事件: 2013年,公司实现营业收入1354亿,同比增加31%,营业利润242亿,同比增长15%,归属于母公司所有者的净利润151亿,同比增长20%,基本每股收益1.37元。每10股派发4.1元,派息比例超预期。 正文: 毛利率下调,财务指标稳健。结算毛利率为22.31%,较上年下调3.53个百分点,原因一是装修房比例提高,二是2011年下半年市场调整阶段出售房屋开始进入结算期,因周转继续加快,经营效率提高,净资产收益率与上年持平,19.66%处于历史高位。 期末资产负债率78%,小幅下调0.3个点,剔除预收款后资产负债比率45.54%,上调1.8个点,净负债率30.7%,上调7个点,因年内销售保持强劲,我们认为是拿地力度加大原因,但短债占比42.5%,下降7.2个点,负债结构有所优化。 新开工增长较高,年内可售充足。年内新开工2123万方,同比增加49%,其中下半年增加25%,速度有所下调,全年签约销售面积1490万方,金额1709亿,同比增长15%、21%,中小户型普通住宅占比1.5个点,达到91.5%,新盘当月认购率保持在60%。按万科正常的速度,拿地到预售半年时间,库存中,现房177亿,在

投资要点: 大股东实力雄厚,资源支持助推业务发展。公司前身贵州华联属地区性商贸旅游公司,1999年北京天创房地产成为第一大股东,并注入旗下天创世缘85%股份,公司转型为房地产开发企业,2005年北京天创房地产和北京阳光房地产所持公司股份被划拨至北京能源投资集团,京能集团成为第一大股东,持股45.26%。 除房地产开发外,京能集团主业包括电力能源、热力供电、节能环保、金融证券,至上年末,总资产1371亿,收入290亿,投资遍及国内多个省份,相比之下,地产业务发展滞后,目前涉足5个城市,资产规模50亿,年收入10-20亿。 大股东也有意加大地产业务发展,在资源支持上对公司业务发展有较大作用,主要体现在资金和人脉资源,公司成本控制和优质项目获取上有较大优势,近几年平均毛利率在50%以上,净利率在20%以上。 四合上院仍是主力,天津项目不宜乐观。公司在北京、天津、银川、大连、呼和浩特有5个项目,呼和浩特项目已基本清盘,短期内不再涉入,现有4个项目未结算面积180万平米,另外在连云港、焦作有两个参股项目,总建筑面积233万平米。 北京四合上院是近年主力项目,位于玄武区菜市口,属京内稀缺性楼盘,共5栋楼,总建筑面积20万方,住宅部分15万方,10年3月推出1号楼,10年12月推出2、3号楼,今年7月推出最后一批4、5号楼,共6万方,至11月底,认购约3万方,均价5.44万/平,剩余3万方预计能在14年售完,是未来两年公司主要盈利来源。 天津海与城位于东疆板块,是天津自贸区规划的区域,项目总建筑面积77万方,原计划13年年底前推出,因办证原因,推迟至14年,首批推盘量在10万方左右,区域内其他上市房企楼盘仅有万科东海岸。东疆板块地理位置上略显偏远,离市区56公里,区域内配套并不完善,万科东海岸自12年7月开售后,13年并未有新盘推出,因此对公司项目去化不能预期过高,单价将看齐万科,9000元左右。 银川京能川天下项目在售2期,共23万方,12年10月开盘,单价6500元,至11月底,累计去化60%,进度相对缓慢。大连琥珀湾项目正申请开工证,首批开工在10万方左右,估计14年会有部分房源推出。 明年可售资源丰富,给予“推荐”。公司13年签约认购额估计在20-25亿之间,14年有四合上院剩余3万方,海与城新推10万方,川天下2期继续推,3期有可能入市,琥珀湾有部分能推,可售量资源较13年更加丰富,预计全年销售在30亿左右。 发展策略上,公司未来的重点在东部,北京、天津、大连是主要布局城市,在体制和运营模式上不会有太大变动,仍将延续深耕细作的策略,而目前市场热议的国企资源整合,短期内不大会涉及。我们认为天津自贸区概念对于级市场影响还将延续,虽区域商业配套欠缺成熟度,将影响项目去化速度,天津海与城属于少有的政策规划范围内上市房企项目,且体量较大,占据公司总储量40%,受概念催化带动,后期股价仍存在上涨空间。 四合上院仍是近两年主要盈利来源,今年认购的3万方大部分能结算,剩余部分能在明年结清,净利率25%,总计可贡献每股收益1.7元。预计公司13-15年分别实现每股收益0.86元、1.25元、0.77元,三年动态PE 7X、5X、8X,给予“推荐”评级。

