盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.78元和1.12元,按照2012-03-30收盘价计算,对应动态市盈率为23倍和16倍,考虑公司即将释放的新产能、在技术、客户方面的优势及农药、医药中间体领域的发展机遇,预计公司未来的成长空间较大,上调投资评级为“买入”。

2011年度,公司实现营业收入177.64亿元,同比增长53.88%;营业利润14.53亿元,同比增长32.18%;归属母公司所有者净利润8.18亿元,同比增长42.82%;摊薄每股收益1.30元/股。2011年分配预案为每10股派现0.5元转增5股。 公司是国内最大的化肥供应商之一,主营业务为尿素、DAP、PVC、烧碱、化工产品(季戊四醇、精甲醇、保险粉);目前产业规模在化肥、氯碱行业均排前列;公司综合毛利率在20%左右,属于行业中上水平。 化肥高景气及氯碱业务增产提振年度业绩。2011年公司收购贵州宜化、宜化肥业两个子公司剩余50%股权,使得公司充分受益于化肥行业较高景气度;同时7月青海宜化投产,也成为公司应收与业绩均高速增长的贡献原因之一。内蒙宜化2011年一季度投产,由于电石设备工艺不顺,导致一季度内蒙宜化亏损达3000万元,后期又发生了安全事故,从而拖累了公司整体业绩表现,全年净利润亏损近100万,是拖累公司业绩低于我们预期的最主要因素。 西部布局初具规模,后续项目紧密跟进。公司目前已在贵州、青海、内蒙、湖南、新疆建立生产基地,通过控制当地丰富的煤炭、天然气、磷矿石、电力资源大力拓展公司的氮肥、磷肥、氯碱产业链。公司后续仍有DAP、磷矿新项目正在建设中,上下游资源产业一体化优势逐步加强,业绩持续增长有支撑。 盈利预测与投资评级:预计公司2012年、2013年基本EPS1.73元、2.15元,按照最新收盘价计算对应的动态PE 为11倍、9倍。考虑到公司上下游一体化优势将在化肥行业结构整合中持续收益,维持公司“买入”评级。 风险提示:氮肥、磷肥价格下跌;氯碱行业景气度不达预期; 新建产能投放速度不达预期。

2011年,公司实现营业收入13.7亿元,同比增长56.99%;营业利润1.3元,同比增长47.54%;归属母公司所有者净利润1.5元,同比增长39.87%;基本每股收益0.55元。2011年度分配方案为每10股转增5股并派发1.50元(含税)。 公司主营产品为硝酸铵、硝酸、三聚氰胺,报告期内营业收入占比分别为37%、 21%和 8%;公司属于煤头综合类化工企业,目前拥有硝酸产能22万吨、硝酸铵产能17万吨、三聚氰胺产能6.5万吨,生产规模属于各自细分行业中低水平; 核心技术在于上下游副产品循环利用,产业链分布较广泛,抵御市场风险能力较强;下游市场主要在山东省内,具一定地域优势;公司盈利水平较为稳定,毛利率在20%左右,处于化工行业中等水平。 新产能适时投放及产品结构动态调整效果明显。2011年一季度内,公司三大新项目:3万吨三聚氰胺、新泰分公司7/10尿素技改项目、联化丰元分公司4万吨合成氨/10万吨硝酸均已开始贡献产能,生产规模及销量的提升推动了公司营业收入同比增长明显;另外,今年一季度化工行业景气度同比有一定回升,公司主营产品硝酸铵、三聚氰胺的价格均出现回暖,在此有利背景下,公司产品结构进行了动态调整,增加了硝酸铵、三聚氰胺的产销量,使得报告期内公司硝酸铵和三聚氰胺收入分别同比增长113和125个百分点,硝酸铵的毛利率提升9.5个百分点至29.1%,为2011年公司净利润同比大幅增长的主要原因。 短期受累于硝酸铵价格下滑,长期受益于新产能投放。未来两年随着公司新建产能的逐步投放,公司营业收入将稳步提升;另外,由于公司业务单元丰富,涉及产业链广泛,对细分市场风险抵御能力较强,公司整体盈利水平有望保持稳定。但短期内,硝酸铵价格下滑对公司经营带来的负面影响较大。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.68元和0.85元,按照2012-03-28收盘价计算对应的动态市盈率分别为:13倍和10倍;考虑公司新项目投产带来产能持续释放及目前并不高的估值水平,维持公司“增持”评级。 风险提示:硝酸铵价格持续下跌风险;煤炭价格波动风险。

