事件: 公司4月27日晚间发布限制性股票激励计划,公司拟向公司高管在内的激励对象授予限制性股票420万股,占股本总额的2.73%。其中首次授380万股,预留40万股,授权价为12.06元/股。公司股票4月28日起复牌。 本次激励对象为公司部分董事(不含独立董事)、高级管理人员、中层管理人员及核心业务(技术)骨干人员,共51人。业绩解锁条件为以2013年为基准,2014年、2015年、2016年收入增长率分别落在38%-57%、60%-90%、80%-120%区间;2014、2015、2016年净利润增长率区间分别为8%-12%、24%-36%、40%-60%。上述激励计划有效期为自限制性股票首次授予日起48个月。首次授予的限制性股票自授予日起12个月后,满足解锁条件的,激励对象可以分三期解锁。授予日后12个月后至24个月内、授予日24个月后至36个月内、授予日36个月后至48个月内可分别解锁当次获授标的股票总数的40%、30%和30%。 点评: 人员调整为顺应公司未来发展战略。2012年公司主要针对人力资源、行政、生产运营进行调整,2013底进行了更深入的调整,对销售和研发人员进行了调整。随着利德曼的发展速度越来越快,经营运作模式越来越规范,必须要有更专业的人员加入到公司的团队。利德曼自2012年上市以来就开始进行公司团队调整,调整的目的也是为了利德曼未来能够更快更稳的发展。 此时做股权激励新团队。整个团队调整后更加专业,管理难度降低,工作效率提高。设备通过持续的升级,自动化程度越来越高,大大降低了人力消耗。本次激励对象为公司部分董事(不含独立董事)、高级管理人员、中层管理人员及核心业务(技术)骨干人员,共51人。 2014年新品化学发光试剂值得关注。发光仪器三月份上市开始销售,目前化学发光仪已在深圳参展。由于化学发光产品新上市,并且适逢国家对县级医院进行调整的良好时机,因此未来潜力较大。但由于生化试剂的销售压力,因此对即将要上市的化学发光产品的要求并不会太高,预计做到 10--20家终端客户的装机。 维持“增持”评级,目标价30元。预计利德曼2014-2016年EPS 0.82元、1.02元、1.29元。我们认为待公司销售团队稳定后以及化学发光试剂新业务上市后,收入端有望恢复快速增长,公司短期内将面临折旧压力,拖累净利润增长。与行业同类公司比较,并考虑公司市值小,弹性大的特点,可以给予2015年30X的PE,目标价30元。 不确定性因素。(1)生化试剂行业景气度;(2)新产品市场推广不畅的风险。

事件:公司公告2013年年报及2014年1季报,2013年年报实现收入11.6亿元,同比增长15.37%;归属于上市公司股东净利5.77亿元,同比增长20.04%;EPS1.26元,年报符合预期;2014年1季报实现收入2.88亿元,同比增长24.83%;归属于上市公司股东净利1.69亿元,同比增长30.84%,扣非后净利润1.59亿元,同比增长30.09%,一季报业绩增速加快,显示出良好势头。预计1-6月份净利润增长20%-40%。 基本财务情况:1季报收入、净利润增速均快于年报,现金流量好转。 年报情况:公司13年实现营业收入11.6亿,同比增15.37%;营业利润6.55亿,同比增17.9%;利润总额6.74亿,同比增20.2%,净利润5.77亿,同比增20.0%。毛利率提升,费用率下降:综合毛利率提升0.21个百分点;三项费用率下降0.6个百分点,其中销售费用率下降0.77个百分点,管理费用率提升0.14个百分点,主要为研发费用增加。现金流正常:经营性现金流净额3.47亿,同比减少12.8%,经营活动现金流入12.09亿,与收入相匹配。 一季报情况:公司14年1季度实现营业收入2.88亿,同比增24.83%;营业利润1.88亿,同比增30.37%;利润总额1.95亿,同比增29.67%,净利润1.69亿,同比增30.84%。毛利率提升,费用率持平:综合毛利率提升2.69个百分点;三项费用率持平,其中销售费用率提升0.12个百分点,管理费用率下降0.45个百分点。现金流好转:经营性现金流净额9606万,较13年1季度-2467万大幅好转,经营活动现金流入2.9亿,与收入相匹配。 复合辅酶奠定业绩增长基础:复合辅酶作为公司主要品种,预计收入占比超过50%。该产品三大特点决定其还有成长空间,1)独家品种,成分复杂在现有药品审批体系下,无法仿制,未来不会出现同样的仿制药;2)全科用药,适应症广泛;3)无副作用,作为免疫增强类产品,使用安全。随着13年10月,公司和经销商利益重新分配,预计该产品在渠道下沉+利益重新分配双重驱动下,未来两年,利润增速可超过30%,成为目前公司业绩增长的基础。 新产品梯队丰富,在研和获批产品打开未来成长空间:已获批产品替莫唑胺,作为脑胶质瘤一线用药,由于多省份招标尚未开始,未打开销售,今年随着招标的逐步开展,该产品有较大成长空间。在研产品,达沙替尼已经申报生产批件;来那度胺已经完成临床,准备申报生产批件,该两个品种作为3.1类新药,肿瘤用药,未来空间大。长效粒细胞集落刺激因子、疫苗、单抗等一系列产品布局,为未来的成长打开空间,是有长期发展动力的公司。 盈利预测与投资建议:看好公司的新产品研发梯队和布局。预计公司14-16年EPS为1.63、2.09和2.67元,当前股价40.64元对应PE24.91、19.45、15.21倍,估值偏低,作为有业绩支撑、有新产品获批预期的公司,给予2014年30倍PE,目标价48.95元,给予买入评级。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性。

