投资要点: 海利得:兼具成长性和稳定性的涤纶工业丝龙头企业:公司是涤纶工业丝领军企业,主营涤纶工业丝、灯箱布、土工布和PVC膜等。其中,涤纶工业丝营业收入和利润占比分别为57.62%和63.53%,是公司收入水平和盈利能力的主要来源。区别于普通涤纶厂商,公司涤纶工业丝差别化程度高,车用丝和非车用丝分别约占50%。相对于非车用丝,车用丝的毛利率在20%以上。公司产品结构的不断优化使得其差别化率远高于行业内平均水平,为业绩的持续稳定增长打下坚实的基础。 涤纶工业丝市场前景广阔,差别化指引超预期增长点:在产业用纺织品应用领域逐步拓展、使用量日益增加的背景下,涤纶工业丝将取得稳步增长。但随着普通工业丝产能的日益扩张,唯有开发和生产差别化、功能性涤纶纤维才有望保持竞争优势,提高企业的经营绩效。 海利得产品结构合理,兼具规模和技术优势:目前,海利得已成为国内第二、世界第四的涤纶工业丝生产商。公司产品结构合理,高附加值的差别化工业丝约占50%,比例远超行业平均水平,并且有能力根据市场形势对产品结构进一步优化。其中,公司的车用丝具有较高的技术壁垒和附加值,且用途广阔、需求增长快,加之产品需要通过严格的认证,竞争优势十分明显。公司拟投产的帘子布项目有效延伸了产业链,将成为新的利润增长点。此外,2010年12月2日,欧盟委员会作出反倾销案最终裁定,海利得获得0%的反倾销税率。受此影响,预计海利得出口欧盟市场产品将有所增长。 盈利预测与估值:鉴于差别化涤纶工业丝广阔的市场前景以及公司现有的规模效应、技术优势和认证壁垒,我们认为,海利得具备中长期投资价值,但短期内股价涨幅较大,建议回调后予以积极关注。预计2010~2012年EPS分别为0.72、1.15和1.60元/股,按照当前股价,对应市盈率分别为29.8、18.7和13.5倍,给予“增持”评级。

前三季度业绩抢眼:2010年1~9月公司实现营业收入11.46亿元,同比增长56.03%;归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长48.11%;基本每股收益1.02元。受益于品牌优势和规模效益,公司收入能力和盈利水平位居三家家纺类上市公司之首,是目前国内唯一一家营业收入突破10亿元大关的家纺企业,是当之无愧的行业龙头。 截至9月底,公司新增门店200余家,店面总数达到1950家: 其中,直营店约有300家,加盟店约为1650家。未来公司将保持年均新增300家店铺的扩张速度,复合增长率将达到15%以上。罗莱家纺的经营模式主要以“加盟为主、直营为辅”,加盟店的盈利能力较为客观。而在开店成本压力较大的大城市和中心地带,公司以发展直营店为主;同时,在加盟商力量薄弱地区,公司也将增长直营店的数量。目前,直营店的盈利水平较弱,主要起到品牌宣传和推广的作用。现阶段,公司销售区域主要集中在华东、华中地区,随着城镇化的推进和包容性增长的提出,未来公司将积极布局中西部地区和三四线城镇,扩大市场占有率,取得跨越式发展。 品牌号召力强,采取多层次发展:公司80%以上的营业收入均来源于罗莱品牌,罗莱主打欧式典雅风格,与雪瑞丹同属公司高端产品。尚玛可体现时尚潮流,迪斯尼则是专业儿童品牌。此外,公司十分注重消费渠道下沉,发展优家(LACASA)品牌开拓农村市场,并以网购形式推行LOVO品牌,定位年轻人,主打低价快消品概念。公司多品牌销售策略满足了不同消费阶层的需要,有利于扩大市场规模。据最新订货会数据显示,订货金额达5亿元(新品30%+常规品70%),较去年2亿元订货额(新品和促销品)有较大幅度的增长。而新品将保持年均30%的增长率,为公司业绩提供强有力保障。 盈利预测与估值:鉴于公司品牌影响力和渠道优势,我们认为,罗莱家纺具备中长期投资价值,预计2010~2012年EPS分别为1.58、2.12和2.81元/股,按照当前股价,分别给予49.5、36.9和27.8倍市盈率,建议适度回调后积极关注。

公司盈利能力大幅提升,三季报呈现靓丽业绩:2010年10月19日公司发布三季度报告,数据显示,2010年1~9月公司实现营业收入12.34亿元,同比增长32.3%;归属于上市公司股东的净利润为0.89亿元,同比增长144.28%;实现基本每股收益0.29元。自今年年初以来,纺织服装出口、内销全面启动,下游针织、纬编市场对涤纶长丝需求急剧扩张,其两大控股子公司新民化纤和新民高纤经营业绩持续提升,差别化涤纶长丝毛利率大幅提高,特别是三季度毛利率环比增加了11%,大大超出市场预期。 涤纶长丝景气度持续向好,行业迈入“超景气周期”:近日,期棉价格在经历前期疯涨、继而盘整的背景下,呈现继续突破上行的态势,郑棉主力1105合约连续跳空上涨,目前已涨至27135元/吨,而9月下旬其价格才刚刚突破20000元/吨。棉价的飙升除了供需缺口长期存在、投机资金炒作以外,农产品价格的整体上涨也为其烘托了氛围。近期,白糖、天胶、棉花、油脂等农产品直线飙升,农产品价格已非结构性上涨,而是群体性涨价,也就是说,在耕地面积一定的情况下,无法增加所有作物种植面积来提高产量。因此,我们预计未来农产品价格仍将高位运行,棉价也将受到支撑。涤纶作为棉花的替代品,目前涤棉差价不断扩大,在棉价高企的背景下,涤纶价格有继续上行、缩小价差的动力。由于涤纶长丝发展速度快于短纤,且涤纶仿真制品不仅外观、手感接近天然纤维制品,而且具备“可机洗”、“洗可穿”等优越性能,深受消费者青睐,未来市场前景广阔、行业景气度持续向好,预计长丝价格有望继续上行。 拟实施年产30万吨熔体直纺长丝项目--业绩新亮点:公司计划实施年产30万吨熔体直纺长丝项目,该项目为“一头两尾”聚酯装置,是目前最成熟的大容量柔性聚酯生产线,从第一酯化反应器后分作两条单独的生产线,一条年产20万吨聚酯熔体,后接的直接纺长丝生产线为半消光超细旦FDY和POY,另一条年产10万吨聚酯熔体,后接的直接纺长丝生产线为大有光三角异型FDY。“一头两尾”的工艺路线使得产品品种丰富,操作弹性好,更能适应市场的需要。若该项目顺利投产,将使公司进入跨越式发展阶段。 盈利预测与估值:公司盈利能力大幅提高,三季报数据靓丽,基本符合我们之前所做的判断。考虑到行业迈入“超景气周期”,产品价格不断攀升,公司毛利率大幅提高,预计2010~2012年EPS为每股0.39元、1.23元、0.99元,分别对应32.2倍、10.1倍和12.6倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:1)涤纶长丝市场供求关系完全改变;2)是否全面实施30万吨熔体直纺长丝项目具有不确定性。