事件:公司公告拟通过发行股份及支付现金以总价11.79亿元收购深圳瑞莱100%股权,其中现金作价2.33亿元,并拟向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过2.75亿元,用于支付本次交易的现金对价及重组的相关费用。 收购POCT领先企业,公司利润规模有望大幅提高。瑞莱生物是国内领先的POCT产品制造商,检测项目涵盖心脏标志物,肾病,感染性疾病等多个领域,2016年实现营业收入1.39亿元,归母净利润3826.04万元,净利率达27.6%。深圳瑞莱2017-2019年业绩承诺为归母净利润不低于5600/7500/9000万元,本次收购价11.79亿元对应2017年约21倍(按预估价10.11亿元对应2017年18倍),给予溢价的原因在于瑞莱由于原管理体系问题导致经营效率较低,2016年云锋基金控股后极大提升了公司的利润水平(扭亏为盈),未来有望借助润达强大的渠道掌控能力进一步实现利润的快速增长。与此同时,瑞莱2016年净利润占润达同年净利润的33%,本次收购完成后有望大幅提高公司的利润水平。 上游布局逐渐完善,有望提高公司长期竞争力和盈利能力。目前公司自产产品包括糖化血红蛋白、血气分析和其他生化试剂等上百个产品品项,并通过增资北京润诺思和武汉海吉力,将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域,进一步完善“IVD大超市”的产品布局,再加上此前参与私有化加拿大上市公司RBM,成功布局心血管免疫荧光POCT项目,公司自产产品线基本完善,未来有望通过在集成业务中增加自产产品比例实现利润率的上升。 长期来说,我们坚定看好公司依托多年经销服务经验以及上市公司资源,率先打造差异化、粘性高的综合服务平台,同时通过自研+合作实现自产品种的多样化,进一步提高盈利能力。 盈利预测与估值:考虑本次交易,我们上调公司业绩预测,预计公司2017-2019年营业收入分别为39.24、53.20和69.34亿元,同比增长81.29%、35.56%、30.34%,归属母公司净利润分别为2.50、3.62、4.38亿元,同比增长115.15%、44.43%、21.15%,不考虑增发摊薄,实现EPS分别为0.78元、1.12元、1.36元。目前股价对应2017年42倍PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速,盈利能力不断提升,我们给予公司2017年45-50PE,目标价35-39元,维持“增持”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

事件:公司公告与控股股东鱼跃科技共同以1.5382美元/股认购Amsino Medical发行的普通股股份,投资完成后公司与鱼跃科技各持有Amsino Medical的19.33%股权。 参股优质跨国医疗器械企业,加码医用临床产品线。Amsino Medical主要生产并经销以感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械系列产品,包括药品输送系统类、肠内营养输送系统类、封闭式医用废液收集和处理系统、泌尿系列产品类、呼吸治疗类和病人护理产品类六大系列共计400多种产品,Amsino Medical采取中国制造-海外市场的经营模式,2016年实现营业收入8496万美金、净利润627.5万美金,其中65%销往美国市场,本次投资完成后将极大丰富上市公司临床医疗器械产品品类,与上市公司已有的留置针、真空采血管、手术器械、消毒液等形成医院临床产品群,进一步提升公司在医院市场的竞争力。 与Amsino Medical签署业务合作协议,在渠道上协同互补。本次投资完成后,鱼跃医疗将与公司签署业务合作协议,鱼跃方业务团队负责Amsino Medical 主要产品在中国医院市场、家庭护理市场,OTC和电子商务市场的销售,Amsino Medical方代理鱼跃产品在海外与鱼跃方没有冲突的区域进行销售,双方有望在国内外市场相互协同互补,共同实现市场份额的扩大。 我们再次强调鱼跃的推荐逻辑,公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化)驱动公司内生20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优及此次投资的Amsino Medical极大提高公司在医用临床领域的竞争力),打造医疗器械平台化龙头企业。 盈利预测与估值:考虑本次投资收益,我们预计2017-2019年公司收入34.28、41.18、49.73亿元,同比增长30.20%、20.13%、20.77%,归属母公司净利润6.83、8.64、10.72亿元,同比增长36.48%、26.49%、24.09%,对应EPS为1.02、1.29、1.60。目前公司股价对应2017年32倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购标的趋势向好,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

