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泰和新材 基础化工业 2013-08-22 9.90 -- -- 10.13 2.32%
10.13 2.32%
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2013年上半年,公司实现营业收入8.58亿元,同比增长13.97%;营业利润4689.98万元,同比增长60.9%;归属母公司所有者净利润3815.71万元,同比增长22.9%;基本每股收益0.07元。 芳纶业绩低于预期:2013年上半年,受供需改善影响,氨纶市场逐步回暖,销售价格同比回升。由于经济持续低迷,全球钢铁、水泥等工业领域对间位芳纶的需求不断萎缩,低端领域无序竞争的苗头不断蔓延,对高端领域的需求也形成一定拖累。受此影响,泰美达?芳纶业务实现的利润出现较大幅度的下滑,毛利率下滑了7.35个百分点,严重低于我们的预期,在一定程度上抵消了氨纶业务回升对公司的积极影响。 氨纶旺季来临,价格仍有继续上调的可能。自2012年下半年以来,国内氨纶产能释放接近尾声,进入产能消化期,2013-2014年仅有不足3万吨新产能投产,而需求增长率有望达到10%以上,产能利用率有望达到70%以上,供需关系将逐渐好转,氨纶价格也将继续走高。自年初以来,氨纶价格持续走高,氨纶40D从44000元/吨涨到近50000元/吨。在当前市场淡季仍然能够保持销售紧俏,在9月份进入旺季时,产品供给将更加紧张,产品涨价的可能性很大。 芳纶业务长期看好。我国的芳纶纤维仍处于产业化初期阶段,下游应用技术不够成熟,产业链配套不够完善,再加之我国安全防护意识较差、相关法规落后,芳纶在国内防护等领域的应用才刚刚起步,国内市场芳纶消费远未成熟。我们认为随着芳纶应用技术的成熟和市场的拓展,国内芳纶的消费量在未来几年将会保持20%以上的速度增长,进口芳纶(尤其是对位芳纶)也将逐渐被国产芳纶所取代。公司在芳纶业务上具备规模和技术领先优势,经过前期多年客户积累和认证,市场拓展取得了显著成果。 盈利预测与投资评级:考虑芳纶业务低于我们预期的影响,我们调整公司2013-2014年每股收益分别为0.24元、0.45元,按2013年08月15日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为36倍、19倍。我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)芳纶市场需求持续下滑的风险;(2)产品价格波动风险;(3)生产成本上涨的风险。
三聚环保 基础化工业 2013-08-13 17.00 -- -- 17.71 4.18%
23.59 38.76%
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公司是为石油化工、煤化工、天然气化工等基础能源工业的产品清洁化、产品质量提升及生产过程清洁化提供产品、技术和服务的企业。公司产品与技术符合“前端治理”及“资源回收利用”的环保政策,产品独特,技术壁垒较高,处于行业领先水平,公司综合毛利率达40%以上,盈利能力强。 2013年上半年,公司实现营业收入4.61亿元,同比增长20.57%;营业利润8341.47万元,同比增长33.1%;归属母公司所有者净利润7171.07万元,同比增长37.55%;基本每股收益0.14元。 业绩平稳增长。本报告期内,公司主营业收入和营业利润等各项业绩指标均保持了稳定的增长趋势。其中:脱硫净化剂产品、脱硫催化剂收入同比增长率达20%以上,能源净化综合服务实现营业收入1.55亿元,比去年同期增长17.98%。 环保政策升级与能源消费高增长促进下游市场需求。挥之不去雾霾把环保问题推到了风口浪尖,十八大提出“美丽中国”的执政理念,对环保行业发展提出了更为迫切的要求。我国能源消费仍保持超过5%的速度增长,车用燃油国Ⅳ与国Ⅴ标准的相继推行,国内天然气产需量大幅提升,新型煤化工项目大量上马,以及二氧化硫减排力度的加大,都势必加大对脱硫产品与服务需求的提升。 经营模式升级,提升公司竞争力。公司依托其核心技术及产品优势,先后推出了集装箱式成套脱硫服务和浆液式湿法脱硫(SJS)。实现了由单纯的产品销售模式快速向“产品+服务”模式转变,实现了从产品、设备到工程设计与服务一体化的盈利模式,获利空间加大;2012年,公司销售脱硫集装箱200套,实现服务收入1.76亿,占据总销售收入的21%以上;公司正全面推广新型浆液式湿法脱硫(SJS)服务,快速培育并使之成为公司新的利润增长点,公司将建成以湿法工艺为主线的干法、湿法一体化技术集群,形成强有力的技术及市场推广实力,从解决煤化工行业脱硫的环保和成本问题入手。