公司项目主要集中在合肥,07年分别在蚌埠、巢湖设立子公司,业务开始向合肥周边二、三线城市延伸。近两年,公司拿地相对谨慎,09年至今分别拿得合肥和蚌埠三块土地使用权,目前储备资源1000多亩,至少可供未来三年开发。对中房的合并预计在2011年完成,将有效增加公司储备资源。 安徽地处中部,靠近东部沿海地区,后期受中西部地区开发,以及沿海产业集群梯度转移影响,城市发展空间巨大。合肥作为皖江地区产业带重镇,经济发展迅速,房地产市场泡沫度较低,受调控政策影响小于一线以及沿海二线城市,以城市化指标衡量,未来商品房市场仍有较大的提升空间。 未来两年盈利将主要来自琥珀名城和琥珀花园,其中,合肥琥珀名城是目前最大的项目,处于在建在售阶段,目前销售情况良好,蚌埠琥珀花园因土地成本较高,上半年结算毛利率仅23%,目前售价较去年提升了38%,预计后期毛利率将有实质性提高。合肥在建及待建项目还有琥珀新天地,以及琥珀五环城,新天地4月份已开工,五环城计划十月份开工,加上可能在明年完成合并的中方资产,均可在2011年开始产生收益,未来几年业绩有保障。因公司规模已相对较大,各项目间协同性较好,原有项目将产生稳定收益,中房项目可有效助推业绩增长。 预计2010-2012年,摊薄每股收益为0.47、0.71、1.07元,最新股价11.36元,动态PE 为24X、16X、11X,板块11年估值在11-14倍之间,考虑到公司较好的成长性,以及区位优势带来的溢价空间,给予18-20倍PE,目标价12.8-14.2元,维持“推荐”评级。