2017年5月4日,公司执行董事、总裁、首席执行官吴以芳先生以竞价买入方式以总额人民币约1051万元增持公司共计37万股股份。其中A股增持27万股,占已发行A股总股本的0.013%和已发行股份总数的0.011%,增持均价29.27元/股;港股增持10万股,占已发行H股总股本的0.025%和已发行股份总数的约0.004%,增持均价29.46港币/股。 高管增持彰显对公司未来的信心,未来8个月内吴以芳先生仍将择机增持不低于913万元公司A股或H股股票。2016年12月30日公司公告,基于对本公司未来发展前景的信心以及内在价值的认可,吴以芳先生拟以自有资金于2017年1月3日起12个月内增持公司股票,累计增持金额折合人民币不低于2000万元。本次增持后,吴以芳先生已累计增持1087万元公司股票,未来8个月内仍将择机增持不低于913万元公司股票。本次增持完成后,吴以芳先生累计持有公司62.6万股股份(51万股A股股份和11.6万股H股股份),占公司已发行股份总数的0.026%。吴以芳先生承诺增持计划实施完成后的24个月内及法定期限内不减持所持有的公司股份。 研发投入进入收获期,大周期的起点刚刚开始!公司生物类似药研发进度国内领先,重磅产品即将进入收获期。预计公司美罗华生物类似药2017年9月完成III期临床试验;赫赛汀生物类似药已经开展III期临床试验。罗氏美罗华、赫赛汀均进入人社部价格谈判目录。如果罗氏谈判成功、进入医保,公司两个生物类似药品种上市后将直接进入医保,均有望成为30-50亿的大品种。 盈利预测与投资建议:公司目前制药、器械、服务三大板块已经成型并快速增长,整合式发展协同效应将进一步显现,有望在中国复制强生的成功模式。我们预计公司2017-2019归母净利润分别为33.13亿、38.69亿和45.05亿,同比分别增长18.09%、16.77%和16.45%;扣非净利润分别为26.13亿、31.69亿和38.05亿,同比分别增长24.87%、21.27%和20.08%;扣非EPS分别为1.11元、1.31元和1.58元。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜,目前价格对应2017年整体估值21倍、扣非估值26倍。我们认为,公司大周期的起点刚刚开始,研发投入和6个单抗类似药将带来市场对复星的重新认识,目标扣非估值35倍,对应目标价38.68元。维持“买入”评级。

事件:公司公告分三期以2.025亿元、6500万元、6500万元收购北京美创新跃医疗器械有限公司75%、12.5%、12.5%股权,获得德国TECO公司生产系列血凝仪器及配套血凝试剂的独家代理权,以及美创自产的血凝试剂产品。 布局血凝市场,产品线进一步丰富。公司自上市以来,主营生化诊断系统的研发生产和销售,产品线相对其他企业较为单一,此次收购完成后,公司具备了完整的血凝仪器及试剂产品线业务,为产品线的完善更进一步。本次收购分三次进行交割,首次交割公司以2.025亿元取得75%股权,并以6500万元于2018、2019年分次各取美创12.5%股权。北京美创新跃是德国TECO公司系列血凝仪器及配套血凝试剂的独家代理商,同时其自产的血凝试剂已取得注册证并开始销售,2016年美创实现销售收入5032.95万元,净利润1386.30万元,净利率达27.5%,有望在产品和渠道上和公司互补。 公司有望受益于血凝市场的快速增长。2015年国内血凝市场规模预计在27亿元左右,复合增速达30%,占IVD总市场的6%左右,其中外资企业占据90%以上市场份额,血凝三巨头(希森美康、沃芬、Stage)就占了超过80%的份额;国内企业规模较大的包括塞克希德,普利生(迈瑞集团成员)和上海太阳。北京美创除代理德国TECO血凝仪及配套试剂外,于2014年获得自产血凝试剂注册证并形成销售,根据2016年销售收入预计其市占率约在1.5%,由于基数较低,此次收购完成后,有望借助公司成熟的销售渠道实现超30%的行业增速。 盈利预测与估值:考虑本次收购将对公司收入和利润带来积极影响,我们上调盈利预测,预计2017-19年公司收入8.06、9.99、11.71亿元,同比增长20.75%、24.00%、17.13%,归属母公司净利润3.06、3.69、4.42亿元,同比增长12.68%、20.52%、19.68%,对应EPS为0.61、0.74、0.88元。公司目前股价对应2017年28倍PE,未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,考虑到增长和估值的匹配性问题,我们给予公司2017年30倍PE,公司的目标价为18.3元,维持“增持”评级。 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。