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.46元和0.62元,按昨日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为37倍和27倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示。(1)公司新产品及脱硫服务市场拓展低于预期;(2)原材料及产品价格波动风险;(3)结构性风险。
金正大 基础化工业 2013-08-08 15.72 -- -- 17.07 8.59%
18.64 18.58%
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2013年上半年,公司实现营业收入65.92亿元,同比增长25.65%;营业利润4.52亿元,同比增长37.55%;归属母公司所有者净利润3.76亿元,同比增长24.21%;基本每股收益0.54元。 普通复合肥和硝基肥产品毛利率高于预期。报告期内公司普通复合肥产品毛利率达到14.7%,主要得益于产品价格调整滞后于原料价格的下滑,硝基肥产品毛利率达到19.76%,比我们预期高2个百分点,前期我们主要是考虑到公司30万吨硝基肥改造生产线的产品毛利率较低,从目前情况来看硝基肥产品盈利恢复到原投建计划的水平上。 各在建项目建设进程符合预期。公司在建项目菏泽金正大新建60万吨/年硝基复合肥项目正在加紧进行设备安装,临沭基地10万吨/年水溶肥项目也进入设备安装阶段。贵州金正大60万吨/年硝基复合肥和40万吨/年水溶性肥料、广东40万吨/年新型作物专用肥项目正在加紧建设,上述两个项目将按原计划竣工。 生产基地为中心的“以点到面”区域扩张,产能规模快速增加。金正大生产基地分布于华东、华中、华南、西南和东北,生产基地布局覆盖全国耕地面积的近73%,这些区域的化肥施用量占2011年全国化肥施用总量的79%,复合肥施用量占全国复合肥施用总量的80%。伴随着基地的扩充,公司生产规模2015年达到720万吨。 产品结构调整,综合毛利率将提升,外延式和内生式增长齐头并进。到2014-2015年,公司普通复合肥、控释肥和硝基肥、水溶肥规模占比将分别达到42%、26%、25%和7%,产品结构进一步优化;同时瓮安涉磷股权的购入将提高公司综合毛利率水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.96元、1.35元和2.25元,按2013年08月05日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为16倍、12倍和7倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)、原料肥价格不振不利复合肥营销;(2)在建项目投产、达产不达预期风险;(3)、竞争激烈,新产品销售不达预期风险。
华峰氨纶 基础化工业 2013-08-05 8.97 -- -- 11.50 28.21%
11.50 28.21%
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2013年上半年,公司实现营业收入11.38亿元,同比增长48.97%;营业利润8379.8万元,实现扭亏(上年同期为亏损3588.56万元);归属母公司所有者净利润8021.41万元,实现扭亏(上年同期为亏损3072.24万元);基本每股收益0.11元。 氨纶价格回升,产销两旺。报告期内,公司实现营业收入同比上升48.97%,及营业利润及归属母公司所有者净利润实现扭亏,主要原因:一是1.5万吨新工程投产,产销量同比增加;二是受到市场需求增加、没有新增产能投放以及上游原料供给增加等因素影响,氨纶行业供求情况发生明显转变,产品价格上升,毛利率增加;自2012年4季度以来,氨纶价格逐渐上升,氨纶40D市场价格从43700元/吨上涨到目前的50000元/吨,涨幅达6000元/吨;公司产品毛利率也达16.82%,同比增加近10个百分点,盈利能力显著提升。 氨纶行业景气度显著回升。自2012年下半年开始,国内新增氨纶产能很少,行业步入产能消化阶段,供需格局逐渐好转,未来2年累计新增产能只有约3万吨。按照最近单月氨纶产量测算,当前的名义产能利用率已接近7成,考虑氨纶实际产能估计不到名义产能的9成,目前库存偏低,氨纶行业景气度显著回升。