,对公司净利润的贡献度为44.01%;目前天地人在垃圾渗滤液领域的市场占有率稳定在10%左右,预计未来仍将持续为公司贡献较大利润。同时,天地人在高难度废水处理领域取得重大突破,近期与内蒙古达旗经开区管委会签订浓盐水处理特许经营协议,项目拟投资4,822 万元,测算达产年满负荷运营年收入约2,400 万元。该项目为公司在工业废水领域的深入拓展奠定了坚实基础。对于年需求或达千亿的工业废水处理市场而言,公司在这一领域的发展值得期待。 并购Josab 和亿思通形成农村水务市场先发优势。 农村水务市场处于初级阶段,未来发展空间广阔。公司通过并购瑞典Josab和四川亿思通,构建起农村供排水领先技术体系,并较好地解决了农村供水与污水处理的高成本瓶颈。目前农村供排水业务拓展稳步推进,除与山东省和黑龙江省签订百镇供排水建设战略合作协议,提前锁定市场外;近期又中标四川荣县12 个乡镇生活污水处理厂BOT新建项目。我们预计,2014 年公司农村供水与污水处理订单总额将达2 亿元。随着未来农村水务市场的加速发展,农村供排水业务有望为公司大幅贡献业绩。 水通道蛋白膜商业化进程即将开启,未来前景可期。 近期,公司联合博天环境与丹麦AQP 签署正式合作协议,三方将在国内成立合资公司并建设AQP 水通道蛋白膜立生产线,实现正渗透膜的产业化。AQP水通道蛋白膜的引入,将进一步增强公司在水处理领域的竞争实力,同时还将助力公司未来进军海水淡化领域,进一步延伸产业链。AQP 正渗透膜一旦成功量产应用,将给公司未来的成长带来巨大想象空间。 盈利预测. 目前公司在农村水处理方面已形成先发优势,而该领域有望加速爆发,未来农村水务业务或将为公司快速增长提供强有力支撑;工业水处理有望成为新的业绩增长点;而水通道蛋白膜产业化可期,未来市场潜力巨大。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.14/0.22/0.32 元,对应动态PE 为46X、30X、21X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示. 1)业务拓展低于预期. 2)传统水务领域运行成本上升风险. 3)农村水务业务盈利能力不及预期. 4)竞争加剧带来毛利率下滑。

投资要点: 新产品产业化效果暂未显现 2014年前三季度公司实现主营业务收入3.64亿元,同比增长7.43%,总体上保持了收入的平稳增长。归属于母公司股东的净利润为-2955.91万元,基本每股收益为-0.08元,公司前三季度亏损主要是由于研发和市场开拓投入较大,而新产品产业化效果暂未显现。 iHealth智能云血压计销售状况良好 公司于9月18日与小米公司签署投资协议,开展战略合作,iHealth智能云血压计9月25日在小米网销售,首批1万台产品两次开放销售就全部售罄,市场反应良好。公司积极备货,于10月27日在小米网再次开放销售。预计公司通过与小米公司深入合作,逐步将小米公司的互联网思维运用到iHealth的团队建设、产品开发、用户体验设计及社交媒体运营之中,将对iHealth在国内的成功起到重要作用。 公司在家用移动医疗智能硬件领域的探索走在前列 从2010年开始,公司制定并实施了“以可穿戴设备及智能硬件为起点进入移动医疗和健康大数据领域,进而围绕用户建立健康生态系统”的战略,公司将智能硬件产品定义为“硬件+APP+云服务”。目前,公司已开发的iHealth系列产品作为数据采集工具和医疗服务工具,能够满足用户健康管理、监测治疗、远程诊断和疾病预防等方面的需求。公司智能硬件产品涵盖血压、血糖、血氧、心电、心率、体重、体脂、睡眠、运动等领域。 2014年度全年业绩有望扭亏为盈 一方面,公司募投项目新产区的已经正式运营,该项目的管理费用有较大增加;公司今年进一步扩大研发队伍,引进高层次的人才,新产品研发和技术储备费用维持在较高水平;新产品的推广以及国内外市场的进一步开拓,市场开拓费用增加。另一方面,新产品市场推广力度加大,将使得iHealth系列产品销售额保持较快的增长,同时预计今年四季度,公司子公司Bloomsky将完成引入风险投资者,iSmartAlarm公司完成股权转让,会对本年度的业绩有较大贡献。预计公司14-16年eps分别约为0.02、0.15、0.25元/股,考虑到公司为移动医疗智能硬件领域目前处于较为领先的企业,及移动医疗较为广阔的发展空间,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 新产品产业化效果低于预期、公司转型风险等。