2017年5月3日,公司公告近日收到美国FDA签发的书面通知,允许公司具有自主知识产权的小分子IDO抑制剂(SHR9146)开展药物临床试验。 IDO抑制剂研发进度国内领先,打造免疫产品组合。SHR9146为口服、强效的小分子IDO抑制剂,IDO全名为吲哚胺2,3-双加氧酶,与同工酶TDO(色氨酸2,3-加氧酶)组成IDO家族,催化色氨酸沿犬尿氨酸途径分解代谢。IDO在多种肿瘤细胞及抗原提呈细胞中高表达,通过调节机体色氨酸和代谢产物水平发挥免疫调节功能,是肿瘤免疫疗法中重要的小分子调控靶点。 1.IDO抑制剂和公司PD-1/PD-L1协同性强,打造抗肿瘤免疫组合。很多肿瘤高表达IDO从而逃避T细胞的攻击,因此IDO成为肿瘤免疫治疗的新靶点。目前,全球多家药企正在开发IDO抑制剂,公司IDO抑制剂目前完成临床前研究,未来有望和公司PD-1/PD-L1单抗联用。 2.公司IDO抑制剂研发进度国内领先。我们预计公司SHR9146国内也已经申报临床,如果顺利,未来也将获CFDA批准在国内开展临床试验。目前,国内外暂无IDO抑制剂上市。在研的同类代表产品有Incyte公司开发的Epacadostat(INCB024360),在美国处于III期临床研究阶段。NewLink公司与罗氏公司共开发的GDC-0919,在美国处于II期临床试验阶段。目前我国尚无同类药物处于临床研究阶段或者上市。 盈利预测与投资建议:公司是国内创新药龙头企业,制剂出口快速发展,创新药陆续进入收获期,业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为136亿元、164亿元、196亿元,同比分别增长22.82%、20.04%和20%;归母净利润分别为31.39亿元、38.39亿元、47.17亿元,同比增长21.23%、22.33%和22.85%。维持“增持”评级。 风险提示事件:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

事件:一季度公司实现营收16.76 亿元,同比增长13.03%;实现归母净利润6.05 亿元,同比增长11.05%;扣非净利润5.85 亿元,同比增长12.01%。业绩基本符合预期。 阿胶系列产品保持较快增长。一季度母公司收入14.64 亿元,同比增长16.01%。 预计阿胶块实现收入增长约10%,复方阿胶浆增长约30%,桃花姬增长平稳。 阿胶块、复方阿胶浆均保持良好增长趋势,桃花姬增速不快主要由于2017 年春节较早,收入部分确认在2016 年四季度。 新一轮提价3 月份才执行,提价效应未充分显现。2016 年11 月18 日,公司公告新一轮提价,东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,但到今年3 月份才执行。一季度提价效应尚未充分显现,预计二、三季度公司增长有望加速。 扣非净利润5.85 亿元,同比增长12.01%,符合市场预期。毛利率70.80%,同比下降1.77pp,预计主要由于原料成本上升,而提价效应未充分体现。销售费用率提升0.57pp 至22.17%,管理费用率降低1.08pp 至5.81%。经营性现金流1.44 亿元,同比去年-6.75 亿元显著好转,主要由于销售回款增加。存货增加7.36 亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保证长期原料供应。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持较快增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续较快增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。 而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30 元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。高管和控股股东的增持也彰显了对公司发展的信心,管理层激励有改善。 盈利预测与估值:预计2017-2019 年营业收入为72.57、83.06 和94.58 亿元,同比增长14.88%、14.45%和13.87%,归母净利润为22.25、26.31 和30.76亿元,同比增长20.09%、18.25%和16.93%。公司业绩已经连续十年保持较快增速,体现公司稳健经营能力;在消费升级和老龄化的背景下,随着公司加强营销能力建设,未来业绩有望保持较快增长。当前股价对应2017 年PE 只有19 倍,价值仍然低估,维持“买入”评级,目标价:75.02-81.84 元。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。

