三季度业绩符合预期 国瓷材料发布三季报,前三季度实现收入4.48亿元,同比增长9.6%;实现归母净利润9286万元,同比增长33.1%(扣非后增速为38.0%),实现EPS0.326元,符合市场预期,也处于前期预告的净利润增速为30%-37%的范围之内。其中Q3实现收入1.64亿元,同比下降1.4%,净利3862万元,同比增长29.1%(扣非后增速为36.4%)。 氧化锆及陶瓷墨水业务贡献业绩增量 今年以来,公司纳米复合氧化锆产品需求旺盛,公司通过产能扩充,迅速占领市场,报告期内,公司募投项目“年产3500吨纳米复合氧化锆材料项目”实现净利443万元;同时,公司凭借“技术+渠道”优势,优化陶瓷墨水的销售模式,提高了陶瓷墨水的产能和市场占有率,上述两大业务是公司业绩的主要增量;相应地,公司1-9月综合毛利率同比上升0.4pct至41.4%,Q1-Q3单季度综合毛利率分别为38.0%、41.2%、43.9%,呈逐季上升态势。 费用降低及投资收益增加助益利润增长 由于陶瓷墨水市场进入稳定期,业务开拓费用减少,公司1-9月销售费用率同比下降0.7pct至4.1%,其中Q3单季度同比下降2.0pct至3.2%。公司报告期内提前偿还银行贷款,1-9月财务费用率同比下降1.5pct至-1.8%。此外,公司1-9月确认了深圳爱尔创的投资收益546万元(去年同期为零)。 品类扩张持续推进 报告期内,公司品类扩张仍在有序推进:公司以发行股份及支付现金的方式购买王子制陶100%股权的事项已于9月19日获得证监会无条件通过,泓源光电的工商变更则已于9月29日完成,预计将于四季度开始贡献业绩。根据上述公司的业绩承诺(详见前期相关报告),公司盈利高增长的基础有望进一步夯实。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线。结合公司三季报及目前经营情况,我们小幅下调公司2016-2018年EPS分别至0.45、0.66、0.95元(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

前三季度净利大幅增长 公司前三季度实现收入20.32亿元,同比增长7.0%;实现归母净利润1.19亿元,同比增103.7%(扣非后为106.8%),实现EPS 0.06元(对应增发后股本20.32亿股),符合市场预期,也处于前期预告的100%~150%增速区间之内。其中Q3实现收入7.33亿元,同比增长26.8%,净利4837万元,同比增302%,EPS为0.02元。公司同时预计2016年业绩同比增长250%-300%。 钛白粉景气回升带动业绩大增 受益于行业景气回升(详见前期深度报告),今年以来钛白粉价格持续上涨,以华东地区金红石型产品为例,其三季度单季度均价达1.33万元/吨,同比上涨8.9%。目前华东地区金红石型钛白粉最新价格已达1.45万元/吨,相应地,公司综合毛利率同比提升4.32pct至22.5%,进而带动公司业绩大幅增长。此外,由于利息支出增加,公司期间费用率小幅提升1.32pct至15.66%。 龙蟒钛业收购完成,竞争力有望全面增强 公司已于近期顺利完成对四川龙蟒钛业的收购,龙蟒钛业将自9月29日开始纳入公司合并报表,其利润贡献预计将在四季度充分体现。同时,随着本次收购完成,公司具备钛白粉产能56万吨,产能规模跃居全国第一,全球第四;同时,通过纳入龙蟒钛业钒钛磁铁矿资源,以及60万吨/年的钛精矿采选资源,公司有望在成本控制、议价能力和市场话语权等方面的竞争力将得到全面加强。 维持“增持”评级 钛白粉行业在国内集中度提升,海外需求增长的背景下,预计仍将保持景气上行态势;佰利联作为行业龙头企业,收购龙蟒钛业,打造世界级钛白粉企业,后续其议价能力提升、产品价格和盈利恢复的前景值得期待,且业绩弹性较大。按照增发完成后的最新股本20.32亿股计算,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.20、0.56、0.70元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

