1 季度净利润同比增长65.4%,超市场预期. 公司发布1 季报,1 季度实现营业收入16.8 亿元,同比增长26.2%;实现归母净利润4.3 亿元,同比增长65.4%;全面摊薄后EPS 约为0.42 元。 博世汽柴盈利大幅增长,推动公司业绩高增长. 公司1 季度实现投资收益2.8 亿元,主要由于公司参股公司RBCD 盈利大幅增长。3 月重卡共轨产品份额约为39%,较去年同期20%不到的份额大幅增长,我们估计,14 年共轨的份额将提升至约40-50%,后续RBCD投资收益有望持续增长,驱动公司全年业绩高增长。 管理费用大幅增加,公司财务处理相对谨慎. 公司1 季度三费率约为12.7%,较13 年同期提高2.4 个百分点,其中管理费用率为10.1%,较13 年同期提高1.4 个百分点。公司三费率的提高主要由于管理费用的大幅增加,员工工资增长等是主要原因。 柴油车国4 全面推行,主要体现为重型高压共轨渗透率提升. 工信部日前发布公告,15 年1 月1 日起全面推行国4,国3 车将不得销售。考虑到军车、出口车和部分不上牌的自卸车,我们估计15 年共轨比重将达到80%。受益于重卡共轨爆发式增长,公司是国4 推行的重要受益标的之一。 投资建议. 公司符合国家节能减排政策方向,不仅受益于今明两年的重型共轨系统高增长,未来还会受益于轻型共轨系统份额提升、后处理系统业务增长和乘用车柴油化。我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.41 元、1.84 元和2.30元,对应PE 分别为17.1 倍、13.1 倍和10.5 倍,维持“买入”评级。 风险提示. 公司风险主要来自中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低。

1季度净利润同比下降17.2%,扣非净利润同比增加6.7% 公司发布一季报,1季度实现营业收入8.0亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润6.8千万元,同比下降17.2%;实现扣非后净利润6.7千万,同比增长6.7%;全面摊薄后EPS约为0.08元。 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司1季度净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年1季度公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。 集团内部配套比重明显提升,销量步入爬坡期 公司1季度营业收入同比增长6.8%,主要由于内部配套柴油机销量增加所致。公司柴油、天然气发动机产品线完善,应用于卡车、客车等多种设备。由于下游行业平稳、内部配套车型销量逐步增加,公司产品销量进入爬坡期。 菱重增压器进入高速增长期,贡献投资收益大幅提升 公司1季度投资收益同比增长64.7%,主要由于联营企业菱重增压器进入高速增长期。我们认为,增压器以较低的成本实现节能减排,13年已经进入高速增长期的元年,随着增压器在乘用车行业渗透率的快速提升,公司投资收益有望爆发式增长。 投资建议 公司是国企改革的排头兵,也是节能减排的受益者,我们预计公司14-16年EPS为0.29元、0.46元和0.60元,对应当前股价PE分别为35.1倍、22.2倍、17.0倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险主要来自新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。

季度净利润同比增长12.0% 公司发布一季报,1季度实现营业收入2.8亿元,同比减少4.0%;实现归母净利润6.4千万,同比增长12.0%;全面摊薄后EPS约为0.1元。 技术服务业务盈利大幅增长,净利润占比提升至91.0% 1季度公司技术服务业务实现净利润约5.9千万元,同比增长119.6%,占公司净利润比重达到91.0%,较13年1季度提高44.3个百分点。在轨交业务收入大幅下降的情况下,检测业务带动公司整体业绩增长,公司一季度业绩含金量十足。 技术服务毛利率改善是可持续的,但不可简单年化 母公司1季度毛利率约为65.2%,较13年同期提高22.9个百分点。尽管我们不能以此类推全年,但技术服务盈利能力提高是大概率事件。母公司毛利率的大幅提升一方面是由于公司具有良好的成本控制能力,另一方面,也可能和新基地建成后,外协费用下降有关。 预计14年业绩增速前低后高,下半年将明显提速 考虑到轨交业务对合并报表的影响虽然大幅下降,但2季度仍可能有一定的拖累,我们估计,14年公司业绩增速仍将呈现前低后高的现象,1季度可能是全年业绩增速低点,下半年业绩增速将明显提高。 投资建议 在考虑土地收益的前提下,我们预计14-16年EPS分别为0.84元、1.01元、1.27元,目前股价对应PE分别为18.5倍、15.5倍和12.3倍,对应14年PB为2.65倍,公司符合经济转型的大背景,具有极高的壁垒,我们长期看好,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自监管模式变化、政策法规推出低于预期。