事件:公司公布2016年年报,公司2016年实现营业收入109.7亿,同比增长33.80%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长28.98%,扣非后净利润2.20亿元,同比增长28.49%;公司发布2017年1季报,实现营业收入30.3亿元,同比增长25.02%,归母净利润0.71亿,同比增长30.47%,扣非后净利润0.70亿,同比增长30.77%;1季报略超我们的预期,公司同时预告2017年中报净利润同比增长20%-40%,利润区间为1.39-1.62亿。 2016年业绩延续高增长,2017年1季度经营质量有所提高:2016年收入端实现超30%增长,但利润端增速低于30%,主要系毛利率下滑所致,2016年毛利率为10.25%,同比下降1.81%;2017年1季度利润增速快于收入增速,其中毛利率企稳回升达到10.68%,扣除两项费用率后的利润率为6.24%,回到历史较高水平。 高值耗材业务延续高增长,平台价值显现:公司现已基本完成心内科耗材的主干销售网络建设,2016年该板块销售收入约为60亿元,同比实现了近50%的增长。新成立的两家器械平台公司销售迅速上量,2016年销售过14亿,对上下游的影响能力逐渐体现。参考收购耗材经营子公司少数股权的利润承诺,未来3年高值耗材业务利润复合增速可达20%以上,同时公司在心内科耗材领域的成功经验有望向其他器械领域拓展。 北京阳光采购执行,GPO、PBM等创新业务进展顺利,外埠地区商业版图扩大,多因素有望共同推动药品配送业务加速成长:4月8日北京药品阳光采购正式执行,公司高中标品规数保证业务增量,2017年公司北京新增药品配送收入有望超10亿;公司在外埠地区的GPO和PBM项目已陆续落地,蚌埠、鄂州和中航西安的实体业务公司均已成立,已开始给公司贡献业绩;收购四川锦蓉医药使公司的商业版图拓展至西南地区,药品配送业务发展提速,整体药品配送规模将向器械分销板块看齐。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.93亿元、3.82亿元和4.95亿元,同比分别增长31.3%、30.6%和29.6%;对应EPS分别为1.17元、1.53元和1.98元(2017-2018年若考虑定增全年备考业绩摊薄后则为1.40元和1.81元)。维持“买入”评级。 风险提示事件:器械领域受政策影响整体降价风险;创新业务拓展不达预期。

事件:2017年Q1,公司实现收入38.8亿元、净利润7.38亿元、扣非净利润5.18,同比分别增长20.29%、16.32%和20.05%。经营性现金流4.02亿元,同比增长4.78%。EPS0.32元。收入和利润增速均超出预期。 一季度收入、利润增速均高于去年同期增速,超出市场预期:收入增长20.29%超出预期,增速较去年同期提高5.09个百分点,预计其中工业收入增速超25%,主力新品种继续保持快速增长势头。扣非净利润增长20.05%,大幅高于16年1Q16.22%的增速,略超预期。一季度增速纯内生一般是全年最低,预计今年全年逐季走高,预计全年扣非业绩增速25%。 毛利率继续大幅提高、销售费用率提升、研发费用大幅增长: 1. 工业产品结构持续改善,高毛利医药工业产品带动毛利率大幅提升:2017Q1,公司毛利率55.34%,同比大幅提高3.7个百分点,预计主要是由于优帝尔、优立通等高毛利医药工业品种保持高速增长。随着未来新药的上市,这一趋势将更加明显。 2. 销售推广力度加强,为未来新产品上市奠定基础:销售费用率26.37%,同比增加2.87个百分点,主要是公司加大市场推广。 3. 研发费用持续快速增长,预计主要为单抗投入的增加。公司研发投入决心大、效率高,最值得期待。管理费用率14.25%,同比增加0.54个百分点,主要是公司加大研发投入,研发费用1.98亿元(+37.64%)。研发费用继续大幅增长,单抗产品的持续投入,未来持续收获可期待。 4. 财务费用率3.16%,同比略增0.04个百分点。税金及附加4347万元,同比增长66.32%,主要是由于营改增,将房产税、印花税等由管理费用分类至税金所致。 研发投入进入收获期,估值提升的新起点:公司生物类似药研发进度国内领先,重磅产品即将进入收获期。