事件:硅宝科技发布2014 年中报,上半年实现营业总收入2.20 亿元,同比增长18.4%;实现营业利润3365.45 万元,同比下降0.3%;实现归属于上市公司股东的净利润3029.15 万元,同比增长3.6%。按1.63 亿股的总股本计,实现每股收益0.19 元(扣除非经常性损益后为0.18 元),每股经营性净现金流量为0.08 元。其中二季度实现营业收入1.39 亿元,同比增长21.1%;实现归属于上市公司股东的净利润2008.83 万元,同比增长1.5%。 点评:硅宝科技上半年业绩与我们此前EPS 为0.18 元的预测基本相符,公司经营总体平稳,工业用胶快速增长。 上半年收入平稳增长,工业用胶发展良好。公司上半年实现营业收2.20亿元,同比增长18.4%,其中有机硅室温胶业务收入同比增长22.0%至1.91 亿元,是收入增长的主要动力;而硅烷偶联剂仍处底部整固阶段,收入同比下降26.5%。 分领域来看,室温胶中建筑类用胶收入同比增长12.9%至1.54 亿元,虽然国家房地产政策宏观调控对部份工程项目建设有所影响,但受益于渠道扩展带来的市场份额提升,公司商业地产用幕墙胶和中空胶产品仍保持稳步增长;同时,公司加大家庭装饰装修市场的推广力度,民用胶产品实现较快增长。工业用胶业务收入同比增长83.0%至3743.50 万元,其中电力环保用胶受益于国家加大大气污染治理力度,销售额增长明显;汽车胶产品稳定增长,其中车灯胶产品已运用于合资品牌,后续有望逐步放量;新能源用胶伴随光伏行业景气回暖,销售额同比显著提升。 此外,子公司硅宝新材料5 万吨/年有机硅密封胶及配套项目有序推进,后续将根据市场情况逐步释放产能。 盈利水平略有下降。公司上半年综合毛利率为32.5%,较去年同期小幅下降1.53 个百分点,其中有机硅室温胶业务毛利率同比下降1.88 个百分点至34.8%;分产品来看,建筑用胶和工业用胶的毛利率分别为30.4%和53.1%,同比分别下降3.15、4.71 个百分点。而硅烷偶联剂业务因市场竞争加剧、新品在调试阶段,毛利率大幅下降6.45 个百分点至11.9%。公司期间费用率略有上升,主要系利息收入减少使得财务费用增加所致。 维持“增持”评级。公司工业用胶保持平稳较快发展,汽车用胶等新进入领域发展良好、电力环保用胶受益于污染治理力度的加大、太阳能用胶也逐步复苏;建筑用胶近年来增长较快,但近期地产行业景气下行或将对该业务后续增速造成一定影响。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.62、0.75 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格波动风险、新品种销售慢于预期的风险、下游需求下滑风险。

投资要点 事件:回天新材发布2014年中报,上半年实现营业总收入4.07亿元,同比增长36.8%;实现营业利润5689.40万元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5545.89万元,同比增长33.2%。按1.69亿股的总股本计,实现每股收益0.33元(扣除非经常性损益后为0.31元),每股经营性净现金流量为0.07元。其中二季度实现营业收入2.10亿元,同比增长33.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2611.06万元,同比增长35.0%。 点评: 回天新材2014年上半年业绩符合我们的预期,公司传统产品销售规模提升和新品逐步放量是其业绩增长的主要原因。 原有产品销售规模扩大、新品逐步放量带动收入提升。2014年上半年公司实现营业总收入4.07亿元,同比增长36.8%,其中公司汽车工业、新能源和电子电器领域用产品销售收入分别同比增长29.9%、35.5%、38.6%至1.76、1.39、0.73亿元,主要系公司产品销量有所提升;在新产品方面,建筑、高铁领域用胶营业收入分别达1204.85、315.08万元。从具体产品看,公司工程胶粘剂产品销售收入同比增长59.4%至2.93亿元,其中有机硅胶、聚氨酯胶收入分别同比增长52.4%、170.2%,主要是受益于公司原有产品在汽车工业、新能源、电子电器LED 领域销售规模的扩大以及在建筑、高铁、包装、水处理等领域用新品的逐步放量;非胶类产品销售收入则同比增长23.2%至7296.90万元。另一方面,为防范应收账款风险,公司主动控制太阳能电池背膜产品的出货量,因此上半年背膜产品销售收入同比减少21.8%。 盈利能力总体保持稳定。2014年上半年公司综合毛利率为36.3%,较去年同期小幅下降1.53个百分点,总体维持稳定;其中销售收入占比较高的汽车工业领域用产品毛利率下降3.11个百分点至37.5%,新能源领域用产品毛利率则基本持稳,为33.8%。分产品来看,有机硅胶、聚氨酯胶毛利率分别下降2.75、2.80个百分点至40.8%、22.6%,太阳能电池背膜的毛利率则同比提升5.76个百分点至34.3%。此外,公司期间费用率同比下降1.01个百分点至19.9%,主要是由于管理费用率下降所致;同时,因处臵非流动资产以及政府补助较去年同期增加,公司营业外收入有所提升,对公司净利润亦有贡献。 维持“增持”评级。公司是国内工程胶粘剂的龙头企业,在管理、技术和渠道方面具有综合优势,其工程胶粘剂产品销售收入在原有汽车领域、光伏、电子电器等领域实现稳步增长,同时新产品销售正逐步放量,后续持续增长的潜力较大。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.69、0.86、1.04元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

