业绩强劲增长。今年民生银行业绩突出,即使在业绩增长强劲的整个行业,58.81%的净利润增速仍然是名列前茅的。 息差利差明显增长。2011年民生银行的净利差和净息差分别达2.96%和3.14%,较2010年分别上升0.14和0.20个百分点。根据此前财报,1-3季度的净息差为3.04%。1-2季度的净息差为3%,整体呈现上升趋势。 小微金融战略持续推进,收效显著。“商贷通”是民生银行实践小微金融战略的重要平台,近年来增长非常迅速,至2011年底贷款余额达到2325亿元,同比增长46.24%,远超过贷款整体增速。 占到贷款总额的19.4%,客户约15万户。未来该项业务仍将保持较高增速。 中间业务收入占比明显提升。2011年,手续费及佣金净收入为151亿元。较上年增长82.2%。事实上,2010年就是中间业务收入高速增长的一个年份,当年增幅达到77.7%,连续两年的增长已使得2011年的收入是2009年收入的三倍多。在营业收入中的占比也从2009年的11%提升到2011年的18%。2011年内增长最迅猛的两项中间业务是托管及其他受托业务、银行卡服务业务,二者均较上年翻番,其余各项中间业务收入都获得了超过40%以上的增幅。 资产质量良好,但有隐忧。2010年底不良贷款余额75.39亿元,不良贷款率为0.63%,比上年末下降0.06个百分点;与2季度末持平。不良贷款额略有上升。拨备覆盖率达到357.29%,贷款拨备率达到2.23%,比上年末增加0.35个百分点。逾期贷款占贷款的比重增加,年底达到0.86%,而上年底为0.76%,主要是逾期1年之内比重上升,而逾期1年以上的比重下降。贷款迁徙率中关注类增加较明显,从去年底的20.3%上升至26.8%,其他三类都不同程度下降。整体可控,存在风险隐患。 投资建议:2012 年货币政策缓慢放松,银行的议价能力将较去年有所下降,净息差增长动力不强,预计银行业的利润增速高点已过,呈下降趋势,但仍能保持较好的盈利。同时拥有估值优势和较好的分红水平,给投资者的回报较高,这形成了稳固的安全边际。考虑到贷款需求可能出现下滑,未来银行的定价能力将会出现分化。民生银行服务小微客户,预计仍能拥有相对同行更强的定价能力。给予民生银行“增持”评级。

民生银行公布三季报:前三季度实现营业收入 602.16亿元,同比增长50.4%;实现归属于母公司股东的净利润213.86亿元,同比增长64.4%。资产总额21218亿元,较去年底增长16.3%,归属于母公司的净资产1225.23亿元,较去年底增长17.7%。 净利息收入增长强劲,息差继续扩张。净利息收入467.04亿元,比上年同期增长41.4%。截止9月底,贷款和垫款总额较去年年底9.7%。息差呈现持续扩张趋势。2011年上半年,民生银行的净息差为3%,三季度的息差扩张明显,前三季度已经达到3.04%。在全银行业名列前茅。 商贷通业务发展态势良好。商贷通业务是民生银行服务小微企业的明星产品。2011年9月底,商贷通余额达到2142亿元,较去年年底增长34.7%,较6月底的2076亿元继续扩大。预计商贷通的利率上浮和重定价周期相对较短给民生银行贡献了较可观的利润。 资产质量保持良好,拨备覆盖率继续提升。事实上对于民生银行的担忧,最主要的来源是资产质量,因其服务的对象更侧重于小微企业,传统观点认为,其风险相对较大。但公司经营保证了良好的资产质量。2011年9月底公司不良贷款额为71.39亿元,不良贷款率0.62%,较中期的71.73亿元和不良贷款率0.63%,继续小幅下降。三季度末,拨备覆盖率达到355.44%,较上半年末的334.3%继续提升,而拨贷比也从6月底的2.1%,提高至2.19%,距离2.5%的拨贷比要求更近一步。为银行未来的业绩预留出空间。 手续费收入迅速增长。前三季度实现中间业务收入122.45亿元,同比增长82.6%。增速较上半年继续提升。根据wind 数据,民生银行前三季度承销债券(含短融、中票)381.35亿元,较去年同期增长36.9%;前三季度发行理财产品736只,市场份额为4.4%。 发行数量较去年同期增长91%。 成本收入比处于低位。民生银行前三季度业务及管理费用210.01亿元,同比增长39%,明显小于收入增速。成本收入比为34.9%,2010年及之前季度平均成本收入比为40%。今年以来处于较低位。 投资建议:公司的战略定位清晰,未来小微企业将得到多渠道金融的支持,而先行一步的民生银行已经占据先机,在这个领域的拓展有望有更突出的表现。但公司存贷比压力仍存。银行业现处于估值底部区域,维持“增持”评级。对于政策的局部放松仍有待观察,建议重点关注。