老牌房企,双主业发展。公司为经华业发展(深圳)有限公司重组后的上市房企,华业发展成立于1985年,先后在深圳、北京开发多个精品住宅,2003年通过借壳内蒙古仕奇实业实现A股上市。 上市完成后,公司项目发展至长春、大连、武汉等城市,2011年涉足矿业,并确立“地产+矿业”双主业发展模式。 13年销售形势良好。公司13年上半年进入三亚,目前涉足6个城市,在建、拟建项目8个,权益未结算面积约230万方,另外有通州小马村一级开发项目,占地40万方。 受益于北京市场的火爆,通州东方玫瑰家园销售形势较好,今年主推的B区和D区约有18万方可售,目前剩余不到3万方,签约销售额近30亿,另外,大连玫瑰东方销售约6亿,长春玫瑰谷约2亿,整体销售额38亿,全年估计在40亿左右,已超过年初30亿计划,较12年增加60%。 14年销售继续提速。公司14年可售量庞大,在售项目中,通州东方玫瑰家园C区将开售,推盘量有30亿,长春和大连剩余约15亿均能推出,新项目中,通州新北京中心8-9号地公寓能推30亿,深圳玫瑰四季馨园能推9万方,货值20亿,武汉玫瑰麓湖将整体出售,估计货值10亿左右,另外通州小马村一级开发可入市,整体货值接近120亿。 北京住宅新开工量12年下降37%,13年仍未回升,前10月累计同比下降2%,14年供应仍将继续呈现不足,另外通州影视城落户的确定性越来越高,公司项目具备极佳的区位优势,快速去化不成问题。深圳玫瑰四季馨园处于宝安龙华新区,地理位臵较好,周边商业配套成熟,估计销售速度没有北京快,但60%以上的去化率可以保证。保守估计,公司2014年销售额在80亿以上,乐观估计能达到100亿。 矿产业将贡献收益。公司控股子公司在陕西拥有2个金矿探矿权,新疆矿业公司拥有2个采矿权、37个探矿权,按照规划,新疆齐求三号金矿、塔尔巴斯套金矿最晚会在明年投产,如进展顺利,今年年底前会有一定量产出,公司矿产业务将开始贡献业绩,未来利润贡献率会逐步增大。 具备股价催化剂,给予“推荐”。公司地产业务重点始终在一线城市,前两年销售并不理想,12年业绩有较大幅度下滑,随着上年中期开始的市场转暖,公司项目布局逐步产生效益,未来业绩有望持续改善,而矿业投产将使公司双主业模式真正向市场兑现。 预计公司13-15年分别实现每股收益0.43元、0.59元、0.89元,三年动态PE 9X、7X、5X,与行业估值水平趋同,未来存在多个股价催化因素,包括销售强劲、金矿投产、影视城落户,给予“推荐”评级。

事件:2013年1-6月,公司实现营业收入161亿元,同比增加60%,营业利润47亿元,同比增长89%,归属母公司所有者的净利润25.5亿元,同比增长109%,基本每股收益1.49元。 正文: 毛利率小幅下调,盈利能力提升。因结转项目结构变化,本期毛利率下调4个百分点,但46%的水平仍处于高位,超出行业平均水平,公司在加快周转的同时,降价并不明显。报告期内费用控制得当,三项费用率下调2个百分点,至3.58%,其中汇兑收益增加使财务费用减少近1亿,另外,上年计提的存货减值准备,本期转回1.8亿,与华侨城合作开发的曦城项目确认投资收益2.8亿,使净利润涨幅较大。净资产收益率提升4.2个百分点,至9.94%,整体盈利能力提升明显。 下半年推盘增加,销售可期。报告期内公司延续了加快节奏策略,涉足19个城市的71个楼盘在售,实现销售面积136.05万平米,销售金额199.66亿元,分别同比增长16%、24%,上年同期为15个城市36个楼盘在售。上半年公司的推盘量并不大,下半年会加大,其中三季度会是高峰,我们维持全年销售达到455亿的预测,同比增长25%。 开发节奏加快,销售有保障。上半年新开工232万平米,同期增加116%,占全年计划的57%,在建76个项目,在建面积625万平米,增长40%,开发速度仍在提升,预计明年新推货值能达到650亿,较13年增加150亿,明年可售950亿,较13年增加200亿,按目前的去化速度,销售额能达到570亿,转换节奏使未来销售加速。 财务结构稳健,预计后期拿地加快。报告期内新增6个项目,新增土地133万平米,权益面积108万平米,拿地金额75亿,权益金额65亿,约占销售额的30%,拿地并算积极,预计下半年会增加力度。期末账面现金235亿元,短期借款和一年内到期的长期借款146亿,扣除预收款后负债率46%,较年初小幅下调,财务结构稳健,对后期拿地、项目开发有较好支撑。 维持“推荐”。我们将13-14年EPS为2.57元、3.35元,两年动态PE11倍、8倍,维持“推荐”评级。