事件:华兰生物4月26日发布一季度业绩报告称,2014Q1实现收入2.78亿元,同比下降4.81%;归母净利1.74亿元,同比增长33.41%;扣非后归母净利1.32亿元,同比增长4.98%;实现每股收益0.30元。 预计公司2014年半年度净利润变动幅度为10%至30%,变动区间为2.5亿元至3亿元,上年同期净利润为2.3亿元。业绩变动的原因:一是公司血液制品收入较上年同期增长;二是收到政府补贴较上年同期增加。 点评:2014Q1血液制品稳健增长,疫苗业务持平。母公司2014Q1实现收入1.9亿元,同比增长15.59%;实现归母净利1.3亿元,同比增长51.29%。子公司疫苗公司收入同比持平,重庆子公司受到批签发进度影响,静丙收入大幅下降。2014Q1公司所有浆站第一季度采浆增长20%左右,重庆新浆站采浆增长30%左右,我们预计公司全年有望实现20%左右稳健增长。 2014Q1期间费用率14.07%,保持平稳。2014Q1销售费用报告期较上年同期增加115.83%,主要原因是公司加大市场推广力度,相应销售费用增加所致;管理费用报告期较上年同期增加30.63%,主要原因是公司研发费用增加所致;财务费用报告期较上年同期增加34.89%,主要原因是存款利息收入减少所致。 2014年看点在于新建单采血浆站+疫苗打开国际市场+单抗获得临床批件。 浆站:申请建浆站特别辛苦:首先各个地方市上报,省卫生厅审核,报卫生部备案,有些地区为艾滋多发区,不能开浆站。公司现有浆站主要布局在河南和重庆。目前河南省2014-2016年政府采浆规划已发布,表明河南省可以再新建3个浆站。重庆区域采浆规划还没有出,华兰是贵州唯一的血液制品企业,争夺浆站有排他,独占性,所以需要密切关注。预计公司2014年争取开2家新浆站。 疫苗:华兰生物自2012年11月份向WHO报送流感病毒裂解疫苗的样品,申请WHO预认证的时间已有18个月。世卫组织在4月中旬(上周)到公司实地检查,已提出整改意见,公司有信心通过检查。疫苗WHO预认证的门槛比较高,如果通过现场认证,就意味着完成预认证步骤;通过认证后就有资格进入联合国疫苗采购目录,即可以采购和销售”。 单抗:为了培育公司新的利润增长点,同时降低投资风险。2013年公司与股东新乡市华兰生物技术公司共同投资1亿元成立华兰基因工程子公司,正式进行单抗领域。目前基因公司已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。预计单抗最快2018年才有可能贡献收入。目前各单抗基本在动物实验尾声,报批,等待审评。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2014年35X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

我们推荐的理由:(1)大力布局医疗服务板块,抓住社会资本进入医疗服务行业发展的大机会,持续布局;(2)持续投入创新药物研发,为后续产品做储备;(3)继续发展工业板块,工业品种更加丰富;(4)股权激励推出,扣非后业绩预期更加明朗。 把医疗服务打造成大板块,抓住社会资本进入医疗服务行业大发展的行业性机遇。我们认为社会资本进入医疗服务行业的大发展机会刚刚开始,这是一波可以持续十年的浪潮。公司09 年开始布局,先后布局了美中互利(和睦家医院)、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾、南洋肿瘤、佛山禅城医院。战略定位清晰,看好公司未来继续在这一领域布局,以并购民营医院、参与厂矿医院改制、参与公立医院改制、新建医院的优先级,发挥自身民营的特质和并购的优势,打造整个医疗服务的大板块。 持续投入创新药物研发,为后续产品做储备。创新药物是全球趋势,同样是中国趋势,创新药物领域中牛股不断,大企业可以通过自建团队也可以通过并购获得重磅在研品种。公司自身研发平台建立近5 年,研发效率高,成果初现。目前有重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。复创已取得苯甲酸复格列汀1.1 类新药临床批件,后续抗肿瘤小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20 单抗获得临床批件,抗HER2 单抗等4 个品种已申报临床, 在单抗研发的布局走在前列。万邦胰岛素类似物申报临床、大连万春的肿瘤药物研发平台,和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。创新药物的布局时间周期长, 但是潜力大,是公司的又一大看点。股权激励条件之一为13-15 年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%,显示出公司持续投入创新药物的决心。 继续稳步发展工业板块,品种更加丰富。公司目前在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有15 个过亿品种,旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma 等重要工业子公司,作为目前工业发展的基础。现有品种中前列地尔干乳、非布司他有可能成为下两个重磅产品。 股权激励推出,业绩预期更加明朗。13 年9 月是上市16 年来首次推出股权激励, 给出13-15 年扣非后净利润不低于10、12.5、15.6 亿的目标,业绩可预测性增强。 盈利预测与投资评级。公司创新药物研发持续投入、工业优质资产增加、医疗服务大平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力, 维持买入评级,建议积极配置。预测14-16 年的EPS 为1.06、1.29、1.56 元(总股本变动),鉴于公司投资收益为收购新药研发提供不断的资金支持,我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司,我们给予14 年整体28 倍估值,目标价29.68 元。 不确定因素。医疗服务并购的时间进度具有不确定性;创新药物研发周期长,获批时间具有不确定性。