投资要点: 公司上下游面对的两个市场的走势差异,有利于增厚公司业绩公司位于安徽省,公司发电量面对的电力市场也主要在安徽省,而所用煤炭价格却随全国煤炭市场走势而变动。由于安徽省发电量增速明显快于全国水平,使得公司上下游因处于不同级别的市场而出现走势差异,即公司发电量受安徽省电力需求旺盛影响,增速较快,而所用煤炭的价格,由于走势与全国煤炭价格走势相近、并受全国电力需求不足的影响,走势低迷。 安徽省发电量增速近年来明显快于全国的主要原因安徽省07年起以“工业强省”为发展战略,大力发展工业,并由于具有承接长三角地区产业转移的天然优势,近年来产业转移、招商引资进程加快,随之基础建设也加大投资力度,使得自08年以来,安徽省的GDP以及发电量增速明显的快于全国水平,并且预计在未来较长的时期内仍将保持这种较高增速。 公司近年来新增机组不断投产,装机容量增速较高在不考虑增发的情况下,我们预计12至15年度,公司权益装机(年内加权)增速分别约为35%、16%、6%、15%;假设明年初完成此次增发,我们预计12至15年度,公司权益装机(年内加权)增速分别约为35%、30%、5%、14%。 由于需先弥补之前年度亏损,公司未来几年实际所得税率仍将较低 公司控股的皖能铜陵公司和皖能合肥公司未来几年仍将处于弥补亏损期,预计未来几年(至少是12、13年)公司实际所得税率仍较低,仍将会明显低于25%的名义税率。 盈利预测与评级 假设13年初完成增发,预计2012-2014年,公司eps分别约为0.422、0.448、0.501元/股,对应pe分别为14.73、13.87、12.41倍。给予公司“推荐”评级。

燃气、给水PE管材业务龙头地位巩固,也将受益于供水产业大投资。 公司将拥有8.18万吨燃气、给水PE管材产能,行业龙头,在燃气领域公司客户市场稳定,且均为业内领先企业;随着国家“十二五”在城市供水以及排污系统投资的加大,公司也将紧跟形势,大力发展供水市场业务,作为业内知名企业,必将分享燃气稳定发展以及供水市场高增长; 行业低谷已过,BOPA膜盈利将改善。 公司目前拥有1.8万吨BOPA膜产能,另5000吨同步法新产线即将投产,受国内产能过剩以及食品行业标准的影响,BOPA膜行业遭遇了不小的影响,但作为主要消费领域,食品、医药以及医疗器械未来发展是稳定上升的,也必将保证BOPA膜一定的市场需求,预计随着公司同步法高端膜产能的扩张以及下游市场的有序发展,BOPA膜盈利水平将改善; 公司已具备锂电池隔膜批量生产能力,且开发出涂瓷高性能隔膜。 锂电池隔膜行业技术壁垒较高,目前国内70%的市场消耗为进口品,行业进口替代空间较大,内需旺盛,公司已具备批量上传能力,且新生产线即将投产,预计近两年内产品毛利率下降的空间不大;且公司已开发出涂瓷类高品质锂电隔膜,可应用于动力锂电池,未来市场开拓空间进一步扩大; 业绩预测 我们预计,2012-2014年公司每股收益分别是0.407、0.570和0.730元,给予公司21倍估值,维持强烈推荐评级。

