我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.16、1.39、1.78 元,作为焦煤龙头,公司资源价值仍然被低估。公司长期受益管理层转变发展思路至重量重质, 中期受益焦煤保护性开采政策,短期受益焦煤期货上市,虽然一季度焦煤需求疲软,但业绩仍然有所上涨,充分体现了公司管理层控制成本,重视股东利益的变化。维持公司买入评级, 目标价20.00 元。

投资要点 西山煤电资源价值被严重低估,预计2012-2014产量年均增长17%。公司具有13亿吨焦煤和13.6亿吨气煤的可采储量,目前焦煤采矿权市价每吨40元,气煤20元,公司采矿权权益价值已经超过700亿,每股采矿权价值超22元。按公司矿井投建进度,预计公司2012,2013,2014年产量3443,3943,4973万吨,增速分别为17%,15%,26%,权益产量增速3043,3443,4171万吨,增速分别为15%,13%,21%。 2012公司老矿恢复正常,兴县和电力业务改善,2011年老矿精煤销量明显少于往年,2012恢复正常预计将增加EPS0.1元,2012兴县500万吨产量增量和精煤洗出率的提高有望提升兴县吨煤净利,预计将增加公司EPS0.15元;其次,2011年山西上调电价约0.06元,预计公司2012年综合电价较2011年提升近4分钱,公司电力业务EPS 有望减亏0.05元, 焦煤期货上市有利公司对冲价格波动风险,有望成为股价催化剂。公司是国内最大的焦煤生产企业,年产原煤3000万吨,母公司焦煤集团是全国最大焦煤生产商,产量过亿吨,焦煤储量全国第一,受价格变化影响巨大,焦煤期货上市有利于公司规避价格风险。2011年4月15日焦炭期货上市曾刺激焦炭股表现良好,焦煤期货上市预期也有望成为西山煤电股价的催化剂。 新管理层做大做强公司意愿强,集团资产3倍上市公司。焦煤集团2011年产量11006万吨,计划2015年2.2亿吨产能,集团公司十二五提出“八轮驱动”中首要的两轮就是“主业增量增收、经营减亏提效”。公司今年新任董事长亲任组长,狠抓内控,立志做大做强上市公司,集团和上市公司战略方向明确,值得看好。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.16、1.39、1.78元, 公司做大做强意愿明确,内生外生增长空间巨大,焦煤期货上市可能成为公司股价催化剂,给予2012年17倍PE 估值,对应目标价20.00元,首次给予公司买入评级。 风险提示:资源税标准仍未确定,对公司影响仍具不确定性

公司2012年3月29日公布了2011年年报:2011年实现营业收入214.3亿,同比增长4.66%,营业利润44.3亿元,同比增长6.32%,利润总额43.5亿,同比增长5.37%,归属母公司净利润38.36亿元,同比增长11.62%,全年实现EPS1.67元,同比增长11.6%。从报表看,下半年公司加强了成本控制,2011全年毛利45%,较上半年的43%提升2个点。 公司2011基本情况和12年规划:2011年公司实现煤炭产量3423万吨,同比增长3.04%,煤炭收入增长13%,如果产销平衡(11年存货略降),估算公司价格上涨约10%。公司2012年计划争取煤炭产量突破3500万吨; 焦炭产量55万吨;营业收入达到200亿元,力争230亿元。为满足2012年整合矿复产,主力矿井新工作面投产以及焦化的复产,公司2012年资金投入需60-80亿,公司计划适时开展融资工作,满足自身资金需求。 合并潞宁子公司报表导致管理费用上涨。2011年公司将潞宁煤业下属忻丰煤业公司、忻岭煤业公司、忻峪煤业公司、前文明煤业公司、大木厂煤业公司、大汉沟煤业公司六个拟设立的煤业公司视同为子公司,并纳入本年度合并报表,由于这些矿井尚未生产,因此和临汾矿区一样导致公司管理费用大幅增加,影响利润,预计2011年公司本部四矿实现净利润38亿元,屯留实现净利润12亿,潞宁和临汾的子公司贡献归属母公司亏损额在7亿元左右,集团产能2倍于上市公司,2014年有望达到4倍。潞安集团2010年产量7098万吨,是股份公司的2倍。集团计划2014年达到1.25亿吨的产量,其中山西近9000万吨,新疆3600万吨,是目前公司产能的4倍。目前集团成熟的资产包括郭庄和司马煤矿。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.87、2.16、2.65元,由于公司具有良好的内生和外生性增长空间,我们认为公司有理由享有较高的PE估值,给予12年20倍PE估值,对应目标价37.00元,维持公司买入评级。