占氨纶原料成本80%的最主要原材料PTMEG,近几年供需基本平衡、价格稳中有升,保持了约30%的较高毛利;2013-2014年,PTMEG将迎来产能大规模投放,若计划投产的全部释放,产能将翻番,PTMEG盈利将系统性下滑,氨纶行业将受益明显。 投资建设6万吨/年差别化氨纶项目。2013年7月29日公司五届董事会七次会议审议通过了《关于投资建设年产6万吨/年差别化氨纶项目》的议案。该项目计划分两期实施,每期3万吨,分别于2014年和2016年左右投产。该项目投产后将扩大公司规模优势,提高市场占有率及影响力;通过采用新技术、新设备、新工艺,进一步降低能耗水平和生产成本,提高公司盈利能力和竞争力,推动氨纶行业健康有序发展。 盈利预测与投资评级:根据公司目前的经营情况以及我们对氨纶行业近期度回升的预期,我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.20元、0.40元,按当前股价测算,对应动态市盈率分别为44倍、22倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示。(1)下游需求低于预期的风险;(2)原料及产品价格波动的风险;(3)公司投资项目不确定性的风险。
万华化学 基础化工业 2013-07-31 15.48 -- -- 18.50 19.51%
18.50 19.51%
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2013年上半年,公司实现营业收入99.76亿元,同比增长39.32%;营业利润23.23亿元,同比增长60.93%;归属母公司所有者净利润15.38亿元,同比增长56.32%;基本每股收益0.71元。 MDI产品量价齐升,业绩增长56.32%。报告期内,公司MDI产品销量与产品价格齐升是导致营业收入及利润同比大幅上升的主要原因。产品价格方面,2013年上半年度纯MDI全国市场均价约21520元/吨,比去年同期的19476元/吨增长10.5%,聚合MDI上半年度市场均价约18350元/吨,同比增加9.7%。万华化学于2012年度报告中披露预计2013年实现销售收入180亿元,截至本报告期末,公司已实现销售收入99.76亿元,完成年度计划55.42%。 产能投放将保证公司业绩成长性。公司目前MDI总产能110万吨,2013年下半年公司宁波基地技改完成后产能扩至120万吨(总产能140万吨),此外2套30万吨MDI预计将在2014年年底建成,最终MDI产能将达到180万吨。2013-2014年国际上新增MDI产能仅有烟台万华的30万吨,随着下游市场的回暖和建筑保温市场需求的增加,近两年供需情况将维持平衡。 以MDI为核心纵向扩张。随着公司MDI产能的扩张,公司未来3年将着力发展上下游产能,包括在烟台基地建设60万吨丙烷脱氢制丙烯、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及脂类以及30万吨聚醚多元醇装置,此外公司还将继续向涂料原料供应以及新材料方向布局。最终打造“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链,公司发展规划明确,为公司长期稳定成长打下坚实基础。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为1.38元、1.69元,按2013年07月29日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为11倍、9倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示。(1)MDI价格波动的风险;(2)下游需求持续低迷的风险;(3)烟台工业园建设进度慢于预期的风险。
高盟新材 基础化工业 2012-10-01 6.57 -- -- 7.23 10.05%
7.31 11.26%