2011年,公司实现营业收入9.91亿元,同比增长16.08%;营业利润5193.68万元,同比下降25.62%;归属母公司所有者净利润5743.51万元,同比下降18.99%;基本每股收益0.6071元。 公司主营产品为生态功能性合成革和普通革,产品主要用于高档运动鞋、高档沙发家具、体育用品以及汽车内饰用合成革,报告期内公司生态功能性合成革产品实现营业收入8.7亿元,占总营业收入的89%,产品毛利率为21.97%,为公司的主要盈利项目。 2011年6月份公司使用自有资金提前实施的“生态功能性聚氨酯合成革扩产项目”已有1/3产能即2条湿法线、2条干法线陆续调试投产,使得公司产能从3500万米增加到5000万米,新增产能下半年可贡献营业收入2亿元,预计增厚EPS0.15元,剩余4条湿法、4条干法生产线及相应的配套回收、后处理、动力公用设备设施正在建设之中。因此,未来公司仍将不断有新增产能投入运行,贡献较为持续。 公司未来功能性合成革产能逐步释放是营业收入增长的主要动力。公司6月份投产1500万米产能,按照项目的建设周期来看预计2012年下半年也将有部分产能投入生产,而到2013年预计公司募投3150万米将全部投产,届时公司合成革产能将达6650万米,配套聚氨酯树脂产能将到达3万吨,基本能够满足自有合成革的生产,预计2013年营业收入将突破15亿元,2010-2013年收入年复合增长率达22%。 多重因素影响拖累公司业绩。报告期内,公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润较上年同期出现了一定幅度的下降,主要原因为:1)2011年下半年受欧债危机影响,国内经济环境复杂多变,行业景气度不高,虽然订单总量增加,但较多订单是小批量、多品种,导致生产运营成本有所上升;另外,受通货膨胀等不利环境影响,公司原材料成本、能源成本、人工成本等成本费用上升;2)募投项目全部在安利工业园新厂区建设,且新老厂区现已各承担约50%产能,新老厂区间的原材料、半成品、产成品等互相调拨导致公司成本费用上升;3)公司募投项目逐步投产,前期人员储备与员工培训增加,导致人工成本投入加大;4)公司新增部分具有一定规模实力和影响力的品牌客户,前期个性化产品打样开发等成本上升。 聚氨酯树脂自给自足是公司的一大看点。公司目前拥有聚氨酯树脂合成产能2.3万吨,公司上半年除满足合成革生产所需外,还实现了部分外销,首发募投项目中将新建3万吨,届时聚氨酯树脂产能将达到5.3万吨,保证公司合成革生产所需,使公司能够保持较高的毛利率。公司今日同时还公告使用超募资金建设2200万米生态功能性聚氨酯合成革项目,项目建成后公司聚氨酯合成革总产能达到8850万米,年产聚氨酯5.5万吨,进一步巩固公司的竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.67元和0.65元,对应于3月27日收盘价16.21元,动态市盈率分别为26倍、24倍和25倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:公司盈利对于生态功能合成革具有很大的依赖性,此产品的下游需求和价格变动对公司盈利能力有较大影响;公司未投产募投项目建设的不确定性。

2011年公司实现营业总收入36.2亿元,同比增加5.33%;实现利润总额1.36亿元,同比下降11%,实现归属母公司所有者净利润9586万元,同比下降13.97%;实现基本每股收益0.22元,拟向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税)。 氯碱产品收入下滑,滴水灌溉器材受益辽宁1000万亩滴管项目收入和毛利率增加明显。报告期内公司生产PVC树脂26万吨,较去年同期减少8%;生产离子膜烧碱19万吨,同比减少11.37%。塑料制品方面,全年生产9.18万吨,同比增41%,其中,PVC硬管完成4.6万吨,同比增加24.32%,滴灌带完成3.14万吨,同比增加89.16%,塑料制品的增加主要源于公司与辽宁签署的1000万亩节水滴灌项目,另外报告期内塑料制品的毛利率较2010年增加了17.74%。 集团公司实力雄厚,具备聚氯乙烯120万吨、离子膜烧碱100万吨,未来两年资产注入或将逐步提上日程。