事件: 辉丰股份发布2014 年中报,上半年实现营业总收入11.02 亿元,同比增长7.9%;实现营业利润1.42 亿元,同比增长51.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比增长41.7%。按3.19 亿股的总股本计,实现每股收益0.34 元(扣除非经常性损益后为0.32 元),每股经营性净现金流量为-0.29元。其中二季度实现营业收入6.31 亿元,同比增长13.7%;实现归属于上市公司股东的净利润5749.75 万元,同比增长34.3%。 公司预计2014 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为1.53-1.75 亿元,同比增长40.0%-60.0%。 公司同时发布关于2014 年度配股发行方案的相关公告:(1)配股拟以总股本3.19 亿股为基数,按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售;(2)配股价格以刊登发行公告前20 个交易日公司A 股均价为基数,采用市价折扣法确定(下限为最近一期经审计的公司每股净资产);(3)拟募集资金不超过12 亿元,扣除发行费用后用于补充流动资金;(4)控股股东仲汉根先生(持有公司52.83%的股份)承诺以现金方式全额认购可获配售的所有股份。 本次配股的最终配股比例、配股数量和配股价格由股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐人/主承销商协商确定;本次配股方案尚需经公司股东大会审议通过,并报证监会核准后方可实施。 点评:辉丰股份上半年业绩与我们此前EPS 为0.34 元的预测相符,也处于公司一季报中预计上半年业绩同比增长30%-50%的区间之内,公司上半年业绩保持快速增长。 产品结构调整,上半年收入增长稳健。公司上半年实现营业收入11.02 亿元,同比增长7.9%,总体增速较为稳健,主要是由于:1)由于杀虫剂下游景气变化,公司加大了联苯醇、功夫酸等中间体产品的销售力度,减少了杀虫剂原药的销售比例,上半年公司中间体业务收入同比增长17.4%至2.77 亿元,杀虫剂收入同比下降14.0%至1.13 亿元。2)上半年公司主动缩减了咪鲜胺、辛酰溴苯腈等低毛利产品的销售,而氟环唑、二氢蒽醌等高附加值产品增长较快,因而杀菌剂、除草剂业务收入总体保持平稳,上半年公司杀菌剂、除草剂业务收入分别同比小幅下降1.6%、2.7%至3.91、2.19 亿元。 相应地,公司上半年综合毛利率较去年同期提升2.96 个百分点至26.9%,其中杀菌剂、中间体业务毛利率分别同比提升4.46、12.27 个百分点至41.6%、24.5%。 上半年业绩增长符合预期,公司高成长性正逐步为市场所认识。得益于业务结构的优化,上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比增长41.7%,这在在今年农药板块上市公司整体增速趋缓的背景下显得尤为难得,且自2011 年以来,公司业绩保持40%以上高增长并持续超越市场预期,属于化工(农药)板块中为数不多的持续高增长品种之一。 具体而言,公司通过与海外企业的良好合作,得以持续承接海外产能,其主要产品氟环唑的产销量在近几年保持快速增长,咪酰胺等产品也逐步走出低谷,正处于快速增长阶段,这与我们在前期(2013-3-6)的深度报告《咪鲜胺走出低谷,氟环唑进入快速发展期》中的判断一致,且正逐渐为市场所认识。 未来仍将保持快速发展态势。展望后市,我们认为:1)伴随新的复配剂型逐步推广,氟环唑未来需求前景仍然良好,且其生产有较高的技术门槛和行业壁垒,公司作为氟环唑的龙头企业将在此产品市场的持续扩张中受益;2)二氢蒽醌等定制产品将步入放量阶段;3)公司已投资1.25 亿元,收购江苏嘉隆化工53.25%的股权(详见公司2014-5-12 公告),公司由此获得光气牌照和后续发展空间,为后续进一步承接海外产能的转移和现有产品竞争力的提升奠定了基础。综上所述,公司未来3-5 年仍将保持快速发展态势。 公司本次公告拟以总股本3.19 亿股为基数,按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售,拟募集资金不超过12 亿元,我们认为本次配股有助于公司在高速增长期降低财务压力,从而为其进一步承接海外产能奠定了坚实基础,公司后续的产品订单有望逐步落实。 维持“增持”评级。我们判断未来3-5 年公司延续快速增长的态势较为明确,且其产业链完善性和环保规范性等方面优势有望进一步发挥,其高成长性正逐步为市场所认识;此外,公司仓储及小额信贷业务目前进展良好,是潜在超预期因素。暂未考虑本次配股对公司股本和盈利的影响,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.73、0.96、1.24 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险。