三季度销售有明显提升。公司至9月份实现销售额约50亿,其中三季度销售在27亿左右,9月份实现10亿,至下半年开始,销售有较明显提升。 主打项目上海徐汇中凯城市之光自6月中旬推出以来,完成销售80套,约2.6万方,回笼资金约15亿,年内基本可实现110套的去化任务。杭州名城公馆自上年底开始先后推出9栋高层,约8.9万方,至9月份已基本售完,回笼约13亿。 可售充足,业绩有保障。公司目前的可售量在100亿左右,其中老盘约50亿,年内完成70亿的目标可能性较大。中凯城市之光剩余约6.5-7万方计划明年推出,名城公馆剩余一栋主楼和部分排屋,约2.3万方,预计年底或明年初推出,另外,青岛时代城、无锡国际城、苏纶场均会有新盘推出,明年的可售量充足。 今年的结算量在50-60亿左右,至明年,结算量将有较大增长,中凯城市之光贡献有30亿,名城公馆基本可全部结算,超过20亿,项目毛利率较高,另外还有苏纶场、国际城、时代城等均有部分结算,业绩增长有保障。 短期还款压力并不大。公司三季度末账面现金20亿,四季度估计还有20亿左右销售款,短期借款和一年内到期的长期借款接近60亿,包括17亿信托,部分短贷基本会采用展期方式延续,至明年上半年实际需要偿还的款项在30亿左右,建安支出主要在青岛时代城,加上上半年销售回款,短期内还款压力并不大,明年的资金成本也会相应降低。 限售股解禁量大,但无减持压力。公司10月底有12亿股限售股解禁,占总股本的66%,为定向增发股份,其中大股东浙江商业集团和一致行动人持有9亿股,商业集团资金实力雄厚,减持可能性不高,基本不构成二级市场抛售压力。 盈利与与评级。预计12/13年实现每股收益0.19元、0.38元,目前股价3.62元,动态PE19倍、9倍,我们认为近期市场对公司资金状况以及限售股解禁的担忧过多,导致股价走势稍显低迷,一二线城市改善性需求仍较旺盛,公司良好销售可延续,市场负面因素影响已基本反映,后期存在反弹回补机会,维持“推荐”评级。

正文: 投资收益增加拉动业绩大幅增长。公司上半年业绩大幅增长,原因在于投资收益较上年同期增加4738万元,达到7488万元,占利润总额的93%,主要来自参股公司张江微电子港确认的房产收入和租赁收入,另外,旗下创投张江汉世纪投资企业净利润提升,分红增加,为贡献投资收益的主要来源。 园区房产租售业务平稳增长。公司上半年依托张江园区产业聚集效应及逐步提升的城市化功能,房产租售业务收入同比稳定增长,园区物业销售2.23亿元,同比增长25.57%,园区物业租赁收入2.29亿元, 同比增长8.11%,毛利率分别小幅下跌2.13个点,2.42个点,为60.48%、45.74%,基本维持稳定。 园区服务增长加速,后续或成亮点。公司服务业务主要为数据通讯, 上半年实现收入1.38亿元,同比增长33.61%,增速较11年提升13个百分点,后期将加大异地扩张力度,另外,公司针对园区内小型企业的金融扶持力度已逐渐成形,不仅可起到发展园区的作用,还能为投资业务建立良好的客户关系,或可成为未来发展亮点。 战略规划稳步推进,未来仍有发展空间。公司目前可出租物业约100万平米,出租率90%左右,另外在建物业100万平米,未开发储备50万平米,主要集中在核心园区东北部的集电港板块,未来每年将有20-30万平米新出租供应,出售物业以现房为主,不存在预售模式下可售资源不足问题,业务涉足园区后期仍有进一步扩展趋势,园区产业规模可维持平稳增长。公司以物业租售为主体,投资和服务为两翼的发展模式在稳步推进,各业务间有较强的协同互补效用,后期仍有较大发展空间。 盈利预测与评级。公司出售业务为主要盈利来源,因以现房结算,季度间的业绩有较大波动,但年度业绩基本可保持稳定增速,其他业务包括租赁在内相对平稳。预计12-13年实现净利润增长16%、22%, 每股收益0.35元、0.43元,两年动态PE 20倍、16倍,在园区类开发企业中,估值相对合理,维持“推荐”评级。

