最新事件. 阳光照明于10月25日公布2012年三季度收入为人民币6.95亿元,同比增长10%,净利润为人民币9,100万元(同比下降16%),符合我们增长12%/下降13%的预测。我们于10月26日主持了与阳光照明管理层的业绩电话会议。要点:(1)三季度LED业务实现销售收入人民币1.5亿元,占总收入的22%,公司预计2012全年至少达到人民币3.5亿元。并预计LED照明产能将在2013年三季度增加一倍。本季度该业务的利润率较2012年上半年改善,主要受益于经营的规模效应,公司预计该趋势将持续;(2)节能灯业务疲弱主要是由今年上半年海外客户的去库存活动导致的。其影响应在四季度结束,因而之后销量增长应恢复正常水平。节能灯产品的利润率受到了均价下降和发货量/开工率较低的小幅影响,管理层预计利润率将随着销量的复苏而回升;(3)尽管难以按季度预测补贴发放的具体时间,但正常化之后的LED补贴应不会出现显著的同比变化。鉴于LED补贴于2012年首次发放,我们预计折年补贴金额将逐年增长。 潜在影响. 我们认为阳光照明具有可持续的稳健增长前景。公司管理层讨论了市场对节能灯业务疲弱的担忧。我们认为去库存化是照明/灯具行业的普遍行为,在国内和海外皆如此。 估值. 我们维持对该股的买入评级和12个月目标价格人民币13.3元,基于26倍的2013年预期市盈率(同业市盈率为28倍)。 主要风险. LED/节能灯业务增长不及预期。