1季度净利润同比增长5.8%,略低于我们预期 公司发布一季报,1季度实现营业收入147.4亿元,同比增长15.5%;实现归母净利润20.1亿元,同比增长5.8%;全面摊薄后EPS为0.66元。 研发费用大幅提升影响盈利水平,预计1季度是公司盈利增速低点 公司1季度管理费用7.8亿元,较13年同期增加约3.0亿元,研发费用大幅提升是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。我们认为,公司1季度研发费用的增加主要来自本月起陆续推出的新车型的研发费用以及1季度H8整改发生的费用,不能以此简单年化全年研发费用。 销售结构提升,毛利率环比上升 公司1季度毛利率约为28.0%,较去年同期降低0.1个百分点,较13年4季度提高0.3个百分点。我们认为,公司销量环比减少,毛利率环比上升,主要由于毛利率水平较高的SUV、皮卡产品占比有所提升。 新品陆续上市,可能实现快速爬坡,贡献业绩弹性 公司高端SUV哈弗H8将于北京车展上市,我们估计中端小型SUV哈弗H2也将于下半年上市。我们认为,H2定价在8-12万符合主流消费者的价格区间,且定位小型SUV与H6目标市场不同不构成直接竞争,而H8有较高性价比且市场空间较大,公司的新产品可能实现快速爬坡。 投资建议 公司的核心成长因子是SUV的高增长,我们预计公司14-16年EPS 为3.52元、4.49元、5.62元,对应PE分别为10.3倍、8.1倍、6.5倍,较低的估值对应着较高的增长,我们维持“买入”评级。H8如获成功,有望成为公司股价的催化剂。 风险提示 房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;SUV销量低于预期。

13年公司净利润同比增长24.6%,略高于我们预期 2013年公司实现营业收入55.9亿元,同比增长11.5%。归属于上市公司股东净利润约11.1亿元,同比增长24.6%,扣非后增长18.8%,全面摊薄后EPS约1.09元,略高于我们预期。 博世汽柴贡献投资收益大幅提高,推动公司业绩增长 13年公司参股公司博世汽柴贡献投资收益3.2亿元,同比增长111.5%,贡献公司营业利润增加量的80.6%。博世汽柴业绩大幅增长主要由于地方政府推动国四排放法规严格推进带来高压共轨产品销量增加。 公司是周期成长股,14年估计周期属性平稳,而成长是主要属性 13年公司下游重卡行业回暖,同比增长22.1%。我们估计14年重卡行业有望保持持平或微幅增长,原因在于重卡行业内与GDP关联较大的物流车仍能保持较好表现。周期性因素的企稳有助于降低公司业绩的波动,提升投资者的信心。 短期业绩较快增长,2年后看点亦不少 公司发布业绩预告称一季度净利润同比增长50%-60%。在下游重卡行业平稳预期下,公司维持2年的较快增长问题不大。而轻型车的国4升级、乘用车柴油化、公司产业链的延伸使得公司未来的看点亦不少。 投资建议 公司符合国家节能减排政策方向,参股子公司RBCD是A股唯一主流高压共轨系统供应商,潜在超预期点很多,未来有望高速增长。我们小幅上调公司14-16年EPS至1.41元、1.84元和2.30元,对应PE分别为17.5倍、13.3倍和10.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低。

事件:H8如期完成整改,将于北京车展上市 公司发布公告,公司高端SUV车型哈弗H8如期完成整改,将于4月20日于北京车展上市。对此我们有如下点评: 公司具备高端车型开发能力,通过整改积累开发经验 自主品牌车企缺少高端车型的研发能力和经验。我们认为,公司通过对供应商各项新技术的整合已基本掌握高端车型的研发、生产能力。此次如期完成对H8的整改,说明公司已经找到并有效解决此前H8存在的核心问题,进一步积累了高端车型开发经验,对新的高端车型开发有积极影响。 良好口碑和高性价比助H8销量实现快速爬坡 高端SUV市场空间很大,13年销量约为144.1万辆,占SUV总销量的48.2%。我们认为,H8上市后销量有望实现快速爬坡,主要有以下3点原因:1.公司SUV车型有良好的口碑和认可度,这是公司相对于其他自主品牌的优势所在;2.H8具有较高的舒适性、安全性的配置,性价比较合资品牌车型高;3.如果H8进入军车采购订单,可能形成示范效应。 投资建议 公司的核心成长因子是SUV,我们预计公司14-16年EPS 为3.52元、4.49元、5.62元,对应PE分别为10.1倍、7.9倍、6.3倍,较低的估值却对应着较高的增长,我们维持“买入”评级。H8如获成功将成为公司股价的催化剂。 风险提示 房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期;SUV销量低于预期。