三季度业绩保持快速增长 强力新材发布三季报,前三季度实现收入3.24亿元,同比增长32.4%;实现归母净利润9459万元,同比增长41.7%,实现EPS0.38元,符合市场预期,也处于公司前期预告的归母净利润0.93-1.07亿元的范围之内。其中Q3实现收入1.45亿元,同比增长48.7%,净利3858万元,同比增长48.6%,保持快速增长。 传统业务发展良好,佳英化工新增并表 佳英化工等并表及传统业务发展良好是公司业绩增长主因,其中佳英化工Q3实现净利润652万元;LCD光刻胶光引发剂新品增长较快,PCB领域传统产品保持稳健发展;公司三季报显示,IPO项目“235吨光刻胶专用化学品项目”、“4760吨光刻胶树脂项目”Q3分别实现净利562万元、164万元。公司前三季度综合毛利率下降0.5pct至44.3%,但仍保持在较高水平,而期间费用率总体平稳。 OLED材料等新业务持续推进 公司与昱镭光电等成立的合资公司强力昱镭已于近期获得营业执照,注册资本6600万元,其中公司参股34.55%。同时公司公告拟通过定增募资,新建年产3070吨OLED显示及IC材料项目,聚焦OLED显示及IC材料等电子化学品中的新兴、高端领域,进口替代空间广阔,未来将构成公司重要的利润增长点。 维持“增持”评级 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,随着新建项目的逐渐落地,公司将保持高速增长态势,我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.46、0.61元(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司是稀缺的OLED材料和电子化学品方向性标的,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

三季度净利创历史新高 万华化学发布三季报,前三季度实现收入209亿元,同比增长41.6%;实现归母净利润25亿元,同比增长74.1%(扣非后为98.2%),实现EPS1.16元,符合市场预期,也与前期预告的约70%左右增速一致。其中Q3实现收入84.6亿元,同比增长78.2%,净利11.3亿元,同比增长172%,再创历史新高,公司业绩增长主要源于石化、MDI等核心业务盈利改善。 MDI及石化业务景气大幅回升 二季度以来,伴随油价回升及巴斯夫韩国装置故障,三井日本产能退出,MDI产品价格显著上涨:纯MDI、聚合MDI华东地区三季度均价分别为16812、14638元/吨,同比分别上涨4.0%、43.5%,高于原料价格涨幅,MDI业务盈利能力有显著回升。另一方面,伴随油价反弹,C3产业链丙烯、环氧丙烷、丙烯酸等价格均有显著回升,叠加PDH装置负荷提升,公司石化业务盈利大幅改善,并构成二季度以来公司业绩持续超预期的基础。 费用压减助益净利润增长 前三季度,公司销售费用率基本保持平稳,管理费用率下降1.9pct至5.1%,财务费用率下降1.7pct至3.1%,对净利润增长助益明显。 新兴业务发展顺利 报告期内,公司聚碳酸酯、水性涂料、聚醚、SAP等新兴业务发展取得显著进展:20万吨/年软泡聚醚装置于7月底成功开车;10万吨/年水性表面材料树脂装置于8月初竣工;3万吨/年SAP装置于9月顺利开车;聚碳酸酯项目预计将于2017年H1完成7万吨/年产能建设,2018年底前完成全部20万吨/年产能建设,上述项目将构成公司后续重要的成长动力。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司MDI将保持良好发展,石化业务依托突出的综合竞争优势,有望构成后续重要的利润增量;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,结合公司三季报及目前经营情况,我们上调公司2016、2017年EPS分别至1.39、1.65元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:原料价格上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