调研情况:我们近期赴山东黄金进行了调研,主要就公司目前经营情况、金矿投产进度以及行业形势进行了沟通与交流。投资要点:依托大股东山东黄金集团,未来储量与产能扩张明显山东黄金集团提出了以莱州市为中心,规划2020年底前在胶东半岛建设一处年产百吨黄金的生产基地。根据我们调研了解到的情况,公司作为集团下属唯一的黄金上市公司,将有望占据本次规划建设任务的60%-70%。届时,公司行业龙头的地位将进一步加强。 通过三种途径,公司近年来不断增加黄金资源储量。 公司近年不断增加黄金资源储量,主要通过内部探矿、增发收购、自有资金对外并购等方式。通过盛大、天承矿业股份转让与收购新立、寺庄、东风探矿权,公司明年底累计黄金储量有望达到约873吨,比现有储量增加近一倍。 焦家、三山岛、新城三大金矿是未来公司产能释放的重点。 我们预计,未来3年公司矿产金产量每年将保持15%左右的复合增速。未来公司矿产金产量增长主要来自焦家、三山岛和新城金矿改扩建项目的产能释放,此外其他矿山每年一定规模的改扩建也将为公司带来一定的产能增量。 奥巴马连任总统,美联储有望延续量化宽松,长期看好金价。 鉴于奥巴马连任总统,美联储明年有望扩大QE3规模,全球各大央行宽松货币政策会带来通胀上升的预期,美国长期低位的实际利率,将利好金价上涨,我们长期看好金价对公司业绩的支撑。 盈利预测与评级。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.76元、2.19元和2.49元,对应动态市盈率分别为21倍、17倍和15倍,估值低于行业可比公司平均水平,优势较为明显。由于金价对公司业绩的影响长期偏向正面,公司未来也将不断增加黄金的储量与产能,我们给予公司“推荐”评级。

调研情况: 近期赴永泰能源调研,主要就公司目前经营情况、煤矿投产进度以及行业形势进行了沟通。 投资要点: 历史业绩简要回顾 成功转型进入煤炭行业的民营企业。伴随三次增发,并不断收购煤炭资源,公司目前控股的炼焦煤资源保有储量为72540万吨,权益保有储量为50897万吨,控股产能为1080万吨/年,权益产能为806万吨/年,分别是09年完成第一次增发之前的17.4倍、30.6倍、10.3倍、19.2倍。近年来公司业绩实现高速增长,并且由于煤种以炼焦煤为主,盈利能力较强。 通过多种方式降低煤价下跌影响 今年以来,精煤价格下跌约300元/吨左右,近期价格在1000-1100元/吨(不含税)左右,原煤价格下跌约150元/吨左右,目前价格在600-680元/吨(不含税)左右。面对目前煤炭市场低迷的情况,公司计划通过以产量补价格,提高煤质,提高优质煤的比例等方式,保证综合煤价出现较小降幅。 预计今年原煤产量实现较快增速 公司上半年原煤产量为307万吨,其中入洗260万吨,洗出精煤139万吨,入洗率约为85%,洗出率约为53%。预计公司全年产量约780万吨左右,增长197%。其中康伟集团计划产量约为120万吨左右,银源煤焦计划产量约为150万吨左右。 未来成长空间广阔 目前,公司“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的三地发展布局已经初步形成,为后续公司向国内煤炭骨干企业转型奠定了坚实的基础。公司在十年规划中提出:至2020年公司将发展成为煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模的煤炭企业,实现公司向大型煤炭企业的跨越。 盈利预测及评级 预计公司下半年产量将明显超过上半年,吨煤财务费用将明显下降,同时考虑坏账准备计提政策调整影响,我们预计公司2012-2014年eps分别约为0.64元/股、0.83元/股、0.97元/股,对应pe分别为12.38倍、9.51倍、8.08倍。综合考虑公司拥有的稀缺煤种以及良好的发展前景,给予公司“推荐”评级。

国内优秀的液晶单体和液晶中间体生产商。公司目前的液晶单体产品,占全球市场份额的17%左右,国内领先;目前,公司拥有120吨液晶单体产能和200吨液晶中间体产能,募投项目完全达产后,届时将拥有液晶单体产能150吨、液晶中间体产能450吨,行业领先。 强强联合进军环保新材料领域,未来增长空间巨大。公司与与欧洲催化剂公司合作研发汽车尾气吸收相关材料,目前该产品已开发成功,V-1产品项目中试放大产品已顺利通过了客户的使用验证;根据合作客户的要求,公司将在2012年年底形成700吨该产品的产能,2013年要供应一定数量的产品,随汽车尾气排放标准提高,产品发展空间巨大。 研发投入大,重点布局液晶材料、药物中间体、氟精细化工新材料。近三年,公司研发投入占主营业务收入的6%以上,且逐年提高,主要投入液晶材料、药物中间体以及环保材料等其他化学品,未来将形成液晶材料、药物中间体以及环保新材料等其他化学品三驾马车共带公司腾飞的局面。 投资建议:对于以技术创新而见长的高科技公司,我们认为公司在氟精细化工领域具有较强的优势,且在某些领域还具有垄断地位;鉴于此,我们给予公司2013年20-23.37倍合理的估值,对应价格区间为20.24-23.65元,给予推荐评级。