投资要点 事件: 联化科技公布限制性股票激励计划(草案),拟向包括公司董事、中高层管理人员、以及核心业务及技术人员在内的共计302名激励对象授予1650万股限制性股票,授予价格为7.17元/股(具体条款详见附表)。目前该草案尚需证监会备案无异议、公司股东大会审议批准后方可实施。 点评: 未来业绩高增长预期进一步明朗。联化科技本次股权激励的解锁条件包括:1)以公司2013年扣非后净利润为基数,2014-2016年净利润增速不低于20%、40%、63%,即5.38、6.28、7.31亿元(业绩指标以扣非前后净利润的孰低值为计算依据);2)解锁日上一年度归属于上市公司股东的扣非后净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 考虑到股权激励费用对于净利润的影响(2014-2017年摊销的成本分别为1475、3688、1721、492万元),且上述业绩要求对的应2014-2016年净利润增量分别达0.90、1.79、2.83亿元,从绝对值而言已属较为可观,由此,通过股权激励行权标准勾勒的业绩底线,公司未来的高增长预期进一步明朗。 未来业绩增速有望显著超越行权标准。我们判断公司未来业绩增速有望显著超越行权标准,具体而言,农药业务在高基数基础上仍将保持较快发展,且伴随公司与下游客户合作的日益紧密、客户范围的持续拓展和产业链布局的进一步完善,产品的附加值和盈利能力仍具备较大提升潜力;医药业务目前进展良好,后续承接海外产能转移的空间广阔。 值得一提的是,2011年公司首次股权激励计划的业绩考核标准为:以2010年扣非后净利润为基数,2011-2013年净利润增速不低于30%、55%、100%,而同期公司净利润实际增速达43%、78%、121%,均显著超越了上述标准。 维持“买入”评级。作为国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,联化科技正处于二次腾飞阶段(详见2014-4-25报告《工业业务重回正轨,期待新一轮的成长》),此次股权激励将推动公司凝聚力的进一步增强,通过股权激励行权标准勾勒的业绩底线,公司未来的高增长预期进一步明朗;结合公司业务的发展态势,我们判断未来业绩增速有望显著超越行权标准,考虑本次股权激励对于公司股本和利润的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.88、1.13元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

事件: 华峰超纤发布2014年上半年业绩快告,预计2014年1-6月份实现营业总收入4.66亿元,同比增长29.5%;实现营业利润7538.98万元,同比增长62.9%;实现归属于上市公司股东的净利润5739.55万元,同比增长38.1%。按1.58亿股的总股本计算,折合EPS 0.36元。 点评: 由于公司在通过2014年高新技术企业复审前所得率暂按25%预缴(公司一季度净利润适用所得税率为15%),其上半年业绩低于我们此前EPS为0.42元的预期(若排除这一因素则基本相符),同时处于公司业绩预告披露的上半年业绩同比增长35%-65%的区间内。 所得税因素影响中期利润增速。我们根据公司业绩快报测算,其二季度单季度实现营业收入2.74亿元,同比增长25.6%;实现营业利润4836.97万元,同比增长59.0%;因公司尚未通过2014年高新技术企业复审,所得税暂按25%税率预缴,其上半年净利润增速受到一定影响,若按所得税15%税率计算,则公司上半年净利润约为6500万元,同比增长56.5%;公司二季度单季度利润总额同比增速为46.4%,总体仍保持快速增长态势。 公司长期增长势头良好。今年以来,公司产品销售情况良好,其中仿真皮、鞋里革等去年开发的替代真皮新品盈利能力较强,同时外贸业务发展势头较好,出口量有较大幅度提升。目前公司汽车内饰革已经成功切入整车市场、服装革则处于推广阶段,后续有望逐步成为公司重要的利润增长点。 另一方面,公司下半年将有2条生产线投产,届时其总产能将达3600万平方米/年(折合2500万米),后续其在如东规划的7500万米/年的新增产能也将逐步贡献产出。伴随公司新产能的释放,加之国内其他企业目前均无大规模扩产计划,公司市场份额有望稳步提升。 维持“增持”评级。今年以来,公司产品销售情况良好,其中新产品及外贸业务占比有所提升且盈利能力较强;后续汽车内饰革、服装革等产品则有望逐步成为公司重要的利润增长点。同时,由于目前国内其他企业均无大规模扩产计划,后续伴随公司如东新增产能逐步贡献产出,公司的产能优势有望进一步发挥,预计未来2-3 年仍将保持较快增长,我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.90、1.13、1.39元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。

投资要点 近日,我们赴嘉兴对公司进行了调研,与公司管理层就公司生产经营情况及未来发展规划进行了交流,主要观点如下。 丙烯酸及酯景气底部整固。今年以来,由于下游建筑、纺织等领域需求增速放缓,国内丙烯酸及酯需求较为一般,产品价格和盈利水平总体走弱(图1、2)。从行业层面看,目前国内丙烯酸整体开工率在80%左右(表1),而未来1-2 年主要的新增产能包括万华化学、扬子巴斯夫、台塑等(表2),虽然未来行业产能扩张幅度较大,但由于新增产能投放具有一定不确定性,且存量装臵中的北京东方、兰化、山东正和等开工不稳,未来存在退出的可能,行业景气进一步下行的概率较低。 卫星石化嘉兴本部及平湖一期装臵(丙烯酸产能均为16 万吨)目前运行情况良好,而平湖二期16 万吨丙烯酸装臵有望于7 月中下旬投产;与此同时,近期江苏裕廊位于响水工业园区的丙烯酸甲酯、乙酯和异辛酯装臵发生火灾造成装臵损毁,而其丙烯酸及丁酯装臵也因此处于停产状态,裕廊化工响水工厂丙烯酸及酯产能合计约占国内总产能的10%,此次事件预计将有助于公司新增产能的消化和市场份额的提升,对于公司以量补价策略的实施有积极意义,同时也有望促进产品价格有所回升。 丙烷脱氢(PDH)装臵投产在即。公司PDH 装臵的试运行调试工作目前稳步推进,预计将于近期投料试生产,公司目前已经在原料丙烷的储备方面做好准备,近期丙烯价格随油价上行使得该装臵盈利前景有所改善,且公司在成本控制等方面具有优势,预计PDH 装臵投产后盈利水平将较为理想。