投资建议及风险 公司是重型柴油机行业龙头企业,今年继续受益于重卡行业功率升级带来的毛利率提升,重卡发动机配套市场份额的上升和较高的毛利率将能够部分抵御下游重卡销售下滑和成本波动的风险,即使重卡行业销量出现小幅下滑,公司的业绩仍有望维持增长。但由于3季度公司重卡发动机销售压力较大,我们小幅下调公司11、12年EPS分别至4.13元和5.31元,对应PE分别为9.8倍和7.7倍,维持“推荐”评级。 投资风险主要在于下游重卡行业景气度的大幅下滑,以及原材料价格大幅上升。

事件描述福田汽车8月29日发布2011年中报,实现营业收入约307.8亿元,同比增加约1.9%;归属于上市公司股东净利润约7亿元,同比下降38.45%;摊薄后每股收益约为0.34元。 我们对此有如下点评: 第一、重卡行业不景气的大背景下,公司中重卡业务仍有小幅正增长,但净利润亦受拖累。 第二、成本压力导致毛利率下滑,但费用控制较为有力。 第三、公司运营管理能力在行业内表现突出。 第四、重卡行业探底企稳迹象在加强,可以考虑优质公司的左侧布局。 第五,维持“推荐”评级 主要风险因素:1、房地产调控带来的宏观经济硬着陆风险;2、通胀压力失控的风险。

事件描述上海汽车 8月28日发布2011年半年报,实现营业收入约1839亿元,同比增加约24.6%;归属于上市公司股东净利润约85.8亿元,同比增长约46.1%;摊薄后每股收益约0.93元。我们对此有如下点评:事件评论第一, 龙头地位带来超越行业的销售表现2011年上半年,汽车行业整体共销售936万辆, 同比增长3.8%,其中狭义乘用车销售约593万辆,同比增长约10%,微客销售约120万辆,同比下滑约9.8%。公司作为我国乘用车领域的绝对龙头,在行业增速大幅放缓的背景下,依然取得了快于行业的销量增长,整体经营情况良好。 上海通用于2010年2月份开始并入公司合并报表范围,如果剔除该合并口径不一致,整车收入同比增长约14.33%。 而公司归属上市公司净利润同比增长约46.1%,大幅超过收入增长幅度,这主要是源于:1、合资整车企业投资收益增加;2、财务公司的理财产品和国债投资到期等投资收益增加等原因。 上半年上海通用共销售约61.2万辆,同比增长约27.5%;上海大众共销售约57.7万辆,同比增长约28.0%;自主品牌轿车销售约8万辆,同比增长约0.3%。公司狭义乘用车销售增速约为25.6%,表现远超行业平均。 在汽车下乡政策退出后,微客销量上半年出现了较为明显的下滑,上汽通用五菱作为微客市场龙头,公司共销售微客约64.8万辆,同比下滑约4.9%,表现仍然好于行业平均。市场需求有所萎缩的情况下,自主品牌今年面临着巨大的压力,公司作为“自高端延伸低端,城市包围农村”的优质自主品牌参与者,良好的产品规划和市场开拓获得了好于自主品牌平均水平的竞争表现。 对于下半年的市场,我们认为乘用车行业整体预期将在去年8月份开始的基数不断升高和可能出现的压制性治堵政策导向下出现增长压力,而盈利水平的回升则取决于价格战的持续时间。公司作为市场龙头,有望得到大幅优于行业的市场表现。 第二、资产注入有望引发协同效应,助力公司长期发展增发收购集团资产的方案已于 2011年8月2日获得证监会并购重组审核委员会有条件通过,本次交易将会注入的主要是与公司汽车主业发展紧密相关的资产和业务,主要包括零部件业务、服务贸易业务和新能源汽车业务三大块。我们认为,本次交易目的是充分发挥上海汽车整车开发与华域汽车零部件开发的协同效应,积极拓展潜力广阔的汽车后市场业务,体现汽车产业链整体竞争优势;进一步提升自主创新能力,加快自主品牌汽车和新能源汽车发展;提升资产规模,增强资金实力,优化资产配置,全面提升公司风险抵御能力,从而进一步提升公司的核心竞争能力和国际经营能力。我们认为,优质零部件企业如华域汽车等2011年将继续保持与原上海汽车资产共同成长的良好态势,而其他注入资产在集团一盘棋发展的协同效应带动下,2011年同样有望实现进一步快速发展。随着国内城市的规模化成长和国际汽车市场的逐渐回暖,我们看好2010年对注入资产部分权益利润贡献约56.7%的华域汽车、约15%的安吉物流、约7.9%的通用韩国、约5.3%的上汽北美、约4.3%的上汽香港、约3.6%的进出口等重要公司的未来持续成长。 第三、维持推荐!今年以来刺激政策退出对自主品牌乘用车消费产生了一定影响,但是以合资品牌为代表的中高端乘用车消费的中长期推动力主要是收入增长背景下带动的消费升级,值得长期看好。公司作为乘用车领域龙头,对市场的精准把握和适应性有望使其优势地位进一步提升。另一方面,集团下属优质汽车业务资产的整合有望引发协同效应,提升公司对资源的掌控和利用能力。 按照此前摊薄后股本,我们预计公司 11年、12年EPS 分别为1.64元、2.08元,对应当前公司收盘价15.97元,动态PE 分别为8.55、10.32倍,较低的估值水平更多的是作为龙头企业对于乘用车行业发展压力的体现,而公司的稳定发展则需要得到进一步认可,维持“推荐”投资评级。 投资风险主要在于乘用车行业景气度下行、行业竞争加剧导致持续价格战,成本居高不下导致行业盈利能力下滑,宏观经济下滑影响可选消费品消费等。