预计公司美罗华生物类似药2017年9月完成III期临床试验;赫赛汀生物类似药已经开展III期临床试验。罗氏美罗华、赫赛汀均进入人社部价格谈判目录。如果罗氏谈判成功、进入医保,公司两个生物类似药品种上市后将直接进入医保,均有望成为30-50亿的大品种。我们认为这将是公司估值提升的新起点。 盈利预测与投资建议:公司目前制药、器械、服务三大板块已经成型并快速增长,协同效应将进一步显现,有望在中国复制强生的成功模式。我们预计公司2017-2019归母净利润分别为33.13亿、38.69亿和45.05亿,同比分别增长18.09%、16.77%和16.45%;扣非净利润分别为26.13亿、31.69亿和38.05亿,同比分别增长24.87%、21.27%和20.08%;扣非EPS分别为1.11元、1.31元和1.58元。作为一家集多种医药行业最优质资源于一身的企业,公司估值便宜,目前价格对应2017年整体估值21倍、扣非估值27倍。我们给予公司扣非估值35倍,对应目标价38.68元,维持“买入”评级。 风险提示事件:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。

事件:公司发布2017年1季报,实现营业收入331.3亿元,同比增长13.2%,实现归母净利润9.99亿,同比增长12.37%,扣非归母净利润9.39亿,同比增长20.82%,实现每股收益0.35元;公司1季报超出市场预期。 医药工业板块经营显著超预期,收入同比快速增长,利润率持续提升:医药制造业收入37.9亿元,同比增长19.94%,扣除两项费用率后的利润率为14.1%,同比上升1.3%;其中60个重点品种销售同比增长15.1%,毛利率同比上升1. 8%至69.8%,占工业销售比重的49.9%,重点品种中预计全年过亿品种有26个。我们认为工业板块业绩快速增长的原因主要是销售受益于低价药政策、调整产品结构等精益化管理措施以及去年收购VITACO的并表效应等因素共同所致的结果,扣除收购影响后的收入增速约为12%。公司现品种储备丰富,一致性评价准备充分,盈利能力有望持续改善,自主研发创新药有望在2019年后陆续获批上市。 医药分销业务稳健增长,经营持续改善,分销网络外延扩张顺利:公司医药分销业务实现营业收入294.9亿元,同比增长12.93%,毛利率6.15%,同比上升0.16%,扣除两项费用率后的利润率为2.64%,同比上升0.02%。报告期内上药控股通过对徐州医药股份有限公司、徐州淮海药业有限公司的并购(其中徐州医药位列2015年商务部医药商业百强榜第73位,销售收入16亿元),基本完成了公司在苏北市场的布局,通过受让广东中山医医药有限公司31.6%的股权,持续对存量股权进行管理,增强了公司在广东地区的竞争力。我们认为在两票制和零差率等政策背景下,公司有望加快外延步伐布局商业配送网络,并继续推动其创新业务SPD和DTP在各地区的快速复制,2017-2018年医药分销业务有望保持15%以上增速。 盈利预测和投资建议:我们调整预测2017-2019年公司收入分别为1396亿元、1599亿元、1822亿元,同比分别增长15.7%、14.5%、14.0%;归属于母公司净利润分别为37.9亿元、43.7亿元、50.6亿元,同比分别增长18.4%、15. 5%和15.6%;对应EPS分别为1.41元、1.63元、1.88元。我们看好公司工业重点产品进一步聚焦,两票制和处方外流趋势下商业受益,集中度进一步提升。考虑2017年预测EPS上调0.05元,我们上调公司的目标股价至29.6,维持“买入”评级。 风险提示事件:受行业政策影响所致的利润率下降风险。

事件:公司一季报实现收入65.95亿元,增23.05%;归母净利润3.30亿元,增29.05%;基本每股收益为0.31元。业绩符合市场预期。 点评:工、商、贸三大板块收入均快速增长。一季度实现营业收入65.95亿元,同比增长23.05%;预计工业板块增速25%以上,商业板块增速23%左右,贸易板块增速约20%。预计工业板块增速可持续,主要由于核心制剂产品保持较快增长,前期部分工厂因GMP改造停产目前已全部复产。 净利润内生增长约25%,保持快速。一季度实现归母净利润3.30亿元,较上年同期增29.05%;扣除泰丰并表因素,公司的净利润内生增速约25%。预计全年内生保持25%左右的增长,考虑外延和资产注入业绩增速将更快。 三项费用率持续优化,整合效应继续体现。销售费用率同比降低0.25pp至3.38%,管理费用率同比降低0.56pp至1.91%,财务费用率同比降低0.15pp至0.20%。表明随着公司收入规模的增长,依然保持良好管控水平。 