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细分子行业龙头。公司主营产品是软包装用复合聚氨酯胶粘剂,2012年产能2.4万吨,上半年产量约1.1万吨,市场占有率第一(约7%),下游主要用于软包装行业,其中大部分为食品包装(约占60%),其次是日化用品包装(约占20%)。 下游行业增速稳定,未来4年年均增速15%。下游终端需求主要是消费领域,受整体经济低迷的影响较小、需求稳定。 2010-2012年行业需求年均增速超过20%,2012年软包装用聚氨酯胶粘剂的市场需求约32万吨,产量约34万吨;2012-2016年,市场需求年均增速不低于15%,预计到2016年需求量超过56万吨。 成本下降、毛利率提升。原材料及包装物的成本占总生产成本的比例在90%左右。2012年以来,除MDI均价同比小幅上涨3%左右之外,其他主要原料均价同比下降12-42%不等,上半年毛利率同比提升2.8个百分点至26.7%。 产能释放提升公司业绩。公司前期受制于产能限制,产能利用率一直高于100%。南通一期1.2万吨项目今年2月试产成功,目前调试工作基本完成,未来产量可达1000吨/月;二期1万吨项目预计2013年中期投产;北京技改将于2014年完成(产能由1.2万吨提升至1.8万吨),将依托企业技术中心的研发实力,执行产品小试中试及产业化的功能,并承担北方市场所需产品的生产任务。2014年,总产能可达4万吨。 维持“增持”评级。预计公司2012年和2013年的基本每股收益为0.63和0.69元,维持“增持”评级。(注:若剔除拆迁补偿款,则2012年EPS=0.57元,2013年业绩增速20%左右)风险提示:原材料价格剧烈波动、毛利率下降风险;下游需求增速低于预期风险;超募光伏项目行业景气度低迷风险。
扬农化工 基础化工业 2012-09-27 19.98 -- -- 22.32 11.71%
22.32 11.71%
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盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.04、1.23和1.34元,对应于9月21日收盘价19.34元,动态市盈率分别为19倍、16倍和14倍,维持“增持”的投资评级。
元力股份 基础化工业 2012-05-07 11.50 -- -- 12.23 6.35%
12.23 6.35%
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盈利预测与投资评级:我们暂不考虑送转,以总股本6800万股计算,预计公司2012、2013年每股收益分别为0.74元、0.82元,按照当前收盘价计算,对应的动态市盈率为32倍和29倍,维持“增持”评级。
恒逸石化 基础化工业 2012-05-03 20.75 -- -- 20.49 -1.25%
20.49 -1.25%
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2012年一季度,公司实现营业收入81.2亿元,同比增长31.04%;营业利润5.91亿元,同比下降40.61%;归属母公司所有者净利润4.49亿元,同比下降25.84%;基本每股收益0.78元。 收入和利润的增长主要来自于逸盛三期项目和上海恒逸二期项目投产。公司的控股子公司浙江逸盛石化有限公司完成了年产200万吨PTA项目的建设,产销量的增加使得公司PTA业务收入增长。另外,公司控股子公司上海恒逸聚酯纤维有限公司完成年产60万吨聚酯生产线建设,2011年公司的聚酯业务收入就增长了27.25%,这对一季度业绩的贡献不可忽视。 PTA行业竞争逐渐加剧,原料采购的对外依存度较高。公司PTA权益产能全国第一,最近几年的PTA投资狂潮导致在2011-2013年将会有大量的PTA新增产能投放。2011年公司PTA产品毛利率16%,同比减少5%,而公司PTA的上游原料PX采购的对外依存度为60%,切片的上游原料MEG采购的进口依存度90%,不过公司的采购采取长约签约的形式,规避了一定的风险。 未来看点:己内酰胺项目,如何用好先发优势是关键。公司和中石化合作,进军目前锦纶行业中利润最丰厚的己内酰胺项目。目前己内酰胺是PTA之后化纤领域上游出现投资狂潮的领域,我们认为未来产能过剩是大概率事件,但目前由于国家的反倾销,其利润丰厚,公司今年有己内酰胺部分项目投产,如何利用好先发优势,在行业竞争中确立地位并获取利润是公司未来看点。关于己内酰胺的分析,请关注我们2012年3月5日的深度报告《PA6行业价值链转移解析:从曲高和寡,到众鸟高飞》。 盈利预测与投资评级。以目前公司总股本115359万股为基准,预计公司2012-2013年每股收益分别为1.75元和2.30元,按昨日股票收盘价19.74元测算,对应的动态市盈率分别为11倍和9倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)出口形势持续恶化的风险;(2)原料供应的风险;(3)行业竞争加剧的风险;(4)安全生产的风险。