公司发布13年年报,净利润同比增长44.5% 公司2013年实现营业收入567.8亿元,同比增长31.6%;归属于上市公司股东净利润约82.2亿元,同比增长44.5%,全面摊薄后EPS2.70元。 对此我们有如下点评: 销售结构改善,公司盈利能力提高 13年公司净利润增幅高于收入增幅,主要得益于SUV车型大卖带来销售结构改善。13年公司销售SUV42.0万辆,同比增长50.1%,销量占比较去年同期增长9.5个百分点。公司13年4季度净利率环比微降,主要由于公司研发费用的增加及年底奖金预提所致,不影响公司长期的盈利能力。 新品频发,再聚焦SUV市场 近期,公司提出进一步聚焦SUV战略,14年公司将先后推出H8、H2、M2改款和M4改款车型,做精每个SUV细分市场领域。完整的产品线很可能会提升和支撑公司销售增长。 采取平台化战略,进一步提高公司盈利能力 平台化战略可以降低公司新产品开发风险和开发费用,提高开发效率,同时提高零部件采购的通用性,进一步降低原材料采购成本和管理成本。 投资建议 公司的核心成长因子是SUV的高增长,我们预计公司14-16年EPS为3.52元、4.49元、5.62元,对应PE分别为8.9倍、7.0倍、5.6倍,较低估值对应较高增长,维持“买入”评级。H8如获成功,有望成为公司股价的催化剂。 风险提示 房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期;SUV销量低于预期。

13年净利润同比增长41.8%,远超市场预期 2013年,公司实现营业收入15.0亿元,同比增长31.2%。归属于上市公司股东净利润约4.2亿元,同比增长41.8%,扣非后增长31.0%,全面摊薄后EPS约0.66元,高于我们预期,远超市场预期。 检测行业高景气度持续,驱动公司业绩快速增长 母公司扣非后13年检测业务贡献净利润约3.2亿元,占公司净利润的75.5%。随着汽车节能排放和安全技术标准法规的不断升级,13年公司新签技术服务合同金额同比增长27%,我们认为检测行业的高景气度仍将持续。 14年折旧压力不大,盈利弹性或超市场预期 公司13年固定资产当期折旧没有大幅增加,与处置老基地有关和分批转固有关,我们预计公司14年折旧费用约为5.5千万,较2013年新增折旧大约2千万,考虑到服务业的盈利弹性,公司14年折旧压力不大,盈利弹性或将大幅超市场预期。 检测行业的并购重组可能给公司带来中长期的发展机遇 我们预计公司仍将以利润为主要考核指标,坚持检测业务为主业,同时注重产学研一体化发展。随着《关于整合检验检测认证机构的实施意见》出台,检测行业可能的整合或给公司带来外延式扩张的机会。 投资建议 在考虑土地收益前提下,我们预计14-16年EPS分别为0.84元、1.01元、1.27元,目前股价对应PE分别为18.5倍、15.5倍和12.3倍,对应14年PB为2.65倍,公司符合经济转型的大背景,具有极高的壁垒,我们长期看好,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自监管模式变化、政策法规推出低于预期。

事件: 公司发布2月产销快报,SUV同比增长46.6% 公司3月7日发布2月产销快报,2月公司共销售汽车5.0万辆,同比增长22.4%。其中,销售SUV3.0万辆,同比增长46.6%;销售轿车1.1万辆,同比下降19.2%;销售皮卡0.9万辆,同比增长37.9%。 H6同比增长79.5%,运动款占比大幅提升 2月H6销量同比增长79.5%,高于SUV行业整体水平54.6%;1-2月累计销售4.3万辆,同比增长60.0%,高于SUV行业累计增速40.4%。2月H6运动款占比为49.6%,较1月大幅提升10.8个百分点,升级版投放后预计将迎来量价齐升,支撑公司业绩增长。 新产品陆续上市,有望稳固和提升公司市占率水平 除了H2、H8外,14年公司将陆续推出14款哈弗M2、M4,通过不断推出新车型,完善SUV市场覆盖,公司市场份额有望得到进一步稳固和提升。 投资建议 公司的核心成长因子是SUV的高增长,我们预计公司13-15年EPS 为2.72元、3.52元、4.49元,对应PE分别为12.2倍、9.4倍、7.4倍,较低的估值对应着较高的增长,我们维持“买入”评级。H8如获成功,有望成为公司股价的催化剂。 风险提示 房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期;SUV销量低于预期。