此外,公司SAP 产品与国内外客户的合作仍在持续推进。 股权激励行权条件奠定业绩增长底线。公司于6 月24 日公布首期限制性股票激励计划(草案),拟向包括公司董事、中高层管理人员、以及公司认定的核心业务(技术)人员在内的共计24 名激励对象授予550 万股限制性股票(详见附表),该方案的行权条件包括:1)以公司2013 年扣非后净利润为基数,2014-2016 年扣非后净利润增速不低于25%、40%、60%,与上述净利润增速对应的公司2014-2016 年扣非后净利润分别为6.03、6.75、7.71亿元;2)要求2014-2016 年公司净资产收益率均不低于14%。由此奠定了公司未来数年的业绩增长底线。 维持“增持”评级。丙烯酸及酯行业目前处于阶段性底部,伴随二季度平湖基地产能的投放,预计公司业绩将有明显改善;丙烷脱氢装臵建设进展顺利,投产后公司将具备较完整的碳三产业链布局,整体竞争力有望进一步增强,成长空间较大。公司近期公布的股权激励行权标准为未来数年奠定了业绩底线,考虑到股权激励对于公司股本和盈利的影响,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.87、1.09、1.29 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品及原料价格大幅波动的风险、新建项目进展不达预期的风险。

阳谷华泰是橡胶助剂细分领域龙头。主要产品包括橡胶防焦剂、促进剂和微晶石蜡等,目前其各类橡胶助剂产能合计为9.4万吨/年,其中防焦剂CTP市场占有率世界第一,同时是促进剂重要生产企业。2013年公司实现营业收入6.34亿元,净利润1576万元。 环保因素推动供给端收缩,橡胶促进剂上行趋势明确。促进剂M是次磺酰胺类促进剂母体材料,其生产也是促进剂生产过程中污染最大的环节。传统酸碱法工艺生产每吨产品产生的难处理废水量高达20-40吨,2013年下半年以来,国内M装臵停产影响约10万吨促进剂产能,行业供需格局转入紧平衡,产品价格显著上涨且仍有上行空间。阳谷华泰研发的清洁生产工艺在生产过程中无废水产生,且通过循环经济显著降低成本,目前该装臵运行情况良好。 防焦剂供需格局逐步好转,发展潜力较大。橡胶防焦剂CTP行业供需格局逐步好转。产品价格逐步回升,公司目前拥有2万吨/年橡胶防焦剂产能,在全球市场的占有率超过30%,后续发展潜力较大。 首次给予“增持”评级。我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.26、0.48、0.60元,促进剂行业上行趋势明确,产品价格仍有上行空间,公司具备较高业绩弹性;防焦剂供需格局逐步好转,后续发展的潜力较大,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求波动风险;橡胶促进剂清洁生产技术失密风险;原材料价格大幅波动风险。

事件:万华化学发布2014 年一季报,1-3 月实现营业总收入51.36 亿元,同比增长7.5%;实现营业利润11.06 亿元,同比下降0.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7.53 亿元,同比增长1.5%。按21.62 亿股的总股本计,实现每股收益0.35 元(扣除非经常性损益后为0.33 元),每股经营性净现金流量为0.48 元。 点评: 万华化学一季度业绩与我们此前EPS 为0.37 元的预测基本相符,去年同期的高基数导致公司一季度业绩增速有所放缓,但伴随MDI 价格的企稳回升,公司业绩环比呈现向好的趋势。 高基数致一季度业绩增速放缓。公司1-3 月实现营业收入51.36 亿元,同比增长7.5%,我们判断公司一季度产品销量仍有较为可观的增长,但由于MDI 价格同比有所下跌(以华东地区价格为例,根据我们统计,2014年一季度纯MDI、聚合MDI 均价分别下跌11.0%、12.6%,这也是去年一季度基数较高的原因),因此收入增速总体增长平稳。相应地,公司1-3月综合毛利率同比下降4.06 个百分点至30.8%(但在公司产业链配套及技改增效取得持续进展、MDI 单吨成本继续下降等因素支持下,仍保持近年来的较高水平)。 预计环比趋势持续向好,长期前景乐观。伴随MDI 价格的企稳回升,公司一季度的收入和净利润环比分别增长5.6%、35.7%,呈现出显著的改善迹象,我们判断未来几个季度MDI 业务景气有望持续向好。 从中长期视角而言,我们判断MDI 仍属于成长期产品,即使国内房地产相关领域增速有可能阶段性放缓,但伴随应用领域的扩展、对传统材料的替代、冷链、建筑保温等新兴领域的兴起,国内需求仍将保持快速增长,全球范围的产品供需仍将保持平衡。公司相比竞争对手在产品质量、成本控制等方面的优势是确保未来其市场份额持续提升的基础;未来公司规模和市场占有率的扩大,以及产业链配套程度的提高都将对该业务形成持续正面影响。 重申“买入”评级。我们预计公司的MDI 业务未来将保持稳定增长;而特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段。此外,万华烟台工业园一体化项目(八角项目)及华南、西南项目将进一步提升公司现有业务的竞争优势,同时对于公司开拓发展空间具有重大意义,将打下公司未来十年新的成长基石。我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为1.72、2.20、2.86元的预测,重申“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