三季度业绩延续高增长。 利民股份发布三季报,前三季度实现收入7.89亿元,同比增长27%;实现归属上市公司股东的净利润6947万元,同比增长93%,实现EPS0.53元,符合预期,也处于前期预告的70%-100%增长范围之内。其中Q3实现收入2.51亿元,同比增长36%,净利1053万元(Q3为传统淡季),同比增长82%,扣非后净利为1355万元,同比增长168%。公司同时预计2016年业绩增长40%-80%,对应净利为0.94-1.21亿元。 百菌清保持高景气,投资收益大增。 受益于百菌清海外供应减少,景气上行,参股公司新河化工(生产百菌清)及泰禾化工(生产相关中间体)业绩显著提升,公司前三季度投资收益增长210%至1855万元,其中Q3确认投资收益853万元,同比增长354%,且是最主要的利润来源。目前百菌清主流价格仍维持在3.5万元/吨的高点,且后市仍存在上涨可能。 传统产品稳中有升。 报告期内,公司代森类等杀菌剂业务发展稳中有升,前三季度综合毛利率上升2.6pct至27.1%(Q1-Q3单季度分别为27.3%、26.8%、27.1%);伴随募投项目投产,公司通过积极开发海外市场消化新增产能,实现市场份额提升:公司与委内瑞拉对外贸易公司(CORPOVEX)于今年4月签订总金额约4700万美元的采购合同,截止三季度末,该合同已确认销售比例为37%。 定增项目贡献利润增量。 公司面向实际控制人李新生等的三年期定增已于近期完成发行,发行价为23.67元/股,本次发行募资将用于高效农药及上游中间体等项目,完全投产后预计新增净利约1亿元,将是公司后续重要的利润增量。 维持“增持”评级。 利民股份是国内杀菌剂行业龙头之一,百菌清高景气助力业绩高增长,代森锰锌等传统优势品种有望保持良性发展,同时公司后续投募项目也将贡献利润增量,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.74、0.95、1.22元(考虑本次增发对于公司盈利和股本的影响),公司绝对市值不高,未来主业仍将保持较快发展,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

国内杀菌剂龙头企业 利民股份是国内最大的杀菌剂企业之一,主要产品包括代森类、霜脲胺、三乙膦酸铝、百菌清(由联营公司新河化工生产),受益于百菌清景气上行和新增产能释放,公司2016H1实现收入5.38亿元(YoY23.4%),净利0.59亿元(YoY95%),公司同时预计1-9月净利同比增长70%-100%。 海外供应减少,百菌清景气上行 百菌清目前全球年需求约为2.5万吨,2014年全球市场销售额为3.25亿美元,而国内需求约为8000吨。全球原药产能约为4万吨,其中国内约为2.5万吨,年产量约1.6万吨,而新河化工具备9000吨产能;2015年下旬以来因海外供应减少,产品价格上涨近40%,且后续存在进一步上行可能。 代森类产能扩张有助于公司份额提升 代森类属于广谱、高效、低毒杀菌剂,核心品种代森锰锌全球销售额约5.9亿美元,目前全球产能约为20.6万吨,以印度企业为主,国内总产能为5.6万吨,目前处于景气底部区域,未来将在行业整体复苏的进程中受益。利民股份产能为2.5万吨,为国内最大,通过积极开发海外新兴市场,公司有望实现新增产能的顺利消化。 定增项目投产将贡献利润增量 公司前期公告拟向实际控制人李新生等增发3275.43万股,发行价格为23.20元/股,限售期36个月。本次发行于近期获得中国证监会批文,望于近期完成发行。本次发行募资将用于高效农药及上游中间体等项目,完全投产后预计新增净利约1亿元。 首次覆盖给予“增持”评级 利民股份是国内杀菌剂的龙头企业,百菌清景气回升带动业绩高增长,代森锰锌等传统优势品种有望保持良性发展,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.92、1.18、1.51元(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响);公司三年期定增有望于近期完成发行,股权激励也已完成授予,北京商契九鼎等的减持已接近尾声,且存在一定的外延预期,结合上述因素,我们认为可给予公司2016年40-45倍PE,对应股价为36.8-41.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

