营收、净利均较快增长 公司2015年实现营收69亿,同比增长28.89%,实现归母净利润14.73亿,同比增长67.42%;实现扣非归母净利润14.48亿,同比增长68.12%;2016年1季度,公司实现营业收入22.15亿,同比增长16.01%,归母净利润5.94亿,同比增长10.01%,扣非净利润5.9亿,同比增长9.59%。公司2015年分配方案:全体股东每10股派发现金红利8元(含税)。 国窖1573强劲增长 公司高档酒类主要是国窖1573实现营收15.4亿,同比增长71.62%,因毛利较高,是盈利增长的主要来源;中档酒营收16.2亿,同比增长176.32%,低档酒营收34亿,同比下降3.18%。国窖1573营收占比提升,导致总体的盈利增长超过营收增长。总体上,2015年国窖1573进入全面恢复增长期,中、低档产品如窖龄酒仍处于清理库存期。随着中、低档酒清理库存进入尾声,预计2016年有望实现较快的营收增长。从一季报数据来看,公司营收和净利延续2015年恢复增长的态势。一方面理顺五大产品体系,国窖1573性价比更加突出,将受益行业集中度提升;另一方面,公司新管理层在市场策略制定和执行上更加有效,集中优势资源营销,有利于有效发挥品牌效应和维护终端的营销势头。 投资策略 预计2016年-2017年营业收入规模分别为80亿、92亿,归属于母公司净利润分别为17.9亿、23.4亿,对应EPS分别为1.28元、1.67元,对应PE分别为18.42X、14.06X,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济大幅下滑。2、食品安全事件。3、中档酒恢复低于预期。

一季度业绩超预期。 公司一季度实现营收99.89亿,同比增长16.91%,归母净利润48.89亿,同比增长12.01%,EPS3.89元。一季度业绩超预期。 作为高端白酒龙头,市场份额仍有提升空间。 1、销售商品现金流同比增加51.05%,预收账款85.45亿,较年初增加2.83亿,继续创历史新高。2、一季度净利率52.2%,提升1.8%,因销售费用率和管理费用率同比和环比均明显下降。3、一方面茅台积极推进高端酒市场份额提升,另一方面,在面临整个行业弱复苏、行业结构调整以及面对年轻消费群体崛起背景下,公司也在积极探索产品创新,推出UMEET系列女性酒以及茅台鸡尾酒等,短期内难有较多业绩贡献,但后续市场营销进展值得积极关注。4、由于公司预收款提前反应公司营销复苏状况,目前进入营销盈利报表兑现期,在高端白酒持续回暖背景下,茅台的阶段性复苏有望持续,关注季度预收款变动情况。 投资策略。 上调公司盈利预测,预计公司2016年-2017年营业收入规模分别为361.2亿、379.3亿,预计归属于母公司净利润分别为168.9亿、178.7亿,对应EPS分别为13.44元、14.22元,对应PE分别为18X、17X,给予公司“推荐”评级。 风险提示。 1、宏观经济出现大幅下滑。2、行业回升低于预期。

调味品业务营收同比增长12.37% 2015年,公司实现营业收入27.59亿元,比2014年增长4.42%;归属母公司的净利润2.47亿元,同比减少13.78%;每股收益0.31元,比上年减少0.05元。其中,调味品业务营收同比增长12.37%,房地产业务营收同比下降17.62%,拖累总体营收增速。公司2016年经营目标是实现营业收入31.62亿元,比2015年增长14.62%;实现归属母公司的净利润2.9亿元,比2015年增长17.21%。 调味品毛利提升,预计全年维持平稳增长 1、调味品业务毛利35.59%,较去年提升0.81%,但净利率同比回落1.1%,因费用率上升较多,销售费用率和管理费用率分别上升1.1%和1%,主要因美味鲜营销投入加大、研发费用以及人员管理成本上升。2、公司未来营销的增长主要来自阳西产能逐步投产。3、公司同时公告,聘任陈超强(宝能集团融资中心总监、总裁助理)为公司副总经理,此次增发完成后,宝能将成为公司控股股东,未来对公司的改革包括可能的股权激励以及业务推进等值得期待。 投资策略 预计公司2016年-2017年营业收入规模分别为31.7亿、37.4亿,归母净利润分别为2.9亿、3.4亿,对应EPS0.37元、0.43元,对应PE分别为34X、43X,考虑到增发后,前海入驻带来的业务扩张预期,给予“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、食品安全事件。3、增发进展低于预期。