上市公司层面上具备PVC30万吨、离子膜烧碱26万吨,氯碱资产大部分集中在集团层面,上市公司与集团公司存在同业竞争现象,随着三期工程的进展,根据控股股东天业集团的承诺,将择机解决同业竞争问题,预计未来两年资产注入将逐步提上日程。2012年公司计划目标为:生产聚氯乙烯树脂28万吨、烧碱22万吨、电石30万吨、食品(番茄酱、柠檬酸)6万吨、塑料制品10万吨,营业收入35亿元。 节水灌溉器材毛利占比近两年将逐步提高,将是业绩增量的主要来源。“十二五”期间将是节水灌溉建设快速发展的时期,公司是我国滴水灌溉领域的佼佼者,具备600万亩节水灌溉器材生产能力,公司的“天业滴灌系统”已在全国推广,并推广到西亚等国家,具备丰富的施工经验,节水滴灌技术获得今年“国家科技进步二等奖”,随着公司承担的项目的增加将带动滴灌器材的销售。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.22元、0.26元,按昨日收盘价9.21元测算,对应动态市盈率分别为41倍、35倍,考虑到滴灌项目的发展空间和未来资产注入预期,维持“增持”的投资评级。 风险提示:烧碱价格有下滑风险,PVC价格低位运行;资产注入日期不确定性;滴灌项目实施风险。

2011年度,公司实现营业收入101.17亿元,同比增长41.67%;营业利润2.46亿元,同比下降22.15%;归属母公司所有者净利润1.69亿元,同比下降7.22%;基本每股收益0.26元/股。 公司主营产品为玻纤、尿素、合成氨、POM等,公司整体毛利率约为20%,处于化肥行业中上水平。 三因素导致业绩低于预期。1)由于受到天然气调价及供气紧张的限制,公司全年气头尿素停车2个月,公司前三季度产品毛利率同比下滑6个百分点,虽然后续供气形势有所好转且四季度尿素价格仍处于高位,但全年尿素产品毛利率仍同比下滑1.35个百分点;2)玻璃纤维继续受到国际市场反倾销和人民币升值的影响,产品毛利率同比下滑7个百分点,导致该项业务盈利水平低于预期;3)聚甲醛业务由于国内POM行业产能扩张的影响,毛利率水平同比基本持平,增收但盈利水平低于预期。因此在三项主要业务影响之下,公司全年度营业收入增速较高但综合毛利率下滑4个百分点,净利润呈现下降态势。 “气改煤”效果初显,收益有望进一步提高。受制于西南地区天然气供给限制,公司化肥业务单元开工情况长期受影响。随着公司水富工厂24万吨煤代气甲醇项目及内蒙金新化工煤头50/80尿素项目的建设,进度分别已达87%和93%;公司将逐步摆脱“气荒”带来的束缚,上游资源供给将实现多元化;另外,内蒙项目为公司带来高达6亿吨优质煤炭资源控制权,2011年金新煤头尿素项目虽未正式投产,但仅其配套煤炭资源获净利润就达5000万元以上,预计随着尿素装置试车投产,资源、产业一体化将逐步实现。 锂电池隔膜生产线已全线贯通,且待盈利。子公司重庆纽米1.5万平米湿法锂电池隔膜已全线贯通,成为国内幅宽最大、线速度最高、制造柔性大、环保安全的生产线,如试车顺利,2012年有望投产贡献业绩。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年基本EPS为0.40元、0.53元,对应最新的动态PE分别为40倍、30倍,基于对公司未来重组前景的良好预期,维持“增持”评级。 风险提示:上游天然气供应不足;新建项目进度不达预期;重组的不确定性。

公司是国内唯一同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革研发生产能力的企业,产品覆盖鞋革、球革、家具革、箱包革、汽车内饰五大类,能够对下游客户提供“一站式”供应服务。 2011年,公司实现营业收入5.06亿元,同比增长0.16%;营业利润4331.09万元,同比下降15.6%;归属母公司所有者净利润3994.39万元,同比下降10.95%;基本每股收益0.45元。 受累原料价格上行,毛利率下滑拖累业绩。公司综合毛利率为15.17%,同比下降3.12个百分点。毛利率略有下滑的原因是原油价格上涨带来的原料成本压力,其中PVC人造革毛利率同比下降5.36个百分点、PU合成革毛利率同比下降2.42个百分点、超细纤维超真皮革毛利率同比下降5.55个百分点。 