投资要点 事件: 中化国际发布2013年年报,报告期内实现营业总收入468.10亿元,同比下降14.0%;实现营业利润8.61亿元,同比增长11.2%;实现归属于上市公司股东的净利润6.09亿元,同比增长4.2%,实现基本每股收益0.41元(按最新20.83亿股的总股本计,全面摊薄实现每股收益0.29元),公司拟每10股派现金红利1.2元(含税)。 其中第四季度实现营业收入118.80亿元,同比下降15.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为3084万元,同比下降88.3%,折合EPS 0.01元。 点评: 中化国际年报业绩低于预期,总体而言2013年公司业务转型初见成效,但四季度以来天胶价格持续大幅下跌对公司业绩拖累明显。 传统业务规模进一步收缩。2013年进一步聚焦核心大商品,持续退出低价值的业务,报告期内公司实现营业总收入468.10亿元,同比下降14.0%,其中化工品贸易业务同比下降23.1%至189.43亿元,该业务毛利率同比小幅提升0.49个百分点至1.79%。 2013年公司天然橡胶业务收入同比下降25.5%至115.12亿元,其中天然橡胶销量同比下降8%至71万吨;但因自产胶的收入比重上升,天然橡胶业务毛利率增加0.86个百分点至6.6%。2013年公司子公司GMG Global、海南中化橡胶有限公司、西双版纳中化橡胶有限公司分别实现净利润2827、2421、1888万元,同比分别下降87.0%、23.1%、53.0%。 化工业务盈利水平有所提升。2013年公司化工物流业务收入同比增长26.7% 至29.68亿元,其中船运量851万吨,同比增加138万吨;集装罐经营量18573罐次,同比增加5301罐次,毛利率则基本维持稳定;子公司中化国际物流有限公司实现合并净利润2.41亿元(2012年为1.66亿元)。 橡胶化学品业务方面,公司积极推进圣奥与中化国际在国际十大轮胎客户的资源整合,深化和发展与国际大轮胎客户的战略合作伙伴关系,市场份额持续扩大;2013年江苏圣奥产品销量同比增长13%,收入同比提升604.2%至26.79亿元,毛利率同比提升3.69个百分点至25.3%。 农药业务发展势头良好。2013年,由于公司在海外市场进一步聚焦主力产品, 退出部分低价值、低毛利产品,公司农药业务收入同比下降5.3%至13.05亿元,但毛利率较去年同期上升4.61个百分点至17.9%;2013年子公司中化作物保护品有限公司实现净利润3050.60万元,较2012年有明显提升。 2013年公司全力扩大国内草甘膦销售,农达、大砍刀产品销售规模均超过万吨,国内市场份额进一步提升;同时,2013年公司获得了澳新地区农达独家分销权并借此进军澳新农化市场,成功组建澳洲公司并着手导入自有品牌草甘膦产品。此外,公司在菲律宾、印度、泰国等海外市场也在持续开拓。 四季度业绩较为低迷。公司四季度净利润同比下降88.3%至3084万元,主要原因是天胶价格四季度持续大幅下跌、且化工品贸易业务市场需求低迷;另外,部分费用集中在年末进行确认对公司业绩也有一定影响。 维持“增持”评级。虽然短期来看天胶和化工品贸易难有起色,但我们判断后续景气进一步下滑的概率较低;公司新兴业务橡胶助剂、农化等业务对整体业绩的贡献正日益提升,化工品物流等业务也保持稳健发展,公司业务转型仍将持续推进。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.40、0.52、0.64元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

投资要点 事件: 辉丰股份发布2014年一季报,1-3月实现营业总收入4.71亿元,同比增长1.1%;实现营业利润6660.63万元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4989.19万元,同比增长51.4%。按2.45亿股的总股本计,实现每股收益0.20元(扣除非经常性损益后为0.21元),每股经营性净现金流量为0.13元。 公司同时预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润为9850.8-11366.31万元,同比增长30%-50%。 点评: 公司2014年一季度业绩与我们此前EPS为0.20元的预测相符,氟环唑销量同比增长是公司业绩增长主要动力。 一季度收入平稳,产品结构优化。公司一季度实现营业总收入4.71亿元,同比增长1.1%,而产品结构得到优化。咪鲜胺、辛酰溴苯腈等低毛利产品销售占比减少,而氟环唑等高端产品占比则有所提升。相应地,公司一季度综合毛利率较去年同期提升5.44个百分点至28.9%,为近三年来较高水平。 主业快速增长态势有望延续。自2012年下半年以来,伴随海外订单量的增加和产品结构的逐步优化,公司业绩持续超市场预期,我们判断未来公司快速增长的态势有望延续:氟环唑仍将保持快速发展,二氰蒽醌、联苯菊酯等产品将逐步放量;同时公司前期收购的子公司(主要生产农药中间体)对主业的贡献将逐步体现。 另一方面,今年以来江苏地区环保趋严导致相当数量的农药品种供应紧张,公司作为环保治理较为规范的龙头企业有望从中受益,目前其主要产品咪酰胺、辛酰溴苯腈等价格已经自底部有所上涨,有望为其业绩提供向上弹性。 维持“增持”评级。展望后市,我们认为公司主业快速增长态势有望延续;此外,其仓储及小额信贷业务目前进展良好,是潜在超预期因素。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.18、1.46元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险。