2015年净利润同比增长19.23%。 2015年公司实现营业收入93,065.89万元,同比增长2.67%;归属上市公司股东的净利润分别为15,736.96万元,同比增长19.23%,扣非净利润149,24.45万元,同比增长22.28%。利润分配方案为:每10股派发现金红利2.0元(含税),资本公积金每10股转增6股。 费用率下降导致利润增长保持较快。 公司营收保持小幅增长,但净利润增幅远超营收增长,主要是一方面,公司原料成本下降,毛利率由2014年的42.39%提升至44.03%;另一方面,因公司减少央视广告投放,销售费用率由2014年22.6%回落至20.2%。 明星产品脆口榨菜保持较快增长,外延扩张仍是重点公司明星产品脆口榨菜单品销量同比增长53%,目前公司营收增长主要是榨菜类产品增长,海带丝、萝卜干等战略新品占比有所下滑。2015年公司完成对通惠食业的收购并表,从并表后财务数据来看,ROA和ROE均较收购前有不同幅度提升,公司年报中明确表述,将进一步加大并购步伐。我们认为,公司榨菜主业在保持平稳增长的同时,对佐餐链条上的萝卜、豆制品、辣椒等业务的扩张可能更多通过收购实现。 投资策略。 我们预计公司2016年-2017年营业收入规模分别为9.77亿、10.36亿、,归属于母公司净利润分别为1.78亿、2.09亿,对应EPS分别为0.54、0.63元,对应PE分别为32X、28X,给予公司“推荐”评级。 风险提示。 1、经济大幅下滑。2、公司新品推广不达预期。3、原材料价格上涨。

2015年净利润同比增长1% 2015年度,公司实现营业收入326.60亿元,同比增长3.44%;实现营业利润221.59亿元,同比增长0.25%;实现归属于母公司所有者的净利润155.03亿元,同比增长1.00%。虽然公司营收及净利仅小幅增长,但公司预收款已经超过上一轮白酒景气高点最高水平,显示销售增长远超营收增长。 作为高端白酒龙头,市场份额仍有提升空间 1、公司2015年酒类生产量29,650.57,同比增长25.62%,2015年共生产茅台酒及系列产品基酒50,752.28吨。2、公司预收款8,261,582,073.04元,同比增长459.64%,预收款达到历史新高,也证明了目前终端价格稳定基础上的相对平衡点能够继续推动公司的销售增长,我们预计,在行业总体弱复苏环境下,考虑到居民收入提升的累计效应和行业内品牌集中度提升效应,公司作为高端品牌龙头,市场份额仍有提升空间,公司短期内提价可能性不大,我们预计在目前终端相对稳定、平衡的价格水平上,公司策略更倾向继续扩大产出、产能。 投资策略 我们调整了公司盈利预测,预计公司2016年-2017年营业收入规模分别为347.8亿、361.8亿,预计归属于母公司净利润分别为162亿、169亿,对应EPS分别为13.53元、15.02元,对应2015、2016年PE仅为17.5X、16.8X,考虑到公司市场份额提升及产出仍是扩张周期,未来估值有提升空间,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、行业回升低于预期。

事件 3月11日公司公告,拟与NBTY共同设立合资公司,全资子公司香港佰瑞认缴出资额8,000-12,000万元,占股本60%,NBTY Cayman Corporation占比40%;NBTY将原有在中国市场的Nature's Bounty和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司。 海外战略有序推进 1、NBTY是创建于美国纽约的膳食营养补充剂龙头公司,全球范围内销售,美瑞克斯是旗下运动营养品牌,2006年进入到中国市场。2、公司与NBTY成立合资公司后,将获得对应业务的经营权和商标使用权。3、NBTY与美瑞克斯在国内市场已开拓近10年时间,在天猫2015双十一保健品销售中排名第7,美瑞克斯作为运动营养补充剂品牌,在2014年10月天猫销售中排名第3,并且是国内北马、广州马拉松等多地合作运动补充剂品牌。4、短期看,此次合作给公司带来直接的收入和盈利的增加,同时分享跨境电商增长红利,尤其是在打造运动类单品上将获得品牌协同效应,推动运动类单品的快速增长;长期看,此次合作是公司海外健康品牌收购战略落地的第一步,未来在国外品牌本土化生产、渠道拓展以及进一步收购等均值得期待。 投资策略 预计公司2016 年-2017 年营业收入规模分别为27.2 亿、33.4 亿,归母净利润分别为7.2 亿、8.6 亿,对应EPS 0.99 元、1.18 元,对应PE分别为26X、22X,调整带来买入时机,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、食品安全事件。3、整合效应低于预期。