特别是三季度后,虽然随着美债、欧债危机原油价格有所下滑,但是由于锦纶6的原料己内酰胺在国内的高关税以及供给的紧张情况下,价格居高不下,使得公司成本仍未如预期下滑;另一方面,今年由于欧美债务危机导致外围需求减弱,国内需求也未如预期般大幅回升,公司业绩在三、四季度受到一定影响。展望未来,由于商务部裁决已于10月22日起对己内酰胺征收反倾销税实施期限5年,未来己内酰胺价格将有维持高位的可能,因此公司超纤类产品收益将受到一定程度的打击。 募投项目达产,产能即将释放。目前公司具备一条年产300万平方米的束状超细纤维超真皮革生产线,生态革产量和市场占有率均列国内第二位。另有“600万平方米LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目”在建,该募投项目包括两条生产线,第一条300万平方米的生产线已于2010年底投产,第二条300万平方米生产线由于部分进口设备订购及交货期延迟,预计2012年5月投产,届时公司超纤年产能将达到900万平方米。该项目是人造革合成革行业唯一的国家“863计划”项目,盈利能力较高,且乔丹(中国)、皮特和匹克等厂家试用过样品后,均认为产品多项物理指标良好,符合高档运动鞋的选材标准,因此未来市场前景广阔。 设立控股子公司,进军高性能光学级液晶材料领域。报告期内,公司投资设立了控股子公司苏州双象光学材料有限公司,发展聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)高性能光学级液晶材料项目,该项目产品属于国家产业政策重点支持发展的新材料领域中的功能性膜材料。PMMA具有诸多优良性能,更被誉为“塑料女王”。2010年国内初级形状的PMMA的消费量为40.1万t,预计到2015年需求量将达到58.6万t,需求量增加18.5万t。其中的巨大缺口需要通过进口国外高价产品来填补,因此国内替代空间较大。其高端产品主要应用于液晶显示器导光板,随着液晶显示器制造业的发展,带动导光板材料的消费增长,光学级PMMA将成为最具成长性的高分子材料。另外,随着新的应用领域不断开发,PMMA模塑料也同样具有巨大的发展潜力,应用前景广阔。该项目产品具有良好的市场发展前景。未来将成为公司重要的利润增长点。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.79元和0.86元,按3月26日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为29倍、22倍和20倍。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示、(1)原材料及产品价格波动风险;(2)募投项目不能如期达产的风险;(3)产能扩张后的销售风险

2011年,公司实现营业收入11.4亿元,同比增长25.1%;营业利润9894.0万元,同比增长11.1%;归属于上市公司股东净利润8346.5万元,同比增长8.7%;每股收益0.63元。2011年度权益分派方案为每10股转增6股派2.0元(含税)。 公司是国内杀菌剂的前三甲企业。报告期内杀菌剂占营业收入近55%。目前公司拥有多菌灵产能1万吨,甲基硫菌灵4000吨,苯菌灵1000吨。其中,杀菌剂产品甲基硫菌灵、多菌灵以及除草剂产品环嗪酮的生产工艺和产能均处于国内领先水平。产品多以光气为原料,生产成本低,安全性高。 杀菌剂业务保障了公司全年业绩。2011年,公司加大了市场开拓,在农药市场激烈的竞争中,公司除草剂业务毛利率大幅下滑,增收不增利。公司主导杀菌剂业务取得了较好的业绩,产销量大幅增加,收入同比增长24.3%至6.2亿元,毛利率增长1个百分点至19.0%,弥补了其它业务的下滑,保障了公司2011年整体的业绩。 新项目将在12年陆续投产,将成为公司新的利润增长点。公司募投年产8000吨乙酰甲胺磷(杀虫剂)原药及制剂技改项目已于2012年2月底建成,目前正处于投产调试阶段。3850吨菊酯类原药及制剂搬迁技改项目、4000吨敌草隆原药项目以及超募400Kt/a硫磺制酸项目也计划将在2012年陆续投产。预计以上项目达产后有望为公司贡献净利润1.3亿元,可增厚EPS0.98元。 业务逐步均衡,为稳定业绩提供保障。未来公司规模将继续扩大,业务结构将更加均衡。公司已通过募投和超募项目逐步实现杀菌剂、除草剂、杀虫剂和化工中间体的均衡发展,可有效降低产品单一带来的风险。