我们认为华贸物流是高安全边际高成长期权的标的,上调公司投资评级至“买入”。暂不考虑收购项目并表,随着国际贸易复苏、行业集中度提升和募投项目投产,公司未来3 年主业有望进入量、价齐升阶段。预计公司2014-2016年将分别实现1.09 亿元、1.39 亿元和1.76 亿元归属于母公司所有者的净利润,对应最新每股收益为0.27 元、0.35 元和0.44 元,对应净利润率为1.2%、1.5%和1.8%。若考虑收购按最保守假设,公司2014-2016 年归属净利分别为1.09 亿元、1.54 亿元和1.93 亿元。参考国际估值水平,公司市值规模最高有望达到250 亿元。 跨境贸易中电商渗透率低,跨境电商爆发式增长推动跨境电商物流需求。(1)近5 年中国进出口额年复合增长率为7.2%,而跨境电商交易规模年复合增长率为31.1%,公司首先布局的跨境电商进口交易规模的年复合增长率则达到57.0%。(2)2013 年中国进出口贸易电商渗透率12.2%,跨境进口电商占中国进出口贸易总额的比例约为1%。IRESEARCH 预计到2016 年中国跨境电商交易规模将达到6.5 万亿元,届时进出口贸易的电商渗透率达到18.9%,中长期增长空间巨大!l 收购德祥战略布局高成长的跨境电商物流业务,跨境电商物流综合服务附加值更高、盈利能力更强。德祥的商业模式是进口集货分拨业务,与高增长的跨境电商进口模式高度匹配,该模式“利国利民”。相较于传统进出口贸易方式下的跨境物流综合服务,电商模式下的跨境物流综合服务盈利能力更强(传统贸易方式的10 倍)。以海运为例,传统进出口贸易单箱毛利为220 元-230 元,据草根调研海运进口集货分拨业务(网络要求和客户的需求与跨境电商物流相似)单箱毛利900 元-4000 元。乐观预计毛利可达12.4 亿元!l 公司央企背景民营机制,我们看好公司在高速增长的跨境电商综合物流服务领域进入第一梯队。公司央企背景下资源丰富,但公司已完成高管和核心骨干人员的股权激励,激励机制到位,团队执行力强。我们看好公司未来进入跨境电商综合物流服务的第一梯队。

沪港通+注册制将催化"类债券"标的价值重估,大秦铁路受益。1)长期看,无风险利率下行将持续提升"业绩稳定、现金流充沛、估值偏低、大比例分红"的"类债券"标的长期配置价值。2)短期看,三季度末以来资金利率下行推升"类债券"标的价值重估机会。3)近日高层表态"沪港通"很快正式推出,叠加年末"注册制"方案出台预期,资金结构和风险偏好变化有望成为"类债券"标的价值重估的催化剂。 分流预期降低,大秦铁路长期业绩稳定性提升。1)前9月大秦线运量达3.4亿吨,同比增长2.2%,10月受秋季检修时间增加影响,预计单月运量小幅下降1.5%-2.5%。除去春节因素和检修周期影响,大秦线日运量全年维持在接近产能上线的水平,在全路煤炭运量下降的大环境下,综合成本优势凸显。2)据草根调研了解,9月28日铺通的准池铁路运价标准预计定在0.2元-0.25元之间,大幅高于既有线0.135元的运价水平,也显著高于市场预期,印证了新线高造价带来高运价的判断,也提升了在造竞争线路高定价的预期。大秦线综合成本优势扩大将显著降低远期分流预期,长期抑制大秦铁路P/E 增长的因素有望缓解,同时新线高定价也打开大秦线长期提价空间,EPS 增长空间扩大。 铁路改革减少管制约束,释放资产潜在价值。铁路改革推动市场化进程,未来一年大秦铁路提高分红率、铁路货运再次提价是大概率事件。1)大秦铁路2014年经营性现金流预计为180亿元左右,不考虑再次提价,未来几年现金流趋于稳定。由于短期没有重大建设与改造项目,未来几年资本开支预计稳定在40亿元左右,理论上公司2015年即可清偿负债,并带来提高分红比例或进行资产并购的预期。2)依据国务院33号文铁路运价市场化要求,国铁运价将与公路比价定价,假设依照公路运价的1/3定价,铁路合理运价水平位0.15元,仍存在1分5的提价空间。 维持盈利预测,重申“买入”评级。预计2014-16年EPS 分别为0.99元、1.09元和1.18元,对应PE 为8.1X、7.4X 和6.8X,重申“买入”评级。