事件:万华化学发布2013 年年报,报告期内实现营业总收入202.38 亿元,同比增长26.9%;实现营业利润42.61 亿元,同比增长17.9%;实现归属于上市公司股东的净利润28.91 亿元,同比增长23.1%。按21.62 亿股的总股本计,实现每股收益1.34 元(扣除非经常性损益后为1.29 元),每股经营性净现金流量为1.79 元。公司拟每10 股派现金红利7 元(含税)。 其中第四季度实现营业收入48.64 亿元,同比增长7.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.55 亿元,(由于上年同期阶段性的高基数)同比下降20.8%,折合EPS 0.26 元。 点评: 万华化学2013 年业绩与我们此前EPS 为1.36 元的预测基本相符,MDI量价齐升是公司业绩增长的主要原因。 销售收入首次突破200 亿元大关,市场话语权持续提升。2013 年公司实现营业总收入202.38 亿元,同比增长26.9%;其中异氰酸酯业务实现营业收入149.05 亿元,同比增长20.9%,其他业务(TPU、IP 特种胺等新材料,以及热电等)实现收入53.33 亿元,同比增长47.4%。 我们估计2013 年公司MDI 销量同比增速在20%左右。在全球经济放缓、日韩企业出货量增加等不利因素影响下,公司MDI 产品的市场份额仍在持续提升,出口市场也渐成规模,公司在MDI 市场的话语权得到进一步巩固和提升。 MDI 业务仍处成长期,未来持续增长可期。从行业层面而言,我们认为MDI仍属于成长期产品,即使房地产相关领域增速有可能放缓,但伴随应用领域的扩展、对传统材料的替代、冷链、建筑保温等新兴领域的兴起,行业需求仍将保持快速增长(2013 年国内需求增速11%)。全球范围的产品供需仍将保持平衡。 对万华化学而言,公司相比竞争对手在产品质量、成本控制(通过产业链一体化和工艺优化)等方面的优势是确保未来其市场份额持续提升的基础;同时伴随行业协同性和公司产业链配套能力的不断增强,MDI 价格的波动与公司盈利的相关性在逐步降低(图3),公司MDI 业务的利润贡献已经能够与其销售规划(产销量乃至收入)形成稳定预期。未来公司销售规模和市场占有率的扩大(依托宁波万华120 万吨装臵及后续烟台工业园80 万吨产能),以及产业链配套程度的提高都将对该业务形成持续正面影响。 新材料业务发展形势良好。2013 年公司其他业务(包括TPU、IP 特种胺等新材料,以及热电等)实现收入53.33 亿元,同比增长47.4%,保持了高速发展的态势。具体而言,2013 年公司IPN 工业化装臵一次投料试车成功,标志着公司IP-IPN-IPDA-IPDI 全产业链工艺流程正式贯通,公司成为世界上第二家完全掌握异佛尔酮全产业链制造核心技术的企业;HDI 三聚体固化剂工业化装臵建成投产,质量通过国际大客户品质认可;公司自主开发的3 万吨/年SAP 装臵正式开建。 烟台工业园一体化项目盈利前景乐观,市场对此远未充分预期。目前公司烟台工业园的丙烷脱氢及下游一体化项目(PO/AE 一体化项目)进展顺利,预计自2014 年四季度起各项目将陆续投产,按照规划预计最终将增加产品销量150 万吨,约折合200 亿元的销售收入,与公司现有的收入规模相当。 按照规划,该项目以LPG 为原料,主要产品包括环氧丙烷、丙烯酸酯、聚醚多元醇、水性涂料等,其中水性涂料等产品依托高技术壁垒,具有广阔市场空间和良好盈利前景;而部分作为中间产品外销的基础化工产品(丙烯酸、环氧丙烷等),考虑到公司的产业链完善,一体化程度高、洞库、码头等竞争优势突出,其多个环节累积的整体回报率依然可观。目前国内已投产丙烷脱氢装臵盈利情况良好,也使得该业务的前景预期逐步明朗化。 重申“买入”评级。综上所述,我们预计公司的MDI 业务未来仍将保持稳定增长;而特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段。此外,烟台工业园一体化项目及华南、西南项目将进一步提升公司现有业务的竞争优势,同时对于公司开拓发展空间具有重大意义,将打下公司未来十年新的成长基石。我们维持公司2014、2015 年EPS 分别为1.72、2.20 元的预测,并引入2016 年EPS 为2.86 元的预测。作为国内化工行业的标杆企业,万华化学正向世界级化工新材料公司的方向稳步迈进,公司当前估值明显偏低,我们重申“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

投资要点 事件: 回天胶业发布2013年年报,报告期内实现营业总收入6.42亿元,同比增长27.0%;实现营业利润8553.55万元,同比增长18.0%;实现归属于上市公司股东的净利润8890.92万元,同比增长25.7%。按1.69亿股的总股本计,实现每股收益0.53元(扣除非经常性损益后为0.44元),每股经营性净现金流量为0.04元。公司拟每10股派现金红利1.6元(含税)。 其中第四季度实现营业收入1.89亿元,同比增长47.3%;实现归属于上市公司股东的净利润为2803.92万元,同比增长127.0%,折合EPS0.17元。 点评: 回天胶业2013年业绩与我们此前EPS为0.51元的预测基本相符,公司各类产品销售规模均有所提升是公司业绩增长的主要原因。 公司产品销售规模扩大带动收入提升。2013年公司实现营业收入6.42亿元,同比增长27.0%,其中公司汽车工业领域用产品销售收入同比增长21.5%至2.74亿元,新能源领域用产品销售收入同比增长47.2%至2.45亿元,主要系公司产品销量有所提升。 从具体产品看,受益于公司原有产品在汽车工业等领域销量的稳定增长以及在高铁、建筑、包装等领域多项新品的推出,公司工程胶粘剂产品销售收入同比增长13.8%至4.31亿元,其中有机硅胶、聚氨酯胶收入分别同比增长13.5%、28.9%;非胶类产品销售收入则同比增长37.3%至8779.55万元。