2015年营收增长较快,2016Q1净利低于预期。 公司公告,2015年实现营业收入22.66亿,同比增长32.91%;实现归属于母公司净利润6.35亿,同比增长26.44%,扣非净利润6.09亿,同比增长29.54%,基本每股收益0.89元。年度分配方案:每10股转增10股,派6元现金(含税)。营收和扣非净利润均保持较快增长。公司预计2016Q1净利润增长区间为-5%-15%,可能与公司新品推广、费用率上升有关。 新品推广导致费用率上升。 2015年公司销售费用较上年增长55.80%,销售费用率由2014年的23.3%上升到27.3%,主要是销售扩大及新品牌投入导致。考虑到公司新品单品推出以及线上业务推广等,预计费用率仍将保持较高水平。 投资策略。 未来2-3年,我们认为公司的增长动力:1、线下商超渠道拓展带来的增长;2、公司战略转型逐步落地,线上业务快速增长,新品单品模式复制等,新业务占比有望持续提升;3、海外扩张预期较强。长期来看,我们继续看好公司整个战略转型的成长潜力,尤其是结合互联网医疗领域的投入如慢病管理、基因检测等领域的布局,将公司转型为健康服务运营商,而其具有优质原料的营养品是品质内容和基石。预计2016年-2017年营业收入规模分别为27.2亿、33.4亿,归属于母公司净利润分别为7.2亿、8.6亿,对应EPS分别为0.99元、1.18元,对应PE分别为29X、25X,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。 1、宏观经济出现大幅下滑。2、食品安全事件。3、新品增长低于预期。

事件。 2015年12月17日,泸州老窖公告,控股股东泸州老窖集团自2015年7月10日至12月15日止,动用资金1亿元,增持公司股份4,534,053股,占公司股份比例0.32%,本次增持计划实施完毕。 大股东增持有助于稳定市场信心。 此次公司控股股东的增持其背景是二级市场出现恐慌性下跌,公司股价跟随出现大幅下跌,增持的执行一方面是维护市场信心的需要,另一方面,也是对于公司未来业务增长支持的重要体现,按照披露的增持金额和数量大体测算,此次增持平均成本22.05元/股左右。 公司业绩确定回归增长。 公司通过品牌梳理,确定高档酒国窖1573、中档特曲和窖龄、低档头曲、二曲的品牌体系;实施大单品战略,今年国窖1573清理库存完成,恢复强劲增长势头,是今年业绩增长的主要拉动力;中档酒三季度继续清理市场,今年有望完成,预计明年恢复较快增长。新管理层做品牌梳理、价格理顺、渠道养护已经初见成效。品牌梳理有助于重新提振公司的品牌形象,理顺产品体系,有助于集中资源和优势,提高运营效率。今年业绩确定性拐点,明年中高档有望带动业绩继续保持较快增长。 投资策略。 预计2015年-2016年营业收入规模分别为61.56亿、73.9亿,归属于母公司净利润分别为15.4亿、19.6亿,对应EPS分别为1.1元、1.4元,对应PE分别为23.3X、18.3X,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。 1、宏观经济大幅下滑。2、食品安全事件。3、中档酒恢复低于预期。

事件 2015年12月15日,汤臣倍健公告,公司与恒发洋参控股有限公司签署《西洋参专供基地战略合作协议》。 稳定、标准化的原料供应是公司扩张的基石 公司确定全球原料三步走战略,此次公司与恒发洋签订西洋参供应基地是第二步原料战略的落实,未来原料供应第三步将进行海外原料农场收购,将有助于进一步将业务向上游原料端延伸。 我们认为,食品安全始终是消费品行业的共性风险,对于保健品公司,和其他消费品公司竞争力的体现本质上都是品牌+营销,但我们认为,从企业增长周期角度,初期增长营销能力占更重要的地位,当快速增长阶段形成一定品牌力和渠道优势后,品质的支持、原料供应稳定是公司进入新增长周期的更重要因素。 公司原料70%-80%采购自国外,有严格的原料生产地筛选标准,优质原料是公司持续增长的核心基石,从公司的成长周期角度,公司自上市以来经历了传统渠道快速扩张形成的渠道优势和汤臣倍健品牌的确立,在未来健康服务平台转型过程中,未来品牌的扩张和持续渗透更取决于产品品质,原料的稳定和标准化供应更为重要。 投资策略 预计2015年-2016年营业收入规模分别为21.82亿、27.28亿,归属于母公司净利润分别为6.53亿、7.97亿,对应EPS分别为0.9元、1.09元,对应PE分别为38.14X、31.22X,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、食品安全事件。3、新品增长低于预期。