公司公告与中利科技签署协议新疆110MW光伏电站转让协议,以2600万元收购5家标的项目公司100%的股权,并将支付9.96亿元电站EPC款。此次收购的110MW电站包括:新疆伊犁矽美仕20MW光伏发电项目、新疆吐鲁番十二师221团20MW光伏发电项目、新疆吐鲁番三期20MW光伏发电项目、新疆吐鲁番七泉湖一期20MW光伏发电项目以及新疆哈密红星四场一期30MW光伏发电项目。上述项目预计均将于2014年12月31日前并网。 公司在光伏电站运营领域的布局显著加速,后续项目可期。公司于2013年下半年收购江苏丰县23.8MW光伏电站50%股权,正式切入光伏电站运营业务;2014年8月进行第二项电站资产收购(国电科左后旗40MW),时隔两月便迎来新的电站项目落地,且收购规模超过公司此前电站项目的合计规模。我们认为公司作为行业新进入者,在初期保持谨慎、并随着对行业认识的加深逐步加快投资节奏符合客观规律,我们看好公司未来继续斩获更多的电站项目。 合作方式愈加多样化,未来资金使用效率有望进一步提升。公司此前两次的电站项目收购均系与关联方招商新能源采用股权投资的形式合作,此番110MW电站收购系由公司独资完成,体现出公司对于光伏电站运营业务理解以及团队储备较以往更为完善,已经能够独立完成项目收购。此次110MW电站收购完成后,公司上市募集资金将使用完毕,我们预计公司后续将进一步考虑股权、债权等多渠道融资的手段,加大光伏电站的投资力度以及资金使用效率。 维持盈利预测,维持“增持”评级。由于公司新收购的电站规模仍在我们原先盈利预测的假设范围内,我们维持对于公司的盈利预测,预计公司2014-2016年公司实现每股收益0.27元、0.30和0.35元。目前对应2014年22倍、2015年20倍PE。公司对光伏电站运营业务投入的节奏明显加快,我们看好公司未来在这一领域的进展,维持增持评级。

投资要点: 公司公告:将以2.05亿元收购目标公司德祥集团65%的股权(由四家公司以及两家全资附属公司组成),股权转让款总计人民币 20,509万元。交易完成后,公司将实现对目标公司的控股。 目标公司的竞争优势在于特许经营资质及上海口岸领先的进口分拨业务份额,盈利能力高于公司现有资产。1)目标公司主营海运进口分拨业务,连续多年保持上海口岸进口分拨排名领先的行业地位。2)其具有上海地区经海关批准具有专营进口分拨业务特殊监管区资质(目前仅六家专业公司有该资质,华贸物流尚未获取)。3)2013年目标公司汇总营业收入2.55亿元,净利润2416.89万元,净资产1.64亿元,ROE14.7%,高于公司6.4%的ROE 水平。 拼装契合进口跨境电商需求,分拨业务将随跨境电商发展而获得新一轮发展。 1)进口跨境电商分海外存货的“直邮”模式和国内存货的“保税模式”两种,“直邮”物流成本高,交货时间长;“保税模式”为小订单短期备货经海运拼箱运输,物流成本低,派送时间短,将会被越来越多的电商所采纳。2)我们测算了跨境电商对进口分拨业务的影响,以2012年艾瑞咨询统计跨境电商交易额2.3万亿为基数,假设未来“拼装及保税模式”能够占据25%的份额,可以为上海口岸带来21万个标准箱,将近目前非电商产品进口拼箱里的2倍。 而考虑跨境电商交易规模年均30%的增速,空间非常大。 收购有助于完善公司跨境物流业务,迎合跨境电商物流需求。1)收购完成后,华贸物流讲可以从事进口分拨业务,有助于完善跨境综合物流服务能力,提升市场占有率,从而增强公司的盈利能力。2)有利于公司抓住跨境电子商务货物进口小件化的机遇,契合跨境电商的物流需求。3)公司拟变更募投项目资金用于此次收购,不足资金由公司自行筹集。 看好跨境物流发展,重申“增持”评级。维持2014-2015年盈利预测分别为EPS0.29元及0.32元,引入2016年EPS0.36元,对应PE 分别为:42.8X、38.8X及33.8X。若考虑收购德祥集团,能够贡献2014-2016年EPS 增厚0.055元、0.061元及0.067元,对应EPS 0.35、0.38及0.42元,PE 35X、32.3X 及34.1X。 考虑到跨境电商年均30%的增速,会直接带动进口分拨业务,而公司收购德祥后进入该领域,有助于完善现有跨境综合物流服务及网络,未来在跨境电商物流中获取更高的市场份额,市场空间大,我们重申“增持“评级。