中信证券公布中报:2011年上半年,合并营业收入75.08亿元,同比下降5%;归属于母公司的净利润为29.73亿元,同比增长13%。合并总资产1318亿元,同比下降14%;归属于母公司的股东权益677亿元,同比下降4%。母公司营业收入39.23亿元,同比增长42%;净利润19.59亿元,同比增长15%。 业绩增长强劲。公司上半年不再并表中信建投,仍能取得较去年同期增长的经营业绩,在上半年券商经营形势并不十分乐观的背景下,可谓表现优异。这一业绩数据也与此前公布的业绩快报一致。 经纪业务市场份额提升明显。公司今年来的市场份额较去年明显上升,且优势一直维持,这在此前报告中多次提及。而其中母公司表现尤为突出。据中报披露,母公司上半年总交易量市场份额为2.88%,较去年同期增长0.38个百分点;其中股票交易市场份额为2.74%,上升0.29个百分点。 佣金率仍在缓慢下滑。2011年公司实现代理买卖证券净收入20.42亿元,整体佣金率为0.062%。根据对季度数据的跟踪,2季度公司合并佣金率为0.061%,较1季度继续下滑0.002个百分点。尽管仍在下滑,但下滑幅度已经明显放缓(详见图表1)。 母公司承销业务收入同比有所增长。2011年上半年公司实现承销业务收入5.81亿元。其中母公司5.24亿元,较去年同期增长6.6%。股权募集资金301亿元,债权融资554亿元,在券商中分列第三和第一。上半年首发项目表现不突出,承销金额仅为46亿元。 自营业务发力,成就较好的业绩。2011年上半年,公司证券投资收益26.41亿元,公允价值变动损益-3.23亿元,合计为23.18亿元,较去年同期同比上升数倍,较2009年上半年和下半年均有上升,较去年下半年环比有所下降。自营业务业绩表现好是公司业绩较突出的主要原因之一。上半年自营业务收入占营业收入的比重达到30%,超过以往数期自营业务的占比。其中可供出售金融资产出售产生的收益达到19.67亿元,是贡献度最大的项目。具体而言,获得投资收益较多的投资标的包括中国重工、攀钢钒钛、中国化学,分别为报告期创造收益2.36亿元、1.94亿元、1.86亿元。 业务及管理费用在收入中占比同比下降。2010年以来业务及管理费用在收入中的占比较前几年有所上升,2007-2009年该比例的季度平均数为35.6%,而2010年达到43%,今年上半年维持该比重。这与行业佣金率的下滑是分不开的。2季度环比有所下降,较去年同期则下降4.4个百分点,为今年业绩同比增长起到了明显作用。 投资建议。公司旗下重要的子公司中信建投于去年底出售大部分股权,但今年上半年公司业绩并未因此出现明显下降,反而通过自营等弥补了经纪业务,实现了业绩同比增长,现股价相对于中报的PB为1.77倍,PE为20倍,估值较低,公司是核心竞争力力突出的券商,也是我们一直非常关注的投资标的,维持“增持”评级。