2011年收入同比增长9.5%,母公司净利润同比下降0.18%。2011年平煤股份实现主营业务收入251亿元,同比增长9.5%;营业利润24.6亿元,同比增长3.5%,利润总额22.8亿元,同比下降3.5%,净利润17.8亿元,同比下降3%,归属母公司净利润18.5亿元,同比下降0.18%,实现EPS为0.78元,同比下降0.18%,低于我们预期。 2011年业绩低于预期的主因是营业外支出2.09亿,影响0.07元EPS。在兼并重组过程中,公司对小煤矿劝退后确定劝退补偿标准为每处1100万元,2011年劝退19家,共需支付2.09亿元,公司整合河南地区小煤矿31家,关停19家后,目前已有8家投资到位,1家签订增资扩股协议,9家合计165万吨产能,因此,2012年再发生的大量劝退小煤矿的可能较小,本部煤炭产量缓慢增长,整合矿生产可能加快。受到河南省其他公司矿难影响,公司2011年煤炭也未达产,2011年公司原煤产量同比下滑3%至3861万吨,公司商品煤销量也略有下滑至3724万吨,公司的精煤销量增加至633万吨,洗出率从16%上升至17%。预计2012年公司洗出率仍将保持较高位置,由于河南地区的小煤矿整合2012年可能结束,公司2012年小煤矿可能贡献部分产量,预计2012年产量增长幅度在5%左右。 公司2011年综合煤价较2010年上涨超10%,公司2011年动力煤上涨10%,精煤上涨11.5%,加上精煤销量的提高,公司综合售价上涨12.5%,虽然目前市场煤价刚开始回升,但公司所在地河南地处中原,煤炭供需相对更为紧张,公司所在地现货煤价仍高于公司煤价50元以上。 集团资产质地良好,为公司提供外延增长空间。集团仍有近千万吨在产煤炭资产,包括梨园矿(100%)200万吨,瑞平煤电(60%)300万吨,平禹煤电(50%)500万吨,长安能源(60%)600万吨(在建),新疆哈密(100%)千万吨级矿井(规划2015年前建成)。集团承诺将在资产条件成熟后将注入上市公司预计公司2012年每股盈利0.95元,PE13倍。公司地处煤炭供需最紧张的河南地区,煤价形势较好;公司首山矿随着未来逐步达产,2011年亏1.7亿的盈利有望逐渐改善;最后,公司集团上千万吨的优质资产盈利良好,以及在建的彬长600万吨项目,集团承诺将在成熟时间将其资产注入上市公司;综上,我们仍维持公司买入评级。

研究结论 事件:中国神华公告拟公开发行A股股票募集资金34.5亿收购集团旗下资产,具体包括:1、神华集团自备3996辆铁路敞车资产;2、国华电力持有的国华太仓公司50%的股权;3、神华集团和国贸公司分别持有的神华香港公司99.996%和0.004%的股权;4、神华集团持有的巴彦淖尔公司60%的股权。 本次资产收购对公司短期盈利影响预测低于1%。公司拟收购的集团资产2010年整体盈利1.9亿,2011年1-9月1.2亿,目前看盈利能力较低,相比收购价款PE超过15倍,较高。主要因为1.铁路不直接贡献利润,2.电力资产盈利在调整电价后有望提高,3.巴彦淖尔公司仍然在建,未正常盈利。 收购铁路资产有利于扩大自有铁路的运能,便利加快矿井建设。公司一直的经营思路是煤炭建设,铁路先行。本次收购有利于加快铁路扩能改造,同时配套煤炭产能释放,因此,本次收购有望为公司将来新建煤矿,增加产能迈出了重要的一步。 