事件: 公司2013年实现收入14亿元,同比增长19%,归属上市公司净利润4.3亿元,同比增长23%,实现每股收益2.67元。 据此测算,公司2013第四季度实现营业收入3.2亿元,同比增长18%;归属上市公司净利润7469万元,同比增长10%;摊薄EPS为0.46元。 拟分配方案:以2013年年末总股本16亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利11元(含税)。 2014年总体经营计划:营收15亿,净利润4.8亿元,同比增长8%、12%。 点评: 我们对公司的总体看法:片仔癀原料麝香行业性稀缺,目前原料储备丰富,长期看主业稳定增长没有问题,日化增速快,目前估值处于历史低值,是可以布局的品种。 药品业务和日化业务齐头并进。从分项目看,2013年,公司药品销售实现收入12.77亿元,同比增长17.32%,毛利率53.47%,与上年同期相比增加1.26个百分点;日用品,化妆品销售实现收入1.08亿元,同比增长37.02%,毛利率70.39%,与上年相比增加6.06个百分点;食品销售实现收入4251万元,在上年低基数上实现了快速增长。从分地区看,公司2013年境内销售实现收入11.20亿元,同比增长16.02%,境外销售实现收入2.70亿元,同比增长33.15%。母公司实现收入8.43亿元,同比增长31.10%,实现净利润4.01亿元,同比增长37.19%,主要原因在于片仔癀主导产品提价拉动。 子公司保持快速增长。2013年子公司福建片仔癀化妆品公司(90%股权)实现营业收入1.06亿元,同比增长41%,实现净利润1408万元,同比下降8%,可见化妆品业务推广费用加大。子公司片仔癀漳州医药有限公司(94%股权)实现收入5.42亿元,同比增长14%,实现净利润2566万元,同比增长500%。2013年参股公司同春药业公司(持股比例24%)实现营业收入3.05亿元,实现净利润3725万元,华润片仔癀合资公司(持股比例51%)实现收入8201万元,亏损2485万元。 三项费用控制良好。2013年销售费用1.18亿元,同比增长4.26%,控制良好;管理费用1.30亿元,同比增长39.81%,主要因为公司加大了研发投入,研发费用增加,及公司提高了薪酬水平,职工薪酬增加所致;财务费用1167万元,同比下降19.20%,主要因为报告期公司收到募集资金,存款利息收入增加所致。三项费用率18.60%,与去年18.83%相比,控制良好,基本持平。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。目前管理层换届已经完成,公司面临新气象,我们预计公司2014-2015年的EPS分别为:3.2元、4.02元,同比增长17%、25%。考虑到公司品牌价值, 我们认为可以给予2015年25倍PE,合理股价为100元,“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

事件: (1)公司拟以现金人民币9.945亿元受让朱麟先生持有的贵州拜特51%股权。贵州拜特是一家主营心脑血管注射液药品生产和销售的公司,贵州拜特将成为公司合并报表范围内的控股子公司。公司计划以自有资金、银行贷款及部分变更2010年非公开发行募集资金用途等多种方式筹措收购资金。 假设2014年贵州拜特实现净利润2.4亿元,假设2014年完成非公开发行1.75亿股本,假设按最新股本摊薄后9.85亿股,假设2014年并表3个月,则增厚每股收益3分钱。 (2)拟非公开发行股票数量不超过17500万股(含本数)。发行对象胡季强、朱麟、济宁基石、深圳基石、盐城基石、汇添富基金、胡坚、中乾景隆基金拟全部以现金认购。发行价格确定为12元/股。募集资金总额不超过21亿元(含本数),扣除非发行费用后将全部用于补充公司营运资金。 点评: 公司主营现代植物药及特色化药,旗下具有“前列康”、“金奥康”、“天保宁”、“阿乐欣”等十多个著名品牌。公司布局植物药全产业链,具有品牌优势、丰富产品线和独特的营销模式。公司的发展战略是,坚持以现代植物药为核心业务,以特色化学药业务为重要支撑,并积极布局生物药,通过内生增长与外延扩张并举,努力将康恩贝打造成为国内植物药领域的领军企业。 收购湖贵州拜特,主要看中重磅产品丹参川芎嗪注射液。贵州拜特2013年收入4.6亿元,净利润2亿元,扣非后净利润1.9亿元。拜特主要产品为恤彤牌丹参川芎嗪注射液,该产品销售收入几年来占拜特公司营业收入均在93%以上。该产品具有抗血小板凝集,扩张冠状动脉,降低血液粘度,加速红细胞流速,改善微循环,抗心肌缺血和心肌梗死的作用,临床上主要用于治疗冠心病、心绞痛、心肌梗死、缺血性中风、血栓闭塞性脉管炎等心脑血管疾病。该产品的主要成分为中药提取物丹参素和盐酸川芎嗪,符合现代植物药的特点,经过多年市场开发和应用在国内心脑血管疾病治疗用药市场中已位居前列。与传统中药注射剂相比,恤彤牌丹参川芎嗪注射液具有成分明确、工艺成熟、质量稳定、疗效确切的优点。 丹参川芎嗪注射液将弥补公司欠缺重磅大品种的不足。上市多年来,恤彤在心血管、脑血管、内分泌科等领域有广泛的应用。该产品目前已进入26个省(含直辖市和自治区)的城镇职工基本医疗保险目录,20个省(含直辖市和自治区)的新型农村合作医疗基本药物目录和2个省的基本药物目录,销售潜力较大。根据南方医药经济研究所9大城市临床销售数据显示,丹参川芎嗪注射液的销售额在2011年及之前全部来自于贵州拜特生产的恤彤,2012年的销售额有96.64%来自于恤彤,其余来自仅有的另一家拥有同品种批文的吉林四长制药有限公司。丹参川芎嗪注射液于2007年投放市场,经过6年多的市场培育,目前在中国心脑血管中成药排行榜第6位。丹参川芎嗪注射液的增长率在2009年最高(142%),2012年销售额同比增长43%。