投资要点: 业绩稳定增长,现金流充沛。1-9月份公司营业收入同比增长12.49%至8.47亿元、归属于上市公司股东的净利润同比增长16.79%%至2.68亿元、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降11.35%至2.04亿元。黄咸高速公路2014年车流量逐步成熟,2014年上半年完成收入1610万元。公司经营性现金流充沛,2014年前三季度经营性净现金流入为5.39亿元,较去年同期增长1.01亿元。 咸宁项目将有助于提升公司投资回报率水平。公司公告参与投资咸宁(嘉鱼)长江公路大桥项目,项目估算总投资为31亿元,项目资本金为7.75亿元,公司对本项目的资本金投资额为1.94亿元。项目预计建设工期为48个月,2015年初开工建设、2018年底通车运营。初步测算的项目预计投资收益率为10.21%,公司现有项目的投资回报率约6.5个百分点。公司参与咸宁(嘉鱼)长江公路大桥项目,项目建成达成后公司投资回报率水平将显著提升。 公告成立并购基金积极转型。公司2014年10月24日公告全资子公司湖北楚天高速投资有限责任公司参与设立高速公路行业第一家并购基金(有限合伙)——武汉天风睿信资本投资中心(有限合伙) 。产业并购基金的目标规模为5亿元,楚天高速投资作为有限合伙人拟出资1.5亿元(自有资金)。该并购基金主要投向为上市公司资产重组配套融资及上市公司拟并购的成熟标的资产,以文化旅游、影视传媒、医药行业、高端制造行业、环保行业、能源服务行业等为投资重点。我们认为在高速公路行业寻求转型的大背景下,公司拟参与设立并购基金迈出了积极转型的第一步。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2014-2016年将分别实现EPS 为0.23元、0.24元和0.26元,对应最新股价的PE 为14.1X、13.2X 和13.1X。新投项目今年逐步达产、即将开建项目将有效提升公司投资回报率水平,公司现金流充沛且公告拟成立高速公路行业首个并购基金寻求积极转型,我们首次覆盖给予“增持”评级。

公司公告/新闻:公司公告2014 年三季报,报告期内,实现营业收入474.27亿元,同比增长2.88%,归属净利-6.54 亿元。 业绩超预期,营业外收入助三季度单季成功扭亏。实现每股收益-0.06 元,超过我们预期。(我们此前预计为-0.11 元)。公司三季度单季实现归属净利16.22亿元,较二季度亏损3.97 亿元,一季度18.8 亿元亏损大幅改善,营业外收支14.9 亿元,其中船舶报废补助资金13.79 亿元,扣非后三季度单季同样盈利,大超预期。主要原因在于燃油成本下降超预期以及干散货合同拨备及租船成本下降。从业务上看,报告期内集装箱业务同比增长8.82%至699 万标准箱,收入同比增长10.46%至350.54 亿元。干散货航运货运量下降17.46%至4193 万吨,周转量同比下降18.68%至7503 亿吨海里。 公司公告两则股权转让,为全年业绩扭亏打下基础。1)转让中远船务工程集团有限公司 3%股权给中远集团总公司,交易价格2.59 亿元,预计实现税前利润2.13 亿元。2)转让上海远洋宾馆有限公司 48.07%股权给上海远洋实业总公司,交易价格3.28 亿元,预计实现税前利润4.22 亿元。两则转让预计合计带来6.35 亿元税前利润,有利于公司集中精力发展主业,并优化资产结构,同时将为全年扭亏打下坚实基础。 与淡水河谷合作协议有利于稳定中长期公司业绩。从公司角度,我们认为在航运行业处于底部复苏的阶段,签订长期运输合同将有利于稳定公司干散货业务的业绩。