金禾实业 基础化工业 2012-05-03 11.83 -- -- 12.10 2.28%
12.34 4.31%
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2011年,公司实现营业收入22.85亿元,同比增长40.55%;营业利润2.03亿元,同比增长38.36%;归属上市公司股东净利润1.86亿元,同比增长42.82%;基本每股收益1.63元。 公司主营精细化工和基础化工产品。精细化工产品为食品添加剂,包括安赛蜜,麦芽酚等,其中安赛蜜和麦芽酚产能均为4000吨,分别位居行业第二和第一;精细化工品占营业收入近25%,占毛利近50%,盈利水平较高。基础化工产品主要为液氨、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛等。 产品价量齐升,业绩大幅增长。报告期内,公司营业收入为22.85亿元,增幅为40.55%,主要原因是随着年产20万吨硝酸铵钙项目一期投产以及年产3万吨三聚氰胺项目投产,公司产能进一步扩大。公司综合毛利率14.8%,同比持平,主要是公司在基础化工产品价格上涨弥补原材料价格涨幅所致。 具有产业链延伸和循环经济优势,协同效应明显。公司在传统氮肥基础上,延伸产业链,公司合成氨装置联产甲醇,然后分别以合成氨和甲醇为起点,向下不断开拓新产品。产业链的延伸使公司相对于一般的小氮肥企业和无氨醇生产能力的基础化工企业,具有生产成本低,产品布局灵活性强的优势。 安赛蜜项目投产将成为公司新的利润增长点。公司募投5000吨安赛蜜项目,其中一期3000吨有望在2012年投产,该项目全部达产后公司安赛蜜的总产能将达到9000吨,届时产能将居世界第一。安赛蜜为安全无害的食品添加剂,甜度适中,价甜比高,具有替代传统糖精、甜蜜素等甜味剂的优势,未来市场空间较大。 增资华尔泰和募投氮肥项目有望提升基础化工产品业绩。 2011年,公司增资安徽华尔泰获得55%股权,华尔泰拥有18万吨浓硝酸、12万吨合成氨、10万吨碳酸氢铵产能,并配套建有年产1万吨硝酸钠/亚硝酸钠、2万吨甲醇和80万吨蒸汽生产装置。公司生产线技术先进,主要因技术问题使得生产物耗能耗较高,2011年公司盈利能力下滑。对公司增资并改善技术及经营管理后,2012年公司盈利能力有望得到提升。 另外,募投20万吨硝酸铵钙项目预计将于2013年投产运行,届时将成为公司的另一利润增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为1.82元、2.23元,根据2012-04-25日收盘价24.59元计算,对应动态市盈率为13倍,11倍。公司安赛蜜产品前景良好,目前估值较低,维持公司“增持”评级。 风险提示:环保风险;主要原材料煤、糠醛等价格波动风险;国内经济的波动引起的市场需求风险。
卫星石化 基础化工业 2012-05-03 20.83 -- -- 25.88 24.24%
25.88 24.24%
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观点:公司一季度业绩好于同业上市公司,公司未来除了向下游扩张(募投项目),还进军上游(卫星能源、拟投资项目),扩张脚步较大。未来业绩可能受周期的影响更剧烈。 一季报业绩:营业收入7.63亿元(同比增长10.15%);营业利润1.28亿元(同比下降27.51%);归属上市公司股东净利润1.10亿元(同比下降28.43%);基本每股收益0.55元。预计上半年归属母公司所有者净利润同比增长0%-30%。 经营活动分析:行业景气度下滑,使用超募资金还款还息和收购卫星能源,拟投资独山港子公司。今年一季度公司所处行业景气度继续下滑,本期丙烯酸价格最低曾到11400元/吨,较期初下滑150元/吨,丙烯酸甲酯最低价格11600元/吨,较期初下滑400元/吨。丙烯酸行业的其他公司如沈阳化工一季度报亏,公司在一季度行业景气度下行的情况下仍能保持盈利。公司在去年年底上市,今年一季度公司使用超募资金补充流动性,还息还款。最后,公司使用最后的1.37亿元超募资金收购卫星能源全部股权,向上游进军,建设年产45万吨丙烯项目。公司近日规划用约10亿元注册资本在嘉兴独山港区投资建设年产32万吨丙烯酸、年产30万吨丙烯酸酯项目及年产60万吨丙烯二期项目,目前还需股东大会批准。 财务数据分析:并入卫星能源,货币资金和短期借款减少明显,销售政策可能趋于宽松,毛利率回升。公司在3月并表卫星能源,导致期末在建工程余额、无形资产、商誉大幅增加。