该产品仍处于快速增长期,尚未进入成熟平台期。贵州拜特2014年度预测净利润数为人民币2.4亿元,2015年度预测净利润数为人民币2.7亿元,2016年度预测净利润数为人民币3亿元,同比增长20%,12%,11%,2014-2016年三年累计预测净利润总额为8亿元。 丹参川芎嗪注射液处于快速增长期。2012年,以血栓通注射液、丹红注射液、疏血通注射液为代表的一批终端规模过10亿大品种的市场增长迅速,促进了整个心脑血管中药注射剂市场的快速发展,2012年心脑血管中药注射剂总体市场规模达到451亿元,同比增长24.59%,高于同期心脑血管中成药总体市场的增长速度。 收购湖贵州拜特,其次看中其全国营销网络优势。贵州拜特在经营发展中已建立起全国性的市场销售网络体系,实行有深度管理的代理销售体制,与代理商建立了良好的分工合作机制。现国内销售市场(新疆除外)规划总目标医院为10281家,2014年规划覆盖目标医院6120余家,截止目前已经覆盖4707家,覆盖率达约75%,销售网络的日益稳固和扩大为贵州拜特带来了销售收入的持续较快增长和稳定的收益能力。贵州拜特的竞争弱势是总体经营规模相对较小,目前对全国市场的覆盖率还有待进一步提高,其在北京、上海等传统重点市场尚为空白;部分省市在招标过程中对待不同地区的医药企业采取不同的政策,加大了贵州拜特市场营销的难度。本次收购完成后,公司可逐步将目前体系内有独特优势但市场开发不足的处方药潜力产品及招商网络与贵州拜特的招商代理网络进行整合,形成为公司及各控股子公司服务的全国药品招商营销体系。 盈利预测。暂不考虑此次收购和非公开发行1.75亿股本影响下,预计公司2014-2016年EPS分别为0.62元、0.75元、0.89元,同比增长20.39%、20.67%、19.00%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,并不断积极寻找并购机会,给予公司目标价16元,对应2014年PE为26倍,维持“增持”评级。 风险提示。新产品市场开拓风险,收购整合风险。

事件:公司2013年实现收入134亿元,同比增长20%,归属上市公司净利润19亿元,同比增长30%,归属上市公司扣非后净利润18亿元,同比增长28%,实现每股收益0.85元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入39亿元,同比增长19%;归属母公司净利润5亿元,同比增长13%;摊薄EPS为0.22元。 拟分配方案:以2013年末公司总股本22亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.6元人民币(含税)。 点评: 2013年收入增长符合预期。2013年,公司中药饮片(1000多个种类,12000个品规)收入18亿元,同比增长9%,预计到2014年底,中药饮片产能将达到4.6万吨,届时市场份额有望进一步提升(目前在全国市场份额约为2%,在广东市场份额约为30%);中药材贸易(主要品种接近30个)实现营业收入81亿元,同比增长15%(占全国市场份额4%)。2013年,公司自产药品营业收入2亿元,保持平稳,药品贸易营业收入25亿元,同比增长47%。2013年,食品业务实现收入4亿元,同比增长58%(基数较小)。商铺收入3亿元,同比增长22%,贡献EPS0.01元。 期间费用率总体平稳。2013年,公司销售费用率2.66%,略降0.42PCT,管理费用率3.94%,略升0.16PCT,总体费用率保持平稳。 公司布局全产业链,具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在 建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 首次给予维持“买入”评级,目标价25元。预计康美药业2014-2016年EPS 1.06元、1.36元、1.79元。我们给予公司2014年24倍PE,对应目标价为25元。“买入”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。

长期--公司拥有目前国内最好的生物制药平台之一,拥有大品种获批、在研新品种储备,值得长期看好。公司旗下拥有资产:长春金赛药业(基因工程药物)、百克生物(疫苗)、百益制药(多肽)、华康药业(中药)、房地产公司。其中金赛是生物制药最早一批的企业,生物制药平台很好,擅长基因工程药物,目前主打品种生长激素水针(独家);百克生物为疫苗平台,目前主打水痘疫苗、狂犬疫苗;百益制药在研的多肽药物平台,主要在研品种糖尿病药物艾塞那肽;华康制药中药品种为主。生物制药平台值得长期看好,产品梯队丰富:目前的生长激素水针剂独家;已经获批等待GMP认证的长效生长激素,作为升级品种,有更大的市场潜力;在等待现场认证的重组人促卵泡素,在研的重组人胸腺素α1、艾塞那肽、曲普瑞林微球等,梯队丰富。其中生长激素水针是现有优势品种,长效生长激素和治疗不孕不育的促卵泡素是未来5年内可提供持续业绩增长动力的新品种、大品种,艾塞那肽、曲普瑞林微球是后续储备的大品种,产品梯队明显,且衔接顺畅。 主要生物药子公司金赛药业终端数据增长快速,重磅新产品为后续的发展增添动力:公司年报中显示金赛药业收入8.78亿,同比增长21.13%,维持稳定快速增长。其中IMS终端数据显示金赛生长激素13年增长32.7%,是自2010年以来连续4年维持超过30%快速增长。生长激素主要适应症为矮小症,随着家长对小孩的生长发育更加重视,矮小症的治疗率还有可能进一步提高。金赛在生长激素领域的学术推广专业,我们草根调研显示其受到临床医生的广泛认可,终端显示出的是市场占有率稳步提升,我们预计这一趋势还将持续,长效生长激素待GMP认证通过,上市后,这一新品种还有更大的发挥空间。促卵泡素作为生物药中首仿药物,治疗不孕不育症和辅助生殖空间大。 