浦发银行公布中报:2011年上半年,营业收入318.65亿元,同比增长40%;归属于母公司的净利润为128.8亿元,同比增长41.8%。资产总额较年初增长12%;负债总额较年初增长12.3%;归属于母公司的净资产为1332亿元,较年初增长8.3%。 业绩维持高速增长。2010年、2011年1季度、2011年中报,三个阶段,浦发银行的净利润同比增速均超过了40%,在行业增长的背景下,属表现突出的公司。 中间业务发展迅速。2011年上半年手续费及佣金收入35.06亿元,净收入32.98亿元,同比增长80.7%,在收入中占比达到10.35%。而去年同期的占比仅为8.02%,去年全年也仅为8.12%。就业务分布来看,根据披露,同比增长较快的有,结算与清算手续费增长75.2%(结算客户数明显增长);信用承诺手续费及佣金增长113.5%(信贷承诺规模增长39.23%);银行卡手续费增长81.7%(卡均存款、卡消费金额均明显提升)。 存贷款业务盈利增长受益于净息差的增长。上半年利息净收入283.68亿元,同比增长39.3%。受上半年稳健货币政策的影响,银行存款款扩张速度放缓,上半年浦发银行存款增长6.73%,贷款增长7.93%。期末存贷比为70.62%,平均存贷比为70.24%,在同类银行中处于较好水平,提升仍有一定的空间。上半年净利息收益率达到2.49%,较去年同期上升0.05个百分点。 存款有定期化趋势。随着加息,企业和居民存款活期占比在减少。浦发银行也呈现出同样的特征,2011年6月底企业和储蓄活期存款6608亿元,占比为37.74%,2009和2010年活期占比分别为45%和43%。 贷款中短期贷款利率高于中长期贷款。2011年上半年公司短期贷款5275亿元,中长期贷款6469亿元,利率分别为5.86%和5.81%。资源向中小企业倾斜是贷款利率增长的主要原因之一,也是短期贷款能超过中长期贷款利率的主要原因。2011年上半年公司中小企业贷款余额5593亿元,较2010年增长17.24%,远高于贷款总体增速。 资产质量良好,拨备计提充足。公司不良额和不良率双降。2011年上半年公司不良贷款52.37亿元,较去年底下降11%。不良贷款率则从去年底的0.51%下降至0.42%。而拨备进一步提高,2011年底的拨备覆盖率已经达到453%。总体拨贷比为1.92%,距离2.5%的监管要求差距不大。假定在中报时达到2.5%的要求,预计减少中期利润约40%,如果将其摊至未来数年,影响较小。未来公司拨备的水平仍将维持较高水平。 投资建议:浦发银行业绩表现突出,各项监管指标表现较好,资本充足率为11.5%,核心资本充足率9.16%。各项业务发展势头良好,发展空间较大,给予“增持”评级。同时对于中国移动与浦发银行的合作前景建议关注。

民生银行公布中报:2011年上半年,营业收入388.56亿元,同比增长49%;归属于母公司的净利润为139.18亿元,同比增长57%。资产总额较年初增长18.5%;负债总额较年初增长19%;归属于母公司的净资产为1168亿元,较年初增长11%。 业绩高速增长。从收入结构来看,净利息收入295.45亿元,同比增长39.6%;净非利息收入93.11亿元,同比增长89.21%,其中手续费及佣金净收入79.19亿元,同比增长75.6%。存贷业务和中间业务均取得了强劲的增长。 净息差进一步提升。2011年上半年民生银行净息差3%,净利差2.85%,上升明显。其中贷款平均利率达6.68%;存款平均利率为1.89%,分别较去年同期提高1.18个百分点,0.46个百分点。根据测算,由于利率提高给净利息收入带来的增长占57.7%,由于规模增长带来的影响占42.3%。由此可见净息差提升是更重要的因素。 商贷通业务持续发力。商贷通作为民生银行战略型业务,一直备受重视,2011年6月底商贷通的余额达到2076.5亿元,较去年末增长30.61%,远高于公司贷款规模增速(8%),同时商贷通保持了较好的资产质量,上半年末不良率仅为0.13%。商贷通的总客户量在12万以上,其中私人银行客户达到3100户。商贷通业务拓展也带来了零售业务的迅速发展。2011年上半年零售存款和贷款较去年底分别增长20.4%和15.75%,高于存款和贷款整体增速。零售客户金融资产达4226亿元,较去年末增长34%。其中个人金融资产大于50万以上的客户为14.35万户,存款总额占零售存款总额的58.4%。 事业部经营稳步推进,有所侧重。民生银行下设多个事业部,涉及行业包括地产、能源、交通、冶金等。各行业事业部和中小企业事业部总贷款约占公司1/3。