另外,本期公司使用募集资金,导致货币资金期末减少9.42亿元,短期借款减少3.51亿元。公司本期销售费用率2.38%,达到历史新高,说明下游市场承压;本期预收账款期末余额较期初增加2401万元,增幅76.69%,主要原因是公司以预收款方式销售比例增加,公司销售政策可能趋于宽松。另外值得注意的是公司综合毛利率本期为29.94%,回升至去年三季度的水平(29.74%)。 未来趋势分析:同业竞争加大,拼速度和成本。自2011年起,国内丙烯酸行业产能投放逐渐开始,未来三年行业的产能消化压力较大,同业竞争加大,公司要拼的是抢占市场的速度和成本优势。 募投项目进展:丙烯酸项目去年已投产,SAP 和颜料中间体项目预计今年不会对业绩有贡献。盈利预测与投资评级:根据目前行业的景气度,我们略微下调盈利预测。以总股本20000万股为基准,我们预计公司2012-2013年每股收益分别为3.76元和3.93元,按昨日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为13倍和13倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)产品价格持续低迷的风险;(2)公司工程项目建设进度低于预期的风险;(3)公司募投项目及超募资金项目盈利情况低于预期的风险;(4)对外投资的风险;(5)公司高速扩张带来的风险。
华峰超纤 基础化工业 2012-05-03 10.07 -- -- 11.72 16.39%
11.72 16.39%
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公司目前主要从事超细纤维聚氨酯合成革的研发、生产、销售与服务,主要产品为超细纤维聚氨酯合成革系列产品,主要包括超细纤维基布、超细纤维绒面革和超细纤维贴面革。 超细纤维合成革属于合成革中的高端产品,产品符合国家产业政策,是绿色化工产品,市场前景广阔。公司是国内超细纤维聚氨酯合成革的龙头企业,年产能1560万平方米。 2011年,公司实现营业收入4.71亿元,同比增长8.64%;营业利润8543.11万元,同比下降8.49%;归属母公司所有者净利润7894.14万元,同比下降2.88%;基本每股收益0.52元。 2012年一季度,公司实现营业收入1.21亿元,同比增长13.96%;营业利润1066.31万元,同比下降30.53%;归属母公司所有者净利润841.22万元,同比下降35.89%;基本每股收益0.05元。 原材料价格过快上涨吞噬公司利润。报告期内,由于2010年12月新增300万平方米/年超细纤维聚氨酯合成革产能达产以及2011年10月和12月分别建成了360万平米/年超纤基材扩建项目和300万平米/年超细纤维聚氨酯合成革技改项目,使得公司营收同比增长8.64%。虽然营收有所增长,但是由于以下三点原因使得公司利润同比出现下滑:1)公司一方面加大了新产品的开发力度使得研发费用有所增加;另一方面公司自2010年下半年起提高了一线员工和管理人员的工资。最终导致2011年公司管理费用增长较快,同比增长17.95%;2)原材料价格大幅上涨,给公司成本带来巨大压力。2011年全年公司产品平均毛利率为25.25%,同比下滑7.20个百分点;3)公司下游主要为鞋、箱包企业。受到国家调结构、抑制通胀等宏观政策的影响,出口和内需均受到不同程度的影响,导致2011年下半年下游开工率较低,从而对公司产品超细纤维聚氨酯合成革的需求有所减少,拖累了2011年的总体营收。我们认为,进入2012年2季度。一方面由于原料尼龙价格有所回落,公司毛利率将有所回升;另一方面,由于公司新增产能的增加,基布销售占比将进一步提高,对毛利提升也将有一定的帮助;再次超纤产品供需矛盾有进一步扩大的趋势,下游需求将进一步释放。 产能扩张仍是未来业绩增长的主要驱动因素。公司于2010年初对自筹资金建设的300万平方米扩建项目的部分工序先行进行建设,其中瓶颈工序的扩幅工序增加了1条生产线(原有4条生产线,现5条生产线),使得超纤基布的产能增加并于2010年12月达产,随着公司这300万平米新增产能的完全释放,2011年四季度营收同比仍将稳步增长。公司计划建设的多个项目进度基本符合预期。年产600万平方米/年定岛超细纤维聚氨酯合成革项目将在新厂区建设,预计将于2012年下半年达产。而360万平方米/年基材扩建项目已于2011年4季度投入使用。300万平方米/年超细纤维聚氨酯合成革技改项目在今年年初投入使用,公司运用自有资金建设1440万平方米/年超纤基布项目也将于2012年下半年开始陆续投产。可以预见2012年、2013年将是公司产能集中爆发期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.68元、0.86元和0.97元,按4月20日股票价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、13倍、12倍。我们看好未来公司募投项目达产后产能及业绩的增长。 维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)原料价格波动;(2)建设项目进度不达预期的风险;(3)市场需求不足风险。