公司太阳能电池背膜产品伴随2013年下半年下游光伏行业需求增长,加之公司大客户开发取得突破及新生产线投产,收入同比增长96.9%至1.14亿元。2013年,工程胶粘剂和化学品销量同比提升12.8%至1.59万吨,太阳能电池背膜产品销量同比提升138.1%至415.9万平方米。 盈利能力总体稳定,期间费用率略有提升。2013年公司综合毛利率为38.7%,较去年同期提升0.99个百分点,总体维持稳定;其中销售收入占比较高的汽车工业领域、新能源领域用产品毛利率基本持稳,分别为38.5%、33.4%。分产品来看,有机硅胶、聚氨酯胶和太阳能电池背膜的毛利率分别为42.5%、27.2%和32.8%,同比分别提升0.41、7.54和6.58个百分点。 公司期间费用率提升2.57个百分点至24.4%,其中财务费用率因存款利息减少提升1.68个百分点至-0.3%,管理费率用因职工薪酬、研发费用、折旧等增加提升1.30个百分点至15.5%。 维持“增持”评级。公司是国内工程胶粘剂的龙头企业,在管理、技术和渠道方面具有综合优势。2013年,公司工程胶粘剂产品收入在原有汽车领域产品销量增长及新产品上市带动下稳步提升;太阳能电池背膜销售规模则伴随下半年下游光伏行业需求增长而有所扩大。未来随着募投项目及超募项目的顺利投产,公司将具备年产工程胶粘剂1.8万吨、太阳能电池背膜1200万平方米的生产能力,持续增长的潜力较大。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.69、0.86、1.04元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

投资要点 近日我们调研了华峰超纤,与公司管理层就公司生产经营情况及未来发展规划进行了交流,主要观点如下:l 华峰超纤为国内超纤革龙头。公司目前超纤基布产能为2880万平米(约折合2200万米),2013年超纤产品销量约为1500万米,居全国第一。从产品结构来看,约50%为超纤基布(属于超纤的中间产品,销售给其他合成革企业),其余50%合成革产品主要为鞋革。根据其2013年业绩快报,公司2013年实现收入7.27亿元,净利润9052万元。 过去两年公司净利润并未与产能保持同步增长。过去几年公司产能快速扩张,超纤基布产能由2011年的1560万平米扩张至目前的2880万平米,2014年预计将达到3600万平米,销量则由2011年的850万米提升至2013年的约1500万米;但公司净利润并未保持同步增长态势(2011年净利润为7691万元)。 我们分析原因如下:1)公司主要产品鞋革和基布同质化程度较高,随着行业竞争加剧,盈利能力有所下降(目前鞋革每米利润仅为1-2元);2)去年以来下游制鞋景气有所波动,而公司产能扩张幅度较大,造成开工率变化较大,产品单位成本有所上升。 真皮替代类新品盈利情况良好。2013年以来,通过转变产品研发策略,公司先后开发出仿真皮和鞋里革两个新产品,上述产品主要立足对于真皮材料的替代,其中仿真皮主要用于生产皮凉鞋,鞋里革主要用作皮鞋的衬里,相比于传统的皮革材料具备较强的价格优势(以仿真皮为例,其售价约80元/米,而同等品质的真皮售价约为150元/米),市场接受度较高。目前,上述新产品(仿真皮+鞋里革)占公司销售的比例已经达到20%以上,且盈利情况良好。随着皮革生产环节的污染问题日益受到国家所重视,国内皮革加工企业数量持续减少,去年年底发布的新版《制革及毛皮加工工业水污染物排放标准》进一步提高了行业环保标准。据估计,(按照这一标准)国内45%左右的中等企业(产量在5万张标张牛皮以上)需要升级改造,45%左右的小型企业(产量在5万张标张牛皮以下)将面临淘汰。因此,中长期而言,真皮供应量的减少和价格的上涨将有助于公司产品渗透率的进一步提高。 传统产品存在改善潜力。由于贴面和染色能力(600万平米)低于基布产能,公司过去有相当比例的基布直接外销(2013年约为50%),未来公司计划通过外包贴面和染色等后处理环节,降低基布直接外卖的比例,从而提升这部分产品的盈利水平。另一方面,公司2013年年底以来通过开拓沙发革等传统大体量领域,对现有鞋革形成了有效补充,从而降低了单一领域景气波动对其开工乃至盈利的影响。 公司未来2-3年销量高增长保障程度较高。2013年国内超纤需求增速约为30%,其中华峰、同大、禾欣、双象四家企业合计约占全国份额的70%,小企业受新品开发、环保等因素制约,市场份额不断萎缩。未来伴随华峰超纤720万平米产能于今年建设完毕,公司产能将达到3600万平米;而主要竞争对手的产能扩张则受到一定限制(东部地区不再新批燃煤锅炉)。加之前述公司适销对路产品比例的提高,公司未来2-3年销量高增长保障程度较高。 首次给予“增持”评级。有别于市场的认识,我们认为华峰超纤未来业绩的高增长更多属于个体而非行业性因素:公司依托其在超纤基布领域的优势,开发适销对路、盈利情况良好的新品优化产品结构,并通过沙发革等下游应用领域的扩展、以及后处理外加工比例的提高改善传统产品盈利水平;同时,由于竞争对手的产能扩张受到一定限制,公司的产能优势有望逐步发挥,未来2-3年有望保持较快增速,我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.57、0.90、1.13元,首次给予“增持”评级。 风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。