国华太仓电厂50%股权的收购价格较低,有利于公司整合煤炭下游资源,减少煤炭的销售风险,公司一直以煤电路港航为公司的发展宗旨,本次收购国华太仓电厂是公司执行宗旨的又一表现,本次太仓的股权收购的PE估值大概在11年11倍的水平(参考附表,在2011年连续电价上调以后的12年盈利能力有望进一步提高)明显低于目前市场上主要电厂12年12倍左右的PE估值。 收购神华香港公司100%股权,标志神华公司进军风电产业,该公司主要参股风电投资项目,目前已经参股了集团7家风电项目,本次收购价款7.7亿,收购PE14倍(参考附表)左右,公司进军风电业务体现了公司能源航母的发展计划,未来煤电+风电预期将具备更优异的盈利表现, 收购巴彦淖尔公司 60%的股权,配套公司的长远发展。巴彦淖尔公司主要从事煤炭洗选和贸易业务,该公司目前规划了年产1200万吨洗煤、240万吨焦炭、24万吨甲醇项目。工程分二期建设,其中一期600万吨/年洗煤、120万吨/年焦炭、12万吨/年甲醇项目已开工建设,预计建成有望进一步提升公司煤质,减少运输成本,提升公司利润。 预计公司 2012年每股盈利2.48元,PE11倍。估值低于行业整体的15倍,本次收购有望为未来煤矿项目建设铺平了道路,有利公司长远发展。 除此之外,公司新街矿的内生性和外蒙古TT 煤矿的外生增长也十分优异,加上神华集团还有大量储备资源和7亿吨煤炭产量规划也为公司发展提供了长期支持,公司不断的收购动作也显示了集团支持上市公司整体上市的初衷。在目前的估值下,维持公司买入评级,值得长期看好。

2011年收入同比增长81.6%,母公司净利润同比下降0.71%。2011年神火股份实现主营业务收入307亿元,同比增长81.6%,营业务利润14.4亿元,同比下滑7.6%,公司实现利润总额14.2亿,同比下降6.8%;归属母公司净利润为11.5亿元,环比下降0.71%;实现EPS为0.685元,环比下滑0.71%。 部分矿井未达产能,2012年有望贡献利润。2011年公司部分矿井没有达产,一方面梁北煤矿过断层,另一方面泉店未能达到满负荷生产状态,公司小煤矿的整合进度也慢于预期,预计2011年产量只有几十万吨,基本没有利润贡献。预计2012年公司的梁北和泉店煤矿能达到90万吨和120万吨的产能,2012年公司计划产量超850万吨,其中整合矿130万吨,目前梁北正常生产,预计今年公司有望获得梁北240万吨核定产能的批文。 2012年铝价下跌空间有限,公司自备电厂投产。2011年铝价逐步走高,公司启动了大部分机组,铝价下跌后导致公司亏损严重,公司2011年铝业务亏损额超过5亿元,2011年电价整体上调导致公司2012年综合电价上涨0.3元/度,按照公司电耗13800度/吨,将增加公司吨铝成本400元/吨,影响公司EPS0.1元。公司自备电厂已经建成,随时可以投产,目前尚需和电网商定过网费用,由于新建成的自备电厂机组煤耗低,成本低于网购电价,预期有望提升公司0.2元的EPS。 公司资源储备充足,且仍在扩张,预计未来三年年均产量增涨18%。公司煤炭可采储量12亿吨,2011年产量只有710万吨,储采比超过150年,通过梁北泉店煤矿的投产和小煤矿的建成投产,公司未来三年产量增速18%,公司6.1亿购三吉利公司煤矿,增加权益可采储量0.72亿吨和权益煤炭产能140万吨,公司6.1亿收购三吉利能源公司全资子公司裕中煤业公司51%的股权,增加煤炭权益可采储量0.72亿吨,全部投产后有望增加公司权益产能140万吨,裕中公司目前在产矿井产能仅30万吨,主要在建矿井在2013-2015年建成投产,以过去三年均价估算这些矿井有望贡献权益净利润2015年2.2亿,2016年2.7亿。 预计公司2012年每股盈利1.01元,PE估值12倍。目前的行业整体PE估值15倍,公司的PE估值相对较低,由于公司资源优势明显且内生性成长突出,在铝价见底,铝业盈利改善可期,且煤炭将逐渐正常生产的情况下,看好公司2012年的盈利表现,加上公司已公告融资加快建设小煤矿,维持公司买入评级。