事件: 2012年1-6月,公司实现营业收入64.73亿元,同比增加25.46%,营业利润9.5亿元,同比增加22.26%,归属母公司所有者的净利润5.02亿元,同比增长5.05%,基本每股收益0.11元。 正文: 毛利率下调,合作项目吞噬部分年业绩。公司业绩增长主要在于结算项目增多,报告期内因项目结构原因,毛利率下调3.16个百分点,但费用控制相对有效,综合占收入比重下调接近2个百分点。 上半年业绩增长幅度较小的原因在于结算项目中合作开发的较多,少数股东权益增长135%,占净利润比重为25%,达到历史高值。结算安排集中在四季度,与往常类似,往年四季度结算量基本在50%以上,去年超过了70%,期末已售未结390亿元,大部分可在年内结算,估计下半年收入增速会继续上调,全年增速在30%左右。 销售良好,下半年可售资源丰富。公司上半年实现销售113.5万平米,销售金额134.6亿元,分别同比增长40.1%、19.6%,销售额较上年全年增速提升10个百分点。 因销售形势良好,公司下半年的计划开工量较年初规划有所提升,下半年新推货量估计在179万平米,较原计划提高20%,总可售量约362万平米,同时项目结构较上半年优化,估计可售货值在470亿左右,按照目前的销售进度,全年销售在380亿以上,较11年增加25%,因结构优化带来的毛利率提升将在明年体现。 短期还款压力不大,财务结构优化。公司期末账面现金190亿元,较上年同期增加22%,较一季度末增加10%,为一年内到期借款的1.6倍,短期还款压力不大,去化加速,以及市场资金面宽松,资金状况得到逐步改善。另外长期贷款占总贷款的62%,并在逐步提高,后期将继续拓宽融资渠道,债务结构继续优化。 盈利预测与评级。预计全年的结算额在310亿左右,较2011年增加30%,利润率维持在上半年的水平,业绩提升10%左右,未来两年结算资源将得到优化,利润率将进一步提升。 预计2012-2013年可实现每股收益0.74元,0.91元,同比增长10%、24%,两年动态PE7倍、5倍,维持“推荐”评级。

事件: 2012 年1-6 月,公司实现营业收入201.83 亿元,同比增加32.86%,营业利润44.97 亿元,同比增加14.22%,归属母公司所有者的净利润25.11 亿元,同比减少10.16%,基本每股收益0.35 元。 正文: 毛利率下滑,合作项目增多。公司上半年结算182 万平米,结算收入191 亿元,分别同比增长10.14%、33.21%,业绩下滑,主要在于毛利率有所下调,以及合作项目增多,合作方权益占比增加。 1-6 月公司毛利率为39.27%,较上年同期下降3.24 个百分点,我们认为是房价涨幅未赶上地价所致,11 年以来,产品售价维持在11000-12000 元之间,虽未呈现下降,但所涉及土地成本较前期有一定上调,导致毛利率下滑。合作项目增多较明显是在上年,今年结算中合作方权益增加了9 倍多,占利润比重有上年的不到3%,提升至22%,主要与资金相对不够充裕有关,合作开发可相应减轻压力,降低风险。 全年销售有望破千亿,明年业绩可期。报告期内公司实现销售面积437.83 万平米,销售金额502.96 亿元,分别同比增长28.43%、27.47%,截止7 月份,销售额已接近600 亿。 公司上半年新推盘约470 万平米,货值估计在540 亿左右,按年初计划,下半年新推量估计在600 亿以上,目前滚存货值约200 亿,因销售良好,下半年调整计划,加推新盘的可能性较高,估计单月销售额在90 亿以上,有希望达到100 亿,全年销售往1000 亿迈进。 销售稳定,保证明年的可结算资源充足,期末预收款达到835 亿,因基数原因,毛利率下降、少数股东权益增加等因素也将消除,13 年业绩可以期待。 现金较充裕,维持“推荐”。公司期末账面现金252 亿,是短期应还款额的1.35 倍,下半年销售回笼资金在300 亿以上,加上贷款额度, 开发投入及拿地压力不大。根据各上市房企的中期报告,盈利能力下滑是普遍现象,主导因素在于前期资金紧张,我们认为行业低点已过, 以保利为代表的龙头后期基本面改善将更加可观。 预计2012-2013 年可实现每股收益1.15 元,1.54 元,同比增长6%、32%,两年动态PE 8 倍、6 倍,维持“推荐”评级。