疫苗子公司百克生物由于产品工艺改进影响13年情况,随工艺进一步完善,以及新产品合作的布局,后续有看点:百克生物13年收入2.86亿,同比增长15%,其中狂犬疫苗工艺改进影响了收入增长,同样影响了利润情况。净利润6020万,同比增长95.22%,其中水痘疫苗同比增长30.68%,狂犬疫苗子公司吉林迈丰亏损3761万,百益制药转让带来净利润4383万,如果扣除转让百益制药带来的收益,百克净利润1637万,下降46.91%,主要为吉林迈丰狂犬疫苗工艺改变及产品报废带来的损失,这一情况2014年随工艺的改进,有望出现转变。百克生物14年初始对外合作研发项目增加,对外合作HIB疫苗、4价流脑疫苗、鼻喷肺炎疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等等,对外合作研发的布局为未来疫苗新品种的研发奠定基础。 中药子公司华康药业及房地产公司情况较为稳定:华康药业收入5.3亿,同比增长12.19%,净利润3187万,同比增长31.19%。华康公司13年7月公布内部股权激励方案,预计对公司的经营和管理层的动力均产生正面积极的影响。房地产公司收入3.33亿,同比增长12.36%,净利润6555万,同比增长19.7%,经营稳定,为公司总部生产经营管理提供现金流。 重点关注后续在研品种和现有品种的新适应症开发,未来的大品种在酝酿中:生长激素新适应症开发、长效生长激素获批是后续利润增长点,同时重点关注促卵泡素、曲普瑞林微球、艾塞那肽等大品种的研发进展,以及未来在生殖、内分泌领域甚至其他领域产品线的进一步拓展,公司是研发驱动型公司,有长期潜力。 盈利预测与投资建议:作为国内基因重组生物制药的龙头企业,生长激素创造了国内自主学术推广产品的成功典范,看好后续新产品上市后,公司的营销能力匹配新产品的推广,看好未来的产品布局。预计公司14-16年EPS为2.80、3.54和4.53元,当前股价96.3元对应PE34.35、27.23、21.25倍,估值未包含公司在研新产品的价值,考虑到在研品种未来的潜力,我们给予2014年45倍PE,目标价126.15元,给予增持评级。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性;公司治理结构改善的进度具有不确定性。

事件: 公司2013年实现收入7.59亿元,同比增长20.22%,归属上市公司净利润6081万元,同比增长13.21%,实现每股收益0.32元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入1.8亿元,同比增长24.32%;归属母公司净利润578万元,同比下降53.79%;摊薄EPS为0.04元。 拟分配方案:以2013年末公司总股本2.02亿股股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.0元人民币(含税)。 公司公告2014年一季度亏损1700~2200万元。 点评: 2013年收入增长符合预期。2013年,公司医药工业实现收入6.96亿元,增长17.77%。其中抗感染药实现收入2.19亿元,同比增长12.94%,主要受盐酸克林霉素及伏立康唑增长拉动,产品价格下降导致毛利率下降2.85PCT。特色专科药在谷氨酰胺及纳米碳悬混液的拉动下,实现收入1.63亿元,增长24.83%。康源制药大输液业务收入2.10亿元,增长16.73%,软袋输液价格下降导致毛利率下降3.18PCT。医药流通业务在较低的基数上受益于代理其他厂家产品在重庆地区销量的上升,实现收入5857万元,增速达到50.47%。 期间费用率总体平稳,结构有所改变。2013年,受公司部门结构调整带来的员工薪酬下降以及办公费用减少影响,销售费用率下降3.21PCT;受折旧增加以及员工薪酬增加影响,管理费用率提升3.1PCT;财务费用率基本稳定。 新产品有望逐步上市,最迟四季度实现销售。茶园制剂项目已于2014年1月获得cGMP证书;同时益阳新生产基地及金星药业生产基地项目已于2013年底完工,2014年1月份进行了cGMP认证现场检查工作,将为康源制药从单一基础输液向特殊性输液转型打下坚实基础,并推动乌体林斯实现全国化生产并上市销售,同时构建生物制药平台。2014年,公司乌体林斯、埃索美拉唑等新产品有望逐步上市销售,大品种战略及品牌战略逐步启动。未来,公司还将抓住机遇进行行业内兼并收购,通过自身发展以及新的医药细分产业,促进公司做大、做强。我们预计三月底埃索通过GMP认证,四月底乌体灵斯通过GMP认证,最迟在今年4季度形成销售。 茶园项目投产,新增折旧导致一季度出现亏损。受茶园制剂项目投产带来的折旧增加以及产能未能充分利用影响,一季度公司出现亏损,但随着茶园制剂项目产能不断释放,未来业绩将逐季好转。预计全年新增亏损4000万左右。 维持“买入”评级,目标价35元。预计莱美药业2014-2016年EPS0.42元、0.58元、0.85元。埃索美拉唑、乌体林斯两个新产品上市后,公司将迎来爆发期,公司市值尚小,才60亿左右,看好未来市值成长空间,给予公司2015年60倍PE,对应目标价为35元。给予“买入”评级。 不确定性因素。招投标进度,新品推广情况。