研究结论 长期成长性良好,预计三年内产量年均增速有望达到18%:公司现有五阳,漳村,王庄,常村,屯留煤矿合计产能2800-2900万吨贫煤和贫瘦煤,公司另持股58%的潞宁煤业整合了780万吨气肥煤并整合了临汾地区720万吨产能,加上公司510万吨技改矿井处于建设期,预计2014年公司产量有望达5080万吨,较2011年实现年均增速18%,权益产量增速13%。 潞安环能2012年临汾地区整合矿预计有望放量200万吨。公司2010和2011年的整合矿的过度生产矿井已经具备年生产过400万吨的能力,2012年公司临汾地区的焦煤矿井技改完成并有望完成200万吨的产量,为公司创造6.5%的产量增量。由于当地焦原煤的售价能达到1200以上,预计该地区矿井的成本在400元左右,有望贡献吨煤300左右的净利润,预计2012年临汾矿区有望增加公司EPS0.2元以上。 2012年合同动力煤涨幅5%,焦煤和无烟煤持平。目前港口价格的下跌对上市公司所在地煤价影响不大,我们从长期供需的角度认为块煤和喷煤未来价格仍将上涨,煤价有望在2季度见底,全年公司煤价有望较2011年上涨3%以上, 2012年公司管理费用增速有望降低。2011上半年公司管理费用同比增长71%,其中主要是修理费,职工薪酬,技术开发费和其他费用,分别增加了1.1亿,2.1亿,1亿,1.3亿.2012年公司在修理,技术开发等费用的支出增速将会放缓,成本控制将明显加强。 集团产能目前是上市公司的2倍,2014年有望达到4倍。集团曾在公司2006年上市时做出承诺:“未来五至十年内,集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。”潞安集团目前具备7000万吨产能,集团2010年产量7098万吨,是目前上市公司的2倍。集团计划2014年达到1.25亿吨的产量,其中山西近9000万吨,新疆3600万吨,是目前公司产能的4倍。目前集团成熟的资产包括郭庄和司马煤矿,若上市公司收购集团对该两矿持有的股权,可增加公司权益净利7-8亿,增厚EPS20%。 预计公司 2011年每股盈利1.69元,预计2012年为1.93元,PE14倍。 从目前的行业整体估值15倍看,公司的14倍的PE 相对较低,公司除了PE 较低和内生性增长良好外,大股东潞安集团的成熟资产较多,按照证监会要求和公司上市的承诺,时机成熟集团将注入上市公司优质资产并完成整体上市,因此我们长期看好潞安环能,维持公司买入评级。

三季度(单季)收入环比下降0.7%,母公司净利润环比增长8.2%。2011年三季度(单季)中国神华实现主营业务收入529亿元,环比下降0.7%;营业利润159.8亿元,同比下降14.5%,利润总额159.6亿元,同比下降12.1%,净利润139.7亿元,同比增长5.2%,归属母公司净利润123.2亿元,同比增长8%,实现 EPS为0.62元,环比增长8.2%,略超我们年初预期。 公司煤炭业务售价上涨,但综合成本增速超煤价增速。三季度公司单季煤炭销售均价450元/吨,环比二季度上涨2.3%,主要原因是:1.售价较高的下水煤销量占总销量比重从二季度的54.5%增加到57.2%,2.国内综合售价445,环比二季度上涨1.8%,出口售价793,环比下降1.8%。 三季度(单季)公司毛利率却从二季度的44%下滑至40%,主要是成本的环比增速6.1%,超收入增速-0.7%。 公司三季度归属母公司净利润环比上涨的主因是增值税的调整,公司三季度实现利润总额159.6亿元,环比下滑12%,但净利润实现139.7亿元,同比增长5.2%。主要是由于内蒙古地区所得税按照2011年7月27日《内蒙古自治区国家税务局关于西部大开发鼓励类项目继续执行企业所得税税收优惠政策的公告》(2011年第2号),公司将符合该公告规定条件的本公司部分分、子公司所得税率调整至15%,并自2011年1月1日起执行。 公司所得税率的下调增加了公司利润。 预计公司2011年每股盈利2.17元,PE12.5倍,维持公司买入评级。从目前的行业整体估值15.8倍看,公司的PE 估值处于低位,由于公司属于煤电路港航一体化企业,且未来有新街项目支持公司的内生性增长,外蒙古TT 煤矿也将补充公司外延增长的能力,再结合神华集团大量储备资源和7亿吨煤炭产量规划,我们认为在目前的估值下,神华公司仍值得长期看好。另外,虽然西部大开发所得税优惠已经下文,但尚无法确定煤炭业务是否仍属于支持产业目录,公司三季度调整按15%的税率计算所得税。如果按照15%计算内蒙地区产业的全年所得税,则预计公司全年业绩可能达到2.30元。