多地重卡经销商、行业专家草根调研,14年行业平稳开局 正月十五以后,我们连续草根调研了广州、重庆、成都、郑州,与多位重卡经销商、行业专家进行了沟通。14年重卡的旺季效应明显,如果剔除春节因素和国4因素,整体需求与13年相比基本平稳,与GDP关联度较大的物流车需求好于与投资关联度大的自卸车。 地方政府治理雾霾决心很大,国4排放监管非常严格。 全国已经有接近半数的地级市实施了重型柴油车国4标准,从我们走访的四地来看,监管普遍比较严格,国3排放升级时屡见不鲜的套牌、非典型技术路线基本没有出现,高压共轨技术路线比重14年以后爆发式增长。从实地调研来看,排放升级成本对重卡用户来说影响也不大,关键是规则要明确,在经历了1-2个月的观望以后,用户逐渐开始接受国4产品。 公司在新能源汽车上亦有布局,有助于估值平稳、提升。 公司在新能源汽车领域亦有布局。联合汽车电子主要开发、匹配和生产用于车辆应用的电子控制系统及其零部件、混合动力汽车和电动汽车的动力系统(包含电力电子、电机)及其零部件。目前电动车领域的产品主要包括同轴式电机、分离式电机、电子电力控制器等。 投资建议 我们估计13年EPS1.05元,且仍有超预期可能,预计14-15年EPS分别为1.37元和1.70元,公司符合国家节能减排政策大方向,潜在超预期点很多,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低。

公司披露13年年报,13年净利润同比增长85.4% 2013年,公司实现营业收入336.2亿元,同比增长15.5%;归属于上市公司股东的净利润约为9.2亿元,同比增长85.4%;全面摊薄后实现每股收益约为0.71元。对此我们点评如下: 公司是绝佳的国企改革受益标的,盈利能力将持续改善 国企改革是一个系统性工程,不可能一蹴而就。公司自12年初董事长更换后,2年多的库存、产品、组织架构、战略、激励机制调整已经建立了一套全新的体系。13年公司推出新型高端轻卡,卡车产品结构升级;瑞风S5顺利爬坡,乘用车结构改善。我们认为,公司受益于国企改革的红利才刚刚开始,目前依然较低的净利率未来弹性巨大。 电动车推广领头羊,IEV4有望入选多城新能源汽车目录 公司10-12年连续三年创造行业内纯电动车示范运行的最大规模,至今累计推广电动车近5000辆。同时,公司已入围《北京市新能源汽车目录》,IEV4有望入选北京、上海等多个城市的新能源汽车目录。 投资建议 公司商用车平稳运行为业绩平稳增长提供保障,SUV销量提升提供了业绩弹性,电动车提升公司估值水平,国企改革提升公司经营效率,14年公司有望实现业绩和估值的双升。现阶段公司具有低估值、财务谨慎的双重安全边际。我们预计公司14-16年EPS分别为1.04元、1.26元、1.53元,对应PE分别为8.7、7.1倍、5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司的风险主要来自于宏观经济景气度下降,新产品推广不顺。

国企改革的先行者,减员增效、产品结构优化并举 公司是国企人事改革先行者,在主业稳定的基础上,公司抓住了09-11年行业景气度高的机遇,实现了人事优化,12年仅为95年员工人数的21%,07年员工人数的62%,而12年人均产值为132.1万元,是95年的13.8倍,07年的1.4倍,公司是减员增效改革最为明显的汽车行业上市公司。此外,随着07年底公司进入上汽,产品战略与公司战略进一步明确,低成本的投资实现了产品线的完善,未来有望分享国企改革的制度红利。 募投产品进入成长期,公司整体竞争力显著提升 公司12年定增项目的3款新发动机产品,极大地丰富了公司的产品线,而集团内部配套模式可降低期间费用率。R系列发动机主要配套上汽大通,14年1月大通销售1179台,同比增长23.7%。近期我们草根调研了解到,公司10-12L排量的E系列重型发动机已进入小批推广阶段,未来可能成为上汽重卡板块的主配动力。 节能减排先锋,菱重增压器正爆发式增长 增压器行业是能够产业化、低成本的节能减排技术,13年进入高速成长期,6月渗透率较12年1月上升了8个百分点,乘用车行业渗透率将近翻倍增长。公司持有菱重增压器40%的股权,随着销量上升,菱重增压器投资收益有望爆发式增长。 投资建议 公司是国企改革的排头兵,也是节能减排的受益者,我们预计公司13-15年EPS为0.24元、0.29元和0.46元,对应当前股价PE分别为45.2倍、37.7倍、24.0倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险主要来自新产品的爬坡周期较长;宏观经济景气度下滑。