上半年各事业部均实现了存款和贷款的稳步增长,不良率除地产略高外,其他均处于较低水平。上半年揽存压力较大,能源和冶金事业部的存款增速均分别为30%和10%,超过存款的整体增速。(具体经营情况见表2) 中间业务发展迅速。2010年全年手续费及佣金净收入占收入的比重为15.13%,2011年上半年上升至20.38%,是历年来,首次突破20%。而其中,同比增长超过100%的有:托管和其他受托业务佣金增长152.4%(资产托管规模同比增长75.2%);信用承诺手续费及佣金增长117.2%(信用承诺规模为6224亿元,同比增长41.7%);银行卡服务手续费增长238.7%(借记卡和信用卡持续增长,信用卡交易量同比增长42.5%)。 公司不良额和不良率双降,拨备计提充足。民生银行上半年不良贷款额7173亿元,较去年底下降166亿元。不良贷款率0.63%,较去年下降0.06个百分点。另外关注类贷款9505亿元,较去年底下降626亿元。关注类占比0.83%,较去年底下降0.13个百分点。而拨备覆盖率则继续提高。2011年上半年拨备覆盖率334.3%。上年末提高64个百分点,整体拨贷比达到2.1%,距离2.5%的监管要求差距较小,如果按照2.5%测算,影响中期利润约25%,如果将其摊至未来数年,影响将很小。 监管指标存在一定压力。2011年上半年,民生银行存贷比为73.26%,处于较高水平。结构调整(以适用更高的利率)的空间较规模增长的空间更大。上半年末资本充足率为10.73%,核心资本充足率为7.75%。相对监管层对非系统性重要银行10.5%的指导性要求而言,民生银行的资本充足率需要进一步提高,以适应其业务的发展,因此,未来仍存在融资可能。 投资建议:民生银行战略清晰,业绩表现突出,是我们一直关注和看好的银行业投资标的,业务发展未来仍有强劲的增长潜力,给予“增持”评级。

广发证券发布2010年报:截至2010年12月31日,公司总资产959.47亿元,同比下降8.04%;归属于上市公司股东的所有者权益为194.01亿元,同比增加18.49%;2010年公司营业收入为102.19亿元,同比下降2.40%;利润总额为56.88亿元,同比下降11.23%;归属于上市公司股东的净利润为40.27亿元,同比下降14.13%。 卖出广发华福解决同业竞争问题,同时给2010年当期带来业绩。为符合监管层一参一控的要求,广发证券卖出广发华福60.35%的股权,也就是全部股权以解决同业竞争问题。该笔交易的转让价格为24.895亿元,增厚母公司报表投资收益约21.66亿元;增厚2010年合并报表的投资收益约11.24亿元,增厚合并报表归属于母公司的净利润5.57亿元。 经纪业务市场份额持续扩大。经纪业务是公司业绩下滑最快的板块,主要原因是2010年全行业佣金率下降厉害。公司的四场份额在稳步增长,根据wind,沪深两市市场份额去年3.94%,比上年增加5%。且各季度呈现逐步向上的趋势。 投行业务增速较快。公司2010年投行业务收入9.22亿元,比上年同期增长221%;承销业务净收入7.97亿元,同比增长255%。根据wind数据,广发证券承销规模325亿元,同比增长186%。市占率达到2.17%,同比增长120%。增速来看,远超行业。投行的成本仅同比增加了19%,为2.73亿元。营业利润率较2009年增加38.16个百分点。营业收入和营业利润在主营业务中的占比也显著提升,分别达到12%和14%。今年一季度公司承销项目10个,承销进度与去年相当。 直投业务迅速发展。公司大力发展直投业务,分别于4月和10月增资3亿元和5亿元,广发信德的注册资本增至13亿元。至2010年底广发信德已投资27家公司,其中华仁药业(300111)、青龙管业(002457)、天广消防(002509)3家公司已经上市。2010年是直投的起步阶段,2011年将呈现加速投资和发展的特征。就创业板而言,2011年,广发信德投资的两家安居宝(300155)和纳川股份(300198)已经上市,其投资的将于创业板上市的鸿利光电也已通过,直投将成为未来广发证券最可观的盈利增长点。 维持“增持”评级。若不考虑售出广发华福影响,此前的盈利预测与年报数据相当,业绩基本符合预期。直投等创新业务是广发证券的主要业绩增长点,未来的发展空间也相当广阔。维持“增持”评级。