事件: 公司2013年实现收入11.18亿元,同比增长14.93%,归属上市公司净利润4.75亿元,同比增长58.56%,实现每股收益0.82元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入2.69亿元,同比下降9.90%;归属母公司净利润1.25亿元,同比增长91.68%;摊薄EPS为0.21元。 拟分配方案:以2013年末公司总股本5.81亿股股为基数,向全体股东每10股派发现金股利4.0元人民币(含税)。 点评: 重庆子公司快速增长提升业绩增速。2013年,公司血液制品业务实现收入9.60亿元,同比增长32.59%;其中白蛋白实现收入3.77亿元,增长13.18%;静丙实现收入4.08亿元,增长70.86%;八因子等小制品实现收入1.75亿元,增长14.96%。公司血液制品业务的快速增长主要受重庆子公司投浆量快速增长推动(母公司血液制品业务实现收入6.39亿元,增长4.21%)。重庆子公司2012年9月产品正式对外销售,2013年投浆量大幅增长,全年收入增长81.99%。受益于公司增值税计税方式调整以及重庆子公司生产品种不断增多影响,血液制品毛利提升6.81PCT。 2013年,公司疫苗业务实现收入1.56亿元,同比下降37.07%,主要受2012年确认国家收储甲型H1N1流感病毒裂解疫苗收入1.06亿元影响(2013年无此项收入),剔除该因素,疫苗业务增长9.88%,主要由流感疫苗销售增加推动。 费用率下降提升业绩增速。2013年,受疫苗公司营销策略调整影响,华兰生物销售费用率下降5.71PCT;同时研发费用下降导致管理费用率下降3.14PCT;期间费用率的大幅下降带来公司利润增速显著高于收入增速。 采浆量有望稳步提升,新产品逐步布局。预计2013年投浆量不到500吨。新开浆站+重庆原有新浆站培育是浆站增长来源。重庆地区浆站有20%-30%的增长。2013年,公司石柱单采血浆站和长垣单采血浆站相继开始采浆,带来未来几年公司采浆量稳步提升。此外,公司与股东新乡市华兰生物技术有限公司共同投资1亿元成立华兰基因工程有限公司,正式进军基因工程重组及单克隆抗体药物领域,目前已启动了修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发,对未来公司的产品梯队形成新的补充。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2014年35X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件: 公司2013年实现收入87亿元,同比增长16%,归属上市公司净利润6.56亿元,同比增长15%,实现每股收益0.50元。 据此测算,公司2013第四季度实现营业收入20.49亿元,同比增长23%;归属上市公司净利润1.49亿元,同比增长12%;摊薄EPS为0.11元。 拟分配方案:以2013年年末总股本13.11亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税)。 点评: 医药工商业均稳健增长。2013年,公司营业收入同比增长15.94%,营业利润同比增长20.42%,实现年度经营目标。工业实现收入52亿元,收入同比增长17%,毛利率47%,比上年增加2.61个百分点。其中母公司实现收入20.82亿元,同比增长12%。商业实现收入39亿元,收入同比增长16%,毛利率32%,比上年增加2.03个百分点。国内市场实现82亿元,同比增长19%,海外市场收入4.8亿元,同比下降11.32%。 子公司保持快速增长。分公司同仁堂科技公司实现营业收入29亿元,同比增长19.34%;营业利润5.68亿元,同比增长20.46%;净利润5.03亿元,同比增长25.93%;报告期内实现较好利润水平,是由于报告期内合理摆布品种结构、积极推动营销及子公司贡献所致。2013年同仁堂国药实现营业收入4.9亿元,同比增长34.60%,营业利润2亿元,同比增长28.57%,净利润1.82亿元,同比增长39.22%,报告期内市场销售势头良好,增长较快。同仁堂商业投资集团2013年实现营业收入40亿元,同比增长15.20%;营业利润3.2亿元,同比增长15.76%;净利润2.4亿元,同比增长14.98%。 三项费用控制良好。销售费用比上年同期增长12.49%,主要由于报告期职工薪酬增长及销售投入增加所致;管理费用比上年同期增长14.93%,主要由于本期职工薪酬增加所致;财务费用比上年同期大幅增加,主要是同仁堂科技期末外币存款产生的汇兑损失增加所致;期间费用率27%,与2012年28%相比,控制良好。 “买入”评级,目标价24元。我们预计同仁堂2014-2016年EPS0.60元、0.72元、0.87元。我们认为公司具有品牌力和产品力,可以给予2014年40X的PE,6个月目标价24元。 不确定性因素。(1)市场营销风险;(2)气候环境恶化等造成的中药材涨价风险;(3)部分动物药材的稀缺风险,如天然麝香。

事件:公司公告2013年年报,实现收入99.96亿元,同比增长36.18%;归属于上市公司股东净利20.27亿元,同比增长29.61%;扣除非经常性损益后净利润10.25亿元,同比增长19.11%,EPS0.9元,整体业绩超出我们此前预期。 收入、净利均快速增长,医药工业板块增长超出预期:实现收入99.96亿,增长36.18%;营业利润28.18亿,增长38.45%;利润总额29.06亿,增长36.89%;归母公司净利20.27亿,增长29.61%。扣非后净利10.25亿,增19.11%。其中工业收入65.8亿,增长40.75%,继续快速增长,投资收益增长14.72%。 内生和外延同时促进医药主业增速加快,医药工业优质资产更加丰富。药品制造与研发快速增长:收入65.8亿,同比增40.75%,分布业绩12亿,同比增73.13%,其中心血管领域产品增长31.05%、中枢神经领域产品增长89.94%、血液系统产品增长37.79%、新陈代谢及消化道产品增长15.64%、抗感染领域增长47.04%,过亿品种共15个,新增4个;药品分销与零售稳定,国控利润增速放缓:收入15亿,同比增5.5%;国药控股:收入1668.66亿元,增22.24%;净利22.5亿,增13.67%,继续实现快速增长;医疗服务持续布局,打造大板块:收入4.75亿,其中佛山禅城医院11月12日开始并表,我们预计如果不考虑时间因素,整体板块收入接近10亿。