事件:公司取得开发用地,一期固定资产2.5亿,总投资15亿 公司2月20日公告,公司于重庆双桥经开区取得工业用地522亩,建设双桥产业园。一期专用车业务,二期电动车、SCR系统业务,点评如下: 盘活存量资产,公司注重产学研一体化发展 公司是具有研发能力的检测机构,一直积极抓好产学研一体化发展,公司2000年开始单轨关键零部件研发,09年后取得丰硕成果,公司此前有一定的电动车动力总成和SCR系统技术储备,有望复制过去的成功。 固定资产投资不高,对今明2年公司业绩影响不大 产业园项目一期建设总投资约6亿元,固定资产投资约2.5亿元。按照10年的折旧年限计算,项目达产后每年新增资本性支出约为2500万。考虑到税收优惠,新增折旧费用对公司今明2年业绩影响不大。 效益优先,公司仍将坚持检测为主业的发展方向 在国企改革的大背景下,公司管理层首要考虑的是提升效益而不是追求规模,此时购买工业用地,不是为了做大盈利能力较低的专用车业务,而是为公司发展战略做的提前储备,公司仍将坚持检测、研发为主业的发展方向,同时注重产学研一体化发展。 投资建议 在考虑13、14年的土地收益前提下,我们上调13-15年EPS至0.66元、0.84元和0.95元,目前股价对应PE分别为23.5倍、18.7倍和16.5倍,对应13年PB为3.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自监管模式变化、政策法规推出低于预期。

事件:公司发布1月产销快报 公司1月共销售车辆4.84万辆,同比下降3.0%。其中,狭义乘用车2.23万辆,同比下降16.5%;商用车2.61万辆,同比增长12.7%。对此我们点评如下: 公司14年的看点在于新产品,瑞风S5表现亮眼 公司1月销售SUV4945辆,同比增长96.8%,销量基本由瑞风S5贡献。SUV销量增加一方面与春节前自主品牌销量占比提升有关,另一方面瑞风S5经历了半年的爬坡,逐渐进入提升期。通过批发销量和上牌量可以大致判断终端库存变动情况,13年8月后公司SUV库存处于有降通道,是公司主动调整库存和零售销量提高两方面的结果。轿车销量的同比大幅下滑主要受3·15的影响所致,环比正增长说明3·15的影响在逐渐减弱。 商用车销量平稳增长,提供业绩增长保障 公司13年的盈利基本来自商用车。公司1月销售卡车23281辆,同比增长15.5%。商用车的平稳增长为公司14年的业绩平稳增长提供了保障。 投资建议 13年是公司的存量改善年,14年是新产品的爬坡关键年。现阶段公司具有低估值、财务谨慎的双重安全边际。我们小幅下调公司13年EPS至0.69元,维持14年EPS为1.04元的判断,对应2月10日公司收盘价PE分别为12.1、8.1倍,维持“买入”评级。公司14年的看点在于新产品的突破,GB1589修订和公司乘用车恢复有望成为公司未来的催化剂。 风险提示 公司的风险主要来自于宏观经济景气度进一步下降,新产品推广不顺。

核心观点: 吸取历史教训,中重卡行业理性迎接国4排放法规实施 中重卡行业自11年3月以来整体库存一直处于下降通道,为了迎接国4排放升级,各大厂商在需求回暖的情况下,进一步降低了库存,未出现08年国3排放升级时的严重透支情况。在经历行业熊市后,整车企业产能足够满足下游需求,没有必要冒风险加大国3车库存;同时,国4车由于价格更高,终端用户价格弹性较大,厂商没有必要加库存。 国4分区域实施进度超预期,共轨业务受益确定性最高 我们之前的报告已经判断,此次国4分区域实施的力度,已经超过了所有人的预期,14年1月以后全国已经有接近半数的地级市实际上实施了国4重型柴油车国4排放标准,环保部是否下发全国范围内实施国4排放的通知已经是形式重于实质了。考虑到监管的实际效果,高压共轨系统供应商和检测机构受益的确定性最高,公司将显著受益。 投资建议 我们维持13年EPS1.05元判断,且仍有超预期可能,预计14-15年EPS分别为1.37元和1.70元,公司符合国家节能减排政策大方向,潜在超预期点很多,未来业绩有望高速增长,维持“买入”评级。 风险提示 公司风险主要来自中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低。