三季度业绩加速增长。 广济药业发布三季报,前三季度实现收入5.54亿元,同比增47.5%;实现净利润1.25亿元(去年同期为亏损),实现EPS0.496元,每股经营性现金流量为0.243元,符合市场预期,也处于前期公告的业绩增长范围之内(1-1.4亿元)。其中Q3实现收入2.37亿元,净利润6793万元(去年同期为微利),季度环比增速为101%(二季度环比增速为47%)。 业绩增长源于产品价差扩大和费用率降低。 今年以来,主导产品维生素B2售价上升(根据中国饲料工业协会数据,维生素B2(80%,市场价)去年前三季度均价131为元/公斤,今年为258元/公斤,同比增长97%),且玉米等原料价格下跌,前三季度公司综合毛利率为47.9%,同比大幅提升21.5pct,Q3毛利率为49.1%。另一方面,伴随产品价格上涨、收入增加,公司期间费用率较去年同期显著下降,其中销售费用率下降0.6pct至3.4%,管理费用率下降6.5pct至13.7%,财务费用率下降2.0pct至5.2%,推动业绩增长。 玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大。 玉米是生产维生素B2的主要原料,成本占比约为70%;国庆假期之后,伴随新季玉米集中上市,国内玉米价格进一步下行,据国家统计局数据,国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%,中期而言,国内玉米供给压力仍存,将有助于公司盈利空间的扩大;此外,作为饲料的主要原料,玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。 维生素B2存涨价预期。 维生素B2下游需求旺季将至,行业集中度提升背景之下,以公司的代表的主流企业挺价意愿较强,据博亚和讯数据,80%饲料级产品经销商报价在265-300元/公斤,98%产品报价在360-380元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性,维生素B2价格存在进一步上涨的潜力。 维持“增持”评级。 我们预计公司2016、2017年EPS分别为为0.74、1.15元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,后续产品涨价和玉米等原料价格下跌是潜在催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。

前三季度业绩符合预期 金发科技发布三季报,今年1-9月实现收入124.7亿元,同比增加8.5%;实现归属上市公司股东的净利润为6.17亿元(扣非后为5.32亿元),同比增长13.3%(扣非后为16.9%),EPS为0.24元(扣非后为0.21元),每股经营性现金流量为0.42元。其中Q3实现收入45.3亿元,净利润1.66亿元,同比增长36%(主要是基数因素),符合市场预期。 主业发展势头良好 二季度以来,伴随原油价格探底回升,公司毛利率略有回落(前三季度公司综合毛利率分别为19.1%、17.5%、17.3%),但伴随下游需求回暖和新增产能的逐步释放,公司改性塑料主业总体保持良好发展态势;公司期间费用率总体平稳。 定增方案通过审核 公司定增方案于8月24日通过证监会审核,预计有望于年内完成发行,该方案拟向大股东袁志敏及广发资管(员工持股计划)分别发行不超过0.57、1.01亿股,发行价格为5.39元/股,限售期36个月,募集资金不超过8.45亿元用于偿还银行贷款(3.1亿元)及补充流动资金。本次发行若顺利实施,大股东袁志敏先生的持股比例将上升1.03pct至18.79%。 供应链金融推进顺利 公司供应链金融推进顺利,5月旗下电商平台“易塑家”正式对外发布运行。7月成立保理业务子公司。同时,供应链类金融平台一期已完成,包括“易塑金融”门户(预约登记)、ERP管理系统及SCM仓储管理系统的上线及运营。二期工程正在建设中,物流信息撮合和场外交易已在线下试运行,预计于2017年启动。 维持“买入”评级 公司改性塑料业务预计将保持平稳增长态势;碳纤维等新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利;我们维持公司2016、2017年EPS分别为0.32、0.40元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