研究结论 三季度(单季)收入环比上涨0.6%,归属母公司净利润环比上涨5.5%。 2011年三季度(单季)兰花科创实现主营业务收入20.9亿元,环比上涨0.6%;营业成本10.7亿元,环比下滑10%,营业利润6.3亿元,环比上涨8.6%,净利润4.5亿元,环比上涨13%,归属母公司净利润4.3亿元,环比上涨5.5%,单季实现 EPS0.76元,前三季度共实现EPS2.07元,符合市场预期。 三季度公司化肥销售实现盈利,预计四季度公司化肥盈亏持平。三季度化肥售价明显上涨,预计吨肥盈利100-200元,三季度单季少数股东权益为正说明公司三季度化肥化工已经实现盈利。三季度公司应收票据大幅上涨,但公司煤炭下游主要客户湖北宜化的盈利状况并没有恶化,因此公司煤炭业务的应收票据不应大幅增加,预计公司三季度应收票据的大幅上涨应该来自化肥业务。进入10月份,化肥价格开始下滑,目前公司化肥价格已经从最高的2250元/吨下滑至10月26日2000元/吨,四季度公司化肥业务可能保持盈亏平衡。 三季度公司所在地煤炭售价变化不大,预计销量环比减少。公司三季度和二季度收入基本一致,化肥价增量升,收入增加,煤炭收入减少可能较大。而煤炭价格环比二季度基本一致,因此,三季度公司煤炭销量可能有所下滑,但公司三季度生产正常,预计煤炭销量下滑只是煤炭销售时间结算的问题。 u同宝,百盛煤业整合方案落地。公司董事会通过了关于子公司同宝煤业, 百盛煤业整合高平地区无烟煤小矿的方案,最终,公司将持有同宝,百盛煤业各51%的权益。两公司将各自建立一个90万吨的无烟煤矿井。其中同宝煤业可采储量2989万吨,预计总投资6.2亿元,计划建设周期39个月,百盛煤业增加可采储量2393万吨,概算投资5.4亿,建设工期36个月。公司积极的整合态度和整合速度都超出市场预期。 预计公司 2011年每股盈利3.0元,PE14倍。从目前的行业整体估值15倍看,公司的14倍的PE 相对便宜。公司参股公司亚美大宁矿已经复产,四季度有望明显改善公司盈利,该矿按照吨煤400元净利,单季度产量100-150万吨,按照36%权益算归属公司的净利润应该不低于1.2亿元,相当于EPS0.2元。即使四季度化肥业务盈利相对三季度略有减少,再扣除部分费用,公司四季度业绩仍有望超0.8元,预计全年EPS 有望实现3.0元,维持公司买入评级。

事件: 10月10日,平煤股份公告称:公司拟自筹现金全额收购中国平煤神马集团所持哈密矿业,哈密矿业截止2011年8月31日的审计后净资产5004万元,收购完成后,哈密矿业将成为平煤股份的全资子公司,同时公司将对哈密矿业增资35000万,扩大其资本金至40000万元,以便加快公司在新疆开展资源收购和矿井建设的规划。 分析: 1.目前该矿暂不具备盈利能力,哈密矿业截止2011年8月31日净资产5004万元,该公司目前主要是流动资产,尚在筹建期,并不具备收入和盈利能力。 2.有助提升公司长期成长性,按照集团规划:“十二五”末,集团原煤年产量突破8000万吨(省内5000万吨,陕西彬长矿区1000万吨,新疆哈密2000万吨)。本次收购完成后,公司将可通过哈密矿业这一平台,充分利用已有的技术和资金优势,加大在新疆获取煤炭资源的力度,改变市场对公司资源偏少的认识,有助提升公司长期估值。 结论: 本次收购是股份公司迈出跨省收购的第一步,虽然本次收购暂不具备立即改善公司盈利状况的能力,但对公司长期成长性改善有实质性利好。按照集团避免同业竞争的承诺,集团目前尚存的陕西彬长能源(60%)600万吨,梨园矿(100%)200万吨,瑞平煤电(60%)300万吨,平禹煤电(50%)500万吨均有望成为公司下一个收购对象。我们看好平煤股份,除了看好他资产收购的预期,更看重公司在矿难负面影响消除后本身出现的盈利拐点,公司未来业绩值得期待,预计公司2011-2013年EPS为0.92,1.21,1.44元,给予公司12个月目标价18元。