从淡水河谷的角度而言,在矿价持续下滑的背景下将铁矿石运输业务外包给第三方也将有效降低自身经营风险。我们认为不排除淡水河谷将继续寻求合作的可能性,这将进一步有利于干散货运输的市场化竞争。 看好行业底部复苏,重申“增持”评级。受去产能过程逐步推进以及进口矿大幅增长驱动,我们年初就提出“2014 年是航运行业是保现金点向保盈亏平衡点过渡到一年”的观点。我们看好业绩弹性最大的干散货子行业,且认为中国远洋在2014 年有扭亏为盈的可能。由于转让两则股权将带来6.35 亿元税前利润,我们上调2014 年归属净利至8.39 亿元(原预测为2.77 亿元),而因与淡水河谷的合作尚未公布具体细节,我们暂维持2015-2016 年公司将分别实现18.85 亿元和21 亿元归属净利的预测。

投资要点: 公司公告2014年三季报,报告期内公司实现营业收入42.74亿元,归属上市公司股东净利润15.79亿元,同比分别增长9.98%及7.9%。 业务量稳定增长,业绩基本符合预期。1)前三年季度,公司飞机起降架次同比增长6.86%至29.69万架次、旅客吞吐量同比增长7.57%至3839.80万人次、货邮吞吐量同比增长8.82%至231.63万吨。受基数影响(2013年4月1日内外航收费并轨)公司收入增速超业务量增速。2)公司实现每股收益0.82元,基本符合预期(三季报前瞻中,我们预计0.87元,差异5.75%)。三季度单季公司实现营业收入15.25亿元,同比增长7.79%,但由于场地租赁费的增加,营业成本同比增长30.66%至9.29亿元,(二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调而增加年租金9392.99万元、第四跑道将增加租金7206.18万元),导致实现归属净利润5.5亿元,同比下滑3.47%。 浦东机场改造工程项目确定工期,资本开支压力反应已较为充分。公司资本开支压力来自于两个方面:短期看,公司于前期公告2014年度日常关联交易金额的公告,分析预计2014年公司与集团/公司的关联交易金额将增加约1.73亿元,主要增量来自于场地租赁费的增加。中长期看,1)公司投资19.03亿建设浦东机场飞行区下穿通道及5号机坪改造项目,预计2014年底前动工,2018年5月底竣工。2)三期扩建工程开工在即。不过,两项工程之前均已环评公示,我们认为市场对于资本开支的冲击反应较为充分。 国资/国企改革与迪斯尼将为公司带来深远影响。1)我们认为在国资/国企改革的背景下,上海机场大股东机场集团"通过一个整合平台运营航空相关资产"的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。针对市场普遍担忧的待注入资产的盈利能力问题,我们认为资产盈利能力与方案优劣并不能完全划等号,而是否有利于二级市场股东主要取决于注入资产的价格。2)我们之前测算迪斯尼将带来1000万余人次的旅客量,将为公司带来稳定业绩增长,而随着迪斯尼周边配套设施的逐步竣工,市场关注度在提升。 维持盈利预测并重申"买入"评级。考虑新增资本开支于2018年竣工,对14-16年利润表暂无影响,而三期扩建工程时间尚有一定不确定性,我们暂维持2014-2016年EPS预测为1.12元、1.29元和1.49元;对应最新股价的PE为13.3X、11.5X和10.0X。资本开支压力反应较为充分,且与海外机场公司估值比较看仍有优势(海外机场PE为20X);在有较高安全边际的基础上公司将直接受益于迪斯尼开园带来旅客增量,我们重申"买入"评级。