另外,目前公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业,产业链完备,从上游光气资源到下游原药和制剂产品,保证了公司能够充分赚取全产业链的利润。另外,公司拟在宁夏设立子公司,一期建设1万吨邻苯二胺和5000吨3,4-二氯苯胺生产装置,预计2012年8月投产。二期建设1万吨邻苯二胺及其它化工中间体生产装置,预计2013年10月投产。届时,公司的产品结构将更加均衡,业务发展将更加稳固。 市场环境将为公司经营带来一定挑战。欧债危机的影响还将持续,国内杀菌剂龙头安徽广信农化及宁夏三喜近年来发展较为快速,预计今后杀菌剂市场竞争将逐步加大,行业的利润空间将难以为继。另外,随着政府对环保要求的逐步提高,企业环保成本将会加大。预计2012年,农药行业发展将面临诸多不确定因素,公司在经营规模扩大的同时也将面临较多挑战。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.91元和1.25元,按照2012-03-26收盘价18.23元计算,对应动态市盈率为20倍和15倍,维持“增持”投资评级。 风险提示。主要原材料三氯化磷持续涨价风险;募投项目不达预期风险;新项目的市场开拓风险;人民币持续升值风险。

2011年度,公司实现营业收入28.94亿元,同比增长26.88%;营业利润1.79亿元,同比下降15.07%;归属母公司所有者净利润1.51亿元,同比增长5.03%;基本每股收益0.31元/股。2011年分配预案为每10股派现0.5元。 公司是国内染料助剂行业龙头企业,目前拥有印染助剂产能16万吨、化纤油剂11万吨、活性染料产能6万吨;综合毛利率约为20%左右,规模及盈利能力均处于行业较好水平。 下游粘胶行业低迷景气致公司业绩低于预期。今年以来,公司分散染料染料助剂业务毛利率稳定,收入规模及盈利能力同比稳定增长,仍是公司业绩的主要保证;化纤油剂随着募投项目投产,营业收入大幅增长64%,盈利能力同比也基本持平;而活性染料产品由于下游粘胶行业景气度低迷,毛利率下降6个百分点以上,导致公司营业利润同比下滑15个百分点。同时,由于子公司佛山传化、锦云染料被认定为高新企业,使得公司所得税同比下降34%,从而一定程度弥补了主营业务利润下滑的不利影响,合并净利润实现同比小幅提升。 增发于7月完成,打造印染助剂完整产业链。2011年7月6日,公司定向增发股票上市,募集资金共计5.03亿元,用以建设17万吨印染助剂产能。项目规划两步走,一期工程主要拟建5万吨化纤油剂和3万吨后整理剂,二期工程将视杭州市萧山区环保政策要求,择机开建。一期工程已陆续建成,化纤油剂产品规模扩大一倍,印染助剂产品规模提高23%。由于公司在印染助剂行业处于龙头地位,市场占有率及市场认可度较高,因此消化新建产能不存在问题,公司未来两年业绩将在产能规模扩张的推动下实现较大增长。 盈利预测与投资评级:公司2012年、2013年基本EPS为0.43元、0.55元,最新收盘价对应的动态PE为17倍、13倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示:化纤行业景气度低于预期影响印染助剂业务。

公司是国内的氟化工龙头企业之一,主要的优势产品有PVDF聚偏氟乙烯,和第三代制冷剂产品R32,R125,R1234yf,另外公司在内蒙古的氟化工基地,准备打造上下游一体化产业链,从氢氟酸到,R152b,到PVDF,充分利用当地的资源优势。 2011年,公司实现营业收入46.1亿元,同比增长48.94%;营业利润11.65亿元,同比增长595.52%;归属母公司所有者净利润7.31亿元,同比增长1490.56%;基本每股收益2.11元/股。10转1,派0.02元/股。 综合毛利率大幅上升。前三季度,公司综合毛利率35.84%,同比提升17.64个百分点。我们认为国外生产能力向国内转移构成了行业的景气度上升。虽然原材料价格伴随产品价格大幅上涨,但氟化工的行业特点决定了行业盈利能力增强。 R1234yf进入试产阶段。虽然投产日期延后,2012年可以贡献业绩,该生产线是目前最大的工业化装置。我们认为该业务将成为公司新的赢利增长点。 PVDF增量明显。