济民、广济、钟吾、佛山禅城医院总核定床位共2090张。和睦家实现收入1.8亿美元,同比增长17.68%。医疗器械与诊断,推动个性化用药诊断,加速增长:收入10.88亿,同比增85.67%;其中剔除并表因素,制造收入7.58亿,同比增29.33%。这一领域13年投资了美国企业Saladax Biomedical, Inc.和结核病体外诊断产品及服务提供商OXFD,加上前期参股的韩国快速诊断产品生产企业SDB,有望丰富国内诊断产品线,带来诊断板块的新增长。 费用率下降、现金流好转:经营活动产生现金流净额10.12亿,同比增长52%,大幅继续改善。三项费用率均有所下降,共下降3.39个百分点,其中销售费用率下降2.16个百分点,管理费用率下降0.03个百分点,财务费用率下降1.2个百分点。 研发持续推进,看好单抗、小分子靶向药物研发平台。全年研发支出共5.05亿,其中费用化4.38亿,资本化6707万,研发费用增长43%,研发投入持续加大。复宏汉霖单抗药物布局多,4个产品申报临床。1个小分子化学创新药物获得临床试验批件。研发产品首次实现海外转让授权,研发效率高,投入持续,看好整体研发平台在未来持续出现成果。 盈利预测与投资建议:公司创新药物研发持续投入、工业优质资产增加、医疗服务大平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力,维持买入评级,建议积极配置。预测14-16年的EPS为1.10、1.33、1.61元,鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持,我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司,我们给予14年整体28倍估值,目标价30.70元。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性;外延式发展的时间具有不确定性。

事件: 公司2013年实现收入3.4亿元,同比增长8.31%,归属上市公司净利润1.1亿元,同比增长11.99%,实现每股收益0.72元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入7026万元,同比下降23.97%;归属母公司净利润1434万元,同比下降39.93%;摊薄EPS为0.09元。公司发布2014年度第一季度业绩预告:归属于上市公司的净利润同比下降30%-60%。 拟分配方案:以2013年末公司总股本1.54亿股股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.40元人民币(含税)。 点评: 诊断试剂业务占比略有下降,配套仪器业务略有增长。 2013年公司主营业务收入比2012年增加2656万元,增长8.38%。诊断试剂增长8.00%,生化原料增长7.59%,生化仪器增长11.55%。诊断业务多元化导致诊断试剂业务占比略有下降至85.23%(2012年占比为85.52%), 2013年仪器业务收入占比增长至11.35%(2012年占比为11.03%)。 研发投入保持高水准,继续加大研发力度。2013年公司研发投入2438万元(占收入比例为7%),较去年增长5.59%。报告期内,公司建立了“胶乳比浊”试剂项目平台,在核心技术方面取得了重大突破,在“定性”检测试剂方面也有较大突破,基本完成了现有31个发光试剂项目中的24个试剂项目与IDS仪器平台的适配工作。生物化学原料研发领域成功研发24个项目;CI1000化学发光免疫分析仪通过了医院临床实验,实现了研发到生产的转化;BA800全自动生化分析仪完成了性能测试工作。2013年度取得新注册证书产品21个,其中8项新产品已成功上市销售,为2014年销售目标的实现打下良好基础。 三项费用率控制良好。2013年公司销售费用3789万元,同比增长8.64%,与收入增速保持一致性;公司管理费用5464万元,同比增长21.44%,主要是由于公司研发投入持续加大,人力成本持续增长,同时2013年缴纳了X53工程项目房屋的房产税,导致管理费用有较高增长;财务费用-695万元,较2013年的34.11万减少了729万元,大幅降低主要是因为募集资金定期存款利息所致。2013年公司期间费用率为24.91%,与2012年25.84%相比,三项费用控制良好。 一季度大幅下滑主要原因是折旧。一季度预计非经常性损益对净利润的影响为10万元,主要为政府补助;上年同期非经常性损益对净利润的影响为 7.19万元,主要为政府补助和非流动资产处置收益。本期非经常性损益对净利润影响不大。主要是X53工程项目达到预定可使用状态后贷款利息不再资本化,及房屋建筑物折旧费用、运营费用增加所致。 维持“增持”评级,目标价30元。预计利德曼2014-2016年EPS 0.82元、1.02元、1.29元。我们认为待公司销售团队稳定后以及化学发光试剂新业务上市后,收入端有望恢复快速增长,公司短期内将面临折旧压力,拖累净利润增长。与行业同类公司比较,并考虑公司市值小,弹性大的特点,可以给予2015年30X的PE,目标价30元。 不确定性因素。(1)生化试剂行业景气度;(2)新产品市场推广不畅的风险。