我们预计公司2011年将继续保持稳定增长,公司子公司及合/联营企业对汽车零部件业务的广泛覆盖、公司对集团外部客户的拓展、以及资产重组带来的协同效应将支撑公司的业绩表现。我们预计公司11年、12年的EPS分别为1.1、1.3元,当前股价10.48元,对应PE分别为9.6倍和8倍,而PB仅为11年1.6倍,维持推荐! 主要风险因素:乘用车行业景气度大幅回落导致公司营收严重下降;上游原材料价格大幅上涨压缩公司利润空间。

维持“推荐”评级 预计公司11年12年摊薄后EPS 分别为0.49元和0.66元,当前股价7.00元,对应PE 分别为14.2倍和10.6倍,维持“推荐”评级。 投资风险主要存在于经济型SUV 销量增速下滑,车桥业务受配套方影响加速下滑、新能源客车推广进度低于预期等。

事件描述悦达投资8月20日发布2011年中报,实现营业收入约12.45亿元,同比增加约35.18%;归属于上市公司股东净利润约5.74亿元,同比增长约69.13%;摊薄后每股收益为0.81元。 事件评论第一、公司净利润实现大幅增长,主要受益于对东风悦达起亚的投资收益公司2011年上半年实现归属于上市公司股东净利润5.74亿元,同比增长69.13%,比去年同期增加了2.34亿元;上半年实现投资收益6.17亿元,比去年同期增加了1.72亿元,其中对东风悦达起亚的投资收益为4.78亿,比去年同期增加1.95亿元,对江苏京沪高速江苏有限公司的投资收益为1.74亿元,比去年同期增加了0.12亿元。 第二,东风悦达起亚销量迅速增长,盈利能力不断提升东风悦达起亚的汽车销量在近年来快速提升,11年上半年实现销售约19万辆,同比增长约18%,远高于上半年狭义乘用车约10%的增速。其中,SUV车型上半年销量增速25%,是狭义乘用车细分车型中的亮点,而公司凭借狮跑和智跑两款SUV双子星产品,上半年SUV销量同比增加了48%,占据了SUV细分市场近9.3%的份额,同时极大提升了品牌影响力;另一方面,公司于4月推出了中档车产品K5,弥补了此前在中级车领域的短板,K5上市后销售情况良好,第一个月销售约2898辆,而此后更是直接突破了月销售3000台的车型成功的起跑线,在上半年共销售了约12000辆。公司着力加强二、三线城市销售网络建设,从最初的几十家省级主要城市的销售网络建设到现已达近303家各级“4S”店,其中特别为K5车推出的直销专营店已经遍布各地,下半年计划再新增36家4S专营店,至2011年末,在全国建成450家4S专营店。公司计划重点围绕K5和K2两款重点车型展开营销工作,同时下半年将于9月和11月投放秀尔和智跑的年度改款车,确保完成全年43万辆的产销目标。 “关注量更要关注利”,公司销量的增长将带动产能利用率的进一步上升和单车摊销比例的下降,同时SUV车型和中档车K5在销售中占比的不断提高,其结果是公司的盈利能力在近年来得到了明显的加强。2011年上半年单车的销售利润率更是达到9.2%的高水平。 第三,收费公路业务:京沪高速江苏段趋于稳定,陕西西铜一级公路波动较大公路是公司除汽车业务外另一大对公司主要业务,其中对公司影响最大的京沪高速增长在车流量接近饱和后将趋于稳定,上半年实现了约9%的收入增长。