前三季度业绩增长40%-60%,略超市场预期 公司发布公告,预计今年1-9月归属上市公司股东的净利润为0.93-1.07亿元,同比增长40%-60%,对应EPS为0.363-0.415元,略超市场预期。按照业绩预告区间,Q3单季度净利为3747-5082万元,对应单季度同比增速为44%-96%,业绩保持快速增长态势。其中,LCD领域新产品放量、佳英化工并表以及非经常性损益(预计贡献800-1500万元)是业绩增长的主要因素。 传统业务发展良好,新兴领域稳步推进 今年以来,公司传统业务发展良好,LCD领域新产品销量显著增长,PCB领域传统产品保持稳健发展。新兴领域方面,公司拟昱镭光电成立合资公司切入OLED材料领域后,近期又发布公告,拟通过定增募资新建年产3070吨OLED显示及IC材料项目,聚焦OLED显示及IC材料等电子化学品中的新兴、高端领域,进口替代空间广阔,未来将构成公司重要的利润增长点。 维持“增持”评级 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,OLED、IC等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确,随着新建项目的逐渐落地,公司将保持高速增长态势,我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.46、0.61元(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司是稀缺的OLED材料和电子化学品方向性标的,且存在一定的外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

前三季度业绩增长30%-37%,符合预期 公司发布公告,预计今年1-9月归属上市公司股东的净利润为9060-9560万元(其中非经常性损益影响约1000万元,主要为政府补助),对应EPS为0.303-0.320元,同比增长30%-37%,增速符合预期。其中Q3单季度增速为25%-30%。公司MLCC、纳米氧化锆、陶瓷墨水及高纯氧化铝等业务继续保持良好发展。 品类扩张持续推进,未来高增长可期 上半年,公司先后公告拟全资收购王子制陶(发行股份+现金收购)和泓源光电(现金收购),切入环保蜂窝陶瓷和光伏导电银浆等新兴领域,通过导入自身优势技术和客户资源,实现较强协同效应,也为后续的品类扩张做好准备。王子制陶收购事项已经于9月20日通过证监会审核,泓源光电工商变更已于9月29日完成。根据上述公司的业绩承诺(详见前期相关报告),公司盈利高增长的基础有望进一步夯实。 维持“增持”评级 公司依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.75、1.08元的预测(暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响),公司业绩预计仍将保持高速增长,且其产品下游细分市场及外延存在超预期可能,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。

前三季度预计盈利1-1.4亿元,环比加速增长 公司发布公告,预计今年1-9月归属上市公司股东的净利润为1-1.4亿元,对应EPS为0.397-0.556元,去年同期为亏损1962.45万元。若按照1.2亿元的中位数计算,则公司Q3实现净利润6312万元(去年同期为微利),环比增长近一倍,呈现加速增长态势,公司业绩持续改善主要由于主导产品维生素B2售价上升,且生产成本下降。 玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大 玉米是生产维生素B2的主要原料,成本占比约70%;国庆假期后,伴随新季玉米集中上市,国内玉米价格进一步下行,据国家统计局数据,国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%,中期而言,国内玉米供给压力仍存,将有助于扩大公司盈利空间;此外,作为饲料的主原料,玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。 维生素B2存涨价预期 维生素B2下游需求旺季将至,行业集中度提升背景之下,以公司的代表的主流企业挺价意愿较强,据博亚和讯数据,80%饲料级产品经销商报价在265-300元/公斤,98%产品报价在360-380元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性,维生素B2价格存在进一步上涨的潜力。 重申“增持”评级 结合公司三季度业绩预告和近期玉米价格走势,我们上调公司2016、2017EPS至0.74、1.15元(原预测为0.67、1.08元),按照2500吨/年的销量计算,维生素B2价格每上涨10元/公斤(或1万元/吨),假设成本和税率不变,则公司EPS增加约0.06元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,给予公司2017年22-24倍PE,对应目标价为25.3-27.6元,重申“增持”评级。 风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。