事件: 2012 年1-6 月,公司实现营业收入37.5 亿元,同比增加41.45%,营业利润8.09 亿元,同比增加89.68%,归属母公司所有者的净利润6.47 亿元,同比增长83.11%,基本每股收益0.56 元。业绩超出我们预期。 正文: 结算面积增加,毛利率提升。公司上半年结算面积较多,房地产业务收入增加48.26%,辅助业务中,园林工程下降38.69%。房地产业务因加大了成本控制、产品溢价能力提升以及结转部分中有毛利较高的项目,毛利率提升8.95 个百分点,综合毛利率提升9.91 个百分点, 致使业绩大幅增加。 销售低于预期,下半年推盘将增加。上半年实现合同销售80.2 万平米,同比下降4.2%,合同金额53.2 亿元,同比下降11.88%,仅完成全年目标的32%,占11 年销售额的38%,低于市场预期。公司对上半年行情判断有偏差,致使推盘不足,新推盘在50-60 亿左右, 并且上年存量可售中有一定比重是洋房、别墅,与市场需求契合度不高,上年滚存量中,销售仅10 亿。 公司下半年计划新推160 万平米,估计货值在100 亿左右,按目前的销售情况去化率可达到70-80%,另外滚存货值约100 亿,下半年销售估计在100 亿以上,全年销售目标基本可达到。 资金充裕,逆市中继续拿地扩张。期末公司账面现金80 亿,为短期应还款额的1.6 倍,还款压力不大,上半年在土地市场低迷时期,新进入4 个城市,共拿地7 个项目,土地总价款20.9 亿,238.8 万平米,楼面地价仅875 元/平米,与上年同期相比,新增项目投资总额下降约32%,可建面积同比增长约20%,楼面均价同比下降了约43%, 期末项目储备达到1460 万平米。 下半年仍存在超预期可能。公司属快周转企业,从拿地到开始预售, 重庆地区约6 个月,江苏约7 个月,其他地区约8 个月,推盘可控性较高,同时资金方面有优势,全年贷款和信托融资计划在120 亿左右, 可较好支撑因市场行情变化而带来的策略转变,下半年仍存在销售超预期可能。 们调整对公司未来两年业绩预测,预计12/13 年EPS 1.25 元、1.65 元(原:1.10 元、1.69 元),同比增长35%、32%,动态PE 8 倍、6 倍,维持“推荐”评级。

事件: 2012年1-6月,公司实现营业收入55.42亿元,同比增加38.97%,营业利润10.88亿元,同比增加32.58%,归属母公司所有者的净利润8.38亿元,同比增加36.59%,基本每股收益0.45元,符合预期。 正文: 各项指标运行稳定。上半年公司结算面积86.32万平米,同比增长28.19%,结算收入54.16亿元,同比增长38.08%,主要来自河北地区,占比61%,因项目结构有所变化,结算均价8%。综合毛利率下调1.57个点,至35.63%,相对平稳,费用支出控制有效,费用率同比下调1.92个点,较一季度下调3.28个点。 存货周转率维持在29%,资产负债率下调4.5个点,至72.84%,去除预收账款后,负债率为40.9%,下调5.4个点,低于行业平均水平,报告期内,公司各项指标运行平稳,财务结构趋于优化。销售维持较好增长。上半年公司实现签约面积116.36万平米,销售金额68.17亿元,分别同比增加73.34%、66.19%,已完成去年销售额的60%,超出我们销售额60亿的预期,回款比率85%。上半年新推盘约70亿,年初存量货值约60亿,整体去化率在50%以上。 下半年新推盘在100亿以上,加上年中存量盘,可售货值在160亿左右,因新盘量增大,整体去化预计在60%以上,销售额可达到96亿,按目前的市场行情,下半年行业可维持好转,公司在推盘节奏方面把控性高,加大推盘量的可能性极高,全年销售可维持在170亿以上,增幅将达到50%。 资金不算紧张,业绩有保障。公司期末短期借款和一年内到期的长期借款约19亿,账面现金20亿,下半年预计有90亿左右的销售回款,同时,公司贷款能以一向较强,基本可支撑现有项目投入,及后续的拿地扩张。 期末预收账款96亿,相当于上年全年的营业收入,为我们预测的未来一年内营业收入的80%,业绩保障程度较高。 维持“推荐”。预计公司2011-2012年净利润增长42%、38%,实现每股收益1.15元、1.59元,目前股价9.40元,两年动态PE8倍、6倍,估值具一定优势,同时考虑到公司在逆境中的良好经营,以及不断完善的内部管理体系,未来成长空间值得期待,维持“推荐”。

