事件: 2010年12月22日中国北车公布近期中标27亿大单: 1、签订2.7亿人民币的矿石车出口合同:齐哈装备与澳大利亚的哈姆斯利铁矿公司签订了1.3亿人民币的矿石车销售合同,与皮尔巴拉基础设施公司签订了价值1.4亿元人民币的矿石车销售合。 2、签订9.6亿地铁车辆合同:北车旗下的大连机车与西安地下铁道公司签订价值6.1亿元人民币的地铁车辆合同,在2013年8月前完成交付;北车旗下的长客股份与上海轨交浦东线签订3.5亿地铁车辆合同,在2012年前交付,3、签订15亿元的货车合同:齐哈装备与内蒙古坤德物流股份有限公司签订了价值4.8亿元人民币的C80B型不锈钢运煤专用敞车销售合同,与中铁特货运输有限责任公司签订了价值1.7亿元人民币的SQ6型凹底双层运输汽车专用车销售合同,还与中铁集装箱运输有限责任公司签订了价值1.2亿元人民币的X70型集装箱专用平车销售合同;与中国铁路建设投资公司签订了总价值7.3亿元人民币的C70型通用敞车和KZ70型石砟漏斗车销售合同。 上述项目合同价合计金额约27亿,约占北车2009年主营业务收入的6.74%,占目前在手订单的2%。 点评: 在手订单将近1400亿,加上此次公布的大单,公司目前在手订单1400多亿,其中动车组700多亿,机车近300亿,城轨地铁车辆200多亿,工程机械、电机等相关多元化产品订单近100亿,普通客车和货车近100亿,在手订单饱满,可满足未来两年以上的生产。 继续巩固澳大利亚这一重要货车出口市场,澳大利亚矿石采选业发达,一直是北车最为重要的矿石车出口市场,目前矿石车累计存量估计3000-4000辆,随着存量逐渐庞大,公司未来计划在澳大利亚开设维修基地,以便凭借成本和服务优势进一步抢市场份额。 国内货车和地铁车辆订单基本符合预期,齐哈装备是国内最大的货车生产基地,主营货车制造、修理,工程机械(内燃铁路起重机)制造,09年产能为:10000辆(货车)、9000辆(铁路货车修理)、30台(铁路起重机)、15000辆(车辆关键核心配件),收入43.9亿,净利润2个亿,此次收获15亿国内货车订单和2.7亿货车出口订单进一步巩固了其国内货车龙头的地位,预计今明两年的货车收入分别可以达到80亿、95亿以上,维持平稳增长的态势。 而获得西安6.1亿和上海3.5亿地铁车辆合同则表明公司城轨地铁业务的全国布局开始进入收获期。城轨地铁车辆的下游需求来自于正在修建地铁的各大城市,靠近市场建立检修、组装基地,与当地政府成立合资公司,强化区域辐射是较为重要的竞争手段,公司目前已经在上海、重庆、天津、长春、大连、泉州和昆明建立组装基地或检修基地,全国布局比南车更为平衡,预计公司2010-2012年的城轨地铁车辆业务收入将达40亿、60亿、80亿左右,同比增长85%、47%、37%。 此次27亿的订单预计可以在2011-2012年两年内共贡献9000左右的净利润,因为部分订单已经包含在我们2011-2012年的收入预测里,因此暂不调整北车的盈利预测,维持2010-2012年收入分别为607亿、866亿和1051亿,EPS分别为0.25、0.42、0.56的预测。北车未来三年将迎来主营业务快速增长,产品结构明显改善的黄金发展期,考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2015年,继续维持“强烈推荐”评级。

整体而言,轨道交通装备迎来黄金十年,产业盛宴才刚刚开始,公司作为国内铁路装备行业两大龙头之一,将充分享受轨道建设大投资带来的行业长期景气度,而海外市场和相关多元化产业的拓展不仅带来了收入的增长,更推动了盈利能力的改善,为公司的持续增长提供助力。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.25、0.42、0.56,考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2015 年,维持“强烈推荐”评级。

整体而言,轨道交通装备产业的盛宴才刚刚开始,公司作为国内铁路装备行业两大龙头之一,将充分享受轨道建设大投资带来的行业长期景气度,而海外市场和新产业的拓展不仅仅带来了收入的增长,更推动了盈利能力的改善,将成为公司国铁业务增长高峰过后的主要增长引擎。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.24、0.37、0.49,考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2015年,维持“强烈推荐”评级。

公司是我国透平机械行业的龙头企业,主导产品轴流压缩机、空分压缩机和工业能量回收装置的细分市场占有率分别高达90%、65%、80%,前三季度公司累计实现销售收入32.85亿元,同比增长18.04%,实现归属母公司净利润5.62亿元,同比增长50%,勇创历史新高。 公司于03年启动的第一次战略转型完美展示了重资产制造向轻资产服务的华丽转身,但传统业务空间毕竟有限,未来“全生命周期的现实应用”和“工业气体提供商”等将成为公司二次转型的重点,预计到2015年公司这两块业务和透平设备业务将各占1/3。 全生命周期服务盈利能力强且稳定,叶片等维修更新服务逐渐进入需求高峰期将成为主要驱动力,而工业气体项目则是未来几年最大的看点,公司目前选择优质客户结成战略同盟,每年开发3-4个项目,循序渐进,厚积薄发,预计2012年各方面条件成熟之后,才会进入一个快速扩张期,远期则将充分受益于该领域内资对外资的替代进程,长期成长空间广阔。 整体而言,公司未来两年仍处于制造转服务的平稳过渡期,待下游客户需求认知逐渐成熟和服务业务逐渐扩展,很可能会在2012年左右形成一个加速转型的拐点。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.65元、0.75元、0.9元,给予推荐评级。 风险:1)重化工投资显著下滑;2)气体市场竞争加剧,拓展速度低于预期。