历史业绩简要回顾 参考公司近几年年报以及11年业绩快报,可以看出,自09年主营业务转为以煤炭为主以来,公司业绩一直保持较高增速,归属于母公司所有者净利润从09年的6.1亿元,至11年业绩快报预计的11.3亿元,复合增长率达到36.1%;公司盈利能力显著高于行业平均水平,公司煤炭开采业务的毛利率大幅高于行业平均水平,基本上是行业平均水平的2倍左右,公司的ROE也大幅高于行业平均的水平,表明公司具有很强的盈利能力。 主要煤矿及产量预计 原有5座煤矿:经坊煤业实际产能为300万吨/年;凌志达11年工作面搬迁,新工作面11年12月投产,预计12年达产,新工作面的煤质不如原来(主要是含硫较高),但是发热量仍较高;大平煤业上半年遇到断层,停工2个月,如无意外,预计12年正常生产;霍尔辛赫预计12年达产,煤质较好,发热量高达7000大卡左右;铺龙湾11年已具备达产能力,该煤矿煤质较差,发热量低(在3000大卡左右)且不稳定,目前煤炭售价约为300元/吨(含税)左右;我们预计这5座煤矿2012年产量合计约为1000万吨左右,权益产量约为669.5万吨,权益产量增速约为42%,增量主要来自凌志达、大平和霍尔辛赫。值得关注的是:由于铺龙湾盈利能力相对较差,而铺龙湾在11年的产量增量中占比较高,在12年产量增量中占比较低,因此,我们预计此增量结构优化因素是公司12年业绩潜在的超预期的来源之一。 经坊煤业整合的2座煤矿:预计在13年投产,12年没有产量。 已注入的7座煤矿:我们预计其中进度较快的煤矿在今年会投产,如果投产煤矿产量(剔除工程煤后)规模较大,将是公司业绩的另一个潜在的超预期增长来源。 产量预计汇总:在保守假设条件下(即已注入的7座煤矿均在2013年才投产,在13年产量达到产能的50%,14年完全达产),公司权益原煤产量仍保持较高的增速,2012-2014年产量增长分别约为42%、53%和32%。此外,集团目前还有约800万吨产能的煤矿是未来可注入的资产。 贸易业务 我们认为,公司煤炭贸易业务不断做大做强,有利于公司打造完整的产运销的产业链,也有利于公司未来在煤炭市场中占据较大的份额。 盈利预测与评级 我们预计公司2011-1013年eps分别约为1.18、1.82、2.80元/股(均按增发后股本计算),对应的pe分别约为23.4、14.5、9.4倍。综合考虑公司显著高于行业的盈利能力和良好的成长性,以及12年产量增量结构的优化、已注入的7个煤矿在12年可能带来的超预期的产量、集团煤矿继续注入预期等,我们给予公司“推荐”评级。

目前公司股价为22.20元/股,SW化工和SW新材料的PB均值分别为2.20和2.98倍,PE均值分别为13.03和16.44;按照公司非公开增发后,16600万总股本计算,预计公司2012年-2014年稀释后的每股收益分别为0.798元、1.007元和1.168元,目前股价对应的市盈率分别为27.81倍、22.04倍和19.01倍;我们给予2012年31.5倍PE,对应的目标价25.14元/股,给予“推荐”评级。 风险提示:①若欧债危机难以如期改善,光伏产业持续恶化,则太阳能背膜有市场需求量降低风险,该项目高端产品出货量降低,低端产品占比提高,盈利能力将降低;②2013年起,国内太阳能背膜新增产能将持续释放,市场竞争加剧,产品有价格下跌风险;③锂电池隔膜等新项目的技术风险和原材料价格波动风险。

投资要点: 向上游布局,资源优势明显 公司地处湖北宜昌,宜昌是磷矿资源主要富集地,公司拥有1.5亿吨以上的磷矿资源,远景磷矿资源拥有量更加丰富;公司贵州宜化、内蒙宜化以及新疆宜化尿素项目均位于煤炭、天然气富集地,且此等项目均有煤炭、天然气等配套资源; 成本优势明显 宜昌本部DAP项目所在地磷矿资源丰富,成本优势明显,且公司已获得江家墩采矿权,2013年起磷矿石原料可逐步自供;贵州宜化、内蒙宜化、青海宜化以及新疆宜化的尿素项目以及PVC项目均处于西部资源富集区,生产原料成本和电力成本较低,综合生产成本远低于行业内平均成本; 规模优势明显 尿素远景权益产能277.32万吨,国内第一;PVC 远景权益产能113.56万吨, 国内第一;烧碱远景权益产能104.605万吨;季戊四醇10万吨,国内第一, 全球第二;保险粉10万吨;DAP125万吨; 产能不断释放,业绩逐年提升 青海30万吨PVC 项目,2012年满产;新疆60万吨尿素项目,2012年投产;新疆一期30万吨PVC 项目,2012年底试产,2013年达产;新建56吨DAP 项目,2013年投产。