公司公告/新闻:上港集团公告2014 年三季报,报告期公司实现营业收入214.12 亿元、归属于上市公司股东的净利润46.79 亿元,分别同比增长1.35%、和18.07%。 业绩符合预期。公司实现基本每股收益为0.2056 元,同比增长18.03%,(我们预期为0.20 元,差异2.8%),符合预期。(1)收入保持稳定,成本控制较好。前三季度收入同比增长1.35%,成本同比下降3%,其中三季度单季收入同比增长3.01%,环比增长9.17%。(2)净利润增速接近历史合理区间上限。 历史上公司净利增速基本维持在10%-20%区间,此次增长18.07%符合预期,接近上限。主要原因在于公司确认上海银行投资收益5.5 亿元。 筹划整合同盛相关港务资产,国资国企改革更进一步。我们认为国资国企改革背景下,公司将重点聚焦探索混合所有者经营方式以及整合资源两个维度,有利于进一步改善公司的治理机制和提高公司市场化运营水平,进而有利于提升公司估值水平。筹划整合同盛相关资产意味着改革更进一步。 传统业务稳步增长,新兴业务逐步推进,涉足体育成为亮点。(1)我们预计2014 年箱量增速为3%,维持稳定增长状态。新兴业务中,利用自贸区政策继续落实推进港口物流增值服务业态,研究国际中转集拼业务;港口商务地产将继续推进上港滨江城、汇山地块、海门路地块等项目。(2)深耕体育行业成为新亮点。公司在过去两个赛季以冠名赞助方式赞助了中超球队上海东亚俱乐部,球队名称也更为上海上港集团队。在体育行业蓬勃发展的大背景下,公司有望进一步深耕运作球队,谋求新发展。 维持盈利预测并维持 “增持”评级。由于筹划事项仍存在不确定性,我们暂维持公司2014-2016 年EPS0.28 元、0.31 元及0.35 元;对应最新股价的PE分别为18.9X、17.1X 和15.1X。我们认为在上海国资国企改革背景及长江经济带等区域振兴规划下,公司在运营管理及业务空间上都将获得助推作用,维持对公司的“增持”评级。

投资要点: 公司公告2014年三季报业绩,报告期内公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.19%;实现归属净利5.70亿元,同比下降6.80%;实现EPS为0.185元。 业绩小幅低于预期,三季度单季业绩下降较大。1)我们业绩前瞻中预计公司实现归属净利润6.04亿,EPS0.196元,公司公告业绩小幅低于预期(偏离-5.6%)。但三季度单季完成收入12.46亿元,归属净利润1.68亿元,同比分别增长0.63%及下降17.14%,环比分别下降3.04%及下降26.21%。2)公司2014前三季度货物吞吐量同比下降1.28%至1.82亿吨。其中,外贸吞吐量同比下降1.8%%至1.4亿吨,而上半年增速贡献较多的内贸箱在三季度出现了下滑,仅完成1160万吨,较二季度单季1680万吨下降31%。从货种分类上看,完成煤炭及制品吞吐量2536万吨,同比下降1%;完成金属矿石吞吐量11,098万吨,同比下降4.59%;分别完成钢材、木材和粮食吞吐量为556万吨、1262万吨和878万吨。 短看对外投资,中长期看“晋中南煤运通道”,公司是进口铁矿石增长的直接受益者。1)公司上半年与山钢集团、省国投共同投资成立日照港山钢码头有限公司(持股45%,出资4500万元),增资万盛公司(持股50%,增资5000万元),奠定业务拓展基础。2)晋中南通道设计运能为2亿吨,预计2014年底通车;晋中南煤运通道将日照港作为煤炭下水港,在提升山西中南部煤炭外运能力的同时也将增加日照港下水煤的吞吐量。我们分析认为未来2-3年中国铁矿石的进口依存度将逐步提升至80%,日照港作为过亿吨的铁矿石接卸港将直接受益于进口铁矿石增长。 维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2014年-2016年EPS0.27元、0.30元及0.33元;对应最新股价的PE分别为12.4X、11.5X和10.5X。考虑公司较低的PE估值,且基于FCFF测算的公司合理估值为3.7元,我们维持“增持”评级。 催化剂:中韩自贸区进展提速。