股价安全边际高,有提升空间。公司产品涉及中高端,11年销售受影响较大,加上今年上半年业绩下滑,股价已得到充分反映,目前的安全边际较高,下半年以改善需求的为主的中高端市场有望成为市场主导,以汇贤雅居为代表的主推盘仍有望取得较好的去化率,销售提升可催化股价上涨。预计12/13年实现每股收益0.19元、0.38元,目前股价3.81元,动态PE20倍、10倍,给予“推荐”评级。

业绩保障率高,维持“推荐”。公司期末预收账款达到216亿,较年初增加28%,是上半年收入的2.2倍,是我们预测未来一年内结算收入的1.1倍,业绩锁定比率高。预计12-13年净利润增长35%、23%,基本每股收益2.05元、2.53元,动态PE10X、8X,维持“推荐”。

估值安全边际较高。预计2012-2013 年实现每股收益1.10 元,1.69 元,同比增长19%、54%,两年动态PE 11 倍、7 倍,估值方面靠近一线龙头,自六月初以来,股价调整幅度接近30%,目前已具备较高的安全边际。我们认为下半年市场整体销售行情,以及公司推盘量增加将是带动股价的主要催化剂,首次给予“推荐”评级。

预计2012-2013 年可实现营业收入66.9 亿、77.3 亿,实现每股收益1.01 元,1.20元,同比增长40%、18%,两年动态PE 9 倍、8 倍,我们认为公司武汉城中村开发业务已相对成熟,后期多地布局发展有望能在整体规模方面提升一个层次,未来的成长空间较大,目前估值相对处于低位,给予“推荐”评级。

事件: 2010年公司实现营业收入200亿元,同比增长19.22%,归属母公司所有者净利润30亿元,同比增长5.88%,基本每股收益0.27元,基本符合我们预期。 正文: 结算速度落后于销售。上半年销售面积565.5万平、销售金额656.5亿元,分别同比增长76.7%、78.7%,但结算进度未跟上销售:1)结算面积、结算金额为138.3万平、191.7亿元,分别同比减少8.1%、增长16.5%,结算楼盘均价提升27%,使收入增长,毛利率提升3个百分点,至32.1%。 2)期末已售未结算面积1022万平,金额1187亿元,较上年同期增长93%、107%,较上年底增加50%、45%,后期业绩有保障。 今年竣工主要集中在四季度,全年结算较上半年有明显提升,预计增长可达到60%。 储备资源充沛。期内新进芜湖、秦皇岛、太原、晋中等城市,进入城市数达到50个,新增权益土地面积222万平,权益建筑面积423万平,总储备达到3585万平,可供未来2-3年开发。 继续行业内兼并整合,期内完成对10家公司收购,总金额约33亿元,较上年全年增加50%,预计随着行业调整的深入,公司在收购兼并方面的力度还会加大。 费用控制有效。期内因销售规模扩大,费用增加吞噬了部分收益,使净利润涨幅低于营业收入,但相对于大幅提升的销售规模,费用率呈现下降态势:上半年管理费用、销售费用较销售收入比为2.8%,较上年减少0.8个点,较上年同期减少0.4个点。 财务状况良好。期末货币现金408亿,较上年底增加8%,短期借款和一年到期的长期借款为230亿,资金压力不大,同时销售回款也足以应付建设和拿地资金需要。 期末剔除预收账款后资产负债率为36.8%,净负债率为20.8%,较上年末下降4个、2个百分点,财务状况继续保持优良。 盈利预测与评级。我们维持公司2011/2012年每股收益0.84元、1.15元的预测,目前股价8.06元,动态PE10X、7X,维持“推荐”评级。