公司煤价有望上涨。四季度是煤炭需求传统旺季,虽然三季度部分地区焦煤价格已有上涨,但进入旺季,动力煤和焦煤价格都有望继续提高。公司所在地河南仍在煤炭整合期,当地动力煤供不应求情况仍然严重,公司合同煤和市场煤价差仍然有60-70元。2012年公司煤价上涨仍是大概率事件。 成本增速有望减缓,未来净利改善可期。平煤股份2011上半年吨煤成本394元,同比上涨14.5%,主要是受2010年的矿难影响,公司加大安全投入,同时在生产上也相对谨慎,产量较低,从而双方面提高吨煤成本;其次,公司去年合并首山一矿报表,而该矿因瓦斯问题上半年没有产量,也影响了公司单位成本。下半年公司生产逐步恢复正常,产量会有回升,而首山一矿下半年也开始贡献产量,将摊薄吨煤成本。进入2012年,矿难导致的后续成本支出将减少,生产正常后公司产量也将增长,公司吨煤成本增速有望减缓。 煤炭产量稳定增长。公司已有主要矿井大多已成熟,新建井较少,未来产量增量主要来自首山一矿,香山矿,八矿,十一矿以及小煤矿整合,河南省已经给河南所有整合主体下了2011年底前必须完成小煤矿重组的硬指标,因此年内完成小煤矿资源整合的可能很大,该部分有望为公司提供年均5%的产量增长。预计未来三年公司煤炭年均产量增速10%。 集团资产质地良好,为公司提供外延增长空间。集团仍有近千万吨在产煤炭资产,包括梨园矿(100%)200万吨,瑞平煤电(60%)300万吨,平禹煤电(50%)500万吨,长安能源(60%)600万吨(在建),新疆哈密(100%)千万吨级矿井(规划2015年前建成)。目前条件较好的长安能源彬长煤矿600万吨四通一平工程已经完成,发改委批文下来后将开始巷道建设,平煤神马集团1400万吨小煤矿整合已经有5个矿井经过了复工复产的验收。集团承诺将在资产条件成熟后将注入上市公司。 盈利预测:综合而言:一方面河南煤炭整合有助公司煤炭价格上涨,另一方面公司成本增速有望下降,因此,2012年公司吨煤利润改善将是大概率事件。由于公司吨煤净利润仅60元,低于大多数上市公司,在价格上涨幅度相同的情况下,公司具备较大的业绩弹性。我们预计公司2011-2013年的每股盈利分别为0.92元、1.21元、1.44元,11年PE估值15倍,给予12年15倍PE估算,对应目标价为18元,首次给予公司买入评级。 风险提示: 1.集团资产注入可能慢于预期。 2.公司整合矿短期不一定能立刻为公司贡献利润。

研究结论 上半年收入同比增长27.7%,归属母公司净利润同比增长32.3%。2011年上半年潞安环能实现主营业务收入109.7亿元,同比增长27.7%;营业成本84.3亿元,同比增长29.3%,营业利润25.4亿元,同比增长22.4%,净利润19.3亿元,同比增长25.6%,归属母公司净利润19.8亿元,同比增长32.3%,实现 EPS为0.86元,基本符合市场预期。 销量增长11.3%,价格增长14.5%。上半年公司原煤产量1720万吨,销量1435万吨,同比分别增加10.8%和11.3%,增量主要来自整合矿井。上半年吨煤净利138元,比去年全年平均的115元上涨20%,主要因为公司煤价同比上涨了90元(14.5%),公司二季度各煤种的售价相对一季度变化不大,在二季度保电煤的形势下,预计公司也未大幅改变煤炭销售结构,因此,综合售价和一季度也比较类似。 2季度成本费用大增导致毛利率和营业利润率相对1季度都明显下降。公司中报毛利率和营业利润率分别是43%和23%,而一季度则是45%和27%,从两个指标上看,由于煤价变化不大,公司二季度成本占收入的比例环比一季度有明显提高。另外,上半年公司管理费维持了一季度同比上涨74%的涨势,从去年同期的9.7亿增长71%至16.7亿,成为费用增量最大的贡献者,管理费用同比7亿的增量中主要是修理费,职工薪酬,技术开发费和其他费用,分别增加了1.1亿,2.1亿,1亿,1.3亿. 上半年所得税率相对1季度明显上升。