投资要点 公司公告/新闻:公司公告2014年第三季度报告,报告期公司营业收入同比增长-10.34%至3948.43万元、归属于上市公司股东的净利润同比增长-12.99%至1192.45万元、归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长-2.90%至1194.70万元。2014年1-3季度累计实现营业收入1.35亿元、归属净利3574.63万元、归属扣非净利3561.59万元,分别同比增长7.03%、-14.79%和-12.25%。 业绩符合预期,扬州子公司如期驱动收入增长。(1)2014年三季度公司实现归属净利1192.45万元,前三季度累计实现归属净利3574.63万元,公司业绩与我们此前预期基本一致(我们2014年10月17日业绩前瞻预计值为3719万元,误差为3.88%)。(2)珠海库区三期工程一阶段项目投产后,折旧增加导致营业成本上升、同时由于竞争有所加剧,珠海区域收入水平略有下降。 母公司报表显示的营业收入自2013年同期的8253.18万元下降至7927.51万元,但由于扬州子公司产能利用率不断提升公司合并报告营业收入自1.26亿元上升至1.35亿元。 扬州和武汉在建项目稳步推进,近期刚获得鲁信创投投资转型将更顺利。(1)报告期内公司在建工程余额同比增长303.71%至6431.77万元、预付账款增加78.41%至1374.52万元,分别为扬州一期续扩建(II)阶段项目及武汉仓储项目建设正稳步推进所致。(2)10月13日鲁信创投控股子公司通过对公司投资的公告,拟出资3745万元参与公司非公开发行A股股票,以每股7.49元认购恒基达鑫500万股股份,占公司非公开发行股票完成后总股本的1.85%。我们认为鲁信创投对公司投资将有助于公司向LNG物流转型。 维持2014-2016年盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元(暂未考虑投资合作项目和在建项目的利润贡献),对应完全摊薄EPS为0.22元、0.27元和0.28元,若考虑投资合作项目和在建项目则公司未来2年归属净利有大幅上调的空间。对应最新股价的PE分别为51.2X、41.7X和40.2X。考虑此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂,我们重申“增持”评级。

投资要点: 公司公告2014年第三季度业绩,报告期公司实现营业收入20.3亿元、归属净利润9075.2万元、扣非后归属净利润7822.4万元,分别同比增长72.3%、-5.7%、-17.6%。2014年1-3季度累计实现营业收入39.7亿元、归属净利2.7亿元、扣非后归属净利润2.5亿元,分别同比增长16.4%、-21.2%和-24.7%,实现EPS 0.20元,扣非后EPS 0.19元,与我们此前预期基本一致(10月17日三季报业绩前瞻报告预计值为2.5亿元,EPS 0.19元)。 营业收入单季大幅增长主要源于委托加工贸易业务规模扩大。该业务毛利率约1%,对净利润贡献不足3%,旨在利用公司的资金优势,通过加工贸易带动沙鲅线运量,提高货运客户粘性。 净利润环比改善,沙鲅线主力货源铁矿石、煤炭运量6月触底后企稳回升,特种箱新业务业绩逐步兑现。造箱量增速放缓背后是结构改善,单箱造价和盈利能力大幅提升,近3年账面投资CAGR 达54%。 铁路改革推进将打开长期发展空间。近期铁路系统高层人事加快调整,或预示过去两年“保安全、保投资”的过渡管理状态告一段落,加之债务压力加重,有望重启体制改革,加强盈利导向,低危品入箱获批希望增大。液碱等低危箱型在过去两年里已完成技术开发、客户储备,一旦投入使用将显著提高单箱盈利能力,拓展有效市场需求。 短期业绩承压,长期空间逐步明朗化,维持“增持”评级。我们下调2014-16年EPS 12%、10%、8%至0.26、0.31、0.36元,对应PE 26.3、22.0、18.9倍。虽存短期业绩压力,但我们看好公司特箱资产、专业经营及服务网络的长期价值,以及铁路市场化改革中铁路集装箱业务的增长前景,维持“增持”评级。 核心假定的风险主要来自沙鲅线货运需求低于预期、特种箱投放进度低于预期、铁路改革带来的政策风险。