营收增长放缓,盈利增长不及预期 1-9月份公司主营业务收入实现9.6亿,同比增长4.21%,实现归属于母公司股东的净利润8534.6万,同比增长18.46%,净利润增长较快主要是投资收益增加较多,扣非净利润6688.8万,同比小幅下降3.03%。公司前三季度营收增长较上半年有所放缓,主要是3季度单季度营收增速明显放缓,3季度单季营收同比下降3.85%,结合预收账款较年初大幅下降97.62%的数据来看,公司营销低于预期,营收增长压力较大。 调整产品结构,营销继续加强 公司前三季度毛利水平较上半年小幅回落0.3%,主要是受调整产品结构因素影响,加强腰部产品、中低档产品营销,符合大众消费趋势。前三季度销售费用率较上半年提高1.2%,3季度单季度销售费用环比增加近1000万,公司在渠道下沉等营销方面继续保持较多的投入力度。 关注公司女儿红等特色和腰部产品的营销进展 公司将产品重点调整至腰部产品,主推商务和家庭消费产品,女儿红和状元红作为细分领域特色产品是公司重点培育产品,也将是公司未来营收增量的重要来源。 投资策略 我们调整对公司盈利预测,预计2015年-2016年营业收入规模分别为14.04亿、15.03亿,归属于母公司净利润分别为1.18亿、1.7亿,对应EPS分别为0.15元、0.21元,对应PE分别为73X、52X,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、营收增长低于预期。3、公司改革滞后。

1-9月归母净利润同比增长42.99% 1-9月份公司主营业务收入实现18.84亿元,同比下降8.26%;归属母公司所有者净利润2.22亿元,同比增长42.99%,扣非净利润2.05亿,同比增长34.43%,EPS0.74元;单季度看,3季度营收实现5.66亿,同比下降14.9%,归母净利润实现8271.55万元,同比增长39.42%。 销售费用支出下降体现经营防御 公司营收下滑、净利润增长主要是费用下降,尤其是广告支出大幅缩减。广告支出的收缩体现公司产品业务营销转向防御,这也是公司营收规模下降的原因之一,因此,虽然利润实现了较快增长,但是以营销和收入增长为前提,公司大健康产品业务的转型仍需时间兑现成长性。 分阶段投资看点 由于年内公司防守经营策略,预计年内营收将维持下滑态势,当前资本市场对公司主要是资产注入预期,关注大股东旗下功能食品资产注入进展。从中长期来看,公司主营业务品种健胃消食片以平稳为主,难以有较快增长,公司大健康转型相对确定,我们看好公司向大健康领域的业务拓展,关注公司新产品的营销进展。 投资策略 我们预计公司2015年-2017年营业收入规模分别为25.79亿、28.37亿、31.2亿,归属于母公司净利润分别为3.41亿、3.62亿、3.93亿,对应EPS分别为1.13元、1.2元、1.3元,对应PE分别为34.9X、32.92X、30.4X,考虑到公司战略转型和资产注入预期,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、公司新品推广不达预期。

前三季度净利润同比增长6.84% 公司1-9月份实现营业收入231.49亿元,同比增长6.59%;归属于母公司净利润114.25亿元,同比增长6.84%,扣非净利润115.21亿元,同比增长6.76%。 预收账款大幅增长 公司前三季度预收账款56.06亿,较年初增加279.73%,3季度单季增加32.7亿。预收账款的增加意味着公司渠道终端的营销继续保持恢复增长的态势。根据我们微观调研数据,经过前两年的调整,目前经销商渠道库存普遍较低,未来也较难出现堆积库存的情况,预计4季度渠道营销仍然会保持恢复增长的趋势。目前关注公司预收账款数据更加有助于我们判断经销商营销积极性以及终端营销状况。现阶段行业恢复增长以及公司的营销趋势显示,预收账款仍然未达到顶峰。良好的营销势头和预收账款数据总会在后续陆续体现到报表中。 投资策略 我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2015年-2016年营业收入规模分别为354亿、389.8亿,预计归属于母公司净利润分别为180亿、200亿,对应EPS分别为13.53元、15.02元,对应2015、2016年PE仅为13.6X、12.25X,作为现金牛公司,四季度的传统旺季预期下,目前估值水平应是较好介入时机,未来估值有提升空间,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、行业回升低于预期。