公司2010年成为高新技术企业,其下辖的五阳,漳村,常村,王庄矿均享有15%优惠所得税率,该四矿上半年贡献营业利润18.8亿,所得税费用3.4亿左右。子公司中盈利的除了余吾煤业应缴所得税1.1亿(贡献利润4.5亿),还有部分其他的盈利者需缴纳1-2亿的所得税,剩余的部分子公司(包括临汾矿等)由于进入基建期,人员成本和费用大幅增加导致二季度亏损相对一季度明显增加,或者由于其他原因导致大幅亏损(从公司的少数股东权益1季度盈利1700万而上半年亏5000万也能看出),这部分亏损公司并不能抵扣所得税,因此公司所得税率从1季度20%大幅上升至上半年23.6%。 预计公司2011年每股盈利1.73元,PE18倍。从目前的行业整体估值17倍看,公司的18倍的PE相对较高,但公司内生性增长良好,且集团成熟资产较多(远期煤炭规划1.6-2亿吨),集团下属司马矿和郭庄矿都是盈利能力很强的优质矿,公司关联交易就包含购买两矿产品的内容,按照证监会要求和公司上市的承诺,时机成熟集团将注入上市公司优质资产并完成整体上市,外生性增长也良好,我们长期看好潞安环能,维持公司买入评级。

上半年收入同比增长40.5%,母公司净利润同比增长16.1%。2011年上半年中国神华实现主营业务收入1006.9亿元,同比增长40.5%;营业利润346.02亿元,同比增长25.7%,利润总额340.4亿元,同比增长23.6%,净利润254.6亿元,同比增长16.6%,归属母公司净利润218.7亿元,同比增长16.1%,实现EPS为1.099元,同比增长16.1%,基本符合我们年初预期。上半年公司煤炭销量同比增加31%至1.458亿吨,综合售价428.6元/吨,同比增长5.5%,公司煤炭收入843亿元,增长39.5%,成本557亿元,同比增长47.2%,毛利率从去年同期的49%下降至43%。 公司煤炭业务毛利率下降主要有三个原因。1.上半年产量增量多是盈利能力较低的褐煤。公司商品煤产量1.404亿吨,同比增加0.22亿吨,增量主要来自神东0.049亿吨,哈尔乌素0.037亿吨,神宝0.045亿吨,胜利0.052亿吨。新增量热值较低的煤或者是褐煤,拉低了公司毛利率。2.利润率较低的外购煤增加较多。公司上半年外购煤0.483亿吨,同比增加63%,而外购煤较高的成本也明显拉低煤炭业务毛利率。3.公司自产煤成本增加快于煤价增长。受原材料,人工,环保支出等影响,公司自产煤单位成本增长9.9%至108.8元/吨,高于公司煤价5.5%的涨幅。 公司主要其他业务成本增长也都快于收入增长,公司上半年电力业务实现营业收入277亿元,同比增加27.9%,毛利51.2亿,同比增加15.5%,铁路分部营业收入113亿,同比增加9.3%,毛利50.5亿,同比降低2.2%,港口收入13.95亿,同比增加9.6%,毛利3.9亿,同比增加8.9%,航运收入22.9亿,毛利2.8亿。 年初计划有望超额完成。公司上半年已经完成全年计划煤炭产量2.58亿吨的54%,销量3.5亿吨的54.6%,电力1520亿度的52%,预计全年公司完成煤炭产量2.9亿吨,售电量1620亿度。 预计公司2011年每股盈利2.17元,PE12倍。从目前的行业整体估值17倍看,公司的PE估值处于低位,由于公司属于煤电路港航一体化企业,且未来有新街项目支持公司的内生性增长,外蒙古TT煤矿也将补充公司外延增长的能力,再结合神华集团大量储备资源和7亿吨煤炭产量规划,我们认为在目前的估值下,神华公司值得长期看好。另外,虽然西部大开发所得税优惠已经下文,但尚无法确定煤炭业务是否仍属于支持产业目录,我们目前仍按25%的税率计算所得税。如果属于优惠产业目录,预测公司2011年EPS可能接近2.3元,PE仅11倍。