广济药业为全球维生素B2龙头 广济药业是全球最大的维生素B2生产企业,目前总产能达4800吨/年,全球产能占比近50%;随着2015Q2以来维生素B2价格底部回升,公司业绩显著好转:2015年公司实现营业收入5.60亿元,同比增长15.3%,归属于母公司股东净利润(以下简称“净利润”)为2092万元(2014年为亏损2.19亿元),实现扭亏为盈。2016年上半年,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长71.3%,净利润为5688万元(去年同期为亏损2209万元)。 维生素B2行业处于景气上行周期 维生素B2行业景气自2015年下半年以来稳步提升,行业协同程度有显著增强,产品价格自底部125元/公斤上涨至目前的260-280元/公斤,下游需求旺季将至,主流企业显示出较强的挺价意愿,预计后续仍有较大上涨潜力。而玉米价格显著下跌能降低公司的生产成本和下游饲料企业对于维生素涨价的敏感性,公司三季度盈利能力有望进一步走高。长期看点在于海外产能转移和差异化产品开拓,发展前景良好。 长投集团入主,国企改革存预期 公司目前的大股东长投集团成立于2010年11月,是经湖北省人民政府批准而设立的国有独资公司,综合实力雄厚。在长投集团推动下,公司在管理、营销方面产生了积极变化,经营效率显著提升。长投集团后续有望以广济药业为运作平台,大力发展生物医药产业,打造生物医药产业链,且存在一定的资产整合预期。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、1.08、1.25元,按照2500吨/年的销量计算,维生素B2价格每上涨10元/公斤(或1万元/吨),假设成本和税率不变,则公司EPS增加约0.06元,公司业绩弹性较大,且存在一定的国企改革预期,结合大股东二级市场增持价格(17.84-19.69元),当前股价具备较好的风险收益比,参考维生素行业可比公司估值情况,我们认为可以给予公司2017年22-24倍PE,对应目标价为23.8-25.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品提价进展不达预期风险,玉米等原料价格大幅波动风险。

定拟定增加码OLED显示和集成电路材料 公司发布公告,拟向不超过5名投资者非公开发行不超过1400万股,募集资金不超过5.01亿元(发行价格尚未确定),其中3.49亿元用于新建年产3070吨次世代(OLED)平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目,项目建设期2年,建成后预计分4年达产,其余部分用于研发中心项目及补充流动资金。公司股票将于2016年9月27日起复牌。 OLED显示及IC材料进口替代空间广阔 OLED显示及IC材料是电子化学品中的新兴、高端领域,进口替代空间广阔,也是公司未来重要的发展方向,本次新建产品项目包括年产OLED封装关键原料肉桂酸衍生物500吨、偏光片用UV胶黏剂关键原料氧杂环醚1000吨、硫鎓盐阳离子光引发剂200吨、碘鎓盐阳离子光引发剂200吨、集成电路与LCD光刻胶用感光剂200吨、其他产品970吨等,该项目若顺利实施,将巩固公司在电子化学品行业的领先地位。公司已通过多种方式进行前期准备,目前主要产品已提供给客户送样试用。 稀缺的OLED材料和电子化学品方向性标的,维持“增持”评级 公司传统业务光刻胶相关产品有望持续承接海外产能,本次拟增发加码OLED显示和IC关键材料项目,结合公司前期与台湾昱镭光电成立合资公司,切入高端OLED材料领域的举措,显示出公司后续较明确的发展规划,随着上述新建项目的逐步落地,公司将保持高速增长态势,我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.46、0.61元(暂未考虑本次增发对于公司股本和盈利的影响),公司是稀缺的OLED材料和电子化学品方向性标的,维持“增持”评级。除权原因,调整目标价位至51.0-58.1元。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