投资要点: 公司公告/新闻:鲁信创投公告董事会通过其控股子公司对外投资恒基达鑫公告。 对外投资概述:鲁信创投(600783)控股子公司深圳华信创业投资有限公司(以下简称“华信创投”)拟出资3745万元参与恒基达鑫(002492)非公开发行A股股票,以每股7.49元认购恒基达鑫500万股股份,占公司非公开发行股票完成后总股本的1.85%。此次参与的非公开发行股票自发行结束之日起三十六个月内不得转让。 公司获鲁信创投控股子公司投资,转型将更顺利。恒基达鑫转型LNG物流,并于2014年6月5日发布《2014年度非公开发行A股股票预案》。公司此次募集资金全部用于补充公司流动资金后,将根据投资计划及时推动公司现有项目(包括金腾兴仓储项目、山东油气项目及与绿能高科合作开展LNG项目)的进展。此次非公开发行的核心参与者之一——鲁信创投公告其董事会通过其控股子公司对恒基达鑫的对外投资公告,公司离非公开发行募集资金到位更进一步。同时,我们分析认为鲁信创投作为专业的创投机构及其构建的适合国有创投的基金管理模式,将为公司转型LNG物流提供丰富的运作经验,公司转型将更顺利。 LNG物流2000余亿大市场待开拓,公司传统化工品物流业务环比改善。LNG物流的市场空间有2000余亿,我们认为随着天然气的供需放量,作为提供第三方服务的LNG物流领域将诞生百亿市场市值级别的公司。渠道型LNG物流公司随着渠道价值的不断增加,成为我们最看好的子行业。公司方面,2014年二季度公司实现营业收入4500.01万元、归属净利1400万元,分别同比增长10.21%和-9.21%,较一季度显著改善。基于经营绩效的显著改善一部分来自于扬州子公司,我们对于扬州一期续扩建工程II阶段项目的建成达产有信心。 维持2014-2016年盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元(暂未考虑投资合作项目和在建项目的利润贡献),对应完全摊薄EPS为0.22元、0.27元和0.28元,若考虑投资合作项目和在建项目则公司未来2年归属净利有大幅上调的空间。对应最新股价的PE分别为55.6X、46.5X和44.6X。虽PE估值相对较高,但基于此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂,我们重申“增持”评级。

对外投资概况:保税科技出资4.5亿元、张家港保税区扬子江锦程经贸有限责任公司和上海银鹰投资有限责任公司各出资2500万元,拟在中国(上海)自由贸易试验区注册成立"上海保税科技产业投资基金公司"。公司第六届董事会第二十二次会议审议已通过,尚需提交股东大会审议。 自贸区设立产业投资基金,线下产业链布局更进一步;"线上"和"线下"空间均进一步打开,逐步验证我们前期"新一轮发展"的逻辑。我们分析认为产业投资基金公司的对公司未来业务发展的影响有:(1)产业投资基金将主要围绕与保税科技主营相关的行业目标公司进行投资,在要求投资标的必须与公司有明显的协同效应的前提下,资产整合后能够显著提升目标公司的资产运行效率和增加盈利。尤其是通过投资流动性好、且能掌控权益性资源性资产的相关上市公司股权,我们分析认为公司在区域布局上的进程将加快,化工品电子交易平台的"线下"产业链布局更进一步。(2)拟设立公司将研究自贸区的各项政策,协助或承担部分电子平台的创新发展和跨境电子交易部分具体工作,这将为公司更进一步拓展"线上"业务打开空间。 维持盈利预测和"买入"评级。维持盈利预测,预计2014-2016年归属于母公司所有者的净利润分别为2亿元、2.9亿元和3.81亿元;公司于9月27日增发完毕,对应最新股本的完全摊薄EPS分别为0.37元、0.54元和0.70元,对应最新股价PE为33.4X、23.1X和17.6X。考虑长江国际电子交易平台的业绩弹性(最新盈利预测暂未考虑本部分利润贡献)以及设立产业投资基金给公司"线上"和"线下"业务带来新的增长空间,我们维持"买入"评级。