事件: 扬农化工发布2013年年报,报告期内实现营业总收入30.05亿元,同比增长35.4%;实现营业利润4.68亿元,同比增长94.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长94.6%。按1.72亿股的总股本计,实现每股收益2.19元(扣除非经常性损益后为2.18元),每股经营性净现金流量为4.14元。公司拟每10股送3股转增2股并派现金红利2.2元(含税)。 其中第四季度实现营业收入8.04亿元,同比增长58.7%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元,同比增长96.1%,折合EPS 0.65元。 点评: 扬农化工2013年业绩与我们此前EPS为2.24元的预测基本相符,草甘膦维持较高景气及菊酯市场回暖是公司业绩增长的主要原因。 农药市场回暖及海外市场拓展推动公司业绩增长。受益于全球农药市场回暖,加之公司加大国际市场的开拓,深化与跨国公司的战略合作,积极拓展新兴市场,2013年公司实现营业收入30.05亿元,同比增长35.4%,其中外销收入同比增长33.5%至22.25亿元,公司综合毛利率同比提升5.2个百分点至23.1%。 草甘膦量价齐升带动除草剂业务增长。2013年公司除草剂业务收入同比增长40.5%至12.77亿元,毛利率提升9.56个百分点至23.6%。公司主要产品草甘膦价格和销量同比均有所提升,以华东市场价为例,草甘膦2013年均价达3.73万元/吨,同比上涨27.9%,2013年公司销售除草剂3.46万吨,同比增长15.7%。虽然草甘膦价格在2013年四季度有所回落,但公司受益于长单模式,其四季度草甘膦销售价格高于市场价格,且销售情况稳定。此外,公司麦草畏产品也保持了良好增长势头。 菊酯业务景气回暖。2013年公司杀虫剂业务收入同比增长30.6%至14.99亿元,毛利率小幅提升2.79个百分点至24.6%。一方面,公司海外市场开拓的进展是菊酯业务景气回暖的重要原因;另一方面,在国内市场,公司紧抓农业部调整气雾剂配方的契机,加大卫生菊酯专利品种及主要品种的推广应用,使得相关原药及剂型销售保持连续增长;同时扩大大田农药的市场份额,加大非菊酯农药品种的销售,并围绕副产品积极开发新市场。2013年公司销售杀虫剂7740.17吨,同比增长22.2%。 维持“买入”评级。展望后市,我们判断伴随环保核查的有序推进,草甘膦行业仍将保持较高景气,公司作为综合实力突出的龙头企业仍将受益于行业格局的改善;麦草畏伴随未来全球市场转基因种子上市,前景向好趋势明确,而菊酯业务有望成为潜在超预期因素。未来南通市如东县优嘉化学拟建项目的逐步投产,将对公司长期成长性提供保障,对于公司估值具有正面推动作用。我们维持公司2014、2015年EPS分别为2.56、3.07元的预测,并引入2016年EPS为3.70元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险,项目建设进度不达预期风险。

事件: 卫星石化发布2013年年报,报告期内实现营业总收入33.16亿元,同比增长4.9%;实现营业利润5.72亿元,同比增长19.9%;实现归属于上市公司股东的净利润5.00元,同比增长18.5%。按4.00亿股的总股本计,实现每股收益1.25元(扣除非经常性损益后为1.21元),每股经营性净现金流量为0.31元。公司拟每10股转增10股并派现金红利3.5元(含税)。 其中第四季度实现营业收入8.85亿元,同比增长10.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元,同比增长37.8%,折合EPS0.46元。 点评: 卫星石化2013年业绩符合预期,公司经营情况保持稳中有升。 经营情况稳中有升,四季度环比进一步改善。2013年公司实现营业收33.16亿元,同比增长4.9%,产品销量增长5.95%。分产品来看,丙烯酸及酯业务收入同比增加8.3%至27.62亿元。 分区域来看,外销收入增长49.8%至4.91亿元,公司在欧美与东南亚地区加快建立销售渠道,加大服务力度,实现了外销收入的大幅增长。 其中第四季度实现营业收入8.85亿元,同比增长10.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元,同比增长37.8%。较三季度进一步改善。 下半年丙烯酸及酯毛利率明显改善。2013年公司综合毛利率为26.0%,同比小幅提升2.74个百分点,其中公司主要产品丙烯酸及酯毛利率同比提升3.44个百分点至24.2%。下半年以来,由于丙烯酸及酯产品价格保持强势而原料价格走弱,公司丙烯酸及酯业务毛利率达29.6%,较上半年(19.8%)有明显改善。 公司期间管理费用因新项目建设及职工薪酬增加而略有提升,销售费用、财务费用基本维持稳定。 C3产业链有序推进。公司年产3万吨SAP项目于2013年6月建成后逐步进行单机调试,目前产品已实现稳定生产,并开始市场销售;平湖一期年产16万吨丙烯酸及15万吨丙烯酸酯装臵已经投产。此外,公司丙烷脱氢(PDH)项目主装臵、罐区等配套设施基本完成;伴随上述项目的建成投产,公司C3产业链一体化的综合优势将得到持续体现。 维持“增持”评级。展望后市,我们认为公司丙烯酸及酯业务仍将保持平稳发展;SAP产品伴随销售规模的逐步提升,有望成为公司重要的利润增长点;而后续丙烷脱氢等项目的陆续建成,公司将具备从上游丙烷到下游SAP、高分子乳液等产品的一体化生产能力,整体竞争力将进一步增强,未来成长空间值得期待。我们维持公司2014、2015年EPS分别为1.99、2.47元的预测,并引入2016年EPS为3.00元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品及原料价格大幅波动的风险、丙烷脱氢项目以及新建丙烯酸及酯项目进展不达预期的风险。