事件:公司公告2013年年报,实现收入212亿元,同比增长17.7%;归属于上市公司股东净利5.20亿元,同比增长9.39%;扣除非经常性损益后净利润5.06亿元,同比增长12.9%,EPS1.81元,考虑此次增发全面摊薄后EPS1.44元,拟10派1.8元现金。业绩略低于我们此前预期。 基本财务情况:收入稳定增长,整体毛利率下滑,管理效率持续提升带来费用率下降,现金流情况好转。公司13年实现营业收入212亿,同比增17.7%;营业利润6.45亿,同比增12.9%;利润总额6.59亿,同比增9.2%,净利润5.2亿,同比增9.39%。毛利率及费用率情况:综合毛利率下降0.58个百分点,其中商业毛利率下降且商业收入增速超过工业收入增速,占比持续提升;三项费用率下降0.51个百分点,其中销售费用率下降0.20个百分点,管理费用率下降0.19个百分点,财务费用率下降0.12个百分点,三项费用率持续出现小幅下降趋势,经营效率的提升带来盈利能力提升。现金流有所好转:经营现金流净额4.65亿,同比提升43.55%,经营活动现金流入215亿,与收入相匹配。 医药商业收入保持快速增长,毛利率有所下滑,财务费用出现下降,14年资金得到补充,以及业务创新,商业板块的利润率可能好转:医药商业实现收入194.03亿,同比增20.76%;实现净利3亿,同比增长19.94%,净利润占比56.17%,52.35%,提升3.82个百分点。毛利率下降0.17个百分点。国控广州收入增长较快,母公司收入增长17.27%,保持稳定,营业利润扣除投资收益后首现正,母公司经营情况出现改善。分销板块并购布局基本完成,供应链管理的效率提升、业务模式创新DTC药店的布局等有望提升未来商业的利润率和市场占有率。 工业业务,制剂出口规范市场成为亮点,国内头孢及呼吸系统止咳用药拉低增速:工业实现收入17.15亿,同比下降8.38%;净利2.06亿元,同比下降9.69%,净利润占比38.59%,有所下降,预计其中联邦止咳露的继续下滑对工业产生负面影响。工业整体毛利率提升2.71个百分点,固体制剂占比继续提升。13年,实现制剂出口5889万元,主要为头孢呋辛粉针出口英国市场,13年9月固体制剂通过欧盟认证,预计未来制剂出口随品种的增加,收入增速有望继续加快,成为传统工业业务的亮点。坪山基地开工建设,公司工业研发定位“仿制药、大品种、差异化”战略,在研大品类仿制药品种多,随着产品的获批,有望实现工业的转型。 盈利预测与投资建议:集团对国药一致的定增显示出集团对公司的重视和支持,公司获得现金补充后,对工业对外拓展、商业内部流动资金的改善都很有帮助,14年我们对公司的商业利润率提升、工业内生外延共同发展带来二次转型看好。预计公司14-16年按最新股权全面摊薄后EPS为1.87、2.36和2.97元,当前股价47.8元对应PE25.55、20.27、16.08倍,估值偏低,公司工业二次转型带来的增长潜力大,给予2014年40倍PE,目标价74.83元,维持买入评级。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性;外延式发展的时间具有不确定性。

事件: 公司公布了2013年年报,报告期间,公司实现营业收入11.14亿元,同比增长9.94%;实现净利润2.88亿元,同比增长20.22%;实现每股收益0.59元。 经过测算,2013年第4季度公司实现收入2.92亿元,同比增长21.18%;实现净利润4920万元,同比增长16.37%。 利润分配预案:以公司当年总股本4.9亿股为基数,向全体股东每10股派2.3元人民币现金(含税)。 点评: 出口订单恢复,免疫试剂销售增长较快。报告期内,诊断试剂业务实现收入5.44亿元,同比增长18.65%,其中免疫试剂销售实现收入2.2亿元左右,同比增长26.52%;生化试剂实现收入2.59亿元,同比增长15.58%;核酸试剂实现收入5587万元,同比增长7.44%。免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%,报告期公司适度调整出口战略,开拓国际市场取得成效,国际业务销售5251万元,同比增长162.19%。生化试剂在高基数上增速依旧略高于行业增速;核酸试剂由于核酸血筛招标暂时放缓增速下滑。 仪器业务整体保持平稳。仪器业务实现销售收入5.14亿元,同比增长1.33%。其中,自产仪器销1.06亿元,同比下降12.72%,代理仪器业务销售4.07亿元,同比增长5.77%。此外,真空采血管业务销售收入5270万元,同比增长18.21%。我们认为整体仪器业务受到2013年反商业贿赂风波影响,部分医院招投标放缓所致。 费用率控制良好,略有下降。报告期销售费用率13.22%,同比下降2.23个百分点;管理费用率5.97%,同比下降0.72%;财务费用率-0.76%,基本保持稳定;报告期销售期间费用率为18.43%,同比下降2.97%。 引入境外战略投资者改善公司股权结构,同时为公司未来发展提供资本支持。公司引入战略投资者LAL后,LAL公司为公司第一大股东,公司将借助其丰富的资本运作经验及雄厚的资本实力助推公司未来的发展,进一步充实公司的资本实力,为公司后续进一步加强研发生产的投入、寻求产业并购机会、开拓销售渠道、积极开发创新业务等战略措施的实施提供有力的资金支持。本次股权转让预计于 2014年4月底可以获得商务部的批准。之后,公司将就非公开发行事项上报证监会审批。预计5月份完成股权交割、8月份获得非公开发行是否合准、9月份开始第二单的股权交割。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的,如耗材,POCT等。 预计公司借助战略投资者的行业经验,配齐产品线。科华在IVD方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最齐全,销售额最大。公司现有120个在研产品,分布在免疫、生化、核酸、干化学、POCT等领域。未来几年公司将不断推出新产品,第一年,预计有22个拿到注册证。第二年,预计有10个拿到注册证,第三年,预计有20个拿到注册证。预计未来5年内现有产品线基本配全,龙头地位稳固。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS分别为0.76元,0.99,1.27元,目标价30元,对应2015年PE为30倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。