投资要点: 公司公告/新闻:在2014年9月17日至19日的第九届中国钢铁流通促进大会(大会主题是“信息化时代的钢铁电商与物流”)上,玖隆电子商务平台——玖隆在线正式上线。 玖隆在线致力于打造全国最具影响力的全流程钢铁现货交易电子商务平台。 玖隆在线实行社会化平台运作,作为钢铁全产业链服务的窗口,为钢材生产厂商、钢贸代理商及钢材采购方提供在线交易、招标采购、在线融资、延伸加工、物流配送、仓储管理、数据资讯、园区服务八大平台功能,实现资源聚合与增值协作。截至最新,玖隆电商平台注册用户9000户、试运行期间累计交易量15万吨。公司目标力争两年内注册用户数突破2万家,在线交易量突破1000万吨。 依托玖隆物流园,政策支持力度极大。(1)玖隆电商依托玖隆物流园,2013年玖隆物流园新增入驻企业251家、2014年1-8月份新增入驻企业200家,累计入驻企业已突破1400家,注册资本达150亿元。数量庞大的线下商户数为线上交易提供的强大的支持,预计玖隆物流园2014年全年营业收入突破1200亿元。(2)园区政策支持力度极大,有利于吸引更多线上、线下商户。 目前当地政府根据不同税收规模,对于向入园企业征收的增值税、企业所得税和营业税予以不同比例的返还,最高返还比例达当地留存税收的100%。 重申“增持”评级,维持盈利预测。我们维持公司2014-2016年归属净利预测分别为5400万元、8000万元和1.06亿元,对应完全摊薄每股收益分别为0.04元、0.05元和0.07元。公司玖隆电商平台正式上线,正式上线后日交易量稳步上升,我们看好沙钢集团转型钢铁流通服务的决心、玖隆物流园与玖隆电商平台线上线下的互动,重申“增持”评级。

投资要点: 公司公告/新闻:中国远洋公告下属公司与淡水河谷签订合作框架协议。 协议概要:中国远洋所属中散集团与淡水河谷将就运输矿石订立长期运输合同(最多25年),为此中散集团将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船以匹配上述运输合同。 新签合作框架协议有利于稳定公司业绩。我们认为长期运输合同的合作方式有利于稳定公司的业绩,若参考中海发展外贸矿石运输的方式,中海发展外贸铁矿石运输主要采取长期运输合同的方式,在其他货种毛利率不到10%的情况下外贸矿石毛利率基本维持在32.2%。在航运行业处于底部复苏的阶段,签订长期运输合同将有利于稳定公司干散货业务的业绩。从淡水河谷的角度而言,在矿价持续下滑的背景下将铁矿石运输业务外包给第三方也将有效降低自身经营风险。我们认为不排除淡水河谷将继续寻求合作的可能性,这将进一步有利于干散货运输的市场化竞争。 中报减亏幅度超预期,干散货及集装箱毛利率均大幅改善。公司二季度单季亏损3.97亿元,较2014年一季度18.8亿元亏损大幅下降,减亏幅度大幅超预期;超预期的主要原因在于燃油成本下降超预期以及干散货合同拨备及租船成本下降。干散货和集装箱业务毛利率均大幅改善,报告期公司平均单箱收入下降2.5%至4412元/TEU,但由于运营效果改善、燃油成本下降等因素公司2014年上半年集装箱板块毛利率提升9.23个百分点至4.27%;报告期干散货航运及相关业务收入同比下降0.6%为64.26亿元、货运周转量下降17.48%至4183亿吨海量,受运价指数底部逐步复苏以及高价租金船逐步减少等因素影响,公司报告期干散货业务毛利率大幅提升14.19个百分点至-1.61%。公司毛利率改善与行业毛利率改善趋势一致,我们统计后发现2014年二季度航运毛利率持续改善至5.5%,较一季度5.2%继续回升。 看好行业底部复苏,此次合作有利于稳定公司干散货业绩,重申“增持”。受去产能过程逐步推进以及进口矿大幅增长驱动,我们年初就提出“2014年是航运行业是保现金点向保盈亏平衡点过渡到一年”的观点。我们看好业绩弹性最大的干散货子行业,且认为中国远洋在2014年有扭亏为盈的可能。由于尚未公布具体合作细节,我们暂维持2014-2016年公司将分别实现2.77亿元、18.85亿元和21亿元归属净利的预测。我们看好行业底部复苏的趋势,且此次公司与淡水河谷签订合作框架协议有利于稳定公司干散货业绩,我们重申“增持”评级。