长江证券近日公告了具体融资方案,发行数量不超过6亿股,发行价格为12.67元,预计募集资金不超过人民币90亿元。 长江证券的增发于2010年启动,至今历时一年。主要条款未予改变。2010年3月份公司董事会通过了关于向不特定对象公开发行A股股票方案的议案。在发行数量,发行对象、发行方式、募集资金用途等各方面已有明确呈现。对于发行价格则界定为不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。本次发行的发行价格采用不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价。 本次融资将进一步提升公司的资本规模和竞争能力。根据6亿股;12.67元/股测算,公司拟募集资金额约为76亿元。2011年1月底证券母公司的净资产规模94亿元,证券子公司约1.5亿元,此次增资预计提高净资产规模约80%。此次融资之后,公司的净资产规模有望跻身券业前10。资本实力是券业竞争的主要影响因素,预计规模扩张之后,公司拟重点投向的各项业务都能上一个新台阶,对公司竞争是坚强的后盾。 长江证券盈利是公司投资价值的有利支撑。公司2007-2010年四年间累计实现净利润57亿元,累计净资产回报率约80%。可以简单理解为,公司投入的一块钱,在4年内已经赚了8毛钱,这一盈利能力为公司未来的发展注入了内生性活力,而外延式的扩张则将更助力公司的发展。2007至今行情经历了大起大落,盈利水平也同样出现了年度间较大的差异。公司受此影响,加权平均ROE水平也出现了显著的变化,2007和2009年较高,2008和2010年较低,但均在13%以上。 公司股利分配比率较高,投资回报有保障。长江证券2007年-2009年累计分配利润18.73亿元,约为此次融资额的1/4。三年的股利支付率分别为35%、24%和63%。从投资者的角度来看,分红较多,投资回收期较短,给投资提供了稳固的安全边际。 长江证券自营盈利能力突出, 2010年公司实现净利润12.72亿元,较2009年下降7%。下降幅度明显低于行业下降的程度。据推断,这主要得益于其自营能力突出。2007-2009年长江证券自营收入占比分别为53%、29%,22%,高于行业平均水平。2010年前3季度公司自营收入(投资收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资)7.52亿元,在当期收入中占1/3左右,预计也高于行业平均水平,这也是公司2010年业绩较行业更好的主要原因。公司融资之后将加大自营的投入,投资规模的扩大将有利于盈利的增长。 投资建议:在2010年7月的证券行业下半年投资策略中,我们预测公司2010年全年的净利润为12.73亿元,而公司实际实现净利润12.72亿元,业绩基本符合预期。公司规模扩张对公司业绩影响是长期的,鉴于资本增加能促进盈利,预计此次融资对每股收益的摊薄,影响存在但较小,但却在较大幅度上增加了每股净资产,总体影响有利。预计现股价对应2011年摊薄后的PE22倍、PB1.7倍。维持对公司“增持”评级。同时此次发行价格12.67元,现价13元左右。存在一定的折价空间。二级市场买入和参与增发两种方式各自优势不明显,均可选择。