公司的主要业务优势在于PVDF产品,PVDF产能本年5000吨,明年翻至1万吨,是国内PVDF树脂的领军者,产能进入国际一线生产商行列。太阳能背膜、各种膜产品,市场需求将不断扩大,成为公司新的盈利增长点。 替代制冷剂盈利能力下降。公司的新一代制冷剂业务家用空调R410a还是在位杜邦做中间品供应,随着11年底R410a专利到期,公司将可以自行生产R410a,但由于国内新投放产能大幅增加,我们预计R125,R32,R410的盈利水平将远低于2011年。 维持增持评级。我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.73元、1.83元,按2012年3月23日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、16倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:R290作为新一代制冷剂推广;太阳能的应用普及程度低于预期。

2011年,公司实现营业收入189亿元,同比增长4.7%;营业利润47.5亿元,同比增长3.1%;归属母公司所有者净利润40.4亿元,同比下降2.2%;基本每股收益0.9元/股;2011年分红预案为每10股派现1.8元(含税)。 公司是国内近海最具规模且占主导地位的综合油田服务供应商,业务涉及石油天然气勘探、开发及生产的各个阶段。 材料消耗增加导致毛利率下滑。报告期内,公司钻井服务业务实现营业收入97.08亿元,同比增长1.6%,实现业务毛利率40.5%,同比减少3个百分点;油田技术服务业务实现营业收入40.75亿元,同比减少8.7%,实现业务毛利率16.8%,同比减少6.7个百分点;船舶服务业务实现营业收入26亿元,同比增长7.7%,实现业务毛利率25.2%,同比减少4.8个百分点;物探和工程勘察服务业务实现营业收入25.11亿元,同比增长55%,实现业务毛利率29.2%,同比增加3.6个百分点。整体来说,公司各项业务合计实现营业收入189亿元,同比增长4.7%,实现业务毛利率31.8%,同比减少3.3个百分点,毛利率下滑的主要原因是新建钻井平台、物探船的使用导致材料消耗增加所致。 国外市场开拓成果显著。报告期内,公司在国外市场取得成果显著,2011年全年公司实现国际业务51.74亿元,同比增长20%,占营收的27.4%,营收增长主要原因是公司在东南亚、墨西哥、印尼市场新签合同接近3亿美元,此外,公司还增加了伊拉克、吉普寨等国际市场所致。 风险与机遇并存。2012年,世界经济预计呈低速增长态势,欧债危机、地区动荡等因素导致不确定性增加,而从巴克莱资本报告来看,2012年全球油气公司在勘探与开采项目上的支出将达5980亿美元,比2011年上升10%。公司主要客户2012年资本支出预计将达到93亿-110亿美元,比2011年增长30%以上,对公司来说,风险与机遇并存。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为1.06元,1.23元,按照最新股价及基本EPS计算对应的动态市盈率分别为:17倍,15倍;维持公司“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动对公司造成不利影响。

2011年公司实现营业收入52.3亿元,同比增长38.8% ,超额完成制定的2011年45亿元的计划,全年实现归属于母公司所有者的净利润3.54亿元,同比增长456% ,实现每股收益0.76元。利润分配方面,拟每10股派现金股利1元(含税)。 报告期内联碱类产品实现收入45.6亿元,占营业总收入的87.2%,较2010年同类产品增加32%,主要原因来自于两个方面,一是报告期内权益产能较2010年增加,公司2010年8月份审议批准的收购湖北宜化集团有限责任公司持有的湖北双环科技(重庆)碱业49%股权和重庆宜化55%股权自2011年起正式拥有此两公司的100%收益权,公司联碱产能达到180万吨;另一方面2011年纯碱价格高位运行,以轻质纯碱为例,2011年全年均价达1845元/吨,同比上涨28%。另外,氯化铵从2011年3月份的750元/吨的价位一路上涨到8月中下旬的1250元/吨,上涨幅度达到67%,目前价位仍达到1080元/吨。 进入 2011年10月份,纯碱价格较大幅度的下跌,拖累全年业绩增幅。