上半年业绩符合预期,二季度增长加速 醋化股份发布2016年中报,H1实现收入6.30亿元,同比降7.5%;实现净利润0.68亿元,同比增3.9%,实现EPS 0.33元(扣非后为0.28元),每股经营性净现金流为0.41元。其中Q2实现收入0.34亿元,同比降3.8%;实现净利润0.49亿元,同比增66.6%,EPS为0.24元。公司上半年业绩符合市场预期,二季度以来,伴随产品价格上涨的影响逐步体现,公司业绩增速有显著提升。 食品添加剂业务是上半年主要增量 受益于二季度以来山梨酸(钾)供需格局改善,产品价格上涨,上半年公司食品添加剂实现收入3.22亿元,同比增6.4%,毛利率大幅提升11.6pct至22.9%,也是上半年业绩的重要增量。公司管理费用和财务费用同比减少对净利润也有正面贡献。此外,上半年公司染料颜料中间体实现收入1.25亿元,同比降4.5%,毛利率下降10.5pct至16.5%,预计后续进一步下行空间有限。 中间体业务改善有望在三季度逐步体现 上半年公司中间体业务实现收入1.36亿元,同比降18.4%,毛利率下降22.8pct至20.6%;但二季度以来,业内重要企业海安天成及宁波王龙相继遭遇停产(详见前期点评报告),包括双乙烯酮、双乙甲酯、山梨酸钾等相关产品出现不同程度的供应缩减,其中双乙甲酯价格由约7500元/吨上涨至目前的约12000元/吨(山梨酸钾也有进一步上涨的预期),据此,我们判断公司中间体业务的改善有望在三季度逐步体现。 维持“增持”评级 公司主要产品山梨酸钾和双乙甲酯等受益于行业供需格局改善和竞争对手产能的非常规性退出,目前价格保持强势并存在进一步上涨可能;同时后续公司募投项目投产也将有助于其产能优势和市场份额的提升;我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.84、1.08、1.30元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:产品提价不达预期风险,中小产能复产风险。

中报业绩良好,二季度增长加速。 佰利联发布2016年中报,上半年实现收入12.99亿元,同比降1.7%;实现净利润7110.97万元,同比增52.5%。按7.11亿股的总股本计算,折合EPS0.10元(扣非后为0.10元),每股经营性净现金流量为-0.33元。其中Q2实现收入6.70亿元,同比下降4.6%;实现净利润5458.27万元,同比增69.4%,EPS为0.08元,符合市场预期。公司同时预计1-9月净利润同比增长100%-150%,即1.17-1.47亿元。 钛白粉行业景气持续向上。 2016年上半年,伴随行业集中度提升和出口市场增长迅速,钛白粉产品价格持续回升,目前华东地区金红石型产品报价为1.3万元/吨,已相当于去年年初水平,叠加原料价格回落,产品盈利显著改善,上半年公司钛白粉业务毛利率为26.63%,同比上升6.74pct;同时,公司产品产销量也实现显著增长,上半年公司钛白粉产销量分别为12.22万吨(同比增12.9%)、12.79万吨(同比增18.6%)。 增发收购龙蟒已收到核准批文。 公司2015年6月公告拟收购四川龙蟒钛业,上述增发已于6月23日收到证监会的核准批文。龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30万吨,若收购顺利实施,届时佰利联总产能将达56万吨,产能规模将跃居全国第一,全球第四。龙蟒钛业具备较强资源优势,矿石自给率超过80%,2015年实现收入38.2亿元,净利润6.32亿元,龙蟒钛业同时承诺其2016、2017年分别实现净利润不低于9、11亿元(含现金补齐条款)。 维持“增持”评级。 钛白粉行业在国内集中度提升,海外需求增长的背景下,预计仍将保持景气上行态势;佰利联作为行业龙头企业,收购龙蟒钛业,打造世界级钛白粉企业,后续其议价能力提升、产品价格和盈利恢复的前景值得期待,且业绩弹性较大。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.28、0.42元(未考虑增发对于公司股本和盈利的影响,若假设增发于2016年完成,且龙蟒钛业2016、2017分别实现净利润9.0、11.0亿元计算,则简单合并按照增发完成后的股本计算,对应2016、2017年EPS为0.55、0.70元)。考虑到公司整合进展快于预期,且产品上涨趋势强于预期,将打开公司未来盈利空间,我们给予公司合理股价为16.5元~19.3元,维持“增持”评级。 风险提示:并购龙蟒进度不达预期风险,下游需求下滑风险。