调研情况:近期我们调研了兖州煤业,调研的主要目的是了解公司近期经营情况以及在鄂尔多斯、澳洲等地煤矿的投产进度以及公司的未来发展规划等。 投资要点:历史业绩简要回顾(1)公司自2004年起毛利率总体呈下降的趋势,同时公司销售净利率总体呈上升趋势,其原因主要是自2004年起,公司期间费用率逐步下降;(2)公司煤炭产销量在2003年曾达到一个较高水平,04、05年有所下降之后,在05年至09年的5年左右的时间,原煤产量保持在3500-3600万吨左右的水平,由于09年起公司在澳洲收购FELIX公司、在鄂尔多斯等地收购煤矿等,公司原煤产量自10年开始有较大幅度提高;(3)公司目前合同煤占比较低,2010、2011年合同煤分别约占商品煤销量的20.17%、16.37%。 产量预测(1)预计2011~2013年,公司商品煤产量分别约为4894、5547、6018万吨,同比增速分别为7.5%、13.3%、8.5%;公司权益商品煤产量分别约为4717、5280、5713万吨,同比增速分别为6.2%、11.9%、8.2%。(2)公司未来在国内的产能增量主要来自鄂尔多斯;公司规划在内蒙收购在产煤矿1500万吨左右,目前已有700多万吨(安源+文玉)的规模;(3)公司未来几年在澳洲的产能增量主要来自莫拉本煤矿;公司计划在兖煤澳洲上市后,其募集资金的一部分也会用来在澳洲购买新的煤矿。 盈利预测与评级盈利预测:预计2011~2013年公司eps分别约为1.91、2.25、2.49元/股,对应pe分别为14.93倍、12.67倍、11.45倍,估值处于较低水平;公司评级:一方面,从对公司各个煤矿产能释放的预测来看,公司未来3年左右产量增速并不是很高,而这一点已经在公司的估值中有了较为充分的体现;另一方面,我们通过考察公司历史可以看出,公司在2005-2009年有约5年的时间产量徘徊在3500-3600万吨左右,但是通过不断的收购境内外的煤炭资源,公司在2010年实现了产量的快速增长,虽然我们仅就目前公司已有的煤矿来测算,未来几年产量增速不是很高,但是考虑到公司在鄂尔多斯以及澳洲的收购计划,其未来产量增速将会超过我们目前的预测,并相应的会带来业绩及估值的提升;最后,公司目前有较多的在建及勘探项目大致在2014~2015年左右投产,也为公司远期发展奠定了基础。综合以上,并考虑到公司较高的管理水平及对境内外煤炭资源的积极拓展,我们给予公司“推荐”评级。

投资要点: 业绩稳步向前 2011年第一季度,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长8.75%;营业利润2866.57万元,同比增加12.78%;实现归属母公司所有者的净利润2001.03万元,同比增加8.10%。 成本压力被弱化,获利能力不减 上游主要化工原材料价格在经历了第二季度下旬短暂的下行之后,又开始上扬,面对原材料价格的上涨,行业获利能力锐减,BOPP 膜以及CPP 膜毛利率有所下降。但是,随着国内外对BOPET 膜的需求增加以及BOPET 膜本身应用领域的拓宽,BOPET 膜仍呈现供不应求的状况,价格上行,公司BOPET 膜毛利率上升到了30%以上;此外,公司已量产的电容器薄膜获利能力增强,毛利率达到27%以上,该两项业务获利能力的增强,弥补了其他项目的不足,公司整体获利能力不减。 国内需求,出口及新用途拉动下,国内BOPET 行业有望维持景气 BOPET 作为高强度、高阻隔性、高耐温性的新型工业材料前景广阔。需求面来看,传统领域中,在稳定增速下的包装行业中,BOPET 由于其高性能在塑膜中占比不断扩大。新领域中,诸如热收缩膜、光学薄膜以及太阳能薄膜等更给予BOPET 行业更大的发展空间。此外,BOPET 行业面临全球产能向中国加速转移的过程中。 拟募集资金进入新能源薄膜领域 2011年1月31日公司公告拟非公开发行股票募集资金用于年产8000吨超薄电容膜项目、年产6000万平方米锂电池隔膜项目和1.2亿平方米太阳能电池封装材料项目,我们对此项目持乐观态度。