上半年净利润同比增长11.57% 公司发布2015年中报,上半年上半年实现营业收入95.71亿元,同比增长10.61%;实现归属上市公司股东的净利润31.85亿元,同比增长11.57%;扣非净利润实现31.18亿,同比增长9.3%。单季度来看,公司2季度营收同比增长11%,2季度净利润同比增长12.23%。总体上看,公司上半年维持了营收和盈利的持续回升态势,尤其是2季度,在淡季的情况下,依然保持了较快的同比增长,一方面作为行业的龙头之一,代表了行业复苏的趋势,另一方面,也体现了公司不断创新产品以及推动营销方面的成果显现。 业绩增长确定性回升 看好公司顺应行业趋势推出主打健康概念微分子酒及预调酒等。下半年将逐步迎来传统的旺季,行业的复苏态势预计将延续,公司目前已经形成了中高低的较长产品线,将充分受益行业的复苏,同时,公司新产品的营销也值得期待。 投资策略 我们预计公司2015年-2016年营业收入规模分别为161.4亿、187.2亿,归属于母公司净利润分别为51.6亿、60.61亿,对应EPS分别为3.42元、4.02元,对应PE分别为16.25X、13.82X,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、公司旺季营销低于预期。

上半年净利润同比增长9.11% 公司上半年实现营业收入1,577,864.75 万元,同比增长10.17%;实现营业利润1,115,161.39 万元,同比增长8.79%;归属于母公司净利润788,823.23 万元,同比增长9.11%,扣非净利润7,889,89.59万元,同比增长8.83%。2季度单季同比情况来看,营业收入单季度同比增长5.56%,净利润同比增长0.66%。 下半年营收及盈利增长有望加快 上半年预收款的确定性回升能更好的反应公司未来营收的回升趋势。结合茅台8月份经销大会披露的营销数据和微观了解的经销商数据来看,茅台酒上半年的同比回升状况较好。临近传统旺季,公司进一步加强保价措施,严格要求一批价格维持在不得低于850、860元,预计在旺季需求刺激下,终端消费价格也较大可能有所上调,从而改善7、8月份淡季终端价格疲弱的态势。总体来看,下半年传统旺季,需求回升更明显,预计公司应收及盈利水平有望在半年报基础上进一步加快。 投资策略 我们预计公司2015年-2016年营业收入规模分别为354亿、389.8亿,预计归属于母公司净利润分别为180亿、200亿,对应EPS分别为14.88元、16.52元。公司股价经过前期持续调整,估值水平进一步下降,截止8月27日,对应2015、2016年PE仅为14.56X、13.12X,作为现金牛公司,在未来旺季因素刺激下,目前估值水平应是较好介入时机,未来估值有提升空间,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济出现大幅下滑。2、行业回升低于预期。

上半年归母净利润同比增长45.2%。 上半年公司主营业务收入实现13.08亿元,同比下降5.58%;主营业务成本6.60亿元,同比下降2.27%;归属母公司所有者净利润1.39亿元,同比增长45.20%,扣非净利润1.9亿,同比增长38.76%,基本每股收益0.46元。 老产品增长显乏力,积极推动新产品。 上半年公司对渠道精控策略涉及经销商队伍重新梳理,发货节奏有所放缓,且新品仍处于市场推广阶段,导致非处方药业营收下滑。新品方面,上半年公司完成了燕窝饮等重大新产品的开发研究,以及无糖型消食片的工艺改进,预计下半年有望如期投向市场。 看好公司大健康领域拓展。 公司确立以中药产业为主体,经营非处方药、保健品及功能性食品为发展战略,符合当前和中长期行业的发展趋势。我们认为,江中药业依托中药的平台,有研发实力推出具有竞争性的保健品或功能性食品饮料单品,关注其后续新品推广进度。 投资策略。 我们预计公司2015年-2017年营业收入规模分别为31.17亿、35.85亿、42.23亿,归属于母公司净利润分别为3.25亿、4.46亿、5.04亿,对应EPS分别为1.08元、1.48元、1.67元,对应PE分别为40X、29X、26X,考虑到公司战略转型和改革预期,给予公司“推荐”评级。 风险提示。 1、宏观经济出现大幅下滑。2、公司新品推广不达预期。