上半年收入同比增长39%,母公司净利润同比增长37%。2011年上半年盘江股份实现主营业务收入35.6亿元,主营业务成本20.3亿元,同比分别增长39%和40%,公司三项费用和营业税金总额5.1亿元,同比增长39%,其中管理费用和销售费用分别增长29%和20%,营业税金增长79%(营业税金的增加主要是公司增收了0.45亿价格调节基金(原煤每吨30元、洗精煤每吨50元)。公司上半年实现营业利润10.3亿元,同比增长37%;归属母公司净利润为8.8亿元,同比增长37%;实现EPS为0.794元,同比增长37%,基本符合我们年初预期。 二季度并未调价,通过控制成本使毛利环比有上涨。公司2011年年初上调公司部分精煤价格,2季度公司所在地精煤平均价格相对1季度有4%的涨幅,但期间公司并未上调价格,目前公司所在地煤价高出公司煤价近100元(6%),公司2季度总收入环比1季度上涨1.1%,总成本下降1.6%,总的费用率较1季度变化不大。除了成本控制,公司2季度利润好于1季度的主要原因还是1季度所得税没有按照15%的税率计提,而中报时调整了税率,重新按照西部大开发15%的优惠税率计提所得税。 年初计划有望超额完成。公司上半年销量459万吨,同比增长24%。均价774元/吨,同比上涨13%,吨煤成本444元/吨,同比16%,公司年初制定的全年总收入64.5亿元,总支出47.8亿元,利润总额17亿元(合计EPS1.55元)的计划有望超额完成。 2015年3000万吨产能规划是目前产能的2.6倍。公司计划2015年实现原煤产量3000万吨以上,实现工业总产值300亿元以上。公司母公司盘江集团有望乘着贵州整合的政策导向,借力盘江股份这个融资平台整合成为5000万吨产量级别的大型煤炭企业,按照集团避免同业竞争的承诺,未来集团资产应全部注入上市公司,5年内公司煤炭产量将达到3000-5000万吨,公司将迎来爆发式增长。 五、预计公司2011年每股盈利1.61元,PE估值19倍。从目前的行业整体估值16.5倍看,公司的PE估值在高位,但公司未来内生和外生性成长优势都非常突出,加上公司地处贵州,价格的区位优势明显,简单给予PE估值不能反映公司的实际价值,我们长期看好盘江股份,维持公司买入评级。

股权问题解决后,亚美大宁矿近期可能复产。由于亚美大宁矿的归属权问题一直有争议,公司和华润在亚美大宁的股权问题上达成一致后,双方将齐心协力一起争取早日拿到采矿证,预计亚美大宁近期复产可能很大。 公司收购5%股权,增厚2011年EPS0.07元。亚美大宁煤矿是公司目前盈利能力最好的煤矿,按照华润的购买价款买入5%的股权可使双方都不涉及国有资产流失,比较合理(公司按照4亿人民币买入年盈利可达1亿元净利润的资产,非常合算)。亚美大宁2009年正常生产时售价545,吨煤利润净利就已经达到274元,2010年和2011年由于采矿权问题连续停产,吨煤净利数据偏低,今年煤价涨幅很大,估算亚美大宁综合售价可超784元,吨煤净利可达400元以上,假设该矿2011年8月复产,2011年产量200万吨,可贡献净利润8亿元,按照5%的权益算可提高净利润0.4亿,合EPS0.07元。12年正常生产贡献净利润1.05亿,合计EPS0.19元。 与华润集团的合作即将展开。兰花与华润集团签订了投资总额达170亿元,涉及能源、商贸、医药、旅游等多个领域的战略合作意向书。双方表示,要充分利用晋城良好的资源优势、区位优势和政策优势,重点在煤化工、煤层气开发、旅游文化产业等方面开展合作,积极打造优势产业,为"十二五"期间再造一个新晋城作出应有贡献。 公司三大看点,盈利将明显改善:1.化肥业务盈利持续改善,7月份化肥价格高位,预计吨肥盈利已经超过100元,上半年公司化肥化工净亏损1.4亿元,预计下半年公司将继续减亏。历史上因化肥亏损的低PE 应该提高。2.公司超预期收购亚美大宁股权后,下半年亚美大宁复产后可能贡献EPS0.5元,12年将贡献全部产量,带动的EPS 增长速度明显优于一般公司。3.2013年公司的整合矿和玉溪矿投产,2014年产量相对2010年翻番,长期成长性非常优异,应该享受高PE 估值。 投资建议:不考虑本次收购的影响,我们对公司2011—2013年的每股盈利预测分别为3.03元、4.20元、5.40元。2011年PE 估值15倍,考虑公司亚美大宁超预期,化肥盈利改善,长期成长性良好,我们维持对兰花科创的的买入评级,按照12年行业平均PE15倍,对应目标价为63元。