纳川股份 非金属类建材业 2012-05-03 9.57 -- -- 10.82 13.06%
13.22 38.14%
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2011年,公司实现营业收入2.75亿元,同比增长43.7%;营业利润8874.04万元,同比增长39.05%;归属母公司所有者净利润7417.06万元,同比增长31%;基本每股收益0.56元。 公司主营业务产品是HDPE缠绕增强管,以DN600-DN1500大口径管道生产为主,是我国国内为数不多的超大口径埋地排水管生产厂家之一,是HDPE缠绕增强管领域产值最大、产品应用范围最广的企业,处于行业领先地位。产品主要用于埋地排水管网的建设,收集污水、雨水等。 市政业务收入占比提高,各产品维持高毛利率。报告期内公司在市政工程领域内的应用收入比例达到49.97%,较前期进一步提高,毛利占比达到46.73%,是公司的主要利润来源;石油化工项目收入占比达到16.96%,毛利占比为19.06%;交通枢纽方面毛利占比达到23.51%。 “以塑代钢、以塑代水泥”是未来排水排污管网建设的主要趋势。在大口径埋地排水管领域,混凝土管、钢管、铁管等传统管材仍然是主流管材,占市场份额的90%以上。与塑料管材相比,传统管材在管道接口、耐腐蚀、抗不均匀沉降等方面具有固有缺陷。而塑料管材在使用年限、耐腐蚀、抗强压、管道接口、防渗漏等方面的优势逐步被人们所认识,在大口径埋地排水管领域,以塑代钢、以塑代水泥是发展的必然趋势,市场潜力巨大。 配套式的销售模式是公司的一大特色。公司经营HDPE缠绕增强管及配套管件的同时,为HDPE缠绕增强管系统的设计和施工提供技术支持服务,形成一条龙的销售服务模式,获得了广大用户的认可。承揽了核电、火电、石油、石化、市政管网改建等一大批项目,具有丰富的工程设计和施工经验,公司以大口径为中心配套中小口径、超大口径的捆绑式销售方式,提高了产品的综合毛利率,保证了公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.76元和1.01元,按上一交易日收盘价格15.41元测算,对应动态市盈率分别为19倍和14倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:BT项目结算风险;新增产能释放风险。
高盟新材 基础化工业 2012-05-03 6.58 -- -- 7.00 6.38%
7.02 6.69%
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2012年1-3月,公司实现营业收入9151万元,同比增长9.4%;营业利润1644万元,同比增长48.6%;归属母公司所有者净利润1434万元,同比增长51.7%;基本每股收益0.13元。 公司是国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业,是软包装复合聚氨酯胶粘剂领域品种最多、规模最大(新项目达产后复合聚氨酯胶黏剂产能4万吨)、市场占有率最高(约7%)的专业厂家,也是细分行业唯一的上市公司。下游主要用于软包装行业,其中大部分为食品包装(约占60%),其次是日化用品包装(约占20%)。 募集资金利息收入为利润大幅提升主因。12年一季度,公司募集资金带来较多的利息收入,一季度财务费用率为-3.8%(去年同期为1.1%),弥补了公司销售费用和管理费用的提升,公司期间费用率同比下滑1.5个百分点至9.3%。另外,从12年1季度来看,主要原材料己二酸、二乙二醇和MDI价格同比均有不同程度的下滑,公司综合毛利率同比提升3.1个百分点至28.5%,为利润增速大幅收入增速的另一原因。 募投及超募项目将进一步提升公司盈利能力。南通一期1.2万吨复合聚氨酯胶黏剂在12年2月份已投产。二期1万吨也有望在12年底或明年投产,届时,公司总产能将达4万吨,增加一倍以上。