中信证券公布2010年三季报:每股收益0.4元,每股净资产6.39元,摊薄净资产收益率6.3331%,加权净资产收益率6.45%,营业收入124.21亿元,归属于母公司所有者净利润40.23亿元,扣除非经常性损益后净利润39.77亿元,归属于母公司股东权益635.26亿元。 今年经纪业务市场份额相对去年上升。2010年1-9月中信证券合并市场份额为8.51%,2009年全年的市场份额为7.893%;如果扣除中信建投,仅算中信证券、中信金通和中信万通的市场份额,2010年前三季度为5.057%、2009年为4.678%。从两个口径来看,上涨幅度约为8%。从月度数据来看,2010年9个月份相对2009年相应月份的市场份额均有所上升。2010年7-9月当月市场份额分别为8.74%、8.49%、8.84%,较2009年平均上升0.7个百分点。 佣金率下滑趋势延续。2010年前三季度代买卖证券净收入/总交易量为0.80‰,而2009年全年该比例为1.10‰,下降幅度为27%。从季度数据来看,2010年1-3季度当季的代买卖证券净收入/总交易量比例分别为0.865%、0.828%、0.720%。相对2009年全年该比例下降幅度分别为21%、24%、34%。可见公司在1季度佣金率下滑幅度最大,2季度有所放缓,三季度继续下滑。这也是公司经纪业务收入下滑较厉害的主要原因。 投行表现较平淡。公司前三季度承销项目55个,其中中信证券承销项目23个,募集资金规模为966.46亿元,中信建投承销项目32个,募集资金规模425.26亿元。首发项目13个,排名第6位,首发募集资金规模为347.16亿元,排名第2位。虽然公司排名仍在行业前列,但增长速度却明显低于行业平均。在今年投行行情火爆的背景下,中信证券的募集资金总额同比出现下降,首发融资额也仅上涨50%左右,远低于行业增速,造成行业整体投行收入爆发性增长的背景下,公司同比仅实现了34%的增长。从wind披露的10月份数据来看,公司10月份承销项目10个,其中首发1个,总募集资金为989.5亿元,占行业的比重为5.8%;首发融资额6.93亿元,占行业的比重为2.4%,表现仍然欠佳。

盈利预测和投资建议:公司三季度业绩符合预期,维持此前的盈利预测,预计价值中枢为29元,在四季度策略报告发布时,太保的价格为23.15元,当时给予买入评级,按照10月29日收盘价25.85计算,价格已上涨12%。预计未来上行空间大约12%。下调至“增持”评级。

中国人寿公布2010年第三季报:基本每股收益0.88元,稀释每股收益0.88元,基本每股收益(扣除)0.88元,每股净资产7.31元,摊薄净资产收益率12.0742%,加权净资产收益率11.76%;营业收入3055.67亿元,归属于母公司所有者净利润249.45亿元,扣除非经常性损益后净利润249.42亿元,归属于母公司股东权益2065.98亿元。 三季度保险业务表现较好。前三季度,公司营业收入同比增长12%,其中三季度增长19%;保险业务收入同比增长16%;其中三季度实现已赚保费725亿元,同比增长23%。相较,一二季度,三季度增长情况较好。同时,费用项目中最重要的项目之一提取保险责任准备金三季度增长26.4%,较前三季度累计增长幅度(32%)更好。 市场份额整体呈现略降趋势,但三季度向好。根据财汇数据,2010年前9月,国寿股份在寿险市场上的市场份额为32.5%,较2009年的36.2%下降约3.7个百分点。从近年来累计收入数据来看,基本呈现下降趋势。但今年来,1季度市场份额为31.99%;2季度市场份额为31.73%。三季度较好,市场份额约为33.3%.同时,1、3、6、9四个月份的市场份额相对较高,均超过33%。而此四月寿险市场整体的保费收入也较高,意味着国寿的季度末保费收入增长的特征较其他保险公司更加明显。 退保率较去年同期下降。退保率是衡量保险质量的重要指标,其计算公式为当期退保金/(期初寿险、长期健康险责任准备金余额+当期寿险、长期健康险保费收入。2010年前三季度,国寿的退保率为1.82%。较去年同期下降0.9个百分点,从这一角度来看。保险质量有所提高。同时纵观各季报中披露的退保率数据,今年较去年各季度均有较明显的下降。又以三季报数据下降最厉害。预计这一特征也将在年底体现。 投资业绩表现相对较好。中国人寿前三季度实现投资收益和公允价值变动损益合计475亿元,较去年同期下降6%。前三季度公司的投资收益率为3.65%,按照相应的计算方法计算太保的投资收益率为3.31%,中国人寿整体而言取得了较好的成绩。