事件: 中国南车公布2010年3季报,1-9月实现营业收入431亿元,同比增长46.78%,归属于上市公司股东的净利润118.07亿元,同比增长69.9%,实现每股收益0.15元。 其中,7-9月实现营业收入150亿元,同比增长39.2%;归属于上市公司股东的净利润7.03亿元,同比增长69.9%,实现每股收益0.06元。 点评: 中国南车2010年前3季度业绩基本符合我们的预期,利润增速明显高于收入增速,规模效应开始显现。受益于下游旺盛的需求,机车、城轨地铁车辆和新产业成为三大增长引擎,同比增速分别达到44.6%、163.6%、95.9%,而动车组业务收入同比增速为25.5%,略低于市场预期。公司毛利率持续上升,三季度单季毛利率高达18.02%,同比增加1%,环比增加1.42%,期间费用率为11.05%,同比下降0.5%,控制较为得当,整体而言,在行业长期景气的大背景下,公司正飞驰在希望的高铁上。 机车、城轨地铁车辆和新产业是三大增长引擎,动车组增速略低于预期。 大功率机车业务受益于国内铁路“客货分线”和电气化率的提高,增速高达44.6%,预计随着四季度交货进度的加快,机车业务增长将加速;城轨地铁车辆受益于国内各大城市汹涌的地铁建设高潮,增长高达163.6%,预计全年收入将接近90亿;新产业主要包括轨道交通技术跨行业扩散所形成的风电整机、工程机械、工业内燃机、复合材料等业务,得益于风电整机业务的快速扩张,该块业务增长接近翻番,预计全年收入将突破120亿。动车组业务由于交付进度低于预期,前三季度同比增长25.5%,但是考虑到公司前期250公里级别动车短单开始从四季度交付,并且350公里级别动车生产平台逐渐成熟,该级别动车也将陆续进入交付期,预计四季度动车业务增速将会提高。 手握巨额订单确保业绩高增长,公司目前总在手订单接近850亿,其中动车组订单超过500亿,如果考虑合营公司BST300亿的动车订单,则总在手订单超过1100亿,足以保障企业一年以上的生产。 铁路十二五规划全面上调规划里程是大概率事件。今年四月铁路十二五规划编制正式启动,正如我们在前期报告《2012不是高铁的终点》里所测算的,结合目前各地的铁路建设进度和规划,我们经过测算后认为,2020年铁路规划里程远不能满足未来需求,明年推出的铁路十二五规划很可能提前实现2020年里程目标,而各地高铁建设如能按期完工,2012年末高铁里程将突破1.5万公里,2015年末突破2.5万公里,亦迫使高铁里程规划继续上调。我们明年铁路十二五规划的出台,将进一步强化铁路大投资在政策面和资金面上的可持续性,提升铁路装备行业长期景气度,从而消除市场对于2012年后南、北车业绩大幅下滑的忧虑。 维持“强烈推荐”评级:公司前三季度业绩基本符合预期,维持2010-2012年EPS分别为0.28元、0.4元和0.47元的预测。在行业维持长期高景气度的背景下,公司面临极为广阔的增长空间,7月份集团增持方案以及9月份股权激励方案的公布亦表明公司对于自身的长期增长充满信心。考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2014年,继续维持“强烈推荐”评级。

中国北车2010年前3季度业绩基本符合我们的预期,延续高速增长态势。 尤为值得注意的是公司前三季度毛利率从中报的11.84%回升到13.15%,略低于去年同期的13.9%,印证了我们中报点评中关于公司毛利率将触底回升的判断。我们认为随着公司经营管理效率的提高,产品结构的持续改善和规模经济的显现,毛利率回升趋势将会得以延续。 7-9月收入大幅增长,产品结构改善提升单季毛利率。2010年7-9月,中国北车营业收入同比增长43.5%,虽然相比上半年的68%增长略有下滑,但是按照目前的交货进度,全年收入将接近600亿。由于长单模式下收入和成本确认方式的特殊性,公司三季度单季毛利率一般都高于全年,但是今年三季度单季高达15.46%的毛利率,同比提升1.5%,环比提升3.8%,更加印证了我们关于北车毛利率触底回升的判断,原因主要是两点:增长最为迅速的动车组业务板块,低毛利率的第一单基本交付完毕,之后以交付国产化率较高的CRH3D长大编组为主,毛利率相对较低的风电电机等延伸产业以及材料贸易业务增速相对较缓,对综合毛利率下降的影响将会弱化。我们认为随着公司经营管理效率的提高,产品结构的持续改善和规模经济的显现,毛利率回升趋势将会得以延续。 巨额订单锁定高速成长,公司目前在手订单预计在1400亿左右,其中动车组高达700多亿,大功率机车约400亿左右,在手订单饱满,高度锁定未来两年成长。 维持“强烈推荐”评级:公司前三季度业绩基本符合预期,维持2010-2012年EPS分别为0.25、0.42、0.56的预测。公司未来三年将迎来主营业务快速增长,产品结构明显改善的黄金发展期,考虑到公司的行业龙头地位、高度确定的高成长性以及铁路持续大投资推动的行业景气度至少维持到2014年,我们认为给予中国北车2011年15-20倍PE较为合理的,对应目标价区间6.3-8.4元,继续维持“强烈推荐”评级。