另外,公司拟利用超募资金5000万元,设立全资子公司南通尤孚复合材料有限公司,并建设500万平米涂布型太阳能电池背板项目,预计13年年底达产,预计年均收入为1.9亿元,投资回收期为3.8年。 对传统油墨胶黏剂的替代为公司迎来较大发展空间。近年来,随着新国家标准的出台,无苯无酮油墨粘结料形成对传统油墨胶黏剂的替代,给复合聚氨酯粘结剂带来了较大的发展空间,09年8月,无苯无酮油墨粘结料在油墨生产领域用量达到900吨,未来几年油墨产量将保持25%高增长。公司是国内少数掌握该技术的生产企业,市场空间较大。 部分高端复合聚氨酯胶黏剂逐步替代进口。过去高端复合聚氨酯胶黏剂主要被Henkel、DowCorning等国际巨头垄断,近些年,国内高端聚氨酯胶黏剂取得了较快发展,在反光材料、农药包装等应用上逐步替代进口,为国内企业迎来较大发展空间,但是,国际巨头也在加大在中国的生产布局,将增大国内复合聚氨酯胶黏剂的竞争压力,机遇中不免挑战。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.61元、0.71元,按2012年04月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为22倍、19倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:异氰酸酯和聚醚价格波动的不确定性。
海利得 基础化工业 2012-05-03 7.86 -- -- 8.22 4.58%
8.22 4.58%
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公司目前主要从事涤纶工业长丝、灯箱布、PVC膜、土工布的研究开发、生产、销售。公司是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业,同时是国内唯一具有一体化产业链的企业。 目前拥有12万吨涤纶工业长丝产能,产品差别化率达到85%为国内最高。 2011年,公司实现营业收入23.56亿元,同比增长42.36%;营业利润2.15亿元,同比增长32.57%;归属母公司所有者净利润2亿元,同比增长30.24%;基本每股收益0.47元。 新增产能释放,营业收入同比增长42.36%。公司新增大有光聚酯切片产能9.8万吨和2.5万吨/年差别化工业丝已于2010年4月、6月相继顺利投产。大有光聚酯切片投产使得公司聚酯切片自给率大幅提高,不仅降低原料采购成本,还保障了原料品质的稳定性,并省却了未来因更换供应商所需的再认证周期和成本。新增差别化工业丝技改项目顺利投产使公司产品差别化率由75%提升至85%,为国内最高,优势明显。 总的12万吨涤纶工业丝产能主要包括高强度丝4万吨,高模低收缩丝2.6万吨,低收缩超低收缩丝3.5万吨,安全带丝1.5万吨,气囊丝0.3万吨,有色丝0.1万吨。 募投帘子布及配套项目,强化产业链优势。公司目前拥有12万吨聚酯切片和12万吨涤纶工业丝的产业链配套体系。公司非公开发行募集资金用于建设3万吨帘子布产能,并配套新建3万吨高模低缩涤纶工业丝,进一步向产业链下游扩展。 帘子布是轮胎外胎的骨架材料,主要应用于半钢子午轮胎上。目前公司高模低缩涤纶工业丝已通过国际知名轮胎生产企业米其林及德国大陆轮胎的严格质量论证。该项目预计2012年投产,公司预计项目达产后可实现销售收入8.7亿元,利润总额2.3亿元,增厚EPS约为0.58元。 积极布局新能源领域,寻找新的利润增长点。报告期内,公司公告称投资1500万元联合两名自然人共同成立的金源锂业公司,主要定位于动力电池、储能电池、磷酸铁锂电池正极材料的技术和产品开发、产品的制造和销售。新公司的成立符合国家产业政策和公司整体发展战略,公司通过新公司将进入新能源领域发展,并将实现公司的稳定发展,提高公司的整体盈利水平。目前锂电池正极材料还在研发过程中。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.63元、0.75元和0.86元,按4月24日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍。我们看好未来公司新产能扩张后的产品成本和规模优势,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)原料价格波动;(2)汇兑风险;(3)反倾销风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名