去年同期的投资收益率为4.71%。变化的主要原因是国内投资环境的变化。相较而言,中国人寿这一投资收益率处于较好的水平,受系统性风险影响还较小。 维持“增持”评级。中国人寿在寿险市场上的龙头地位不容挑战,且一直维持较稳定的增长。得益于公司相对同行业更好的投资收益率表现,拟小幅上调此前预测。按照内含价值法预测公司2010年的新业务价值为280.9亿元,预测除寿险外其他业务价值为1032.9亿元,按照新业务倍数18倍的估计,预测公司合理价值中枢为29元。相较10月29日收盘价25.35,预计上行空间约14%,拟维持“增持”评级。 风险因素:市场行情和政策环境出现较大未预期变动。

海通证券公布三季报:1-9月累计实现归属于上市公司股东的净利润27.54亿元,其中7-9月实现净利润9.11亿元,其在1-9月累计中占比刚好约为1/3。1-9月基本每股收益0.33元,7-9月每股收益0.11元。 净利润率呈现下降趋势。2007-2009年归属于母公司的净利润/营业收入比例分别为48.4%、47.1%、46.9%。而2010年1-9月该比例为40.5%,其中2010年上半年该比例为42.4%,2010年7-9月该比例仅为37.7%。整体呈现下滑趋势。三季度净利润率下降的主要原因是业务及管理费用上升所致。公司7-9月业务及管理费用超过10亿元,同比增长13%,带动营业支出同比增长7%。 经纪业务市场份额较2009年略有上升。从交易量的市场份额来看,2010年1-9月累计市场份额达到4.32%,其中1季度市场份额4.39%,2季度市场份额4.30%。3季度市场份额为4.29%。2010年1-9月份市场份额较2009年增长0.03个百分点,但年内行业的市占率呈现小幅下滑趋势,至3季度,其市场份额与2009年持平。 自营业绩超预期。公司1-9月累计创造自营业务收入8.67亿元,其中7-9月5.335亿元,1-6月仅创造了3.335亿元。从增长率的角度来看,公司1-9月投资收益和公允价值变动损益合计数同比增长约80%。如果剔除其中对联营企业和合营企业的投资收益的影响,自营业务收入同比增长比例达86%。而2009年7-9月由于公允价值变动亏损严重,自营收入基数较小,今年三季度同比增长比率达17倍,三季度自营业绩超预期。而此前由于上半年自营业务表现欠佳,曾调低公司的自营业务收入水平,而10月份市场行情表现活跃预计给证券行业带来额外收益,拟恢复对自营业务收入的最初预期,预计2010年自营业务收入11.65亿元。 投行业务表现突出。公司1-9月投行收入相对去年同期增长5倍。其中三季度同比增长幅度为50%。公司今年主承销项目19个,其中首发项目8个。募集资金430亿元,在券商中排名第6位。首发募资228亿元,排名第5位。整体而言投行表现较为突出。预计全年将实现较大幅度的增长。 资管业务能力有待提高。海通证券现有集合理财产品4只。根据财汇的统计2010年初至今的这段时间,海通新兴成长的业绩表现较好,期间内业绩回报接近14%,在券商理财产品中排名16位。其他三只产品的业绩回报没有明显优势。从规模上来看,海通证券现有产品的最新规模为12.68亿份,在45家开展资管业务的券商中排名第23位。而排名第1的中信证券,产品最新规模已达120.42亿份。 盈利预测小幅调整。海通证券经纪业务收入同比下滑约30%,在佣金率和交易量同时下降的市场背景下,这一业绩符合我们此前预期。而投行业务表现较好,增长迅速。自营业务则实现了突破,较去年同期增长明显,这是公司1-9月收入同比出现小幅增长的主要原因,为本年度收入和盈利提供了保障。维持最初对自营业务收入的判断,预计本年度实现总营业收入84.73亿元。考虑到净利润率下降的因素,预计净利润为37.38亿元。 维持“增持”评级。我们预测2010-2011年EPS分别为0.45元、0.52元,对应现股价的PE分别为28倍、24倍,2010-2011年PB分别为2.34倍、2.16倍,继续维持“增持”评级。 风险因素:市场行情和政策环境出现较大未预期变动。