高增长、低估值的稀缺标的,逻辑明确:民营化机制的工商贸一体化央企平台,工业板块的持续整合带来快速增长;低资金成本优势带来全国商业平台建设加快;创新模式,打造全国性药品推广平台,三大增长点带来公司持续快速的增长可期。公司是三大医药央企平台之一,集团战略重心调整为发展医药,快速扩张,目标2020年千亿收入。 低资金成本优势,商业平台打造有望加快:低资金成本是公司扩张的核心竞争力之一。同时公司治理结构改善,集团并购决策权下放,结合“两票制”的行业机遇,外延并购将加快,打造全国商业平台。 顺应政策,打造全国药品推广平台:两票制环境下区域性商业推广公司生存环境恶化,为公司整合更高利润空间(净利率可达10个点,远高于传统配送业务)的全国性药品推广网络提供了契机。 盈利预测和估值:预计公司2017-2019年实现收入324.14亿元、405.41亿元和505.21亿元;同比分别增长25.94%、25.07%和24.62%,实现归母净利润12.70亿元、16.15亿元和20.20亿元;同比分别增长33.94%、27.15%和25.11%。目前公司股价对应2017-2019年的PE为21倍、16倍和13倍。公司业绩内生增长确定性较高,并且处于快速扩张期,业绩有望维持高速增长,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级,调高目标估值区间至29.75元-33.32元,对应2017年25-28倍PE。 风险提示事件:体外资产注入承诺推迟的风险,应收账款无法收回的风险

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入3.62亿元,同比增长5.82%,归母净利润4376.09万元,同比下降21.68%,扣非净利润4035.43万元,同比下降21.36%,同时预告2017年1-6月归母净利润同比增长-20-10%。 业绩低于预期,消化渠道库存导致收入产生结构性变化,净利率(12.06%)同比下降4.43pp。公司整体毛利率由2016年一季度的37.23%下降到33.52%,主要原因在于高毛利的试剂收入占比由50%下降到约40%,同时试剂业务中受渠道清库存影响,生化试剂占比下降,进一步影响整体毛利率水平;费用率与2017年一季度基本持平,其中销售费用率12.82%,同比下降0.74pp,管理费用率7.79%,同比增加0.77pp。 整顿经销渠道,应对行业政策风险。在终端检验降价、检验耗材两票制等政策影响下,以经销模式为主的IVD行业进入大范围的渠道整合阶段,为应对行业政策风险,公司于2017年一季度对现有渠道进行整顿,库存量较大的优先销售库存,从而导致一季度自产试剂收入出现下滑,影响整体利润率水平,我们预计清库存带来的负面影响在二季度有望有所缓解。与此同时,公司有望通过梳理渠道,筛选出优质渠道商以投资或合作的形式共同探索检验所“打包”业务模式。 海外金标业务+Biokit代理有望成为2017年新增长点。1、2017年1月13日,公司金标产品通过WHO体外诊断产品资格预审,目前公司正积极参与海外各地招标,预计2017年下半年逐渐恢复;2、Biokit的台式化学发光产品有望于2017年二季度开始实现销售,快速切入孕检市场,与公司自有发光产品相互协同。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入16.28、19.06、22.45亿元,YOY为16.55%、17.11%、17.79%,归属母公司净利润2.56、3.24、4.05亿元,YOY为10.26%、26.46%、24.89%,对应EPS为0.50、0.63、0.79元,公司目前股价对应2017年39倍PE,考虑到公司海外业务逐渐恢复,老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量,我们给予2017年40倍PE,目标价20元,维持“增持”评级。 风险提示:海外产品引进不达预期风险,化学发光产品推广不达预期风险

BioLight宣布已经于2017年4月19日和一家中国药企(康弘)签署非竞价合作意向书,出售子公司IOPtima100%股权。双方有意向于60天内签署收购协议。公司共分4步收购IOPtima,有助于控制风险,稳步推进国际化战略。第一阶段:公司出资700万美元参与IOPtima融资(IOPtima融资前估值3000万美元,融资完成后公司持有IOPtima约19%股份);第二阶段:在融资完成后6个月内并且公司获得IOPtiMate国内独家经销权后,公司以1720万美元按比例收购IOPtima其他股东股权。收购完成后公司将累计持有IOPtima60%股权(IOPtima估值4200万美元)。第三、第四阶段:2019、2021年,公司分两次按比例购买IOPtima剩余40%股权(每次购买20%)。根据交易时间和IOPtima盈利情况,IOPtima估值介于4050-5625万美元。 