一季度公司业绩实现大幅增长。2011年一季度公司营业收入14.99亿元,同比增长60.03%,归属于上市公司股东的净利润553.23万元,同比增长113.28%,每股收益0.0055元/股,同比增长125%;l业绩实现大幅增长的主要原因是公司主导产品焦炭和生铁的销量增加且销售价格上涨所致。公司一季度焦炭销售均价约为1750元/吨左右(10年全年均价约为1664元/吨),生铁销售均价约为3100元/吨左右(10年全年均价约为2767元/吨); 一季度营业成本13.53亿元,同比增长55.21%,主要是由于主导产品焦炭和生铁的销量增加且原料价格上涨所致;l由于公司营业收入增幅超过营业成本增幅4.82个百分点,公司综合毛利率从10年一季度的6.95%增至11年一季度的9.75%;l安全事故原因目前仍处于进一步调查中。2011年3月29日,由项目承建方北京法耳迈特科技有限公司在本公司电业分公司25MW电厂9#锅炉检修期间实施节能降耗项目施工过程中,发生一起一氧化碳中毒事故,事故原因正在进一步调查中;l公司对应一季度的PB为2.76倍,仍处于行业较低水平。 我们之前推荐公司的主要理由有4点:(1)正积极向上游焦煤行业延伸;(2)预计焦炭行业将逐步走出谷底;(3)焦炭期货的即将推出既是短期催化剂也是长期利好;(4)公司估值已充分反映各种负面因素。目前来看,焦炭期货的推出对股价短期形成明显的催化作用,但是我们推荐公司的核心理由--即山西省今年将大力整合焦炭行业等因素将促使焦炭行业逐步走出低谷--仍未改变,我们预计《山西省焦化行业兼并重组指导意见》的正式稿可能在一个月左右出台,随后山西省今年的焦炭整合大幕将拉开,而该《指导意见》将是焦炭行业股价的下一个重大催化剂,且其影响的实质性和持久性将超过焦炭期货的推出;l我们维持公司“推荐”评级,目标价9-10元。

公司困境:受行业因素影响,公司05年以来毛利率总体呈逐步下降趋势,尤其是09年和10年,盈利水平,特别是焦炭业务的盈利水平已经跌至谷底;公司在04年之前是一个以出口为主的焦炭生产企业,但是随着焦炭出口关税的不断上调,公司出口业务收入占比持续下滑,09和10年这两年,出口业务收入跌至为0。 推荐理由之一:公司对上游焦煤行业的积极延伸,预计将是未来公司走出困镜的在公司层面的关键。通过向焦煤资源延伸,一方面有利于保障公司焦煤供应,另一方面将会给公司带来可观的投资收益;我们认为汾西中泰将是公司未来在焦煤资源保障及投资收益获取方面的重中之重; 推荐理由之二:我们推荐安泰集团的关键理由是基于焦炭行业趋势的判断,即预计焦炭行业将会反转;我们认为焦炭行业将会逐步走出谷底,行业拐点已经临近,焦炭行业战略性建仓的机会已经出现,核心理由是我们预计山西省今年将明显加大焦炭行业的整合力度; 推荐理由之三:焦炭期货即将推出,既是短期催化剂,也是长期利好; 推荐理由之四:公司估值已充分反映负面因素。虽然公司PE很高,但是公司10A、11E、12E的PB分别仅为2.80倍、2.62倍和2.53倍,PB在同行业中处于最低水平,远低于其他焦炭上市公司;公司PB远低于其他焦炭类上市公司,主要缘于公司属于冷门股,没有题材,关注度很低,且行业和公司的负面因素反映充分,因此,我们认为这样的品种反而最为安全; 目标价格:按行业PB(MRQ)均值5.41倍估算(10年归属于上市公司股东bps为2.76),对应股价为15元/股左右,考虑公司及行业困境反转可能存在的不确定性以及含有部分生铁业务,我们给予目标价9-10元/股,对应pb为3.26-3.62倍。