2011年国内纯碱价格从10月份初出现了单边下跌态势,价格从2000元/吨一路下跌至年底的1730元/吨,基本上和去年第四季度均价持平,前三季度公司实现归属母公司所有者净利润增长980%,在第四季度纯碱价格下跌的影响下,全年业绩增幅下滑。 2012年公司计划实现销售纯碱和氯化铵各180万吨,实现收入50亿元。从目前纯碱行情来看,公司2012年实现此目标的可能性较大。另外公司宜昌宜化山语城的房产项目进入销售阶段,有望成为2012年的利润增长点;宜化塑业的30万吨PVC 建材项目一期5.5万吨已经投产,2012年亦可贡献盈利。公司目前具备原盐产能230万吨,按照目前纯碱产能,原盐自己率可达到88%,而且公司正在建设新的井矿盐项目,进一步提高原盐自给率。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.57元和0.66元,按昨日收盘价10.33元测算,对应动态市盈率分别为18倍、16倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:纯碱价格有进一步下行风险;房地产项目销售的不确定性风险,新投产PVC 项目的销售风险。

2011年,公司实现营业收入6.9亿元,同比增长28.4%;营业利润4932.3万元,同比增长33.1%;归属母公司所有者净利润4770.6万元,同比增长46.4%;基本每股收益0.30元。 公司是粉末涂料专用原材料聚酯树脂的龙头企业,拥有混合型、户外型两大系列40多个配方的聚酯树脂产品。目前产能3.5万吨,长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦供货,并为海尔、格力、LG、三星等高端家电生产商提供配套服务,国内市场占有率约为9%,处于国内领先水平。 户外型聚酯收入增长为业绩增长主因。公司2011年产品结构中户外型聚酯的销售收入同比增长31%至5.2亿元。受主要原材料精对苯二甲酸和新戊二醇价格上涨影响,产品整体提价幅度小于原材料成本上升的幅度,致使综合毛利率同比下滑0.9个百分点至11.5%,但是公司的三项费用均得到有效控制,期间费用率同比下降0.7个百分点至4.1%,为利润增速大于收入增速的主要原因。 项目投产将有效提升公司业绩。2010年公司聚酯树脂产量近3.7万吨,而产能仅3.5万吨,产能问题成为长期制约公司发展的主要瓶颈。目前公司新增5万吨聚酯树脂项目正在有序推进,预计2012年2季度投产,完全达产后,有望为公司贡献净利润0.45亿元,可增厚EPS0.28元。 延伸产业链,有利成本控制。目前公司聚酯树脂用主要原材料精对苯二甲酸和新戊二醇基本对外采购,不利于成本控制。2011年公司设立了芜湖新材料,主要生产聚酯树脂用原材料,并参股了华益神剑化工40%股权,可进一步控制原材料新戊二醇的采购成本。参控股上游原材料企业,利于公司进一步完善产业链,提高产品毛利率水平,进而提高盈利能力和市场占有率,巩固公司在粉末涂料原材料领域的领先地位。 产品受益国家环保政策支持,未来前景看好。“十二五”规划指出:涂料行业重点发展环境友好型涂料,到2015年,低污染涂料比例将达到60%。根据行业协会预测,2015年末粉末涂料用聚酯树脂市场需求将超过65万吨/年,作为环境友好涂料的原材料龙头企业,公司有望受益。公司年产5万吨节能环保新型粉末涂料专用聚酯树脂项目已被列入重点产业振兴和技术改造2010年中央预算内投资计划。今后,公司将重点实施募投项目和子公司项目的投资建设,积极拓展市场,为产能释放后的销售打下良好基础。公司计划“十二五”期间实现聚酯树脂国内市场占有率25%以上,向行业内国际一流水平企业迈进。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.48元和0.62元,按照最新收盘价8.93元计算,对应动态市盈率为19倍和14倍,看好公司在粉末涂料用聚酯树脂领域的发展前景,维持“增持”投资评级。 风险提示。主要原材料精对苯二甲酸(PTA)、新戊二醇(NPG)价格上涨风险;募投项目不达预期风险。