IOPtima旗舰产品IOPtiMate.是一款用于青光眼治疗的CO2激光手术系统。IOPtima曾于2015年接受两家亚洲VC共600万美元融资(融资后估值2100万美元),用于IOPtiMate手术系统的市场推广以及FDA申报。IOPtiMate手术系统2015年收入36万美元。 IOPtiMate和公司眼科重磅新药朗沐在销售渠道上有很强的协同性,有望携手开拓眼科市场,打造眼科治疗的最强组合。投资和收购IOPtima也是公司实施国际化发展战略的重要举措之一,有利于加快推进公司国际化战略的步伐,拓展全球市场,为公司开拓新的利润增长点,并提升公司品牌影响力。 IOPtima股东BioLight在眼科领域由丰富的产品储备,涵盖青光眼、干眼症、年龄相关黄斑变性等多个领域。此次公司拟购买IOPtima股权,是和BioLight的初次合作。公司和BioLight在眼科领域有很强的协同性,我们预计双方未来有望进一步深度合作。 预计朗沐价格谈判有望超预期,构筑对Eylea(阿柏西普眼用注射液)的高壁垒。朗沐疗效确切、市场竞争对手仅有诺适得(阿柏西普眼用注射液Eylea尚未获批上市)、眼底新生血管疾病缺少其他有效疗法,公司议价能力较强。竞争对手诺适得2016年7月由9800元/支降价到7200元/支,我们预计此次价格谈判再次大幅降价的可能性不大。朗沐目前6800元/支,参照诺适得的价格,预计朗沐有望以较低的降价幅度纳入医保,快速放量抢占广阔的市场。即使Eylea年内获批、未来以滚动调整方式纳入医保,在时间上也将落后朗沐一年左右。朗沐在上市时间、纳入医保时间上均大幅领先,构筑对Eylea的高壁垒。 盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿,同比分别增长35.7%、36.62%、31.76%。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进,有望提升公司市值到新的高度,维持“增持”评级。 风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。

投资要点 事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入21.26亿元,同比增长21.80%,归母净利润2.75亿元,同比增长19.51%,扣非净利润2.38亿元,同比增长25.90%。 业绩符合预期,高毛利品种收入占比增加微幅提高整体毛利率水平。随着高毛利品种(鼠神经、艾普拉唑、原料药等)收入占比提高,公司整体毛利率65.62%较2016年一季度同比增加1.33pp,同时各项费用率与2016年一季度基本持平,其中销售费用率40.18%,同比下降0.09pp,管理费用率受研发投入增加由2016年一季度8.21%提高到8.77%。 处方药维持稳定增长。公司重点品种参芪扶正在各地降价的基础上仍然保持个位数的增长,艾普拉唑和鼠神经由于基数逐渐上升,目前维持在40+%的快速增长,同时受春节辅助生殖中心放假影响,促性激素整体增速在15-20%左右(亮丙微球增速在30+%,尿促卵泡素基本持平)。 原料药业务25%以上增长略超预期。2017年一季度原料药业务预计增速在25-30%,主要是公司调整原料药产品结构后,包括阿卡波糖在内的几个重点品种保持了快速增长,同时通过FDA认证的品种预计已经展开了海外销售。 长期看好公司单抗+液体活检的精准医疗产业链布局。2016年公司顺利获得抗TNF-α单抗(II/III期)、重组绒促性素(I期)、抗CD20和抗HER2的临床试验批件,预计2018年重组绒促性素有望上市,同时液体活检“LiquidBiopsy”相关设备和试剂已完成一类备案,预计2017年推向市场,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。 盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27亿元,同比增长16.67%、17.45%、17.57%,归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09亿元,同比增长22.28%、24.34、26.56%,对应EPS分别为2.25、2.80、3.55元。目前公司股价对应2017年27倍,考虑到公司向生物创新药企业转型速度加速,目前市值扣除土地转让所得现金后,公司价值明显被低估,我们给予公司2017年30-35倍,目标价67-78元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,CTC产品国内推广低于预期风险。