陕西西铜一级公路波动较大,受益于西部地区发展带动的运输需求增长,上半年实现了26%的收入同比增长,由于今年11月份该路段将可能面临平行的陕西西铜高速的通车的影响而遭受业务分流,但西北地区的运输需求具有结构性,一级公路相比高速较低的收费标准将对运输类车辆保持持续的吸引力,分流后的回暖可以期待。随着徐州城区的扩张,徐州三环的收费性质将逐渐减弱,上半年收入同比下降了13.1%。 第四,其他业务目前对盈利的贡献仍较小除汽车与收费公路业务外,公司涉及的其他业务主要包括了纺织品生产与销售、拖拉机制造与销售以及煤炭生产与销售三块。 纺织业务:上半年皮棉、纱线、服装、装饰用布和坯布的销量增速分别为-47%、-35%、827%、502%和27%,纺纱板块的销量下降,但是通过结构调整提高了毛利率,但我们预计再全年棉花成本推升的压力下可能仍将微幅亏损。 拖拉机业务:上半年销售17984台,同比增长了11.94%,拖拉机业务过去几年持续亏损,我们预计今年维持原状。 煤炭业务:上半年乌兰渠煤矿本部销售煤炭41.18万吨,火区销售煤炭44.98万吨,同比增长59%、64%;共实现销售收入2.22亿元,同比增长162%。去年全年在实现煤炭销售收入2.8亿元的基础上贡献了净利润4254万元,预期今年煤炭业务贡献的净利润会有较好增长,但需要考虑次年火区销售的变更处理对该业务的影响。 公司上半年在扣除投资净收益后约亏损了500万元,而纳入合并报表的陕西西铜收费公路以往销售利润率约在40%,以此计算可以贡献净利润约1个亿,也就是除了汽车和公路以外的其他业务上半年大致亏损在一个亿左右。由于中报没有披露子公司具体的盈利数据,目前来看不能确定上述各业务的盈利情况。我们判断煤炭业务随着开采的不断深入,煤质提高将带动煤价和吨煤盈利的提升,未来盈利有望逐步提升,而拖拉机和纺织业务比较难有大的突破。 第五,未来看点仍在汽车业务,关注产能建设与现代集团的新车型投放公司未来的核心看点仍然是汽车业务,目前公司产能43万辆,刚好与公司今年全年的产销目标相等。考虑到柔性化的生产线可以使得产能的可调配性较好,而按照汽车企业的经验产能弹性来看,公司未来的极限生产能力也许接近60万辆。由于新建产能需要18-24个月的建设周期,我们认为明年第三工厂的建设有望有明确规划出台。另一方面,新车型的推出时东风悦达起亚近年来销量和盈利持续增长的关键,而根据现代集团的规划未来每年将在东风悦达起亚投放2-3款新车型。从起亚全球的现有车型来看,从C级车Candenza(国内进口凯尊)到MPVCarens/Rondo(国内进口佳乐)和Carnival/Sedona(国内进口VQ),再到大SUVSorento(国内进口索兰托)和Mohave/Borrego(国内进口霸锐),我们认为未来东风悦达起亚具备向C级车、MPV和大SUV市场进一步补足的潜力,从而有望在实现车型布局完善的同时真正成为国内大型的乘用车市场参与者。 第六,给予“推荐”评级预计公司11年12年EPS分别为1.58元和1.87元,当前股价13.89元,对应PE分别为8.8倍和7.4倍,较低的估值可以对抗绝大部分的行业风险,给予“推荐”评级。 投资风险主要存在于乘用车行业竞争继续加剧,西铜高速通车分流状况超预期等。

首次调研,给予公司“谨慎推荐”评级 预计公司11年12年EPS分别为1.58元和1.87元,当前股价14.21元,对应PE分别为9.0倍和7.6倍,给予“谨慎推荐”评级。 投资风险主要存在于乘用车行业竞争继续加剧,西铜高速通车分流状况超预期等。