公司是华西集团下属的上市公司,主营业务为化工原料、化纤产品的制造和化工产品的仓储。2011年公司通过资产置换,注入东海证券1亿元股权,置换出精纺呢绒、热电及特种纺织品等业务。目前公司拥有30万吨聚酯产能,30万吨涤纶短纤产能。 2011年公司实现营业收入35.15亿元,同比增加8.32%;营业利润1.79亿元,同比减少30.61%;归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比减少16.37%;基本每股收益为0.20元/股。 行业好景难续,下游需求不畅,增收不增利。2010年是化纤10多年的最好光景,但进入2011年,全行业受到下游需求不足和棉价下跌的影响,业绩差强人意,尤其是第3季度之后,公司的设备利用率出现下滑。公司增收不增利。 竞争优势的变化:产能扩张+抗周期+轻资产。公司2011年完成10万吨涤纶短纤的扩产改造,不但增加了收入,而且还能消化了自身的部分聚酯产能,抵御聚酯产品的价格波动。同时,公司还将其他强周期、重资产的精纺呢绒等业务置换出去,我们认为这可以避免公司未来的业绩大幅波动。 公司战略:稳健转型,避化纤投资狂潮冲击。2010年是化纤的扬眉吐气之年,自然也是行业的投资狂潮汹涌之年。 2011-2013年这些投资将会逐渐达产,行业产能过剩将不可避免,我们认为公司战略为稳健转型。具体表现在公司实施的资产置换和2011年12月22日的公告。 短期内的不确定性因素和股价刺激因素:下游出口、棉花价格、PTA价格。2月我国的出口数据继续恶化,未来下游出口形势和国家出台相关政策的博弈和时点会对整个化纤行业有影响。由于涤纶短纤与棉花的替代效应,公司业绩对棉价敏感。PTA未来产能的释放和价格的走势对公司产品的毛利率有很大影响。 盈利预测与投资评级。以目前公司总股本为基准,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元、0.30元和0.35元,以公司昨日收盘价5.18元计算,对应动态市盈率为19倍、17倍和15倍,上调公司投资评级至“增持”。 风险提示。(1)下游需求持续低迷的风险;(2)上游原料价格大幅波动的风险;(3)人民币升值的风险。

2011年实现营业总收入71.2亿元,同比增长74.5%;实现利润总额6.1亿元,同比增长73.6%;实现归属于上市公司股东的净利润4.89亿元,同比增长68.2%。实现每股收益0.42元,拟每10股分配现金股利1元(含税)。 报告期内公司PVC树脂实现收入52.4亿元,同比增加64%,毛利率下滑了2.8个百分点;烧碱类业务全年实现收入14.2亿元,同比增加80%,毛利率达到46.5%,较2010年上升了10个百分点。电石法PVC2011年全年均价和2010年均价基本持平,报告期内收入同比增加的主要原因是2010年10月份公司华泰二期项目的投产带来的产能增加;烧碱类收入增加的主要原因是产品价格的大幅上涨,2011年西北地区液碱价格较2010年翻番。 投资27.8亿建设60万吨/年电石、配套30万千瓦热电联产项目,弥补电石供应缺口。子公司阜康能源一期和二期PVC、烧碱项目将于2012年年底前投产,项目投产后新增80万吨PVC和60万吨烧碱产能,将新增电石需求120万吨,根据目前在建电石能力,电石供应存在缺口,拟通过全资子公司中泰矿冶投资新建60万吨电石配套30万千瓦热电联产项目,预计总投资27.8亿元,项目预计于2013年年底前完成。根据目前公司公开的信息来看主要是通过债务融资和融资租赁等方式满足资金需求。同时,与铁路局开发公司合作建设甘泉堡铁路物流基地,保障新增的80万吨PVC和60万吨烧碱的运输。 新产能投产后公司的PVC和烧碱生产能力将分别达到170万吨和125万吨,向行业龙头又迈出一步。烧碱PVC行业是资源和规模为王的行业,竞争力主要来自于资源能源自给和产能规模下的成本优势。公司计划到“十二五”末生产能力达到聚氯乙烯树脂300万吨/年、离子膜烧碱220万吨/年、煤炭1500万吨/年、发电机组210万千瓦,将成为行业龙头企业。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.33元、0.49元,按昨日收盘价10.13元测算,对应动态市盈率分别为30倍、21倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:烧碱价格有下滑风险,PVC价格低位运行;拟建项目的不确定性。