事件:公司发布2016年年报和2017年一季报,2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长54.44%,归母净利润1.77亿元,同比增长10.06%;2017年一季度公司实现营业收入3.17亿元,同比增长84.61%,归母净利润4414万元,同比增长13.54%;同时公告2016年利润分配预案:每10股派息0.60元(含税)。 美国孙公司连续亏损,导致2016年年报及2017年一季报业绩均低于预期。公司2016年全年及2017年一季度收入增速均大幅高于利润增速,主要原因在于2016年6月收购的美国孙公司Atherotech自恢复运营以来持续亏损,2016年亏损1844万元,2017年一季度预计亏损1500万元,显著拉低公司整体利润水平。 并表提高试剂收入规模,自产、代理结构性变化降低试剂毛利率水平。公司2016年实现试剂收入8.01亿元,同比增长50.21%,其中公司自产试剂收入约在6.5亿元左右,代理(含打包业务)收入8000+万元,试剂收入大幅上升主要原因在于经销商并表,并表收入约为7000+万元,并表利润2000+万元。由于代理产品等低毛利业务占比提高,试剂毛利率由2015年68.75%降低到61.86%,从而进一步拉低整体毛利率水平(由2015年的58.67%下降到54.07%)。 医检所仍在建设期,收获或在2018年。2016年全年公司实现诊断服务收入1.19亿元,同比增长74.07%,主要原因是新增医检所对收入的贡献。除去宁波盛德医检所,目前已建成医检所9家(2016年实际运营7家),预计2017年底有望建成运营20+家,由于医检所从建成到盈利需要1-2年时间,新医检所目前尚未盈利。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为16.83、24.74和33.09亿元,同比增长59.52%、47.01%、33.74%,归母净利润分别为2.32、3.20和4.03亿元,同比增长30.43%、38.37%、25.71%,对应EPS分别为0.67元、0.92元、1.16元,其中我们预计2017-2018年经销商并表业绩4775万和5645万元。公司目前股价对应2017年36PE,考虑到2017年分级诊疗政策有望在全国实质性落地,有利于公司差异化的ICL快速扩张发展,我们给予公司40PE,目标价26.8元,下调“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入1.40亿元,同比下降6.47%,归母净利润5155.38万元,同比下降19.56%,扣非净利润5330.95万元,同比下降16.85%。 业绩略低于预期,费用上升降低净利率水平。公司2017年一季度收入同比下降6.47%,主要原因是较去年减少雅培技术转让收入约648.41万元;净利润下滑一方面是厂房拆除造成的197.15万元利润损失,更主要的是销售和管理费用率的上升,使得净利率(36.88%)同比下降6pp,其中销售费用率(13.79%)受销售回款和各医院招标进度的影响,季度间波动较大(11-14%间波动),管理费用率(14.19%)则是由于产品注册临床等费用大幅上升,导致同比增加5.7pp。 试剂收入增速维持行业平均水平,封闭式仪器投入市场后有望实现快速增长。2017年一季度公司实现试剂收入1.30亿元,同比增长7.16%,维持在生化试剂行业平均水平,由于公司封闭化生化仪于2016年末开始投向市场,短期暂未形成联动效应。 仪器销售中OEM产品替代代理产品成为主体。2017年一季度公司实现仪器收入958.94万元,同比下降超过60%,主要原因在于去年一季度仪器销售仍以代理产品为主,库存丰富,2017年陆续转而销售由科华和迈瑞两家代工的生化仪,库存紧缺,部分仪器销售延至二季度才能确认收入,短期销售下降并不影响全年仪器销售的增长,未来有望在仪器封闭化下进一步带动试剂的销量。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入7.70、8.99、10.36亿元,同比增长15.40%、16.77%、15.15%,归属母公司净利润2.96、3.30、3.75亿元,同比增长8.85%、11.67%、13.47%,对应EPS为0.59、0.66、0.75元。公司目前股价对应2017年29倍PE,虽然公司盈利能力较高,且未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,但是考虑到增长和估值的匹配性问题,我们给予公司2017年30倍PE,公司的目标价为17.7元,维持“增持”评级。 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。